报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯碱基本面供强需弱，短期预计震荡偏弱运行为主；夏季检修高峰期来临产量将下滑，但23年以来产能大幅扩张、今年仍有投产计划，重碱下游光伏玻璃减产需求走弱，“反内卷”政策利好情绪消退，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面碱厂检修少、供给高位，下游浮法玻璃日熔量平稳、光伏日熔量下滑、终端需求走弱，厂库处于历史高位，偏空 [2] - 基差河北沙河重质纯碱现货价1200元/吨，SA2601收盘价1311元/吨，基差 -111元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国纯碱厂内库存191.08万吨，较前一周增加0.90%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多夏季检修高峰期来临，产量将有所下滑 [3] - 利空23年以来产能大幅扩张，今年仍有投产计划，行业产量处历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，需求走弱；“反内卷”政策利好情绪消退 [5] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价前值1337元/吨，现值1311元/吨，涨跌幅 -1.94% [6] - 重质纯碱沙河低端价前值1220元/吨，现值1200元/吨，涨跌幅 -1.64% [6] - 主力基差前值 -117元/吨，现值 -111元/吨，涨跌幅 -5.13% [6] 纯碱现货行情 - 生产利润重质纯碱，华北氨碱法利润 -48.10元/吨，华东联产法利润 -58元/吨，生产利润从历史低位回升 [15] - 开工率周度行业开工率88.48%，开工率季节性回落有所延后 [18] - 产能产量周度产量77.14万吨，其中重质纯碱42.52万吨，产量处历史高位 [20] - 产能变动2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨、实际投产100万吨 [21] 基本面分析——需求 - 产销率周度产销率为97.80% [24] - 下游需求浮法玻璃全国日熔量15.96万吨，开工率75.34%企稳；光伏玻璃价格持续下跌，“反内卷”政策影响下行业减产，在产日熔量大幅下行 [27][33] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存191.08万吨，较前一周增加0.90%，在5年均值上方运行 [36] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡情况，包括有效产能、产量、开工率、进出口等数据及增速 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主；玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行为主 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 玻璃生产利润回落，行业冷修速度放缓，开工率、产量下降至历史同期低位；深加工订单不及往年同期，终端需求偏弱；基差为 -109 元，期货升水现货；全国浮法玻璃企业库存 6360.60 万重量箱，较前一周增加 0.28%，库存在 5 年均值上方运行；价格在 20 日线下方运行，20 日线向下；主力持仓净空，空增；综合来看玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [3] - 利空因素：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价从前值 1191 元/吨降至 1173 元/吨，跌幅 1.51%；沙河安全大板现货价从前值 1072 元/吨降至 1064 元/吨，跌幅 0.75%；主力基差从前值 -119 元/吨变为 -109 元/吨，跌幅 8.40% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河 5mm 白玻大板市场价 1064 元/吨，较前一日下跌 8 元/吨 [12] 基本面——成本端 - 未提及具体内容 基本面——产线及产量 - 全国浮法玻璃生产线开工 223 条，开工率 75.34%，玻璃产线开工数处于同期历史低位；全国浮法玻璃日熔量 15.96 万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [23][25] 基本面——需求 - 2025 年 6 月，浮法玻璃表观消费量为 463.40 万吨；房屋销售、新开工、施工和竣工面积以及下游加工厂开工及订单情况未详细提及数据 [29] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存 6360.60 万重量箱，较前一周增加 0.28%，库存在 5 年均值上方运行 [43] 基本面——供需平衡表 - 展示了 2017 - 2024E 年浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股市情绪积极乐观，股指震荡偏强运行，中期上涨，参考观点为上涨 [1][5] - 政策端利好预期构成较强支撑，资金面持续入市推动估值修复，宏观预期回暖 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，整体观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点上涨 [5] - 昨日各股指窄幅震荡整理，沪深京三市全天成交额27098亿元，较上日缩量4671亿元 [5] - 部分股票涨幅大，获利资金止盈意愿上升，股指有技术性调整需求，此前涨幅大的板块有资金轮动特征 [5] - 股市情绪乐观，政策面利好预期支撑，资金面推动估值修复，反内卷与促消费政策优化供需结构，促进价格指数回升和企业利润修复，推动正向循环，宏观预期回暖 [5] - 市场利率下行，流动性偏宽松，保险、社保等增量资金流入股市推动估值修复行情 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货价格高开低走，现货价格稳定，后市供需双增维持宽松平衡，基本面改善有限，产业无去库驱动，现货价格以稳为主，盘面价格在下跌通道内震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货 Si2511 收盘价 8515 元/吨，跌幅 2.85%，成交量 450290 手，持仓量 281839 手，净减 7286 手 [4] - 现货价格：四川 553 价格 8950 元/吨，云南 553 价格 8600 元/吨；内蒙 421 价格 9600 元/吨，新疆 421 价格 9300 元/吨，四川 421 价格 9900 元/吨 [4] - 后市展望：8 月第 3 周工业硅周度产量增至 8.81 万吨，折算月度超 37 万吨；需求侧多晶硅 8 月排产增至 12.50 万吨，有机硅和铝合金稳定，7 月出口环比增至 7 万吨，供需双增维持宽松平衡，产业无去库驱动 [4] 行情要闻 - 8 月 26 日广期所期货仓单量 50822 手，较上一交易日净减 116 手 [5] - 2025 年 7 月中国金属硅出口 7.40 万吨，环比增 8.32%，同比增 36.75%；1 - 7 月出口共计 41.47 万吨，同比减 1.04% [5] - 截至 8 月 22 日多家光伏上市公司发布上半年业绩，部分光伏组件厂商业绩好转，全行业低负荷生产、低毛利率或成常态，光伏“反内卷”资产端作用关键 [5] - 2025 年 1 - 7 月光伏累计装机量 1109.6GW，新增装机量 223.25GW；7 月单月新增装机量 11GW，同比降 47.7%，创 2025 年新低 [5]

行业 纯碱、玻璃日报 日期 2024 年 8 月 27 日 油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635727 期货从业资格号：F03134307 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工业 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃、纯碱） 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 ...

