记者丨 唐婧 编辑丨张星 未来五年如何规划？下半年经济怎么干？ 据新华社，中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届 中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作， 研究关 于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半 年经济工作。 对比4月中央政治局会议相关表述来看，财政政策更加积极和货币政策适度宽松的定调并 未改变，但 7月中央政治局会议明确宏观政策要持续发力、适时加力，且更加强调"落实 落细"，并要"充分释放政策效应" 。 财政政策方面，本次会议要求" 加快政府债券发行使用，提高资金使用效率" ；货币政策 方面， 未提及"适时降准降息" ，而是 要"促进社会综合融资成本下行"，并强调要"用好 各项结构性货币政策工具" 。 会议还强调，要有效释放内需潜力 。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时， 培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动"两重"建设，激发民 间投资活力，扩大有效投资。 中国社会科学院金融研究所日前在《2025年第二季度中国宏观金融分析报告》中表示，不同于 一 ...

经济形势与政策导向 - 上半年GDP同比增速达5.3% 超出市场预期 显示经济韧性 [2] - 当前面临有效需求不足 物价低位运行 贸易冲突等深层次挑战 [2] - 宏观政策强调连续性稳定性 同时增强灵活性预见性 [3] - 财政政策加快政府债券发行 上半年新增专项债发行超2.2万亿 达年度目标49% [5] - 货币政策侧重结构性支持 重点倾斜科技创新 小微企业 外贸等领域 [5] 消费与内需提振 - 服务消费被定位为扩内需重要抓手 具有高附加值和强就业带动效应 [6] - 差异化服务供给扩大可推动价格上升 形成就业-收入-消费正向循环 [6] - 民生政策密集落地 包括育儿补贴 托育服务等 旨在释放消费潜力 [6] 产业与市场治理 - 推进重点行业产能治理 传统产业严控新增产能 新兴产业支持技术创新 [7] - 建设全国统一大市场 整治地方保护 低价倾销等不公平竞争行为 [7] - 水泥行业落实错峰生产 钢铁行业鼓励自愿减产 [7] 外贸与外资稳定 - 强化外贸企业融资支持 优化出口退税政策 建设高水平自贸区 [8] - 支持企业开拓非美海外市场 打通优质商品出口转内销渠道 [9] - 对受冲击外贸行业提供直接补贴 金融机构加大融资支持力度 [8] 地方债务与资本市场 - 严禁新增隐性债务 多省份将"不新增隐债"作为铁律 [10] - 融资平台出清需实现市场化转型 强调有力有序有效 [10] - 增强资本市场吸引力 改善投资回报预期 提高投融资便利性 [11] - 完善多层次资本市场体系 满足不同类型企业融资需求 [11]

从周三开始，全球市场将进入关键的"72小时"。 一系列密集的重要经济体经济数据、科技巨头财报和关键的贸易政策节点将轮番登场，这些事件的叠加，将可 能对全球资本市场的走向产生重要的影响，并为后续走势定下基调。 中共中央政治局会议召开 中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会 议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规 划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 今年上半年，面对外部形势的急剧变化，我国GDP同比增速达到5.3%，好于市场预期，经济基本面韧性十 足。 会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好 发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。 会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释 放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层"三保"底线。货币政策要保持流动性充 裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、 ...

