4月"出口表观不弱，内需相对不足"的基本面特征延续。国内4月进出口数据同比超市场预期，"抢出 口"与"抢转口"双管齐下，出口量的提升或并非来自实际外需回暖，5月出口数据对关税的反映可能更为 全面。内需不足仍是4月PPI的拖累因素之一，工业品价格延续负增长的趋势。4月融资需求增量主要来 自政府部门，居民和企业部门信贷需求相对较弱，价格水平偏低导致的实际利率偏高，抑制信贷需求。 站在更长周期视角来看，我国自2019年年末正式启动降息以来，当前仍处在降息周期当中，无论是公开 市场操作等政策利率还是存贷款等市场利率，下行仍然是大方向。考虑当前外部环境的诸多不确定性， 利率下行的趋势并未发生实质性改变，顺势而为或具有更高性价比。 结构上，国债收益率曲线陡峭化的趋势也未发生明显改变，但内在逻辑可能发生一定变化。在短期情绪 驱动下，长债自"双降"落地后的止盈调整压力或延续，大概率走出向下补缺口行情。考虑到投资者对短 期事件冲击的消化程度相对较快，短期调整或驱动配置资金逐步入场。（作者单位：中辉期货） （文章来源：期货日报） 央行"双降"后，中美贸易争端缓和，国内4月M2增速回升，政府债券发行加快，社融增速抬升，海内外 宏观 ...

元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2024 年报综述：行业利润质量 已现质变，板块配置属性显现增强 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 从十年维度观察（2015-2024），有色金属行业利润规模已实现质变。2024 年行业实现总营收 34075 亿元，十年间涨幅达 205%；同年行业 实现归母净利润 1384 亿元，十年间涨幅高达 4691%。其中，2020-2022 年间，全球量化宽松周期开启，库存周期切换叠加流动性助推下， 金属行业归母净利润由 19 年的 157 亿元增至 1818 亿元，涨幅达 1062%，行业利润实现从百亿至千亿级的跨越。至 2024 年，随着全球降 息周期的再次开启，有色 ...

墨西哥央行：委员会预计，尽管维持限制性立场，但通胀环境将允许继续降息周期。在预测期限内，通 胀走势的风险平衡仍偏向上行。 ...

中美关税谈判与国际宏观局势分析 - 重庆中行举办《中美关税谈判与国际宏观局势分析》主题演讲 吸引近160位参会者在线参与 [1] - 后续将安排私人银行相关活动 显示中行在客户活动方面的高效组织能力 [1] 印巴冲突军事数据 - 印巴冲突中印度损失6架战机 巴基斯坦未损失战机 [6] - 印度11个空军基地受影响 巴基斯坦3个受影响 [6] - 印度损失553架无人机 巴基斯坦损失78架 [6] - 印度士兵伤亡21人 巴基斯坦士兵伤亡1人 [6] - 印度平民伤亡19人 巴基斯坦平民伤亡13人 [6] 高净值客户活动安排 - 上海银行将举办全天6-7小时封闭式培训 主题为《行为金融学应用：高净值客户的投资交易与资产配置》 [7] - 活动时间为5月16日 持续6小时 [10] - 主讲人许亚鑫为匠鑫学院院长 拥有国家高级黄金投资分析师等专业资质 [11] 黄金市场分析 - 金价短期下跌10%（从3500至3150） 主因中美经贸会谈声明缓解贸易紧张局势 [14] - 长期看涨逻辑未变：美元信用危机、美债危机及全球降息周期支撑黄金作为对冲工具的价值 [14] - 日内金价呈现V型反转 从3121美元/盎司低点反弹至3200美元/盎司上方 [15] 交易竞赛数据 - 交易竞赛收益率排名显示最高收益率达1019.33%（fmi1123） 第二名708.30%（v7341） [16] - 前10名参赛者收益率均超过60% 显示市场波动率较高 [16]

