报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期震荡回调，关注宏观情绪和矿端消息 [4][5] - 铝锭预计价格短期区间震荡，高价对消费抑制较大，关注宏观指引 [5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材在供需双弱格局下价格震荡下行创新低，冬储低迷对价格支撑不强 [4] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4] 铝锭 - 宏观上市场认为美联储主席评论和政策声明不如预期鹰派，美元走弱，市场关注更多经济数据指引 [3] - 国产矿供应偏紧，国内电解铝运行产能4439万吨，高利润下小幅增长变化不大 [4] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比降0.1个百分点至61.8%，延续淡季偏弱态势 [4] - 铝板带开工率65.0%，受环保限产和订单下滑影响生产承压；铝线缆开工率持平于62.4%，电网订单提货慢；铝型材开工率反弹至53%，受光伏边框交货支撑但回暖空间受限；铝箔开工率稳定在70.4%，需求有结构性对冲；再生铝下滑显著，受环保预警和成本高压影响 [4] - 12月15日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较上周四涨1.2万吨，较上周一涨0.1万吨，铝锭社库暂未持续累库 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [6]

国民经济运行总体态势 - 2025年11月份国民经济保持总体平稳、稳中有进的发展态势[1] - 面对外部环境变化和内部风险挑战叠加的复杂严峻局面，国民经济仍实现平稳发展[1] - 主要国际组织近期纷纷上调对中国经济增长预期，表明国际社会对中国经济发展抱有信心[1] 宏观政策与市场建设 - 各地区各部门深入实施更加积极有为的宏观政策[1] - 国家纵深推进全国统一大市场建设[1] - 政策层面积极做强国内大循环[1] 经济发展支撑因素 - 中国经济韧性强，宏观政策支持有力[1] - 经济发展新动能稳步成长[1] - 实现全年预期目标有较好条件[1]

港股市场走势 - 美股三大指数延续跌势收市 科技股表现疲弱[2] - 美元持续偏软 美国十年期国债收益率回落至4.17厘[2] - 金价走势强劲 油价表现受压[2] - 港股预托证券普遍下跌 预料大市早段跟随低开[2] - 内地股市下跌 沪综指收市下跌0.5% 沪深两市成交额缩减[2] - 港股跟随外围向下 指数低开后反复下跌 整体成交保持清淡[2] - 市场气氛谨慎 蓝筹股普遍向下[2] - 短期未有利好消息 预料指数进一步下试25,200点支持 上方阻力在26,000点水平[2] 宏观经济政策 - 中央经济工作会议强调做好明年经济工作 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展[3] - 坚持稳中求进工作总基调 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全[3] - 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性[3] - 持续扩大内需、优化供给 做优增量、盘活存量[3] - 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设[3] - 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[3] - 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现「十五五」良好开局[3] - 明年经济工作政策取向要坚持稳中求进、提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应[3] - 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能[3] - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[3] - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠、财政补贴政策[3] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层「三保」底线[3] - 继续实施适度宽松的货币政策[3] - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[3] - 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制[3] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[3] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[3] - 要增强宏观政策取向一致性和有效性 将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估[3] - 健全预期管理机制 提振社会信心[3] - 市场普遍相信会议延续近期政治局会议和「十五五」规划建议传递的政策基调 以稳为主[3] - 预计经济增长目标继续定于5%左右 明年财政赤字率维持在今年的4%左右水平 并不会推出强措施刺激宏观经济[3]