价格走势 - 天胶价格偏强运行 受美联储降息预期升温 供应偏紧 需求增长及原材料价格上涨共同推动[1] - 8月18日至22日当周天胶期现货价格震荡下跌 国际市场合艾杯胶FOB价49.5泰铢/千克 周环比下跌0.3泰铢/千克 云南产全乳胶上海市场主流价14700元/吨 周环比下跌200元/吨 沪胶主力合约收盘价15625元/吨 周环比下跌280元/吨[1] - 原料价格坚挺 合艾胶水FOB价周环比上涨0.8泰铢/千克 胶水与杯胶FOB价差5.5泰铢/千克 较上周扩大1.1泰铢/千克 显示原料供应偏紧[1] 供应状况 - 产区降雨量环比增加 泰国8月1日至22日降雨总量236.4毫米 月环比增加约7.7% 中国云南降雨量342毫米 月环比增加约3.95% 降雨天气影响割胶作业导致原料供应延迟[1] - 国内天胶库存进一步收紧 截至8月22日期现货库存21.3万吨 周环比减少519吨 同比降幅16.27% 期货库存17.99万吨 周环比下降1460吨 同比大幅减少22.79% 处于近七年同期最低水平[2] - 2025年1至7月国内进口天然橡胶总量约360万吨 同比增长21.82% 7月单月进口量约47.5万吨 环比略增2.47% 同比仍下降1.91% 处于近五年同期次低水平[2] 需求表现 - 汽车出口表现良好 2025年1至7月中国汽车出口416万辆 同比增长19.2% 7月出口69万辆 环比增长11.29% 同比增长25.45% 商用车涨幅尤为显著[3] - 轮胎出口保持增长 1至7月新充气橡胶轮胎出口量达4.16亿条 同比增长6.11% 7月单月环比增长10.51% 同比增长9.98% 客车货运车辆用轮胎出口同比涨幅均超10%[3] - 下游轮胎企业开工率继续回升 8月22日国内全钢胎开工率64.97% 周环比提升2.35个百分点 为近五年同期次高水平 半钢胎开工率71.87% 周环比提升2.76个百分点[3] 宏观环境 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 市场对9月降息预期增强 降息有助于提升全球流动性及风险偏好 对大宗商品价格构成支撑[2] - 国内反内卷政策遏制无效价格竞争 多项消费补贴政策刺激市场需求 宏观环境预期向好增强消费与投资信心[2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入138.42亿元，同比下降2.89% [1] - 归母净利润4181.54万元，同比下降63.17%，第二季度单季净利润900.09万元，同比大幅下降87.92% [1] - 毛利率9.51%，同比提升8.19%，但净利率仅0.18%，同比大幅下降70.8% [1] - 每股收益0.01元，同比下降66.67%，每股经营性现金流0.25元，同比下降56.07% [1] 资产负债结构 - 货币资金48.41亿元，同比增加11.12%，主要因保证金增加 [1][2] - 有息负债272.08亿元，同比下降8.08%，但流动比率仅0.45，短期债务压力显著上升 [1] - 应收账款43.77亿元，同比微增1.61%，应收票据因商业承兑汇票减少下降50.44% [1][2] - 应付票据因开具额度增加大幅上升79.89%，预收款项因租金增加上升308.54% [2] 现金流与投资活动 - 经营活动现金流量净额因销售回款下降减少46.24% [3] - 投资活动现金流量净额因收回股权投资增加41.84% [3] - 筹资活动现金流量净额因有息负债增加上升52.03% [3] - 开发支出因数据资源开发增加大幅上升156.89% [2] 业务模式与战略 - 公司聚焦高端瓦楞纸细分赛道，通过定制化方案与电商企业深度合作构建差异化壁垒 [5] - 通过新质生产力重构全流程：直连废纸收购企业降低采购成本，引入智能化设备提升人均产能，优化CRM系统实现精准营销 [6] - 拥有国家级博士后科研工作站等研发平台，重点攻关竹纤维、秸秆浆等非木浆替代技术 [5] 历史业绩与回报 - 公司去年ROIC为1.17%，近10年中位数ROIC为4.91%，资本回报率偏弱 [3] - 去年净利率-1.69%，产品附加值不高，近23份年报中出现2次亏损，生意模式较脆弱 [3] - 业绩具有周期性，最差年份2022年ROIC为-3.18% [3]

