论坛背景与主题 - 凤凰湾区财经论坛2025于9月24日在广州举行 主题为"新格局•新路径" 聚焦全球经贸变革与企业发展新机遇 [1] - 论坛由凤凰卫视和凤凰网主办 中国上市公司协会指导 广州医药集团为战略合作伙伴 华润雪花啤酒超高端品牌"醴"为尊享合作伙伴 [1] - 汇聚政府官员 各国驻广州总领事 商界领袖和财经领域专家学者 共同探讨变局下的发展路径 [1][3] 全球经贸格局变革 - 全球经贸格局正经历深刻变革 受规则重构 地缘博弈与技术革命冲击 逆全球化思潮与供应链区域化趋势交织演进 [5] - 地缘政治复杂化与贸易保护主义抬头 增加企业运营不确定性和成本 产业链供应链价值链呈现区域化与短链化趋势 [5] - 金融是全球贸易格局变迁的重要驱动力 需理解金融基本规律以应对未来挑战 [7] - 香港特区政府将整合专业服务资源 为内地企业提供"出海导航香港方案" 支持企业国际化发展 [9] 企业全球化新路径 - 中国企业全球化进入价值深耕"下半场" 智造出海 本地化运营与合规风控成为破局关键 [11] - 小鹏汽车 广汽国际 香雪制药等企业代表探讨高质量可持续出海新模式 聚焦复杂环境下的全球化布局实践 [11] 数字技术与金融变革 - 数字技术成为重塑金融体系核心力量 全球央行数字货币研发加速与私人数字货币监管框架完善 推动跨境支付与金融安全变革 [12] - 人工智能作为产业变革核心驱动力 拓展融合应用新蓝海 阿联酋人工智能部部长分享"人工智能+：新浪潮、新蓝海"主题 [12] - 小鹏汇天 海天瑞声等企业代表探讨人工智能技术革新与产业应用路径 [12] 资本市场与投资趋势 - 全球资本流动格局重构与中国经济转型升级背景下 中国市场增长周期成为全球投资者焦点 [13] - 莲华资产管理 林园投资等机构从宏观趋势与投资实践角度 解读中国资产价值重估逻辑 [13] - 著名经济学家付鹏与梁冬围绕"传统文化重估与资产逻辑变革"展开跨界对话 [14] - 吴晓求与刘纪鹏对资本市场热点进行深度解读 作为论坛闭幕对话环节 [14]

行业与公司 * 行业聚焦中国高端制造业 包括新能源 化工 医药 光伏 风电设备 锂电 玻纤等领域[1][2][4][5] * 公司层面涉及港股恒生科技板块[1][3] 核心观点与论据 * 中国部分制造业曾面临财务挑战 自由现金流恶化 ROIC减WACC为负 但2024年财政补贴和资本开支收缩已促使部分出口优势制造业自由现金流改善[1][2] * 反内卷政策加码有望进一步修复相关行业财务状况 推动股价重估[1][2] * 恒生科技板块有望迎来主升浪行情 此前上涨由南向资金驱动 未来预计切换至南向资金与外资双轮驱动[1][3] * 美联储重启降息预期将加速全球资本回流中国 为恒生科技板块提供更强劲上涨动力[1][3] * 外资预计增配中国具备出口竞争优势的高端制造业 自2018年特朗普关税战以来 中国通过财政补贴推动制造业资本开支扩张 夯实全球竞争优势[2] 其他重要内容 * 中长期投资建议布局三条主线 逆全球化下的硬通货（如黄金 资源） 硬科技（如AI算力 创新药）以及反内卷政策下的中国优势制造业[1][4][5] * 中国优势制造业具体包括光伏 风电设备 锂电 玻纤等细分领域[1][5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金开采与贵金属行业 涉及的公司包括西部黄金 盛达资源 潼关黄金 灵宝公司 中国黄金国际等[1][2][5] 核心观点与论据 **黄金市场交易逻辑与买点** * 2025年黄金市场的交易逻辑集中在金价横盘震荡后突破及重大事件导致的黄金股超跌补涨机会 关键买点包括2024年4月至6月金价横盘而黄金股超跌后的7月中上旬补涨 2024年11月6日特朗普胜选后市场情绪回调导致的超跌及2025年1月开始的大幅拉高 2025年4月对等关税导致的超跌 以及2025年8月底至9月初金价于3200美元至3450美元横盘且黄金股大跌后 