文章核心观点 - 11月中国经济供需两端延续放缓态势，呈现“生产强于需求、外需好于内需”的特征，但分析人士认为今年经济社会发展目标任务将顺利完成，明年GDP增速目标或仍设定在5%左右 [1] - 为实现2026年经济“开门红”，分析人士普遍预计更加积极有为的宏观政策（财政与货币政策）将前置发力，重点在于扩大内需、增加有效投资并稳定房地产市场 [12][13][28] 生产端表现 - **工业增加值**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速比上月略降0.1个百分点，但环比增速加快0.27个百分点 [1][15] - **工业生产动力**：新质生产力和出口是主要动力，11月高技术工业生产同比增速加快1.2个百分点至8.4%，快于全部规上工业增加值3.6个百分点；出口交货值同比名义下降0.1%，降幅比上月收窄2个百分点 [5][17] - **服务业生产**：11月服务业生产指数同比增长4.2%，较上月回落0.4个百分点，主要受基数抬升影响；1-11月累计同比增长5.6%，高于去年全年5.2%的增速 [5][19] 需求端表现 - **固定资产投资**：1-11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅比前10个月扩大0.9个百分点，创2020年7月以来新低 [1] - **三大投资板块**： - 基础设施投资（不含电力等）同比下降1.1%，降幅较前10个月扩大1.0个百分点 - 制造业投资同比增长1.9%，涨幅较前10个月回落0.8个百分点 - 房地产开发投资同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点 [5][19] - **剔除房地产后的投资**：1-11月固定资产投资同比增长0.8%，表现相对较好，最大拖累项是房地产，其次是基建 [6][21] - **消费**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月放缓1.6个百分点，创2023年以来新低；其中商品零售同比增长1.0%（回落1.8个百分点），餐饮收入同比增长3.2%（回落0.6个百分点） [1][8][11][24][26] 主要行业与领域分析 - **房地产行业**：1-11月全链条数据下滑，被解读为在行业供求关系发生重大变化背景下的主动调控，旨在通过控制增量缓解库存压力、稳定房价和预期，被视为“以退为进” [6][21] - **基建投资**：尽管已出台两个“5000亿元”政策工具（新型政策性金融工具和地方债结存限额），但基建投资累计增速依然下滑且连续两个月负增长，分析认为政策成效尚未显现，预计最快在年底或明年一季度拉动增速触底反弹 [7][22] - **投资结构性矛盾**： - 按企业类型：1-11月外商企业固定资产投资下降14.1%，降幅最大；港澳台企业投资下降2.2%；内资企业投资下降2.6% - 按地区：东部地区投资同比下降6.6%，降幅最大；中部下降1.7%；西部下降0.2% - 按企业性质：民间投资同比下降5.3%，国有投资小幅下降1.1% - 分析指出外商投资下降可能牵引了东部地区投资放缓及关联的民营企业投资意愿减弱 [8][23] 政策展望与预测 - **宏观政策基调**：中央经济工作会议明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，政策具有连续性与稳定性 [12][27] - **财政政策预测**：分析人士预计2026年财政赤字率维持在4.0%；超长期特别国债额度可能为1.6万亿元（略高于2025年的1.3万亿元）；地方政府新增专项债额度可能持平或略高于2025年的4.4万亿元 [13][28] - **货币政策预测**：货币政策或更加数据依赖，预计2026年可能降息10-20个基点（0.1-0.2个百分点），降准50-100个基点；央行最快可能在2026年1月、春节假期前采取行动，并可能运用结构性工具支持重点领域 [13][28][29] - **政策发力重点**：政策将前置发力以稳定2026年一季度经济，重点在于扩大国内需求、释放消费潜力、增加有效投资、对冲外需放缓影响，并推动房地产市场止跌回稳 [13][28]

