报告核心观点 美国经济暗藏隐忧，下半年通胀或升温，贸易战可能升级，美股走势波动建议低配；去美元化持续，资金流向非美市场，建议超配港股、欧洲及日本市场，可关注黄金、数字资产ETF等作对冲 [90] 市场总结 - 中美贸易战缓和推动美股反弹，年初至今标指500升约5%、纳指100升近7%，中小盘较弱，罗素2000收跌约1%；去美元化使资金外流，以美元计算的世界指数（美国除外）上半年升17%，跑赢美股 [12] - 中美谈判阶段性缓和但充满变数，美方谈判阵容和立场分歧使磋商不确定；特朗普暂停对等关税大限将至；美加贸易谈判有变数；以伊冲突缓和但停火脆弱；美国减税大法案或增加国债成中长期风险 [13] 美国宏观 - **GDP**：2025年第一季GDP负增长-0.5%，进口激增致净出口贡献为负，消费放缓，企业设备投资增长，政府开支下滑 [17] - **零售消费**：5月零售销售环比降0.9%，汽车及零部件、食品饮料和餐饮销售下滑，消费疲软因前置采购效果退去 [22] - **消费信心**：6月消费者情绪指数初值60.5高于5月，通胀预期降至5.1%，信心回升但绝对值弱需观察 [27] - **就业数据**：5月职缺总数776.9万，劳动市场降温；ADP私营部门新增职位3.7万创2023年3月以来最低；5月非农新增职位13.9万，失业率微升至4.244%，劳动参与率下降 [32][37] - **私人投资**：第一季度私人投资增长，企业设备投资突出，AI和机器学习领域投资带动知识产权产品投资增长 [43] - **房地产投资**：2025年春季以来新屋销售下跌，5月降13.7%，年减6.3%，现有房屋销售低迷，高房价和利率压缩购房意愿 [48] - **进出口**：第一季度进口创新高，第二季度进口大幅下降，4月暴跌近20%，5月基本持平 [53] - **通胀**：5月核心商品价格持平，汽车和旅游服务价格下跌，总体通胀温和，不足以推动美联储加快降息 [58] - **FOMC点阵图**：出现类滞胀预期，下调2025年GDP增长预期，上调失业率和通胀预期 [63] - **美联储分歧**：美联储维持利率不变，政策制定者内部分歧上升，市场对年内降息预期波动 [68] - **采购经理指数**：5月制造业PMI降至48.5，服务业PMI降至49.9，均跌破荣枯线，制造业受需求疲弱和高成本夹击，服务业需求萎缩、通胀压力加剧 [74] - **企业盈利**：第一季度标普500企业盈利同比增13.3%，市场下调第二季度每股收益预期，4 - 5月下调约4.0% [78] 其他市场情况 - **港股**：美元指数回落，去美元化使资金流向非美市场，港元资产受益，HIBOR跌破1%，5月底香港外汇储备增加，本轮港股资金流入来自港股通南向资金 [84] - **欧洲和日本**：欧洲经济有改善迹象，劳动力市场紧俏，投资者情绪转向乐观；日本受企业改革、薪资增长和资金流入支撑，市场氛围乐观，但美国关税政策影响复苏持续性 [89] 下半年展望 - 美国经济隐忧或使下半年通胀升温，贸易战可能升级，美股走势波动，建议低配美股 [90] - 去美元化持续，资金流向非美市场，港股、欧洲和日本市场有机会，建议超配，可关注黄金、数字资产ETF等作对冲 [90]

美联储独立性及美元地位担忧 - 三分之二的央行管理者担心美联储独立性受威胁 近一半官员认为美国法治恶化可能严重影响资产配置 [1] - 35%的央行认为美国可能要求盟友将长期债务转换为超长期零息债券等工具 [1] - 特朗普的关税措施及对美联储施压降息导致市场对美元及美债避险地位担忧加剧 [1] - 29%的受访央行计划减少对美国资产敞口以应对近期事态发展 但25%的央行预计未来一年将减少美元敞口（剔除增持意愿后） [1] 全球储备货币及资产配置趋势 - 80%受访者预计美元（占外汇储备58%）仍将是全球主要储备货币 [2] - 52%的央行计划增加黄金储备 黄金成为未来一年最大赢家 [2] - 39%的受访央行计划提高国内黄金储备比例 主因新兴市场对制裁风险及美国存放黄金的担忧 [3] 货币及资产类别偏好变化 - 未来五年储备管理者认为欧元将受益最多 人民币和加密资产次之 美元从第一位跌至第九位 [3] - 未来一年仅净6%受访者计划增持欧元 人民币以25%的净增持比例领先 加元、英镑、日元紧随其后 [3] - 市场对欧洲改革预期较高 但若未实现改革 其复兴可能短暂 [3]

