光伏行业价格动态 - 光伏组件含税含运均价上调0.3%-1.5% [1] - 硅片企业上调报价8%-11.7%，主要因上游硅料涨价传导 [1] - 下游电池环节对硅片提价的接受度尚待观察 [1] - 硅料现货价格连续两周上涨，抬升组件生产成本 [1] - 行业正从"价格血拼"向"优质优价"转型 [1] - 预计光伏供需关系2026年实质性改善，2027-2028年恢复合理供需比 [1] 智能驾驶发展 - 华为鸿蒙智行辅助驾驶总里程超30.37亿公里，日均超1000万公里 [2] - 鸿蒙智行泊车辅助使用超1.85亿次，日均超63.5万次 [2] - 华为已为L3级自动驾驶能力做好准备 [2] - 预计2025年全球自动驾驶市场规模达2738亿美元 [2] - 2025年或成智驾行业分水岭，进入"技术+法规+商业化"共振阶段 [2] 6G技术进展 - 5G进入"价值挖掘"深水区，6G竞争加剧 [3] - 中信科移动攻克"空、天、地"协同通信核心技术 [3] - 6G理论速度达5G数十倍，目标10Gbps以上 [4] - 6G将促进万物智联，市场预期广阔 [4] - 需重视通信升级前期基础设施建设 [4] - 天线、射频、通信芯片等领域将迎产业机遇 [4] 无人机应用拓展 - 芜湖市启用无人机配送AED，提升急救能力 [5] - 无人机最初为军事应用，现扩展至商业、物流等多领域 [5] - 无人机是低空经济重要载体，应用领域持续深化 [5]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 宏观利好预期发酵，淡季期间宏观政策想象空间主导盘面走势，基本⾯⽭盾不显著，宏观利好叠加良好基本⾯，短期价格偏强运⾏，后续关注政策落实情况以及淡季需求表现 [1][2][6] 各品种总结 铁元素（铁矿） - 本周海外矿山结束季末冲量，发运环比下降，45港口到港量小幅回升但不及预期，未来1 - 2周或集中到港；需求端钢企盈利小幅改善，铁水下降但同比高位，港口微幅去库，供需矛盾不突出，盘面价格震荡偏强运行 [2][9] - 展望：需求高位，基本面利空因素不足，市场情绪转弱前价格易涨难跌 [10] 碳元素（焦煤、焦炭） 焦煤 - 山西部分事故煤矿恢复供应，但吕梁、长治及陕西等地仍有煤矿停减产，总体供给缓慢恢复；进口端，蒙古国那达慕大会开幕口岸将闭关5天，近日通关维持高位且成交好；需求端，焦炭产量稳中略降，焦煤刚需仍存，下游采购积极，成交氛围好，竞拍成交小幅上涨，煤矿出货顺畅，基本面供需矛盾暂不突出 [3][12] - 展望：上游煤矿去库，市场情绪积极，短期盘面有支撑 [13] 焦炭 - 供应端多数焦企正常开工，少部分因利润承压减产，产量稳中略降；需求端铁水产量环比减少但同比高位，钢厂利润好、生产积极、补库积极，期货盘面走强带动套利需求拿货，焦企库存去化快，供需格局改善 [10][13] - 展望：基本面健康，受原料煤价拉涨，短期易涨难跌 [13] 合金（锰硅、硅铁） 锰硅 - 焦煤期价上涨夯实成本支撑，黑链情绪偏暖，宁夏相关消息扰动后被证伪；港口库存水位抬升，远期低价矿将到港，矿价有下滑空间；供应端厂家复产驱动增加，日产水平连续7周回升；需求端成材产量高位维稳，7月河钢招标采购量环比增加，首轮询盘价下调 [16] - 展望：供需趋向宽松，去库难度增加，但基本面矛盾尚可，短期期价跟随版块波动 [16] 硅铁 - 焦煤期价上涨夯实成本支撑，黑链情绪偏暖，宁夏、青海相关消息扰动后被证伪；成本端兰炭市场暂稳，部分地区结算电价下调，成本支撑松动；供应端厂家开工低位回升，供应趋增；需求端钢材产量高位，7月河钢招标采购量环比增加，金属镁厂家挺价但下游接受度谨慎 [18] - 展望：当前供需关系健康，短期期价跟随版块波动，后市供需缺口有回补可能，去库难度增加，关注用电成本调整 [19] 玻璃 - 国内宏观传城市更新力度超预期、会议超规格，带动盘面价格上涨；需求端淡季需求下行，深加工需求环比走弱，月初下游拿货补库产销较好但持续性待察，盘面上涨或刺激投机需求；供应端还有3条产线待出玻璃，日熔上行；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动多，反内卷情绪使市场对供应端减产担忧回升，上涨后投机拿货少、观望情绪浓 [6][14] - 展望：现实需求偏弱，政策预期强，短期观望政策，若超预期下游或补库上涨，中长期需市场化去产能，维持震荡观点 [14] 纯碱 - 供给端产能未出清，产量高位运行，供给压力大，短期减量企业或增加；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期增长，光伏日熔小幅下滑，重碱需求走平、预期偏弱，轻碱端下游需求弱，厂家降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪带动上涨，正反馈后仍面临过剩问题 [6][14] - 展望：供给过剩格局未变，7月有计划检修，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [16] 钢材 - “反内卷”政策和山西限产形成供给侧收缩预期，“城市更新”等形成需求侧改善预期，推动盘面偏强；盘面拉涨后现货成交情绪改善；本周螺纹供需双降、延续去库，热卷供需双降、库存小幅累积，五大材供需双降、库存变化有限且绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾不明显 [2][9] - 展望：短期宏观情绪升温，基本面无明显利空，钢价预计偏强运行，关注政策落实和淡季需求表现 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价持平，螺废价差扩大；螺纹表观需求和产量微降，总库存去化，淡季需求有韧性，自身矛盾不突出；市场情绪转暖原料价格上涨，盘面震荡上行；供给方面，本周日均到货量微增但同比偏低，资源略紧；需求方面，钢材价格上涨部分电炉利润回升、开工增加、日耗微增，高炉铁水产量下降，长流程废钢日耗下降，长短流程总日耗下降；库存方面，到货微增但日耗同期偏高，厂库小幅去化 [10] - 展望：基本面矛盾不突出，自身驱动不足，价格震荡 [10]

核心观点 - 本轮“反内卷”行情仍在预期催化阶段，第一阶段改革预期博弈有空间，建议关注电力设备、中上游原材料及部分轻工纺服行业，长期行情持续性依赖政策加码和行业基本面改善[3][10] - 截至2025年6月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共446只，月内不同类型组合业绩表现有差异，持仓基金仓位有调整，部分基金经理和产品得到重点增持[4] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3510，1日涨0.48%，上周涨1.40%；深证成份指数收盘10631，1日涨0.47%，上周涨1.25%；沪深300指数收盘4010，1日涨0.47%，上周涨1.54%；创业板指数收盘2190，1日涨0.22%，上周涨1.50%；上证国债指数收盘226，1日跌0.02%，上周涨0.16%；上证基金指数收盘6949，1日涨0.06%，上周涨0.16%[1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24028，1日涨0.57%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8668，1日涨0.83%，上周跌1.75%；中国台湾加权指数收盘22693，1日涨0.74%，上周跌0.14%；道琼斯指数收盘44458，1日涨0.49%，上周涨2.30%；标普500指数收盘6263，1日涨0.61%，上周涨1.72%；纳斯达克指数收盘20611，1日涨0.94%，上周涨1.62%；日经225指数收盘39646，1日跌0.44%，上周跌0.85%；韩国KOSP100收盘3183，1日涨1.58%，上周跌0.05%；印度孟买指数收盘83190，1日跌0.41%，上周跌0.74%；英国FTSE指数收盘8867，1日涨0.15%，上周涨0.27%；俄罗斯RTS指数收盘1087，1日跌2.15%，上周跌0.62%；巴西圣