德国经济整体表现 - 德国经济在2025年实现自2022年以来首次年度增长，GDP增长0.2%，与预期一致，第四季度GDP环比也增长0.2% [1] - 经济增长主要由家庭消费和政府支出驱动，但投资下滑，贸易对经济增长形成拖累 [4] - 经济学家预计未来几年政府支出将推动经济增速超过1%，但需伴随进一步改革以支撑需求 [4] 行业表现与挑战 - 制造业疲软在2025年已进入第三年，产出萎缩1.3% [4] - 建筑业下滑时间更长，降幅达3.6% [4] - 汽车行业面临严峻挑战，大众汽车和宝马在美国和中国的销量暴跌，对美出口额下降近8%，对华销售跌幅更大 [5] - 预计到2030年，德国汽车行业将减少约10万个工作岗位 [6] - 国防合同推动了近期增长，促使军火制造商莱茵金属公司上调了全年业绩展望 [8] 劳动力市场与投资 - 持续多年的劳动力市场上升趋势停止，工厂就业岗位显著减少 [4] - 基础设施投资严重不足，各市镇面临超过2150亿欧元的创纪录投资积压，其中道路约占四分之一 [8] - 近期数据暗示复苏开端，在最近有数据可查的10月和11月，工厂订单和工业生产均大幅增长 [8] 经济前景与风险 - 经济学家预计2025年GDP小幅增长，2026年前景更为光明，财政支出大幅增加预计将支撑经济增长达到0.8% [5] - 存在下行风险，即财政刺激规模可能小于预期，且向经济的传导速度慢于预期 [5] - 低迷的商业信心预示着2026年开局乏力 [5]

全球经济政策主题转变 - 全球经济的核心主题将从货币刺激转向财政刺激 [1] - 预计2026年将有更多国家转向财政支出 这意味着政府借款增加 [1] - 债务可持续性将成为全球经济辩论的焦点 [1] 市场流动性前景 - 市场流动性在2025年达到多年峰值后 2026年或将逆转扩张态势 [1] 通胀与央行政策环境 - 通胀风险可能被低估 [1] - 随着流动性加速涌入实体经济 财政刺激加码 而生活成本维持高位 这些趋势可能使央行处境日益被动 [1]

2025年美国通胀回顾 - 2025年美国CPI同比呈倒N形走势，四个季度分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%[1][7] - 2025年美国核心CPI同比四个季度分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6%[1][7] - 2025年2-3季度通胀温和回升主要由关税推动的核心商品和基数影响的能源驱动[1][7] - 关税冲击下通胀回升温和，消费者最终承担的关税成本比例在1/3至50%之间[1][7] - 2025年四季度通胀回落部分因政府关门技术性影响及关税价格冲击见顶，典型商品如家电价格环比下跌4.3%[10] 2026年美国通胀风险展望 - 剔除约0.5个百分点的关税影响后，美国CPI同比仅小幅高于2%[2][15] - 基准情形下，食品、能源及核心商品通胀反弹概率较低，通胀主要风险取决于就业市场修复驱动的超级核心服务与住房通胀[2][18] - 新增非农就业若持续超过10万人/月，可能意味着就业市场走向过热，构成可跟踪的通胀上行风险[2][19] - 2026年最大的通胀上行风险来自中期选举压力下可能出台的额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”），时间点可能在年中前后[3][19]