自2022年年底以来，黄金价格已经上涨了一倍，各国央行的购买行为是金价上涨的重要推动力。在俄罗 斯的外汇储备被冻结后，黄金作为难以被查封的资产吸引力大增，各国央行购金速度明显加快。这一趋 势也使得黄金超过欧元，成为仅次于美元的第二大央行储备资产。 智通财经APP获悉，外汇"武器化"正成为各国央行储备管理者越来越头疼的问题，这也促使他们进一步 增加黄金储备。据瑞银集团上月完成的一项对近40家央行的调查显示，将地缘政治背景下外汇储备"武 器化"视为投资风险的央行比例在2025年大幅上升至49%，高于去年的32%和2023年的14%。 瑞银资产管理的央行策略师Philipp Salman表示："地缘政治风险现在在我们的调查中占据非常突出的位 置。"他补充道，在各国央行试图对冲冲突和大国关系恶化所带来的风险时，黄金成为了最大赢家。 | Asset price volatility across markets | 60 | | --- | --- | | Rising US interest rates/inflation | 54 | | Exchange rate volatility | 51 | | Geop ...

全球央行对美元地位的看法 - 多位主要央行行长认为美元仍是全球首选的储备货币，短期内不会面临重大挑战 [3] - 美元在国际储备货币中占比仍然高达58%，但今年以来已累计下跌近11% [3] - 美联储主席鲍威尔的鸽派言论和特朗普的大而美法案增加了市场对美元走势的担忧 [3] 美元难以被替代的原因 - 欧洲央行行长拉加德表示，替代美元地位需要大量时间和努力，不可能一夜间发生 [4] - 日本央行行长植田和男指出，任何重大转变都依赖结构性改革，取决于各地区如何改善自家货币的效率和便利性 [4] - 英国央行行长贝利强调，储备货币必须能成为市场上的安全资产，可被充当抵押和保证的用途 [5] 其他货币的潜在机会 - 欧洲央行行长拉加德认为，在不确定环境下欧元有望受益，若欧元区推动必要改革，欧元可能逐步成为替代选项 [4] - 日本央行行长植田和男以欧元区在资本市场整合上的努力为例，说明强化效率和增加便利性的重要性 [4] - 韩国央行行长李昌镛表示，尽管市场在讨论对美元信心的长期转变，但手中仍然持有美元 [7]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿|观望| |煤焦|震荡| |螺纹|反弹| |玻璃|反弹| |上证50|反弹| |沪深300|震荡| |中证500|上行| |中证1000|上行| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|反弹| |黄金|高位震荡| |白银|高位震荡| |纸浆|偏弱震荡| |原木|震荡| |豆油|高位震荡| |棕油|高位震荡| |菜油|高位震荡| |豆粕|震荡偏空| |菜粕|震荡偏空| |豆二|震荡偏空| |豆一|震荡偏空| |生猪|反弹| |橡胶|反弹| |PX|观望| |PTA|逢高试空| |MEG|逢高试空| |PR|观望| |PF|观望| [2][4][6][8][11] 报告的核心观点 近期各期货品种受多种因素影响呈现不同走势，投资者需关注各品种供需、政策、天气等因素变化，合理调整投资策略 [2][4][6][8][11] 各品种情况总结 黑色系 - 铁矿：近期现货价格偏弱，盘面拉涨基差收窄，全球发运和到港量下滑但处同期高位，后期发运有冲量预期，产业淡季铁水产量高驱动港口去库，中长期供应回升、需求低位、库存累库，建议前期空单离场观望 [2] - 煤焦：受消息扰动和限产影响价格上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升，钢厂打压焦炭，下游需求转弱，库存压力增加，关注铁水及供应端动向 [2] - 螺纹：传唐山减产政策，成材供应收缩预期，盘面反弹，进入淡季需求走弱，产量回升，库存止跌回升，总需求难有逆季节性表现，短期供给收缩需求下滑，基本面矛盾不大，成材小幅反弹 [2] 建材系 - 玻璃：基本面无实质性利好，投机情绪点燃，产线点火放水并存，梅雨季需求转弱，库存高位，房地产调整周期需求难大幅回升，短期估值低位，盘面拉涨，关注下游需求恢复情况 [2] 金融系 - 股指期货/期权：上一交易日各指数有不同涨幅，贵金属、教育板块资金流入，商业服务、互联网板块资金流出，中央强调推进全国统一大市场建设等，6月财新中国制造业PMI回升，体现经济韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下行，公开市场有逆回购操作和净回笼，市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属系 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性凸显去法币化，金融属性对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治和关税政策影响，商品属性中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，预计维持高位震荡 [4] 轻工商品系 - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存累库，需求淡季，预计浆价偏弱震荡 [6] - 