文章核心观点 - 黄金市场正经历由供需结构重构和宏观逻辑演变驱动的新周期，其定价逻辑已从传统的与实际利率负相关，深化为对全球货币信用体系的长期展望 [1][3] - 驱动黄金未来的两大核心力量是利率与美元信用，实际利率下降降低持有机会成本，而美元信用的长期挑战及央行购金行为为金价提供了更坚实的长期支撑 [3] - 投资需求与各国央行购金正日益成为主导黄金需求结构的关键力量，而传统金饰制造需求占比下降，供应侧则保持低速增长 [1][33] 1 黄金简介及供需平衡梳理 - 黄金是一种不具备生息能力但兼具商品、货币与金融三重属性的特殊贵金属 [1][14] - **全球黄金供给情况**：2010年至2024年全球黄金总供应量从4317吨增长至4957吨，年复合增速为1% [15] - 矿产金：2010年至2024年产量从2755吨增长至3645吨，年复合增速为2%，但2016年后增速明显放缓，2024年产量仅较2022年增加0.1吨 [17] - 再生金：随金价波动，2023-2024年分别上涨9%和11%，预计2025-2027年产量为1409、1437、1452吨 [24] - 生产商对冲：2024年行业套保量下降54吨，因并购交易重组及金价上涨导致部分头寸平仓 [25][29] - 供应预测：预计2025-2027年全球黄金总供应量为5034、5095、5143吨，三年供应增速为1.5%/1.2%/0.9% [31] - **全球黄金需求情况**：2010年至2024年全球黄金总需求量从4317吨增长至4957吨，年复合增速为1.0% [33] - 结构演变：需求结构由金饰制造和投资需求主导，转变为由金饰制造、投资需求、央行购金共同构成 [33] - 金饰制造：2000-2005年占黄金总需求超80%，2024年占比为41%居首，2025年三季度为32% [35] - 投资需求：2024年同比增长24%至1181吨，占总需求23.8%；2025年前三季度大幅增长87%至1566吨，占总需求42% [33][35] - 央行购金：作为货币属性的体现，是需求结构的关键组成部分 [33] - 科技用金：2007年占比最高达19%，2024年回落至7% [35] 2 黄金历史复盘 - **金本位制度 (1816-1933年)**：期间金价最大涨幅为142% [5] - **布雷顿森林体系 (1944-1971年)**：期间金价最大涨幅为24% [5] - **两次石油危机导致的美国滞胀阶段 (1973-1980年)**：期间金价最大涨幅达1205% [5] - **高增长与信息技术革命阶段 (1980-1999年)**：期间金价跌幅达70% [5] - **互联网泡沫破裂与金融危机阶段 (2000-2011年)**：期间金价最大涨幅为640% [5] - **后危机时代的熊市周期 (2012-2016年)**：期间金价最大跌幅为41% [5] - **贸易战与新冠疫情 (2016-2020年)**：期间金价最大涨幅为95% [5] - **降息与去美元化背景下的牛市 (2023-2025年)**：期间金价最大涨幅为137% [5] 3 展望：未来驱动黄金价格的主导因素 - **利率因素**：市场预期主要经济体（尤其是美国）仍处于降息通道，实际利率下降直接降低持有黄金的机会成本，是支撑金价上涨的经典金融逻辑 [3][5] - **美元信用因素**：不断膨胀的财政赤字与债务规模可能挑战美元币值的长期稳定性，同时国际储备资产多元化趋势推动多家央行持续增持黄金，这被视为对现有国际货币体系的战略对冲，为金价提供长期支撑 [3][5] - **定价逻辑演变**：黄金定价逻辑已不再局限于与短期实际利率的简单负相关，而是更深地植根于对全球货币信用体系的长期展望之中 [3] 4 投资建议 - 关注矿产金标的，在金价上涨背景下有望实现量价齐升并大幅受益 [5]

美股市场“直线上涨”现象 - 截至统计日，标普500指数成分股中约18%的股票年内涨幅达到或超过10%，该比例是过去五年同期平均水平9.4%的近一倍[1] - 过去一年中，科技、金融及金属矿业板块有数十只股票涨幅超过50%，该“暴涨股”群体合计市值已超过4万亿美元[1] 科技与半导体行业 - 存储芯片公司如美光科技、西部数据及SanDisk受益于AI浪潮带来的强劲存储需求，过去一年内累计股价上涨超过200%[1] - AI发展推高算力需求，数据中心扩张直接拉动半导体需求，英伟达、AMD及博通等芯片公司曾轮番成为市场焦点[2] - AI建设热潮使受益股范围扩大，连接器制造商安费诺来自数据中心的收入占比持续上升，过去一年股价翻倍[2] - 