报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 缅甸佤邦锡矿复产进度不确定且泰国限制借道运输，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持低位；云南产区原料短缺与成本压力交织，江西产区废料回收体系承压开工率低；光伏行业抢装机结束部分生产商开工率下降，电子行业进入淡季观望情绪重；近日锡价宽幅调整，下游逢低采买，国内库存小幅下降，海外延续去库；技术面持仓低位多空分歧，区间宽幅调整，建议暂时观望，参考26.2 - 27.0 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价266720元/吨，环比涨2780元/吨；LME3个月锡收盘价33565美元/吨，环比涨115美元/吨 [3] - 8 - 9月合约收盘价20元/吨，环比涨150元/吨；主力合约持仓量25204手，环比增1054手 [3] - 期货前20名净持仓435手，环比减467手；LME锡总库存1970吨，环比减45吨 [3] - 上期所库存7097吨，环比减101吨；LME锡注销仓单570吨，环比减25吨；上期所仓单6605吨，环比减26吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格266500元/吨，环比降200元/吨；长江有色市场1锡现货价266180元/吨，环比降640元/吨 [3] - 沪锡主力合约基差 - 220元/吨，环比降2980元/吨；LME锡升贴水(0 - 3) - 251.8美元/吨，环比降274.01美元/吨 [3] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.21万吨，环比降0.29万吨 [3] - 锡精矿(40%)平均价254700元/吨，环比降600元/吨；锡精矿(60%)平均价258700元/吨，环比降600元/吨 [3] - 锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比不变；锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比不变 [3] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比降0.16万吨；精炼锡进口数量3762.32吨，环比增143.24吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧价格173330元/吨，环比不变；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比增14.45万吨 [3] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比降3.39万吨 [3] 行业消息 - 中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小；人民银行继续实施适度宽松货币政策，中国不寻求汇率贬值，服务消费是关键 [3] - 欧盟若美欧贸易谈判失败，准备对价值720亿欧元美国商品征反制关税；缅甸佤邦锡矿复产进度不确定，泰国禁止借道运输锡矿，刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 [3]

央行流动性操作 - 7月15日央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元，实现净投放2000亿元[1][2] - 同日央行还开展3425亿元7天逆回购操作，利率1.40%，当日有690亿元逆回购及1000亿元MLF到期[1] - 这是央行连续第二个月加量续作买断式逆回购，并首次将公告时点从月末调整为月中[1][4] 流动性缺口分析 - 7月前两周央行通过逆回购累计净回笼1.7万亿元，叠加1.2万亿元买断式逆回购到期及3000亿元MLF到期（15日1000亿+25日2000亿）[2][5] - 7月作为缴税大月，历史单月缴税规模达1.7-1.9万亿元，且政府债净融资额预计超1万亿元[2] - 5月降准释放约10000亿元长期流动性，6月MLF净投放1180亿元，买断式逆回购净投放2000亿元[3][5] 货币政策信号 - 央行操作显示数量型工具持续加力，包括质押式逆回购、买断式逆回购、MLF和降准等工具组合[6] - 3月起MLF首次提前公告，6月打破惯例进行两次买断式逆回购公告，7月延续月中公告模式，增强政策透明度[4] - 央行明确下阶段将落实适度宽松货币政策，维持合理宽松取向[4][6] 市场影响预期 - 连续净投放操作有助于对冲政府债券发行高峰期的流动性缺口，保持银行体系流动性充裕[3] - 操作释放宽信用信号，推动市场利率下行，缓解银行负债端压力并降低负债成本[2][3] - 分析师预计7月MLF可能延续净投放模式，下半年政策工具在适度宽松方向仍有发力空间[5][6]