政治局会议核心观点 - 会议对经济形势给予积极评价，指出经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力加快形成，高质量发展取得新成效 [1] - 会议强调政策连续性，下半年有望迎来"适时加力"的窗口期，兼顾短期稳增长和长期促改革 [1][2] - "巩固资本市场回稳向好势头"的表述体现了对资本市场功能性的重视和对市场定价修复正反馈效应的肯定 [1][3] - 会议为"十五五"规划起草做准备，指出这是基本实现社会主义现代化"夯实基础、全面发力"的关键时期 [4][7] 宏观经济政策 - 财政政策表述从"用好用足"变为"落实落细"，更强调前期已有政策的落实执行 [8][16] - 货币政策适度宽松取向不变，但未提及降准降息，预计央行将维持稳中偏松的政策取向 [8][22] - 政策不会"大水漫灌"，但会随时对冲，下半年预计是"政策主动、节奏灵活、力度相机" [10] - 强化宏观政策取向一致性，支持经济大省"挑大梁"，促进社会综合融资成本下行 [10] 资本市场 - 会议强调"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头" [5][18] - 在当前政策表态背景下，看好权益市场走出长牛行情 [15][20] - 债市交易核心在于对波段交易节奏的把控，维持三季度是下半年债市做多窗口的判断 [2] 行业影响 - 市场风格或将由周期驱动转向科技创新驱动，建议关注科技板块（AI、机器人）、恒生科技指数等 [3] - 推进重点行业产能治理，从"行政限产"转向"市场化汰劣"，涉及钢铁、水泥、玻璃、电解铝等传统行业及光伏、锂电池、新能源汽车等新兴行业 [10][23] - "反内卷"重塑竞争秩序，依法治理企业无序竞争，规范地方招商引资行为 [11][17][25] "十五五"规划 - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 [4][7] - 规划将更加突出高质量导向，强化科技创新驱动，加快新质生产力培育 [7][21] - 预计将淡化经济增速考核，平衡经济质的有效提升和量的合理增长 [21] - "内循环"重要性进一步彰显，科技创新和发展新质生产力是畅通"内循环"的重中之重 [21] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清 [5][11] - 城市更新定调高质量，不搞大拆大建，房地产市场供给侧将强调质量而非体量 [8][15] - 通稿未直接提及房地产，而是提出"高质量开展城市更新" [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议宏观政策定调积极，需持续发力适时加力，促进内需回升向好，巩固经济回升态势，实现全年实际GDP增速5%目标 [2][3] - “反内卷”政策稳步推进，关注重点行业产能治理措施落地，预计下半年CPI和PPI同比温和回升 [4] - 财政政策要加快政府债券发行使用，关注四季度是否有新增财政加码措施 [4] - 货币政策保持宽松，结构性货币政策工具是重点，加强与财政政策协调配合 [7] - 债市波动加大，策略偏向防守，关注特定债券调整后的配置价值 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、下半年宏观政策定调 - 宏观政策定调积极，要持续发力、适时加力，巩固经济回升态势，实现全年实际GDP增速5%目标 [2][3] - 要有效释放内需潜力，促进消费回升和扩大有效投资 [3] 二、“反内卷”与价格走势 - “反内卷”政策稳步推进，关注重点行业产能治理具体措施落地情况 [4] - 预计下半年CPI同比和PPI同比将平稳回升，因上半年均值分别为 -0.07%和 -2.77% [4] 三、财政政策 - 财政政策定调为落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率 [4] - 截至7月30日，地方新增一般债累计发行5383亿，进度67.3%；新增专项债累计发行2776亿，进度63.13%，关注四季度是否有新增财政加码措施 [5] 四、货币政策 - 货币政策保持宽松基调，结构性货币政策工具是重点 [7] - 强化宏观政策取向一致性，加强货币政策与财政政策协调配合 [7] 五、债市投资策略 - 股市对债市影响力度加强，长债有重定价压力，但短期债市走熊风险不高 [8] - 10年国债利率回升至1.75%-1.8%具有配置价值 [9] - 3年期以内中高评级中短票利差情况显示信用债估值性价比不高，可关注短久期信用债回调后和7 - 10年信用债调整后的配置价值 [9]

