报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为132.00元，当前价格为99.08元 [5][11] - 核心观点：江南新材是PCB铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，液冷散热等新兴领域将助力公司发展提速 [2][11] 公司业务与行业地位 - 公司专注于铜基新材料的研发、生产与销售，核心产品为铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大类别 [11][15][37] - 公司是铜基新材料行业龙头，在2023年中国电子电路行业铜基类专用材料榜单中排名第一，并拥有国家级“专精特新”小巨人企业、制造业单项冠军产品等荣誉 [16][43] - 公司下游客户覆盖广泛，在2023年PCB百强企业中，综合排名前30的企业有28家为其客户，前100名中有83家为其客户 [17] 产品应用与市场前景 - **铜球系列**：主要应用于PCB制造、光伏电池板镀铜等领域，含铜量超过99.93%，晶粒小于50μm，技术参数优于国家标准 [37][42][46] - **氧化铜粉系列**：主要应用于高阶PCB（如IC载板、HDI、FPC）镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造等领域，氧化铜含量超过99.3%，酸溶解速度快，在高阶PCB电镀领域相比传统工艺具有制程能力更高、电镀更均匀、生产效率更高等明显优势 [11][37][42][52][53][54][56] - **高精密铜基散热片系列**：应用于PCB埋嵌散热、服务器液冷散热等领域，含铜银量99.98%以上，为服务器液冷散热系统提供底层可靠性支撑，2025年上半年营收同比大增596.16% [37][40][42][60][76] - **行业前景**：全球PCB市场持续成长，预计2025年产值接近790亿美元，其中高阶产品如HDI板、IC载板等增速更高；全球液冷系统市场高速增长，预计到2030年前后市场规模有望实现倍增；铜在新能源与AI浪潮下“战略资源”属性凸显，需求旺盛 [38][39][48][49][57] 财务表现与业绩预测 - **历史业绩**：2020-2024年，公司营业收入从35.98亿元增长至86.99亿元，归母净利润从0.73亿元增长至1.76亿元 [11][69]。2025年前三季度，实现营业收入75.69亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.65亿元，同比增长21.95% [69] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为103.08亿元、124.43亿元、148.19亿元，同比增长18.5%、20.7%、19.1%；归母净利润分别为3.25亿元、4.81亿元、6.89亿元，同比增长84.6%、47.7%、43.3% [4][11] - **毛利率提升**：预计综合毛利率将从2024年的3.77%提升至2027年的6.60%，主要得益于高毛利的氧化铜粉和散热片业务收入占比提升 [4][84] 增长驱动与公司战略 - **产能扩张**：上市募集资金重点投向年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，旨在满足高阶PCB、光伏及复合铜箔等领域增长的需求 [31][32][34][36] - **产品结构优化**：公司正大力发展氧化铜粉和高精密铜基散热片等高增长、高毛利产品，预计两者在2025-2027年将保持高速增长 [76][78][79][80] - **技术研发与客户认可**：公司拥有96项专利授权，产品技术参数优于国家标准；2025年荣获Cooler Master集团“最佳交付奖”，体现其在一站式垂直整合制造与品质管理方面的能力 [16][46][47][66][67] 估值与投资建议 - 基于盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为2.23元、3.30元、4.72元 [4][11] - 参考PCB及液冷产业链可比公司估值，并考虑公司业务成长性，给予公司2026年40倍PE估值，对应目标价132.00元 [11][81][83][85]