文章核心观点 11月中国经济数据显示供需缺口进一步加大，需求端尤其是内需回落明显，供给端增速小幅下降。具体表现为消费增速因以旧换新政策支撑减弱和“双十一”节奏扰动而放缓至年内新低，固定资产投资降幅扩大，房地产投资持续探底。尽管出口边际改善，但内需不足问题突出，经济复苏仍需更多政策支持。文章展望未来宏观政策将更为积极，以推动投资止跌回稳，并对债券、大宗商品、银行、房地产、消费、汽车及建筑等行业的影响进行了分析 [2][9][12]。 宏观：供需缺口加大 - **供给端增速小幅下降**：11月工业增加值同比增速为4.8%，较10月的4.9%边际下降；服务业生产指数同比为4.2%，与10月持平。工业增加值季调环比增长0.44%，高于10月的0.17% [5]。 - **需求结构外升内降**：11月出口交货值同比为-0.1%，较10月的-2.1%边际改善；内需增速边际下降是工业增加值增速下降的主因。分行业看，采矿业同比增速升至6.3%，而制造业和公用事业同比增速分别降至4.6%和4.3% [5]。 - **消费增速创年内新低**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月下降1.6个百分点，为2023年以来单月增速最低。以旧换新品类如家电（-19.4%）、建筑装潢（-17.0%）、汽车（-8.3%）同比跌幅加大，拖累社零增速约0.4个百分点。“双十一”促销活动前移对10-11月消费节奏造成扰动，合并增速2.1%或反映实际中枢水平 [6]。 - **固定资产投资降幅扩大**：1-11月固定资产投资累计同比为-2.6%，降幅较1-10月的-1.7%扩大。11月单月固定资产投资季调环比下降1.03%，降幅较10月的-1.51%小幅收窄。建筑安装工程是拖累主因，设备工器具投资支撑作用持平 [7]。 - **基建投资底部或已确认**：1-11月广义基建投资同比增速为+0.1%，较1-10月的+1.5%继续回落。11月单月基建投资同比-11.9%，其中公用事业和交运业投资跌幅收窄，水利环境和公共设施管理业投资跌幅走阔至-24.7%。随着增量政策发力，未来数月基建投资有望延续修复 [8]。 - **房地产投资跌幅显著走阔**：11月房地产开发投资同比降幅由10月的-23.0%扩大至-30.3%。市场需求偏弱，11月新建商品房销售面积同比降幅收窄至-17.3%，但销售金额同比降幅走阔至-25.1% [10]。 - **制造业投资保持相对韧性**：1-11月制造业投资累计同比增长1.9%，增速较1-10月的2.7%边际下降。除交运设备外，其他已公布数据的制造业行业投资增速均边际下降 [10]。 固收：内需拖累仍存，债牛确定性更高 - **经济下行压力加大，政策支持可期**：11月经济数据总体不及预期，内需不足问题突出，经济复苏需要更多宏观政策支持。中央经济工作会议对明年宏观政策定调积极，有助于经济企稳 [12][13]。 - **看好债券市场表现**：基于经济复苏前景偏弱以及货币政策放松可能加快（尤其是基准利率下调节奏），公司继续看好明年债券市场表现。前期市场波动带来较好的介入机会，建议关注年底至明年一季度的配置机会 [13]。 大宗商品：需求有待提振 - **能源：原油加工与消费彰显韧性**：11月国内原油加工量录得1486万桶/天，同比增长4.0%；油品表观消费量录得1463万桶/天，同比增长4.7%。公司维持布伦特油价底部支撑在60美元/桶的判断 [15]。 - **天然气消费增长**：11月国内天然气表观消费量384亿立方米，同比增长7.8% [16]。 - **煤炭供需双弱，价格加速下跌**：11月规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；煤炭进口4405.3万吨，同比下降19.9%。12月以来动力煤价跌势加速 [16]。 - **钢铁行业淡季氛围浓，供需双弱**：11月粗钢产量6987万吨，同比下降10.9%；钢材出口998万吨，同比增长7.6%。钢材表观消费量同比下降14.4%。政策端对钢材出口的许可证制度及管控高耗能项目可能约束生产 [17][18]。 - **有色金属：贸易因素支撑铜价，铝需求分化**：11月国内电解铜产量110.3万吨，同比增长9.7%。智利国家铜业公司提出2026年精炼铜年度合约升水大幅增长，短期内支撑铜价。11月电解铝产量363.7万吨，环比下降2.8%，但新能源汽车与储能领域需求提供支撑 [19][20]。 - **农产品：豆粕供给压力仍存，生猪供强需弱**：11月进口大豆811万吨，同比增长13.4%；油厂豆粕库存同比增加32.21%。下游饲料企业维持刚需采购。11月生猪出栏均价同比下跌33.96%，行业“供强需弱”基本面未变 [21][22]。 银行：地产平淡拖累信贷 - **信贷需求疲软，结构待优化**：11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元。对公信贷呈现“短强长弱”，中长期贷款同比少增400亿元，反映实体有效融资需求不足。居民贷款净减少2060亿元，同比少增4760亿元，消费与购房信贷意愿低迷 [25][26]。 - **社融由政府债与企业债支撑**：11月新增社会融资规模2.5万亿元，同比多增1600亿元。