市场表现与短期波动 - 英伟达最新业绩发布后股价一度涨超5%但当日收跌3.15%，11月以来累计下跌近12% [1] - 算力概念板块11月21日下跌3.38%，资金净流出141.2亿元，光模块企业新易盛、天孚通信、中际旭创分别下跌8.46%、7.34%、5.69% [4] - AI芯片板块下跌4.33%，资金净流出16.85亿元，寒武纪下跌5.54% [4] - 电子、通信板块超配比例已达历史高位，年末部分机构存在回笼资金需求导致获利盘了结压力加大 [4] 全球AI算力需求与资本开支 - 微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头持续上调资本开支，为光模块、服务器等产业链带来确定性需求 [4] - 阿里计划三年内投资超3800亿元用于AI和云基础设施，其2025财年资本开支已达860亿元 [6] - 腾讯2025年第三季度资本开支同比下降24%，国内互联网厂商资本开支因芯片供应限制呈现分化态势 [6] 国产算力生态与替代进程 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例预计从2024年的63%降至42%，本土芯片供应商占比有望提升至40% [6] - 寒武纪2025年前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元实现扭亏 [7] - 海光信息前三季度营业总收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [7] - 国产算力生态在芯片设计、制造、封装测试、服务器集成到数据中心部署各环节加速技术突破和产能建设 [7] 技术效率提升与成本优化 - 大模型能力密度约每3.5个月翻一倍，意味着可用一半参数量的模型实现当前最优性能 [8] - GPT-3.5级模型API价格在20个月内下降266.7倍，约每2.5个月下降一倍 [8] - SpeedupLLM框架使LLM处理相似任务时推理成本降低56%，准确率反而提升 [8] - 超节点技术通过扩大单机柜GPU数量弥补国产单颗GPU差距，实现更好的机柜级算力表现 [9] 细分产业链投资机会 - 800G/1.6T高速光模块成为主要增长点，中泰证券建议关注中际旭创、新易盛、剑桥科技等头部厂商 [12] - EML、CW光芯片短缺给国产芯片带来导入机会，源杰科技、仕佳光子等厂商被看好 [12] - 中国液冷服务器市场2024-2029年复合增长率预计达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [10] - AI服务器需求推动PCB赛道价值重估，建议关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商 [12]

市场调整原因 - 外部市场波动带来负面冲击 隔夜美股三大指数集体收跌 亚太市场普遍承压 日经225指数收跌2.4% 韩国综合指数收跌3.79% [1][2] - 美联储降息预期明显降温 美国9月非农就业数据超预期 导致市场对12月降息预期回落 对成长板块估值形成压制 [2][3] - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行 英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑 [3] - 市场内部因素影响 A股自7月以来低波震荡上行 部分板块积累较大涨幅 临近年底缺乏明确主线 投资者风险偏好趋于谨慎 部分资金选择阶段性调仓或兑现收益 [2] - 国内市场处于政策与业绩真空期 三季报披露后缺乏新催化 叠加年末资金行为加剧风格再平衡 前期领涨科技行业资金部分流向低位红利资产 [3] 板块表现 - 11月21日A股三大指数悉数收跌 家电板块下跌0.27% 传媒板块下跌0.5% 食品饮料板块下跌0.89% 表现相对抗跌 [2] - 综合板块下跌5.41% 有色金属板块下跌5.30% 基础化工板块下跌5.26% 跌幅相对较大 [2] 后市展望 - 对A股后市整体维持乐观判断 预计当前估值分化加剧现象将持续 指数的下行空间有限 [4] - 考虑到A股资金面韧性 以及12月潜在的政策刺激预期 预计短期国内市场表现将强于海外 [4] - 市场短期或延续震荡整固 但中期不必过度悲观 国内流动性环境保持合理充裕 上市公司盈利底逐步确认 [4] - 若美联储未来降息路径明朗化将有望缓解外部压力 [4] - AI产业趋势 国内经济基本面复苏趋势均未改变 叠加12月中央经济工作会议潜在政策预期以及居民存款搬家中长期趋势 [5] 配置建议 - 在市场再平衡背景下 红利与科技的均衡配置具备较强性价比 [4] - 配置上采取均衡策略 关注受益于反内卷政策 供需格局改善的周期板块 布局估值消化充分的优质科技成长股 同时重视红利资产的防御价值 [4] - 我国已展开中长期自主可控产业链安全建设 自主可控等题材将长期受益 [4] - 建议保持冷静理性看待短期波动 坚持价值投资理念 关注具有长期竞争力的优质上市公司 [5] - 对于权益基金配置 通过分散投资 定期定额 设置止盈止损目标等方式科学控制风险敞口 [5]

