美国新关税政策核心内容 - 2月24日，美国正式开始对全球商品征收10%的关税 [1] - 特朗普政府计划将部分国家的关税税率从10%上调至15%及以上 [1][4] - 特朗普政府明确表示不打算将对中国的关税提高至当前水平以上，计划严格遵守与中方达成的协议 [1][3][4] 美国关税政策的法律依据与行业覆盖 - 2月20日，美国最高法院以6比3裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 [3] - 特朗普政府随即启用《1974年贸易法》第122条款，决定对全球商品加征10%的关税，持续150天 [3] - 政府还计划使用《1962年贸易扩展法》第232条款，对六大行业征收国家安全关税，包括大型电池、铸铁配件、塑料管道、工业化学品、电网和电信设备 [3] - 政府正在进行301调查，指向美方指控存在产能过剩、强迫劳动或歧视美国科技企业的国家 [3] 对欧盟等盟友的具体影响 - 在新关税机制下，欧盟大约7%的出口商品将面临高于15%的关税税率 [4] - 欧盟受影响商品包括奶酪、黄油、部分农产品、塑料制品、纺织品和化学品，总价值大约为42亿欧元 [4] - 美欧去年7月达成的贸易协议约定美国对大多数欧盟商品的关税不超过15%，但新政策的叠加将使一些商品的综合税率突破15%的上限 [4] - 欧洲议会因此暂停了对欧美贸易协议的审批 [4] - 特朗普在社交媒体上警告欧盟、日本和韩国等“薅美国羊毛的国家”，将面临更高税率 [5] 对中国的政策立场与潜在影响 - 美国贸易代表格里尔表示，美国计划严格遵守与中方达成的协议，意味着特朗普访华前不会增加对中国商品的关税 [4] - 格里尔再次提到产能过剩问题，强调这是美国加征关税的核心理由 [6] - 中国商务部表示正在密切关注并全面评估美方举措，视情况决定是否采取反制措施 [6] - 中国表示愿意在第6轮中美经贸磋商中展开坦诚对话，并传递信号：若美国停止加征关税，中国也可能采取相应行动停止；若美国继续，中国不排除调整反制措施 [6] 政策背景与战略意图 - 特朗普政府的关税举措与其即将于3月或4月访华的计划有关 [5] - 考虑到中国有足够的反制手段，特朗普政府选择向美国盟友施压以获取更多利益 [5] - 特朗普政府通过多种法律手段层层推进关税政策，但在中国问题上表现谨慎 [3][5]

美国关税政策重大转向 - 美国贸易代表于2月25日宣布将对全球主要贸易伙伴加征15%甚至更高的关税，但中国不在加征名单之列 [1][3] - 此举标志着美国关税政策发生一百八十度大转弯，从几天前威胁对所有进口商品一刀切征税，转向为“放过中国，收拾盟友” [5][11] 政策转向的驱动因素 - **国内政治与经济压力**：根据美国税务基金会测算，此前关税政策使每个美国家庭年生活成本至少增加1000美元，通胀压力与2026年中期选举临近是重要考量 [15][16] - **法律程序限制**：最高法院以6比3的票数裁定此前依据《国际紧急经济权力法》的关税越权，迫使政府更换法律依据并调整策略 [7][18] - **企业界游说压力**：美国商会及跨国公司游说政府，指出短期内无法替代中国供应链，强行切断将导致企业成本飙升甚至倒闭 [22] - **中国反制威慑**：美国意识到中国在关键原材料（如稀土、锂、钴）出口管制及半导体、新能源电池领域供应链上的反制能力，是美国无法承受之重 [20][29] 中国供应链的不可替代性 - 美国商界认为中国供应链的完整性和效率在全球范围内无可替代，中国制造仍是性价比最高的选择 [26] - 强行切断与中国的贸易联系将导致美国企业面临高昂的替代成本与供应链断裂风险 [26] 对盟友的影响与反应 - 美国将关税矛头指向欧盟、日本、加拿大等对美贸易顺差巨大的盟友，试图以此缓解自身贸易逆差与财政压力 [38] - 盟友反应呈现软弱与混乱，多国仅表示遗憾或提出申诉，缺乏像中国一样的强硬反制，源于其在安全上对美国的依赖 [44] - 此举加速西方阵营内部分化，盟友正积极寻求多元化以降低对美依赖，并加强与中国的经济联系 [40] 长期趋势与战略影响 - 