主要贡献来自政府债券（新增1.2万亿元）和企业债券（新增4170亿元，同比多增1790亿元） [26]。 - **存款活化趋势放缓**：11月M1同比增速环比下降1.3个百分点至4.9%，M1-M2剪刀差走扩，显示存款活化趋势放缓。非银存款同比少增，居民“存款搬家”节奏暂歇 [27]。 房地产：11月住房销量平稳，投资端持续“控增量” - **销售量价仍低迷，同比跌幅显著**：11月新建商品房销售面积同比下跌17.3%，销售金额同比下跌25.1%。二手房成交量同比跌幅约18%-21%。市场交易量环比基本稳定，但受高基数影响同比走弱 [30]。 - **投资端处于“控增量、去库存”阶段**：11月房地产开发投资同比降幅扩大至30.3%，房企到位资金同比降幅扩大至32.5%。新开工和竣工面积同比跌幅基本走平。中央经济工作会议再提存量住房收储，关注具体实践方案 [31]。 零售、轻工日化：11月社零同增1.3%，关注消费刺激政策成效 - **商品与餐饮增速均放缓**：11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%，增速环比均下滑。1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，线上渗透率达25.9% [35]。 - **必选品分化，可选品增长，地产后周期品走弱**：11月粮油食品类零售额同比增6.1%，日用品类同比降0.8%。通讯器材、文化办公用品、金银珠宝涨幅居前。家具、家电、建筑装潢材料类零售额同比分别下降3.8%、19.4%和17.0% [36]。 - **消费刺激政策持续出台**：近期政策提及发展潮玩、IP、宠物周边产业，优化化妆品、家具等行业供给。中央经济工作会议强调坚持内需主导，优化“两新”政策实施 [36]。 汽车及零部件：出口续创新高；期待12月新能源翘尾收官 - **零售承压，出口创新高**：11月狭义乘用车零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%。出口（含整车和CKD）60.1万辆，同比增长52.4%，续创月度新高，其中新能源乘用车出口同比增长2.4倍 [38][39]。 - **新能源车表现优于整体**：11月新能源乘用车批发170.6万辆，同比增长18.7%；零售132.1万辆，同比增长4.2%，渗透率达59.3%。伴随电池供应改善及购置税补贴退坡影响，12月新能源销量有望冲高 [39]。 - **看好2026年智驾趋势**：预计2026年高阶智驾渗透率将持续提升，带动产业链软硬件供应商放量 [40]。 建筑与工程：投资延续承压，关注后续实物工作量的转化节奏 - **固定资产投资同比降幅仍大**：11月固定资产投资（不含农户）同比-12.0%，增速环比微升0.2个百分点。其中，基建投资同比-11.9%，地产投资同比-30.3%，制造业投资同比-4.5% [46]。 - **基建分项表现不一**：11月水电燃热投资同比-4.0%，交通投资同比-2.0%，两者跌幅均收窄；水利及市政投资同比-24.7%，跌幅走阔 [46]。 - **关注实物工作量转化**：11月水泥产量同比-8.2%，粗钢产量同比-10.9%，降幅均较10月收窄。建议关注财政发力背景下，后续实物工作量的转化节奏 [48]。

宏观经济与政策 - 11月经济数据受高基数、房地产市场调整等影响，工业、服务业、消费、投资等数据增速波动下行，但出口、服务零售增速有所回升 [2] - 证监会部署贯彻落实中央经济工作会议精神，强调持续深化资本市场投融资综合改革，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2][5] - 证监会提出持续增强市场内在稳定性，包括培育高质量上市公司、开展新一轮公司治理专项行动、引导加大分红回购、推动中长期资金长周期考核、发展权益类公募基金及指数化投资 [5] - 证监会将启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [5] - 证监会强调强化科技赋能监管，继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵等违法违规行为 [5] 行业动态与产业政策 - 11月70个大中城市房价整体仍在调整，但上海、沈阳、南京等8个城市新房价格上涨，上涨城市数量较上月增加，二手房市场呈现“以价换量”特征 [3] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志L3级自动驾驶迈入商业化应用关键一步 [3] - 商务部等6部门印发通知，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业，建设一批创新能力强、特色优势产业明显的服务外包集聚区 [3] - 国家医保局发布《医保基金清算提质增效三年行动计划》，鼓励探索将大病保险资金等纳入清算提速范围，逐步缩短异地就医费用清算周期 [3] - 