英国的情形则相反。去年年底英国经济几乎陷入停滞，面对全球不确定性加剧，尤其是特朗普政府大规 模征收关税所引发的外部压力，英国央行官员认为，这种不确定性更可能促使英国通胀下降，而非上 升。 尽管美联储和英国央行都在去年启动了降息周期，美联储自年初以来已暂停行动，而英国央行则保持每 季度降息一次的节奏。英国央行行长贝利多次强调，将采取"逐步且审慎"的方式下调利率。 智通财经APP获悉，英国央行预计将在本周四宣布再次降息，在货币政策宽松路径上领先于仍处观望状 态的美联储。面对本国经济增长乏力，英国央行此举旨在提振疲软的经济动能。 荷兰国际集团分析师James Smith指出："由于不确定性高企以及市场调查数据持续疲弱，英国央行本月 再度降息25个基点几乎是板上钉钉。最可能的路径是央行维持每季度一次的降息节奏，降息周期可能比 市场目前预期的还要长。" 相比之下，美国经济处于不同的境况。尽管2025年第一季度美国国内生产总值出现下滑，由于去年整体 增长强劲，美联储目前对降息更为谨慎。美联储主席鲍威尔周三警告称，即使经济增长放缓，通胀仍可 能回升，这将使降息变得更加困难。 根据LSEG的数据，交易员目前押注英国央行将在周 ...

黄金市场趋势 - 年轻人正取代"中国大妈"成为黄金市场主力投资者，购金比例从16%增长至59% [2][3][9] - 黄金价格年初以来上涨近30%，部分投资者通过消费贷、信用卡套现甚至抵押房产入场 [3][13] - 5月初黄金价格两天内上涨近6%，但随后迅速回吐涨幅，波动性显著 [4] 黄金价格驱动因素 - 2018年以来黄金开启上涨周期，主要受贸易摩擦、美联储降息、疫情后全球通胀等因素推动 [6] - 2022年俄乌冲突和2023年红海危机等地缘事件加剧黄金价格高位震荡 [7] - 2024年全球央行进入降息周期，美元指数下跌9%，推动黄金价格继续攀升 [10] 黄金投资方式 - 小金豆成为年轻人入门黄金投资的主要方式，具有社交属性和实物体验感 [8][9] - 黄金饰品回收折价高达30%，银行投资金条折价约3%但门槛较高（10克起购） [11][12] - 黄金类ETF和期货产品提供低门槛投资渠道，但产品结构复杂需专业研究 [12] 历史经验与市场特征 - 2013年"中国大妈"购金后经历7年盘整期才实现盈利，显示黄金投资需长期视角 [10] - 黄金价格反映全球市场情绪，当前美元信用体系面临挑战是上涨的底层逻辑 [10] - 黄金市场呈现强赚钱效应，但实物黄金存在纯度、回收渠道等实际问题 [11]

老铺黄金自2024年6月在港交所上市以来，每股股价从发行价40.5港元一路飙升至800港元附近，涨幅20倍左右，远超同期国际金价30%的涨幅。这一优异表 现，主要得益于美联储步入降息周期为黄金行业带来的发展机遇，以及老铺黄金自身突出的核心竞争力推动其业绩爆发式增长。数据显示，2024财年公司净 利润同比增幅高达253.9%；同时其估值也颇具优势，PE值一度低至17.9。 值得注意的是，2025年6月28日老铺黄金将迎来上市后最大规模的限售股解禁潮，解禁后市场流通股份将大幅增加，叠加解禁股东的潜在减持行为，可能加 剧市场抛压，引发股价短期波动。在这一关键节点，市场情绪变化与技术面走势值得密切关注。从长期来看，需重点关注解禁股东后续的减持计划等行为， 同时结合公司基本面变化，综合评估其发展的长期韧性。 截至2025年4月29日收盘，老铺黄金（6181.HK）股价收于760港元，涨幅6.59%，市值高达1280亿港元，是港股市值最高的黄金珠宝龙头企业。 老铺黄金的核心竞争力 老铺黄金在品牌定位与产品差异化策略上独树一帜，其以"古法工艺"作为核心竞争要素，深度挖掘中国传统文化内涵，将产品与"吉庆""传承"等具有深厚文 ...

