纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括贸易、金融、房地产、寿险、消费、科技等 涉及公司包括美国科技龙头微软和Meta，以及中国台湾地区寿险公司 纪要提到的核心观点和论据 关税谈判 - 核心观点：关税谈判进展不确定，未来关税可能降至 54%-74%，仍高于历史水平，会持续影响企业利润、实体经济、外需和美国通胀 [1][2] - 论据：当前整体关税加权约 165%，高额关税等同于贸易禁运不可持续，双方可能回到可做生意水平谈判 美联储政策 - 核心观点：美联储面临经济增长放缓和通胀压力两难，可能采取降息、降准等措施，但市场反应不振，需关注全球经济环境和其他央行政策动向 [1][4] - 论据：上周会议显示两难局面，市场对措施效果存疑 亚洲货币汇率 - 核心观点：亚洲货币近期波动与金管局干预、全球贸易环境变化和美元资产安全性有关，台湾寿险公司汇兑和风险敞口问题加剧市场波动 [1][5] - 论据：台湾寿险公司资产配置中约 70%为外地资产，美债规模大，货币错配比例高，避险成本高 房地产市场 - 核心观点：2024 年二季度开始修复，近期疲弱，未来将继续调整但总体趋势有望稳定 [1][6][7] - 论据：实体需求减弱，市场基本面受影响，但政府希望稳定市场，个人住房贷款利率下降可能支撑房价 出口市场 - 核心观点：4 月对美国出口下滑，对东南亚出口增加，可能涉及转口贸易，未来需关注新兴市场限制和转口贸易阻碍 [1][9][10] - 论据：一季度抢进口致美国库存增加拖累 GDP 约 2 个百分点 美国经济 - 核心观点：美国短期内可依靠库存、油价和消费投资维持经济，二季度末至三季度初通胀和增长压力将显现 [1][3][12] - 论据：一季度抢进口使库存累加，油价较弱缓解供给侧压力，消费和投资状况尚可 行业配置 - 核心观点：关税影响行业配置，可从需求侧将行业分类分析，优先选择有产业趋势且内需驱动的板块 [17] - 论据：有议价能力的企业能应对需求冲击，无议价能力的企业需提升效率或转移成本 内需影响 - 核心观点：内需分泛消费和顺周期两类，科技创新和新消费需求主要来自国内，短期内建议关注红利和科技成长板块 [20] - 论据：泛消费和顺周期产业依赖财政刺激，财政刺激取决于关税谈判进展 金融政策 - 核心观点：一揽子金融政策旨在稳定经济环境，财政和货币政策结构性工具方向一致有望显效，需关注金融端反馈能否传导至实体经济 [22][26][28] - 论据：4 月出口数据好，政策非针对出口，新结构性货币政策工具增加额度，地方专项债与工具发力方向一致 台湾寿险行业 - 核心观点：面临汇率挑战，新台币升值可能冲击盈利和资本充足度，若汇率挑战持续可能提高对冲比例 [32][35][36] - 论据：资产配置中外币资产占比高，货币错配比例高，避险成本高 其他重要但可能被忽略的内容 - 特朗普政府二季度关键目标为达成关税谈判协议、推进减税政策、争取美联储降息支持，若未实现可能导致市场重新定价 [13] - 美国股市已反弹至关税前水平，纳斯达克估值从 21 倍回升至 25 倍，港股市场可逐步加仓，优先选择互联网科技和分红板块 [16] - 今年 4 月经济较一季度走弱，政策调整及时，降息 10 个基点，年内可能还有 20 个基点降息空间 [24][25] - 4 月 25 日政治局会议提出推进城中村和危旧房改造、优化存量商品房收购政策，5 月 7 日三部门新闻发布会提到调降公积金贷款利率、加快出台房地产新模式融资机制 [40] - 城中村改造和存量房收储中期内对市场有影响，存量土地收储进展较好，存量房收储进展慢 [41][42] - 2025 年房地产板块整体维持缓和态势，一二手房总交易量跌幅预计收窄，板块可能盘整，估值调整后可逢低配置稳健龙头或潜在受益标的 [43]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括商品市场、黄金市场、黑色金属产业链、铜市场、橡胶市场、原油市场、能源化工领域、化工行业、能化商品市场等；提及公司为一家主营高端五金工具且40%产品出口美国、40%出口欧洲的企业 [24] 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品市场**：观点从偏空调整为震荡甚至偏反弹，论据是中国出口韧性得以证明，中美关税缓和和中国政策出台改善了预期，且一到两周内现实和预期层面无明显恶化迹象，中美达成协议后其他国家与美国谈判或顺利推进 [1][4] 2. **美国和中国经济预期**：关税调整短期利好风险偏好，但中期需求下行格局未变，美国经济2025年仍下行，中国内需企稳存疑，需求方向难根本改变，除非有额外刺激措施 [1][5] 3. **黄金市场**：对等关税下调构成利空，但美联储降息预期及中国央行购金行为限制下行空间，预计外盘黄金价格在3150 - 3200美元间形成底部 [1][7] 4. **人民币汇率**：短期内人民币和美元可能呈现双强格局，因中美达成协议使美元不信任定价改善但反弹有限，中国税率谈判成功使人民币走强合理，预计人民币兑一篮子货币升值并呈略微震荡偏强格局 [8] 5. **黑色金属产业链**：未来一个月左右将出现修复性反弹，因现实与预期组合变化，中美可能抢出口使现实偏强延续，考虑抢出口因素，低版本协议将中美直接贸易往来折算厚钢总量从1300万吨下调至1000万吨 [9] 6. **铜市场**：中长期看空观点不变，下调铜需求增速预期0.7个百分点，由短缺转向小幅过剩，建议逐步布局做空，虽超预期因素抬升反弹上边际，但随着国内刺激政策落地及中美阶段性缓和，难有更多利多因素 [14] 7. **橡胶市场**：基本面疲弱，尤其是半钢胎领域，关税事件可能带来短期反弹，但中长期仍偏弱，预计短期反弹目标为15400元，难以回到关税前高点16300元 [3][19] 8. **原油市场**：关税消息发布后表现较强，但基本面限制反弹高度和空间，预计WTI原油价格区间为60 - 65美元/桶，布伦特原油价格区间为63 - 68美元/桶，关注6月初OPEC会议是否增产 [20][21] 9. **能源化工领域**：中美贸易关系阶段性缓和超预期，增强对实物资产持有意愿，对能源化工领域形成阶段性利好，但需关注不同化工产品对关税的敏感度差异 [3][22] 10. **化工行业**：关税谈判结果超预期，不同产品对关税反应敏感度不同，如煤化工产品受自身基本面影响大，关税缓解影响不大；芳烃系化工品如PTA产业链出口依存度高，受影响大，但近期PTA价格反弹明显 [23] 11. **能化商品市场**：整体表现不差，需求端好于预期，供给端预计到7月前确定性去库存，PX和石脑油价差处于低位，开工率处于季节性低点，未来相对原油有阶段性扩张空间，但难以突破过去两到三年震荡区间高点 [26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国出口通过高关税压力测试，中美直接贸易降幅仅20% - 30%，远低于预期的70% - 80%，降低了尾部风险，即便关税政策反复，下行风险也更可控 [2] 2. 中国港口货物吞吐量过去一个半月表现强劲，4月海关数据显示钢材出口量未明显下降，钢坯出口量和接单情况走强，强现实状态影响黑色产业链基本面，铁水产量微幅增加，上周约245万吨 [10] 3. 一季度钢材价格震荡向下是市场调整，需求增速可观，钢厂利润不错，未来一个月黑色价格可能迎来小型向上反弹修复行情 [11] 4. 黑色产业链各品种反弹强度预计为铁矿最强，其次是热卷，再次是螺纹，最后是双焦链条，焦炭表现可能略好于焦煤 [12] 5. 铜产业链各环节紧缺，一季度铜矿出量不佳，废料端问题突出，电解铜库存低于15万吨，4月订单强劲，铜价受基本面支撑，下跌需现实走弱 [15] 6. 泰国橡胶年会反馈国际需求不佳，乳胶需求尤其疲弱，背胶价格坚挺，停割期内标胶供应紧张，EUDR问题交易存在不确定性 [17] 7. 