《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准正式发布，对黄金以旧换新业务的企业资质、经营管理、服务人员、场地设备等作出全面规范 [3] - 我国新型高空高速长航时无人机彩虹-7成功首飞，采用先进的大展弦比飞翼外形气动布局，可搭载多种高性能任务载荷 [4] 消费与旅游市场 - 香港旅发局表示，今年1至11月共录得约4500万访港旅客人次，按年增加12%，已超越2024年全年总量，前11个月访港中国内地旅客约3450万人次，按年增11%，非中国内地旅客约1000万人次，按年增16% [4] - 前11个月社会消费品零售总额增长4%，服务消费与升级类商品形成双轮驱动，成为消费市场最突出的增长极 [14] - 麦当劳自12月15日起对部分餐品价格增加0.5到1元 [10] 资本市场与商品市场 - 12月15日A股市场震荡调整，沪指跌0.55%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元 [7] - 12月15日恒生指数跌1.34%，恒生科技指数跌2.48% [7] - 2025年以沪市为观测窗口，全年新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55% [7] - 12月15日国内商品期货市场铂期货主力合约触及涨停，收报482.4元/克，单日涨幅高达7%，远超沪金主连1.92%的涨幅，为该品种上市以来首次涨停 [7] - 12月15日人民币汇率显著攀升，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破7.05，创2024年10月8日以来新高 [14] 原材料与制造业 - 自12月上旬开始，磷酸铁锂正极材料生产厂商掀起集体提价潮，多家企业与客户商谈价格，头部企业提价诉求涨幅集中在2000-3000元/吨之间，部分企业预计涨价趋势将持续至明年第四季度 [8] 公司动态与交易 - 沐曦股份股票将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市 [10] - 洛阳钼业计划以10.15亿美元收购加拿大上市公司EQX旗下两家子公司100%股权，由此获得位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿等四个金矿100%权益 [10] - 航天电子拟对航天火箭公司增资7.28亿元，以积极融入商业航天发展新格局 [10] - 寒武纪拟使用母公司资本公积27.78亿元用于弥补母公司累计亏损 [10] - 一品红拟最高或达15亿美元出售参股公司美国Arthrosi公司13.45%股权 [10] - 紫光国微成立中央研究院，主要研究方向为具身机器人等应用的端侧AI芯片新架构、新模型和高效算法研究 [10] - 美国扫地机器人公司iRobot向法院提交破产保护申请，其主要代工厂兼债权人深圳杉川机器人有限公司及其全资子公司香港杉川有限公司将收购iRobot所有股份，iRobot将从纳斯达克退市并私有化 [10] 国际动态 - 12月15日美股三大指数集体收跌，道指跌0.09%，纳指跌0.59%，标普500指数跌0.16%，纳斯达克中国金龙指数收跌2.17% [12] - 德国、法国、英国、意大利、波兰等多个欧洲国家领导人及欧盟机构发表联合声明，称任何关于乌克兰可能做出领土让步的决定，只有在强有力的由欧洲主导的多国部队等安全保障措施到位之后才能作出 [12]

国民经济运行总体态势 - 11月份国民经济延续稳中有进的发展态势，生产供给持续增长，市场销售继续扩大，货物进出口增长加快，就业物价总体稳定 [2] 生产与工业 - 11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月基本持平 [3] - 产业升级带动装备制造业快速发展，11月装备制造业增加值同比增长7.7%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达59.4% [3] - 1至11月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规模以上工业比重达36.4% [6] 消费与零售 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3% [3] - 11月份限额以上商品零售额中，化妆品类和金银珠宝类零售额分别增长6.1%和8.5% [3] - 1至11月份社会消费品零售总额同比增长4%，快于上年全年 [8] - 消费品以旧换新政策显效，1至11月份限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [6] 对外贸易 - 11月份我国货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4个百分点，其中出口增长5.7%，增速由上月下降转为增长 [3] 