消费电子板块表现 - 消费电子板块午后走高 歌尔股份等个股涨停 [2] - 消费电子板块表现强势 合力泰收获5天4板 领益智造2连板 歌尔股份涨停 [3] - 港股消费电子概念股集体拉升 高伟电子 蓝思科技 比亚迪电子 舜宇光学科技表现活跃 [3] - 立讯精密预计2025年前三季度净利润108.9亿元至113.44亿元 同比增长20%至25% [3] - 立讯精密预计三季度净利润42.46亿元至46.99亿元 同比增长15.41%至27.74% [3] - 立讯精密上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 净利润66.44亿元 同比增长23.13% [3] - 苹果iPhone 17进入大规模量产阶段 富士康郑州厂区开展旺季招工 [3] - 三季度为消费电子传统旺季 各大终端将密集发布AI手机 AR眼镜等新品 [3] - 消费电子行业景气度逐步回暖 [3] - AI创新产业趋势明确 端侧AI落地有望加速手机等终端换机周期 [4] - 国内供应链中具备强研发能力 工程师红利 基本面稳固的龙头公司有望深度受益于AI终端创新浪潮 [5] 养殖板块表现 - 猪肉养殖板块表现活跃 傲农生物封板 [2] - 养殖板块表现活跃 晓鸣股份涨超10% 傲农生物涨停 牧原股份涨超7% [6] - 牧原股份上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [6] - 牧原股份拟每10股派发现金红利9.32元 分红总额50.02亿元 [6] - 牧原股份6月生猪养殖完全成本低于12.1元/公斤 7月降至11.8元/公斤左右 [6] - 公司有信心年底将成本降至11元/公斤 实现全年成本平均12元/公斤目标 [6] 市场整体表现 - A股市场全天震荡 上证指数跌0.39%报3868.38点 深证成指涨0.26%报12473.17点 创业板指跌0.76%报2742.13点 [2] - 全市场成交额超2.7万亿元 连续第10个交易日突破2万亿元 [2] - 游戏 华为概念股涨幅居前 [2] 机构观点 - 消费电子板块中长期成长逻辑稳固 看好板块修复弹性 [4] - 随着反内卷政策推进 养殖行业产能有望合理有序调减 [6] - 长期稳态下生猪养殖产业将保持合理利润水平 具备养殖管理和成本优势的企业有望保持较好盈利能力 [6] - 若市场维持稳健上涨行情 预计部分行业或存在补涨机会 [7] - 寻找补涨行业可关注两个策略思路 一是目前未能回到2021年9月高位 二是产业发展趋势良好 基本面改善或政策支持加码等因素带来的盈利预期上调 [7] - 申万一级行业中 钢铁 医药生物 环保 有色金属和农林牧渔等方向值得关注 [7] - 中国资产正处于重估趋势中 在股市微观流动性相对充沛驱动下 A股市场有望维持不错态势 [7] - 随着长线资金不断入市 大盘或走稳上涨行情 在科技产业政策催化下 更多增量资金将提升市场活跃度 [7]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收下降5% 但净利润大幅增长44% 扣非净利润增长超30%[2] * 公司管理费用 财务费用及销售费用占比均下降[2] * 公司熟料成本同比下降25元/吨 水泥成本下降10.67元/吨 综合成本下降约13%[2][10][11] * 公司上半年信用减值损失计提1.2亿 主要源于出让境外合资公司的债权和资产权益[24] * 公司制定分红率不低于35%的计划 但更看重绝对值兜底以保障利润[27] * 公司上半年综合能耗降至100标煤以下 费用占比降至15%以下[33] 区域市场表现 * 西部地区（新疆 宁夏）贡献显著 西北地区毛利率高达43.6% 远高于华东的31.65%和西南的14.51%[2][5] * 新疆市场通过错峰生产和价格维护实现较高利润贡献 价格维持在400~450元/吨之间[5][18] * 贵州市场面临产能严重过剩问题 毛利率在全国范围内较低 经营困难[9] * 海螺水泥已退出贵州三条日产5,000吨的生产线[9] * 8月19日华东区域水泥价格上涨15至30元不等 头部企业协同提价效果较好[22] 业务板块发展 * 环保 骨料 新能源等衍生业务稳健增长 骨料和新能源增量超30%[2][6] * 骨料业务销量增长30% 毛利率同比提升2个百分点[2][12] * 公司推行双轮驱动战略 加大新经济投资力度 特别是在半导体材料领域[2][7] * 公司投资了三个半导体相关项目 多家企业筹备上市[7] * 公司拥有充足的石灰石储量 每条生产线都配备上亿吨储量[15] 成本控制与运营效率 * 熟料成本下降中19元是由于煤价下降造成 水泥成本下降中8元多因熟料成本降低带来[10] * 