报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 短期关注具备高股息安全边际的资产，包括包装和家居行业的头部公司 [2][4] - 造纸板块受益于人民币升值带来的采购成本下降预期，木浆提价和传统旺季有望支撑纸价，中长期关注反内卷政策 [2][4] - 出口链短期受人民币升值影响，中长期应关注企业的供应链和品牌出海布局 [2][4] - 宠物板块出口业务稳健，关注外延并购协同发展 [2][4] - 关注轻工企业的外延业务变化 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 - **高股息安全边际资产**：包装行业格局稳定，头部企业资本开支回落，海外布局和客户资源优势显现，推荐永新股份、裕同科技、华旺科技、美盈森 [2][5][6][7][8] - 永新股份：2020-2024年分红率分别为84%、81%、68%、83%、81% [5] - 裕同科技：在全球10个国家布局供应链，建设超40个生产基地，2025年分红率提升至70% [6] - 华旺科技：2024年分红率86%，装饰原纸行业基本面见底 [7] - 美盈森：产业外迁催化新兴市场约百亿瓦楞包装需求，海外工厂净利率远超国内 [7][8] - **家居行业**：行业资本开支放缓，分红率大幅提升，高股息提供估值支撑，稳地产政策持续出台，二手房边际改善，长期存量翻新支撑扩容，推荐顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、志邦家居、喜临门 [2][9][10] - 2025年1-11月家具社零额1895亿元，同比增长16.9% [10] - **造纸行业**：海外浆厂控产意愿强烈，浆价企稳反弹，对纸价形成支撑，白卡纸、文化纸均发布提价函，Q4纸价逐渐企稳回升，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技 [2][11][13] - 智利Arauco宣布12月针叶浆银星涨20美金至700美金/吨，阔叶浆明星涨20美金至570美金/吨 [11] - **出口链**：短期受人民币升值影响，中长期关注供应链和品牌出海，美国降息有望拉动家具消费，推荐匠心家居、永艺股份、嘉益股份、众鑫股份 [2][14][15][16][17] - 匠心家居：2021年新增客户13家，2023、2024、25Q1-3分别达到34、96、67家 [14] - 众鑫股份：2022年全球纸浆模塑包装市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，渗透率仅3.5% [16] - **宠物板块**：出口业务稳健，外延并购协同发展，推荐依依股份、源飞宠物 [2][18] - 依依股份：拟收购高爷家，其2024年收入4.6亿元，2025年双十一线上销售额破2亿元，同比增长超120% [18] - **轻工企业外延变化**：关注安孚科技、建霖家居、松霖科技的业务拓展 [2][19][20][21] - 安孚科技：2025年实现对南孚电池新一轮重组，已参股硅光芯片初创企业苏州易缆微、国产GPU企业象帝先 [19] - 建霖家居：子公司阿匹斯转型智能机器人 [19] - 松霖科技：已与福建省伍心养老签订机器人采购合同，发布后勤物流服务、客服作业、健康医疗保健机器人 [21] 2. 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值从底部修复，存量需求占比提升，以旧换新政策激发需求，智能家居赛道渗透率提升逻辑强 [23] - **定制家居**：看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居，商业模式持续升级的欧派家居，零售修复、电商高增的好太太 [24] - 索菲亚：2024年整装收入22.16亿元，同比增长16.2% [28] - 欧派家居：控股股东一致行动人计划增持金额不低于5000万元，不超过10000万元 [27] - **成品家居**：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门，软体家居集中度更易提升 [24] - 顾家家居：2024年仓配服体系覆盖率突破50% [33] - 慕思股份：2023/2024年股利支付率分别为50%/90%，2023年回购2.4亿元 [38] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级和渠道优化提供新增长曲线 [47] - **百亚股份**：产品结构升级推动毛利率提升，核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进 [47][48] - **公牛集团**：电连接业务产品结构升级，智能电工照明品类排他改革对冲行业压力，新能源业务渠道扩张、产品扩充 [51] - **晨光股份**：零售大店业务增强与潮玩子公司联合营销，传统核心业务持续提升产品力并加速出海，科力普业务延伸新赛道 [52][53][54] - 2024年全球文具市场规模1960亿美元 [53] - **潮宏基**：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，25Q1-3珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [59][60] - **两轮车、摩托车、自行车**：电动两轮车为内需补贴链确定性较高品种，摩托车出口市场容量超5倍，自行车库存迎拐点 [66] - **雅迪控股**：新国标过渡期延长，以旧换新力度提升带动行业销量提速 [66] - **九号公司**：电动两轮车渠道扩张，全地形车和割草机器人新品类放量超预期 [69] - **钱江摩托**：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海新征程，2025年外销主力市场切换至欧洲和南美 [70] - **出口链（个股深度）**：自下而上关注个股Alpha，优选成长性好、贸易风险低、多元化产能布局的企业 [74] - **匠心家居**：供应链一体化优势，越南基地布局领先，客户数快速增加 [74][75] - **嘉益股份**：越南基地快速扩产爬坡，2026年有望实现对美订单覆盖 [76][77] - 2024年中国出口美国保温杯4.1亿只，2015-2024年出口金额CAGR为21.2% [76] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚海外产能，外销业务有望迈入新阶段 [77]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 短期关注具备高股息安全边际的资产，包括包装和家居行业的头部公司 [2][5] - 造纸板块受益于人民币升值带来的采购成本下降，木浆提价和传统旺季有望支撑纸价，中长期关注反内卷政策 [2][5] - 出口链短期受人民币升值影响，中长期应关注企业供应链和品牌出海布局 [2][5] - 宠物板块出口业务稳健，关注外延并购协同发展 [2][5] - 关注轻工企业的外延业务变化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 高股息安全边际资产 - **包装行业**：行业格局趋于稳定，头部企业资本开支回落，高分红提供安全垫 [2][6] - **永新股份**：彩印下游需求稳健，向上游薄膜业务拓展，2020-2024年分红率分别为84%、81%、68%、83%、81% [6] - **裕同科技**：全球化供应链布局领先，在10个国家设有生产基地，2025年分红率提升至70% [7] - **华旺科技**：装饰原纸行业基本面见底，2024年分红率达86%，账面现金充裕 [8] - **美盈森**：产业外迁催化新兴市场约百亿瓦楞包装需求，海外工厂净利率远超国内，分红率领先同业 [8][9] - **家居行业**：行业资本开支放缓，分红率大幅提升，高股息提供估值支撑 [2][10] - 稳地产政策持续出台，二手房边际改善，长期存量翻新支撑行业扩容 [10] - 2024年9月以来家居家装以旧换新政策效果显著，2024年带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元；2025年1-11月家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [11] - 2025年1-11月家具社零额1895亿元，同比增长16.9% [11] - 关注**顾家家居**、**慕思股份**、**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居**、**喜临门** [10][11] 造纸板块 - 海外浆厂控产意愿强烈，浆价企稳反弹，对纸价形成支撑 [2][12] - 智利Arauco宣布12月针叶浆银星涨20美金至700美金/吨，阔叶浆明星涨20美金至570美金/吨 [12] - 2025年下半年行业进入旺季，白卡纸、文化纸发布提价函，Q4纸价逐渐企稳回升 [2][14] - 行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策的潜在落地 [2][14] - 关注**太阳纸业**、**玖龙纸业**、**博汇纸业**、**华旺科技** [2][12] 