保罗指数收盘137481，1日跌1.31%，上周涨3.21%；美元指数收盘97，1日跌0.02%，上周跌0.28%[2] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘67美元/桶，上周涨3.24%；现货金收盘3300美元/盎司，1日跌0.44%，上周涨1.84%；伦敦铜收盘9660美元/吨，上周跌0.27%；伦敦铝收盘2602美元/吨，上周涨0.10%；伦敦锌收盘2742美元/吨，上周跌1.55%；CBOT大豆收盘1007美分/蒲式耳，上周涨2.24%；CBOT玉米收盘400美分/蒲式耳，上周涨2.37%；波罗的海干散货收盘1423，1日跌0.56%，上周跌5.59%[5] “反内卷”策略深度报告 - “反内卷”从供给侧入手缓解低价无序竞争，政策导向分政府和产业层面[7] - 与2016 - 17年供给侧改革相比，本轮“反内卷”集中在中下游新兴行业，核心矛盾是企业低价无序竞争等，以市场化手段为主[8] - 供给侧改革行情分“预期催化 - 价格驱动 - 盈利驱动”三阶段，相关行业指数震荡上行[9] 基金月报 - 截至2025年6月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共446只，新增和下线部分组合，股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为395只、32只和19只[11] - 不同类型投顾组合业绩表现有差异，月内部分组合跑赢或跑输基准和同类型FOF产品[4][12] - 不同类型投顾组合持仓基金仓位有调整，减持和增持不同类型基金[12] - 投顾组合持仓个基方面，部分基金经理和产品得到重点增持[13] - 2025年6月投顾组合共发生90次调仓，不同类型投顾组合增持和减持不同类型基金[14] 新股概览 - 即将发行的新股有山大电力、技源集团、华电新能，各有申购日、申购代码、发行价等信息[15] - 已发行待上市的新股同宇新材，有申购中签率、上市日等信息[16] 资讯速递 国内财经 - 金融监管总局发布风险提示，防范虚假宣传诱导网络贷款风险[17] 国际财经 - 2025年前6个月，亚太地区（不包括日本）美元计价债券交易规模1774亿美元，同比增长25%[18] - 美国至7月5日当周初请失业金人数22.7万人，创两个月来新低，至6月28日当周续请失业金人数196.5万人[19] 行业要闻 - 2025年上半年我国汽车产销量均超1500万辆，中国品牌乘用车销量占比68.5%，商用车出口同比增长10.5%[19] - 2024 - 2029年中国AI + 工业软件细分市场复合增速将达41.4%，远超同期核心工业软件[20][21] 两市公司重要公告 - 沃华医药预计2025年上半年净利润同比预增234% - 378%，营收上升且成本费用压缩[22] - 华大九天终止筹划重大资产重组事项[23] - 安科生物独家代理重组人卵泡刺激素 - CTP融合蛋白注射液[24] - 牧原股份预计2025年上半年净利润同比预增超11倍，生猪出栏量上升且养殖成本下降[25] - 招商蛇口2025年6月实现签约销售金额217.48亿元，1 - 6月累计签约销售金额888.94亿元[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货方面反内卷预期暂难证伪，商品整体偏强；各品种走势分化，股指、国债、黄金等多品种维持震荡格局，部分品种有偏强或偏弱趋势，需根据不同品种基本面和市场情况制定投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 周三股指冲高回落，上证指数站上3500点，沪深两市成交额回升至1.53万亿元；传媒、农林牧渔、综合金融板块涨幅居前，有色金属、基础化工行业领跌；股指期货随现货小幅调整，IC、IM维持深度贴水状态 [1] - 股指估值回升至高位，市场谨慎情绪提升，短期回归高位震荡；7月中报业绩表现影响突出，成分股盈利明确的IF、IH走势或更坚挺；外部环境不确定性仍存，但A股有韧性，资金量能回升，震荡中枢有望上移 [1] 国债 - 昨日期债小幅走高，维持区间内运行；国内通胀数据偏弱，特朗普公布第二波征税函涉及8国，美联储会议纪要显示关税或推高通胀；央行延续资金净回笼操作，资金面持续宽松；权益市场未延续强势，对债市拖累减弱 [1] - 宏观高度不确定下，债市方向性驱动有限，资金面预期乐观，债市维持高位；但高估值压力和拥挤度偏高风险仍存，关注权益市场表现，股债跷跷板或延续 [1] 黄金白银 - 美国新关税政策对市场实际影响有限，美股偏强、美元反弹压制金价上行动能；但美元、通胀等利多金价逻辑未被证伪，央行连续购金行为未结束，短期金价高位震荡，长期上行趋势未破坏 [1][4] - 上期所金银比近3年分位数为68.5%，白银价格跟随黄金波动，突破后8500附近支撑较强；建议黄金、白银08合约卖出虚值看跌期权头寸持有至到期或择机移仓10合约 [4] 有色 铜 - 沪铜开盘跟随LME铜大幅回落，随后低位震荡；国内通胀数据偏弱，特朗普公布征税函，美联储会议纪要显示关税或推高通胀，美元指数窄幅震荡；矿端紧张延续，需求预期谨慎 [1][4] - 受特朗普加征关税表态影响，COMEX与LME铜走势分化，溢价幅度超25%；美国地区铜过剩预期抬升，三大交易所库存抬升，国内走势跟随LME，跌幅略弱，盘面出口利润修复 [4] - 金融属性对铜价中长期有支撑，但关税政策不确定，结构性错配问题延续，市场预期反复，铜价波动或放大 [4] 铝及氧化铝 - 氧化铝价格强势站上3200关口，沪铝夜盘震荡走高；国内通胀数据偏弱，特朗普公布征税函，美联储会议纪要显示关税或推高通胀，美元指数窄幅震荡 [4] - 氧化铝价格走强受“反内卷”预期影响，对过剩产能淘汰预期提升，但上半年新增产能高、开工率尚可，需关注政策推进情况；期货仓单价格低，现货提涨有支撑 [4] - 沪铝供给端约束明确，进口利润倒挂，需求受淡季影响谨慎，库存有累库迹象；氧化铝短期走势偏强但过剩格局未变，上方空间存疑；沪铝中期向上格局不变，短期需求和库存有拖累，延续高位震荡 [4] 镍 - 菲律宾镍矿供应季节性恢复，港口库存增加，镍矿价格走弱；6月印尼与中国镍铁产量环比降3.85%，同比增22.21%，供应充裕但下游接货有限；中间品价格坚挺，关注刚果金禁止钴出口对MHP需求的提振 [4] - 精炼镍产量高速增长阶段结束，库存高位震荡；镍基本面无改善，淡季需求无利好，供应压力随菲律宾矿端放量增加，近日镍价震荡走弱，但刚果金延长钴出口禁令对MHP需求有提振，中间品价格回升 [4][6] - 镍价下探11.9万元后下行动能减弱，短期低位震荡，卖出虚值看涨期权策略继续持有 [6] 碳酸锂 - 锂辉石及锂云母价格走高，矿端成本抬升推涨锂价，但锂盐基本面改善有限，盐湖产能季节性放量，碳酸锂周度产量维持高位，下游需求无增量，电芯及正极企业排产平平，传统淡季制约终端需求增速，碳酸锂库存累库 [6] - 碳酸锂价格上方空间有限，本轮阶段性反弹可尝试逢高沽空 [6] 硅能源 - 政策托底要求整治企业低价无序竞争，推进落后产能退出，市场对多晶硅产业供给侧改革和行业结构重组预期升温；近期多晶硅现货价格较强，推动期货价格上涨 [6] - 短期情绪偏强，但基本面未完全反应，政策托底对价格下方支撑强，宜持有卖出看跌期权策略 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日螺纹现货价格窄幅波动，建筑钢材现货成交量降至8.85万吨，6 - 7月建筑钢材现货成交月均值环比好于季节性；淡季需求无亮点，行情驱动在钢材供给及炉料端 [5][6] - “反内卷”预期难证伪，市场传粗钢限产政策消息，预期乐观，但供给收缩预期兑现时间不确定；螺纹涨价使电炉利润恢复，警惕淡季电炉复产规模扩大风险；长流程钢厂利润尚可，生产积极，炼钢成本企稳回升，焦煤、焦炭现货有涨价情况 [6] - 预计螺纹期价偏强震荡，底部抬升，上方电炉成本处有压力；卖期权策略暂时优于期货单边，建议继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P2900） [6] 热卷 - 