报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原木现货价格弱势运行且有所下调，本周预计供应端到港量持续回升，叠加现货价格下行，市场承压明显，但盘面价格处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成进口成本支撑，限制盘面下方空间，在供需双弱格局下，原木期货盘面预计仍将维持偏弱震荡运行 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货和现货价格 - 11月13日，原木2511价格740.0元无涨跌，原木2601价格783.5元涨5.0元、涨幅0.64%，原木2603价格793.5元涨1.0元、涨幅0.13%，原木2605价格810.0元跌2.0元、跌幅0.25%；11 - 01价差 - 43.5元较前一日跌5.0元，11 - 03价差 - 53.5元较前一日跌1.0元；11合约基差10.0元无涨跌，01合约基差 - 33.5元较前一日跌5.0元 [2] - 日照港和太仓港不同规格辐射松及日照港云杉11.8价格11月13日较11月12日均无涨跌；外盘辐射松4米中A和云杉11.8米CFR价11月14日较11月7日无涨跌 [2] - 11月13日人民币兑美元汇率7.102元较前一日跌0.02元，进口理论成本809.77元较前一日跌2.05元 [2] 供给 - 10月31日港口发运量201.3万立方米较9月30日的176.6万立方米涨24.7万立方米、涨幅13.99%；离港船数54.0艘较9月30日的46.0艘涨8.0艘、涨幅17.39% [2] - 2025年11月10日 - 11月16日，中国13港新西兰原木预到船12条较上周减少4条、周环比减少25%，到港总量约39.5万方较上周减少13.6万方、周环比减少26% [3] 库存 - 11月7日主要港口库存方面，中国293.00万立方米较10月31日涨5.0万立方米、涨幅1.74%，山东191.50万立方米较10月31日涨3.2万立方米、涨幅1.70%，江苏82.45万立方米较10月31日涨0.2万立方米、涨幅0.24% [2][3] 需求 - 11月7日原木日均出库量中国6.63万立方米较10月31日涨0.35万立方米、涨幅6%，山东3.79万立方米较10月31日涨0.60万立方米、涨幅19%，江苏2.28万立方米较10月31日跌0.15万立方米、跌幅 - 6% [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱，需求端好转有限，维持过剩格局，对盘面上方形成压制，关注9300 - 9500元/吨压力位，后续关注产业政策变动及硅企生产动态 [1] - 多晶硅下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，对盘面上方空间形成压制，前期多单注意利润保护，后续关注多晶硅平台落地情况及宏观情绪演变 [1] 根据相关目录总结 价格变动情况 - 工业硅不通氧553（华东）平均价格9350元/吨，较前日持平；421（华东）工业硅平均价格9750元/吨，较前日持平；期货主力合约收盘价9145元/吨，较前一天下跌0.54% [1] - N型致密料51元/千克，较前一天持平；N型复投料52.15元/千克，较前一天持平；N型混包料50.50元/千克，较前一天持平；N型颗粒硅50.5元/千克，较前一天持平；期货主力合约收盘价54195元/吨，较前一天上涨1.37% [1] - 硅片N型210R、N型183mm价格较前一天上涨0.78%至1.29元/片，其他硅片、电池片、组件价格较前一天持平 [1] - 有机硅DMC价格较前一天上涨9.87%至12250元/吨，107胶价格较前一天上涨2.51%至12250元/吨，硅油价格较前一天上涨1.53%至13250元/吨 [1] 行业资讯 - 甘肃地区硅煤价格小幅调涨30元/吨，硅混煤均价至930元/吨，颗粒煤均价至1050元/吨，为成本驱动型涨价 [1] - 意大利首轮农业光伏计划选定747个项目，获17亿欧元（19亿美元）资金支持，总装机容量达2吉瓦 [1] 基本面情况 - 工业硅方面，10月西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企停炉停产，10月底落地，硅企开工显著下滑，云南仅剩一体化或有长单需求的企业在产，北方开炉稳中有增，预计11月产量降至40万吨以内；需求端多晶硅企业减产，有机硅企业降负或检修，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅方面，供给端硅料企业减产，部分有新增产能投放，预计10月产量小幅提升，11月产量或下滑；需求端市场成交清淡，新增成交少，下游抵触高价资源，等待行业政策指引 [1] 投资策略 - 工业硅采用区间操作策略 [1] - 多晶硅在供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1]