日本提前大选预期引发的金融市场波动 - 日本首相高市早苗计划提前举行大选 市场预期自民党获胜将为大规模财政刺激扫清道路 这一“高市交易”正全面影响日本资产 [1] - 日经225指数周三涨超1% 一度突破54000点大关 东证指数上涨0.87% 股市连创新高被视为对高市支持宽松货币及经济刺激计划的利好反应 [1] - 日元兑美元跌破159关口 触及2024年7月以来最弱水平 市场可能继续试探日本决策者对日元贬值的容忍度 [4] 债券市场反应与财政担忧 - 日本五年期国债收益率周三一度上涨1.5个基点至1.615% 创下该债券2000年推出以来最高水平 两年期和十年期国债收益率同样走高 [7] - 五年期国债拍卖需求疲软 投标倍数降至3.08 低于过去12个月3.54的平均水平 为去年8月以来最弱表现 反映出市场对财政扩张和债务供应增加的担忧 [8] - 财务省计划减少超长期国债发行 同时增加两年期和五年期债券销售 预计将使新财年净主权债务供应增加约8%至约65万亿日元（4080亿美元） 为十多年来最大增幅 [8] - 日本央行减少购债规模 叠加债务供应结构性变化 预计将进一步推高收益率 [8] 对日本央行货币政策的影响 - 日元的持续下跌可能增加日本央行更早加息的压力 [9] - 日本央行前委员樱井真表示 由于市场对高市财政政策立场的担忧 央行可能最早在4月就上调基准利率 [9] - 隔夜指数掉期显示 市场尚未完全消化今年首次加息预期 直到7月才完全计入 若日元疲软持续 市场仍有进一步重新定价的空间 [9] 选举情景分析与市场潜在走向 - 德意志银行勾勒三种选举结果剧本：自民党单独获得261席以上（绝对稳定多数）被视为市场看涨期权 将推高股价并导致日元走软 [10] - 自民党重新获得单独过半数（233席）但较为惊险 市场不确定性暂时消退 但治理难度依然存在 [10] - 自民党未能单独过半数被视为市场噩梦 可能引发股市抛售和避险性的日元升值 [10]

德国工业产出数据 - 2024年11月德国工业产出环比增长0.8%，高于市场预期，且为连续第三个月增长 [1][2] - 2024年10月工业产出修正后环比增幅为2% [1][2] 增长驱动因素 - 11月工业产出增长主要由汽车产业推动，机械相关公司也有增长 [1][2] - 增长抵消了能源生产下降的影响 [1][2] - 工厂订单在同期意外大幅跃升 [1][2] 复苏背景与动因 - 此前传统增长动力困境导致德国制造业出现大量失业 [1][2] - 当前复苏预计将由内需驱动 [1][2] - 分析师认为默茨政府的财政刺激措施开始显效 [1][2] - 本周数据似乎验证了内需驱动的复苏预期 [1][2]

日本央行政策会议前瞻 - 日本央行可能在1月晚些时候的政策会议上上调经济增长预期，同时维持基准利率不变 [1] - 此次上调主要反映首相高市早苗上月获国会批准的规模达17.7万亿日元（约合1130亿美元）的经济刺激方案的预期影响 [1] - 日本央行官员认为政府的新举措将提升央行经济前景实现的可能性，并推高潜在通胀水平 [1] 经济增长预测调整 - 日本央行将在1月23日发布的季度经济展望报告中，上调自4月开始财年的经济增长预测，此前预测值为0.7% [1] - 当前财年的经济增长预测也可能被上调 [1] - 增长预测的上调主要反映17.7万亿日元财政刺激方案的预期影响 [1] - 官员认为无需调整潜在通胀预测，以符合央行在始于去年4月的三年预测期后半段达到价格目标的展望 [1] 利率政策现状与历史 - 日本央行上月已将政策利率上调至0.5%，为1995年以来最高水平 [1] - 另一信息源指出日本央行12月将政策利率上调至0.75%，创1995年以来最高 [2] - 12月的加息决定已将政府新措施的影响纳入考量 [2] 未来政策路径指引 - 在未来加息步伐方面，官员意识到市场普遍预期加息间隔约为每六个月一次 [1][3] - 但央行在刚刚加息数周后对后续路径没有任何预设立场 [1][3] - 日本央行的立场是：如果经济前景得以实现，将继续加息 [3]

日本央行货币政策展望 - 荷兰国际集团高级经济学家Min Joo Kang认为日本央行的加息步伐可能“相当渐进” [1] - 荷兰国际集团预测日本央行下一次加息最有可能的时机是10月 [1] 日本财政政策与市场风险 - 由于对长期财政健康状况和不断加重的偿债负担的担忧，日本金融市场可能保持不稳定 [1] - 现任政府可能会维持其扩张性政策立场，这对2026年的经济构成重大风险 [1] - 进一步的财政刺激可能会对经济产生反作用 [1]