昨日热卷现货价格涨跌互现，现货成交一般；需求淡季，现实和预期一般，汽车、家电海外订单走弱，国内“以旧换新”政策剩余空间小，板材内外价差收窄，直接出口边际压力上升，冷热价差低位 [6] - 市场向上驱动在钢材供给及炉料端，“反内卷”预期难证伪，粗钢压减政策预期升温，预期乐观，但供给收缩兑现时间不确定；长流程钢厂积极生产，炼钢成本企稳回升，焦煤、焦炭现货有涨价情况 [6] - 预计本周热卷期价偏强震荡，底部成本抬升，上方出口成本压制；单边暂时观望，组合可考虑继续持有01合约压缩利润的套利策略 [6][8] 铁矿 - “反内卷”预期难证伪，市场传粗钢限产政策，但钢厂减产预期兑现时间不确定；短期钢厂利润引导长流程钢厂积极生产，国内高炉铁水日产高位缓降，7月进口矿供需矛盾积累有限 [6][8] - 铁矿价格偏强运行，压缩钢厂利润，淡季铁矿价格向上空间受电炉复产、钢材内外价差收窄对钢材涨价空间的压制 [8] - 策略上，持有卖出虚值看跌期权I2509 - P - 700；价差已偏低，铁矿9 - 1正套策略继续持有（价差27.5， + 0.5） [8] 煤焦 焦煤 - 坑口竞拍价格持续探涨，钢焦企业补库积极性和贸易环节入市意愿提升，煤矿原煤库存预计下降，阶段性供需错配利好煤价 [8] - 前多策略继续持有，关注安全生产月后矿端开工提产进度 [8] 焦炭 - 钢厂生产积极性尚可，铁水日产维持同期淡季相对高位，焦炭入炉刚需获支撑，钢厂原料备货采购进行中，港口贸易活跃度提升，现货报价涨价，期价走势偏强 [8] 纯碱/玻璃 纯碱 - 基本面存量利空为供给过剩，昨日纯碱日产升至10.29万吨（ + 0.05万吨），昆山昨晚出产品，连云港碱业计划11号提负荷；需求缺乏亮点，刚需日耗量约9.8万吨左右（含出口），碱厂或继续被动累库 [8] - 微观层面，纯碱09合约单边持仓创历史新高后连续3天减仓反弹，单边持仓仍高，虚盘比过高，警惕反内卷引发空头踩踏风险 [8] - 策略上，纯碱09合约空单配合盈线持有；产能周期视角，玻璃强于纯碱，多玻璃01 - 空纯碱01策略耐心持有（价差 - 112， - 13） [8] 玻璃 - 基本面变化不大，浮法玻璃运行产能暂稳，昨日四大主产地玻璃产销率均值降至97（ - 5%），盘面升水湖北现货，关注期现拿货持续性；本周玻璃厂预计去库170万重箱 [8] - 淡季市场驱动来自供给端，“反内卷”预期难证伪，玻璃厂石油焦及天然气工艺产能亏损，冷修概率上升，供给收缩预期在远月合约兑现概率或提高 [8] - 策略上，单边逢低轻仓试多01合约；产能周期视角，玻璃强于纯碱，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 112， - 13） [8] 能源化工 原油 - 市场处于欧佩克 + 提速增产和美国需求旺季结合阶段，市场评估过剩压力有限，但美国API库存显示原油大幅累库712.8万桶，远超预期，月差降温，美国市场供应偏紧预期缓解 [10] - 预计油价短期反弹空间有限，关注逢高空机会 [10] 甲醇 - 本周到港量为31.03（ + 5.57）万吨，华东港口库存积累6.1万吨，华南减少1.58万吨，港口库存达4月以来最高但仍处历史同期低位；工厂库存仅增加0.46万吨，现货成交下滑，生产企业开工率降低 [10] - “反内卷”对甲醇产业链无直接影响，煤价反弹和悲观情绪消退，对甲醇期货有支撑 [10] 聚烯烃 - OPEC + 加大增产力度，关税和地缘政治利好使原油价格反弹；本周现货成交冷清，生产企业库存积累，PE增加12.5%，PP增加2%，社会库存也增长，PE增2.1%，PP增3.2%，显示供应过剩 [10] - 近期煤矿和新能源金属减产引发供给侧改革预期，但短期内对聚烯烃无实质利好，7 - 8月走势向下 [10] 农产品 棉花 - 新疆多个团场遭遇冰雹天气，棉田受损，天气题材提振棉价；终端订单分散、小单为主，采购节奏放缓，部分企业放高温假或调降产能；6月底全国棉花商业库存降速放缓，新疆棉花库存同比减幅扩大 [10] - 本年度末供应趋紧预期对盘面有较强支撑，建议前期多头继续持有 [10] 橡胶 - 市场情绪乐观，橡胶价格震荡反弹，但车市消费进入传统淡季，轮胎企业去库压力仍存，需求预期不积极；国内及东南亚各国增产季提产顺利，产区物候条件正常，气候对割胶作业负面影响减弱，合艾市场原料价格下探 [10] - 天胶基本面供增需减，胶价上方空间受限 [10]