宏观经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5 3% [2] - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6 8% 环比增长0 50% [2] - 6月社会消费品零售总额42287亿元 同比增长4 8% [2] - 上半年全国固定资产投资248654亿元 同比增长2 8% 其中基础设施投资增长4 6% 制造业投资增长7 5% 房地产开发投资下降11 2% [2] 金融与信贷 - 6月M1同比4 6% 较前值2 3%显著提升 M2同比8 3% 前值7 9% [3] - 新增社融4 2万亿元 同比多增9008亿元 社融增速8 9% 前值8 7% [3] - 金融机构新增人民币贷款2 2万亿元 同比多增1100亿元 贷款增速7 1% [3] - 信贷超预期主要源于银行季末效应 结构上以对公短贷为主 社融高增主要由政府债拉动 [1][4] 房地产市场 - 6月70城商品住宅销售价格环比下降 同比降幅收窄 一线城市新建住宅价格环比降0 3% 同比降1 4% 二手住宅环比降0 7% 同比降3 0% [3] - 房地产政策持续显效 但销售面积和价格同比仍下降 行业处于筑底转型阶段 [3] 进出口贸易 - 6月出口同比增5 8% 高于前值 与前5个月累计同比6 0%相当 韧性超预期 [1] - 对美出口降幅收窄 对欧盟出口稍好于整体 对东盟、非洲、拉美等地区维持高增速 [1] 股票市场表现 - 7月15日上证指数跌0 42%至3505点 深证成指涨0 56% 创业板指涨1 73% 科创100涨0 62% [5] - 通信、计算机、电子行业涨幅居前 分别上涨4 61%、1 42%、0 79% 煤炭、农林牧渔、公用事业跌幅较大 [5] - 两市成交额放量至16352 67亿元 两融余额18853 90亿元 [6]

货币政策操作 - 人民银行于2025年7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作，包括3个月期8000亿元和6个月期6000亿元，创下单次操作最高规模纪录 [1] - 同日开展3425亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [2] - 6月MLF净投放1180亿元，买断式逆回购净投放2000亿元 [3] - 7月15日实现单日净投放15735亿元，考虑690亿元逆回购和1000亿元MLF到期 [3] 流动性管理 - 7月共有12000亿元买断式逆回购和3000亿元MLF到期 [3] - 截至7月15日，买断式逆回购实现2000亿元净投放，连续第2个月加量续作 [3] - 6月银行间流动性宽松，中长期资金缺口不大 [3] - 7月存在流动性缺口压力，主要来自缴税和政府债券发行 [4] 政策信号 - 买断式逆回购公告时间从月末调整为月中，显示货币政策透明度提升 [4] - 人民银行表示将保持流动性充裕，使融资规模与经济增长相匹配 [4] - 货币政策坚持支持性立场，下半年政策工具仍有宽松发力空间 [5] - 综合运用买断式逆回购和MLF持续注入中期流动性 [5] 市场影响 - 5月降准释放约10000亿元长期流动性 [3] - 近期操作有助于应对政府债券发行高峰期 [3] - 强化逆周期调节，推动宽信用进程 [3] - 商业银行7月存单到期规模小于6月，长钱压力缓解 [4]

美国CPI数据对货币政策的影响 - 6月CPI报告将显著影响市场对美联储下一步政策的预期 [1] - 目前市场预期美联储在10月降息的可能性更大 [1] - 如果数据高于预期，美联储可能等到10月降息 [1] - 如果数据比预期温和，美联储预计在7月维持利率不变，9月降息 [1] - 6月CPI报告将影响市场对特朗普和鲍威尔政策立场的判断 [1]