中国出口轮胎到美国，全钢胎受关税影响大，关税修复利好全钢胎，今年一季度全钢表现优于半钢，半钢出口量小且表现偏弱 [18] 8. 中美贸易战缓解后，美国客户积极下单并优先排产，未来美国方向订单情况乐观 [24] 9. PTA产业链出口依存度高，清明节后下跌严重，但因原料端利多因素及交易完基本面最差后的反弹，近期反弹猛烈 [25] 10. 达成协议可能降低美国经济衰退概率，但美国仍收30%关税，对整体经济影响需进一步观察 [30] 11. 美国对所有进口商品征收10%关税可能使美国物价上涨，成本承担方不同对经济和股票市场影响不同，市场预期联储降息时间从6月推迟到9月 [31][32] 12. 暂缓执行的24%关税取决于后续谈判，若谈判不顺90天后可能面临54%高关税，对全球总需求不利，不确定性大 [33] 13. 未来美元汇率走势需关注，米兰分析认为美元汇率被高估25%，市场正从美元资产转向非美资产，未来汇率问题将成焦点 [34] 14. 国内宏观和政策因此前未采取激进对冲政策，谈判顺利后对冲政策力度可能减弱，对国内总需求影响较小，需关注国内价格走势 [35][36]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械行业、五金工具行业 - **公司**：春风动力、捷昌驱动、浙江鼎力、豪迈科技、纽威股份、巨星科技、八方股份、应流股份 纪要提到的核心观点和论据 春风动力 - **业务情况**：主要从事两轮摩托车和四轮车生产，2024 年四轮车销售量约 17 万台，6 - 7 万台销往美国，对应营收约 30 亿元，占全年总收入 20%，美国市场产品毛利率超 45%，贡献约 30%毛利[2] - **应对关税措施**：2024 年四季度突击出口，每月抢占 2 万辆左右；准备半年库存发至美国子公司；墨西哥月产量 1000 - 2000 台，年化产能 1 - 2 万台，关税紧张时计划提至 6 - 7 万台[2][4][5] - **盈利预测**：2025 年考虑关税影响后净利润预计 16.84 亿元左右，关税缓和可能修复至 17 - 18 亿元，对应估值 15 - 16 倍 PE[3] 捷昌驱动 - **业务情况**：国内线性驱动系统龙头，对美敞口集中在线性驱动产品，2024 年销售量约 90 万套，对应营收 9 亿元，占总收入 25%[3] - **应对关税措施**：90 万套产品中 50 万套通过马来西亚工厂出货，10 万套由美国本土工厂出货，仅 30 万套从中国本土出货；提升海外产能；与客户协商提价[3][6] - **估值核心驱动**：人形机器人业务，特别是线性执行器和灵巧手电机模组，主业市值约 100 亿，人形机器人业务预期市值约 60 多亿[6] - **盈利预测**：2025 年利润规模预计 4.5 - 4.8 亿元，对应估值 34 倍 PE[3] 浙江鼎力 - **业务情况**：高空作业平台龙头企业，2024 年美国收入占比约 30%，因双反关税高，美国毛利率略低于欧洲及新兴市场地区，美国净利润占比不到 10%[9] - **应对措施**：暂无海外建厂计划，在世界贸易组织会议前加紧对美发货，已覆盖 2025 年全年 3/4 左右美国收入；若总税率超 100%，重启美国 CMAC 子公司产能并开始建厂[10][11] 豪迈科技 - **业务情况**：轮胎模具龙头企业，总出口比例 45%，美国敞口 10%左右，燃气轮机铸件等出口业务通过泰国、墨西哥等地生产，直接对美风险低[12] - **盈利预测**：2025 年预计轮胎模具增长乐观，总体增速 20%左右，对应 PE 水平 20 倍左右[12] 纽威股份 - **业务情况**：工业阀门龙头，总出口比例 60% - 70%，美国占比小于 12%[12] 五金工具行业 - **市场地位**：机械板块中对美敞口最高的行业，全球需求 