报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2月5日豆类冲高回落，油脂维持震荡运行，各品种期货价格受不同均线压力，部分品种有资金及持仓变化[5] - 豆类市场多空因素交织，短期维持区间震荡，关注南美收割进度、国内库存去化速度及美国生柴政策影响[6] - 油脂市场多空因素交织，维持震荡格局，关注美国生物燃料政策进展、马来西亚棕榈油产地去库幅度以及中国对加拿大菜籽进口政策落地情况[7] 产业动态总结 - 巴西2月大豆出口量预计为1142万吨，高于1月和去年2月，3月预计为39.6万吨，1 - 2月出口量高于2025年同期[9] - 全球气象报告显示不同地区未来气温和降水情况，对作物生长有不同影响，如巴西中部利于部分晚熟大豆生长，阿根廷干旱待降雨改善等[10] - 特朗普称中国同意将本季购买美国大豆数量从1200万吨增加到2000万吨，消息公布后芝加哥大豆期货大幅上涨[11] - 2月5 - 11日阿根廷农业区高温，降雨分布不均，部分地区充沛，部分不足[12] - 巴西帕拉纳州2025/26年度大豆收割完成14%，较一周前提升9个百分点，低于过去两年，预计未来几周收割加快，产量预测上调至2204万吨[13] - 美国财政部发布45Z清洁燃料生产税收抵免拟议细则指南，引发行业不同反响，虽带来政策确定性但仍有技术难题待解[14][15] 价格与利润总结 - 给出大豆、豆粕、豆油、棕油、菜油不同品种的价格及较前一日变化情况，其中棕油均价降4元/吨，菜油均价降100元/吨[16] - 展示不同地点油厂压榨利润，国内部分油厂压榨亏损，进口部分油厂有盈利或小亏损[17] 相关图表总结 - 报告提及大豆港口库存、大豆盘面压榨利润、豆油港口库存、豆油基差、棕榈油港口库存、棕榈油基差等相关图表，但未详细说明图表内容[18][20][22][24][26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，夜盘豆菜粕偏弱运行 巴西大豆收割率高于去年同期，收割压力加大使美豆期价回落 国内连粕跟随外盘走低，高库存和远月供应充足预期持续施压价格 [2] - 油脂方面，夜盘油脂震荡收涨 马来西亚1月出口强劲、产量环比下降且下调关税，减产季进入去库周期支撑棕榈油价格 印尼计划禁止相关出口也利多棕榈油 但受原油价格大跌拖累，油脂基本面短期支撑不强，预计短期震荡调整 [2] 各部分总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8086，棕榈油主力9094，菜油主力9215，豆粕主力2727，菜粕主力2362，花生主力8844 [1] - 涨跌情况：豆油主力-6、棕榈油主力80、菜油主力79、豆粕主力-23、菜粕主力-21、花生主力26 [1] - 涨跌幅：豆油主力-0.07%、棕榈油主力0.89%、菜油主力-3.15%、豆粕主力-0.84%、菜粕主力-0.88%、花生主力0.29% [1] - 价差现值与前值对比：如Y9 - 1现值40前值56，P9 - 1现值112前值134等 [1] - 比价-价差现值与前值对比：如M9 - 1现值-48前值-45，RM9 - 1现值68前值57等 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油4180林吉特/吨、CBOT大豆1067分/蒲氏耳、CBOT美豆油54.52美分/磅、CBOT美豆粕292美元/吨 [1] - 涨跌情况：BMD棕榈油-40.0、CBOT大豆6.8、CBOT美豆油1.3、CBOT美豆粕-2.2 [1] - 涨跌幅：BMD棕榈油-0.95%、CBOT大豆0.64%、CBOT美豆油2.40%、CBOT美豆粕-0.75% [1] 国内现货市场 - 现货价格及涨跌幅：如天津一级大豆油8470，涨跌幅-0.24%；广州一级大豆油8570，涨跌幅-0.35%等 [1] - 现货基差：如天津一级大豆油384，广州一级大豆油484等 [1] - 现货价差现值与前值对比：如广州一级大豆油和24°棕榈油现值-460前值-460等 [1] 进口压榨利润及仓单 - 进口压榨利润现值与前值对比：如近月马来西亚棕榈油现值-377前值-469等 [1] - 仓单现值与前值对比：如豆油现值26460前值26460等 [1] 行业信息 - 美国大豆出口协会首席执行官称全球需求增长助于美国今年大豆出口前景，协会致力于扩大全球市场准入 [2] - 2026年1月1 - 31日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少13.78%，出油率环比上月同期增加0.16%，产量环比上月同期减少13.08% [2] - 