材料巨头康宁在数据中心扩产需求带动下，过去一年股价上涨约88%，该公司市值约800亿美元[2] 大宗商品与矿业板块 - 过去一年铜价上涨约30%，除经济前景改善外，数据中心对铜材的需求增长是重要推动力[2] - 矿业巨头南方铜业受铜价上涨推动，过去一年股价上涨约91%，因矿企拥有大量固定成本，铜价上涨能更快放大利润率[2] - 黄金矿业股出现强劲反弹，纽曼矿业与Barrick Mining过去一年股价均实现翻倍，同期金价累计上涨约66%[2] 黄金与宏观金融环境 - 金价上涨背后是全球政治与金融格局变化，特朗普政府关税议程曾引发市场担忧并导致美元走弱，全球多国央行正降低美元在外汇储备中的占比并增持黄金[3] - 美国冻结俄罗斯央行资产后，对美元长期前景的担忧强化，使黄金重新成为核心避险资产，显著利好黄金矿业公司[3] 金融板块 - 美国大型投行股价大幅攀升，花旗集团与高盛集团过去一年涨幅均超过50%[3] - 市场预期美联储降息周期将降低银行融资成本、回暖信贷需求，并增加并购和资本市场业务的手续费收入[3] - 监管环境变化推高银行估值，包括放松银行资本金与准备金要求以释放更多资金，以及加快并购交易审查流程以降低企业交易成本[3]

黄金市场行情与历史表现 - 近期COMEX黄金和上海金价格均创下历史新高，近2年分别上涨90.41%和105.98% [1] - 自2020年至2025年上半年，COMEX黄金年度涨跌幅依次为24.85%、-3.41%、0.08%、13.45%、27.39%、25.52% [1] - 自2020年至2025年上半年，上海金年度涨跌幅依次为14.61%、-4.73%、9.75%、17.17%、28.14%、23.80% [1] - 自1970年以来，黄金出现过6轮大牛市，平均持续近65个月，平均涨幅达334.57% [2] - 本轮黄金行情自2022年11月以来已持续34个月，累计涨幅超150% [2] - 历史牛市具体表现：1970年1月-1975年1月涨451.4%，1976年10月-1980年2月涨721.3%，1985年3月-1987年12月涨75.8%，1993年4月-1996年2月涨27.2%，1999年10月-2011年9月涨649.6%，2016年1月-2022年3月涨82.14% [3] - 伦敦金现2020年至2025年上半年涨跌幅依次为25.07%、-3.60%、-0.35%、13.16%、27.23%、25.84% [3] 黄金价格上涨的驱动因素 - 美联储2025年降息3次，海外降息周期重启有利于金价表现 [5] - 去美元化背景下，全球央行持续购金，截至2025年11月30日，中国央行黄金储备升至7412万盎司，实现连续第13个月增持 [5] - 全球经济景气度有待提升，贸易关税、地缘局势等不确定性因素增多，可能进一步催生投资者的配置需求 [5] 上海金投资标的介绍 - 上海金是上海黄金交易所推出的、以人民币计价的定价合约，采用集中定价交易，流动性充足，价格更具权威性 [6] - 建信上海金ETF联接基金主要投资于建信上海金ETF，旨在紧密跟踪上海金行情 [6] 建信上海金ETF联接基金产品表现 - 基金自成立以来投资运作良好，近1年收益率达45.96%，近3年收益率达117.19% [7] - 基金近1年和近3年最大回撤均为-10.82% [7] - 基金A类份额近1年、3年业绩比较基准收益率分别为44.04%、115.32% [9] - 根据银河证券排名，该基金A类份额近3年在同类12只黄金ETF联接基金(A类)中排名第2，近5年在同类10只产品中排名第3 [9] - 基金A/C类成立于2020年8月5日，2021年至2024年及2025年上半年净值增长率分别为：-5.51%/-5.89%、8.58%/8.15%、15.65%/15.20%、26.96%/26.46%、23.40%/23.15% [11] - 基金A/C类自成立以来净值增长率为106.46%/102.26%，同期业绩比较基准收益率为97.34% [11] - 该基金自成立以来由朱金钰管理至今 [11] 建信上海金ETF联接基金费率结构 - A类基金份额申购费率：申购金额小于100万元为1.50%，100万元至200万元为1.20%，200万元至500万元为0.80%，大于等于500万元每笔1000元 [11] - C类、D类基金份额申购费率为0 [11] - A类、C类基金份额赎回费率：持有期限小于7日为1.50%，7日至30日为0.50%，大于30日为0 [11] - D类基金份额赎回费率：持有时间小于7日为1.50%，大于等于7日为0 [11] - 基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年 [11] - C类、D类基金份额销售服务费率为0.4%/年 [11]