文章核心观点 - 德国计划于2026年通过1万亿欧元的债务融资来推动基础设施和国防建设 旨在为欧洲经济注入强心剂 但该大规模财政刺激计划能否成功推动欧洲复兴存在巨大分歧和不确定性 [1] 德国财政刺激计划 - 德国计划在2026年实施规模达1万亿欧元的债务融资刺激计划 重点投入方向为基础设施和国防建设 [1] - 支持者认为该计划能重振内需并推动经济复苏 是德国摆脱自2022年底以来所陷衰退的关键 [1] - 荷兰银行首席经济学家指出 德国经济亟需重振活力 [1] 经济预期与结构性挑战 - 欧元区经济增速预计在2026年放缓至1.2% 2027年略回升至1.4% 增长步伐依然迟缓 [1] - 德国智库IFO在12月将德国2026年经济增长预期下调至0.8% [3] - 德国经济面临劳动力潜力下降 企业投资信心不足 生产率增长乏力等结构性挑战 [3] - 分析指出 若不进行结构性改革 德国经济竞争力将面临更严峻考验 [3] 财政刺激效果的质疑 - 有经济学家质疑财政刺激能否转化为真正的国内经济增长势头 并认为这并非一蹴而就 [3] - 在复杂地缘政治和不确定国际形势下 单纯的财政刺激可能难以在短期内产生立竿见影的效果 反而可能陷入长期拉锯战 [3][7] - 德国的财政刺激政策若无法深入民生 其经济振兴效果可能有限 [5] 欧盟整体经济困境 - 作为欧盟另一经济引擎的法国也深陷债务泥潭 国际货币基金组织预测其到2030年债务占GDP比重将攀升至130% [5] - 法国面临赤字高企 经济停滞 财政紧缩力度不足等问题 经济前景暗淡 [5] - 德国的万亿欧元刺激计划在法国等其他欧盟国家困境中的效果存疑 [5] - 尽管北欧地区可能重现活力 但难以改变整个欧元区增长疲软的态势 [5] 外部风险与不确定性 - 美国对欧盟部分商品加征关税的后果 将直接导致德国经济增速进一步放缓 [3] - 日益加剧的国际贸易壁垒使欧洲经济前景充满不确定性 [7] - 财政刺激与地缘政治的对抗可能形成一种没有短期胜负的长期博弈 [7]

欧洲经济前景与德国财政刺激计划 - 欧洲对2026年经济复苏的希望主要寄托于德国高达1万亿欧元的债务融资计划 该计划旨在加大基础设施和国防投入 [1] - 对于柏林的财政刺激计划究竟将带来“欧洲复兴”还是效果逐渐消退 接受调查的88位经济学家意见不一 [1] - 一些乐观派预计德国的财政刺激将强化欧洲的经济韧性 认为德国需要重振经济活力以推动由内需驱动的复苏 [1] 欧元区经济预测与分歧 - 调查显示 2026年欧元区经济增速预计放缓0.2个百分点至1.2% 2027年将回升至1.4% [1] - 尽管面临更严峻的贸易壁垒挑战 例如美国加征关税 欧元区经济的表现仍比预期更为强劲 [2] - 有观点认为欧洲私人消费存在超预期上行潜力 并预言欧洲北部将重现活力 [2] - 但经济学家们不确定财政刺激能否转化为持久的国内经济增长势头 并预测地缘政治不确定性与扩张性财政政策之间将出现“拉锯战” [2] 德国经济前景与挑战 - 德国国内对2026年经济前景比欧洲更为悲观 德国智库IFO经济研究所12月下调德国2026年经济增长预期为0.8% 比秋季的预测值低0.5个百分点 [3] - 该研究所将2027年德国经济增长率下调至1.1% 也比之前的预测下调0.5个百分点 [3] - 专家分析称 美国对欧盟部分关键商品加征关税将使德国经济在2025年和2026年分别下降0.3个百分点和0.6个百分点 [3] - 德国经济正在失去动力 因为劳动力潜力、企业投资和生产率增长都在下降 如果不进行结构性改革 德国的经济竞争力将面临进一步削弱的风险 [3] - 德国经济研究所的调查显示 近50家商业协会认为经济危机在2026年不会结束 预计德国企业会有更多裁员 [3] 法国经济前景 - 作为欧盟经济“双驾马车”之一的法国2026年经济前景疲弱 面临债务不断攀升、赤字高企、经济停滞不前以及财政紧缩力度不足的挑战 [4] - 国际货币基金组织预计 法国债务占其国内生产总值的比重将从2025年的约116%上升到2030年的近130% [4]

