根据提供的金融工程周报内容，该报告主要描述了大类资产和基金市场的表现概况，并未涉及任何量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容集中于市场数据统计和业绩回顾[6][11][12][27][32][39][45][46][47][48][53][54][55][57]，未包含模型或因子的构建思路、具体过程、评价及测试结果。 因此，本次总结无相关量化模型或因子内容可提供。

核心观点总结 **货币-信用环境改善与资产配置展望** - 当前货币-信用格局由"宽货币+偏紧信用"过渡为"宽货币+信用边际修复"，8月新增社融25668亿元（高于预期值24873亿元），新增人民币贷款5900亿元（高于预期值5814亿元），信用脉冲维持向上趋势，对未来1-3季度经济与权益市场指引偏正面 [1][12] - 流动性持续宽松，Shibor 3M利率继续下行，狭义货币条件指数底部震荡，广义货币条件指数高位震荡，指向四季度信用环境保持宽松 [12] 大类资产价格展望 **A股市场表现与展望** - A股呈现稳中有进走势，大盘成长带动市场上行，创业板指上涨9.0%，深证成指上涨4.0%，中证500上涨2.8%，沪深300上涨1.2% [2][27] - 企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，公募基金费率改革及ETF热潮提升资金活跃度 [2] - 风格配置偏向大盘成长，基本面、DCF模型和事件驱动因素均支持该风格，8月制造业PMI为49.4（较7月回升），规模以上工业增加值同比增长5.2%，Shibor3M利率降至1.55% [17][19] **债券市场配置价值** - 通缩压力与利率下行支撑债市，CPI同比-0.4%，PPI走低，货币政策宽松空间仍存，央行购债预期升温 [3] - 9月中债十年期国债到期收益率下行11.2bp至1.73%，但中债财富指数小幅下行，主因短端利率上行和股市上涨分流资金 [3][27] **人民币汇率走势** - 9月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落，人民币对美元汇率在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币对冲升值压力，年底前保持稳健 [3] **大宗商品趋势** - 流动性宽松与避险需求共振推动大宗商品走强，黄金价格大幅攀升，上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [3][27] - 南华工业品指数变动收窄，中上游品种价格趋于平稳，黄金中长期有望延续上行趋势 [3] 定量配置建议 **全球资产配置比例** - 全球权益资产配置比例：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] **国内资产配置模型** - 积极配置假设：股票(50%)、债券(25%)、原油(8.3%)、黄金(16.7%) [4][22] - 稳健配置假设：股票(15%)、债券(85%)、原油(0%)、黄金(0%) [4][22] 国内外大类资产月度复盘 **国内资产表现排序** - 8月回报排序：成长股(4.06%) > 周期股(2.24%) > 商品(1.42%) > 万得全A(0.80%) > 可转债(0.37%) > 货币基金(0.09%) > 信用债(-0.14%) > 国债(-0.55%) > 稳定股(-1.67%) > 消费股(-2.60%) > 金融股(-6.13%) [34] - 债券方面：十年期国债收益率下行11.2bp至1.73% [27] - 商品方面：上期所黄金上涨9.0%，南华综合指数上涨1.4% [27] **海外资产表现排序** - 9月回报排序：伦敦黄金(8.80%) > 新兴市场(6.69%) > 东京日经225指数(6.17%) > 全球股市(2.50%) > 美国股票(2.24%) > 发达市场股市(2.01%) > MBS(1.15%) > 高收益债(0.67%) > 国债(0.64%) > CRB商品指数(0.33%) [38][39] **股债性价比分析** - 中国股债性价比分位数降至38.33%（口径I）和85.00%（口径II），股票性价比持续下降 [40] - 美国股债性价比分位数维持在8.33%（I、II口径），债券利率仍有下行空间 [40] 市场情绪与景气指数 **政策与情绪指数** - 政策脉冲指数7月略微回落，主因社融收缩 [49] - 全球央行分歧指数8月持平，调息速度平稳 [50] - A股情绪指数Ⅰ8-9月回落，交易情绪降温 [55] - A股情绪指数Ⅱ8-9月多次发出积极信号，提示投资吸引力 [57] - 行业轮动指数8月中旬触及峰值后回落，9月末下降 [61] - 债市情绪指数8-9月震荡上行，投资者关注度增加 [62] **行业景气指数** - 8-9月景气上行行业：基础化工、医药生物、农林牧渔、食品饮料、有色金属、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、建筑装饰、煤炭、社会服务、房地产、交通运输 [68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年9月25日美国、英国、法国等主要经济体10年期国债收益率分别为4.171、4.756、3.600等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国最新变化0.023 一周变化0.065 一月变化 -0.034 一年变化0.456 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年9月25日美国、英国、德国等主要经济体2年期国债收益率分别为3.530、4.014、2.037等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国最新变化 -0.080 一周变化0.020 一月变化 -0.010 一年变化 -0.040 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年9月25日美元兑巴西、俄罗斯、南非等主要新兴经济体货币汇率分别为5.364、-、17.427等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如巴西最新变化0.61% 一周变化0.94% 一月变化 -0.94% 一年变化 -1.14% [3] 主要经济体股指 - 2025年9月25日标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等主要经济体股指分别为6604.720、45947.320、22384.700等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如标普500最新变化 -0.50% 一周变化 -0.41% 一月变化1.58% 一年变化15.60% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数等信用债指数最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国投资级信用债指数最新变化 -0.20% 一周变化 -0.47% 一月变化0.91% 一年变化3.04% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等指数收盘价分别为3853.30、4593.49、2952.74等 涨跌情况各有不同 如A股涨跌 -0.01% 沪深300涨跌0.60% [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等指数PE(TTM)分别为14.13、11.70、34.89等 环比变化各有不同 如沪深300环比变化0.03 上证50环比变化0.01 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX风险溢价1/PE - 10利率分别为 -0.53、2.38 环比变化分别为0.00、0.01 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等资金流向最新值分别为 -523.88、-451.45、-等 近5日均值分别为 -505.69、-442.56、-等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等成交金额最新值分别为23710.90、6698.67、1586.67等 环比变化分别为443.06、407.05、14.72等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -31.29、0.86、-174.72 幅度分别为 -0.68%、0.03%、-2.38% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为107.610、105.525、107.245、105.390 涨跌情况均为 -0.06%、-0.06%、-0.07%、-0.06% [6] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.5191%、1.7975%、1.5740% 日度变化分别为 -19.00、9.00、0.00 [6]