美国政策转向暴露其战略逻辑混乱与外强中干本质，是一种“风险再分配”与战略收缩 [11][24][46] - 美国国际信誉受损，加速全球“去美化”趋势及多极化发展，G7国家领导人纷纷访华被视为一种无声抗议 [36][40][48] - 全球产业链基于效率最优原则形成，美国逆全球化操作难以改变此规律，反而可能将贸易机会拱手让人 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内股指在节后首月持续走高，创业板、中证500、中证1000上涨概率不低于60%，中证1000表现突出；商品分板块，节后关注逢低配置机会，股指、贵金属、部分化工品可逢低做多 [3][4][5] 市场分析 - 国内春节假期海外地缘风险不断，一是伊朗紧张，美伊第三轮间接谈判26日在日内瓦举行，美方要求伊核协议“无限期有效”，双方重点讨论伊朗本土铀浓缩及库存处理；二是美国“对等关税”被裁定违法，特朗普宣布征收“全球进口关税”，税率10%，为期150天，后又表示将税率提高至15%，欧盟冻结对美欧贸易协定批准程序，中方将适时调整反制措施 [2] 国内春节日历效应 - 国内股指假期季节性特征显著，节后首月持续走高，创业板、中证500、中证1000上涨概率不低于60%，中证1000表现突出；商品分板块，假期消费对农产品有支撑，节后首日样本上涨概率接近70% [3] 基本面情况 - 受政府停摆影响，美国2025年四季度GDP环比折年率录得1.4%，低于预期的2.5%，2月PMI初值承压；国内1月社融开门红，稳增长政策有望超前发力 [3] 商品分板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高；贵金属调整后具备配置价值；能源关注伊朗局势演变，警惕“卖事实”风险，长期委内增产威胁油价；化工板块PTA、PVC等品种相对抗跌；农产品关注天气预期和生猪疫病情况；黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [5] 要闻 - 当地时间26日，新一轮美伊谈判开始并暂停后继续进行；美国中东问题特使表示特朗普政府要求伊核协议“无限期有效”；离岸人民币兑美元涨破6.84关口；美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15%；本月沙特阿拉伯石油出口量有望达近三年最高 [7] 图表信息 - 包含花旗经济意外指数、30大中城市商品房成交面积（周度、日度）、五大上市钢材消费量、10Y和2Y中美国债利差、美元兑主要汇率周环比、美元指数走势、利率走廊等图表 [8]

事件概述 - 美国最高法院于2月20日以6比3的裁决，推翻了特朗普的全面紧急关税，认定其超出了总统根据《国际紧急经济权力法》的法律授权，这一决定在金融市场引起轩然大波 [1][9] - 裁决后数小时内，美国政府迅速转向，宣布根据1974年《贸易法》第122条征收10%的全球性关税，该关税几乎立即生效，随后这一数字被上调至15% [2][11] - 新的关税授权受到更多程序性限制，适用窗口期也更短，法律分析师和贸易伙伴对其持久性存疑 [2][11] 市场反应与不确定性 - 黄金在不确定性环境中表现良好，而特朗普与最高法院的冲突提供了充裕的不确定性 [3][12] - 一个关税制度被法律推翻，紧接着被另一个范围存疑的制度取代，导致从日本、印度到欧盟的贸易伙伴陷入谨慎观望状态，其中几个暂停或重新考虑临时贸易协议 [3][12] - 印度暂停了敲定临时贸易协议的计划，其他国家则表示将在调整反制措施前“全面评估”事态发展，这种地缘政治上的犹豫不决历来是黄金的顺风因素 [3][12] 对黄金的潜在影响 - 美元作为政策工具的削弱（贸易关税是近几个月巩固美元主导地位的少数杠杆之一）可能更广泛地削弱对美国资产的信心，当机构对美国经济管理的信心动摇时，避险资产的配置往往会上升 [3][12] - 当行政权力的边界正在被实时诉讼时，黄金作为非主权价值储存手段的角色变得尤其有吸引力 [3][12] - 存在相反观点：如果最高法院的裁决被解读为一种稳定力量，对曾扰乱全球供应链的不可预测的关税升级起到制衡作用，那么股市可能反弹，风险偏好可能回归，黄金的部分避险溢价可能被压缩 [5][12] - 贸易战的缓和，即使是由法院命令达成的，也可能会抑制通胀 [5][13] 交易员行动指南 - 短期内，波动性仍是主导主题，政府在数小时内绕过裁决的意愿以及特朗普对法院的好斗公开姿态，都表明这场法律战远未结束 [6][14] - 预计将有进一步的诉讼，特别是围绕新的第122条关税本身是否合法，旷日持久的宪法对峙的前景主张维持可观的黄金头寸作为对冲 [6][14] - 中期布局应考虑贸易伙伴最终如何回应：碎片化的全球贸易格局支持黄金，而任何持久、谈判达成的解决方案都可能改变预期 [6][14] - 归根结底：当世界最大经济体就其经济权力的杠杆与其最高司法机构公开开战时，黄金作为应对这一时刻的资产往往会上涨 [6][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沙特供应收紧进口成本保持坚挺 国内化工装置利润或将受进一步压制 市场主要矛盾来自地缘层面 需关注伊朗局势走向 若美伊冲突升级将导致国内货源显著收紧 若局势缓和或可控 中期供应仍有增长空间 LPG基本面将维持供过于求预期 市场上方阻力持续存在 单边策略短期震荡偏强 [1][2] 根据相关目录分别总结 市场分析 - 2月26日各地区价格 山东市场4450 - 4500 东北市场3670 - 4100 华北市场4180 - 4450 华东市场4200 - 4400 沿江市场4560 - 4780 西北市场4050 - 4250 华南市场4600 - 4850 [1] - 2026年3月下半月中国华东冷冻货到岸价格 丙烷670美元/吨涨10美元/吨 丁烷660美元/吨涨10美元/吨 折合人民币丙烷5106元/吨涨62元/吨 丁烷5030元/吨涨63元/吨 华南冷冻货到岸价格 丙烷660美元/吨涨10美元/吨 丁烷650美元/吨涨10美元/吨 折合人民币丙烷5030元/吨涨63元/吨 丁烷4954元/吨涨63元/吨 [1] - 25日晚间沙特juaymah NGL设施突发故障 导致Ras Tanura码头3月部分装船计划被取消 外盘纸货维持强势行情 国际市场偏紧、进口成本较高局面延续 [1] 策略 - 单边短期震荡偏强 关注伊朗局势发展 跨期、跨品种、期现、期权均无提及 [2]

黄金价格与市场动态 - 亚洲时段现货黄金价格报5182.80美元/盎司，跌幅0.02% [1] - 美国关税政策不确定性提升避险需求，为金价提供支撑 [1] - 美伊局势阶段性缓和限制了风险溢价的进一步扩大 [1] 宏观政策与数据焦点 - 美国总统特朗普表示将对进口商品实施统一15%的关税 [1] - 美国贸易代表称未来几天针对多国的关税税率可能上调至15%甚至更高 [1] - 市场聚焦美国1月生产者物价指数报告 [1] - 经济学家预计1月PPI环比增长0.3%，低于前值0.5%，同比增幅预计为2.6%，低于此前的3.0% [2] - 若PPI数据高于预期，可能强化美联储维持高利率的预期，削弱黄金吸引力 [2] - 若PPI数据温和或低于预期，可能缓解政策收紧担忧，为金价提供进一步支撑 [3] 技术面分析 - 技术面处于中期上升结构内部，回调幅度受限，多头格局未被破坏 [4] - 周四高点为5205美元/盎司，较上一交易日高点下移，但上升趋势依然完好 [4] - 第一个支撑位在2月25日内低点5121美元/盎司上方 [4] - 相对强弱指数显示动能依然强劲，高于中性水平 [4] - 买家必须突破5250美元/盎司才能继续保持对价格上涨的预期 [4] - 金价第一个阻力位是5200美元/盎司，其次是2月24日高点5249美元/盎司 [4] - 一旦突破5249美元/盎司，下一个目标位是5300美元/盎司，然后是1月30日高点5451美元/盎司 [4] - 若现货金跌破5150美元/盎司，则可能进一步回落向20日简单移动平均线5019美元/盎司，之后料测试5000美元/盎司 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月26日，铂、钯走势略有分化，PT2666合约收涨2.0%至589.5元/克，PD2006合约收跌2.27%至446.55元/克 [7] - 宏观层面，关税政策的不确定性和中东地缘紧张局势是整个贵金属市场的主要支撑 [7] - 基本面方面，短期需关注特朗普新关税政策对关键矿产的豁免，对钯金冲击或较大，可能削弱盘面上涨的短期持续性 [7] - 长期来看，全球铂2026供需缺口维持、全球钯供需平衡表有改善预期，因此长期铂、钯价格仍有支撑 [7] - 短期预计铂钯或维持震荡走势，但波动或仍较大，建议投资者以逢低做多为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价589.5元/克，前值586元/克，涨0.60%；另一个铂期货相关收盘价587.5元/克，前值568元/克，涨3.43%；铂基差（现 - 期）-2元/克，前值 -18元/克，跌幅88.89% [5] - 锂期货主力收盘价446.55元/克，前值457.95元/克，跌2.49%；现货锂（99.95%）443.5元/克，前值453.5元/克，跌2.21%；锂基差（现 - 期） -3.05元/克，前值 -4.45元/克，跌幅31.46% [5] 国际价格（15点） - 伦敦现货铂金2306.064美元/盎司，前值2278.1美元/盎司，涨1.23%；伦敦现货钯金1795.576美元/盎司，前值1805.984美元/盎司，跌0.58% [5] - NYMEX铂2309.2美元/盎司，前值2287.6美元/盎司，涨0.94%；NYMEX钯1846.5美元/盎司，前值1837美元/盎司，涨0.52% [5] 内外15点价差（元/克） - 美元/人民币中间价6.9228，前值6.9321，跌0.13% [5] - 广铂 - 伦敦铂9.51元/克，前值12.27元/克，跌幅22.52%；广铂 - NYMEX铂8.72元/克，前值9.88元/克，跌幅11.74% [5] 其他指标 - 广期所铂/钯比价1.3201，前值1.2796，变化0.0405；伦敦现货铂/钯比价1.2843，前值1.2614 [6] - NYMEX铂金库存186269金衡盎司，前值186269金衡盎司，涨幅0.00%；NYMEX钯金库存578195金衡盎司，前值578195金衡盎司，涨幅0.00% [6] - NYMEX总持仓：铂69291，前值69061，涨幅0.33%；NYMEX非商业净多头持仓：铂12347，前值12084，涨幅2.18% [6] - NYMEX总持仓：钯16538，前值16789，跌幅1.52%；NYMEX非商业净多头持仓：钯513，前值492，跌幅4.09% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，外盘美豆油强势，马棕油受出口不佳和即将进入季节性增产拖累，国内植物油板块整体偏强但有分化，多空因素并存，建议已有多单继续持有，新单回调少量吸纳 [1][2] - 双粕方面，外盘美豆期价强劲，国内双粕整体偏强，中期维持宽幅振荡，不宜过度追高，前期低位多单可获利了结等待回调再买入 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 油脂行情复盘 - 2 月 26 日植物油板块整体偏强略有分化，豆油主力 Y2605 合约报 8198 元/吨，日环比跌 0.36%，日减仓 5259 手；次主力 Y2609 合约报 8158 元/吨，日环比跌 0.12%，日增仓 7275 手 [1] - 棕榈油主力 P2605 合约收盘价 8714 元/吨，日环比跌 1.51%，日增仓 10561 手；次主力 P2609 报 8738 元/吨，日环比跌 1.24%，日减仓 704 手 [1] - 菜籽油主力 OI2609 合约报 9164 元/吨，日环比跌 0.66%，日增仓 1399 手；次主力 OI2605 合约报 9185 元/吨，日环比跌 0.64%，日减仓 6923 手 [1] 油脂重要资讯 - 2 月 26 日 NYMEX 4 月原油期货合约跌 0.21 美元，跌幅 0.32%，结算价报每桶 65.21 美元 [1] - 