80%分布在欧美市场，美国市场更大，中国企业处于代工厂、制造中心角色，2018 年前全球产能 80%在中国，后约 20%转移到东南亚[14] - **关税影响**：产能向东南亚转移，高关税下美国库存消化后可能短缺致产品涨价，或抑制需求；海外产能转移企业可能获份额提升；关税调低中国可恢复出口[15] - **业务应对**：ODM 业务继续向东南亚搬迁，OBM 业务通过终端产品涨价仍有出货机会，需关注东南亚关税变化[16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **墨西哥建厂挑战**：面临土地资源、设备安装及劳工本地化要求等问题，缺乏成熟产业工人，劳工流失率高达 50%，影响生产效率和稳定性[18] - **企业建厂选择**：越来越多企业选择在东南亚而非美国或墨西哥建厂，主要考虑成本和地缘政治风险，美国制造业回流困难[19] - **对欧出口链**：近期对欧出口链重要性逐渐显现，中欧地缘关系向好，欧洲加杠杆行为预计 2026 年显现影响，未来一年内欧洲内需可能波动，全球需求侧影响将释放对欧出口企业市场需求[20][21][22] - **分销业务**：2024 年及 2025 年一季度因客户观望关税，收入增速疲弱，关税落地后发货情况可能恢复，收入端好转，目前订单表现好，预期今年利润乐观，市盈率估值水平不到 15 倍[13]

关税调整情况 - 5月14日，中国对美国进口商品关税税率从125%降至10%，美国对中国进口商品关税税率从145%降至30%（叠加约40 - 42%），超市场预期（45 - 54%）[1] - 此次谈判后，中美取消4月8日后额外加征，美国保留对等关税10%、芬太尼借口加征20%及301调查等关税，加权税率约40%[3] 关税历史回顾 - 特朗普第一个任期，301调查加征关税分4个清单，清单1、2合计约500亿美元征25%，清单3约2000亿美元征25%，清单4A约3000亿美元部分征7.5%，清单4B免税[2] - 特朗普第二个任期，2、3月初以芬太尼借口两次加征10%，4月3日加征34%对等关税，4月中旬美国对中国商品关税达145%，中国反制后对美国商品关税为125%[2] 关税谈判背景 - 美国对中国商品依赖大，难寻替代品，4月11日豁免部分电子产品（约占2024年美国从中国进口22%），5月7日考虑免征儿童出行必需品关税[3] - 4月14 - 5月4日，美国自中国日均进口12.4亿美元，较前三周11.4亿美元上升8.9%[4] 中美贸易影响 - 税率降至30%，中美贸易有望恢复，但仍高于去年12%，对美出口或同比下降[4] - 高新技术产品当前税率55%，预计出口降幅不大；清单4A、4B税率升至37.5%、30%，出口降幅或30%，拖累整体出口约2.7%[4][5] 后续关税推演 - 借芬太尼加征的20%关税可能取消，但需警惕特朗普反复及行业借232调查加征关税[6] 资本市场影响 - 股市短期行情或走强，出口链行情修复，中小盘博弈加剧，中期关注科技主线[7] - 国际金价回调超3%，后续或震荡，债市短期利空出清，5 - 30年国债收益率上行[8]

中美关税谈判结果 - 美国对中国商品关税从145%降至30% 中国对美国商品关税从125%降至10% 未来90天生效 其中24%关税待议[1] - 芬太尼相关20%关税未取消 中国针对该关税的报复措施继续执行 包括对美国农产品能源加税10-15% 军工企业黑名单 稀土出口管制[1] - 中国外贸顺差1/3来自美国 美国对中国商品年出口额5200亿美元 中国对美国1400亿美元 相同税率下中国受影响更大[2] 市场反应 - 恒生指数收盘前拉升2% A50期货上涨1% 人民币汇率稳定在7.2附近[2] - 原油价格上涨3% 因预期中美贸易恢复将增加需求 黄金下跌3% 因避险需求减弱[3] - 欧元英镑日内下跌1% 欧洲系货币受中美谈判影响[3] 行业板块表现 - 军工板块单日涨幅达4.8% 可能因国际出口销售预期 