报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹和热卷方面，供需上螺纹钢产量转增、厂库降、表需和社库增，五大品种总产量和厂库增、社库和总库存降、表观需求增或因节前补库 ，《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》对原材料有压制、对钢材价格有支撑但不及预期 ，技术上期价冲高回落有阻力，整体维持震荡概率大，建议维持观望，激进投资者可逢低做多轻仓操作 [3] - 铁矿石方面，反内卷政策落地不及预期且对原材料偏空，国内钢厂盈利面回调、铁水产量增，供应端全球发运高位、港口库存变化不大但旺季或累库，节前钢厂补库支撑需求，技术上01合约突破后震荡回落，上行趋势待观望，建议维持观望，等待充分调整且其他品种企稳后做多，谨慎追涨 [6] 各目录总结 螺纹、热卷 - 期现货价格：螺纹钢主力合约收盘价3167元/吨、较上日涨0.09% ，热轧卷板主力合约收盘价3358元/吨、较上日涨0.03%等 [3] - 基差与价差：螺纹钢主力基差123元/吨、较上日增7元 ，热轧卷板主力基差42元/吨、较上日降1元等 [3] - 中厚板线材冷轧价格：线材市场价3710元/吨、较上日涨0.27% ，普碳中板市场价3770元/吨、较上日持平 [3] - 钢坯及废钢价格：唐山钢坯价格3030元/吨、较上日持平 ，张家港废钢价格2160元/吨、较上日涨0.47% [3] - 钢厂高炉生产及盈利情况：247家钢厂高炉开工率83.83% ，日均铁水量241.02万吨、较上周增0.20% ，盈利钢厂比例58.87%、较上周降1.30% [3] - 产量：全国建材钢厂螺纹钢产量206.46万吨、较上周基本持平 ，热卷产量324.19万吨、较上周降0.70% [3] - 独立电弧炉钢厂开工情况：开工率70.63%、较上周降1.29% ，电炉钢厂螺纹钢产量68.68万吨、较上周增44.74% [3] - 库存：五大品种社会库存1089.2万吨、较上周降1.10% ，螺纹社会库存471.89万吨、较上周降2.75% ，热卷社会库存298.8万吨、较上周增0.71% [3] - 现货市场成交：全国建筑钢材成交量（7天移动均值）19.39万吨、较上日降19.68% ，线螺终端采购量（上海）19100吨、较上周持平 [3] - 表观需求：五大品种表观需求874.06万吨、较上周增2.79% ，螺纹表观需求220.44万吨、较上周增4.96% ，热卷表观需求321.68万吨、较上周降0.04% [3] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量277122吨、较上日增7616吨 ，热卷注册仓单数量32504吨、较上日降5355吨 [3] 铁矿石 - 期现货价格：麦克粉（青岛港）786元/湿吨、较上日涨0.13% ，DCE铁矿石主力合约结算价805.5元/干吨、较上日涨0.25% ，SGX铁矿石连一结算价105.89美元/干吨、较上日降0.26% [6] - 基差及期货月间价差：麦克粉（青岛港）-DCE铁矿石主力-19.5元/吨、较上日降1.0元 ，DCE铁矿石期货9 - 1价差-40元/干吨、较上日增1.5元 ，DCE铁矿石期货1 - 5价差19.5元/干吨、较上日降2.5元 [6] - 品种价差：PB - 超特粉（日照港）68元/吨、较上日降2.86% ，普氏65% - 62% 13.65美元/干吨、较上日降0.30美元 ，普氏62% - 58% 11.15美元/干吨、较上日增0.25美元 [6] - 海外铁矿石发货量：澳大利亚铁矿石发货量1646.8万吨、较上周降10.35% ，巴西铁矿石发货量799.8万吨、较上周增1.16% [6] - 海运费与汇率：BCI运价西澳 - 青岛10.9美元/吨、较上日涨0.74% ，图巴朗 - 青岛25.83美元/吨、较上日涨2.46% ，美元指数98.4834、较上日涨0.65% ，美元兑人民币即期7.1322、较上日涨0.01% [6] - 铁矿石到港量与疏港量：北方六港到货量合计1290万吨、较上周增3.61% ，日均疏港量（45港口合计）351.03万吨、较上周增1.93% [6] - 铁矿石库存：港口库存合计13801.08万吨、较上周降0.35% ，港口贸易矿库存9138.59万吨、较上周降0.64% [6] - 期货仓单：数量2000手、较上日持平 [6] 产业资讯 - 9月25日长治市场个别焦企计划调整焦炭价格 ，捣固干熄焦上调55元/吨，顶装干熄焦上调85元/吨；邢台市场焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨 ，自9月26日0时起执行 [8] - 截至9月25日当周，螺纹钢产量由降转增，厂库连续三周下降，表需连续二周增加，社库连续二周下降 ，螺纹产量206.46万吨、较上周增加0.01万吨 ，螺纹表需220.44万吨、较上周增加10.41万吨、增幅4.96% [8] - 本周浮法玻璃产线未有变动 ，截止9月25日，浮法玻璃行业开工率和产能利用率分别为76.01%和80.08% ，与前两周持平，日产量维持在16.02万吨不变 ，全国浮法玻璃周度产量112.12万吨、环比持平、同比下降4.04% ，样本企业总库存5935.5万重箱、环比下降2.55%、创1月末以来新低、同比降幅达18.56% [8] - 《德国商报》报道欧盟执委会计划在未来几周内对中国钢铁及相关产品加征25%至50%的关税 ，欧盟执委会未立即置评 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤期货因节前观望情绪较浓震荡运行，焦炭因现货首轮提涨小幅上行 [1] - 焦煤现实基本面支撑有限，但在反内卷题材反复扰动下，国庆前下游补库预期和煤矿月末减产预期对价格形成一定支撑，主力合约暂维持高位震荡运行 [5] - 焦炭基本面矛盾暂不突出，市场观望情绪较浓，期货区间震荡运行，后市走向仍在于反内卷政策有无新增利好 [6] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 焦煤 2601 合约短期、中期、参考观点均为震荡，日内震荡偏强，核心逻辑是节前观望情绪较浓 [1] - 焦炭 2601 合约短期、中期、参考观点均为震荡，日内震荡偏强，核心逻辑是现货首轮提涨 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 焦煤（JM） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价 1280.0 元/吨，周环比上涨 5.79% [5] - 上周全国 523 家炼焦煤矿精煤日均产量 76.1 万吨，环比增 3.3 万吨，较去年同期产量偏低 3.3 万吨 [5] - 进口端 288 口岸上周蒙煤通关车数重回年内高位，日通关车数在 1300 - 1400 车左右 [5] - 需求端样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 113.37 万吨，周环比基本持平 [5] 焦炭（J） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [6] - 日照港准一级湿熄焦平仓价格指数最新报价 1470 元/吨，周环比持平；青岛港准一级湿熄焦出库价 1450 元/吨，周环比下跌 3.33% [6] - 焦企利润微薄，本周原材料焦煤价格偏强运行，国庆长假临近，下游企业节前补库需求释放，焦炭开启首轮提涨，现货氛围偏乐观 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2511预计在20均线上下震荡运行，基本面偏空但基差和盘面表现偏多，主力持仓净空且空单增加，中长线过剩格局不变 [2] - 不锈钢2511预计在20均线上下宽幅震荡运行，基本面中性偏多，基差和盘面表现偏多 [3] 根据相关目录分别进行总结 多空因素 - 利多因素：金九银十需求提振预期、反内卷政策、成本线12万有支撑 [6] - 利空因素：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；三元电池装车量同比下降 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货价格：9月25日沪镍主力122990元，较前一日涨1540元；伦镍电15240美元，较前一日跌195美元；不锈钢主力12930元，较前一日涨35元 [11] - 现货价格：9月25日SMM1电解镍124050元，较前一日涨1600元；1金川镍125200元，较前一日涨1550元；1进口镍123225元，较前一日涨1625元；镍豆125350元，较前一日涨1600元；多地冷卷304*2B价格持平 [11] 镍仓单、库存 - 9月19日，上期所镍库存29834吨，期货库存25843吨，分别增加2334吨和2314吨 [13] - 9月25日，伦镍库存230586吨，较前一日无变化；沪镍仓单25105吨，较前一日增134吨；总库存255691吨，较前一日增134吨 [14] 不锈钢仓单、库存 - 9月19日，无锡库存57.92万吨，佛山库存28.8万吨，全国库存98.71万吨，环比下降2.54万吨，300系库存61.79万吨，环比下降0.58万吨 [18] - 9月25日，不锈钢仓单87803吨，较前一日减430吨 [19] 镍矿、镍铁价格 - 9月25日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）57美元/湿吨，红土镍矿CIF（Ni0.9%）29美元/湿吨，价格均与前一日持平 [21] - 9月25日，菲律宾至连云港海运费11.5美元/吨，至天津港海运费12.5美元/吨，价格均与前一日持平 [21] - 9月25日，高镍（8 - 12）955元/镍点，较前一日跌0.5元/镍点；低镍（2以下）3450元/吨，与前一日持平 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本13181元，废钢生产成本13519元，低镍 + 纯镍成本16993元 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算122838元/吨 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库存有所反弹，预期玻璃震荡偏弱运行为主；玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，偏空 [2] - 基差浮法玻璃河北沙河大板现货1080元/吨，FG2601收盘价为1270元/吨，基差为 -190元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [3] - 利空地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑玻璃供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库存有所反弹，预期玻璃震荡偏弱运行为主 [5] 玻璃期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1237 | 1270 | 2.67% | | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 1080 | 1080 | 0.00% | | 主力基差（元/吨） | -157 | -190 | 21.02% | [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1080元/吨，较前一日持平 [11] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——产线产量 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [22] - 全国浮法玻璃日熔量16.02万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [24] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [28] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行 [43] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59 | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84 | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [44]