就业与物价 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [4] - 11月份居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [4] 投资与设备更新 - 大规模设备更新政策效应显现，1至11月份设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [6] - “两重”建设持续推进，1至11月份电力热力生产和供应业投资增长12.5%，互联网和相关服务、水上运输业投资分别增长20.7%和8.9% [6] 企业效益 - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [7] - 1至10月份规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8% [7] 发展动能与产业升级 - 科技创新与产业创新融合，新质生产力培育壮大，新业态新模式快速发展 [8] - 高端化、数字化、智能化生产发展向好，新能源产业、数字产品制造快速发展带动相关产品价格上涨 [8] 农业与能源 - 全年粮食再获丰收，为民生保障和居民增收打下坚实基础 [4] - 能源供应稳定增加，有力保障冬季生产生活用能需求 [4]

宏观经济总体态势 - 国民经济延续稳中有进的发展态势，更加积极有为的宏观政策持续显效 [1] - 下阶段将加大逆周期和跨周期调节力度，持续扩大国内需求，强化创新驱动，深化改革开放 [1] 生产与产业发展 - 11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月基本持平 [2] - 技术含量和附加值较高的装备制造业增加值同比增长7.7%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到59.4% [2] - 11月份服务业生产指数同比增长4.2%，信息技术和商务服务等现代服务业发展势头良好 [2] - 1月份至10月份，规模以上服务业营业收入同比增长7.6%，利润增长7.8%，其中高技术服务业、战略性新兴服务业发展态势较好 [5] 消费与市场销售 - 11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，部分升级类商品销售较快增长 [2] - 1月份至11月份，服务零售额同比增长5.4%，增速比1月份至10月份加快0.1个百分点 [2] - 1月份至11月份，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额均保持两位数增长 [2] - 消费品以旧换新政策发力显效，1月份至11月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长14.8%、18.2%和20.9% [4] 对外贸易 - 11月份我国货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4个百分点，其中出口增长5.7%，增速由上月下降转为增长 [3] - 1月份至11月份，我国和共建“一带一路”国家货物进出口总额同比增长6%，增速快于全部外贸进出口的增长 [3] 就业与物价 - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [3] - 11月份居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升 [3] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月涨幅稳定在1%以上 [3] - 工业生产者出厂价格自8月份以来降幅总体呈现收窄态势 [4] 投资与企业经营 - 大规模设备更新政策效应显现，1月份至11月份，设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [4] - 1月份至10月份，规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，利润增长1.9%，累计增速连续3个月保持增长 [5] 发展动能与未来展望 - 科技创新和产业创新深度融合，新质生产力培育壮大，新业态新模式快速发展 [6] - “两重”建设和“两新”政策的实施，以及全国统一大市场建设纵深推进，扩大了需求、促进了生产 [6] - 主要国际组织纷纷上调对中国经济增长预期 [7] - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [7]