随着9月金价突破震荡区间至3700美元再次迎来的补涨行情[3] * 长期看 逆全球化 美元和美国债务问题以及降息周期共同支撑贵金属牛市 至少在2025年仍然稳固[12] **2025年投资机会聚焦** * 2025年投资机会主要聚焦于公司自身的重大变化 例如盛达资源因2024年重组收购使得2025年业绩实现翻倍增长 潼关黄金因矿权整合和探转采工作进展顺利实现一倍以上收益 灵宝公司因重大变化和金价上行取得两到三倍收益[5] * 在整个金价上行期内 应关注公司的预期差和变化并进行右侧进攻[5] **西部黄金现状与发展** * 西部黄金2025年产量指引为1.9吨（2024年为1.79吨） 主要得益于卡道巴斯新矿顺利投产 2026年预计产量达4.6吨（乐观估计5吨以上） 2027年预期产量在6.8-7吨之间[4][9] * 按当前金价（800多美元/盎司）每吨黄金可带来约3-3.5亿元利润计算 预计2026年利润超15亿元 2027年利润超25亿元[4][9] 随着金价上行 利润预期可能更乐观 2025年利润预期为4.7亿元 2026年为16.5亿元 2027年为24.4亿元[13] * 公司成本控制较为稳定 大致维持在200-300元/克区间内[10] * 公司具体进展包括伊犁矿山复产工作正在推进 密矿整合已基本完成并计划于2026年下半年投产 图矿山地下技改项目有望在明年完成并增加0.5吨产量[6] * 新疆美盛卡特巴斯金铜矿已于今年提前半年试生产并贡献利润 预计首年度80%产能利用率对应约2.5至2.6吨矿产金 其资源量约为78-79吨 年产量约3.3吨[2][6][8] 集团以约17亿元将3.3吨产量、78-79吨资源量注入上市公司 显示出让利行为[2][6] * 相较行业内其他公司（如中金沙岭预计2026年下半年投产 招金海域 万国基顶 银泰纳米比亚等项目更晚） 西部黄金具备更为突出的产量增量优势[6][7] **中国黄金国际表现与前景** * 中国黄金国际近期表现不错 甲马三期项目和龙布尾矿库预计在2027年完成[8] * 公司拥有丰富的资源储备 采矿权范围为3.25平方公里 探矿权范围约为14.66平方公里 未来产量有提升空间 此外还发现了野马泉西金矿 将来可能会带来利润贡献[8] **其他业务板块** * 公司的锰板块（百元丰锰矿和新田坝锰矿）已进入试生产阶段但完全投产尚需时日 2025年锰矿石产量指引为45万吨 主要为配套下游宏发铁合金（生产硅锰合金8万吨 需16万吨锰矿石）和科邦锰业（生产电解锰8万吨 需32万吨锰矿石）的总计48万吨需求[11] 其他重要内容 * 对投资者的建议是关注行业动态 并根据市场变化及时调整投资策略以把握潜在收益机会[4][13]

贵金属价格表现 - 美联储降息后贵金属市场出现大涨，沪银涨幅达3.81%，黄金价格涨幅超过2%并站上3700关口上方，再创历史新高 [1] - 白银作为小市值品种，价格弹性更大，在黄金大牛市后期，其涨幅大概率会超过黄金 [1] 黄金需求与支撑因素 - 全球央行持续增持黄金，在连续3年买入超千吨黄金后，今年上半年又增持超400吨黄金，成为支撑金价创新高的关键因素 [1] - 逆全球化局势及美国发起贸易战导致美元信用逐步崩塌，美元走弱成为大方向，支撑黄金价格攀升 [1] - 美联储重启降息周期将进一步弱化美元，为黄金价格打开上方空间，大方向依然偏多 [1]

全球化历史必然性 - 全球化是由多种要素综合而来的历史必然结果，经济的脱钩与贸易断链无法扭转其既成事实 [1] - 全球化覆盖社会生活的方方面面，包括人类迁徙、物种迁移、全球气候和各国政治，潜移默化地改变世界每个角落直至形成一个同质化的世界 [1] - 地理大发现的原始动机是经济性的，因奥斯曼帝国崛起阻断传统亚欧贸易通道，欧洲人被迫从海上寻找通往东方的航线 [2] 全球化进程的开启与影响 - 自哥伦布发现美洲起全球化进程开始，最立竿见影的表现是物种交换，例如马铃薯和烟草被引入欧洲 [3] - 