投资评级 - 维持"买入"评级 公司为华南区域钢企龙头 在行业盈利与板块估值向好的背景下 权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期 为市场稀缺的增量改善标的 其盈利有望在新产能投产后持续修复 [4] 核心观点 - 上半年盈利大幅增长 公司上半年实现营业收入346.75亿元 同比减少8.32% 归属于母公司所有者的净利润3.68亿元 同比增长579.54% 基本每股收益0.14元 同比增长600.0% [1] - 季度业绩同比高增 销售毛利率逐步改善 公司2025Q2实现归母净利1.07亿元 同比增加545.47% 环比减少58.75% 实现扣非归母净利1.03亿元 同比增加1165.16% 环比减少57.80% [2] - 钢材产销量大幅增长 高端重点产品占比提升 2025年上半年公司完成钢材产量668.19万吨 同比增长14.15% 完成销量670.75万吨 同比增长15.23% [3] - 产品结构持续优化 上半年新开发桥梁结构钢 镀锌双相钢等高附加值新产品10个 品种钢占比45.7% 品种钢创效20050万元 [3] - 产能升级持续推进 公司上半年完成固定资产投资20.61亿元 推进设备技改与产线更新 包括推进2800mm中厚板及6号板坯连铸机升级改造 提升本部中板线品种钢率 加快推进广西钢铁3800mm宽厚板表面预处理生产线 [3] 财务表现 - 盈利指标显著改善 公司2024Q3-2025Q2逐季销售毛利率分别为-0.24% 4.31% 6.56% 4.90% 逐季销售净利率分别为-3.97% -0.34% 2.71% 1.32% [2] - 未来盈利预期强劲 预计2025年归母净利润9.88亿元 同比增长328.2% 2026年归母净利润13.45亿元 同比增长36.1% 2027年归母净利润18.03亿元 同比增长34.1% [5] - 盈利能力持续提升 预计2025年毛利率5.5% 2026年毛利率6.2% 2027年毛利率7.0% 净资产收益率从2024年的-5.2%改善至2025年的10.5% 2026年的12.5%和2027年的14.4% [5] - 估值具有修复空间 公司近五年估值高位水平在0.56倍左右 对应市值266亿元左右 当前P/B为1.6倍 P/E为15.6倍 [4][5] 行业地位与竞争优势 - 华南区域钢企龙头地位稳固 在行业供给端反内卷政策不断加码 叠加消费驱动的需求改善趋势下 公司双基地协同推动资源高效配置以及高端化转型有序推进 [2] - 产品认证取得突破 柳钢股份"高速线材的设计和制造"获国际权威认证 广西钢铁3800mm宽厚板通过中国船级社等认证 产品进入汽车 家电头部企业供应链 [3] - 行业盈利同步改善 据中钢协统计 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元 同比增长63.26% 统计局数据显示上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额462.8亿元 同比增长1369.2% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年EPS分别为3.52元和3.85元 对应PE分别为20倍和18倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [5] - 2025Q2单季度营收100.46亿元 同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元 同比增长7.32% [5] - 2025Q2毛利率同比提升3.05个百分点至45.84% 净利率同比提升1.11个百分点至22.26% [5] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升 同比增长2.3% 其中青岛主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [5] - 中高端产品销量199.2万千升 同比增长5.1% 2025Q2单季度中高端产品销量98.1万千升 同比增长4.8% [5] - 2025Q2产品吨价4065元/吨 同比增长0.3% [5] 成本与费用控制 - 大麦等原材料成本红利持续释放 推动毛利率提升 [5] - 2025Q2销售费用率8.74% 同比下降0.01个百分点 管理费用率3.48% 同比上升0.24个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润48.08亿元 2026年52.55亿元 对应每股收益3.52元和3.85元 [5][6] - 当前股价69.78元 对应2025年PE 19.8倍 2026年PE 18.11倍 [5][6] 行业地位与策略 - 公司为啤酒行业龙头 产品结构优化策略清晰 推行"1+1+1+2+N"产品组合 [5] - 消费需求稳步复苏 成本压力趋缓 盈利水平有望持续提升 [5]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99% [1] - 2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02% [1] - 2025Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点，扣非净利率20.