报告核心观点 本次7月30日政治局会议主要为十五五规划做准备推动中国式现代化高质量发展，强调宏观政策持续发力适时加力保持连续性稳定性，以稳应变稳中求进，扩大内需促进内外贸一体化，巩固资本市场，深化改革稳定社会预期赢得战略主动 [1][2][4] 经济形势回顾 2025年7月认为在党中央领导下各地区各部门积极作为，经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力发展，改革开放深化，风险防范化解，民生保障加强；4月认为各地各部门聚力攻坚，经济向好，社会信心提振，但回升向好基础需稳固，外部冲击影响加大 [6] 国内外形势判断 “十五五”时期是关键时期，发展环境变化深刻复杂，机遇与挑战并存，当前经济运行有风险挑战，要把握形势增强忧患意识；4月强调坚持稳中求进，贯彻新发展理念，构建新发展格局，统筹国内外工作 [6] 宏观政策基调 7月提出宏观政策持续发力适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，支持经济大省挑大梁；4月要求加紧实施积极有为宏观政策，完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节 [6] 防风险 7月强调防范化解重点领域风险，开展城市更新，化解地方政府债务风险，增强资本市场吸引力；4月提出持续防范风险，实施地方政府化债政策，推进城市更新和房地产新模式构建 [6] 货币政策 7月要保持流动性充裕，用好结构性货币政策工具支持多领域，支持经济大省；4月适时降准降息，创设新工具，设立新型政策性金融工具 [6] 财政政策 7月加快政府债券发行使用，兜牢基层“三保”底线；4月加快专项债券和特别国债发行使用，兜牢底线 [6] 民营企业与新质生产力 7月提出深化改革，以科技创新引领新质生产力，推动产业融合发展，治理企业无序竞争；4月帮扶困难企业，培育新质生产力，推进关键核心技术攻关 [6] 消费 7月要释放内需潜力，实施提振消费行动，扩大商品和服务消费，推动“两重”建设；4月提高中低收入群体收入，发展服务消费，实施“两新”和“两重”政策 [6] 行政执行 7月要求调动各方面积极性，领导干部树立正确政绩观，全面落实党中央决策部署；4月加强党对经济工作领导，鼓励干部作为，开展作风建设 [6] 改革开放&多边贸易 7月扩大高水平对外开放，稳住外贸外资，促进内外贸一体化，优化出口退税；4月用改革开放办法解决问题，建设统一大市场，支持企业“走出去” [6] 民生 7月做好民生保障，突出就业优先，落实惠民政策，保障安全生产和能源供应；4月保民生，提高稳岗返还比例，加强农业生产，做好安全生产等工作 [6] 各省份GDP情况 2025年上半年部分省份达到增速目标，如广西、河北等；部分未达目标，如内蒙古、海南等，还列出了各省份2024全年增速和2025上半年GDP占比 [7]

本次中央政治局会议明确，宏观政策要持续发力、适时加力。 要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分 释放政策效应；加快政府债券发行使用，提高资金使用效率； 兜牢基层"三保"底线。 作者：杜涛 封图：图虫创意 7月30日召开的中共中央政治局会议提出，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理 念，加快构建新发展格局，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳 市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现"十四五"圆 满收官。 "灵活性预见性"是本次会议对下半年宏观经济政策节奏提出的新要求。 粤开证券首席经济学家罗志恒认为，会议提出"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"，一方 面是延续前期政策，落实既定的财政、货币、金融政策，做好政策接续，不搞"大拐弯"，让市场主 体形成稳定的政策预期和市场预期；另一方面，政策的连续性并非意味着一成不变，而是要根据形 势变化灵活调整，前瞻研判下半年出口、房地产等领域可能出现的不利变化，及时、提前、果断出 台新的增量政策，加大逆周期调节力度。这意味着增量政策空间随时在路上，形势平稳时"引而不 发"，形势变化时 ...