热点资讯 - 今年上半年我国社会融资规模增量22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，6月末M2余额同比增长8.3%，央行将继续实施适度宽松货币政策，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础 [2] - 今年上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口增长2.3%，6月进出口、出口、进口同比均增长且增速回升，6月稀土出口7742.2吨，1 - 6月累计出口32569.2吨，同比增长11.9% [2] - 国新办7月15日上午10时举行新闻发布会介绍2025年上半年国民经济运行情况 [2] - 中国煤炭运销协会强调煤炭企业要认识煤炭供需形势错位失衡的严峻性和复杂性，落实电煤中长期合同制度，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进市场供需平衡 [2] - 美国总统特朗普敦促俄罗斯达成停火协议，否则征收100%二级关税，将就关税问题与各国磋商，对贸易谈判持开放立场，已达成一些贸易协议，将从8月1日起对20多个国家征收新关税，对所有进口美国的铜征收50%关税 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、塑料、碳酸锂、螺纹钢、豆粕 [4] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.79%，贵金属涨28.63%，油脂油料涨12.36%，有色涨2.87%，软商品涨19.14%，煤焦钢矿涨14.41%，能源涨3.23%，化工涨12.59%，谷物涨1.21%，农副产品涨2.78% [4] 板块持仓 - 文档展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，但未明确具体各板块持仓数据变化内容 [5] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.27%、月内涨2.18%、年内涨5.01%；上证50日涨0.04%、月内涨1.69%、年内涨2.72%；沪深300日涨0.07%、月内涨2.07%、年内涨2.10%；中证500日跌0.10%、月内涨1.78%、年内涨5.15%；标普500日涨0.14%、月内涨1.03%、年内涨6.58%；恒生指数日涨0.26%、月内涨0.54%、年内涨20.65%；德国DAX日跌0.39%、月内涨1.05%、年内涨21.35%；日经225日跌0.28%、月内跌2.54%、年内跌1.09%；英国富时100日涨0.64%、月内涨2.71%、年内涨10.09% [6] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.08%、月内跌0.15%、年内跌0.18%；5年期国债期货日跌0.05%、月内跌0.23%、年内跌0.58%；2年期国债期货日跌0.03%、月内跌0.12%、年内跌0.58% [6] - 商品类中，CRB商品指数日涨幅0.00%、月内涨2.10%、年内涨2.29%；WTI原油日跌2.38%、月内涨2.80%、年内跌7.09%；伦敦现货金日跌0.36%、月内涨1.23%、年内涨27.39%；LME铜日跌0.18%、月内跌2.37%、年内涨9.82%；Wind商品指数日涨1.35%、月内涨1.68%、年内涨15.73% [6] - 其他资产中，美元指数日涨0.24%、月内涨1.38%、年内跌9.56%；CBOE波动率日涨幅0.00%、月内跌1.97%、年内跌5.48% [6]

30年国债ETF博时(511130)表现 - 截至2025年7月15日13:15，30年国债ETF博时上涨0.34%，最新价报112.53元，近半年累计上涨1.30% [1] - 盘中换手率达14.88%，成交13.60亿元，近1周日均成交30.23亿元，市场交投活跃 [1] - 最新规模达91.15亿元，最新份额达8129.97万份，均创近1年新高 [2][3] 金融数据与货币政策 - 2025年6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，增速环比上升0.2个百分点 [3] - 6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，上半年累计增量22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [3] - 人民银行表示持续降准降息，货币政策呈支持性状态 [3] 市场预期与资金流向 - 长城证券预测若满足人民币升值、股市偏弱、美联储降息等条件，央行可能在三季度开启买卖国债及全面降息 [4] - 30年国债ETF博时最新资金净流入7.18亿元，近5个交易日合计净流入16.31亿元，日均3.26亿元 [4] - 杠杆资金连续4天净买入，最高单日净买入1672.02万元，融资余额达5334.95万元 [5] 产品业绩与风险指标 - 近1年净值上涨13.47%，在指数债券型基金中排名前1.22% [5] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [6] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [7] 跟踪精度与标的指数 - 近1月跟踪误差为0.036%，紧密跟踪上证30年期国债指数 [8] - 标的指数选取符合30年期国债期货可交割条件的沪市国债，反映相应期限国债整体表现 [8]