核心观点 - 20号胶期货市场呈现供需双弱且供应压力增加的态势 预计后市维持偏弱震荡走势 [5] 宏观环境 - 美联储释放鹰派信号 市场对12月降息预期显著降温 美元指数走强压制以美元计价的大宗商品价格 [2] - 美国联邦政府停摆对经济活动造成实质性影响 消费与投资信心受损 经济增长动能受损 [2] 供应情况 - 东南亚橡胶主产区处于割胶旺季 原料供应充足 阶段性降雨未形成持续性减产冲击 [3] - 2025年9月ANRPC成员国天然橡胶产量为114.16万吨 环比减少2.31万吨 同比增加4.7万吨 增幅4.29% [3] - 2025年1—9月ANRPC成员国合计产量816.70万吨 较去年同期788.32万吨增加28.38万吨 增幅3.60% [3] - 泰国2025年1—9月合计产量328.60万吨 同比增加8.18万吨 增幅2.55% [3] 进口与库存 - 2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨 环比增加14.41% 同比增加20.92% [4] - 2025年1—9月中国天然橡胶累计进口471.72万吨 同比增加19.65% [4] - 中国橡胶进口依赖度维持在90%左右 国内供给宽松格局难以改变 [4] - 截至11月2日当周 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.77万吨 环比增加1.54万吨 增幅3.57% 进入累库周期 [4] 需求情况 - 下游需求恢复速度不及预期 导致库存去化速度放缓 [1][4] - 2025年9月ANRPC成员国合计消费量92.11万吨 环比略微增加0.15万吨 较去年同期93.12万吨减少1.01万吨 [4] - 2025年1—9月ANRPC成员国合计消费量818.33万吨 较去年同期837.39万吨减少19.06万吨 降幅2.28% [4] 价格走势 - 10月末以来 国内20号胶期货2601合约开启回调 期价自12775元/吨下跌至11795元/吨止跌企稳 最大跌幅达7.67% [1] - 本周以来20号胶期价企稳 但反弹阻力较大 [1]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看多 [1] - 热卷：谨慎看多 [1] - 铁矿石：谨慎看空 [1] - 焦炭：谨慎看多 [1] - 焦煤：谨慎看多 [1] - 锰硅：谨慎看多 [1] - 硅铁：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材连续下行后考验成本支撑，铁矿石减产扰动、供给放量使矿价承压，焦炭供需结构相对平衡且开启四轮提涨，焦煤供需格局相对健康价格区间运行，铁合金基本面趋向宽松偏空对待 [3][7][8][11][14] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢产量及表需环比下降，体现供需双弱淡季特征，库存环比降、降幅弱于季节性规律，基本面总体平衡偏弱，铁水产量回落对原料支撑边际趋弱，目前跌至前低附近考验3000处支撑或有低位反复 [1][4][5] - 热卷表需及产量均回落，库存逆季节性小幅上升有库存压力，铁水产量回落对原料需求支撑弱化，中期区间运行，短期连续回落后或有反复 [1][4][5] 铁矿石 - 本周铁水环比明显减量，因唐山环保管控及部分钢厂亏损检修，钢厂检修增加，后续关注检修持续性，钢厂降库、港口累库，外矿到货大幅放量，静态基本面中性偏空，阶段性宏观利多出尽，短期矿价震荡偏弱运行 [1][6] 焦炭 - 焦炭第三轮提涨落地，市场开启第四轮提涨，近期焦企利润小幅改善但仍多处亏损，铁水产量回落、钢厂利润不佳、高炉检修增多，但原料库存水平中性偏低，短期补库积极性尚可，目前供需矛盾相对有限，跟随焦煤价格偏强运行 [1][9] 焦煤 - 供应端受安检、环保等影响，煤矿开工率环比下降，煤矿库存水平低、预售订单充足、出货情况好，铁水产量季节性下跌压制原料端上行空间，短期供需格局相对健康，价格预计维持区间运行 [1][12] 铁合金 - 锰硅产区供应小幅下降但处同期高位，下游需求边际转弱，库存较上期增加但增幅放缓，港口锰矿价格小幅探涨，短期成本端有一定支撑 [1][16][17] - 硅铁产区开工率增加，下游需求边际转弱，库存较上期大幅增加，关注仓单注销后重新入库情况，短期煤炭价格偏强运行，成本端有一定支撑，但自身基本面转至宽松状态，逢高沽空为主 [1][16][17]