项目概况与开业背景 - 合肥绿地GX360广场于1月30日正式开业，是安徽省首个融合新零售体验、新能源汽车主题与多元配套服务的商业综合体 [1] - 项目旨在响应“购在中国”新春消费季活动，落实提振消费、扩大内需的部署，致力于以创新业态激发区域消费活力 [1] 战略意义与公司转型 - 该项目是公司转型发展的标志性项目，其意义主要体现在三方面：积极响应国家扩内需战略；助力长三角一体化，支持合肥建设“长三角会客厅”与“国际新能源之都”；推动公司从开发向运营转型，培育可持续增长点 [3] - 作为公司在商业运营领域的重要实践，GX360将以“新零售+新能源+全配套”模式，持续优化服务与体验，进一步激活内需潜力 [5] 项目定位与业态构成 - 项目位于合肥高铁枢纽核心区，总建筑面积10.6万平方米 [5] - 项目汇聚仓储式折扣零售、新能源汽车展示体验、工业风主题空间等多重业态，并与家居、宴会酒店等配套服务形成联动，构建全周期消费场景 [5] 开业活动与市场推广 - 开业期间，项目联动各业态品牌推出系列消费福利，同步启动新春消费季活动，通过补贴、促销等方式切实让利消费者 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 2025年新能源装机量创历史新高，但增速预计在“十五五”期间回归理性 [4] - 全社会用电量结构持续优化，第二产业占比下降，第三产业成为重要增长引擎 [4] - 2025年12月火电发电量降幅收窄，清洁能源发电增速普遍放缓 [4] - 投资建议围绕火电、水电、核电及新能源各细分领域，关注具备区域、消纳或成长性优势的公司 [4] 行业数据与趋势总结 - **新能源装机创新高**：2025年末全国风电累计装机640.0GW，同比增长22.9%，全国太阳能累计装机1201.7GW，同比增长35.5% [4] - **新增装机再创纪录**：2025年风电、太阳能新增装机分别为119.33GW、315.07GW，同比增速分别为50.4%、13.7%，合计新增434.4GW，同比增长22.2% [4] - **未来装机展望**：根据2026年全国能源工作会议规划，2026年新增新能源200GW以上，预计“十五五”期间新能源开发将回归理性 [4] - **风光装机增速分化**：预计分化主要由于“136号文”后新能源全面入市对电量电价造成压力，风电出力相对分散影响较小，光伏出力集中影响较大 [4] - **全社会用电量增长**：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2024年放缓1.8个百分点 [4] - **用电量结构变化**：2025年第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%，占全社会用电量比重为64.0%，占比下降0.8个百分点 [4] - **第三产业用电增长突出**：2025年第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2%，占全社会用电量比重为19.2%，占比提升0.6个百分点 [4] - **新业态用电高速增长**：2025年充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比分别增长48.8%和17.0% [4] - **发电量总体情况**：2025年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [4] - **12月发电量增速放缓**：12月规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比11月份放缓2.6个百分点 [4] - **12月分电源发电量增速**：12月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别为-3.2%、+4.1%、+3.1%、+8.9%、+18.2% [4] - **12月增速变化**：12月火电、水电、核电、风电、太阳能发电量增速较11月变化分别为+1.0、-13.0、-1.6、-13.1、-5.2个百分点 [4] 分领域投资建议与关注公司总结 - **火电领域**：推荐区域布局多元的全国性公司，以及2026年电价降幅相对较小的北方电厂，个股建议关注华能国际、大唐发电、建投能源 [4] - **水电领域**：2026年市场化电价下降对业绩的影响有限，建议关注股息率处于阶段性高位的大水电资产长江电力，以及电价相对稳定、资产注入打开中长期成长空间的桂冠电力 [4] - **核电领域**：短期市场化电价压力仍存，期待电价机制进一步理顺，中长期维度成长性较为确定，个股建议关注中国广核、中国核电 [4] - **新能源领域**：2026年全面入市背景下电价仍有下行压力，优选消纳和电价有支撑的风电资产，个股建议关注龙源电力，同时建议关注布局绿色氢氨醇、打造第二增长曲线的吉电股份 [4] 重点公司盈利预测与估值 - **华能国际 (600011.SH)**：股价7.06元，2024A/2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为0.65/0.81/0.86/0.89元，PE分别为10.9/8.7/8.2/7.9倍，投资评级为推荐 [5] - **国电电力 (600795.SH)**：股价4.63元，EPS预测为0.55/0.39/0.44/0.49元，PE为8.4/11.9/10.5/9.4倍，评级推荐 [5] - **大唐发电 (HS'T66T09)**：股价3.78元，EPS预测为0.24/0.37/0.39/0.41元，PE为15.5/10.2/9.7/9.2倍，评级推荐 [5] - **建投能源 (000600.SZ)**：股价8.73元，EPS预测为0.29/0.92/0.96/1.10元，PE为29.6/9.5/9.1/7.9倍，评级推荐 [5] - **龙源电力 (001289.SZ)**：股价15.66元，EPS预测为0.76/0.77/0.85/0.95元，PE为20.6/20.3/18.4/16.5倍，评级推荐 [5] - **吉电股份 (000875.SZ)**：股价6.78元，EPS预测为0.30/0.28/0.36/0.40元，PE为22.4/23.9/18.7/16.8倍，评级推荐 [5] - **长江电力 (600900.SH)**：股价26.36元，EPS预测为1.33/1.40/1.45/1.49元，PE为19.8/18.9/18.2/17.7倍，评级推荐 [5] - **中国核电 (601985.SH)**：股价8.61元，EPS预测为0.43/0.45/0.48/0.50元，PE为20.2/19.0/18.1/16.1倍，评级推荐 [5] - **中国广核 (003816.SZ)**：股价3.85元，EPS预测为0.21/0.19/0.21/0.23元，PE为18.0/20.1/18.0/16.5倍，评级推荐 [5]

公司概况与市场地位 - 公司是电解铜箔解决方案提供商，专注于高性能电解铜箔的设计、研发、生产和销售，成立于2016年 [2] - 按2024年销量计，公司是中国第九大电解铜箔生产商，市场份额约为4% [2] - 按2024年销量计，公司是中国高性能锂电铜箔第二大生产商，市场份额为13%，销量为22.6千吨 [2][4] 产品组合与技术实力 - 产品包括标准及高性能锂电池铜箔（负极集流体）和电子电路铜箔（用于PCB和CCL） [4] - 锂电池铜箔厚度覆盖3μm至10μm，是新能源汽车、储能系统及消费电子产品中锂电池的关键组件 [4] - 电子电路铜箔广泛应用于5G/6G通信、AI服务器、高性能算力、商业航天、汽车电子等领域 [4] - 公司已向顶尖电池制造商供应固态/固液混合电池新型负极集流体样品，并向领先PCB/CCL制造商供应反转铜箔及超低轮廓样品 [4] - 技术创新是核心竞争力，2019年实现5μm极薄铜箔量产，2023年推出抗拉强度≥600MPa的4.5μm超高强度铜箔，2024年落地抗拉强度≥700MPa的6μm极高强度产品，并成功研发固态电池用多金属集流体样品 [5] - 截至2026年1月21日，公司累计拥有96项授权专利，并参与国家行业标准《锂离子电池用电解铜箔》的起草工作 [5] 生产布局与供应链 - 