核心观点 - 中银航空租赁有望步入量价齐升的增长周期 估值有稳步抬升空间 [1] 行业与宏观环境 - 航空租赁行业交付情况逐步改善 [1] - 美联储自去年下半年起进入降息周期 [1] 公司财务状况与融资 - 公司存量负债中浮动利率负债占比为29% 对降息具备较强敏感度 [1] - 公司于去年8月26日发行5.5年期公司债 票面利率4.25% [1] - 公司于今年1月12日发行7年期公司债 票面利率4.375% [1] 盈利预测与估值 - 中金基本维持公司2025至2026年盈利预测不变 [1] - 中金引入公司2027年盈利预测为9.31亿美元 [1] - 中金上调公司目标价8%至87.9港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1]

文章核心观点 - 宏观经济数据显示美国通胀压力缓解、中国外贸数据强劲，为商品市场提供宏观背景支撑 [1] - 全球流动性宽松预期（美联储降息）与部分品种的供需缺口共同推动贵金属等资产价格上行 [2] - 国内商品市场夜盘多数上涨，能源化工品领涨，市场情绪整体偏暖 [1] - 对2026年股市持震荡上行观点，驱动因素从估值扩张转向盈利驱动 [4] - 多数期货品种在“品种观点”表格中显示偏多可能性，反映整体看涨的市场情绪 [6] 首席点评 - 美国2025年11月PPI及核心PPI同比均上涨3%，高于市场预期的2.7%，能源成本上涨是主要推手 [1] - 2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长 [1] - 2025年12月中国进出口额4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录 [1] - 2025年12月中国稀土出口量达4392吨，同比激增32%，全年出口62585吨 [1] - 国内商品期市夜盘多数上涨：能源品涨幅居前（燃油涨3.13%），化工品多数上涨（聚丙烯涨1.23%），非金属建材多数上涨（PVC涨0.70%），农副产品多数上涨（玉米涨0.26%），黑色系多数上涨（螺纹钢涨0.19%），油脂油料跌幅居前（棕榈油跌1.28%） [1] 重点品种观点 贵金属 - 宏观面：美国通胀压力缓解、就业疲软，12月核心CPI反弹低于预期，美联储降息预期强化，全球宽松流动性支撑贵金属上涨 [2] - 黄金：美元信用动摇、央行购金等长期逻辑稳固，长期上行趋势有望延续 [2] - 白银：兼具金融与工业属性，供给持续紧张，矿产供应增量受限，光伏等工业需求稳健增长，投资需求活跃，价格中枢有望稳步上移 [2] - 铂金：兼具金融与工业属性，供应面临制约，混合动力汽车普及增加尾气催化剂需求，氢能需求是未来核心增长来源，投资需求被激活，价格中枢有望稳步上移 [2] 油脂 - 马来西亚棕榈油局（MPOB）12月报告数据基本符合预期：产量1829761吨，环比减少5.46%；出口1316522吨，环比增长8.52%；库存305万吨，环比增长7.58%，报告影响偏中性 [3] - 印尼取消将生物柴油强制混合比例从B40提高至B50的计划，维持B40水平，引发市场对棕榈油需求前景的担忧 [3] - 短期油脂基本面未明显改变，预计以震荡运行为主 [3] 股指 - 美国三大指数下跌，上一交易日A股冲高回落，计算机板块领涨，银行板块领跌，市场成交额3.99万亿元 [4] - 资金面：1月13日融资余额增加94.02亿元至26653.91亿元 [4] - 政策面：2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100% [4] - 驱动因素：2026年股市向好是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果 [4] - 市场阶段：已从估值扩张主导转向盈利驱动新阶段 [4] - 展望：预计2026年供给侧改革推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨，在“十五五”规划指引下，随着政策效应释放、经济动能增强及海外资金持续配置，股市有望延续震荡上行态势 [4] 品种观点汇总（表格解读） - 偏多可能性品种：涵盖绝大多数品种，包括股指（IH、IF、IC、IM）、橡胶、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、白银、铝、碳酸锂、棉花、玉米等 [6] - 偏空可能性品种：包括原油、甲醇、苹果、集运欧线等少数品种 [6] 当日主要新闻 国际新闻 - 美联储褐皮书显示，12个辖区中有八个经济活动呈小幅至温和增长，三个无变化，一个小幅下降，情况较前三个周期有所改善 [7] - 多数银行报告消费者支出实现小幅温和增长，主要归功于假日购物季 [7] 国内新闻 - 居民换房退个税政策延续至2027年底，对出售自有住房后1年内重新购房的纳税人，退还其出售现住房已缴纳的个人所得税 [8] 行业新闻 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [9] 外盘市场表现 - 标普500指数跌0.53%至6926.60点 [11] - 伦敦金现涨0.88%至4626.10美元/盎司 [11] - 伦敦银大涨7.00%至93.00美元/盎司 [11] - LME镍大涨6.24%至18785.00美元/吨 [11] - LME锌涨2.76%至3290.00美元/吨 [11] - LME铜涨1.03%至13300.00美元/吨 [11] - ICE布油连续微跌0.11%至65.39美元/桶 [11] 主要品种早盘评论 金融 国债 - 行情：国债期货涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.841% [13] - 资金面：央行公开市场净投放2111亿元，隔夜Shibor利率处于1.3%上方 [13] - 宏观面：美国12月CPI同比涨2.7%，核心CPI涨2.6%，均与前值持平；12月成屋销售超预期 [13] - 国内数据：中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨0.2%；PPI环比连续3个月上涨；12月出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，均超预期 [13] - 政策预期：央行明确2026年将加大逆周期调节，灵活运用降准降息等工具，年初出台宽松政策预期较强 [13] 能化 原油 - 行情：上海原油期货（SC）夜盘上涨1.8% [15] - 地缘政治：特朗普言论与美国参议院决议对南美某国（委内瑞拉）石油行动构成潜在扰动 [15] - 供应端：欧佩克收到伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交的更新补偿计划，四国到2026年6月将每日减产82.9万桶 [15] 甲醇 - 行情：甲醇夜盘上涨1.14% [16] - 供应端：国内甲醇整体装置开工负荷78.09%，同比提升2.52个百分点；沿海地区甲醇库存146.25万吨，同比上涨42.27% [16] - 进口：预计1月9日至25日进口到港量67.75万-68万吨 [16] - 核心逻辑：交易焦点在于伊朗货源供给，伊朗装置大多停车且国内有政治隐患，可能影响后期进口恢复，短期看多 [16] 天胶 - 行情：冲高回落 [17] - 供应端：国内产区停割，泰国东北部将陆续停割，国内青岛天胶总库存持续累库，原料胶价格坚挺 [17] - 需求端：全钢胎开工平稳 [17] - 展望：预计短期胶价震荡偏强 [17] 聚烯烃（LL、PP） - 行情：期货延续反弹趋势 [18] - 驱动：市场聚焦供给改善预期，宏观传导至商品的力度增加，国际原油价格反弹在成本端形成支撑 [18] - 展望：后市反弹趋势延续 [18] 玻璃纯碱 - 玻璃：期货低位整理，上周生产企业库存下降183万重箱至5195万重箱，日融量下降，供需逐步修复 [19] - 纯碱：期货收小阳，上周生产企业库存增加7万吨至141.07万吨，仍有存量消化压力 [19] - 后市关注：房地产产业链在政策支持下的修复，以及供给端收缩预期的兑现情况 [19] 金属 铜 - 行情：夜盘收跌0.44% [21] - 供应端：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落但总体延续高增长 [21] - 需求端：电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产疲弱 [21] - 平衡表：矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [21] - 短期驱动：更多受市场情绪影响 [21] 锌 - 行情：夜盘收涨1.31% [22] - 供应端：锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长 [22] - 