美国与印度达成临时贸易协议框架，美降低对印商品关税，印取消或降低美产品关税 [1] - 美国环保署将提交新生物燃料混合量授权提案，规则可能 3 月底确定 [1] - 马来西亚 2 月 1 - 20 日棕榈油出口量 863358 吨，较 1 月 1 - 20 日减少 8.9%，对中国出口增 2.1 万吨 [1] - 印度买家锁定 2026 年 4 - 7 月每月 15 万吨南美豆油采购 [1] - 马来西亚 2 月 1 - 25 日棕榈油出口量 1022673 吨，较 1 月 1 - 25 日减少 12.1%，对中国出口增 2.2 万吨 [1] - 截止 2026 年第 7 周末，国内三大食用油库存总量 196.79 万吨，周度降 2.88 万吨，环比降 1.44%，同比降 6.56% [1][2] - 截止 2 月 26 日，张家港豆油现货均价 8630 元/吨，环比跌 50 元/吨，基差 432 元/吨，环比跌 20 元/吨 [2] - 截止 2 月 26 日，广东棕榈油现货均价 8780 元/吨，环比跌 150 元/吨，基差 66 元/吨，环比跌 16 元/吨，进口利润 - 450.94 元/吨 [2] - 截止 2 月 26 日，江苏地区四级菜油现货价格 9840 元/吨，环比跌 110 元/吨，基差 655 元/吨，环比跌 51 元/吨 [2] - 截止 2 月 26 日，主力豆油和豆粕合约油粕比 2.91 [2] 油脂市场逻辑 - 外盘美伊争端使原油偏强，美豆出口预期好转和生柴政策利多使美豆油强势，马棕油受双重提振但出口不佳高开低走，且即将进入季节性增产 [2] - 国内贸易商补库结束进入需求淡季，大豆进口季节性减少，若储备大豆不拍卖，豆油库存下降，基差波动不大；若大量拍卖，基本面利空，基差承压 [2] - 棕榈油跟随海外植物油走势，菜籽油因美生柴和关税政策不确定、澳加菜籽供应增多，现货供应紧张局面有望缓解，涨幅受限 [2] 油脂交易策略 - 单边油脂已有多单继续持有，新单回调少量吸纳，给出 Y2605、Y2609、P2605、P2609、OI2605、OI2609 合约压力位和支撑位 [2] 双粕行情复盘 - 2 月 26 日双粕整体偏强，豆粕主力 M2605 合约报 2834 元/吨，日环比涨 0.11%，日增仓 6435 手；次主力 M2609 合约报 2951 元/吨，日环比涨 0.51%，日增仓 29826 手 [2] - 菜粕主力 RM2605 合约报 2296 元/吨，日环比跌 0.69%，日增仓 36518 手；次主力 RM2609 合约报 2361 元/吨，日环比跌 0.13%，日增仓 6704 手 [2] 双粕重要资讯 - 截止 2026 年 2 月 21 日，巴西 2025/26 年度大豆收获进度 32.3%，高于上周低于去年同期和五年均值 [2] - 巴西 2 月大豆出口预估下调 80 万吨至 1069 万吨，仍比上年同期增长 9.9% [2] - 分析师预期截至 2 月 19 日当周，美国大豆净销售量 40 - 100 万吨，上周 2025/26 年度净销售 798200 吨，2026/27 年度净销售 66000 吨 [2][3] - 市场传言华南、华东地区海关检验时间延长 5 天，或为节后进口大豆复拍预热 [2][3] - 截止 2026 年第 8 周末，国内进口大豆库存总量 580.12 万吨，较上周增加 15.15 万吨 [3] - 截止 2026 年第 8 周末，国内豆粕库存量 86.39 万吨，较上周减少 1.14 万吨，环比降 1.30%，合同量 440.52 万吨，较上周增加 109.06 万吨，环比增 32.90% [3] - 截止 2026 年第 8 周末，国内进口油菜籽库存总量 22.20 万吨，较上周增加 5.80 万吨 [3] - 截止 2026 年第 8 周末，国内进口压榨菜粕库存量 0.60 万吨，较上周持平，合同量 1.80 万吨，较上周持平 [3] - 截止 2 月 26 日，豆粕现货报价 3172 元/吨，环比跌 6 元/吨，成交量 3.3 万吨，基差报价 3145 元/吨，环比跌 5 元/吨，成交量 1.5 万吨，主力合约基差 