出口链 - 短期受人民币升值预期影响，中长期美国降息有望拉动家具消费，中国企业进入海外运营比拼新阶段 [2][15] - **匠心家居**：产品力驱动增长，2023年创新影音沙发成功推出，客户数快速增加；2021年新增客户13家，2023、2024、2025年Q1-3分别达到34、96、67家 [15] - **永艺股份**：外销业务迈入新阶段，内销人体工学椅品牌乘悦己消费趋势崛起 [16] - **嘉益股份**：全球保温杯潮流化消费趋势延续，越南一期产能于2024年Q3投产，二期于2025年Q2投产 [17] - **众鑫股份**：纸浆模塑为成长性赛道，2022年全球市场规模为51.11亿美元，同比增长6.5%，测算渗透率仅3.5%；公司前瞻布局泰国基地，2025年投产 [17][18] 宠物板块 - **依依股份**：尿垫主业增长稳健，拟收购高爷家100%股权，2024年高爷家收入4.6亿元，2025年双十一线上销售额破2亿元，同比增长超120% [19] - **源飞宠物**：外贸延续高增长，自主品牌包括匹卡噗、哈乐威、传奇精灵快速发展，匹卡噗双十一全网销量同比增长500% [19] 轻工企业外延变化 - **安孚科技**：2025年实现对南孚电池新一轮重组提高持股比例，基于其稳定现金流加速第二主业扩张，已投资硅光芯片企业苏州易缆微、国产GPU企业象帝先 [20] - **建霖家居**：全资子公司厦门阿匹斯转型智能机器人，计划形成智能制造、智能物流、智能康养服务机器人产品矩阵 [20] - **松霖科技**：传统厨卫五金IDM出口业务稳健，延伸至美容仪器、大健康产品，并积极布局后勤物流、客服作业、健康医疗保健机器人 [21][22] 2. 分行业观点 家居行业 - 政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值从底部修复；长期看，商品房销售趋稳叠加存量房翻新构筑稳定需求 [24] - **定制家居**：渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，看好**索菲亚**、**志邦家居**、**欧派家居**、**好太太** [25] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为按区域划分，打破品类边界；控股股东一致行动人计划增持金额不低于5000万元，不超过10000万元 [26][28] - **索菲亚**：多品牌推行，2024年米兰纳品牌收入5.10亿元，同比增长8.1%；整装渠道收入22.16亿元，同比增长16.2%；盈峰集团入股体现产业资本认可 [29][30] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标；大宗业务收缩，聚焦内销零售与海外市场；分红比例大幅提升 [31][33] - **软体家居**：集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性，看好**顾家家居**、**慕思股份**、**敏华控股**、**喜临门** [25] - **顾家家居**：定位全屋型企业，大家居全品类布局清晰；全球化产能布局（越南、墨西哥）；总裁增持及员工持股推出，盈峰集团定增认购 [34][35] - **敏华控股**：2025年12月公告收购美国本土品牌及制造商Gainline，标的拥有1000名零售商客户，在美国拥有8个基地 [37] - **慕思股份**：深耕中高端市场，2025年发力AI床垫并合作华为鸿蒙；2023/2024年股利支付率分别为50%/90%；2023年回购2.4亿元，2024年计划回购1.2-2.4亿元 [39] - **喜临门**：聚焦床垫赛道，强化零售考核与多渠道布局；2025年成立清华大学喜临门智慧睡眠技术联合研究中心，与强脑科技战略合作推动AI产品 [42][43] - **其他家居**：**天安新材**持续推进泛家居业务，收购佛山南方建筑设计院；汽车内饰业务2024年营收同比增长12%；积极拓展机器人电子皮肤业务 [44][47] 轻工消费 - **百亚股份**：产品结构升级，打造“益生菌”系列爆品；线下核心五省优势稳固，外围市场快速起量 [48][49] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，成功打造高价爆品，积极发力电商渠道 [51] - **公牛集团**：电连接业务产品升级；智能电工照明业务推进集成店、旗舰店改革；新能源业务渠道扩张、产品扩充；将国际化提升至战略层面 [52] - **晨光股份**：零售大店业务与潮玩子公司奇只好玩联合营销；传统核心业务加速东南亚、非洲市场出海，2024年全球文具市场规模1960亿美元；科力普业务延伸新赛道 [53][54][55] - **倍加洁**：口腔护理代工主业绑定优质客户；自主品牌战略提升，收购薇美姿32%股权；收购益生菌公司善恩康52%股权，益生菌原料+应用市场规模千亿元级别 [56][57] - **潮宏基**：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家；25Q1-3珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；进军东南亚市场 [60][61][62] - **思摩尔国际**：英美烟草与菲莫国际HNB专利和解，市场有望快速扩容；公司作为英美烟草新系列Hilo基本独供；美国换弹式监管可能松动；国内业务获生产牌照，市占率有望提升 [63][65] 两轮车、摩托车、自行车 - **雅迪控股**：新国标过渡期延长及以旧换新政策带动行业销量；公司通过一体化降本和产品微创新获得超额利润率；2025年渠道库存水位低，管理和研发费用有节降空间 [67][69] - **九号公司**：电动两轮车行业β提速，公司渠道扩张；全地形车通过智能化切入市场；割草机器人技术领先，商业化降本能力强 [70] - **钱江摩托**：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海，市场容量有超5倍空间；2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级带动ASP提升 [71] - **久祺股份**：全球电助力自行车β向上，欧洲渗透率不到20%；拓展高端产品线；南美去库进度快；中长期自主品牌占比和自产比例提升优化利润率 [72][74] 出口（个股Alpha） - **匠心家居**：国际化管理团队，研发人员占比高；供应链一体化，越南基地2019年投产；依托新品优势客户数快速增加 [75][76] - **嘉益股份**：Stanley营销推动保温杯时尚潮流化；2015-2024年中国出口美国保温杯金额CAGR为21.2%；越南基地快速扩产，2026年有望覆盖对美订单 [77]

美股市场动态 - 12月30日，美股三大指数集体小幅收跌，道指、纳指、标普500指数分别下跌0.51%、0.5%和0.35% [1][8] - 大型科技股多数走低，特斯拉跌超3%，英伟达跌超1%，英特尔逆势涨超1% [1][8] - 贵金属板块领跌，哈莫尼黄金重挫逾8%，泛美白银、金罗斯黄金跌幅均超5% [1][8] 贵金属市场异动 - 北京时间12月29日晚，国际贵金属市场突发剧烈波动，黄金现货价格暴跌超200美元，白银跌幅超10% [1][9] - 市场传闻某“系统重要性银行”因白银期货空头头寸爆仓被接管，但瑞银紧急否认 [1][9] - 芝加哥商品交易所再度上调保证金以抑制投机，分析师认为暴跌源于前期投机过热，交易所措施引发抛压，但白银牛市基本面未变 [1][9] 半导体行业重大交易 - 英伟达已完成根据9月协议对英特尔价值50亿美元的股份收购，持股比例约4% [1][10] - 此举被视为缓解英特尔因战略失误与产能扩张导致的财务困境的“救命稻草” [1][10] - 交易已获美国反垄断机构批准，协议内容包括双方联合开发用于个人电脑和数据中心的芯片，此前美国政府也已通过收购成为英特尔大股东 [1][10] 外资对中国资产展望 - 多家外资机构在2026年展望中持续看好中国资产，认为市场上涨核心动力正从“估值修复”转向“盈利成长” [2][11] - 机构普遍上调企业盈利预测，并预计在宏观政策协同及人民币升值背景下，2026年外资流入趋势将延续 [2][11] - 科技板块是外资布局绝对主线，人工智能、半导体等领域受重点关注，同时高股息资产也具备吸引力 [2][11] 华谊兄弟陷入危机 - 华谊兄弟创始人王忠军、王忠磊近日被法院限制高消费，涉及7473万元执行案件，王忠军本月已两度被限高 [3][12] - 公司公告显示其面临严峻资金危机，逾期债务达5250万元，王氏兄弟所持股份已全部冻结，王忠军部分股份正进行二次司法拍卖 [3][12] - 重要股东阿里创投及马云已减持至5%以下，公司近年持续亏损，2025年前三季度营收大幅下滑，股价较巅峰时期缩水超90% [3][12] 金融业人事变动 - 原安邦接管组成员、大家保险集团总经理助理兼民生银行董事赵鹏，近日因个人原因辞去民生银行董事等职务，同时其信息也从大家保险官网消失 [3][13] - 赵鹏曾因双重薪酬安排及此前被报道“失联”接受调查而受关注，其辞职正值大家保险旗下大家养老经营不佳、民生银行年内被罚超9000万元之际 [3][13] - 此前，安邦接管组另一核心成员符飞已因受贿、滥用职权罪获刑13年 [3][13] 北京同仁堂品牌管理问题 - 