债券市场调整主因 - 三季度债券市场调整主因是权益市场上涨推动市场风险偏好上行，部分资金进行大类资产配置切换，从债券市场转向权益市场 [1] - 与过往权益市场牛市不同，本轮“慢牛”行情中居民存款从固收类转向权益类资产的迹象不明显，资金更倾向于配置三季度调整后具有配置价值的债券类资产 [1] 反内卷政策影响 - 7月中央财经委提出的反内卷政策导致三季度多种商品价格触底反弹，涉及定价国内需求的黑色商品和产能过剩的光伏产业上游资产 [1] - 反内卷政策主要体现在供给侧约束，包括光伏产业头部企业注资成立公司进行产能收储、淘汰落后过剩产能，以及化工、黑色领域的限产引发上游原材料价格上涨 [1] - 反内卷政策旨在通过供给侧产能严控使价格逐步筑底，但政策效果传导至价格层面可能需至明年一季度，8月PPI同比为年内高点，市场对通胀趋势的交易在八九月份达高点后情绪和价格指标将逐步向下修正 [2] 信贷需求情况 - 截至9月公布的8月数据，未出现居民或企业部门信贷需求的爆发式上涨 [2] - 7月反内卷政策对部分产能的关停抑制了生产端，进而对信贷诉求产生阶段性抑制 [2] 债券市场现状与投资机会 - 三季度导致债券市场大幅调整的因素已出现修正或部分证伪，市场情绪从最悲观向中性修正，债券市场出现大涨 [3] - 部分短久期和长久期债券调整至当前位置已具备配置价值，过去偏利空因素正逐步消散 [3] - 十年国债ETF(511260)作为市场上唯一跟踪上证十年国债指数的产品，其指数构成主要为期限7-10年的国债，具备持仓透明、无风格偏移风险、支持T+0交易和费率优势等特点 [3]

宏观经济 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%略有回落，制造业增长5.7%快于整体工业0.5个百分点[5] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，装备制造业增长8.1%，其中电子、电气机械、汽车行业增速分别达9.9%、9.8%、8.4%[5] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，较1-7月的1.6%明显回落，房地产开发投资同比下降12.9%[5] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，服务零售额1-8月同比增长5.1%，新能源汽车渗透率达55.3%[6] 固定收益 - 7年期各评级中短票信用利差全周累计走阔2-5bp，1年期各评级中短票利差收窄约3-4bp[6] - 信用债整体换手率从前周的1.87%升至2.23%，理财、保险、基金为主要增配力量[7] - 10年期国债利率波动区间上调至1.75%-1.9%，建议采取防守策略并关注中短信用品种[7] 银行与金融 - 25Q1上市银行金融投资规模同比增长14.13%，25H1增速升至14.88%[9] - 25H1上市银行公允价值变动损益同比下降96.8%，投资净收益同比增23.5%[9] - 25Q3商业银行交易账户浮亏估算约453亿元，卖债规模预计在0.63-1.39万亿元[9] 资产配置 - 全球配置GARRI指数年化收益7.76%，年化波动4.05%，最大回撤5.46%[10] - 境内配置CARRI2指数年化收益率7.42%，年化波动4.62%，最大回撤5.66%[10]

科创债ETF市场动态 - 国内科创债ETF市场迎来重要增量，第二批14只产品于9月24日集体上市，使产品总数增至24只 [1] - 首批10只科创债ETF自今年7月上市以来规模稳步攀升，截至9月24日总规模达1285.65亿元，多只产品规模突破150亿元，其中科创债ETF嘉实规模达到197.49亿元 [1] 银行理财资金配置 - 银行理财资金正积极加大对债券ETF的配置力度，多家银行理财公司的产品出现在科创债ETF前十大基金份额持有人名单中 [1] - 兴银理财在科创债ETF兴业的前十大持有人中占据8席，其中1只产品持有1亿份，占基金总份额的3.3335%，其产品出现在7只科创债ETF的前十大持有人名单中 [2] - 招银理财3只产品位列科创债ETF华泰柏瑞前十大持有人，合计持有120万份，占基金总份额的4.01% [2] 债券ETF的分类与定义 - 债券ETF主要分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF [2] - 利率债ETF涵盖国债ETF、政金债ETF和地方债ETF，信用债ETF则包括短融ETF、公司债ETF、城投债ETF、科创债ETF等 [2] - 