政策背景与演进 - 中央财经委员会第六次会议提出6大举措治理企业低价无序竞争，包括引导企业提升产品品质和推动落后产能有序退出 [1] - 政策演进呈现阶梯式升级：2024年7月政治局会议首次提出"防止'内卷式'恶性竞争"，2024年12月升级为"综合整治'内卷式'竞争"，2025年3月写入政府工作报告，2025年7月中央财经委会议提出依法治理低价竞争 [2] - PPI已环比32个月负增长，仅次于2012-2016年供给侧改革前的情况，显示"反内卷"政策必要性 [2] 宏观经济影响 - "内卷"导致企业非理性降价，形成"商品价格下跌-企业利润减少-居民收入降低-消费支出减少-价格进一步下跌"的螺旋反馈 [2] - 综合治理"内卷"是打破通胀下行压力、推动经济回归上升螺旋的必要举措 [2] - 内卷环境下企业压缩成本导致研发支出下降、商品服务质量降低，与高质量发展背道而驰 [3] 行业影响与破局路径 新能源行业 - 光伏行业产能过剩严重，政策组合拳包括设定研发强度门槛、头部企业联合减产30%、设定组件最低限价 [4] - 技术迭代成为破局关键，钙钛矿叠层、BC电池（效率27.4%）等高端技术推动差异化竞争 [4] - 新能源汽车政策引导从价格战转向技术竞合，固态电池、L4级自动驾驶成为新赛道 [4] 传统周期行业 - 钢铁行业产能利用率降至75.1%，尾部企业现金流濒临断裂 [5] - 水泥建材产能利用率仅50%，但区域整合加速推进 [5] 消费制造业 - 生猪养殖调减能繁母猪100万头，龙头企业通过数字化降低养殖成本，弱化"猪周期"波动 [5] 股市影响与投资机会 - 当前股市反内卷行情处于政策预期驱动阶段，参照2016年供给侧改革经验，将经历三阶段：政策预期驱动、产能出清验证、盈利弹性释放 [6][7] - 权益资产配置需紧扣供给侧优化、技术壁垒提升、增量市场开拓三大逻辑 [7] - 供给侧优化聚焦产能出清充分的周期与制造龙头（水泥、钢铁、建材、锂电、风电） [7] - 技术壁垒提升押注技术迭代驱动的差异化竞争（光伏、新能源汽车） [7] - 增量市场开拓关注品牌出海（家电、新能源汽车） [7] - 行情高度将由供给侧的收缩力度与技术迭代的速度共同决定 [7]

本轮“反内卷”特点 - 中央财经委六次会议为“反内卷”指明方向，提出“五统一、一开放”，强调区域治理和全国统一大市场建设[2][13][15] - 站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业、居民，突出政策与市场机制配合[2][15] - 企业“内卷”症结或在于营收增速回落与固定费用刚性矛盾，2021 - 2024年，内卷行业营收增速从28.5%降至 - 0.4%，固定成本2024年增速仍达12.3%[2][23] “内卷”负反馈 - 低价竞争体现在压缩供应链成本，2024年内卷行业应付账款周转率为4.6%，较2021年下降约1个百分点，存货周转率为5.4%[3][27] - 压降内部成本，2024年内卷行业销售费用为 - 9.7%，管理费用增速为2.6%，人均薪酬增速降至4.6%[3][29] - 未改善盈利能力，2024年内卷行业上市公司ROA为2.9%，较2021年高点下滑2.7个百分点，长期阻碍产业升级[4][36] 破解“内卷”困境 - 总量层面缓解供需矛盾，推动落后产能出清，重构需求端动能，如供给侧改革使产能利用率从2016年底的70%提升至2019年一季度的74.5%[5] - 结构转型推动供给创新升级，通过政策引导等促使企业摒弃价格比拼模式[5] - 加快服务业发展应对结构性失业，近年服务业供需恢复不足，未来政策或聚焦供需修复[6][46]