工业金属板块行情表现 - 截至9月25日A股收市工业金属板块整体上涨1.31%主力资金净流入近16亿元[2] - 自4月低点至今板块整体上涨超50%近20只个股市值翻倍超半数个股涨幅超50%[4] - 紫金矿业A股收涨5.17%市值突破7000亿元创历史新高H股大涨5.47%市值达8308.15亿港元[3] 核心驱动因素 - 印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故导致全球第二大铜矿暂停生产刺激铜价及铜产业股大涨[3] - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨创3月26日以来新高现货价格跟涨近3%[3] - 美联储降息预期压低美元提升金属吸引力同时增强全球流动性促进经济回暖[7][10] 重点公司表现 - 紫金矿业年内累计大涨80%主因黄金业务强势推动利润增长铜业务贡献显著[3] - 洛阳钼业收涨9.90%股价报13.87元总市值近3000亿元自4月低点累计上涨145%[4][5] - 华友钴业大涨近80%腾远钴业及寒锐钴业涨幅逾50%受益于钴出口政策调整[5] 供需与政策影响 - 国内冶炼处于检修高峰期原料需求低但再生铜供应紧张新投冶炼设备需求明显[4] - 刚果（金）延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度推动钴价中枢提升[5] - 国内"反内卷"政策推动大宗商品价格止跌回涨供给侧改革助力行业基本面改善[8][10] 机构观点与后市展望 - 瑞银认为工业金属价格受美国降息、美元走弱、AI贸易信心及中国政策支持[10] - 银华基金指出降息周期前半段贵金属更优后半段工业金属投资窗口打开[10] - 铜铝等工业金属因长期需求稳健、行业集中度高及龙头规模优势被重点看好[10]

债券市场调整主因 - 三季度债券市场调整主因是权益市场上涨推动市场风险偏好上行，部分资金进行大类资产配置切换，从债券市场转向权益市场 [1] - 与过往权益市场牛市不同，本轮“慢牛”行情中居民存款从固收类转向权益类资产的迹象不明显，资金更倾向于配置三季度调整后具有配置价值的债券类资产 [1] 反内卷政策影响 - 7月中央财经委提出的反内卷政策导致三季度多种商品价格触底反弹，涉及定价国内需求的黑色商品和产能过剩的光伏产业上游资产 [1] - 反内卷政策主要体现在供给侧约束，包括光伏产业头部企业注资成立公司进行产能收储、淘汰落后过剩产能，以及化工、黑色领域的限产引发上游原材料价格上涨 [1] - 反内卷政策旨在通过供给侧产能严控使价格逐步筑底，但政策效果传导至价格层面可能需至明年一季度，8月PPI同比为年内高点，市场对通胀趋势的交易在八九月份达高点后情绪和价格指标将逐步向下修正 [2] 信贷需求情况 - 截至9月公布的8月数据，未出现居民或企业部门信贷需求的爆发式上涨 [2] - 7月反内卷政策对部分产能的关停抑制了生产端，进而对信贷诉求产生阶段性抑制 [2] 债券市场现状与投资机会 - 三季度导致债券市场大幅调整的因素已出现修正或部分证伪，市场情绪从最悲观向中性修正，债券市场出现大涨 [3] - 部分短久期和长久期债券调整至当前位置已具备配置价值，过去偏利空因素正逐步消散 [3] - 十年国债ETF(511260)作为市场上唯一跟踪上证十年国债指数的产品，其指数构成主要为期限7-10年的国债，具备持仓透明、无风格偏移风险、支持T+0交易和费率优势等特点 [3]

基金投资者盈利情况 - 蚂蚁基金平台上有2.15亿基金投资者累计实现盈利[1][2] - 平台上超八成投资权益类基金的投资者实现盈利，其持有的权益类基金平均收益率达到12%[2] - 主动权益类基金今年以来平均收益率为28.03%，八成产品跑赢上涨15.2%的沪深300指数[2] 机构投资者行为 - 上半年末机构持有主动权益类基金的资产规模较去年末增加541亿元，基金份额增加271亿份[1][2][3] - 机构增持10亿元以上的主动权益类基金合计38只，增持10亿份以上的共有18只[3] - 富国中证港股通互联网ETF获机构投资者增持218.27亿份，为增持力度最大的权益类基金[3] - 工银国证港股通科技ETF、华夏沪深300ETF等多只被动产品获机构增持超50亿份[3] - 广发基金旗下主动股基机构持仓市值合计350.2亿元，较去年末增加47.97亿元，持有份额增加25.42亿份[3] 市场表现与驱动因素 - 主动权益类基金超额收益回归，基金管理人擅长研判产业趋势和挖掘企业价值[2] - 投资者通过分散配置、合理持有和优选产品三类行为提升盈利概率[2] - 市场整体处于"降息交易"氛围，美联储降息25个基点对A股和港股构成利好[3] 基金公司后市观点 - 广发基金认为需紧密跟踪成交量走势，市场波动率或进一步放大[3] - 富荣基金预计市场短期走势偏震荡，以结构性机会为主，推荐人工智能、半导体、医药等成长赛道以及电新、钢铁、有色等政策受益领域[4] - 金鹰基金指出科技仍是中长期主线，创新药、有色、电力设备、固态电池、机器人、非银金融及光伏等行业值得关注[4][5]