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 产品结构与销量 - 2025Q2公司啤酒销量247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入4065.41元/吨，同比增长0.3% [2] - 2025Q2主品牌销量133.8万吨，同比增长3.8%，中高端产品销量98.1万吨，同比增长4.81% [2] - 中高端产品销量占比同比提升1.43个百分点至39.7% [2] - 公司推进"青岛主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略，打造"1+1+1+2+N"产品矩阵，经典、白啤、高端生鲜啤酒等销量稳健增长 [3] 成本与盈利能力 - 2025Q2吨酒成本2201.88元/吨，同比下降5.1%，主要因麦芽等原材料成本下降 [3] - 2025Q2毛利率45.84%，同比提升3.05个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率8.74%、管理费用率3.48%、研发费用率0.26%、财务费用率-1.01%，分别同比基本持平、+0.23、+0.14、+0.5个百分点 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利润48/52/55亿元，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9% [2] - 当前A股对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍，港股对应13/12/12倍 [2] - A股股息率3.2%，港股股息率4.7%（税前），伴随资本开支减少，分红率具备提升空间 [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [2] - 未来吨价提升空间来自高端产品比例提升及餐饮需求回暖 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 财务表现 - 2025H1实现营收25.5亿元，同比-0.1%，归母净利润2.7亿元，同比+1.7% [2][5] - Q2实现营收14.5亿元，同比-0.4%，归母净利润1.7亿元，同比-0.4% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元、4.8亿元、5.2亿元，对应PE为11X、9X、9X [11] - 主业毛利率同比+0.8pct至21.4%，归母净利率同比+0.2pct至10.6% [11] - 财务费用率同比-0.8pct，主要因汇率波动带来汇兑收益增加0.26亿元 [11] - 销售费用率和管理费用率分别同比+0.2pct和+0.4pct [11] - 所得税率同比+3.1pct至16.2% [11] 业务分析 - 羊绒业务收入同比+16%，但毛精纺纱线和羊毛毛条收入分别-3%和-16% [11] - 新澳越南一期产能逐步投产贡献增量 [11] - 产品结构优化和生产成本降低推动毛利率提升 [11] - 新招职工及新产能投产前期管理成本增加导致费用率上升 [11] 产能与战略 - 新澳越南和新澳银川产能逐步投产，有望带动订单增长 [11] - 英国邓肯引进外部投资者，加速升级高端羊绒纺纱产线 [11] - 公司通过扩产能和扩品类持续驱动增长，中长期有望提升市场份额 [11] 股东回报 - 假设现金分红比例为50%，2025年对应股息率约5% [11]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入119.36亿元，同比增长24.75% [6] - 归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长58.94% [6] - 扣除非经常性损益的净利润10.71亿元，同比增长77.83% [6] - 经营活动产生的现金流量净额17.01亿元，同比增加26.46% [6] - 基本每股收益0.64元，每10股派发现金红利3.80元 [6] - 毛利率18.12%，净资产收益率摊薄9.78%，资产负债率56.99% [2] 光伏业务 - 组件出货13.4GW，同比增长65.43% [9] - 实现营业收入80.54亿元，同比增长36.58% [9] - 毛利率16.70%，同比提升5.29个百分点 [9] - 具备23GW电池和21GW组件的供应能力，采用TOPCon技术路线 [9] - 深化差异化战略和国际化布局应对行业竞争 [9] 磁材业务 - 出货量10.73万吨，同比下滑8.05% [9][12] - 实现营业收入19.39亿元，同比增长4.51% [9][12] - 毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点 [9][12] - 年供应能力29万吨，为国内规模最大企业 [12] - 产品结构优化，新品切入新能源汽车、储能、AI等领域 [12] 锂电业务 - 出货量超过3亿支，同比增长12.25% [12] - 