货币政策动向 - 央行7月拟开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元，当月净投放2000亿元，为连续第二个月加量续作 [1][3] - 央行操作节奏从"月末公布"转向"月中公布"，提升政策前瞻性与透明度，释放持续加力稳定市场预期的信号 [3] - 当前政府债发行处于高峰期，央行通过逆回购净投放对冲流动性压力，同时传递"宽信用"政策意图 [3] 资金面扰动因素 - 7月流动性扰动包括逆回购到期、政府债净缴款、税期走款、MLF到期及同业存单集中到期，其中税期走款影响显著但整体可控 [5] - 历史数据显示7月税期走款规模约1.7-1.9万亿元，但对资金利率波动影响有限（R007波动通常在±2基点内） [5] - 同业存单续发与政府债发行节奏温和，政策呵护下资金利率或保持稳定，但需关注央行平衡操作对市场情绪的影响 [5] 债券市场展望 - 央行逆回购操作落地利好债市，若资金面维持平稳或偏松态势，债市修复窗口有望开启 [7][8] - 当前1年期AAA同业存单收益率1.6%具备配置吸引力，但权益市场走强及资金扰动或导致债市波动加剧 [8][9] - 分析师建议采取"逢调增配"策略，下半年中高等级信用债配置机会将逐步显现，需紧盯利率变化与政策节奏 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普将关税作为谈判筹码施压多国后释放谈判信号，美股三大指数小幅收涨 [3] - 国内6月金融数据显示社会融资规模与人民币贷款同比回暖，进出口数据企稳，整体经济向好发展 [3] - 当日A股市场缩量，行情从大金融过渡到“煤飞色舞”，银行板块调整带动个股赚钱效应回升，短期需警惕追高风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势相关图表 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [10][8] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现 2025年7月14日上证综指涨0.27%收于3519.65点，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.45%，沪深300指数涨0.07%，上证50指数涨0.00%，中证500指数跌0.10%，中证1000指数涨0.02% 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量 IF当日持仓量80048手，变化值-83463手，成交量263468手，变化值-19160手；IH当日持仓量41336手，变化值-49239手，成交量96055手，变化值-14582手；IC当日持仓量66406手，变化值-57299手，成交量227301手，变化值-14672手；IM当日持仓量132782手，变化值-134671手，成交量326601手，变化值-28320手 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [18] - 股指期货基差（期货 - 现货） IF当月合约基差-0.21，变化值+12.61；IH当月合约基差-2.17，变化值+9.36；IC当月合约基差-4.08，变化值+20.17；IM当月合约基差-8.30，变化值+23.07等 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [41] - 股指期货跨期价差 次月 - 当月IF价差-14.60，变化值+3.40；IH价差-3.60，变化值-0.20；IC价差-49.60，变化值+4.80；IM价差-64.00，变化值+7.20等 资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [47]

货币政策效果显现 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元 [2] - 6月新增社融规模4.2万亿元，同比多增9008亿元 [2] - 上半年社融新增22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [2] - 6月末M2同比增长8.3%，增速较上月末高0.4个百分点 [2] - 6月末M1同比增长4.6%，增速较上月末高2.3个百分点 [2] 信贷与融资结构 - 上半年新增人民币贷款12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] - 企业债券净融资1.15万亿元，同比少增2562亿元 [2] - 政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元 [2] - 6月企业中长期贷款同比多增400亿元，结束连续四个月同比少增 [3] - 6月企业短期贷款同比多增4900亿元 [3] - 6月居民中长期贷款同比多增151亿元，居民短贷同比多增150亿元 [5] 社融增长驱动因素 - 6月社融存量增速较上月末加快0.2个百分点至8.9% [5] - 政府债券融资同比多增5032亿元，拉动社融增长 [5] - 二季度政府债发行7.2万亿元，其中国债发行4.6万亿元，地方债发行2.6万亿元 [5] 货币供给分析 - M2增长因新增贷款、社融同比多增及财政存款减少幅度持平 [6] - M1增长因企业短期贷款多增、地方政府债券发行及促消费政策 [6] 未来展望 - 超长期特别国债和新增专项债发行将支撑社融增长 [7] - 金融支持实体经济力度将进一步强化，7月新增社融有望同比多增 [7] - 下半年新增贷款有望恢复同比多增 [7]