科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业或募集资金主要用于科技创新领域的债券 [2] 债券ETF的资产配置价值 - 债券ETF是理财公司应对“资产荒”、进行精细化投资管理的有效工具 [3] - 面对“资产荒”，理财资产配置可能减弱对债券票息的依赖，通过多元化资产进行收益增厚，信用债ETF可实现低成本、高流动性的分散配置 [3] - 银行理财对大类资产配置的需求日益旺盛，给了债券指数基金用武之地，未来这一需求预计将继续上升 [3] 债券ETF的流动性优势 - 债券ETF的交易制度涉及一级市场申赎和二级市场买卖，且均实行“T+0”，使其具备较好的流动性 [4] - 信用债ETF有望解决信用债流动性偏弱的问题，对机构投资者的吸引力将大幅提升 [4] - 部分债券ETF具有质押回购功能，银行理财公司为应对客户赎回可选择ETF质押融资，减轻卖出和赎回压力 [4] - 证监会新规有望进一步推动债券ETF作为机构投资者流动性管理工具的发展，引导部分理财资金向该领域迁移 [4] 债券ETF的市场波动风险 - 债券ETF因其透明的运作机制，可能引发机构“抢筹”行为，在债券行情火热时，机构投资者预期资金将通过债券ETF大幅流入而提前购买成分券 [4] - 增量资金迅速涌入信用债ETF带来建仓需求，以及机构预期后续规模增长而提前交易成分券，这两方面因素催化了信用债的抢筹行情 [5] - 科创债ETF指数成分券相对同主体评级非成分券存在利差，且利差表现与相关ETF上市、申赎节奏合拍，需提防赎回负反馈导致成分券发生超调的风险 [6]

·银河期货：未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力 ·金瑞期货：金银价格预计仍将会获得一定利好支撑 ·光大期货：黄金推涨因素并未转变下或较难改变其上行趋势 ·加拿大丰业银行：乐观预期下明年金价可能达到4800美元 ·Jefferies：按照美国人均可支配收入推断，本轮金价牛市顶峰的合理目标在6600美元 【机构分析】 银河期货表示，鲍威尔的发言表明其认为利率仍偏紧缩，被市场解读为或为进一步降息打开空间，市场 对于未来美国流动性宽松的预期仍较高，但美国的类滞胀风险犹存，且地缘冲突仍时有抬头，贵金属整 体维持强势。另外需要注意，最新的PMI数据指向美国经济具有一定韧性，有助于暂时缓解市场对美国 经济减速的担忧情绪，贵金属在历史高位附近出现一定的获利了结迹象。整体来看，由于美国处于降息 通道，海外多个主要经济体的财政都面临问题，未来全球大类资产配置或有继续向黄金倾斜的动力，贵 金属长期价值彰显的前提下，短期若遇波动可仍以低多思路为主。 金瑞期货表示，美国PPI数据低于预期，进一步支撑美联储宽松。总的来说，当前黄金的利好一方面来 自流动性宽松预期的发酵，8月非农数据不及预期，市场已经完全计入了9月开始降息以及年 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率方面，2025年9月23日美国为4.107，最新变化 -0.041，一周变化0.078，一月变化 -0.155，一年变化0.454等，不同经济体有不同程度的变化[2] - 主要经济体2年期国债收益率方面，2025年9月23日美国为3.570，最新变化0.000，一周变化0.010，一月变化0.060，一年变化 -0.050等，各经济体表现不同[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，2025年9月23日巴西为5.282，最新变化 -0.99%，一周变化 -0.28%，一月变化 -2.75%，一年变化 -5.07%等，各货币汇率有不同变动[2] - 主要经济体股指方面，2025年9月23日标普500为6656.920，最新变化 -0.55%，一周变化0.76%，一月变化2.95%，一年变化18.32%等，不同股指有不同表现[2] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新变化0.18%，一周变化 -0.39%，一月变化1.61%，一年变化3.66%等，各信用债指数有不同变化[2][3] 股指期货交易数据 - A股收盘价3821.83，涨跌 -0.18%；沪深300收盘价4519.78，涨跌 -0.06%等不同指数有不同收盘价和涨跌情况[4] - 沪深300 PE(TTM)为14.01，环比变化0.04；上证50 PE(TTM)为11.64，环比变化0.07等不同指数有不同估值情况[4] - A股资金流向最新值 -1566.78，近5日均值 -1037.14；沪深300资金流向最新值 -256.38，近5日均值 -160.24等不同指数有不同资金流向情况[4] - 