核心观点 - 2025年顺丁橡胶市场价格整体震荡回落，并于11月初跌破上市以来新低，短期主要利空未出尽，价格或仍有下跌空间 [1] 价格表现 - 截至11月5日，华北市场BR9000市场价格收于9900元/吨附近，较10月31日下跌600元/吨，价格低点触及9700元/吨，跌破上市以来新低，跌至2023年二季度水平 [2] - 当前顺丁橡胶华北市场价格为9800元/吨，略低于上一轮价格低点（2023年6月28日）的9825元/吨 [7] 成本因素 - 原料丁二烯价格大幅下跌是顺丁橡胶成本支撑不足的主因，截至11月5日江浙地区送到价收于6825元/吨 [4] - 胶价与成本市场价差收于2975元/吨，而2023年6月末价差为3550元/吨，显示当前成本下行压力更大 [4] - 丁二烯市场受国内新装置集中投产及进口货源补充影响，供应量存进一步增长预期，价格仍存下行空间，对顺丁橡胶形成利空 [4] 供需与库存 - 2025年顺丁橡胶国产货源供应量增幅超20%，需求增长幅度远不及供应，导致样本库存量较2023年6月的低价节点增长36%附近，当前样本库存为15696吨 [6] - 高顺开工率为68.25%，高于2023年6月的64.09%，显示供应充足 [7] - 当前行情下市场货源供应充足，但需求端下游出口订单跟进偏缓，且四季度国内终端需求存在转弱预期，形成"供需双弱"格局 [6] 宏观与相关市场 - 2025年宏观环境整体偏空，国内宏观乐观预期不敌海外关税问题的冲击 [4] - 天然橡胶价格高位运行，2025年11月5日STR20价格为14370元/吨，与顺丁橡胶价差长期保持在3000元/吨之上，替代窗口完全打开，但替代需求已基本达到极值，天胶价格对顺丁橡胶的带动逻辑趋于弱化 [5][6] - 全钢轮胎开工率为65.54%，高于2023年6月的58.29%，但需求支撑仍显不足 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 铜基本呈现供需双弱的格局 目前铜价盘整中 等待市场新的驱动 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 2025年10月SMM中国阳极铜企业开工率为53.05% 环比上升3.99个百分点 其中矿产阳极铜开工率环比下降5.45% 再生铜开工环比上升8.48% [1] - 冶炼端加工费依旧负值且维持平稳 显现铜矿资源偏紧 印尼铜矿端事故预计将影响全球铜供应至明年 本周铜精矿库存有回升 但依然大幅偏低于去年同期 长协订单价格在谈判中 市场预计此次长协定价将位于零或出现负值水平 [1] - 11月份预计有5家冶炼厂有检修计划 后续废铜供应将有所增加 补充铜矿端偏紧缺口 [1] - 10月份未锻轧铜及铜材进口量从上月的48.5万吨下滑至43.8万吨 降幅达9.7% [1] - 随着近日铜价上涨 下游需求受到一定抑制 开工多有小幅下移 沪铜近几日温和小幅累库 [1] 期现行情 - 期货方面 沪铜高开高走 日内下行 [4] - 现货方面 今日华东现货升贴水50元/吨 华南现货升贴水 - 15元/吨 2025年11月6日 LME官方价10758美元/吨 现货升贴水 - 35美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月4日 现货粗炼费（TC） - 42.06美元/干吨 现货精炼费（RC） - 4.13美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.34万吨 较上期增加3684吨 截至11月6日 上海保税区铜库存10.18万吨 较上期增加0.17万吨 LME铜库存13.45万吨 较上期增加75吨 COMEX铜库存36.64万短吨 较上期增加2877短吨 [11]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 螺纹钢供需双弱产业矛盾未解，库存去化有限，钢价继续承压运行，后续走势或延续震荡寻底态势，关注钢厂生产情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 螺纹钢周产量208.54万吨，环比降4.05万吨，供应再度收缩但仍处年内相对高位，高炉产能利用率87.81%，环比降0.80% [1][3] 需求 - 螺纹钢表观需求量218.52万吨，环比降13.66万吨，钢联建材成交周均值9.87，环比降0.56，两者位于近年来同期低位，下游未见好转，淡季临近需求仍易走弱 [1][3] 库存 - 螺纹钢总库存592.54万吨，环比降9.98万吨，厂内库存166.84万吨，环比降4.87万吨，社会库存425.70万吨，环比降5.11万吨，库存水平偏高，供应压力未缓解，库存去化有限 [1][3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡企稳，涨幅 0.40%，量仓收缩；供应回落但需求下行，供需双弱产业矛盾未解，库存去化有限，钢价承压，成本有支撑，后续延续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，涨幅 