实现营业收入12.86亿元，同比增长4.04% [9][12] - 毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点 [9][12] - 聚焦小动力和储能领域，年产能8GWh [12] - 受益于电动工具复苏和电动二轮车渗透率提升 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为19.86亿元、22.90亿元、25.31亿元 [12] - 对应全面摊薄EPS分别为1.22元、1.41元、1.56元 [12] - 按当前股价18.67元计算，对应PE分别为15.29倍、13.26倍、12.00倍 [12] - 当前市净率2.91倍，流通市值303.39亿元 [2] 行业前景 - 光伏行业产能治理政策有望改善竞争格局 [9] - 磁材新兴市场需求快速增长，传统需求稳定 [12] - 锂电业务持续受益于电动工具和智能家居渗透率提升 [12]

财务表现 - 2025年H1实现营收11.94亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.19亿元，同比增长14.67%，扣非净利润2.13亿元，同比增长15.81% [1] - 2025年Q2实现营收5.91亿元，同比增长2.32%但环比下降2.11%，归母净利润1.17亿元，同比增长13.72%且环比增长14.86% [1] - 2025年H1毛利率同比提升1.9个百分点至27.1%，期间费用率同比下降0.6个百分点至6.7% [2] 产销情况 - 2025年H1表面活性剂销量9.4万吨，同比增长12%，平均售价同比下降4%至1.27万元/吨 [2] - 战略新兴板块销量2.8万吨，同比增长28%，平均单价同比下降6%至1.21万元/吨 [2] - 2025年Q2表面活性剂销量4.7万吨，环比下降1%，平均售价环比基本持平 [3] 成本结构 - 2025年H1主要原材料环氧丙烷采购均价同比下降17.4%，环氧乙烷采购均价同比下降0.2% [2] - 2025年Q2环氧丙烷均价环比下降5.6%，环氧乙烷均价环比下降5.3% [3] - 截至8月22日，环氧丙烷价格环比Q2均价上涨2.6%，环氧乙烷价格环比下降3.9% [3] 产能建设 - 开眉客年产33万吨高端功能新材料项目有序推进，一期16.85万吨产能计划2025年底完成设备安装调试 [3] - 新建产能预计2026年上半年开始试生产，有望进一步增厚公司利润 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.8亿元、5.5亿元、6.3亿元，同比增速分别为22%、14%、15% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.82元、0.94元、1.07元 [4] - 基于可比公司25倍PE估值，给予公司2025年21倍PE估值，目标价17.22元 [4]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价8.8元 [2][8] 核心观点 - Q2盈利显著改善 归母净利润同比增长40.6% 净利率提升3.8个百分点至10.8% [2][8] - 营收短期承压 Q2营收同比下降8.2% 主要受高基数及外部需求偏弱影响 [2][8] - 改革成效逐步释放 产品结构优化带动毛利率大幅提升9.6个百分点至42.1% [8] - 期待深化改革落实 营销模式改革与费用投放体系优化有望推动回归增长轨道 [8] 财务表现 - 2025年H1营业总收入11.2亿元 同比增长12.0% 归母净利润1.1亿元 同比增长18.1% [2] - 单Q2营收5.0亿元 归母净利润0.5亿元 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为0.16/0.18/0.21元 对应PE 51/46/39倍 [4][8] - 毛利率持续改善 25Q2达42.1% 同比提升9.6个百分点 [8][9] 业务分项 - 分产品：Q2醋/酒/酱营收分别同比-1.0%/-18.9%/-29.4% 其他产品贡献0.18亿元 [8] - 分战区：东部/苏北/中部战区营收下滑41.3%/7.4%/16.7% 北部/苏南/西南增长+3.7%/+13.8%/+6.1% [8] - 分渠道：线上销售同比增长18.7% 线下同比下降12.1% [8] - 经销商数量环比净增15家至2049家 [8] 费用结构 - 销售费用率同比增加3.1个百分点 主因促销费用增加 [8] - 管理/研发/财务费用率分别+0.2/+2.3/+0.3个百分点 研发投入加大 [8] - 归母净利率达10.8% 同比提升3.8个百分点 [8][9] 战略部署 - 聚焦主责主业 强化品牌建设与产品体系完善 [8] - 推进营销模式改革 优化费用投放体系与考核指标 [8] - 加快薪酬绩效改革 提升数字化技术赋能 [8] - 下半年紧盯营收利润关键指标 全力完成年度经营目标 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入22,390.97万元，同比增长3.36% [5] - 归属于上市公司股东净利润4,307.66万元，实现扭亏为盈 [5] - 净利润增长主要源于主营业务降本增效和投资端资本配置贡献 [5] - 应收账款期末余额较期初明显下降 [5] - 存货规模下降且存货跌价准备减少 [5] 核心业务表现 - 硫辛酸、肌肽、磷脂酰胆碱三项传统业务是公司营收和利润核心 [3] - 硫辛酸系列面临价格下跌与需求乏力问题，依靠出货量增长维持 [4] - R-硫辛酸氨基丁三醇盐销售反弹及原料药艾瑞昔布持续增长驱动收入增长 [5] - 艾瑞昔布销量同比增长超50% [6] - 硫辛酸在美国用作膳食补充剂超三十年，在中国纳入医保乙类目录，替代风险较低 [6] 研发与创新 - 研发费用同比下降，主要因硫辛酸片剂项目委托研发费用减少及中试项目数量缩减 [6] - 优化研发资源配置，聚焦高质量项目 [3] - 积极推进艾瑞昔布工艺革新，优化关键中间体生产工艺 [6] - 暂不考虑创新药一级市场投资，因优质项目稀缺且估值偏高 [6] 战略布局与产能扩张 - 巩固传统业务优势，优化生产工艺和流程 [3] - 利用硫辛酸垂直一体化优势切入硫辛酸制剂领域 [3] - 重点部署特色原料药、医药中间体、保健品原料领域开发 [3] - 富士莱（山东）特色原料药及中间体CMO/CDMO建设项目预计2026年6月底前基本完成建设 [4] - 山东项目将拓展化学药品中间体及原料药产品管线，布局完整化学制药产业链 [4] 运营管理 - 通过信用评估、回款跟踪和定期对账催收加强应收账款管理 [5] - 以市场需求为导向，跟踪下游客户需求变化，合理规划生产排期 [6] - 通过流程优化、工艺创新等方式降本增效 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 产品结构持续优化升级 高端PCB产品收入占比提升至60%以上 [3] - 全球产能布局稳步推进 珠海崇达二期项目定位于高端PCB板生产 泰国生产基地加速建设 [2] - 优质客户储备丰富 覆盖通信 服务器 汽车电子 消费电子等领域头部企业 [3] - 盈利水平持续修复 预计2025-2027年归母净利润分别为5.78/6.72/7.66亿元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29/25/22倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入35.33亿元 同比增长20.73% [1][2] - 2025年上半年归母净利润2.22亿元 同比下降6.19% [1][2] - 预计2025年营业收入72.22亿元 同比增长15.1% [1] - 预计2025年归母净利润5.78亿元 同比增长124.3% [1] - 预计2025-2027年ROE分别为7.7%/8.4%/9.0% [1] 产能布局 - 通过非公开发行募集资金20亿元用于珠海崇达二期项目建设 [2] - 珠海崇达二期项目主要生产高多层板 HDI板 软硬结合板等高端PCB产品 [2] - 珠海崇达二期（含二厂和三厂）陆续投产 普诺威mSAP封装基板事业部产能爬坡 [2] - 加速泰国生产基地建设以满足国际客户需求 [2] 客户结构 - 通信领域服务中兴 烽火 康普 锐捷网络 安费诺 Intel 艾默生等5G基站核心供应商 [3] - 服务器领域与中兴 新华三 云尖 浪潮等建立战略合作 [3] - 汽车电子领域切入松下 普瑞均胜 泰科电子 零跑汽车 比亚迪 LG麦格纳等Tier1供应链 [3] - 消费电子领域通过华勤 龙旗 天珑等ODM龙头间接配套联想 vivo 三星 小米 荣耀 亚马逊等品牌 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入147.96亿元，同比下降35.32% [3][7] - 2025年上半年归母净利润43.44亿元，同比下降45.34% [3][7] - 2025年二季度业绩下滑压力最大时点或已过去，三季度起进入较低基数阶段，预计报表环比明显改善 [2][4][21][22] 财务指标积极变化 - 合同负债58.78亿元，同比增长近五成（上年同期39.38亿元） [4][7] - 预收货款22.46亿元，同比增速达124% [7] - 中高档酒毛利率同比提升0.87个百分点至80.27%，收入占比超八成 [4][8] 渠道与经销商动态 - 经销商总数8609家，净减少257家，其中江苏省内增加11家至3010家，省外减少268家至5599家 [11] - 前五名经销客户销售金额占比提升至10.7%，较2024年增加2.55个百分点，创2020年以来新高 [11] - 通过控量稳价（梦六+、海之蓝）、开瓶政策导向帮助市场去库存促动销 [4][11] 产品与品牌策略 - 焕新推出第七代海之蓝，基酒储存时间延长至3年以上 [4][12] - 上线洋河大曲高线光瓶酒（59元/瓶），聚焦大众价位 [4][12] - 拥有7万口活态窖池、16万吨年产能、70万吨基酒储量和百万吨原酒储能规模 [12] - 半成品酒库存量72.69万吨 [13] 机构持仓与市场表现 - 2025年二季度三家机构合计增持超800万股股份，其中招商中证白酒增持约602万股、华泰沪深300增持超50万股、鹏华中证酒增持195万股 [16][17][18][19] - 股价从2025年6月16日低点60.99元/股回升至8月20日74.8元/股，期间最高涨幅23% [20] 行业背景 - 白酒行业面临有效需求不足、头部企业内卷加剧、挤压式竞争加速 [4][7] - 行业进入深度调整期，同质化竞争明显 [7][10]