大宗商品反弹原因分析 - 成本触及底部及需求超预期是反弹基础 动力煤和焦煤价格进入边际成本线 叠加迎峰度夏导致煤炭价格企稳反弹 长鞭效应和羊群效应推动下游商品反弹 [2] - 海外需求超预期 特朗普关税落地不及预期缓解全球需求担忧 中国出口持续超预期 美国经济稳健叠加"大而美"法案短期提振经济 国内钢材库存低位显示产业健康 [2] 反内卷政策影响 - 7月1日中财委"反内卷"政策成为部分商品反弹导火索 但本轮供给侧改革与2015年存在本质差异 [3] - 2015年供给侧改革聚焦煤炭钢铁行业 产能结构已优化 本轮主力为新能源行业 但辐射范围较小且属中游制造业 对产能控制可能抑制原料需求 [3] - 多晶硅行业利润修复是主要影响 难以复制上一轮广泛深入的改革效果 [3] 大宗商品后市展望 - 短期基本面健康支撑反弹延续 但"煤炭+地产"相关商品空间有限 因需求持续动力不足且煤炭供应过剩 [4] - 多晶硅走势取决于政策落地力度 价格已压至行业最低成本 若修复至平均成本合理水平后需观察政策执行强度 [4]

有色金属行业近期动态 - 本月有色金属价格呈现先扬后抑走势，政策释放"反内卷"信号推动铝、钢铁、煤炭等传统工业赛道价格上涨，但随后因美国拟对进口铜征收50%关税导致沪铜承压下跌 [1] - 中证有色金属指数在供给侧改革催化下8个交易日收7条阳线，但关税消息后单日大阴线回吐涨幅 [1] - 美国铜关税政策将于2025年8月1日生效，市场担忧全球铜需求下降导致非美电解铜供应增加 [1] 市场资金动向 - 7月9日有色金属行业融资余额增加9.64亿元，环比增幅1.22%，增幅居全行业第二 [4][6] - 建筑材料行业融资余额环比增幅最高达1.43%，国防军工、基础化工分别增长0.75%和0.66% [6] - 电子、医药生物、汽车行业融资余额分别增加8.69亿、6.22亿和5.66亿元 [6] 铜价走势分析 - 短期受美国关税政策及消费淡季影响，沪铜价格可能走弱 [6] - 中期供给约束仍支撑铜价，预计维持震荡走势，需关注政策落地节奏及需求变化 [7] - 新兴需求在铜下游结构占比提升，长期价格中枢有望抬升 [19] 主要有色金属ETF - 南方中证申万有色金属ETF规模超50亿，覆盖铜铝锂及16.6%黄金权重，走势相对稳健 [8][12][13] - 大成有色金属期货ETF直接跟踪SHFE六种期货合约，铜占比近50%，对价格波动最敏感 [10][11] - 万家中证工业有色金属主题ETF聚焦铜铝铅锌稀土，铜铝占比超50%，是供给侧改革最大受益者 [16][18] 行业供需格局 - 供给侧改革推动铝、铜等产能出清，工业有色金属营收增长率呈现向好趋势 [16][19] - 铝和铜供应刚性特征明显，价格下行空间有限，新兴需求占比提升带来长期支撑 [19] - 中证工业有色金属指数成分企业有望率先受益于产能出清政策红利 [16][19]

报告核心观点 - 本轮“反内卷”从供给侧入手解决中下游新兴行业低价无序竞争问题，与上一轮供给侧改革有差异，当前处于“预期催化”阶段，建议关注部分行业，长期行情持续性依赖政策和基本面改善 [2] “反内卷”基调 - 近一年政府对“内卷式”竞争重视度提升，从“防止”到“综合整治”，多次高级别会议提及相关议题，发布多项纲领性文件 [2][5] - 本轮反内卷行动涉及光伏、锂电池等新兴行业和钢铁、水泥等传统产业，新兴行业存在供需结构性矛盾，传统产业存在账款拖欠等问题 [6] - “反内卷”主要措施包括加强行业自律和规范企业行为、推动技术创新与产业升级、推动落后产能退出 [7] 供给侧改革复盘 政策基调 - 上一轮供给侧改革旨在解决传统工业领域产能过剩等问题，通过行政化手段去产能、去产量、降杠杆等 [17] - 2015 - 2017 年相关会议和文件明确任务和目标，去产能任务基本完成，企业利润回升，僵尸企业处置显效，企业资产负债表改善 [18][20] 资本市场 - 供给侧改革提出后，煤炭、钢铁、水泥等行业指数震荡上行，分改革预期催化、商品价格上行、盈利高增兑现三个阶段 [22] 市场展望 - 本轮“反内卷”与上一轮供给侧改革存在行业与企业性质、核心矛盾、工作导向及手段三方面差异 [36] - 7 月 1 日中央财经委会议后，市场短期博弈“反内卷”行情，细分行业和商品表现分化 [38] - 当前处于“反内卷”行情“预期催化”阶段，建议关注光伏等行业，长期行情依赖政策和基本面改善 