高产的马铃薯成为欧洲重要主食来源之一，烟草则彻底征服欧洲贵族并改变社会风气 [3] - 全球化引发蝴蝶效应，小冰期导致全球气候寒冷干旱和粮食歉收，进而激化17世纪的社会动荡 [3] - 美洲作物如番薯、玉米、辣椒通过海上贸易传入中国，并在西北和西南地区迅速占据农业生态位 [4] 全球化下的经济与贸易 - 瓷器、丝绸、茶叶是欧亚海上贸易的主要奢侈品，欧洲人需用白银购买 [4] - 海上贸易使大量白银进入中国市场，并在明朝中后期成为重要通货甚至下沉到农村一级交易 [4] - 美洲出产的白银在巅峰时有一半以上输往中国，但因欧洲三十年战争和墨西哥矿难罢工导致产量锐减，引发中国白银短缺并影响明末局势 [4] 全球化的当代形态与价值 - 当前全球化表现为跨国贸易、文化交流、人才互通和科技共享，将全世界紧密联系在一起 [5] - 自千禧年以来全球财富总量以年均34%的速度增长，中低收入阶层境遇明显改善，说明全球化符合更多国家和地区利益 [5] - 世界繁荣稳定不可能建立在贫者愈贫、富者愈富的基础之上，拒绝全球化者将被全球化抛弃 [6]

中国宏观经济数据 - 8月货物贸易进出口总值3.87万亿元人民币 同比增长3.5% 其中出口2.3万亿元增长4.8% 进口1.57万亿元增长1.7% [1] - 前8个月货物贸易进出口总值29.57万亿元人民币 同比增长3.5% [1] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大 [1] - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄 环比由下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 [1] - 8月末M2同比增长8.8% M1同比增长6% M1-M2剪刀差收窄至-2.8% 为2021年6月以来最低值 [2] - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 社会融资规模增量累计26.56万亿元 比上年同期多4.66万亿元 [2] - 8月社融新增25693亿元 超出市场预期的24873亿元 [40] 美国经济与政策动态 - 美国政府下修截至今年3月的一年间非农就业人数91.1万人 相当于每月平均少增近7.6万人 为2000年以来最大下修幅度 [1] - 美国8月PPI环比下降0.1% 四个月来首次转负 预期为上涨0.3% 同比上涨2.6% 预期为3.3% [1] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期 环比0.4%略高于预期的0.3% 核心CPI同比3.1%环比0.3%均持平预期和前值 [2] - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 [2] - 特朗普表示愿意对印度和中国大幅加征关税 以迫使俄罗斯总统普京与乌克兰谈判 [3] 市场与行业数据 - 上周高炉开工率80.38% 水泥沥青开工率28.1% 生产数据有所回升 [4] - 土地成交面积1256.8万平方米 土地成交溢价率1.74% 商品房成交面积19.23万平方米 二手房价格152.14 地产数据表现不佳 [7][8] - 7月汽车批发销量240.9万辆同比增长13.2% 零售销量195.2万辆同比增长2.2% 汽车销量维持较高水平 [9] - 上周出口运价走弱 韩国9月前十日出口数据有所回升 [10][11] - 上周农产品价格有所回升 蔬菜水果价格下行 猪肉价格升至19.88元/千克 纤维价格持平 [12][13] - 上周工业品指数有所下行 煤价680元/吨 油价66.99美元/桶 铜价81560元/吨 铝价21050元/吨 MDI价格15100元/吨 玻璃价格1194.7元/吨回升 钢材价格92.61及水泥价格102.19回落 [14][15] 金融市场表现 - 上周美元指数下行11.79BP 