捷克副央行行长扎马齐洛娃：政策需要保持适度限制性。下一次降息可能为当前周期的最后一次。 ...

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 关税影响使美国经济不确定性增强就业受影响，虽短期金价回调但长期上涨逻辑仍成立；微观消费向好支撑铜铝价格保持较强走势；锡短期无催化因素预计走势偏弱；锑成交偏弱价格维持偏弱走势 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.21 - 2025.04.25）有色金属（申万）行业板块周涨幅为 2.04%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体上涨，涨幅前三为钨（+4.50%）、镍（+3.79%）、铝（+3.78%），跌幅前三为其它金属新材料（+0.02%）、稀土（-0.03%）、黄金（-0.69%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为永茂泰（+20.34%）、屹通新材（+13.19%）等 [25] - 周度跌幅前十个股为银河磁体（-3.58%）、赤峰黄金（-3.83%）等 [25] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国 4 月五年期贷款市场报价利率（LPR）今值 3.6%，一年期 LPR 今值 3.1%，均与前值和预期持平 [27] - 2025 年 FOMC 票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受采访；美国 3 月新屋销售环比今值 7.4%，销售（万户）今值 72.4；美联储公布经济状况褐皮书 [27] 行业新闻 - 腾远钴业拟设合资公司在刚果（金）投建铜、钴湿法冶炼厂项目，投资 9.8 亿元，建设周期 18 个月 [29] - 截至 4 月 15 日当周，基金持有的 COMEX 铜期货净多仓回落至 19477 手 [29] - 中国 2025 年 3 月废铝进口量为 183,518.102 吨，环比增长 11.61%，同比下降 0.75% [29] - 天山铝业印尼三个铝土矿今年将进入开采阶段，氧化铝项目有新进展 [29] - 刚果锡矿商 Alphamin 下调今年锡年度产量预期值至 1.75 万吨 [29] - 铜陵有色 2024 年净利润 28.09 亿元，同比增长 4.05% [29] - 亚洲最大硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证 [29] - 洛阳钼业将以 5.81 亿加元收购 Lumina 黄金公司全部股权 [31] - 湖南黄金 2025 年第一季度净利润同比增长 105% [31] - 全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工后逐步重启运营 [31][32] - 天山铝业 2025 年第一季度净利润 10.58 亿元，同比增长 46.99% [31] - 铜陵有色 2024 年自产铜精矿含铜 15.52 万吨 [31] - 巴拿马总统拒绝与第一量子签订新的采矿合同法 [31] - 英美资源第一季度铜产量下滑 15%，镍产量增加 3% [31] - 泰克资源第一季度铜产量同比增长 7% [31] - 云南铜业 2025 年一季度净利润 5.6 亿元，同比增长 23.97% [31] - 中国铝业 2025 年第一季度净利润 35.38 亿元，同比增长 58.78% [31] - 佤邦推动曼相矿山复工复产并明确办证流程 [31] - 自由港麦克莫兰公司 2025 年第一季度铜综合产量为 8.68 亿磅 [32] - 金诚信公布 2025 年经营计划，矿山服务和资源开发板块有产量目标 [32] - 秘鲁 Las Bambas 铜矿第一季度铜产量增加 [32] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格为 3277.30 美元/盎司，环比跌幅 0.86%；伦敦白银价格为 33.34 美元/盎司，环比涨幅 3.17% [33] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓为 3042 万盎司，环比减少 19 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓为 4.49 亿盎司，环比减少 528 万盎司 [33] 工业金属数据 铜 - 本周 LME 铜收盘价 9415 美元/吨，环比涨幅 3.10%；SHFE 铜收盘价 77650 元/吨，环比涨幅 2.34% [5][46] - LME 库存为 203425 吨，环比减少 9975 吨，同比增加 82825 吨；COMEX 库存为 131519 吨，环比增加 8392 吨，同比增加 104969 吨；SHFE 库存为 116753 吨，环比减少 54858 吨；4 月 24 日国内电解铜社会库存 18.17 万吨，环比减少 5.17 万吨，同比减少 22.18 万吨 [5][6][46] - 中国铜精矿 TC 