原木：港口日均出货量增加，期货首次交割带动市场活跃度，到港量预计增加，库存累库，现货价格偏稳，成本端支撑增强，供需矛盾不大，关注期货交割对价格影响 [6] 油脂油料系 - 油脂：5月马棕油产量和出口高于预估，库存增加，马来下调出口关税，出口有望延续强劲，印度进口或回升，印尼政策未决，EPA目标增强对豆油需求预期，原油拖累油脂，三大油脂库存攀升，供应充足需求淡季，预计高位震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA报告显示大豆种植面积下调有限，美豆产区天气改善，南美大豆丰产，国内进口大豆到港量高，油厂开机率高，豆粕提货量回落，库存回升，预计震荡偏空，关注北美天气、大豆到港及中美贸易协商动态 [6] 农产品系 - 生猪：供应端养殖端挺价，北方走货顺畅，猪价短期或涨，南方6月末供需僵持，7月供应预计偏紧或接棒上涨，全国生猪交易均重下滑，价格上行推动肉价走高，终端采购积极性增强，屠宰企业开工率微升，预计下期价格上涨 [8] 软商品系 - 橡胶：供应端受降雨影响原料供应趋紧，收购价格上行，需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，库存方面青岛港口现货总库存累库，预计胶价宽幅震荡 [11] 聚酯系 - PX：美国燃油消费旺季支撑油价，PX和PTA负荷回落，聚酯负荷暂稳，近月供需偏紧，PXN价差有支撑，价格跟随油价波动 [11] - PTA：成本端震荡，供应窄幅波动，下游聚酯工厂负荷小幅波动，中期供需转弱，价格跟随成本波动 [11] - MEG：近期到港量不高，港口去库，供需近强远弱，煤制负荷回升供应压力或显现，价格受大宗氛围影响 [11] - PR：逸盛减产落地，供应收缩，市场价格倒持，持货商惜售，成本支撑乏力，预计震荡偏弱运行 [11] - PF：下游库存压力攀升，部分纱厂开工或下滑，涤纶短纤现货流通量偏紧，国际油价有成本支撑，预计价格震荡整理 [11]

黄金市场表现 - 现货黄金持续反弹 伦敦金现报3348美元/盎司 黄金ETF(518880)涨0.51% [1] - 年初至今黄金ETF(518880)新增份额达33.78亿份 居同标的产品首位 [1] - 近10个交易日资金净流入黄金ETF(518880)累计近13亿元 [1] 宏观经济与政策影响 - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人 为2023年3月以来首次负增长 远低于预期的增长9.8万人 [1] - 美联储维持利率不变 短期内降息可能性低 [1] - 全球地缘冲突频发及去美元化趋势促使央行增持黄金 [1] 行业分析与投资机会 - 黄金ETF基金将持续购金 涉及军工的稀有金属供应优势显著 稀土金属供需紧张加剧 [1] - 贵金属受益于美元信用体系弱化及避险需求 金价中枢有望抬升 [2] - 白银在供需缺口及宽松周期下或进入补涨阶段 [2] - 工业金属如铜铝因供需偏紧及库存低位 价格弹性将放大 [2] - 能源金属虽处出清周期 但新能源汽车和光伏领域景气支撑需求 价格有望加速回升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货品种进行分析，给出各品种行情走势判断及投资策略建议 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.40%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03% [5] - 央行开展985亿元7天期逆回购操作，当日3653亿元逆回购到期，单日净回笼2668亿元 [5] - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已下达完毕 [5] - 宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有不确定性，预计难有趋势行情，保持谨慎 [5][6][7] 股指 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.40%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03% [8] - 央行开展985亿元7天期逆回购操作，当日3653亿元逆回购到期，单日净回笼2668亿元 [9] - 国家发改委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已下达完毕 [9] - 宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有不确定性，预计难有趋势行情，保持谨慎 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价776.04，涨幅 - 