人民币升值26个基点 日元贬值25.1个基点 [16][17] - 上周央行OMO净投放1961亿元 9月MLF到期量3000亿元 [6] - 上周基金申报43支 其中普通混合型基金19支 债券类基金5支少于股票类基金16支 FOF基金申报3支 [18] - 上周基金发行规模217.94亿元 股票型基金发行规模有所回落 [18] - A股主要板块上行 上证50涨0.89% 科创50涨5.18% 偏股基金指数涨2.40% [19][20] - A股风格指数中高PE指数涨4.64%表现最好 茅指数涨0.40%表现最差 市场风格小盘成长占优 [21] - 申万一级行业中26个上涨5个下跌 电子涨6.15% 传媒涨4.77% 农林牧渔涨4.81% 有色金属涨3.76%表现较好 银行跌0.66% 石油石化跌0.41%跌幅居前 [22][23] - 港股恒生指数涨3.82% 恒生科技指数涨5.31% [24] - 美股道琼斯指数涨0.95% 标普500涨1.59% 纳斯达克指数涨2.03% [25] - 其他海外市场中韩国涨5.94%表现最好 越南涨0.02%表现最差 新兴市场较发达市场表现占优 [26][27] 债券市场动态 - 上周货币市场利率回升 DR001二十日均值升至1.37% 资金面较上上周更为紧张 [28] - 上周利率债净融资额3009.01亿元 信用债净融资额1790.31亿元 债券净发行量有所上升 [29] - 上周信用债利率有所上行 其中1YAAA及5YAA+上行5BP 利率债长端上行大于短端 10Y国开债上行16BP [29][31] - 上周同业存单发行利率有所上行 3M国有银行上行3BP至1.57% 6M股份银行上行3BP至1.65% [36][37] - 美债利率短端上行长端下行 其中30Y下行10BP [39] 资产配置观点 - 国内核心CPI连续4个月回升显示反内卷政策初见成效 但出口增速由7月的7.2%下滑至4.4% 国际贸易冲突影响显现 [40] - 美国PPI意外回落叠加就业数据下修 但9月降息50BP预期由11%下降至7% [40] - A股估值方面万得全A预测PE16.99倍处于81%分位水平 股权溢价率2.47%处于32%分位水平 [42][43] - 分行业看预测PE约74%行业高于过去5年估值中位数 PB约80%行业高于过去5年中位数 电子、计算机、军工估值相对较高 [45] - 配置方向关注现金流稳定的银行、家电等行业以及贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向 [46] - 债券市场方面可逐步加仓调整幅度更大的信用债及长久期利率债 转债市场面临估值泡沫风险 [49]

资金动向 - 保险资金二季度末股票投资规模达3.07万亿元 较2024年底增加6400亿元 增持超280只股票并新建仓300余只 [13] - 中央汇金持有股票ETF市值达1.28万亿元 较去年底增长近23% 明确类"平准基金"定位 [15] - 7月居民存款减少超1万亿元 非银存款增加超2万亿元 显示资金由银行向股市转移 [9] 估值水平 - 恒生中国企业指数PE为10.6倍 上证50指数PE为12.1倍 沪深300指数PE为14.2倍 [20] - 中国证券化率63.4% 显著低于美国超250% 印度超250%及日本近180%的水平 [5] - 日经225指数和纳斯达克指数PE接近20倍 显著高于中国主要指数估值 [20] 经济转型支撑 - 经济结构正从投资驱动转向创新驱动和消费驱动 科技和新能源等新兴产业快速发展 [7] - 科创板培育大量科技企业 未来更多企业上市将推动股市总市值增长 [9] - AI技术提升生产效率和推动数字化转型 逐步反映在企业盈利层面 [16] 资金属性与趋势 - 保险资金作为长期资金注重稳健收益 大幅加仓体现对经济转型长期看好 [13] - 公募私募规模数据存在滞后性 当前处于行情启动初期而非亢奋阶段 [24] - 中国资产兼具成长性（新兴产业）和稳定性（经济体量）的双重属性 [22] 全球资本配置 - 低估值提供安全垫 长线外资更关注资产价值而非短期利率波动 [20] - 在逆全球化背景下 中国资产成为新兴市场配置中不可替代的选择 [22] - 美联储降息节奏变化不会改变中国资产的长期配置价值 [20][22]