现货本周价格为 -40.30 美元/干吨，环比减少 6.65 美元/干吨 [5][46] - 国内 3 月精铜制杆开工率为 69.65%，环比增加 13.81pct；3 月铜管开工率为 85.23%，环比增加 14.95pct [46] 铝 - 国内电解铝价格为 20100 元/吨，环比涨幅 1.06% [7][47] - 本周 LME 铝库存为 421575 吨，环比减少 12575 吨，同比减少 73300 吨；国内上期所库存为 178597 吨，环比减少 11871 吨，同比减少 33101 吨；4 月 24 日国内社会铝库存为 65.8 万吨，环比减少 3.10 万吨 [7][47] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为 2894 元/吨，环比增加 220 元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为 3807 元/吨，环比增加 22 元/吨 [7][47] - 国内本周铝型材龙头企业开工率为 59.5%，环比增加 1pct；铝线缆龙头企业开工率为 63.6%，环比持平 [7][47] 锡 - 国内精炼锡价格为 263180 元/吨，环比涨幅 2.65% [8][47] - 本周国内上期所库存为 9249 吨，环比减少 322 吨；LME 库存为 2810 吨，环比减少 40 吨 [8][47] 锑 - 本周国内锑锭价格为 235500 元/吨，环比减少 8000 元/吨 [9][48] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格为 6.75 万元/吨，环比跌幅 1.46% [48] - 本周国内碳酸锂全行业库存 32560 吨，环比增加 2860 吨 [48] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [10][84] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [10][84] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业 [10][84] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10][84] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10][84]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [9] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [9] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 关税影响使美国经济不确定性增强，就业受影响，短期金价回调但长期上涨逻辑仍成立；铜铝微观消费向好支撑价格，临近假期铜需求或转弱，铝需求结构回暖；锡短期无催化因素价格偏弱；锑成交偏弱价格维持偏弱走势 [3][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.04.21 - 2025.04.25）有色金属（申万）行业板块周涨幅 2.04%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置 [19] - 申万有色金属板块三级子行业整体上涨，涨幅前三为钨（+4.50%）、镍（+3.79%）、铝（+3.78%），跌幅前三为其它金属新材料（+0.02%）、稀土（-0.03%）、黄金（-0.69%） [19] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为永茂泰（+20.34%）、屹通新材（+13.19%）等 [23] - 周度跌幅前十个股为银河磁体（-3.58%）、赤峰黄金（-3.83%）等 [23] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 中国 4 月五年期贷款市场报价利率（LPR）今值 3.6%，一年期 LPR 今值 3.1%，均与前值和预期持平 [25] - 2025 年 FOMC 票委、芝加哥联储主席古尔斯比接受采访；美国 3 月新屋销售环比今值 7.4%，销售（万户）今值 72.4；美联储公布经济状况褐皮书 [25] 行业新闻 - 腾远钴业拟设合资公司在刚果（金）投建铜、钴湿法冶炼厂项目，投资 9.8 亿元，建设周期 18 个月 [27] - 截至 4 月 15 日当周，COMEX 铜净多仓回落至 19477 手，多头信心不足 [27] - 中国 2025 年 3 月废铝进口量 183518.102 吨，环比增长 11.61%，同比下降 0.75% [27] - 天山铝业印尼三个铝土矿今年进入开采阶段，氧化铝项目取得环评批复 [27] - 刚果锡矿商 Alphamin 下调今年锡年度产量预期至 1.75 万吨 [27] - 铜陵有色 2024 年净利润 28.09 亿元，同比增长 4.05% [27] - 