北京同仁堂因南极磷虾油产品涉嫌造假事件，牵出其品牌授权与贴牌代工乱象，调查发现市面上存在大量使用“北京同仁堂”字样的贴牌产品，其背后关联企业多达425家 [3][14] - 尽管北京同仁堂多次公开否认授权，但旗下子公司被指提供贴牌资质，导致消费者难以区分产品真伪 [3][14] - 公司已启动品牌严管专项行动，但相关贴牌产品仍在电商平台销售，品牌授权管理的有效性及消费者权益保障问题引发持续关注 [3][14] 顾家家居回应代工质疑 - 董宇辉直播间一款顾家家居沙发单品销售额破亿后，引发部分网友对其是否为代工产品的质疑 [4][15] - 顾家家居回应称，该产品均为公司自主生产，目前正加快产能保障交付 [4][15] - 公司年报明确，其核心产品均为自主设计与生产，外协仅用于缓解部分非核心产品产能压力 [4][15] 美股市场估值与风险 - 2025年末，美股总市值逼近70万亿美元，三大指数有望连续三年录得两位数涨幅，这轮狂欢由美联储降息提供的流动性、企业强劲盈利及AI革命共同驱动 [5][16] - 风险警报已拉响：“巴菲特指标”升至223%的历史高位，整体估值已隐含经济软着陆、持续降息及AI盈利兑现等苛刻预期 [5][16] - 专家指出市场存在被动资金堆砌的“虚胖”和股权风险溢价归零等深层风险，未来若流动性退潮或AI应用盈利不及预期，市场可能面临剧烈重定价，资金向估值更具吸引力的亚洲市场“搬家”的趋势预计将持续 [5][16] 中国关税政策调整 - 自2026年1月1日起，中国将对部分商品的进出口关税进行调整，旨在适应国内经济社会发展需求，优化贸易结构 [5][17] - 部分先进技术设备、关键零部件及能源资源产品的进口关税将降低，以满足产业升级和消费需求 [5][17] - 为保护国内产业和生态环境，部分高耗能、高污染产品的出口关税将有所提高，关税政策调整预计将对相关行业产生积极影响，促进对外贸易平衡发展 [5][17] 金融人士知识变现 - 知名基金经理李蓓近日推出售价12888元的线下投资课程，宣称四节课可助普通人实现10%以上年化收益 [6][18] - 她回应称并非为赚钱，课程收入将捐给慈善基金，并承诺此后不再开设系统性付费课程 [6][18] - 此举引发热议，部分声音质疑其主业业绩承压却转向知识付费，近年来多名金融人士涉足知识变现，但内容价值与合规风险亦受关注 [6][18]

红利板块市场表现 - 2025年12月29日收盘，主要红利指数表现分化：中证红利低波动指数上涨0.03%，中证红利价值指数上涨0.02%，中证红利指数下跌0.2%，恒生港股通高股息低波动指数下跌0.6% [1] - 尽管部分指数下跌，资金呈现逆势布局，恒生红利低波ETF（159545）全天净申购约1.5亿份 [1] 易方达低费率红利ETF产品线 - 易方达基金是唯一一家旗下红利类ETF全部实行低费率的基金公司，相关产品的管理费率均为0.15%/年 [1] - 红利ETF易方达（515180）跟踪中证红利指数，该指数由100只高股息率A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55% [3] - 红利低波动ETF（563020）跟踪中证红利低波动指数，该指数由50只高股息且低波动的A股组成，银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比超65% [3] - 恒生红利低波ETF（159545）跟踪恒生港股通高股息低波动指数，该指数由50只港股通范围内高股息且低波动的股票组成，金融、工业为主要行业 [3] - 红利价值ETF（563700）跟踪中证红利价值指数，该指数由50只股息率高且价值特征突出的A股组成，银行、煤炭、交通运输行业合计占比超75% [4] - A500红利低波ETF（563510）同样实行0.15%/年的管理费率 [1] 相关指数估值与特征 - 截至2025年12月26日，中证红利指数滚动市盈率为8.4倍，其估值自2013年12月16日以来的历史分位数为73.9% [3][5] - 中证红利低波动指数滚动市盈率为8.4倍，其估值自2013年12月19日发布以来的历史分位数为76.3% [3][5] - 中证红利价值指数滚动市盈率为7.9倍，其估值自2014年6月6日有数据记录以来的历史分位数为74.3% [4][5] - 恒生港股通高股息低波动指数滚动市盈率为7.1倍 [3] - 各指数选样方法侧重不同：中证红利指数考虑过去三年平均现金股息率，中证红利低波动指数考虑过去三年平均税后现金股息率及波动率，恒生港股通高股息低波动指数考虑过去一年税后现金股息率及波动率，中证红利价值指数考虑过去三年平均税后现金股息率及市净率、市盈率、市现率等估值指标 [5]

