报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电力设备行业依托六大核心业务，对接三大市场需求，培育 13 条景气细分赛道，国内外长期需求明确，出海景气持续性高，国内电网投资确定性高 [3][6] - 选取的 40 家上市公司中约 8 成企业 24 年和 25 年 Q1 业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，印证板块成长确定性 [3][28] - 24 年公司收入增长归因于网内（23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动）、出海（进入收获期）、网外（积极探索新市场需求） [4][31] 根据相关目录分别进行总结 行业框架再梳理——电网产业生态重构，需求维度多元化演进 - 六大核心业务板块：将 131 家企业业务归为智能/信息化系统、高压设备、中低压设备、电表类、材料类、低压电器六类，高压设备/智能信息化/中低压设备/电表类业务景气度相对更高 [12][14] - 三大下游需求：24 年国内电网设备企业对应行业市场规模接近 18000 亿元，同比两位数增长，网内需求构筑基本盘，网外和出海驱动增量扩张，25 年市场空间有望持续增长 [16][19] - 衍生出 13 条景气细分赛道：网内包括特高压建设等 5 条，网外包括 AIDC 行业配套等 3 条，海外包括高压设备出海等 5 条，特高压等为重点推荐方向 [24] 公司收入增长归因、24 年&25 年 Q1 财务分析 - 板块重点公司情况梳理：选取 40 家上市公司，市值分层明显，“专业深耕”与“多元化”兼具，出海趋势显现，机构持仓分化 [26][27] - 24 年年报及 25 年一季报表现：约 8 成企业业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，主要聚焦高压设备等业务及相关领域 [28] - 收入增长归因：网内 23 年国网投资增长支撑，24 年南网投资加快拉动；出海 24 年进入收获期，多家企业有积极表现；网外 24 年上市公司积极探索新市场需求 [31][32][34] - 财务分析：盈利能力方面，24 年营收稳健增长但盈利能力下降，25Q1 部分指标改善，特高压相关标的表现突出，出海环节 25Q1 盈利能力下滑但整体仍高；营运能力方面，整体应收/存货周转小幅下滑；资本开支方面，24 年基本持平，25Q1 快速增长，出海、主网环节资本开支高增 [36][40][42] 相关标的 - 重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收52.45亿元同比-4%，归母净利润3.18亿元同比-16%，扣非净利润2.81亿元同比-14%；拆分收入，传统核心（包含晨光科技）同降5%，新业务（科力普+零售大店）同降4% [9] - 2025Q1综合毛利率20.65%同比+0.5pct，估计源自传统核心业务毛利率提升，但受期间费用率上升影响，归母净利率/扣非净利率同比-0.9/-0.6pct [9] - 零售大店引入IP衍生产品有望激发终端活力，看好零售大店店效及盈利能力持续提升，科力普收入恢复增长、利润率有所改善，晨光科技和海外业务维持较快增长；预计2025 - 2027年归母净利润15.4/17.0/18.5亿元，对应PE为18/16/15X [9] 各业务板块情况总结 传统核心（不含晨光科技） - 终端动销待修复、估计出海部分表现优于整体；2025Q1收入同比-9%，一方面基数较高，另一方面终端动销仍待修复，估计新消费场景对需求有所分流 [9] - 2025Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别同比-0.05/+0.95/+1.02pcts，学生和办公文具毛利率提升估计源自结构优化 [9] 晨光科技 - 延续较快增长，估计亏损同比收窄；2025Q1收入同增25%，快于行业整体，公司与线上平台持续升级战略合作，估计线上毛利率提升，净利润亏损同比收窄 [9] 零售大店 - 收入稳健增长、维持全年开店目标、后续有望看到IP赋能变化；2025Q1收入同增8%，其中九木收入同增11%（估算门店增速和同店增速分别同比+20%/-8%） [9] - 截至2025Q1末，九木杂物社752家，晨光生活馆40家，Q1九木新增11家门店，生活馆新增2家门店，预计全年九木开店目标不变，季度节奏不同；受终端消费疲软影响，估计Q1零售大店略有亏损 [9] 科力普 - 逐步恢复中、净利率估计维持平稳；2025Q1收入同比-5%（降幅环比收窄），毛利率7.08%（同比-0.14pct），去年年底客户恢复招投标后，下单节奏受春节影响有递延，估计3月以来逐步恢复，且Q1基数较高致收入同比下降，净利率估计平稳 [9] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为261.83/285.42/311.53亿元，营业成本分别为211.99/230.72/251.53亿元，毛利分别为49.84/54.70/60.00亿元等 [14] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为57.07/67.73/78.52亿元，应收账款分别为41.72/45.48/49.64亿元，存货分别为16.68/18.15/19.79亿元等 [14] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为17.59/19.02/20.65亿元，投资活动现金流净额分别为-1.5/-3.5/-3.5亿元，筹资活动现金流净额分别为-9.99/-8.00/-9.50亿元等 [14] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.66/1.84/2.01元，每股经营现金流分别为1.90/2.06/2.24元，市盈率分别为17.70/16.03/14.67等 [14]

文章核心观点 公司2024年度及2025年一季度业绩良好 出海业务亮眼但国内市场短期承压 海外业务占比提升影响毛利率 但创新产品出海和费用端优化驱动净利率提升 预计未来营收和归母净利润持续增长 [1][2][3] 分组1：业绩表现 - 2024年实现营业收入15.09亿元（YoY+8.76%） 归母净利润2.19亿元（YoY+13.98%） 扣非净利润2.10亿元（YoY+16.94%） [1] - 24Q4实现营业收入4.49亿元（YoY+9.32%） 归母净利润0.53亿元（YoY+8.44%） 扣非净利润0.5亿元（YoY+5.18%） [1] - 25Q1实现营业收入3.48亿元（YoY+12.6%） 归母净利润0.59亿元（YoY+17.25%） 扣非净利润0.57亿元（YoY+20.49%） [1] 分组2：业务分析 区域业务 - 2024年海外市场营收7.97亿元（+23.7%） 大客户去库存完成、恢复常态化 本地化部署深化 各地区增长较快 墨西哥生产基地建设加速 创新产品出海 [2] - 2024年国内市场受医疗行业整顿和集采影响 营收6.83亿元（-5.4%） 2025年有望企稳回升 [2] 产品线业务 - 麻醉、泌外线营收分别为4.77亿元（+2%）和2.16亿元（+6.2%） 表现稳健 [2] - 导尿、护理线受大客户订单需求增长 营收分别为4.38亿元（+14.7%）和1.73亿元（+27.9%） [2] - 血透线因血透管路产品集采落地、市场份额提升 营收0.76亿元（+10.5%） [2] - 呼吸线营收0.84亿元（-4.3%） [2] 分组3：财务指标 - 2024年海外业务占比提升至52.82%（+6.4pct） 带动整体毛利率下滑至44.53%（-1.36pct） [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.48%/8.61%/7.36%/0.14% 同比-0.94pct/-1.02pct/+0.52pct/-0.22pct [3] - 2024年净利率提升至15.14%（+0.4pct） 25Q1进一步提升至17.4% [3] 分组4：盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为17.65、20.80、24.75亿元 同比增速分别为16.92%、17.89%、18.96% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.63、3.17、3.81亿元 同比增速分别为19.91%、20.38%、20.46% [3] - 对应当前股价PE分别为13、11、9倍 维持“推荐”评级 [3]

行业现状与趋势 - 小程序付费短剧市场持续萎缩，单日热度大盘从去年同期的7000万跌至近期的5800万 [2] - 免费模式快速崛起，2024年中国微短剧市场规模预计504亿元，其中IAA短剧占250亿元（近50%）[2] - 付费+免费混合发行成为主流模式，制作方普遍要求版权方提供免费版本 [3] 商业模式转型 - 头部公司从平台转向版权发行商，通过多平台非独家分发提升收益（如10部内容可筛选平台从2家增至4-5家）[6] - 红果分账规模显著增长，单月分账从去年11月的3亿增至今年3月的5亿，10+版权方单月分账破千万 [3] - 河马剧场等自建平台案例显现，月活达6000万，单月广告收入超1亿 [4] 内容生态变化 - 题材包容度提升，风格化厂牌如听花岛、马厩制片厂获得用户认可 [9] - 行业重心从投流转向版权，九州计划将50%-70%成本投入创作者内容 [9] - 动漫短剧受关注，九州、山海等公司已探索动态漫改编 [9] 出海业务发展 - 2024年9月起海外短剧APP投放激增，小程序背景公司主导（如山海StardustTV、点众DramaBox、麦芽NetShort）[10] - 翻译剧成出海主流，点众DramaBox凭借内容积累登顶海外下载/收入榜 [12] - 国内产能优势显著，海外拍摄成本达20万+美金，而国内存量剧集超万部可快速转化 [15] 技术应用 - AI翻译+人工审校实现高效出海，热门剧《好一个乖乖女》国内外上线时间差缩至半个月 [16] - AI转绘技术应用扩展，真人剧《武极天尊》《乔秘书又辞职了》已批量转为漫剧 [18] - 技术推动版权多维开发，单作品可覆盖多市场、多赛道分发 [18][20] 竞争格局 - 头部公司加速布局新赛道，点众、九州、麦芽均出现在微短剧出海论坛 [10] - 平台资源争夺加剧，爱奇艺、小红书等纳入小程序公司为合作伙伴（如九州《九千岁》登陆小红书春节档）[7] - 编剧资源竞争白热化，红果单月向编剧分账超3200万，冲击传统小程序公司优势 [3]