IPO发行概况 - 发行价确定为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [2] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [2] - 询价吸引286家网下投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于区间中上部 [2] 公司业务与技术 - 公司为国内少数能提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU [4] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，直接对标英伟达数据中心GPU产品线 [4] - 已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC，产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算和图形渲染，实现“云—边—端”全栈AI产品线布局 [5] - IPO募集资金将投向新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [5] 财务表现与预测 - 营业收入快速增长，2022年、2023年、2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，同比增速分别为169.01%和253.65% [5] - 2025年前三季度营收达7.85亿元，同比增长181.99% [5] - 公司持续亏损，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [5] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [5] 融资历史与市场地位 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新“最快晋升独角兽企业”纪录 [7] - 五年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值已达298.45亿元 [7] - 被视为“中国英伟达”，但其2024年度AI智算、图形加速及智能SoC产品在国内细分市场占有率均不足1% [8] 行业竞争环境 - 国内GPU市场竞争激烈，同为国产GPU领军企业的沐曦股份也已获科创板IPO注册批复 [9] - 市场参与者还包括百度旗下的昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等，均展现出较强竞争性 [9] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [8] 市场观点分歧 - 有观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性，属于国家重点支持的战略性产业，产品性能指标接近国际先进水平，上市后可能有一波行情 [7] - 另有观点认为公司发行估值明显过高，市场正在玩一场新股流通股比例较低的多倍溢价游戏，风险较大 [8] - 公司被视为行业第三梯队，与国际巨头英伟达在研发实力、技术积累和客户生态等方面存在较大差距 [8]

IPO发行概况 - 发行价确定为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元 [1] - 80亿元的融资规模为年内科创板之最，仅次于华电新能的181.71亿元 [1] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [1] IPO进程与公司背景 - 从IPO申请获受理到过会仅用时88天，是今年科创板过会企业中用时最短的 [5] - 公司成立于2020年，已完成从FP8到FP64全计算精度支持的GPU产品布局，享有“中国英伟达”美名 [5] - 本次IPO募资将投向AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片等研发项目 [6] 财务表现与预测 - 营业收入快速增长，2023年、2024年分别为1.24亿元、4.38亿元，同比增长169.01%、253.65% [6] - 2025年前三季度营业收入为7.85亿元，同比增长181.99% [6] - 公司持续亏损，2022年至2025年前三季度合计亏损59.39亿元，预计最早于2027年实现盈利 [6] 市场地位与竞争环境 - 公司是国内少数能提供全计算精度支持的GPU厂商之一，并率先推出支持DirectX12的国产GPU [5] - 2024年度，公司在国内细分领域的市场占有率不足1%，其专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来持续下滑 [9] - 行业竞争激烈，沐曦股份也已获科创板IPO注册批复，此外还有壁仞科技、燧原科技等竞争对手 [9] 机构观点与估值分歧 - 部分投资者看好其作为国产GPU龙头的稀缺性，认为科创板对硬科技企业估值容忍度高 [1][8] - 另有打新机构认为发行估值明显过高，市场在玩一场新股流通股比例较低的多倍溢价游戏，风险较大 [1][9] - 发行前公司融资估值为298.45亿元，本次IPO后总市值刷新至537亿元 [8]

发行概况 - 公司确认科创板发行价为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [1] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [1] - 网下初步询价吸引286家投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于报价区间中上部 [1] 上市进程 - 公司IPO进程顺畅，从受理到过会仅用时88天，为今年科创板用时最短企业，从受理到获准注册总计耗时122天 [3] - 公司于2020年成立，2024年11月启动上市辅导，2025年6月30日IPO申请获受理，9月26日过会，10月30日获准注册 [3] 业务与技术 - 公司为国内少数能提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU [3] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，对标英伟达数据中心GPU产品线，已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC [3] - 公司产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域，实现云边端全栈AI产品线布局 [3] 财务表现 - 公司营业收入快速增长，2022年、2023年、2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，同比增幅达169.01%和253.65% [4] - 2025年前三季度公司实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99% [4] - 公司持续亏损，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [4] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [5] 融资历史与市场地位 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新最快晋升独角兽企业纪录 [7] - 五年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值达298.45亿元 [7] - 公司被视为中国英伟达，但在AI智算、图形加速等细分领域国内市场占有率不足1% [8] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [8] 行业竞争与市场观点 - 国内GPU市场竞争激烈，沐曦股份亦获科创板IPO注册批复，另有昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等强劲竞争者 [8] - 部分市场观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性，属于国家重点支持的战略性产业，产品性能指标接近国际先进水平 [7] - 另有观点认为公司发行估值明显过高，属于第三梯队GPU企业，面临较大行业竞争压力 [8]