亚洲最大硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证，计划分两期开发 [27][28] - 洛阳钼业将以 5.81 亿加元收购 Lumina 黄金公司全部股权 [29] - 湖南黄金 2025 年第一季度净利润同比增长 105% [29] - 全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工后逐步重启运营 [29][30] - 天山铝业 2025 年第一季度净利润 10.58 亿元，同比增长 46.99% [29] - 铜陵有色 2024 年自产铜精矿含铜 15.52 万吨 [29] - 巴拿马总统拒绝与第一量子签订新的采矿合同法 [29] - 英美资源第一季度铜产量下滑 15%，镍产量增加 3% [29] - 泰克资源第一季度铜产量同比增长 7% [29] - 云南铜业 2025 年一季度净利润 5.6 亿元，同比增长 23.97% [29] - 中国铝业 2025 年第一季度净利润 35.38 亿元，同比增长 58.78% [29] - 佤邦推动曼相矿山复工复产，明确办证流程 [29][30] - 自由港麦克莫兰公司 2025 年第一季度铜产量 8.68 亿磅等 [30] - 金诚信公布 2025 年经营计划，矿山服务和资源开发板块有产量目标 [30] - 秘鲁 Las Bambas 铜矿第一季度铜产量增加 [30] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格 3277.30 美元/盎司，环比跌幅 0.86%；伦敦白银价格 33.34 美元/盎司，环比涨幅 3.17% [31] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓 3042 万盎司，环比减少 19 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓 4.49 亿盎司，环比减少 528 万盎司 [31] 工业金属数据 铜 - 本周 LME 铜收盘价 9415 美元/吨，涨幅 3.10%；SHFE 铜收盘价 77650 元/吨，涨幅 2.34% [5][41] - LME 库存 203425 吨，环比减少 9975 吨；COMEX 库存 131519 吨，环比增加 8392 吨；SHFE 库存 116753 吨，环比减少 54858 吨；4 月 24 日国内电解铜社会库存 18.17 万吨，环比减少 5.17 万吨 [5][6][41] - 中国铜精矿 TC 现货本周价格 -40.30 美元/干吨，环比减少 6.65 美元/干吨 [5][41] - 国内 3 月精铜制杆开工率 69.65%，环比增加 13.81pct；3 月铜管开工率 85.23%，环比增加 14.95pct [41] 铝 - 国内电解铝价格 20100 元/吨，涨幅 1.06% [7][42] - LME 铝库存 421575 吨，环比减少 12575 吨；国内上期所库存 178597 吨，环比减少 11871 吨；4 月 24 日国内社会铝库存 65.8 万吨，环比减少 3.10 万吨 [7][42] - 云南地区电解铝即时冶炼利润 2894 元/吨，环比增加 220 元/吨；新疆地区 3807 元/吨，环比增加 22 元/吨 [7][42] - 国内本周铝型材龙头企业开工率 59.5%，环比增加 1pct；铝线缆龙头企业开工率 63.6%，环比持平 [7][42] 锡 - 国内精炼锡价格 263180 元/吨，涨幅 2.65% [8][42] - 本周国内上期所库存 9249 吨，环比减少 322 吨；LME 库存 2810 吨，环比减少 40 吨 [8][42] 锑 - 本周国内锑锭价格 235500 元/吨，环比减少 8000 元/吨 [9][43] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格 6.75 万元/吨，跌幅 1.46% [43] - 本周国内碳酸锂全行业库存 32560 吨，环比增加 2860 吨 [43] 行业评级及投资策略 - 黄金因美联储处于降息周期将维持上涨走势 [9] - 铜需求向好叠加去库 [9] - 铝需求向好叠加去库 [9] - 锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步提升 [9] - 锑短期需求走弱价格偏弱，但长周期供需偏紧支撑锑价 [9] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [10][81] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [10][81] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业 [10][81] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10][81] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10][81]