财务表现 - 2024年营收25.47亿元，同比增长18.8%，净利2.32亿元，同比增长6.81% [2] - 2025年第一季度营收9.29亿元，同比增长93.18%，净利5594万元，同比增长11.67% [2] - 2025年第一季度扣非净利润6124万元，同比增长30.78%，但经营活动现金流净额转负至-3002万元，同比下降270.84% [3] - 总资产56.25亿元，较上年度末下降2.54%，股东权益36.19亿元，增长1.5% [3] 增长驱动因素 - 核心增长来自短剧、AI应用、互联网金融、新能源、汽车及餐饮消费等新业态出海 [3][8] - 短剧行业投流需求强劲，带动效果广告转化率提升250.6%，推动ReelShort稳居美国iOS娱乐免费榜Top 10 [6] - 战略转向优先扩大规模，通过程序化广告和中长尾流量抢占市场份额 [11][12] - AI技术升级服务效率，构建全链路营销能力，客户预算随之提高 [8][14] 行业与市场策略 - 出海市场整体增长带动预算倾斜，非美区（中东、拉美、东南亚）成为新拓展重点 [13][17] - 效果广告需求上升，广告主削减品牌广告预算，转向可追踪的移动互联网媒介投放 [13] - 与华为云合作深化，覆盖鸿蒙生态10亿设备及1.5万原生应用，协同拓展全球营销与AI技术落地 [7][16] 技术布局 - 私有化部署DeepSeek等大模型，优化广告素材生成、点击率预测及转化率提升 [14][15] - AI中台整合多模型能力，推动AIGC在广告生成和算法预测中的应用 [14][15] 公司战略与管理 - 管理层调整后分工明确：董事长聚焦AI等长期战略，CEO负责1-3年业务规划 [20] - 2025年聚焦出海服务（短剧、AI、新能源赛道）和广告技术（AI全流程优化） [21] - 西安人才优势（技术、外语）支撑团队稳定性与远程协作能力 [18][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年收入13.50亿元（+20.82%），归母净利润2.38亿元（+5.15%），扣非归母净利润1.75亿元（+10.90%），剔除股权激励费用影响，归母净利润同比+13.47%，扣非归母净利润同比+22.87% 2025Q1单季度实现营业收入3.06亿元（-2.97%），归母净利润0.61亿元（-19.22%），扣非归母净利润0.46亿元（-10.79%） 基于公司新获批产品仍需时间推广，下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润为2.71、3.19以及3.79亿元（2025 - 2026原预测为3.31及4.03亿元），EPS为1.53元、1.80元和2.15元，当前股价对应PE为22.3、18.9以及15.9倍，鉴于公司新获批产品逐步贡献增量，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块增速亮眼，海外业务有望快速提升 - 2024年公司化学制剂收入10.77亿元（+22.25%），原料药板块营收1.21亿元（+28.65%），CMO/CDMO业务营收0.65亿元（+111.59%），技术服务及转让0.63亿元（-42.81%） 国内实现收入13.24亿元（+20.04%），海外实现收入0.25亿元（+84.66%）[5] - 化学制剂增长主要系存量产品的稳定增长和近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，2024年已获批13个高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片等 原料药及CDMO增长主要系加大国内外客户的拓展力度和资源的投入[5] - 出海方面，盐酸尼卡地平注射液已获美国FDA批准，海外业务有望快速提升[5] 麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长 - 2024年公司研发投入约2.9亿元，占营收比例为21.31% 公司在研产品储备丰富，其中糖尿病领域1类新药优格列汀片III期单药临床试验已取得临床试验报告；1类创新药EP - 0108胶囊已获CDE临床试验许可；麻醉镇痛1类生物药EP - 9001A单抗注射液已完成Ib临床试验[6] - 