中国央行货币政策定力与路径转变 - 面对经济环境变化与美国贸易政策冲击 中国央行选择谨慎应对 2024年仅将政策利率下调一次 幅度为10个基点 为2021年以来力度最小的一次 远低于部分机构预测的最高40个基点降幅 [1] - 贷款市场报价利率已连续7个月保持不变 2024年5月 1年期LPR降至3% 5年期以上LPR降至3.5% 均较上一期下降10个基点 [1] - 分析认为 中国走出了一条独特的温和刺激路径 既区别于其他主要央行的政策取向 也与自身近年操作模式不同 [3] 货币政策保持定力的原因 - 宏观经济韧性超出普遍预期 受年初以来出口持续超预期 国内新质生产力领域较快发展等支撑 实现全年"5.0%左右"的经济增长目标已无悬念 年底前逆周期调节加力的迫切性不高 [1] - 经济学家低估了两个关键因素 一是中国出口的韧性 二是官方对银行业健康状况的担忧 此外 年内股市大幅上涨也延缓了货币支持政策的出台 [3] - 银行机构利润率已跌至历史低点 决策者担忧银行业稳定性 进一步降息可能挤压银行利润 导致其在不良贷款率上升 信贷增速放缓背景下更显脆弱 [6] - 人民币汇率构成政策制约因素 央行希望避免人民币快速贬值 2025年初人民币曾面临较大贬值压力 央行当时采取了稳汇率措施 [6] 政策工具与市场影响 - 在政策利率几乎未变情况下 央行重点转向非常规手段 包括专项股市支持计划 通过开展国债交易向实体经济注入流动性 以及运用再贷款工具向特定领域提供低成本资金 [4] - 中国摒弃全面货币宽松思路 转而积极开展中短期人民币流动性投放 过去一年 央行多数交易日实现净投放流动性 并于10月重启国债购买操作以增加市场现金供应 [4] - 受此影响 银行间市场流动性充裕 衡量短期资金成本的7天期回购利率在当月降至2023年1月以来最低水平 [4] - 作为短期基准利率的7天期逆回购操作利率已降至1.4%的低位 官方认为进一步降息空间有限 [6] 未来政策展望与制约 - 多数分析师认为 2026年央行仍可能维持政策支持力度 彭博调查的经济学家预计 中国2026年将累计降息20个基点 同时下调银行存款准备金率50个基点 [6] - 部分机构如彭博经济研究和花旗集团认为宽松窗口可能最早在2026年1月开启 而德意志银行等少数观点则认为关键政策利率在整个2026年都将保持不变 [6] - 高盛中国首席经济学家表示 央行近期信号表明其暂无急于降息的意愿 央行可能认为一旦政策利率跌破1% 可能引发市场对"零利率""日本化"等问题的讨论 只有当经济增速显著放缓或外部风险大幅上升时 才有可能看到降息落地 [6] - 在居民和企业都不愿加杠杆的情况下 小幅降息的效果可能大打折扣 央行曾暗示其无力单独推升通胀水平 并称在投资和生产驱动的经济模式下 单纯增加货币供应量可能会加剧供需失衡问题 [7][8] 政策重心转向财政与结构性改革 - 中方正转而依靠扩大财政支出 来应对消费等领域的挑战 [3] - 单靠央行力量已经不够 应当依靠财政刺激和提高劳动者在国民收入中占比的结构性改革 [3] - 渣打银行经济学家表示 2026年财政政策将占据主导地位 货币政策的作用将聚焦于维持较低的政府融资成本 中国已决定不再单纯依靠宏观宽松政策来解决结构性问题 [8] - 彭博经济研究数据显示 过去两年 发达经济体的平均政策利率下降了1.6个百分点 而同期中国央行的基准利率降幅仅为该数值的四分之一 经物价因素调整后 中国的实际利率已处于正值区间 [3]