0.01%，夜盘收盘价779.66；白银主力合约收盘价8747，涨幅 - 0.72%，夜盘收盘价8845 [11] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预期增9.5万人，前值修正为增2.9万人 [11] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，短期黄金受地缘政治冲突影响，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货大幅反弹，唐山普碳方坯报价2920元/吨，上海螺纹钢现货价格3000 - 3130元/吨，上海热卷报价3200 - 3220元/吨 [13] - 重要会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，激发钢材供给收缩预期，但房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，市场处需求淡季，价格有下行风险，热卷走势或与螺纹钢一致，钢材价格估值低，下行空间不大，期货转为弱势震荡，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显反弹，PB粉港口现货报价712元/吨，超特粉现货价格603元/吨 [15] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4月后铁矿石进口量回升，港口库存接近去年同期，供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅回升，重要会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，激发煤焦供给收缩预期 [16] - 煤矿开工率回升，产能过剩，价格反弹或使供应量回升，钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢，利润下降，限产增加，产量稳中有降，期货波动剧烈，走势不确定，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨2.07%至5726元/吨，硅铁主力合约收涨3.39%至5436元/吨，天津锰硅现货价格5630元/吨，内蒙古硅铁价格5100元/吨 [18] - 6月27日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳回升，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低位小幅回升，锰硅、硅铁产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高，锰硅仓单超8万张，近期累升态势渐止，高位库存有压力 [18][19] - 转入淡季后需求见顶，短期供应过剩，价格承压，成本低位下行空间受限，锰矿库存低位，若现货亏损加剧，可关注低位虚值看涨期权机会 [19] 原油 - 上一交易日INE原油高开低走，跌破5日均线 [20] - 6月24日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，美国能源公司连续四个月削减石油和天然气钻机数量，俄罗斯总统暗示OPEC + 可能继续提高产量 [20] - 伊朗暂停与国际原子能机构合作，原油大幅下跌后预计在低位震荡，主力合约关注做多机会 [21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，亚洲燃料油市场供应充足，夏季欧洲需求下降，套利流入量将增加，东北亚检修季结束，炼厂产量和出口量将提高，供应过剩状况恶化 [24] - 中东燃料油装载量未受战争影响，富查伊拉和ARA地区库存增加，短期内价格有望筑底，主力合约暂时观望 [24][25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨0.36%，山东主流价格持稳至11700元/吨，基差持稳 [26] - 供应压力略有缓解，需求边际改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率持稳，轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受限，厂家库存环比去库，贸易商库存环比累库，等待企稳参与反弹 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨1.07%，20号胶主力收涨0.53%，上海现货价格上调至14100元/吨附近，基差持稳 [28] - 海外进口货源或季节性减少，产区原料有增量预期，轮胎样本企业产能利用率稳定，胶价宽幅震荡，主产区降雨割胶受阻，成本支撑显著，多数企业排产稳定，社会库存同比偏高、环比累库，关注企稳做多机会 [28][29] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨1.88%，现货价格下调，基差持稳 [30] - 预计产量继续下降，需求无好转迹象，成本端支撑走强，价格暂时震荡整理，上周产量46.60万吨，产能利用率78.62%，下游开工延续低位，西北装置利润可观，内地装置部分亏损，社会库存环比增加1.03%至57.52万吨，同比减少38.06%，底部震荡 [30][31][32] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨1.70%，山东临沂上调至1820元/吨，基差持稳 [33] - 农需进入扫尾阶段，工需不温不火，关注出口端表现，国内日产预计维持20万吨附近，工业复合肥开工低位，板材行业开工难提升，农业玉米肥追肥分散，整体需求难支撑价格，6月25日企业总库存量109.59万吨，环比减少3.53%，短期震荡，中期偏多对待 [33][34] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约下跌，跌幅0.12%，PXN价差调整至290美元/吨，PX - MX价差85美元/吨 [35] - PX负荷小降至83.8%，东营威联石化等装置停车检修，5月中国大陆PX进口总量约77.3万吨，环比增长6.9%，同比增长3.2%，国际原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，短期供需环比小幅改善，平衡偏紧，震荡调整，谨慎参与，关注成本端原油和中东局势 [35] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约下跌，跌幅0.21%，华东现货现价4990元/吨，基差率3.81% [36] - 山东一套250万吨装置停车检修，华东一套360万吨装置恢复正常，华南一套200万吨装置降负，聚酯负荷下降至91.2%，江浙终端开工下滑，原料备货下降，原油震荡偏弱，驱动不足，短期供需矛盾不大，震荡调整，轻仓参与 [36][37] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅0.87%，整体开工负荷67.27%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷71.49%，马来西亚一套75万吨装置上游裂解停车，沙特一套45万吨装置计划7月下旬重启 [38] - 华东主港地区MEG港口库存约54.5万吨，环比下降7.7万吨，6月30日 - 7月6日主港计划到货15.0万吨，下游聚酯开工下降，终端织机开工下滑，短期供需转弱，库存大幅去化至低位，下方支撑明显，谨慎对待下方空间，关注港口库存和进口变动 [38] 短纤 - 上一交易日短纤2508主力合约上涨，涨幅0.67%，装置负荷93.8%，江阴某工厂和四川吉兴减产 [39] - 下游涤纱销售一般，部分产品低价促销，江浙终端生产和采购积极性偏弱，原料备货7 - 15天为主，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，PTA和乙二醇价格震荡，驱动不足，下游需求和成本转弱，工厂低库存抑制跌幅，跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [39][40] 瓶片 - 上一交易日瓶片2509主力合约上涨，涨幅0.13%，近期原料端PTA价格走弱，支撑不足 [41] - 6月下旬至7月初瓶片装置检修增多，负荷下滑至79.8%，下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，5月出口量61.9万吨，同比增加31%，环比增加7%，预计后市跟随成本端震荡运行，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [41] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1205元/吨，涨幅3.08%，上周国内纯碱产量71.68万吨，环比减少4.9%，同比减少1.77%，综合产能利用率82.21%，库存176.69万吨，环比增加2.33%，青海发投和陕西兴化设备检修 [42] - 中长期供大于求局面难改，库存充足，下游玻璃行业新增产线少，采购谨慎，抑制价格上涨，短期底部反弹因会议精神，但预计持续性有限，不易过分追多 [42][43] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1058元/吨，涨幅6.48％，现有产线222条，山东金晶科技和信义环保特种玻璃产线复产或改产 [44] - 