2026年全球及中国市场资产配置策略 - 投资策略应告别“单边押注”转向“均衡配置” 在拥抱AI硬件等确定性成长方向的同时 需保留一部分高股息资产作为对冲 [1] - 港股市场凭借其独特的结构优势 有望成为均衡配置策略的重要载体 [1] 稀缺回报资产的核心逻辑与方向 - 市场环境的核心特征是过剩流动性追逐稀缺回报资产 关键变量在于稀缺回报资产能否扩散 [2] - 稀缺回报资产的核心逻辑在于观察何处正在加杠杆、扩张信用 例如居民加杠杆买房买车或企业加杠杆投产 [2] - 首要且最明确的方向是AI链条 尤其是政策支持的硬件产业链 尽管短期估值被“架在高位” 但长期叙事未被证伪 [2] - 在我国 各级政府对AI硬件和基础设施的强力支持 使得这一赛道相较于海外更具政策确定性 [2] - 短期更具确定性的主要是AI硬件端 应用端还需要等待兑现 判断AI已经到泡沫程度可能为时尚早 [2] - 高股息分红资产在内需和地产等私人局部性信用收缩环境下 构成重要的对冲工具 通过提供稳定回报对冲信用收缩 [3] - 强周期板块是另一类机会 其需求侧逻辑在于如果美国政府因财政扩张增加实物投资或实施货币宽松 将有望拉动中国市场的周期板块 [3] - 2025年工程机械订单和出口表现好 就是因为海外需求强 海外在加杠杆 [3] 港股市场流动性及资金流向展望 - 2025年前11月 南下资金月均高达1200多亿元 [4] - 港股市场的独特之处在于其基本面主要由内地公司主导 而流动性却同时受海外与内地（南向资金）双重影响 [4] - 展望2026年 南向资金的流入节奏可能出现分化 [4] - 以保险资金为代表的长期配置型资金 因对稳定分红的刚性需求 将继续稳步增持港股高股息资产 这部分增量具有高度确定性 [4] - 散户、私募等交易型资金的流向则更具变数 如果A股市场更为活跃 尤其是AI硬件等主题表现强劲 这部分资金很可能会回流A股 导致南下节奏放缓 [4] 对个人投资者的具体配置建议 - 2024年是“分红全面跑赢”的一年 2025年是“科技和景气结构大幅跑赢” 但2026年很难复制任何一种极端情形 [5] - 建议做一个均衡性的配置 比如再把一部分分红拿回来 具体比例应根据个人风险偏好灵活调整 例如可考虑将10%~20%的资金分配给高股息资产 [5] - 在具体行业选择上 港股的优势结构依然突出 高股息是其最核心的吸引力 [5] - 在AI领域 A股在硬件端获得政策支持具备高度确定性 [5] - 强周期（受益于美国需求）是值得关注的方向 [5] - 大消费板块缺乏基本面支撑 需要政策大举发力 部分龙头个股以及一些产能去化充分的子板块如乳业可以适度关注 [5] - 个人投资者可通过行业主题ETF 如互联网、创新药、新消费等来参与港股 而非直接押注个股 [5]

2026年全球及中国市场资产配置策略 - 投资策略应告别“单边押注”，转向“均衡配置”，在拥抱AI硬件等成长方向的同时，需保留高股息资产作为对冲 [2] - 港股市场凭借其独特的结构优势，有望成为这一均衡配置策略的重要载体 [2] 稀缺回报资产的核心逻辑与方向 - 市场核心特征是过剩流动性追逐稀缺回报资产，关键变量在于稀缺回报资产能否扩散 [3] - 稀缺回报资产的核心逻辑在于观察何处正在加杠杆、扩张信用，例如居民加杠杆买房买车或企业加杠杆投产 [3] - 首要且最明确的方向是AI链条，尤其是政策支持的硬件产业链，其长期叙事未被证伪，且在我国更具政策确定性 [3] - 高股息分红资产在信用收缩环境下构成重要对冲工具，通过提供稳定回报起到“现金为王”的压舱石作用 [4] - 强周期板块是另一类机会，若美国财政扩张或货币宽松刺激实物投资，有望拉动中国市场的铜、铝、化工、工程机械等板块需求 [4] 港股市场动态与资金流向 - 港股基本面主要由内地公司主导，流动性同时受海外与内地（南向资金）双重影响 [5] - 2025年前11月，南下资金月均高达1200多亿元 [5] - 预计2026年南向资金流入将分化：以保险资金为代表的长期配置型资金将继续稳步增持港股高股息资产；散户、私募等交易型资金流向更具变数，若A股活跃可能回流 [5][6] 2026年具体行业配置建议 - 建议进行均衡性配置，例如可将10%~20%的资金分配给高股息资产 [6] - 港股的核心吸引力在于高股息，这是险资持续流入的根本原因 [6] - AI领域，A股在硬件端获得政策支持具备高度确定性；港股互联网大厂的AI应用货币化路径尚不清晰 [6] - 强周期板块（受益于美国需求）值得关注 [6] - 大消费板块缺乏基本面支撑，需政策发力，可适度关注部分龙头个股及产能去化充分的子板块如乳业 [6] - 个人投资者可通过行业主题ETF（如互联网、创新药、新消费等）参与港股，而非直接押注个股 [7]