现有江西抚州一体化生产基地，包含铜博工厂（年产能2万吨）与深耕工厂（年产能5万吨），综合年设计产能达7万吨 [6] - 2025年前九月总产能利用率达91.3% [6] - 2025年10月，在四川省开始建设另一座智能自动化制造工厂，初始设计年产能为2万吨，预计2026年第四季度大规模生产 [8] - 深耕工厂新增一条设计年产能2万吨的生产线，已于2025年12月投产 [8] - 采用集中采购模式，与国内多家大型有色金属供应商建立长期合作 [8] - 2023年至2025年前九月，公司五大供应商采购占比从94.9%降至64%，供应集中度持续优化 [8] 客户资源 - 已与全球前十的六家锂电池制造商建立长期合作关系，包括宁德时代、亿纬锂能等 [8] - 2025年前九月，公司五大客户收入占比82%，其中最大客户收入贡献为58% [8] 财务表现 - 2023年营收为31.63亿元（人民币，下同），2024年增至32.12亿元，2025年前九个月同比增长24.4%至28.49亿元 [9][10] - 2023年毛利率为6.7%，2024年因锂电铜箔市场暂时性供过于求导致加工费下降，毛利率降至3.1%，2025年前九月回升至4.8% [11][12] - 2023年除税前溢利为7320.2万元，2024年为2135.0万元，2025年前九个月为4409.8万元 [10] - 2023年年内溢利及全面收益总额为6305.7万元，2024年为2058.0万元，2025年前九个月为4171.1万元 [10] - 电子电路铜箔业务仍处于亏损状态，但毛损率逐步收窄，2023年毛损率为3.0%，2024年为2.7%，2025年前九月为2.6% [11][12] - 采用“铜价+加工费”的行业标准定价模式，有效隔离原材料价格波动对核心利润的影响 [11] 现金流与财务结构 - 2024年经营活动所用现金净流出7.15亿元，2025年前九个月净流出3.49亿元，主要受行业“现金采购铜+票据收款”的业务特性影响 [13][14] - 截至2025年9月30日，公司负债比率达172.7%，较2023年的115.7%大幅上升 [13] - 2025年前九月贸易应收款项及应收票据周转期为170.5天，同期贸易应收款项达15.01亿元，应收票据为3.44亿元 [14] 行业趋势与前景 - 在新能源汽车、储能产业扩张及5G/6G通信技术迭代的浪潮中，电解铜箔作为锂电池与PCB的核心基础材料，市场需求迎来快速增长 [1] - 全球电解铜箔销量从2020年的59.03万吨增长至2024年的149.34万吨，复合年增长率为26.1%，预计2029年将进一步增长至406.69万吨，2024年至2029年复合年增长率为22.2% [15] - 中国电解铜箔销量由2020年的36.24万吨增长至2024年的104.81万吨，复合年增长率为30.4%，预计2029年将进一步增长至271.47万吨，2024年至2029年复合年增长率为21% [15] - 政策层面，国家对新能源产业的支持与“双碳”目标的推进，为行业提供了良好的发展环境 [18] - 公司已获得高新技术企业资质，享受15%的企业所得税优惠率，并被认定为国家专精特新重点小巨人企业 [18] - 行业呈现“极薄化、低粗糙度化、绿色生产”趋势，公司已获得江西省绿色工厂认证，实现了绿色无砷粗糙化工艺的大规模应用 [18] - 中国电解铜箔行业集中度较低，前十大厂商合计市场份额仅48.1%，行业整合空间广阔 [18] 上市募资用途与战略 - 公司于1月28日正式向港交所主板递交上市申请 [1] - 上市募集资金拟用于产能扩张、研发投入及营运资金补充，其中四川智能工厂的建设将进一步强化其规模优势，研发中心的升级则有助于在固态电池集流体、高频高速铜箔等前沿领域保持领先 [18]