需求端：镀锌板库存总体高位，基建投资增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产疲弱 [22] - 平衡表：供求总体差异不明显 [22] - 短期驱动：关注有色整体市场情绪 [22] 铝 - 行情：夜盘沪铝下跌0.32% [23] - 短期基本面偏弱：下游接货情绪低，消费氛围趋弱，开工率连续下滑；电解铝开工率高企，社会库存呈现累库迹象，且春节临近累库趋势或将持续 [23][24] - 长期支撑：宏观情绪利好，低库存和供应受限为铝价提供有力支撑 [24] 碳酸锂 - 行情：主力合约震荡盘整 [25] - 供给端：枧下窝地区初步环评已批示，复产仍需时间；周度产量环比增加259吨至22420吨 [25] - 需求端：2026年1月三元材料、磷酸铁锂、三元动力电池、铁锂动力电池产量预计环比下降，铁锂储能电池预计环比微增0.99% [25] - 库存端：周度社会库存环比下降168吨至109605吨，下游库存下降894吨 [25] - 逻辑：市场对锂资源实际供应有所担忧，在库存结构和中长期看多逻辑下，价格易涨难跌，仍有向上空间 [25] 黑色 双焦（焦煤、焦炭） - 行情：夜盘主力合约呈震荡走势 [26] - 数据：本周钢谷数据显示全国建材、热卷产量基本持平，总库存微幅变化 [26] - 驱动：焦煤自身供给端扰动、1月铁水复产预期、下游节前刚需补库需求季节性回升，为煤价提供向上动力 [26] - 展望：短期盘面走势偏强 [26] 钢材 - 行情：钢价夜盘小幅走强 [27] - 宏观氛围：转暖，财政部和人民银行部署2026年政策落地 [27] - 供需：五大材产量小幅下降，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需多有回落，螺纹矛盾整体好于热卷 [27] - 市场状态：供需双弱，库存降幅收窄，成交活跃度下降，但整体商品氛围转暖 [27] 铁矿石 - 行情：价格震荡整理 [28] - 供应端：发运小幅回升（巴西增，澳洲及非主流减），国内港口到货量下降，港口库存略有增加 [28] - 需求端：高炉开工率小幅回升，铁水产量基本触底修复，钢厂铁矿库存减少 [28] - 展望：钢厂按需采购，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [28] 农产品 蛋白粕（豆粕、菜粕） - 行情：夜盘豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌 [29] - 南美供应：巴西大豆播种率98.2%，收割率0.6%，丰产预期加强 [29] - 美国供需：美国农业部上调2025/26年度美豆产量预估至42.62亿蒲式耳（上调900万蒲），下调出口预估至15.75亿蒲式耳，期末库存上调至3.5亿蒲式耳，报告影响中性偏空 [29] - 国内市场：国储拍卖成交较好，大豆供应将陆续投放，国内豆粕高库存及南美丰产预期持续施压价格 [29] 白糖 - 行情：郑糖主力隔夜震荡整理 [31] - 国际：巴西压榨尾声，季节性供应压力缓解，原糖预计偏弱运行 [31] - 国内：南方糖厂陆续开榨，供应季节性增加；进口糖浆和预拌粉进口收紧，前期食糖进口点价成本偏高，国内生产成本高，对盘面有支撑 [31] - 展望：绝对价格偏低，成本支撑强，短期或有一定上行空间，但在季节性供应压力及增产背景下，预计维持区间运行 [31][32] 棉花 - 行情：郑棉主力隔夜震荡运行 [33] - 产业现状：纺企即期利润压缩至较低水平，但成品库存压力有限，内地纺企开机稳中有降，新疆纺企开机坚挺，郑棉下跌后纺企点价刚需支撑仍存 [33] - 展望：减产调控预期已在盘面体现，预计短期维持震荡运行 [33] 航运指数 集运欧线 - 行情：EC低开后震荡回升，04合约上涨0.21% [34] - 运价：临近春节，船司运力调控力度有限，马士基和地中海相继调降1月下半月运价，拐点明确 [34] - 最新报价：马士基1月第五周大柜报价2400美元，环比调降300美元；地中海再度调降1月下半月大柜报价至2640美元 [34] - 短期因素：春节临近揽货压力增加，运价预计进入淡季下降通道；光伏等产品出口退税政策调整可能引发4月1日前抢出口，带来淡季货量韧性 [34] - 展望：04合约在运价调降和抢出口预期博弈下，或暂时步入震荡格局 [34]