实际供需无明显驱动，沙河市场出货尚可，华东市场大稳小动，华中市场价格暂稳，多数深加工企业刚需维持，市场情绪淡，盘面处历史低位，会议精神引发多头情绪，但预计持续性一般，低位空头注意控制仓位，不易过分追多 [44] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2391元/吨，涨幅3.19%，上周烧碱产能平均利用率82.5%，液碱产量80.19万吨，库存39.04万吨，6月计划内检修减少，但临时减产、停产企业多，7月计划检修及正在检修装置15套，预计产能利用率增长，产量359.53万吨左右 [45][46] - 需求受矿石供应、设备检修等因素影响，部分氧化铝企业复产提产谨慎，新投产量变现需时间，可流通现货有限，预计氧化铝价格稳中偏弱，运行区间3050 - 3150元/吨，整体供需宽松，区域差异明显，走货放缓，主流地区降价，基差收窄，会议精神引发多头情绪，但基本面支撑有限，预计持续性一般 [47] 纸浆 - 上一交易日主力2509收盘于5072元/吨，涨幅0.56%，上周进口纸浆市场期现双跌，下游产品开工产量下行，行业淡季，原纸出货不畅，需求萎缩，巴西发运预期抵港，供应压力加剧，针叶浆现货区间5800 - 6200元/吨，阔叶浆3900 - 4200元/吨 [48][49] - 产能淘汰细则若落地或强化供应收缩预期，但需求疲软难改，浆价预期波动整理，港口库存高位及国际高发运压制信心，生活用纸市场价格弱势整理，主力合约换月至09，供需矛盾未解，预计生活用纸价格弱势僵持，观望原料浆价和下游需求变化 [49] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨3.19%至63980元/吨，中央财经委员会引发供给侧改革预期，但供需格局未改，资源端供应坚挺，价格反弹使炼厂生产意愿高涨，上周供应增加，消费端好转，下游七月排产增长，补库意愿增加，但库存高位，供需过剩基本面未变，盘面有利润卖方交货意愿增加，关注仓单情况，矿端产能未大规模出清前，价格难反转，不宜追高 [50] 铜 - 上一交易日沪铜高位震荡，走势较强，上海金属网1电解铜报价80880 - 81100元/吨，均价80990元/吨，较上交易日上涨800元/吨，主力合约报涨710元/吨，涨幅0.89%，沪铜破万八关口，下游采购意愿低，期货基差扩大令现货升水承压 [51][52] - 沪铜突破80000元/吨阻力，或继续上涨，下半年中国刺激政策加码预期支撑铜价，铜精矿紧缺，关税未落地，走势料偏强，主力合约关注做多机会 [52][53] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨0.05%报269430元/吨，矿端偏紧，缅甸矿运受泰国通道问题制约，办理矿证企业不及预期，复产节奏放缓，国内加工费低，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼精炼锡出口恢复正常，但总体供应仍紧缺 [54] - 下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库，海外库存低位，预计锡价震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.7%至121670元/吨，矿端价格坚挺，菲律宾删除镍矿出口禁令，成本支撑减弱，下游镍铁厂亏损加大，不锈钢因大厂减产价格反弹，但镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观 [55] - 精炼镍现货偏强，国内库存去化但仍处高位，一级镍过剩，资源端博弈情绪消退，单边行情缺乏驱动，预计镍价震荡运行 [55][56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.57%至2944元/吨，豆油主连收涨0.63%至8018元/吨，连云港豆粕2900元/吨，张家港一级豆油8260元/吨，涨20元/吨，隔夜美豆主连收涨1.97% [57] - 6月27日当周主要油厂大豆压榨量248万吨，样本油厂豆粕库存64.21万吨，豆油库存98.52万吨，均累库，2025年5月餐饮收入同比增长5.9%，预计食用油消费温和增长，25年1季度末生猪存栏同比转增，4月能繁母猪存栏量同比微升，5月全国蛋鸡存栏量12.75亿只，饲料需求预计小幅增长 [57] - 国内大豆到港量高位，油厂榨利走低，后续供应宽松，巴西大豆到岸价上行，进口成本走高，豆系商品下方支撑增强，豆粕调整后关注低位支撑区间多头机会，豆油受原油及美豆油影响短期回落，关注回落后支撑区间看涨期权机会 [58] 棕榈油 - 马棕收高，结束连续两日下跌，受需求增加、豆油价格上涨及6