红利板块市场表现 - 红利板块窄幅震荡，中证红利指数上涨0.3%，中证红利价值指数上涨0.2%，中证红利低波动指数上涨0.1% [1] - 相关ETF获资金关注，红利ETF易方达（515180）和红利低波动ETF（563020）昨日分别获1200万元和3400万元资金净流入 [1] 易方达基金产品与费率 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）、A500红利低波ETF（563510）等产品的管理费率均为0.15%/年 [1] 中证红利低波动指数 - 该指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的股票组成 [4] - 反映分红水平高且波动率低的A股上市公司股票的整体表现 [4] - 银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比65% [4] 恒生港股通高股息低波动指数 - 恒生红利低波ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数 [7] - 该指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [8] - 反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司整体表现 [8] - 金融、工业、能源行业占比超65% [8] 红利价值ETF - 红利价值ETF跟踪中证红利价值指数 [11]

核心观点 - 投资者在2026年的投资行为应转向“均衡配置”，拥抱AI硬件等成长方向，同时保留高股息资产以对冲风险 [1] 投资策略与配置建议 - 建议个人投资者采取均衡配置策略，并灵活调整资产比例 [1] - 成长方向应关注AI硬件等领域 [1] - 应保留高股息资产作为对冲工具 [1] - 在港股市场，建议关注高股息、AI及强周期板块 [1] 市场流动性与资金流向 - 港股市场流动性受到海内外双重因素影响 [1] - 预计2026年南向资金可能出现分化 [1]

红利板块市场表现 - 红利板块出现震荡分化，中证红利指数与中证红利价值指数均上涨0.2%，中证红利低波动指数上涨0.1% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数下跌0.1% [1] - 相关ETF受资金关注，红利低波动ETF（563020）和恒生红利低波ETF（159545）近一周均获得超过3亿元人民币资金净流入 [1] 红利相关指数构成 - 中证红利低波动指数由50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的A股股票组成 [4] - 该指数反映分红水平高且波动率低的A股上市公司整体表现，其中银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比超过65% [4] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [8] - 该指数反映分红水平高且波动率低的港股通范围内上市公司整体表现，金融、工业、能源行业占比超过65% [8] 基金管理公司产品与费率 - 易方达基金是目前唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）、A500红利低波ETF（563510）等产品的管理费率均为每年0.15% [1]

文章核心观点 - 开源证券分析认为，红利风格在2026年的表现可能优于2025年，主要基于估值、盈利和资金三大维度的支撑 [1] - 在PPI边际修复预期和“广谱反内卷”政策背景下，有色金属、化工、电力等周期品可能迎来结构性机会，稳定型红利资产可作为中长期底仓配置 [1] - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数，聚焦传统高股息领域，并已实现连续20个月分红 [1] 红利风格前景分析 - **赔率层面**：红利与成长的相对估值处于2016年以来28.2%的分位数，吸引力显著改善 [1] - **盈利维度**：预计A股盈利底将在2025年底或2026年初到达，盈利端对周期品的压制将缓和 [1] - **资金维度**：增量资金如保险、固收+、二级债基等风险偏好较低的配置型资金更倾向布局高股息资产 [1] 行业与结构性机会 - PPI边际修复预期叠加“广谱反内卷”政策，有色金属、化工、电力等周期品或迎来结构性机会 [1] - 稳定型红利资产仍可作为中长期底仓配置 [1] 红利国企ETF（510720）产品特征 - 跟踪上国红利指数（000151），该指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略以控制风险 [1] - 该ETF可月月评估分红，上市后已连续分红20个月 [1]