投资规模与结构演变 - 过去十年中国对泰国投资规模持续扩大且结构不断优化 [1] - 中资企业从泰国市场参与者成长为区域产业链重构的关键行动者 [1] 地域投资热点与驱动因素 - 依托中老泰铁路建设，孔敬府成为吸引中国投资的新热点，中国货物可经老挝快速接入泰国交通体系并辐射东南亚市场 [2] - 罗勇府体现中资企业集群化规模效应，中泰罗勇工业园已吸引超过200家中资企业入驻，覆盖整车制造、零部件配套、化工新材料等多个关键环节 [2] 行业拓展与商业模式转型 - 食品加工、教育培训、数字内容等中资新业态呈现从短期贸易向长期社会嵌入转型的趋势 [2] - 在曼谷，中资企业在知识技术密集型领域表现突出，新能源企业引入电动汽车、储能设备及充电基础设施，并与泰国能源部门合作推进电网改造 [3] - 通信类中资企业向当地供应5G基站、光通信设备，并联合泰国高校开设数字技术课程以培育本地人才 [3] 本地化融合与战略深化 - 企业发展策略强调与泰国政府合规框架相适应并注重地方社会网络培育，通过引入本地合作方缓解政策限制 [2] - 中资企业在泰国本地员工雇佣比例平均达60%，部分企业高达90%，并已培养出一批本地中层管理人员 [2] - 中泰罗勇工业园已超越传统生产基地功能，演进为中资企业制度性与战略性布局的区域支点 [2] 合作模式与核心理念 - 与部分西方企业技术封闭策略不同，中资企业展现出开放协同姿态，推动创新资源在区域内双向流动 [3] - 中资企业通过尊重当地法律、雇佣本地员工、融入社区网络、践行可持续发展等行动赢得认可，其"入链"逻辑并非单纯"产能输出" [4]

美联储降息预期与市场分析 - 市场对美联储9月议息会议降息25个基点的概率达96.1% 降息50个基点的概率为3.9% [3] - 通胀数据方面 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% 均与预期持平 非农就业人口增加2.2万人远低于预期的7.5万人 失业率升至4.3% [4] - 专家认为美联储将侧重就业数据恶化采取预防性降息 因就业恶化速度远超通胀温和反弹 [5] 降息决策依据与通胀就业分析 - 通胀反弹主要受能源价格和关税传导推动 但关税传导压力温和 薪资增速下行将抵消价格上涨冲击 [6] - 就业市场疲软迹象显现 非农就业人口大幅下修91.1万个岗位 企业招聘意愿下降与工时缩短 [6] - 美联储主席鲍威尔表示就业下行风险上升 关税对通胀影响短暂 政策立场需调整 [6] 降息路径与终点预测 - 专家预计年内将降息2-3次 幅度50-75个基点 2025年可能降息200个基点使利率降至2.25%-2.5% [9][10] - 降息终点可能落在3.5%-4.0%区间 以平衡就业压力与通胀控制 [11] - 市场预计2025年降息75个基点的概率达71.6% 到2025年9月降息125-150个基点的概率合计56.6% [11] 点阵图与政策信号 - 本次点阵图或释放鸽派信号 若长期中性利率预测从3.0%下调至2.75%将推升风险资产估值 [13] - 点阵图可能显示对失业率更悲观 对通胀更乐观 以及更宽松的降息路径 [13] - 6月点阵图显示美联储内部对降息分歧加大 支持降息2次与维持利率人数基本持平 [13] 政治因素对货币政策影响 - 美联储理事会出现政治化倾向 特朗普政府任命人数占优势 但短期对货币政策影响有限 [14][15] - 新任美联储主席候选人可能更鸽派 但政策将受美联储核心使命约束 [16] - 长期政治化可能侵蚀美联储独立性 但历史教训（如1970年代滞胀）或成为维护独立性的防线 [16]