公司已成功上市麻醉镇痛产品16个，在研20余个，公司精麻产品丰富且竞争格局良好，是公司核心的业绩增长点[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,117|1,350|1,532|1,780|2,109| |YOY(%)|-4.6|20.8|13.5|16.2|18.5| |归母净利润(百万元)|227|238|271|319|379| |YOY(%)|-8.1|5.1|13.7|17.5|19.1| |毛利率(%)|80.0|74.9|74.9|73.7|72.3| |净利率(%)|20.3|17.7|17.7|17.9|18.0| |ROE(%)|8.7|8.8|9.1|9.9|10.8| |EPS(摊薄/元)|1.28|1.35|1.53|1.80|2.15| |P/E(倍)|26.6|25.3|22.3|18.9|15.9| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9|1.7|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的预测数据，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据[11]

储能和新能源电池材料布局 - 公司在储能电池领域形成全产业链模式，涵盖方形电芯到模组PACK再到系统，构建全系列储能产品矩阵，包括室外光伏、铅替系列产品、通信后备电源系统、户用储能系统、工商业储能系统、集装箱储能系统 [1] - 公司提供从系统设计、安装施工、合规许可到运营维护的一体化解决方案 [1] - 新增产能逐渐投产后将覆盖更多应用领域和客户群体 [1] 海外市场拓展 - 公司加速布局出海业务，以现有海外客户为基础，辐射东南亚、欧洲、美洲、非洲市场，提升海外市场占有率 [1] 技术研发方向 - 公司以钠电研发路径为基准，力争在固态电池、大圆柱技术等关键领域实现技术领先 [1] - 公司计划开拓机器人、低空飞行、数据中心和低速车等新兴领域 [1] 主营业务 - 公司主要从事高分子新材料产品及其复合材料，以及锂离子电池、钠离子电池、固态电池及系统集成的研发、生产、销售和服务 [2] - 公司业务板块分为三大方向：改性材料业务、ICT材料业务和新能源业务 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入102,665.34万元，同比下降20.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-17,521.34万元，同比下降982.54% [2] - 扣除非经常损益的净利润-18,327.60万元，同比下降2,746.86% [2] - 毛利率较上年同比下降4.45个百分点 [2] - 家具制造业规模以上工业企业累计实现营业收入6,771.5亿元，同比增长0.4% [3][4] - 家具制造业利润总额372.4亿元，同比下降0.1% [3][4] 业务发展策略 - 坚持"大家居"发展战略，专注定制化家居产品 [3] - 推动子公司业务发展，提升子公司盈利能力 [3] - 完善全面风险管理体系，改善资产质量 [3] - 建成大型定制家具智能制造工厂，实现柔性化自动生产 [3] - 经销网络遍布全国，品牌知名度和市场占有率不断提升 [3] - 设立顶固国际（香港）有限公司等子公司拓展海外业务 [6] 行业前景 - 稳地产政策加速落地，保障性住房建设与存量房改造需求释放 [4] - 消费需求分层与场景细化、智能化渗透与绿色转型深化 [4] - 活跃的二手房交易和城镇化推进带动家居需求增长 [4] - 定制家居行业有望迎来新一轮增长 [4] 市值管理 - 制定《市值管理制度》，实施股份回购 [5] - 累计回购公司股份4,103,500股，占总股本2.00% [6] - 回购金额27,649,614元，成交价区间6.45-7.23元/股 [6] - 未来将根据盈利水平进行现金分红 [5] 其他事项 - 出口业务占总营业收入不到1%，美对等关税无直接影响 [6] - 终止2024年小额快速融资项目 [6]

行业一览 - 海关总署会同20个部门联合部署开展为期5个月的跨境贸易便利化专项行动，政策举措涵盖货物、数字、绿色贸易等领域 [1] - 国务院新闻办公室和商务部明确指出发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条，还提及统筹电信与游戏产业发展，支持开展国产网络游戏属地管理试点 [2] - 乘联分会秘书长崔东树称2025年1 - 3月中国汽车出口154万辆，同比增速16%，3月出口57万辆，同比增16%，主要动力是中国产品竞争力提升和全球南方国家市场小幅增长 [2] 大厂平台 - Manus母公司蝴蝶效应完成7500万美元（约合5.5亿元人民币）融资，估值跃升至近5亿美元（约合36.6亿元人民币），资金用于拓展美国、日本及中东等国际市场 [3] - TikTok计划未来几个月进军日本在线购物市场，正在为TikTok Shop卖家招募做准备，此前3月已在法国、德国和意大利上线 [4] - 4月22日菜鸟海外仓推出跨境“绿通”，依托全球40多个海外仓助力商家多元化布局海外市场，针对重点品类提供优惠，在墨西哥、越南等市场提供服务 [5] - 2025爱奇艺世界·大会宣布爱奇艺将专注养成大IP，拓展衍生业务版图、布局线下乐园、开拓海外市场，还将进军内容电商市场 [7] - 2024年SHEIN让超2.8万米行业库存面料获得“新生”，比2023年增长40%，节省大量用水、减少化学品使用和二氧化碳排放 [8] - 星徽股份2025年一季度营业总收入3.35亿元，同比下降8.65%，归母净利润 - 