公司通过替代原料使用降低煤耗 混合彩组织方面创新实现降本[10] * 七八月份煤价CCI指数反弹 西北区域涨90到100元/吨 华东区域涨50元左右[28] * 目前煤炭价格区间在580到800元之间 与去年同期相比每吨下降150元左右[29] * 公司通过精细化管理和技术创新 在能耗对标和原料替代方面取得显著效果[33] 行业政策与市场环境 * 水泥行业面临反内卷政策和治理超产准备 工信部将发布稳增长方案[2][17] * 政策推动备案产能与实际产能统一 预计未来两年内淘汰约25%产能[2][34][35] * 水泥规范将重新修订并与产能挂钩 从2027年起将适度收紧总量控制[17] * 各省工业和信息化主管部门将按照水泥熟料生产线清单进行年产量报备[21] * 长三角地区错峰执行力度增加 今年七八月盈利较去年有所改善[22] 投资与资金管理 * 公司资金储备充足 通过转移资金至其他流动和非流动资产保障投资项目资金来源[3][32] * 公司上半年投资性净现金流出1.2亿 下半年主要投资铜陵山峰团山项目等[31] * 公司股权投资持续贡献财务收益 7 8月份因持有水泥股实现正向收益[23] * 公司转让吉尔吉斯坦项目 以9,000万转让 账面上有2.1亿债权[26] 战略布局与未来展望 * 公司主要通过现有产能资源和外部购买资源补充到资源储备集中地区[13] * 公司聚焦紧靠石灰石矿山 码头条件优越的地方进行产能补充[13] * 公司谨慎对待主业扩张 可能通过并购重组形式在优势区域增加规模[13][14] * 公司在新经济投资方面谨慎且有节奏 希望找到转型升级的新兴产业作为第二成长曲线[16] * 行业未来一两年的发展主要取决于头部企业策略 对未来持乐观态度[17]

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、硅锰、硅铁三颗星代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿一颗星代表偏多/空判断趋势有上涨/下跌的驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦炭、焦煤两颗星代表持多/空不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁等品种短期走势各有特点，钢材、铁矿、焦炭、焦煤有不同程度的供需变化和价格波动预期，硅锰、硅铁需求较好但价格震荡 [2][3][4][7] 各品种总结 钢材 - 盘面有所回落，螺纹表需回升产量回落库存上升，热卷需求好转产量回升库存累积 [2] - 铁水产量维持高位，市场面临负反馈压力但库存整体水平偏低 [2] - 下游行业内需整体偏弱，终端需求偏弱，盘面反弹动能不足短期承压 [2] 铁矿 - 盘面走弱，全球发运高位回落但强于去年同期，国内到港量下滑，港口库存预计短期小幅累库 [3] - 需求端终端需求面临淡旺季转换，铁水产量维持高位，钢厂盈利转弱，阅兵前后有减产预期 [3] - 供需边际走弱，铁水减产从预期走向现实，市场投机情绪反复，预计高位震荡 [3] 焦炭 - 日内价格下行，华东地区焦化厂限产预期又起，铁水日产抬升，焦化第七轮全面落地利润好转 [4] - 整体库存小幅累增，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，价格受“反内卷”政策预期扰动大 [4] - 短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [4] 焦煤 - 日内价格下行，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交走弱，终端库存小幅下降 [6] - 总库存环比抬升，产端库存累增，短期内产端库存大概率累增 [6] - 碳元素供应充裕，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，关注South32澳洲矿山装船发运情况 [7] - 需求端铁水产量维持较高水平，周度产量增加，库存未累增，期现需求较好 [7] - 锰矿本周价格小幅下调，厂家提前备货，价格下方空间较小，长周期下半年锰矿依旧累库为主 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右 [8] - 金属镁产量环比小幅下行，需求整体尚可，供应持续大幅回升，表内库存小幅去化 [8] - 跟随硅锰走势为主 [8]