行业投资评级 - 报告对有色金属特别是铜和铝持积极看法 预计四季度LME铜价有望突破11,000美元/吨 电解铝价格为2,750美元/吨 [2][15][16] - 铜矿供给增速较低 2026年或承压 长期短缺问题显著 [2][14] - 工业金属价格上行突破可能性大于下行风险 [9][11] 核心观点 - 流动性驱动的资产价格上涨空间有限 但需求侧不宜过度悲观 [1][3] - 大宗商品表现分化 石油和铁矿石受供过于求影响价格上涨乏力 黄金和铜与金融指标联动性强受益于流动性预期和投机头寸增加 [1][5] - 美联储9月降息预期对黄金和铜有提振作用 但降息落地后可能面临获利了结风险 [1][6] - 逆全球化和中美经贸谈判背景下 黄金作为避险资产长期配置价值显著但短期需警惕流动性溢价回调风险 [1][8] - 2025年下半年有色金属市场波动较小 铜价维持窄幅震荡 [1][9] - 今年以来电网工程投资增长支撑铜需求 新能源领域景气度高 [1][10] 大宗商品表现分析 - 黄金价格达到每盎司3,600美元左右 铜价接近每吨1万美元 [4] - 石油和铁矿石由于供过于求 即使有流动性预期价格也未能显著提升 [5] - 黄金和铜与美债利率、通胀预期等金融指标联动性强 因此受到更多关注并实现价格上涨 [5] - 投机头寸增加是推动黄金价格上升的重要因素 [6] 美联储政策影响 - 美联储9月份降息对大宗商品市场具有重要影响 尤其是黄金和铜 [6] - 降息通常会引发流动性预期 从而推高黄金和铜的价格 [6] - 一旦降息落地 短期内可能出现获利了结现象导致价格回落或震荡 [6][7] - 美国及国内ETF增持是推动2025年上半年黄金价格上涨的重要因素 2月开始美国ETF增持 4月国内ETF增持带来接力效应 [7] 有色金属市场展望 - 2025年下半年有色金属市场总体处于低波动状态 铜价维持在9,500至1万美元每吨之间的窄幅波动 [9] - 美铜232关税影响有限 中美对等关税压力缓解 精铜消费保持增长 [9] - 美联储态度逐渐转向鸽派 流动性改善将成为推动铜价的重要因素 [9] - 国内精铜和电解铝表需持续超预期增长 供给侧压力仍存 [9][11] 需求支撑因素 - 全国电网工程投资累计增长接近13% 电网需求成为压舱石 [10] - 新能源相关领域如光伏、家电等表现出较高景气度 [10] - 光伏需求走弱幅度温和超出预期 8月份组建排产数据环比仅下降6.5% [10] - 上半年交付延迟导致海外订单加快履约进度 美国户用光伏补贴支持减少而地面电站与工商业项目补贴延续至2027年底引发抢装订单放量 [10] 供给与库存状况 - 投机资金对有色金属关注程度较低 相比年中高位有所下降 [11] - 在较高产量背景下库存水平并不高 下游对于高产量消化能力较好 [11] - 2025年铜精矿供给增速较低仅处于持平状态 2026年可能阶段性承受压力 [14] - 上半年全球铜矿产量同比增长接近3% 但电解铜产量同比增长接近4% [14] - 再生铜受到770号文影响税负增加5%-6% 废铜进口韧性依然较强总体维持紧平衡状态 [14] 细分市场分析 - 电解铝维持高盈利 氧化铝价格疲软且库存快速累积 海外电解铝产能释放缓慢 [16] - 碳酸锂复产进展快于预期维持过剩格局 合理价格中枢在7万至7.5万元之间 [17] - 铁矿石和焦煤价格坚挺 钢厂生产惯性与库存压力之间存在矛盾 [17] - 在11月份新芒渡矿投产之前原料价格仍将保持强劲态势 [17] 其他领域表现 - 新能源汽车市场未来几个月可能面临销售压力 但因购置税减免政策即将结束预计会出现抢购潮 [12] - 欧洲新能源车渗透率有望继续提升 美国因关税降低年内消费增长预期有所改善 [12] - 家电市场需求不如预期趋势明显下滑 9月至10月期间内销和出口排产均同步下降 [13] - 国内以旧换新政策边际效应减退 海外库存已经补充充分使得出口面临下行压力 [13]