核心观点 - 11月份中国经济延续稳中有进发展态势 生产增势平稳 市场销售扩大 外贸韧性彰显 就业物价稳定 民生保障有力 [1] - 前11个月经济新动能持续壮大 有利于经济向好发展 [1] - 尽管有困难有压力 但经济韧性强 宏观政策支持有力 新动能稳步成长 实现全年预期目标有较好条件 [1] - 消费和投资增速持续放缓 房地产市场仍在震荡寻底 供强需弱矛盾仍待缓解 [3] - 中央经济工作会议部署意味着明年政策力度不减 同时将更加注重质量和效果 [3] 宏观经济整体表现 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8% [1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2% [1] - 11月社会消费品零售同比增长1.3% [1] - 11月货物进出口总额同比增长4.1% [1] - 11月全国城镇调查失业率为5.1% 与上月持平 [1] - 1～11月份固定资产投资同比下降2.6% 降幅有所扩大 [3] 供给端新动能表现 - 1～11月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2% [1] - 1～11月份数字产品制造业增加值增长9.3% [1] - 1～11月份工业机器人产量增长29.2% [1] - 1～11月份集成电路产量增长10.6% [1] - 传统产业焕发新机 1～11月份煤炭行业增加值同比增长6.3% [2] - 传统产业焕发新机 1～11月份化工行业增加值同比增长7.8% [2] 需求端与消费模式 - 1～11月份服务零售额中 文体休闲类零售额同比增长超过10% [2] - 1～11月份服务零售额中 通讯信息服务类零售额同比增长超过10% [2] - 在即时零售和直播电商等带动下 1～11月份实物商品网上零售额同比增长5.7% [2] 价格与产业转型 - 11月有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨7.8% [2] - 11月集成电路制造价格上涨1.7% [2] - 绿色低碳发展深入推进 1～11月份规模以上工业水电 核电 风电和太阳能发电量同比增长8.8% [2] - 1～11月份水轮发电机组产品产量增长25.8% [2] - 1～11月份风力发电机组产品产量增长58.9% [2]

中央经济工作会议精神解读 - 会议对2025年经济形势作出辩证研判，肯定发展成就的同时指出困难与挑战，为2026年工作提供根本遵循 [2] - 会议对经济形势的表述从2024年的“经济运行总体平稳、稳中有进”调整为“我国经济顶压前行、向新向优发展”，反映出对经济结构优化调整的重视 [2] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，显示出对供需形势认识的深化，并强调“必须充分挖掘经济潜能”、“以苦练内功应对外部挑战” [2] 宏观政策基调与路径 - 宏观政策延续“更加积极有为”的基调，继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，整体政策力度有望保持 [2] - 政策实施路径新增“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，预示后续将多类政策并重并行 [3] - 财政政策强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并重视解决地方财政困难，重点方向是“兜牢基层‘三保’底线” [3] - 货币政策工具包括“降准降息”等总量性政策，以及对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的鼓励支持性政策 [3] - 会议强调“健全预期管理机制，提振社会信心”，体现出对信心和预期的高度重视 [3] 2026年经济工作重点任务部署 - 会议确定的八项重点任务将系统性地培育长期动能，总体方向强调“持续扩大内需、优化供给” [4] - 重点工作首位强调“坚持内需主导”，涵盖需求侧的收入提振、优化“两新”，以及供给侧的“扩大优质商品和服务供给” [4] - 投资方面着墨明显增多，提出“推动投资止跌回稳”，部署包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、发挥新型政策性金融工具作用、激发民间投资活力、高质量推进城市更新 [4] - 科技创新层面提出“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，将“制定一体推进教育科技人才发展方案”放在首位，并部署国际科技创新中心建设、知识产权保护等工作 [4] - 壮大新动能的重点部署领域包括“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”和“深化拓展‘人工智能+’” [4] - 改革攻坚维度新增“制定全国统一大市场建设条例”并放在首位，同时强调“深入整治‘内卷式’竞争” [4] - 民生保障领域涉及就业、教育、医药、护理、婚育、安全等，主要覆盖就业、健康、老幼等重点领域 [5] - 制度建设层面提出“各地区各部门结合实际、因地制宜”和“完善差异化考核评价体系”，意味着对地方的考核可能更具差异性 [5]