266 元/吨，环比跌 3 元/吨 [3] - 截止 2 月 26 日，菜粕现货报价 2520 元/吨，环比跌 36 元/吨，成交量 0 吨，基差 2458 元/吨，环比跌 69 元/吨，成交量 1000 吨，主力合约基差 104 元/吨，环比跌 4 元/吨 [3] - 美豆 3 月盘面榨利 - 524 元/吨，现货榨利 - 225 元/吨；巴西 3 月盘面榨利 - 85 元/吨，现货榨利 214 元/吨 [3] - 美湾 3 月船期到港成本张家港正常关税 4119 元/吨，巴西 3 月船期成本张家港 3724 元/吨，美湾 3 月船期 CNF 报价 523 美元/吨，巴西 3 月船期 CNF 报价 472 美元/吨 [3] - 加拿大 3 月船期 CNF 报价 555 美元/吨，3 月船期油菜籽广州港到港成本 4611 元/吨，环比跌 102 元/吨 [3] 双粕市场逻辑 - 外盘美豆贸易前景改善期价强劲，受海关检验延长、外围美豆坚挺和巴西贴水止跌影响，理论榨利走弱盘面小幅走强，市场关注进口大豆拍储动向 [3] - 现货油厂一口价持稳，近月基差下调，实际成交价格下跌，终端备货充足，追涨情绪不高 [3] - 菜粕市场消化海关检验时间延长政策，且市场预期后期可能放开加拿大菜粕进口，节后刚需采购，购销无明显好转，价格随盘波动，基差有下跌风险 [3] 双粕交易策略 - 中期双粕维持宽幅振荡，不过度追高，前期低位多单可逐步获利了结，等待回调再买入，长线等待供应压力兑现，给出 M2605、M2607、M2609、RM2605、RM2607、RM2609 合约压力位和支撑位 [3]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 27 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 止盈压力、资金面紧张、楼市新政以及股市强势压制，国债期货延续下跌 [7] - 银行间各主要期限利率现券收益率全线上行，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.8130%上行 1.5bp [8] - 本周面临税期和跨月双重扰动，银行间资金面紧平衡，公开市场逆回购净回笼 795 亿元，银行间资金情绪指数午后回落 [9] - 春节期间美国关税再生变数，但综合考虑取消的 IEEPA 关税后，短期对中国影响有限，无紧急加码货币政策必要 [10] - 节后持券过节机构或有止盈需求，政府债供给压力将攀升，央行节后一般资金净回笼，不利于短券表现，目前降息预期不强，债市可能偏弱震荡 [11] 行业要闻 - 韩国央行维持基准利率在 2.5%不变，连续第六次会议维持利率不变，上调今年韩国经济增长预期至 2% [12] - 日本央行行长表示将在 3 月和 4 月会议研究数据决定是否加息，若实现经济和物价预测进展将继续升息 [12] - 伊美第三轮间接谈判正式开始，伊朗阐述核问题和解除制裁立场，阿曼希望谈判取得满意结果 [12] - 上海打响节后楼市调控优化“第一枪”，调减住房限购政策、优化公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策 [13] - 外交部回应美国指责中国开展核爆炸试验，称美方指责站不住脚，敦促美方遵守承诺 [13] 数据概览 国债期货行情 - 展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] 货币市场 - 展示 SHIBOR 期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [28][32] 衍生品市场 - 展示 Shibor3M 利率互换定盘曲线、FR007 利率互换定盘曲线等数据 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂震荡回落，蛋白粕上涨动力减弱，玉米高位盘整，生猪低位震荡，天然橡胶高位震荡，合成橡胶走弱，棉花冲高回落，白糖中长期震荡偏弱，纸浆宽幅震荡，双胶纸窄幅震荡，原木短期震荡运行 [1][5] - 市场多空因素交织，宏观波动及关税政策带来的波动风险放大，建议关注阶段性低位买入策略 [2][5] 各品种总结 油脂 - 观点：震荡回落，豆油震荡偏强，棕油震荡，菜油震荡 [5] - 逻辑：利好因素消化，棕榈油出口弱势拖累油脂高位回落；美豆及美豆油受政策和需求支撑高位震荡，国内大豆通关和储备拍卖有顾虑；加拿大菜籽期货受支撑，国内菜籽采购增加，远期供应转宽松 [1][5] - 展望：油料供给相对充足，多空因素交织，建议关注阶段性低位买入策略 [2][5] 蛋白粕 - 观点：市场追涨情绪不高，盘面上涨动力减弱，豆粕和菜粕震荡 [5] - 逻辑：国际关注美国生物柴油政策和中美贸易，巴西大豆丰产预期压制盘面；国内油厂价格持稳，基差下调，终端备货充足，消费淡季，库存偏高，需警惕南美大豆到港和中储粮拍卖冲击；菜粕短期供应偏紧，中期压力增大，水产需求待启动 [5] - 展望：节后消费淡季，供需双弱，资金扰动加剧 [5] 玉米 - 观点：高位盘整，震荡偏强 [5] - 逻辑：上游售粮积极性增强，降雪减轻存储压力；下游购销未完全恢复，企业有补库需求；替代方面关注小麦产情；进口谷物到货或压制销区价格 [5][6] - 展望：短期现货购销缓慢恢复，关注下游补库和贸易商节奏 [5][6] 生猪 - 观点：供需宽松，猪价低位震荡，震荡偏弱 [6][7][8] - 逻辑：供应短期出栏增加，中期猪源充裕，长期去产能进程受阻；需求节后消费淡季；库存均重下降，二育栏舍利用率下降；节奏短期供应压力持续，长期出栏压力下半年或削弱 [7] - 展望：春节后消费淡季，基本面偏弱，上半年关注逢高做空套保，下半年猪周期或见底回暖 [7][8] 天然橡胶 - 观点：盘面高位震荡，震荡 [9][10] - 逻辑：市场偏多情绪高涨，但进一步上行需基本面配合，当前价格有调整需求；基本面库存压力大，但即将进入低产期，下游需求维持，盘面易涨难跌 [9][10] - 展望：基本面变量有限，资金关注度上升，盘面维持震荡 [10] 合成橡胶 - 观点：库存数据高企，盘面走弱，震荡 [11] - 逻辑：丁二烯成交转弱，顺丁库存偏高；中期核心逻辑是丁二烯上半年供应偏紧预期；原料端丁二烯价格上行 [11] - 展望：丁二烯供需格局改善确定，短期需调整，中期震荡偏强 [11] 棉花 - 观点：冲高回落，可阶段性止盈，震荡偏强 [12] - 逻辑：郑棉持仓先增后减，受春节利好补涨；USDA预计全球棉花供需紧缩，美棉库销比下降；国内本年度预计紧平衡，植棉面积预计下降；短期上涨缺乏新增动力，05合约有压力 [12] - 展望：中长期棉价有走高空间，前期多单可阶段性止盈，回调低多 [12] 白糖 - 观点：印度增产预期下调，糖价中长期震荡偏弱 [13][14] - 逻辑：25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产，巴西出口有潜力，印度增产增幅或不及预期，泰国和中国生产节奏偏慢但产量仍增加 [13][14] - 展望：维持反弹空思路 [14] 纸浆 - 观点：现货未恢复正常，期货随金融氛围波动，震荡 [15] - 逻辑：现货对期货指引不强，期货随大宗商品氛围波动；需求节后平淡，金三银四需求有季节性向好预期；供应报价持平呈利空；进口成本上抬效应未完全反应；多空交叠，维持宽幅震荡 [15] - 展望：需求边际好转预期利多，供应报价持平利空，维持区间震荡 [15] 双胶纸 - 观点：窄幅震荡，震荡 [16] - 逻辑：市场延续稳势，供需变化有限，部分产线停机，下游印厂复产，经销商拿货意愿一般，纸企有喊涨意向，业者观望；行业产能大，货源充裕，盈利承压，消费需求趋弱，供需两淡 [16] - 展望：节前交投转弱，短期稳定，盘面区间震荡 [16] 原木 - 观点：工厂复工较晚，市场短期震荡运行，震荡 [17][18][19] - 逻辑：节后市场窄幅波动，加工厂复工晚，下游需求疲软，购销清淡；外盘价格筑底企稳，国内库存低位；消息面暂停部分交割边库业务，估值端外盘报价上涨，供应端主流港口到货下降，交割面有潜在利多 [17][19] - 展望：短期无新增驱动，基本面宽松，维持区间运行 [19]