IPO发行基本情况 - 发行价确定为114.28元/股，预计募集资金总额为80亿元，刷新年内最贵新股记录，融资规模为今年科创板之最 [1] - 发行市销率为122.51倍，发行后总市值达到537.15亿元 [1] - 网下初步询价吸引286家投资者及7787个配售对象参与，报价区间为88.79元/股至159.57元/股，最终发行价处于报价区间中上部 [1] 公司业务与技术概况 - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [4] - 公司采用兼容CUDA的MUSA架构，对标英伟达数据中心GPU产品线，创始人有英伟达任职经历 [4] - 公司已成功量产五颗芯片，推出四代GPU架构和智能SOC，产品矩阵覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域，实现“云—边—端”全栈AI产品线布局 [4] 财务表现与盈利预期 - 营业收入快速增长，2022年至2024年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2023年和2024年同比增长率分别为169.01%和253.65% [5] - 2025年前三季度营业收入为7.85亿元，同比增长181.99% [5] - 公司处于持续亏损状态，2022年至2025年前三季度分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、7.24亿元，累计亏损59.39亿元 [5] - 公司预计最早于2027年实现合并报表盈利 [6] 融资历史与市场估值 - 公司成立后发展迅速，成立不到100天估值即超过10亿美元，刷新“最快晋升独角兽企业”的行业纪录 [8] - 成立5年内经历7轮融资，累计融资金额超百亿元，IPO发行前融资估值已达298.45亿元 [9] - 即使在2024年底启动IPO辅导后，仍有资本通过收购老股方式入股 [9] 市场竞争格局与行业地位 - 2024年度，公司在AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品对应的国内细分市场占有率均不足1% [10] - 公司专业/桌面级图形加速产品收入自2023年以来出现持续下滑 [10] - 国内市场竞争激烈，沐曦股份也已获科创板IPO注册批复，此外还有昆仑芯、壁仞科技、燧原科技等竞争对手 [11] 市场观点分歧 - 有观点认为公司作为国产GPU龙头，具备稀缺性特质，科创板对硬科技企业估值容忍度高，上市后可能有一波行情 [1][10] - 另有观点认为发行估值明显过高，市场在玩一场新股流通股比例较低的多倍溢价游戏，存在风险，且公司作为第三梯队GPU厂商面临较大行业竞争压力 [2][10]

电子行业整体表现 - 2025年前三季度电子行业实现营收和利润双增长，利润增速快于收入增速，且环比增速持续加快，行业景气度提升 [1] - 电子行业6个子行业前三季度均实现营收和归母净利润同比增长，除光学光电子、电子化学品外，其他子行业收入增速均超过10%，全部子行业利润均实现双位数增长 [1] - 在自主可控、国产替代趋势下，电子行业整体景气度提升、盈利能力改善趋势确定 [1] 半导体板块 - 2025年前三季度半导体板块营业收入5013亿元，较2024年同期4381.01亿元增长14.43% [1][2] - 2025年前三季度半导体板块归母净利润438.98亿元，较2024年同期292.94亿元大幅增长49.85%，增速进一步提升 [1][2] - 2025年第三季度半导体板块营收1788.03亿元，同比增长12.55%，环比增长4.32%；归母净利润197.54亿元，同比大幅增长73.15%，环比增长32.16% [2] 消费电子板块 - 2025年前三季度消费电子板块营业收入1.48万亿元，较2024年增长25.77%；归母净利润605.45亿元，较2024年增长22.8% [2] - 2025年第三季度消费电子板块营收5889.46亿元，同比增长27.21%，环比增长22.34%；归母净利润271.67亿元，同比增长34.02%，环比大幅增长45.41% [2] 光学光电子板块 - 2025年前三季度光学光电子板块营业收入7188.11亿元，较2024年增长6.85%；归母净利润144.28亿元，同比增长60.79% [3] - 2025年第三季度光学光电子板块营收2538.26亿元，同比增长7.53%，环比提升5.72%；归母净利润46.49亿元，同比增长48.96%，环比下降1.91% [3]