0.22%，量增仓缩；供应高位回落但需求不佳，供需双弱矛盾累积，价格承压，成本有支撑，后续震荡寻底且弱于建材，破局待钢厂加大减产力度 [5] - 铁矿石主力期价震荡企稳，涨幅 0.65%，量仓收缩；供应居高不下但需求下行，供增需弱加速累库，矿价承压，市场短期回暖，后续偏弱震荡，关注钢材表现 [5] 各目录总结 产业动态 - 10 月我国工程机械主要产品月平均工作时长 80.9 小时，同比降 9.03%，环比增 3.62%；月开工率 55%，同比降 10.1 个百分点，环比降 0.16 个百分点；挖掘机开工率 55.1% [7] - 10 月房地产行业债券融资 512.4 亿元，同比增 76.9%；今年前 10 月融资总额 4882.4 亿元，同比增 8.6% [8] - 加拿大矿企 IOC 第三季度铁矿产量 441 万吨，同比增 15%、环比降 1%；可售铁矿石产量 400 万吨，同比增 11%、环比降 6% [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为 3160、3190、3220 元；热卷上海、天津、全国均价分别为 3270、3190、3318 元；唐山钢坯 2930 元，张家港重废 2170 元；卷螺价差 110 元，螺废价差 990 元 [10] - 61.5%PB 粉（山东港口）785 元，唐山铁精粉（湿基）803 元；澳洲、巴西海运费分别为 9.63、23.15 元；SGX 掉期（当月）104.33 元，普氏指数（CFR，62%）104.90 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3037 元，涨跌幅 0.40%，成交量 884740，持仓量 2020353 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3256 元，涨跌幅 0.22%，成交量 462037，持仓量 1365348 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 777.5 元，涨跌幅 0.65%，成交量 259605，持仓量 537495 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需走弱，周产量环比降 4.05 万吨，周度表需环比降 13.66 万吨，供应压力未缓解，需求易走弱，成本有支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产 [38] - 热轧卷板供需走弱，周产量环比降 5.40 万吨，周度表需环比降 17.59 万吨，供应压力未缓解，需求韧性趋弱，成本有支撑，后续震荡寻底且弱于建材，待钢厂加大减产 [39] - 铁矿石供需格局走弱，需求下行，供应压力增加，供增需弱加速累库，矿价承压，市场短期回暖，后续偏弱震荡，关注钢材表现 [40]

多晶硅行业动态 - 行业整体库存继续保持在42万吨以上高位，主要因10月硅料产出增加而下游采购谨慎导致库存小幅上升 [2] - 11月行业供给呈现收缩态势，通威包头检修及云南、乐山基地与协鑫乐山降低开工率，预计整体产出环比减少0.8万吨至12.7万吨左右 [2] - 价格在高位库存压力下持续承压，但受供给收缩和市场对"收储"政策预期支撑，预计保持弱势维稳 [1][2] 硅片市场分析 - 硅片库存已攀升至21GW以上高位，下游看跌情绪浓厚导致采购意愿低迷，部分小型工厂及贸易商开始提前抛售 [3] - 行业面临"供需双弱"局面，需求端持续疲软，供给端部分企业执行减产以应对价格下行，"减产挺价"共识增强 [3] - N型183单晶硅片均价为1.300元/片，下跌1.52%，N型210单晶硅片均价为1.650元/片，下跌1.79% [6][7] - 若上游硅料价格保持坚挺将提供成本支撑，叠加减产共识，预计硅片价格后续下跌空间相对有限 [1][3] 电池片供需与价格 - 电池库存整体维持在5-7天水平，但结构分化显著，210RN尺寸库存压力大，183N尺寸受印度需求回落影响库存明显上升 [4] - 需求呈现结构性疲软，210RN需求低迷，183N受印度需求回落冲击，210N需求也出现走弱趋势 [4] - M10L单晶TOPCon电池片均价为0.305元/W，下跌1.61%，G12单晶TOPCon电池片均价为0.300元/W，下跌1.64% [7] - 电池价格整体下行风险较大，后市价格最终下行空间取决于上游硅片价格变动及电池环节自身减产决心和幅度 [4] 光伏组件市场展望 - 随着北方进入冬季户外项目收工及海外需求收缩，组件厂订单不足，国内外后续需求均呈下降趋势 [5] - 短期内市场主要依赖国内集中式项目支撑，210版型组件需求旺盛，但下月将面临需求快速回落和价格下降压力 [5] - 常规组件价格集中在0.65元/W左右，出货困难，182-210mm