美元指数表现 - 7月1日美元指数最低下探至96.37，创2022年2月下旬以来新低，7月3日早盘继续下跌0.10%报96.69 [1] - 上半年美元指数暴跌10.8%，创半个多世纪以来最差半年度表现，仅次于1973年上半年14.8%的跌幅 [2][8] - 6月30日美元指数大跌0.50%报96.77，创3年多新低 [8] 影响因素分析 - 特朗普政府贸易与关税政策不确定性叠加推动美联储降息的举措成为压制美元主因 [3] - 美国私营公司6月裁员3.3万人，远不及预期的增长10万人，ADP数据引发经济健康担忧并加大美联储降息押注 [9] - 芝加哥商品交易所数据显示，9月美联储降息至少25个基点的预期比例升至92.4%，一周前仅70% [10] 机构观点与预测 - 贝莱德指出美国政府债务激增可能削弱投资者对美债和美元兴趣，未来10年债务或额外增加5万亿美元 [5][6] - 花旗预测6月美国失业率将攀升至4.4%，新增就业仅8.5万人，可能触发广泛美元抛售 [12] - Pepperstone研究主管认为美元风险具有不对称性，更易因数据不佳重挫 [10] 政策动态 - 特朗普连续施压美联储降息，7月2日再次要求鲍威尔辞职并转发相关调查文章 [2][14] - 美联储主席鲍威尔强调货币政策需"完全非政治"，仍在观察关税影响后再决策 [2] - 联邦住房金融局局长要求国会调查鲍威尔的政治偏见和欺骗性证词 [14] 市场预期与资金流向 - 国际投资者持续将资本从美国转移，以应对政策不确定性和不连贯性 [11] - 美元走弱与重大避险事件同时发生，促使机构重新考虑美国资产可靠性 [6] - 美联储和外国央行对美债需求可能下降，私人市场或难吸收每周超5000亿美元债券发行 [7]

全球去美元化趋势 - 美国关税政策不确定性和经济放缓预期导致市场恐慌情绪升温，加剧国际金融市场波动 [1] - 人民币、欧元等非美元货币在主权储备中占比持续提升，并在贸易结算中更广泛使用 [1] - 专家指出全球正处于"去美元化"进程，但距离挑战美元地位较远 [1] 美元地位与市场反应 - 美国政策框架和美联储独立性不再稳定，美国经济受到的冲击最大 [1] - 美元汇率在美国关税政策实施后不升反降，反映投资者信心动摇 [1] - 黄金持续走强，表明投资者正在寻找投资避风港 [1] 美国经济前景 - 美国经济增长可能长期陷于低位，生产力赤字会持续累积 [2] - 未来几年美国会长期存在高通胀问题，需观察劳动力市场反应 [2] - 关税政策提升贸易成本，降低消费、投资、并购意愿，限制移民可能导致创新人才短缺 [2] 美元与非美元货币竞争 - 美元绝对地位有所削弱，但依然处于主导地位 [2] - 非美元主权货币挑战美元主导地位为时尚早，货币主导地位通常持续较长时间 [2] - 当前可能处于美元下行周期后期，但下行速度不会如市场预期的快 [2] 稳定币与货币国际化 - 稳定币受到全球金融界广泛关注，美国或借助稳定币强化美元国际地位 [2] - 美元稳定币已在全球稳定币市场中占据绝对主导，多数稳定币价值与美元挂钩 [2] - 中国有可能发展人民币稳定币以推动人民币国际化，同时需发展壮大债券市场和充实人民币资产 [2]

全球经济债务风暴 - 全球经济正经历前所未有的债务风暴，以美国为首，日本紧随其后，中国相对稳健但仍面临挑战 [1] 美国债务困境 - 截至5月末，美国联邦政府负债高达36.2万亿美元，地方政府负债约4万亿美元，总负债超过40万亿美元 [3] - 美债收益率从2020年的0.5%攀升至4.4%，利率每增加1%意味着美国政府需多支付3000亿美元利息 [6] - 2020至2024年美债利息飙升至1.1万亿美元，未来几年可能再次翻倍 [6] - 美债市场供需失衡，5月720亿美元美债拍卖流拍，美联储单月购买超400亿美元美债 [8] - 美国政府债务结构：市场able债务28.57万亿美元，非市场able债务7.63万亿美元，总债务36.22万亿美元 [9] - 达利欧提出的三种解决方案均面临挑战，美国政府倾向于继续增加负债并降低利率 [9] 日本债务危机 - 日本政府债务超过1323万亿日元（约9.2万亿美元），占GDP的219% [13] - 日本央行被迫叫停"收益率曲线控制"（YCC）政策，日债价格持续下跌，收益率仅2%左右 [14] - 日本政府面临恢复YCC政策、加息或促进经济发展的选择，短期内可能继续依靠央行干预 [14] 中国债务挑战 - 中国政府债务为88.1万亿元人民币（约12.3万亿美元），占GDP的65% [17] - 隐性债务问题突出，"城投债"规模超60万亿元，加上显性债务占GDP比例达110% [17] - 中国政府采取10万亿元化解地方政府债务计划，并持续降低利率 [18] - 中国拥有丰富的战略资源、完备的产业链和持续高于5%的GDP增速，经济韧性较强 [18] 全球经济未来走向 - 中美日三国倾向于通过降息缓解短期债务压力，但债务问题需经济增长解决 [22] - 日本风险最大，美国次之，中国相对较好但仍面临挑战 [22] - 全球去美元化趋势为中国提供打破美元霸权的机会，但需保持经济持续健康发展 [22]