发行定价与募资情况 - 本次发行价格确定为每股114.28元，网下发行不再进行累计投标询价 [1] - 新股发行数量为7000万股，预计募集资金总额为79.996亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额为75.76亿元 [1] - 本次发行募投项目预计使用募集资金为80亿元 [1] - 本次发行数量占发行后总股本47,002.8217万股的比例为14.89% [2] 战略配售结果 - 最终战略配售数量总计1400万股，占本次发行数量的20.00%，获配总金额为15.9992亿元 [4] - 参与跟投的保荐人相关子公司中证投资获配140万股，占比2.00%，限售期24个月 [4] - 发行人高级管理人员与核心员工专项资管计划获配291.1095万股，占比4.16%，限售期12个月 [4] - 战略投资者包括天翼资本、北京电控产业投资、深圳三快网络科技、中国国有企业结构调整基金二期、中国保险投资基金等，获配比例在0.50%至6.25%之间，限售期均为12个月 [4] 公司业务与技术地位 - 公司以自主研发的全功能GPU为核心，为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台 [4] - 公司已成功推出四代GPU架构，形成覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的产品矩阵 [4] - 公司是国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商，并率先推出支持DirectX12图形加速引擎的国产GPU企业 [5] - 基于MUSA架构，公司实现了单芯片架构同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码的技术突破 [5] 募集资金用途 - 募集资金将应用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC芯片研发项目及补充流动资金 [6] - 募投项目围绕公司主营业务展开，旨在提升技术攻关创新水平、加速新产品量产及产业化，完善GPU产品和生态布局 [6] 财务表现 - 营业收入从2022年的0.46亿元增长至2024年的4.38亿元，复合增长率达208.44% [6] - 2025年1-6月营业收入为7.02亿元 [6] - 公司持续高研发投入，2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和5.57亿元 [7] - 公司尚未实现盈利，2022年至2025年上半年归属于母公司所有者的净利润持续为负，分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元和-2.71亿元 [7]

全球数字货币发展趋势与战略背景 - 全球数字货币研发与应用进入快车道，主要经济体纷纷加快央行数字货币布局 [2][4] - 国际地缘格局深刻演变，金融基础设施安全成为国家安全的重要组成部分 [2][4] - 党的二十大报告明确提出"有序推进人民币国际化"，"十五五"规划建议提出推进人民币国际化并建设自主可控的人民币跨境支付体系 [2][4] 人民币跨境支付体系现状与挑战 - 我国多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系已基本建成 [2][4] - 跨境支付长期面临成本高、效率低、透明度低、接入范围有限等核心问题，原因在于支付链条长、合规成本高和主体间信任不足 [4] - 持续演绎的地缘政治博弈进一步增加了跨境支付的不确定性 [4] 自主可控支付体系的战略意义 - 建设自主可控的人民币跨境支付体系对于保障金融安全、支撑人民币国际化及提升国际金融话语权具有重要战略意义 [2][4] - 在全球支付体系遭受地缘经济风险冲击的背景下，自主可控的人民币跨境支付系统将为人民币国际化注入新的活力 [4] - 自主可控是破解当前跨境支付难题的关键 [4] 数字人民币的征稿研究方向 - 征稿活动旨在系统阐释数字人民币在跨境支付中的战略定位、技术路径与制度安排，深入探讨自主可控的实现机制 [5] - 具体研究方向包括数字人民币跨境支付体系自主可控实现路径、与人民币国际化协同发展模式、多边央行数字货币桥治理架构等13个选题 [7] - 研究目标是为人民币国际化行稳致远、参与全球金融治理体系改革提供前瞻性思考与政策建议 [5]

电子行业整体表现 - 2025年前三季度电子行业维持收入和利润双增长，利润增速快于收入增速，且环比增速加快 [1] - 行业6个子板块前三季度营收和归母净利润均实现同比增长，除光学光电子和电子化学品外，其他子行业收入增速均超过10%，全部子行业利润实现双位数增长 [1] - 在自主可控和国产替代趋势下，行业整体景气度提升，盈利能力改善趋势确定 [1] 半导体板块 - 2025年前三季度半导体板块营业收入达5013亿元，较2024年同期的4381.01亿元增长14.43% [2] - 2025年前三季度半导体板块归母净利润为438.98亿元，较2024年同期的292.94亿元大幅增长49.85% [2] - 2025年第三季度半导体板块营收为1788.03亿元，同比增长12.55%，环比第二季度增长4.32%；第三季度归母净利润为197.54亿元，同比大幅增长73.15%，环比增长32.16% [2] 消费电子板块 - 2025年前三季度消费电子板块营业收入为1.48万亿元，较2024年增长25.77%；归母净利润为605.45亿元，较2024年增长22.8% [3] - 2025年第三季度消费电子板块营业收入达5889.46亿元，同比增长27.21%，环比增长22.34%；第三季度归母净利润为271.67亿元，同比增长34.02%，环比大幅增长45.41% [3] 光学光电子板块 - 2025年前三季度光学光电子板块营业收入为7188.11亿元，较2024年增长6.85%；归母净利润为144.28亿元，同比增长60.79% [4] - 2025年第三季度光学光电子板块营业收入为2538.26亿元，同比增长7.53%，环比提升5.72%；第三季度归母净利润为46.49亿元，同比增长48.96%，环比下降1.91% [4]