284.18万元，同比下降161.13%，扣非净利润518.3万元，同比上升366.19% [9] - 乐歌股份2025年第一季度营业收入15.44亿元，同比增长37.69%，归母净利润5176.63万元，同比下降35.17%，扣非经净利润2579.82万元，同比下降37.52%，基本每股收益0.15元 [10] - 赛维时代2025年一季度营业收入24.58亿元，同比增长36.65%，归母净利润4702.61万元，同比下降45.35%，扣非净利润4054.73万元，同比下降42.32%，基本每股收益0.1175元 [11] 消费品牌 - 泡泡玛特2025年第一季度整体收益同比增长165% - 170%，中国收益同比增长95% - 100%，海外收益同比增长475% - 480%，各区域收益均有大幅增长 [12] - 传音控股2024年营收687.2亿元，同比增长10.31%，非洲地区收入占比33.3%，同比增长2.97%，净利润55.5亿元，仅增长0.22%，各项支出有所上涨 [13] - 4月26日霸王茶姬首家北美门店正式对外试运营，选址美国洛杉矶，2019年开始全球化布局，已在东南亚开设上百家门店 [14] 能源汽车 - 小米汽车在德国慕尼黑建立汽车研发中心，规模不足50人，定位精英团队，参与车型研发和性能调校工作 [15] - 比亚迪2025年汽车销量目标为550万辆，海外市场目标80万辆 [16] - 阿维塔06等车型今年第三季度完成华为乾崑智驾ADS 4升级，推进港股IPO前不再有投融资计划，今年计划进入超50个国家，布局超161个渠道，海外销量达1.5万辆 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海大集团业绩增速较高，饲料主营增速稳步提升，多年来发展稳健，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月24日，海大集团近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为7.8%、8.8%、11.7%，而沪深300对应表现为 -3.8%、 -1.3%、7.5%[3] - 截至2025年4月24日，海大集团当前价格为54.41元，52周价格区间为34.13 - 54.97元，总市值90524.64百万，流通市值90457.78百万，总股本166375.00万股，流通股本166252.13万股，日均成交额775.51百万，近一月换手0.76%[3] 财务数据 - 2024年公司营业总收入1146.01亿元，同比下跌1.31%，归母净利润为45.04亿元，同比增加64.3%；2025Q1公司营业总收入256.29亿元，同比增长10.6%，归母净利润为12.82亿元，同比增加48.99%[4] 业务情况 - 饲料主业平稳发展，2024年公司实现饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升；分品种看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%，猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%，水产料外销量585万吨，同比增长约11%，反刍料及其他等外销量28万吨；分区域看，国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5%，海外地区饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25 - 30%，禽料全年增长50%[5] - 动保种苗业务保持优势，生猪养殖业务发展迅速；种苗业务实现营业收入14亿元，对虾育种有14代系谱，罗非鱼品种在育、繁、养环节有较大突破，在草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化；动保业务整体实现营业收入约8亿元，依靠强大研发能力实现产品创新升级，将动保产品与饲料合二为一；生猪养殖业务全年实现肥猪出栏约600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，养殖风险可控、盈利可观[5] 盈利预测 - 调整2025 - 2027公司营收为1321.57/1485.4/1688.58亿元，归母净利润为49.68/60/75.35亿元，对应PE分别18/15/12倍[5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|114601|132157|148540|168858| |增长率(%)|-1|15|12|14| |归母净利润（百万元）|4504|4968|6000|7535| |增长率(%)|64|10|21|26| |摊薄每股收益（元）|2.71|2.99|3.61|4.53| |ROE(%)|19|19|20|22| |P/E|18.10|18.22|15.09|12.01| |P/B|3.41|3.46|3.05|2.65| |P/S|0.71|0.68|0.61|0.54| |EV/EBITDA|9.93|10.23|8.43|6.61|[7]