国内军费无增量空间[3] - 创新药板块受重创 因特朗普提议药品价格与国际最低价看齐 预计短期下跌30-80%[3] - 带-U后缀的创新药公司股价大跌 因主要盈利市场美国可能实施药品集采政策[4] - 黄金电力银行等防御性板块表现不佳 大银行股价持续创新高[6] 贸易数据分析 - 中国对美出口额5200亿美元 美国对华出口1400亿美元 税率变动对中国影响更大[2] - 谈判结果超出预期 不仅取消90%惩罚性关税 还暂时取消24%对等关税[2] - 军工企业被列入黑名单 稀土出口受管制 作为对芬太尼关税的报复措施[1]

关税调整情况 - 未来90天内，美国今年新增对华关税从145%降至30%，20%的芬太尼关税还有进一步下调可能[2] - 4月8日及之后报复性关税取消，34%的“原版”对等关税保留10%，剩余24%暂停90天，20%的芬太尼关税需额外谈判[2][3] 未来谈判路径 - 未来中美谈判集中在暂缓的24%关税和20%的芬太尼关税两条主线，后者可能更容易达成[4] - 10%的基准对等关税难取消，10%以上部分需拿“市场准入”等交换，行业关税英国经验未必适用于中国[4] - 未来三个月内美国今年对华加征关税最低可能降至10%，90天后有上升可能，20%芬太尼关税可能取消，暂缓的24%关税未必能全取消[4] 达成协议影响 - 联合声明发布前，预计二季度中国出口同比降至 -5%附近，“保留30%关税”情况下，出口、名义GDP同比仍可能分别受5.5、1个百分点拖累，但二季度出口有望正增长[5][6] - 我国对美出口下行风险4月充分释放，未来90天预计边际修复，30%保留关税高于美国对其他国家豁免，“抢转口”动能减弱但持续[6] 风险提示 - 90天内谈判不顺利，可能导致暂停的24%关税重新恢复，信息统计不完全，测算可能存在偏差[6]

经贸政策 - 中美双方在日内瓦经贸会谈后发布联合声明 宣布互相取消91%的关税并暂停实施24%的关税 [2] - 美国总统特朗普计划签署行政令 药品价格将降低59% [2] 科技行业 - 苹果公司美股盘前上涨近7% 公司考虑上调秋季iPhone新机售价并强调与关税无关 [2] - OpenAI正与微软洽谈合作 旨在获取新资金并为未来IPO铺路 [2] - 韦德布什将Alphabet从最佳投资建议名单中剔除 [2] 生物医药 - 礼来公司美股盘前下跌超3% 其资助的实验显示替尔泊肽效果优于司美格鲁肽 [2] 航空与制造业 - 卡塔尔航空预计宣布与波音达成新飞机交易 [2] - 本田汽车4月在中国市场销量为43,689辆 同比大幅下降40.8% [2] 汽车行业 - 日产汽车计划追加裁员超过1万人 总裁员规模将达到约2万人 [2]

中美贸易关系缓和 - 美方暂停2025年4月2日实施24%关税 保留10%关税 同时取消2025年4月8日及9日宣布的报复性关税 将对中国商品关税从145%下调至30% 中国对美商品征收10%关税 [2] - 关税下调直接刺激消费电子产业链 果链企业高伟电子(01415) 瑞声科技(02018) 比亚迪电子(00285) 舜宇(02382) 丘钛科技(01478)均涨超13% 北美业务占比较高的汽配股敏实集团(00425) 泉峰控股(02285)涨近10% [4] - 对冲基金提前增持中国资产 摩根士丹利报告显示美国对冲基金在美股及A股市场加仓 同时减持泰国 中国香港 印度和澳大利亚等亚洲地区头寸 [4] 地缘政治局势缓和 - 印巴同意停火推动两国股市暴涨 巴基斯坦KSE-30指数单日飙升9.2%创2008年以来最大涨幅 印度Sensex指数及Nifty50指数均上涨近3% [1] - 俄乌冲突出现和谈曙光 普京提议5月15日在土耳其重启谈判 乌克兰总统泽连斯基表示已准备会面 市场预期战争消耗难持续 [2] - 军工股逆势上涨 中航科工(02357) 中船防务(00317)涨幅超5% 印巴业务相关企业国富氢能(02582)涨超9% [1] 中巴合作推进基建项目 - 巴西总统卢拉访华推动中拉合作 双方讨论建设钱凯港至巴西铁路 计划创建直达亚洲的运输路线以避开巴拿马运河 [8] - 铁路基建标的中国中车(01766) 中国通号(03969) 时代电气(03898)被列为重点受益品种 [9] 重点公司动态 - 美的集团(00300)2025年Q1营收1284.28亿元同比增20.61% 净利润124.22亿元同比增38.02% 智能家居业务收入增17.4% 高端品牌COLMO与东芝零售额增55% [10] - ToB业务表现亮眼 新能源及工业技术板块收入111亿元同比增45% 智能建筑科技收入99亿元增20% 机器人业务收入73亿元增9% 人形机器人将于5月进入工厂测试 [10][11] - 海外战略加速推进 计划2026年底建立境外平行供应链 目标将海外收入占比从43%提升至50% 近期完成欧洲Teka收购 [10] 其他市场热点 - 龙蟠科技(02465)子公司签署超50亿元锂电材料采购协议 股价单日涨41% [6] - 医药板块受特朗普"最惠国政策"行政命令冲击 美国拟强制药价与全球最低价看齐 预计降价30%-80% [6] - 大金融板块强势反弹 弘业期货(03678)涨14% 中金公司(03908) 中信证券(06030)涨超6% 腾讯(00700) 阿里(09988)涨超5% [5]

市场表现 - 上证综指涨0.82%至3369.24点 深综指涨1.70% 创业板综指涨2.39% 科创50涨0.49% 北证50涨2.89% [1] - 军工板块中的航天航空与船舶制造涨势最为明显 电机 通信设备 消费电子 交运设备 电池 电子元件板块涨幅居前 [1] - 医药 食品饮料 贵金属等板块小有下跌 [1] - 港股恒指大涨2.98% 恒生科技指数暴涨5.16% [1] 军工行业 - 军工类个股上涨展现出难得的持续性 投资者可继续关注相关个股机会 [1] - 军工股持续性强势的关键原因是近期地缘局势的演化大幅抬升了市场对中国军贸领域前景的乐观预期 [1] - 预计该乐观预期仍可能继续发酵 军工类个股中长线向好的逻辑可能已得到趋势性增强 [1] 中美经贸 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布 本次中美经贸高层会谈取得实质性进展 大幅降低双边关税水平 [1] - 投资者可选择些之前承压严重的出口类个股 这部分个股应至少会有些修复性行情 [2] 汇市动态 - 美元指数暂涨约1% 离岸人民币汇率暂升0.44%至7.2080 [2]

中美关税调整 - 中美双方各自取消91%的加征关税，暂停实施24%的反制关税，保留剩余10%的关税 [1] - 中方同步暂停或取消对美国的非关税反制措施 [1] 美股市场表现 - 三大期指集体上涨：道指期货涨2.06%，标普500指数期货涨2.79%，纳指期货涨3.84% [1] - 科技股大涨：苹果上涨6.38%，英伟达上涨4.93%，亚马逊上涨7.93% [3] - 中概股普涨：小鹏汽车涨9.27%，蔚来汽车涨7.05%，理想汽车涨7.17%，阿里巴巴涨7.31%，拼多多涨8.11% [1] - 跨境物流服务公司佳裕达盘前一度涨超200%，截至发稿涨162.37% [1] 制药行业动态 - 特朗普计划降低美国处方药成本，制药股集体下跌：辉瑞跌2.92%，阿斯利康跌3.34% [2] - 礼来资助实验显示替尔泊肽减重效果优于司美格鲁肽（22.8公斤 vs 15公斤），但礼来股价下跌2.78% [3] 外汇与大宗商品 - 美元指数短线拉升约50点至101.16，离岸人民币大涨400点至7.2079 [3] - 大宗商品价格上涨：伦敦布伦特原油涨3.7%，铜价涨1.4%，天然气、大豆和铁矿石跟涨 [3] - 大型矿业公司股价上涨：必和必拓涨3.84%，力拓涨3.33% [3] - 现货黄金5分钟内下跌20美元/盎司至3227.49美元/盎司，黄金股集体下跌，哈莫尼黄金跌9.89% [4]