美股大型科技股全线下跌，万得美国科技七巨头指数下跌1.32%。Meta、亚马逊、微软跌超2%，特斯拉、英伟达跌超1%，苹果跌0.4%，谷歌跌0.04%。 当地时间1月14日，美股三大指数集体收跌，科技股承压。中概股表现不一，部分个股逆势走强。 商品市场上，贵金属表现亮眼，白银价格再创新高，黄金同步温和上行。分析人士认为，白银供需紧平衡、黄金宏观支撑强劲，共同推动了贵金属价格走 高。 美股三大指数收跌 当地时间1月14日，美股三大指数集体收跌。道指跌0.09%，报49149.63点；标普500指数跌0.53%，报6926.6点；纳指跌1%，报23471.75点。 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.23%，万得中概科技龙头指数涨0.21%。世纪互联涨超7%，虎牙、哔哩哔哩涨逾6%，亿咖通科技涨超5%； 叮咚买菜跌超6%，老虎证券跌超5%。 | 成分 | 资讯 | 相关县金 | 月度收益 | | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌幅 ◆ | li | | 谷歌(ALPHABET). | 336.310 | -0.04% | 0.07% | | GOOG.O | | ...

美股市场表现 - 当地时间1月14日，美股三大指数集体收跌，道指跌0.09%报49149.63点，标普500指数跌0.53%报6926.6点，纳指跌1%报23471.75点 [2] - 大型科技股全线下跌，美国科技七巨头指数下跌1.32%，Meta、亚马逊、微软跌超2%，特斯拉、英伟达跌超1%，苹果跌0.4%，谷歌跌0.04% [3] - 中概股表现分化，纳斯达克中国金龙指数跌0.23%，而中概科技龙头指数涨0.21%，世纪互联涨超7%，虎牙、哔哩哔哩涨逾6%，亿咖通科技涨超5%，叮咚买菜跌超6%，老虎证券跌超5% [3] 贵金属市场动态 - 白银价格表现强势，伦敦现货白银涨7.01%，COMEX白银期货涨7.94%，均突破93美元/盎司 [4] - 黄金价格温和上涨，伦敦现货黄金涨0.96%报4629.81美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.87%报4639.1美元/盎司 [4] - 分析认为，全球央行持续增持黄金，美联储进入降息周期推动美元和美债实际利率下行，黄金估值仍有上升空间 [6] - 白银方面，光伏、电动汽车和AI数据中心等领域的工业需求增长明确，而供应端增长弹性不足，市场大概率维持紧平衡状态，银价仍有上涨动能 [6] 原油市场与需求预测 - 国际油价1月14日上涨，纽约商品交易所2月交货的轻质原油期货价格上涨1.42%收于每桶62.02美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨1.6%收于每桶66.52美元 [7] - 欧佩克发布月度报告，维持对2026年全球石油需求增长的预测，并首次公布2027年预测 [8] - 报告预测，2026年全球日均石油需求将比2025年增加138万桶，达1.0652亿桶，2027年全球日均石油需求将比2026年增加134万桶，达1.0786亿桶 [9] - 2027年全球日均石油需求增长中，124万桶将来自非经合组织国家，2025年全球日均石油需求预测维持在1.0514亿桶 [10] 美国贸易政策 - 美国白宫宣布，从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [12]

影响上，日内因观望情绪而先行震荡波动，到晚间时段，美国12月CPI意外降温，通胀数据不及预期， 交易员加码押注美联储4月降息，推动金价再创历史新高，但交易员获利了结导致黄金回吐日内全部涨 幅，不过，由于逢低买盘，以及持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求，有所止跌。 展望今日周三（1月14日）：国际黄金开盘，延续隔夜尾盘回升之力，先行走强，虽然美元指数近期偏 强表现，但也难以对金价产生持续压力，金价将继续受到降息周期，以及地缘局势避险需求而维持看涨 前景，操作保持低多不变。 1月14日：上交易日周二（1月13日）：国际黄金微幅刷新高点后，多头动力减弱，震荡收跌，但仍运行 在短期均线上方，技术看涨前景良好，基本面也无较大且持续的看空预期，故此，操作上，依然保持低 多看涨不变。 具体走势上，金价自亚市开于4603.39美元/盎司，日内先行震荡盘整运行，延续到美盘时段，多头再度 发力，连续反弹走强，录得日内高点4634.43美元，但最终震荡回撤，并至盘尾触及日内低点4569.74美 元，最终有所止跌回升，收于4586.43美元，日振幅64.69美元，收跌16.96美元，跌幅0.37%。 但如公布结果整体好于预期 ...