沪深两市成交金额最新值24943.82，环比变化3728.99；沪深300成交金额最新值6805.14，环比变化1173.65等不同指数有不同成交金额情况[4] - IF主力升贴水基差 -35.98，幅度 -0.80%；IH主力升贴水基差5.49，幅度0.19%等不同指数有不同主力升贴水情况[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价107.715，涨跌0.13%；TF00收盘价105.625，涨跌0.09%等不同国债期货有不同收盘价和涨跌情况[5] - 资金利率R001为1.4619%，日度变化 -7.00BP；R007为1.5218%，日度变化 -1.00BP等不同资金利率有不同数值和日度变化[5]

永久投资组合策略的核心框架 - 策略核心为将资产等分为四部分：25%股票受益于经济繁荣 25%长期国债受益于经济衰退和利率下降 25%黄金受益于货币信用危机和通货膨胀 25%现金提供流动性并在通缩中增强购买力 [1] - 该组合被视为一种“弱者思维”不依赖择时通过被动按持仓比例调仓来控制回撤 [1] - 策略的核心思想在于通过大类资产配置应对不同经济周期并利用再平衡机制这一思路与史文森的配置理念一致 [7] 永久投资组合的实际表现与投资者体验 - 有投资者运行包含30%A股、20%港股、20%美股、20%商品和10%现金的类似组合每季度再平衡实现了约9%的年化收益率 [2] - 组合的整体收益率可能仅在5%左右且在表现不佳的年份会出现亏损由于股票仓位仅占25%即使股票上涨100%对整体组合的收益贡献也仅为25% [1] - 将A股纳入组合可能导致年化收益率从8%降至6%组合表现很大程度上依赖于纳斯达克等市场的表现 [9] 对永久投资组合的优化与调整建议 - 建议将股票占比从25%提升至50%以适应中国股市实际情况并建议用可转债和带现金选择权的套利股票替代普通股票以规避大熊市风险 [4] - 黄金配置可考虑扩展为更广泛的商品类别如铜、原油甚至比特币等数字货币以在不同周期中受益 [8] - 现金部分不应被完全锁定在组合内可视为机会成本用于捕捉套利、转债轮动、打新等其他增强收益的机会 [1][8] - 大类资产内部可进行轮动例如股票细分为成长、价值等类型同时可利用资产间的交集如用金矿股替代黄金或用类债股替代长债 [8] - 可采用期货、期权等杠杆替代工具来合成部分资产头寸节省的保证金可用于增强收益 [8] 替代投资策略的比较 - 可转债策略在回撤控制和收益率确定性方面被认为优于永久投资组合策略 [10] - “9债1购”等其他策略也被认为表现强于永久投资组合 [13] - 该策略可能被视为“为了分散而分散”若主要目标是赚钱且不进行深入研究则该策略最多只能作为备用方案 [11][14] 投资策略的演进与核心理念 - 永久组合代表最古老的固定比例模型后续演进包括使用风险平价模型调节比例以及引入宏观择时等更先进的模型 [15] - 资产配置与再平衡被认为是投资中“唯一的免费午餐”能有效保持心态平衡并控制回撤而非押注单一资产的高波动 [8]

文章核心观点 - A股市场波动率高，对投资者长期持有构成挑战，需通过大类资产配置策略来管理波动与回撤，实现与投资组合的“同甘共苦” [4][6][22][35][37][38] 投资者行为与市场表现 - 在市场调整期间（2022年至2024年），全市场偏股基金净申购规模持续萎缩，2023年起连续多个季度呈现净流出，2024年一季度和四季度净赎回达到阶段性峰值 [6] - 上证综指自1990年成立至今复合增长率为11.6%，但年化波动率达43.71%，显著高于其他国家主要指数 [10] - 自2014年以来，沪深300与偏股基金指数年度最大回撤超过15%的年份占比约为60%，而创业板指数该指标达100% [11][13] 择时策略的有效性 - 从2014年至今，坚持持有偏股基金的年化平均收益约为15%，但若错过涨幅最大的5天，年化收益降至9.02%；错过涨幅最大的30天，年化收益转为负值 [16][18] - 2020年至2025年8月15日，偏股基金指数在总计2053个交易日中，约19%的交易日（390天）贡献了超过80%的涨幅，凸显择时难度 [16][18] 大类资产配置的效果 - 不同资产（如偏股基金指数、MSCI世界指数、中长期纯债基金指数、黄金）在2014年至2024年间年度收益率表现各异，存在低相关性或负相关性 [23][24] - 模拟测算显示，渐进式增加资产类别（如加入红利指数、MSCI指数、黄金、债券指数）能显著平滑组合净值曲线，降低最大回撤 [27][30][32][33][35][37] - 最终配置组合（30%偏股基金指数+30%债券指数+20%红利指数+10%MSCI指数+10%黄金）相比全仓权益基金，波动大幅降低，提升投资者持有体验 [35][37]