公司重大事项 - 公司及实际控制人马伟因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查 [1] - 公司表示实际控制人马伟未在公司担任任何职务，该事项未影响正常生产经营活动 [1] 2025年度业绩预告 - 预计2025年度营业收入为3.1亿元至3.3亿元，上年同期为3.36亿元，同比略有下降 [4] - 预计2025年度归母净利润亏损6000万元至1亿元，上年同期亏损7.67亿元，同比大幅减亏 [4] - 归属于上市公司股东的净利润预计区间为-1亿元至-6000万元，比上年同期增长86.97%至92.18% [6] - 扣除非经常性损益后的净利润预计区间为-1.4亿元至-9000万元，比上年同期增长80.56%至87.50% [6] - 基本每股收益预计区间为-0.1389元/股至-0.0833元/股，上年同期为-1.0656元/股 [7] - 扣除后营业收入预计区间为3.07亿元至3.27亿元，上年同期为3.22亿元 [7] 业绩变动原因分析 - 为应对智能制造板块原有业务订单减少，公司通过研发共享经济领域集成设备开拓新市场，第四季度营业收入环比实现较大幅度增长且产品毛利稳定 [7] - 由于转型自研集成设备，新业务模式稳定性正在市场验证中，存在不确定性，可能导致扣除后营业收入低于3亿元 [7] - 上年末剥离亏损企业，以及光伏行业供需失衡情况好转，公司对光伏资产的减值较上年同期大幅减少，导致报告期归母净利润大幅增加 [7] - 光伏资产未来收益仍存在不确定性，公司存在因经营性亏损致净资产为负值的可能性 [7] 近年业绩回顾与行业背景 - 公司已连续亏损两年 [7] - 2022年公司豪赌光伏但未赶上风口，受光伏行业不景气影响，2023年和2024年营收同比分别下降15.09%、42.16% [8] - 2023年归母净利润为-1.93亿元，同比下降734.37%，行业均值为1.12亿元 [9] - 2024年归母净利润为-7.67亿元，同比下降297.90%，行业均值为1.01亿元 [9] 潜在退市风险 - 根据深交所上市规则，若公司2025年度经审计的利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元，或最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，公司股票可能被实施退市风险警示（*ST） [9] - 公司表示仅依据利润情况不会被直接实施ST，公司围绕“智能制造+新能源”双轮驱动战略制定扭亏路径，业务拓展规划已初见成效 [9] 资产处置情况 - 公司子公司内蒙古宝馨拟通过公开挂牌转让方式，出售一批在建的光伏异质结组件设备及配套设施等实物资产，挂牌底价为资产评估值5023.34万元（含税） [10]

碳酸锂市场供需与价格走势 - 自2025年下半年以来碳酸锂价格持续回暖从7万元/吨一度涨至17万元/吨左右[1] - 近半年来碳酸锂市场呈现供应偏紧与需求高预期并存的局面[1] - 部分贸易商因资金压力出货意愿增强但锂盐企业原料储备充足采购以刚需为主导致贸易商环节库存逐步增加[1] - 下游已完成一半多的春节前备库需求叠加交易所监管严格预计短期碳酸锂价格将进入宽幅震荡期[1] - 需求支撑下的去库存预期将对价格底部形成稳固支撑预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行[2] - 受下游市场需求支撑2025年碳酸锂价格预估在10万元-20万元/吨之间[2] 下游储能市场需求驱动 - 碳酸锂下游市场需求预期旺盛尤其是储能电池需求十分强劲[2] - 电池产品增值税出口退税政策调整使得2027年的市场需求前置[2] - 政策推动新能源上网电量全面进入电力市场拉大峰谷价差提升储能项目经济性叠加各省市补贴政策储能需求呈现非线性快速增长[2] - 截至2025年底我国新型储能装机较2024年底增长84%[2] - 预计2026年动力和储能市场均有高增长势头其中数据中心带来的储能电池需求将十分可观[2] - 全球储能行业正开启增长新周期预计2026年全球储能新增装机将达438GWh同比增长62%[3] - 增长动力由单一新能源消纳转变为AI算力基建、能源转型刚需、电网阻塞的三重驱动[3] 锂企经营业绩与行业状况 - 受益于碳酸锂价格回暖多家锂企预计2025年扭转业绩亏损局面[3] - 天齐锂业预计2025年实现归母净利润为3.69亿元-5.53亿元同比实现扭亏为盈[3] - 赣锋锂业预计2025年公司实现扭亏为盈盈利11亿元-16.5亿元[3] - 雅化集团表示2025年下半年锂盐市场价格回升部分客户终端产品市场反馈良好带动公司第三、四季度产品销量大幅增长同时公司加强管控提高效率降低成本使经营业绩持续回升[3] - 目前行业很多企业尤其是主流企业的订单都还不错[3] - 某碳酸锂企业表示公司产销正常碳酸锂产品供不应求没什么库存[1] - 赣锋锂业与雅化集团均表示公司经营和供应情况一切正常[1]