核心观点 - 本轮降息周期中，美国四大行（摩根大通、美银、花旗、富国）凸显了经营韧性，其净息差下行压力可控、信贷增速回升、非息收入有望保持高位、资产质量稳健且资本监管宽松有助于释放超额资本 [1][3] - 美国四大行平均市净率估值已处于2008年以来新高，反映了宏观经济的稳定预期、金融监管的宽松周期以及银行盈利的持续改善 [4][42] 行业规模与格局 - 美国银行业牌照数量从1984年的高点18,033家下降至2024年末的4,487家，累计下降75% [4] - 行业总资产规模从1984年的3.7万亿美元增长至2024年末的24.1万亿美元，年均复合增速为5.0%，与同期美国名义GDP复合增速5.3%接近 [4] - 行业竞争格局高度集中，截至2024年末，总资产超过2,500亿美元的14家银行（占行业总数0.3%）合计总资产规模占全行业的57.4% [5] 资产与负债结构 - 资产端：贷款占比从次贷危机前的约60%下降至2024年末的52%，证券占比从2008年末的15%提升至2024年末的23%（其中国债占6%、MBS占12%） [12][15] - 负债端：存款是核心负债来源，2024年占比约80%，其中72%为计息存款，20%为无息存款，活期存款为主，定期存款占比仅15% [13][15] 盈利能力与杠杆 - 美国银行业平均ROE在2024年为11%，ROA为1.11% [18] - 行业平均杠杆倍数从1984年的19倍稳步下降至2024年的约10倍 [18] - 收入来源多元化，非息收入占比在2006年达到42%的高点，2024年约为31% [19] - 2010年以来行业年平均现金分红率维持在60%以上 [19][21] 净利息收入分析 - 截至3Q25，美国四大行平均净息差为2.37%，仅从本轮区间高点累计下降6个基点，降幅远小于基准利率 [3][24] - 历史经验表明，降息周期并不必然导致银行净息差下行，例如1989-1992年、2000-2001年降息周期中，银行业平均净息差不降反升 [25] - 降息有利于信贷增速底部回升，四大行平均信贷增速已从2Q24的0.8%回升至3Q25的6.4%，高于同期美国银行业整体4.8%的增速 [3][30] 非息收入分析 - 美国四大行非息收入占总营收比例平均超过40%，高于美国银行业平均约30%的水平 [3][32] - 主要非息收入来源包括自营业务、资管业务和投行业务，得益于混业经营下的多元化布局 [32] 资产质量分析 - 当前美国银行业资产质量整体平稳，但2024年以来行业整体不良贷款率和净核销率边际有所抬升 [3][35] - 分类型看，截至3Q25末，信用卡贷款不良率最高为1.59%，房地产贷款不良率为1.23%，工商业贷款不良率为1.00%，其他贷款不良率最低为0.15% [35] - 四大行资产质量好于美国银行业整体，风险抵补能力较强 [3][35] 资本监管分析 - 美联储自2025年10月生效的新资本要求（有效期1年）调低了大部分银行的压力资本缓冲要求，有助于释放超额资本 [3][39] - 以3Q25末数据为例，摩根大通、美银、花旗、富国银行在标准法下的超额核心一级资本空间分别达到330、160、160、250个基点 [39] - 未来监管政策如SLR潜在放宽、巴塞尔III终局规则修改等，有望进一步提升大行的杠杆和盈利空间 [39] 估值分析 - 美国四大行平均市净率估值处于2008年以来新高，当前交易于1.6倍P/B，高于近20年历史均值1.1倍P/B加一倍标准差1.5倍P/B的水平 [42] - 相对于美股大盘，四大行估值并未过高，其平均P/B仅为标普500指数的30%，低于过去20年间38%的平均值 [42]