宏观形势 - 2025年上半年中国实际GDP同比增长5.3%，建筑业GDP同比仅增0.7%，去年同期为4.8%，新经济部门推动经济增长[4] - 下半年经济工作强调保持政策连续性稳定性，稳就业、企业、市场和预期，促进双循环[4] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，提高资金效率，兜牢基层“三保”底线，上半年专项债等三项发行3.7万亿，支出2.43万亿，至少1.3万亿已发未用，全年额度6.2万亿[6] - 6月财政性存款余额6.9万亿，超去年同期1.3万亿以上[6] - 1 - 6月设备工具购置固定资产投资增速17.3%，国补类家电和通讯器材类上半年增速34.2%，其他商品合计增速6.0%，财政部下达两批共1380亿以旧换新资金[9] - 中央安排900亿预算用于生育补贴，中央承担约90%，地方承担约100亿[11] - 上半年固定资产投资累计增速2.8%，广义基础设施建设投资增速8.9%，民间投资累计同比 - 0.6%，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿，建设周期10年，每年投入约1200亿，占2024年基建投资额0.5%，占GDP 0.09%[11] - 今年2.8万亿化债用债务基本发行完毕，特殊新增专项债已发行7769亿，7月发行2878亿，2万亿特殊再融资债累计发行1.8万亿，发行进度92%[12][13] 货币政策 - 三季度央行降准降息概率有限，落实适度宽松货币政策核心为“流动性充裕”“综合融资成本下行”“结构性货币政策工具”[17] - 一季度银行净息差1.46%，低于1.80%的合意水平[17] - 一季度末新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约50BP和60BP[22] 产业政策 - 推动市场竞争秩序优化，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理[23] - CPI长时间同比负增长，PPI连续33个月为负值[24] 进出口 - 上半年出口累计同比5.9%，6月增速5.8%，集成电路、船舶、汽车等高端制造贡献大，新兴国家承接部分订单；进口增速 - 3.9%，6月单月由负转正[26][27] 地产政策 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，未提及促进房地产市场止跌回稳[33]

政策背景与基调 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，下半年政策定力更强，目标为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”[8] 宏观政策 - 要求“持续发力、适时加力”，保持连续性稳定性，增强灵活性预见性，短期以存量政策加快落地为主[8] - 财政政策“更加积极”，强调加快政府债发行使用；货币政策“适度宽松”，支持稳杠杆[8] 热点政策 - 反内卷推进重点行业产能治理，新兴行业产能出清方案或加速落地[8] - 稳市场增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[8] - 扩内需提及服务消费和保障改善民生，与相关政策思路一脉相承[8] 长期规划与改革 - 10月将召开四中全会，重点之一是“十五五”规划，短期政策为长期目标服务[8] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，全球经济运行面临风险，外需变化节奏不明确[17] - 政策相机抉择有不确定性，内需刺激政策需相机抉择，未来政策出台时机难估计[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年宏观政策节奏或有变化，国债收益率下行是大方向，看好权益市场走出长牛行情，债市交易核心在于把控波段交易节奏，维持三季度是下半年债市做多窗口的判断 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 730政治局会议六大关注要点 - 肯定上半年经济发展成果，外部环境或稳中向好：2025年前两季度GDP分别同比增长5.4%、5.2%，上半年累计增长5.3%，实现5%增速目标下半年仅需4.7%增速，经济工作压力小；4月会议时外部冲击大，本次会议删除相关说法，外部不确定因素减少，中美关系缓和 [14][15] - 宏观政策既要连续稳定，也要保持灵活：要继续保持积极扩张政策，呵护经济向好趋势；增强政策可预见性和灵活性，引导市场预期，下半年政策相机抉择可能性增强 [2][16] - 从“加紧实施”到“适时加力”，政策节奏或将发生变化：节奏上，政策力度是否扩张视经济运行情况而定；质量上，政策从“扩量”转为“提质”；财政政策新增“提高资金使用效率”，货币政策新增“促进社会综合融资成本下行”，广谱利率下行是核心方向 [3][18][19] - 明确反内卷三大任务：提出“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”，反内卷依托构建全国统一大市场，不宜低估政策决心，会影响金融市场行情 [4][20] - 资本市场相关表述更为积极：会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头，4月以来权益市场修复行情加速，看好权益市场走出长牛行情 [5][21] - 房地产领域重点推进城市更新：会议仅提出开展城市更新，删去相关措辞，近期房地产市场下行，销售面积和开发投资完成额累计增速回落，价格持续下跌，市场仍待政策呵护 [6][22]