核心观点 - 报告认为2025年四季度全球大类资产配置应遵循"股市韧中求进，债市稳中蓄势"的总体思路[2] A股市场预计延续"慢牛"态势，呈现宽幅震荡、逐级抬升的特征[5] 债券市场收益率将呈现区间收窄下的震荡下行，但空间有限[8] 大宗商品方面，黄金中长期仍看涨，原油价格区间震荡，有色金属价格有望上行[6] 量化模型建议根据风险偏好适度提升权益资产占比，并均衡配置A股与美股[9] 宏观环境展望 - 国内2025年三季度经济增速呈现放缓态势，生产、消费、投资同比增速均有所回落，预计三季度GDP同比增速可能低于5%[4] 8月份PPI同比增速为-2.9%，较前值上升0.7个百分点，核心CPI同比增速为0.9%，较前值上升0.1个百分点[21] 前8个月房地产投资累计同比增速为-12.90%[45] - 海外方面，IMF预测2025年全球经济增长3.0%，较2024年的3.3%有所下降[23] 美联储已在9月降息25bp，但后续降息节奏存在分歧[4] 美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%[25] 权益市场展望 - 2025年前三季度A股主要指数总体保持震荡上行，截至9月19日，上证指数上涨13.97%，深证成指上涨25.51%，创业板指上涨44.33%，沪深300上涨14.41%，科创综指上涨45.03%，万得全A上涨23.65%[27] 通信、有色金属板块领涨，累计涨幅分别为64.09%、51.05%[35] - 四季度预计延续"慢牛"态势，建议关注人工智能、"反内卷"相关行业及"十五五"规划方向[5] 长期资金入市是主要动力，预计2025年保险公司新增保费约1.7万亿元的30%（约1万亿元）将直接投资于股票[46] 债券市场展望 - 2025年前三季度债券市场整体呈现震荡态势，国债收益率曲线先上后下再上[48] 一季度30年期国债收益率上行11.1个BP，1年期上行了45.4个BP[56] 三季度受公募基金销售新规影响，呈现熊陡特征，30年期国债收益率上涨33.90BP，1年期上涨5.00BP[63] - 四季度预计收益率将呈现区间收窄下的震荡下行，10年期国债核心波动区间在1.6-1.9%[110] 建议关注票息策略和超长端利率债的阶段性机会[5] 公募基金销售新规短期对债市形成冲击，但中长期有利于市场稳定[5] 大宗商品展望 - 黄金价格创历史新高，COMEX黄金期货收盘价达到3685.9美元/盎司[76] 中长期仍看涨，主要受美联储降息、美元信用体系动摇及央行购金潮支撑[6] 中国官方黄金储备连续10个月增加，截至8月末为7402万盎司（约2300吨）[79] 2025年上半年全球央行净购金量达410.2吨[79] - 原油供需格局相对平衡，价格区间震荡，布伦特原油期货结算价在65~75美元区间波动[84] 有色金属受"反内卷"政策影响，供应偏紧，价格有望上行[6] 量化配置模型 - 根据风险偏好构建保守型、谨慎型、稳健型、积极型与激进型投资组合[88] 综合法下稳健型、积极型和激进型组合对股票型基金的配置比例分别为53.26%、70.26%和86.40%[104] - 权益类资产配置采用Black-Litterman模型，最新一期配置比例为43%的沪深300和57%的纳斯达克100指数[99] 全球化权益资产配置策略长期能跑赢单纯投资沪深300指数[99] 投资建议 - 权益市场建议采取中性偏多的配置策略，把握结构性机会，聚焦科技与政策双主线[7] 科技成长主线重点关注人工智能（算力、半导体等）及"十五五"规划方向[10] 政策驱动主线关注受益于"反内卷"政策的行业龙头[10] - 债券市场建议以票息策略为主，在窄幅波动市场中积累确定性收益[10] 关注超长端利率债在四季度的阶段性配置价值[10] 大宗商品建议以黄金为盾，关注工业金属[9]