公司业绩预测 - 预计2025年度净利润为1600万元至2100万元 [1] - 上年同期为净亏损4681.07万元 [1] - 实现扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素 - 主营业务实现稳健增长 [1] - 冶金矿山、机械装备行业为代表的传统市场稳中有增 [1] - 新能源行业为代表的新兴领域需求持续旺盛 [1] - 公司不断自我调整产品结构，优化了收入结构 [1] - 实现了产量、销量、营业收入同步增长 [1] - 公司期间费用率有所下降 [1]

中海壳牌产品创新中心与品牌发布 - 公司于1月28日在广东惠州大亚湾石化区开幕产品创新中心，并发布三大差异化产品品牌，标志着公司在深化科技创新与推动高端化转型方面迈出关键一步 [2] - 产品创新中心建筑面积约7000平方米，聚焦高分子产品创新，配备超过170套国际先进设备，覆盖材料合成、性能测试到应用评价全链条 [2] - 中心配备了国内首套中试规模熔融法聚碳酸酯合成装置及多套自主研发的聚醚多元醇实验室反应装置，为重点攻关方向提供技术支撑 [2] - 中心将重点攻关特种聚醚多元醇、高端聚烯烃、差异化聚碳酸酯三大方向，为公司的产能升级与新产品解决方案提供技术支撑 [2] - 同步发布CS-Davance™、CS-Darizol™、CS-Danex™三大品牌，分别聚焦聚烯烃、聚醚多元醇、高碳烯烃及衍生物领域 [2] - 品牌定位为“高端化、差异化、产品系列全覆盖”，旨在精准对接高端制造、新能源、医疗健康等领域的高品质需求 [2] - 新品牌矩阵将依托创新中心的技术优势与公司全产能协同，提供高稳定性、低VOC、高附加值的产品解决方案，以填补国内部分高端材料供给空白 [2] 2026未来产业新材料博览会 - 2026未来产业新材料博览会将于6月10日至12日在上海新国际博览中心（N1-N5馆）举行，展览面积达50,000平方米 [4][7] - 博览会将有超过800家企业参展，并举办30多场主题论坛 [4] - 博览会涵盖的产业领域包括具身机器人、低空经济、消费电子、半导体、AI数据中心、智能汽车、航空航天等 [4] - 博览会下设多个专题展区，包括未来智能终端展、新材料科技创新展、轻量化功能化与可持续材料展、先进电池与能源材料展、热管理液冷板产业展、先进半导体展等 [8] 博览会涉及的新材料细分领域 - **功能化材料**：涵盖3D打印材料、光电材料（如环状聚烯烃、液晶聚合物、聚酰亚胺、量子点、钙钛矿等）、热防护材料（如气凝胶、碳/碳复合材料、高温合金等）、导热材料（如金刚石/碳化硅金属复材、导热塑料等）、电磁功能材料（如导电塑料、吸波材料等）以及其他功能材料（如相变材料、磁性材料等）[4][5][6] - **可持续材料**：涵盖生物基与降解材料（如生物基塑料、聚氨酯等）、回收材料以及二氧化碳基材料 [4] - **其他关键材料**：包括发泡材料（如发泡聚烯烃、发泡工程塑料等）、金属材料（如镁/铝/钛/锂合金等）、导电材料（如碳基材料、导电聚合物等）以及介电材料（如聚四氟乙烯、液晶高分子、聚酰亚胺等）[5][6]

公司业务发展重点 - 储能业务是公司发展的重点新兴业务之一 [1] - 公司在建及储备储能项目规模已超10GWh [1] - 未来将根据政策和市场推进节奏进一步扩大各类储能项目建设规模 [1] 公司战略与增长计划 - 储能业务有望形成公司新的增长引擎 [1] - 公司目前现金流良好，账上现金充裕 [1] - 公司在2025年年初发布了估值提升计划 [1] - 未来会积极应对行业变革，优化资源配置，打造新的竞争优势 [1] 投资与并购策略 - 将通过股权并购、共同设立产业基金等多种方式寻找投资并购机会 [1] - 投资并购将围绕新能源电力行业上下游、AIDC等新兴业务领域展开 [1] - 旨在拓展新发展领域，实现公司盈利能力和整体估值的提升 [1]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计同比增长30.1%-60.7%至8.5-10.5亿元，中值为9.5亿元，同比增长45%[7] - 