TOPCon组件集中式项目均价为0.680元/W [5][7] - 组件终端需求走弱趋势明显，组件厂后续储备订单不足，全产业链价格将继续承压 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，受贸易乐观情绪提振，两粕短期有所转强，后期关注中加贸易政策能否突破 [2] - 菜油维持去库模式支撑价格，但豆油替代使菜油需求以刚需为主，菜油近月合约表现好于远月，短期观望 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜籽油期货收盘价9443元/吨，环比-27；菜籽粕期货收盘价2497元/吨，环比+6 [2] - 菜油月间差363元/吨，环比-23；菜粕月间价差119元/吨，环比+8 [2] - 菜油主力合约持仓量213040手，菜粕主力合约持仓量375310手，菜油前20名净买单量-3380手，环比-5277；菜粕前20名净买单量-24967手，环比+13261 [2] - 菜油仓单数量7540张，菜粕仓单数量2955张，均无环比变化 [2] - ICE油菜籽期货收盘价647.6加元/吨，环比+9.7；油菜籽期货收盘价5130元/吨，环比-130 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9770元/吨，环比-30；南通菜粕现货价2530元/吨，环比+10 [2] - 菜油平均价9887.5元/吨，环比-30；进口油菜籽成本价7969.31元/吨，环比+150.43 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，无环比变化；油粕比3.78，环比-0.03 [2] - 菜油主力合约基差327元/吨，环比-3；菜粕主力合约基差33元/吨，环比+4 [2] 替代品现货价格 - 南京四级豆油现货价8410元/吨，环比+50；菜豆油现货价差1360元/吨，环比-80 [2] - 广东24度棕榈油现货价8570元/吨，环比-30；菜棕油现货价差1200元/吨，无环比变化 [2] - 张家港豆粕现货价3050元/吨，环比+10；豆菜粕现货价差520元/吨，无环比变化 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量90.96百万吨，环比+1.38；油菜籽年度预测产量13446千吨，环比+1068 [2] - 菜籽进口数量当月值11.53万吨，环比-13.13；进口菜籽盘面压榨利润596元/吨，环比-63 [2] - 油厂菜籽总库存2万吨，环比-1；进口油菜籽周度开机率1.6%，环比-1.33 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口当月值16万吨，环比+2；菜籽粕进口当月值15.77万吨，环比-5.57 [2] - 沿海地区菜油库存3.8万吨，环比-0.4；沿海地区菜粕库存0.71万吨，无环比变化 [2] - 华东地区菜油库存47.8万吨，环比-1.6；华东地区菜粕库存26.05万吨，环比-0.7 [2] - 广西地区菜油库存2.4万吨，环比-0.3；华南地区菜粕库存20.7万吨，环比-0.6 [2] - 菜油周度提货量1.84万吨，环比+1.49；菜粕周度提货量0.39万吨，环比+0.17 [2] 下游情况 - 饲料当月产量201.5万吨；食用植物油当月产量3128.7万吨，环比+495 [2] - 餐饮收入当月值4508.6亿元，环比+12.9 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率23.8%，环比+1.31；平值看跌期权隐含波动率18.97%，环比-3.52 [2] - 菜粕20日历史波动率25.27%，环比+4.27；60日历史波动率26.8%，环比+1.45 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.42%，环比-0.19；平值看跌期权隐含波动率13%，环比-1.6 [2] - 菜油20日历史波动率13.77%，环比+0.22；60日历史波动率15.09%，环比+0.03 [2] 行业消息 - 11月3日ICE油菜籽期货收高，受贸易乐观情绪和CBOT大豆期货涨势溢出效应支撑，1月油菜籽期货收高10.90加元，结算价报每吨647.90加元 [2] - 美国财政部长确认中国采购美国大豆，美豆贸易乐观情绪提振美豆期价，利好国内粕类市场 [2] - 加拿大与中国未就油菜籽关税问题取得突破，近月加菜籽和菜粕进口受限，油厂停机普遍 [2] - 加菜籽丰产，供应压力大出口减弱，但与巴基斯坦达成出口协议提供额外支持 [2] - GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量增长10%，印尼B50生柴计划有变数 [2]