工业金属板块市场表现 - 工业金属板块整体上涨1.31%，主力资金净流入近16亿元，位居A股热门板块前列 [1][2] - 铜、铝、钼等工业金属和小金属概念股表现亮眼，紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、北方铜业等龙头涨幅均超过5% [3][4] - 工业金属板块自今年4月低点至今已整体上涨超过50%，近20只个股实现市值翻倍，超半数个股涨幅超50% [9] 龙头公司股价及业绩 - 紫金矿业A股收涨5.17%，市值突破7000亿元创历史新高，H股大涨5.47%，市值达8308.15亿港元，年内累计大涨80% [4][7] - 洛阳钼业收涨9.90%，股价报13.87元，总市值接近3000亿元，自4月低点累计上涨145% [4][9][11] - 紫金矿业2025年上半年铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [7] - 洛阳钼业2025年上半年归母净利润86.71亿元，同比大增60.07%，净利润率从6.16%提升至10.39% [11] 价格上涨及供需因素 - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨，创3月26日以来新高，多个地区铜现货价格跟涨近3% [8] - 印尼Grasberg铜矿因事故暂停生产，预计2026年铜金产量下降35%，最早2027年恢复事故前水平 [8] - 国内再生铜供应紧张，铜精矿现货交易可能进一步抬高市场报价 [8] - 刚果(金)延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度，可能使钴供需回归紧平衡或短缺 [12] 宏观及行业驱动因素 - 美联储降息预期压低美元，提升金属相对吸引力，同时增强全球流动性并刺激工业金属需求 [15][17] - 国内"反内卷"政策推动供给侧改革，叠加经济稳增长态势，支撑大宗商品价格止跌回涨 [16][17] - 地缘局势加剧推动黄金、白银等贵金属价格上涨，进一步带动工业金属行情 [16][17] - 铜、铝等工业金属长期需求稳健，行业集中度高，龙头具备规模优势，在价格高位时利润修复更可观 [17] 小金属表现及投资机会 - 钴产业链龙头华友钴业年内大涨近80%，腾远钴业、寒锐钴业大涨逾50% [11] - 锑、钴、镨、钕、铋等小金属价格显著大涨，北方稀土、华钰矿业等龙头股价大幅上涨 [18] - 重化铝、全暦数、軍化纹等小金属品种月涨幅超过10%，同比涨幅最高达54.82% [19]

工业金属板块市场表现 - 9月25日A股工业金属板块整体上涨1.31%，主力资金净流入近16亿元，位居概念板块前列 [1][2] - 板块自今年4月低点至今累计上涨超过50%，近20只个股实现市值翻倍，超半数个股涨幅超50% [9] - 紫金矿业A股收涨5.17%，市值突破7248亿元创历史新高，H股同步大涨5.47%至8308.15亿港元 [4] - 洛阳钼业单日大涨9.90%，总市值接近3000亿元，年内累计涨幅达145% [4][9][11] 龙头个股表现 - 紫金矿业年内累计上涨80%，2025年上半年铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [7] - 洛阳钼业2024年铜产量65万吨（同比增65%），钴产量11.4万吨（同比增106%），2025年上半年净利润86.71亿元（同比增60.07%） [11] - 江西铜业涨6.10%，铜陵有色涨8.12%，北方铜业涨7.47%，金诚信涨7.28% [3][4] - 华友钴业年内涨近80%，腾远钴业、寒锐钴业涨幅均超50% [11] 核心驱动因素 - 印尼Grasberg铜矿因泥石流事故停产，预计2026年铜金产量下降35%，最早2027年恢复生产 [8] - 沪铜主力合约大涨3.4%至82710元/吨，创3月26日以来新高，现货价格跟涨近3% [8] - 刚果（金）延长钴出口暂停期至2025年10月15日并实施配额制度，中长期供需或转向紧平衡 [12] - 美联储降息预期压制美元汇率，提升金属吸引力，同时全球流动性改善提振工业金属需求 [15][17] 行业基本面支撑 - 国内反内卷政策推动供给侧改革，大宗商品价格止跌回涨 [16] - 铜冶炼产能扩张过快与铜精矿供应扰动形成矛盾，铜价维持高位易涨难跌 [8] - 瑞银指出工业金属受美国降息、美元走弱、AI贸易信心及中国政策支持 [17] - 小金属品种表现突出：氧化锑月涨18.43%（同比涨54.82%），金属锑月涨17.05%（同比涨50%） [19] 机构观点与资金动向 - 银华基金认为降息周期前半段利好贵金属，后半段工业金属投资窗口打开 [17] - 基金经理重点关注铜铝等全球定价品种，龙头公司具备规模优势和利润修复潜力 [17] - 板块估值相对较低，部分龙头PE不足20倍，较AI、机器人等热门赛道存在差距 [19] - 券商分析称再生铜供应紧张，新投冶炼设备需求可能进一步推高铜精矿现货报价 [8]