ETF行业快讯 - 三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.64%，深证成指下跌1.37%，创业板指下跌1.96% [1] - 电力设备板块ETF表现强势，电网ETF（561380.SH）上涨7.37%，电网设备ETF（159326.SZ）上涨2.83%，电网ETF（159320.SZ）上涨2.69% [1] - 电子板块ETF表现疲软，物联网ETF（516330.SH）下跌6.77%，央企科技引领ETF（562380.SH）下跌5.76% [1] - 金银价格创历史新高，伦敦现货黄金日内上涨超2%至4610.68美元/盎司，伦敦现货白银日内涨超7%突破85美元/盎司 [2] - 境内黄金ETF价格集体上涨，国投白银LOF涨逾7%，黄金类ETF在2026年前7个交易日内净申购份额超过4亿份 [2] - 华安黄金易ETF规模达到972.9亿元，逐渐逼近1000亿元大关 [2] - 内外资机构认为，在降息周期、去美元化趋势及工业需求支撑下，金银中长期表现仍值得期待 [3] - 华夏基金旗下ETF管理规模突破1万亿元，成为国内首家“万亿”ETF管理人 [4] - 当前中国ETF总规模逾6万亿元，58家管理人分为三大梯队 [4] - 第一梯队为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金，三家公司ETF总规模市场占比超过40% [4] - 第二梯队为南方基金、嘉实基金等12家管理人，非货ETF规模在1000亿元以上、5000亿元以下 [4] - 第三梯队为非货规模在千亿以下的40多家管理人 [4] - 业内预计未来将会出现更多“万亿”级的管理人，以及规模破万亿的ETF单品 [4] 今日行情速览 - 1月13日，上证指数下跌0.64%收于4138.76点，深证成指下跌1.37%收于14169.4点，创业板指下跌1.96%收于3321.89点 [5] - 日经225、恒生指数与沪深300今日走势排名靠前，日涨跌幅分别为3.1%、0.9%与-0.6% [5] - 近5个交易日北证50、中证1000与中证500走势排名靠前，近5日涨跌幅分别为4.86%、4.3%与4.21% [5] - 今日石油石化、医药生物与有色金属行业走势排名靠前，日涨跌幅分别为1.62%、1.21%与0.91% [8] - 今日国防军工、电子与通信行业走势排名靠后，日涨跌幅分别是-5.5%、-3.3%与-2.88% [8] - 近5个交易日传媒、综合与计算机行业走势排名靠前，近5日涨跌幅分别为16.78%、9.95%与8.74% [8] - 近5个交易日非银金融、农林牧渔与银行行业走势排名靠后，近5日涨跌幅分别为-3.72%、-1.28%与-1.11% [8] ETF市场表现 - 根据投资范围分类，今日跨境型ETF表现最优，平均涨跌幅为0.53%；股票型主题指数ETF表现最差，平均涨跌幅为-1.73% [11] - 股票型ETF中涨幅排名前3位的产品为：电网ETF（561380.SH）上涨7.37%，油气资源ETF（563150.SH）上涨2.84%，电网设备ETF（159326.SZ）上涨2.83% [13] - 今日涨幅靠前的ETF产品包括股票型、债券型、商品型、跨境型、行业指数及主题指数等多个类别 [14][15][16] - 股票型ETF中成交额排名前3位的产品为：A500ETF南方（159352.SZ）成交额88.01亿元，中证A500ETF（159338.SZ）成交额87.01亿元，科创50ETF（588000.SH）成交额69.40亿元 [17] - 成交额靠前的ETF产品覆盖股票型、债券型、商品型、跨境型、行业指数及主题指数等多个类别 [18][19][20]