报告持续看好公司“通航+eVTOL”双轮战略驱动，认为公司是A股稀缺的通航与低空主机厂标的[7] - 基于业绩预告，报告小幅调整了2026-2027年盈利预测，并维持“推荐”评级[7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长30.1%-60.7%，扣非归母净利润6.9-8.9亿元，同比增长23.9%-59.7%[7] - **分季度表现**：根据预告测算，2025年第四季度归母净利润中值为2.2亿元，同比增长146%，扣非归母净利润中值为1.9亿元，同比增长222%[7] - **非经常性损益**：2025年前三季度因收购Volocopter相关资产产生超过1亿元收益，计入营业外收入[7] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为166.21亿元/179.93亿元/198.79亿元，同比增速2.2%/8.3%/10.5%[2] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为9.84亿元/12.24亿元/14.29亿元，同比增速50.6%/24.4%/16.7%[2] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为0.46元/0.58元/0.67元[2] - 估值水平：对应2025E/2026E/2027E市盈率（PE）分别为33倍/27倍/23倍[2] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024A的16.5%提升至2027E的21.5%，净利率从5.2%提升至9.2%[11] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）从2024A的9.4%提升至2027E的14.8%[11] 业务板块分析 - **汽车金属部件轻量化业务**：持续优化产品和客户结构，快速响应客户需求，提升配套量，并通过工艺改进和技术创新实现降本提效，经营效益显著提升[7] - **通航飞机制造业务**：订单良好，经营稳健，高附加值机型生产工艺持续改进，销售业务持续优化[7] - **产品矩阵拓展**：通过收购完成了“通航固定翼-eVTOL-无人机”多场景产品矩阵[7] - **新机型研发**：积极推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发[7] 行业与战略驱动因素 - **政策支持**： - 《十五五规划建议》将低空经济列为要着力打造的四个新兴支柱产业之一[7] - 新修订的《中华人民共和国民用航空法》将于2026年7月1日施行，明确鼓励发展通用航空和低空经济，为行业发展提供法律保障[7] - **通航飞机市场**：钻石飞机预计将持续开拓私人飞行、短途运输、特种用途等新应用场景，推进新机型引进及国内新基地和交付中心建设[7] - **eVTOL市场布局**： - 收购Volocopter核心资产被认为具有重要战略意义和未来潜力，有助于丰富eVTOL产品矩阵并明显提速商业化进程[7] - 收购有助于开拓全球低空经济市场，且万丰具备成功的海外整合经验[7] - 钻石飞机与Volocopter有望实现有机协同[7] - 报告建议关注Volocopter旗下部分eVTOL机型型号合格证（TC）的取证进度[7] - **市场活动**：2025年11月，万丰集团携Volocopter全系列垂直起降飞行器（包括VoloCity、VoloRegion、VoloXpro等）在中国首次完整亮相[7] 投资建议与估值 - 基于业绩预告，报告预计公司2025年实现归母净利润9.8亿元[7] - 考虑飞机制造供应链恢复节奏及汽车市场环境，小幅调整2026-2027年盈利预测至12.2亿元和14.3亿元（原预测为13.2亿元和15.3亿元）[7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.5元、0.6元及0.7元[7] - 重申“推荐”评级，看好公司通用航空与eVTOL双轮战略驱动[7]