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可，各品种走势不一，部分品种震荡，部分品种有涨跌风险，需关注各品种的供需、政策、成本等因素变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期内股指或呈现偏强震荡格局 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨 [1] 有色金属 - 金价、银价短期料震荡为主 [1] - 美国铜关税或落地，沪铜及伦铜价格存在补跌风险 [1] - 铝价存在回落风险，氧化铝价格企稳回升 [1] - 锌价受关税扰动和累库预期施压，关注逢高空机会 [1] - 镍价震荡偏弱运行，建议短线逢高空，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢震荡反弹后持续性待观察，建议短线为主，逢高卖套 [1] - 锡价宏观计价提高，短期基本面供需双弱，驱动有限 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷炉料强势，成本端提供支撑，但热卷现货存在边际走弱风险 [1] - 锰硅价格承压，硅铁供需相对平衡 [1] - 玻璃供需边际改善，短期供给持稳需求韧性，中期供需过剩价格难向上 [1] - 纯碱供给有所扰动，但需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤、焦炭把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油受OPEC+超预期增产影响预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 棉花预计国内棉价维持震荡偏弱走势，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向和后期累库情况 [1] - 巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长，后期原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米预期盘面偏震荡，建议观望，远月CO1建议关注逢高做空机会 [1] - 豆粕远月合约预期重心抬升，若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木偏弱看待 [1] - 生猪期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油、燃料油受中东地缘局势降温、OPEC+超预期增产、短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶近期有装置扰动刺激盘面上涨，OPEC超预期增产，合成胶基本面承压 [1] - PTA基差继续走弱，原油价格保持强势，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，现货宽松，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，工厂检修增加，成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯装置负荷回升，持货集中，基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平、夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE价格震荡偏强 [1] - PVC盘面震荡偏强，但下游迎来季节性淡季，供应压力上升 [1] - 烧碱关注液氯变动 [1] - LPG仍有下行空间 [1] 航运 - 集运欧线预计7月中旬运价见顶，呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置 [1]