截至1月31日，巴西大豆收割率为11.4%，上周为6.6%，去年同期为8%，五年均值为11.8% [2] - 美国环保署将发布生物燃料最终法规，包括小型炼油厂豁免政策 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为0.87美元，全年调整后每股收益为3.43美元 [4] - 第四季度总部门营业利润为8.21亿美元，全年为32亿美元 [4] - 过去四个季度调整后投入资本回报率为6.3% [4] - 2025年营运现金流（营运资本变动前）为27亿美元，较2024年减少6亿美元 [4][19] - 通过库存减少实现了15亿美元的现金流收益 [4][19] - 2025年资本支出为12亿美元 [20] - 2025年向股东支付股息9.87亿美元，第四季度是连续第376个季度支付股息 [4][20] - 截至2025年12月31日，杠杆率为1.9倍，符合约2倍的年末目标 [20] - 2026年调整后每股收益指引区间为3.60美元至4.25美元 [10][20] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽 - 第四季度部门营业利润为4.44亿美元，同比下降31% [11] - 全年部门营业利润为16亿美元，同比下降34% [11] - **农业服务子部门**：第四季度营业利润为1.74亿美元，同比下降31%，主要受北美出口活动减少以及约5000万美元的净负面时间影响驱动 [11] - **压榨子部门**：第四季度营业利润为6600万美元，同比下降69%，尽管全球压榨量同比增长4%，但北美和南美较弱的压榨利润率以及约2000万美元的净负面时间影响和约2000万美元的Decatur East相关保险赔款减少对业绩造成压力 [12] - **精炼产品及其他子部门**：第四季度营业利润为1.19亿美元，同比下降2%，约7200万美元的净正面时间影响抵消了食品需求疲软以及生物柴油和精炼利润率下降的影响 [13] - 对丰益国际的投资权益收益：第四季度为8500万美元，不包括特定项目则同比增长49% [13] 全年（不包括特定项目）同比下降约14% [14] 碳水化合物解决方案 - 第四季度部门营业利润为2.99亿美元，同比下降6% [14] - 全年部门营业利润为12亿美元，同比下降12% [14] - **淀粉和甜味剂子部门**：第四季度营业利润为2.56亿美元，同比下降16%，主要受包装商品消费减少导致的持续需求疲软影响，欧洲、中东和非洲地区持续的高玉米成本也产生影响，此外还有约3300万美元的Decatur East和West相关保险赔款减少 [15] - **Vantage玉米加工商子部门**：第四季度营业利润为4300万美元，同比大幅增长187%，乙醇行业利润率保持稳定，出口和定价受到强制市场的支撑，每加仑乙醇EBITDA利润率同比增长约33% [16] 营养部门 - 第四季度部门收入为18亿美元，与去年同期基本持平 [16] - 人类营养收入同比增长5%，动物营养收入同比下降4%（受先前披露的业务剥离影响） [16] - 第四季度部门营业利润为7800万美元，同比下降11% [17] - **人类营养**：第四季度营业利润为5600万美元，同比下降10%，下降主要归因于保险赔款减少，若排除保险影响，增长主要得益于北美风味销售强劲以及特种配料业务复苏 [17] - **动物营养**：第四季度营业利润为2200万美元，同比下降15%，受局部销量疲软和一次性项目影响 [18] 全年营业利润为9800万美元，同比增长66%，增长得益于专注于高利润率产品线、业务组合优化和成本控制 [18] 公司及其他 - 第四季度公司及其他业务成本同比增长约25% [18] - 全年公司及其他业务成本同比增长约19% [18] - 成本增加主要与重估损失（包括减值、或有事项和重组费用）有关 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美市场：农业服务与油籽团队在南美实现了创纪录的现金交易量 [4] - 北美市场：北美出口活动减少，压榨利润率面临压力 [11][12] - 欧洲、中东和非洲市场：淀粉和甜味剂的销量和利润率持续受到行业性作物质量问题导致的持续高玉米成本影响 [15] - 亚洲市场：风味业务在亚太地区创下年度记录，预计2026年将继续增长 [41] - 全球贸易环境：2025年充满挑战，农民销售受价格低迷限制，客户减少库存持有量，导致交易机会减少 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年执行了超过20个投资组合优化和简化项目，实现了约2亿美元的成本节约 [5][6] - 与Alltech的合资企业已开始运营，预计2026年不会对营养部门营业利润产生重大影响，但会导致收入减少 [6][22][42] - 解决了工厂效率问题，减少了非计划停机时间，恢复了Decatur East工厂的运营，并实现了公司历史上最低的工伤率 [6] - 在脱碳方面取得里程碑，将内布拉斯加州哥伦布市的玉米加工厂连接到Tallgrass Trailblazer管道，扩大了碳捕获和储存基础设施 [6] - 确定了未来增长的五个关键领域：强化营养、生物制剂、生物解决方案、精密发酵和脱碳 [7] - 在强化营养方面，推进无过敏原豌豆蛋白等创新 [8] - 在天然风味方面，开发了清洁柑橘风味的专利技术 [8] - 在天然色素方面，开发了突破性的天然蓝色色素 [8] - 继续投资于副产品增值，以优化生产流程 [9] - 目标在未来三到五年内实现5亿至7.5亿美元的总成本节约 [23] - 预计2026年资本支出约为13亿至15亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战且动态变化 [5][7] - 预计2026年经营环境将更具建设性，特别是对农业服务与油籽业务，这得益于中美贸易关系的进展以及美国生物燃料政策的预期明朗化 [9] - 预计碳水化合物解决方案部门营业利润将相对持平，淀粉和甜味剂销量和价格下降将被更高的乙醇利润率所抵消 [10] - 预计营养部门将继续保持更强的有机增长和执行改善轨迹 [10] - 乙醇出口机会预计将保持强劲，由强制市场驱动 [21] - 国内乙醇需求预计将随着美国生物燃料政策明确而增强，政策激励将进一步支持乙醇利润率 [21] - 乙醇的强势预计将抵消淀粉和甜味剂的持续疲软 [21] - 预计营养部门将继续增长，驱动力来自风味业务增长、特种配料持续复苏、以及随着全球生物制剂消费增长和客户应用范围扩大带来的健康与 wellness 增长 [22] - 在动物营养领域，预计利润率扩张将推动营业利润增长 [22] - 预计公司费用将同比上升，反映了对研发和数字平台的持续投资、基于绩效的激励薪酬减少、18%至20%的有效税率预期以及因利率环境导致的ADMIS利息收入减少 [23] - 对于2026年第一季度，预计压榨利润率与2025年第四季度相似，淀粉和甜味剂需求疲软趋势类似，乙醇利润率将因行业运行率提高而受到抑制，营养部门预计将较前期和环比持续改善 [24] 其他重要信息 - 与政府就公司先前关于部门间销售报告进行的调查已达成和解 [6] - 2025年受限现金增加12亿美元至45亿美元，主要受ADMIS驱动 [19] - 2026年指引的关键因素包括：美国生物燃料政策明确的时间、可再生燃料义务要求的规模以及小型炼油厂豁免的抵消量、乙醇出口机会的持续性、以及营养部门的增长 [20][21][22] - 公司不排除按市值计价的影响，因此季度业绩可能因相关因素变动而产生正面或负面的时间影响 [24][61] - 预计45Z税收抵免在2026年可能带来约1亿美元的收益，但存在许多变量 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可再生燃料义务政策明确后，生物柴油和可再生柴油设施的运营率和加工率是否会出现显著跃升 [29] - 管理层认为政策影响最终会体现在利润表上，但时间不确定，取决于政府决策、市场消化和实施方式 [30] - 由于公司业务规模大，通常会提前销售下一季度60%-70%的产品，因此政策利好真正体现在业绩上会有滞后，例如若政策在第一季度末明确，可能要到7月以后才能实现 [31] - 这对整个行业和ADM都是积极的，将拉动更多植物油进入生物燃料领域，不仅在美国，在巴西（B16）和全球其他地区也会发生 [31] - 公司对ADM未来几年持非常积极的态度，基于自我改进、政策利好和增长前景 [33] 问题: 关于营养部门2026年展望，客户恢复和需求满足情况，以及指引区间内的乐观和悲观情景 [38] - 管理层澄清了营养部门的实际运营表现：排除保险赔款影响后，第四季度风味业务营业利润增长接近60%，生物制剂增长更高，主要由北美风味业务驱动，欧洲需求在2026年1月已见复苏 [39] - 特种配料随着Decatur East工厂恢复运营而持续复苏，但工厂经历了18个月停机，需要时间进行稳定和优化，同时客户也已转向其他供应商，因此恢复市场份额需要时间 [40] - 动物营养业务虽有局部疲软和一次性项目影响，但全年趋势积极，预计2026年将继续增长 [41] - 预计2026年营养部门营业利润将高于2025年，驱动力包括各地区风味业务增长、生物制剂需求以及动物营养的利润率改善 [41] - 提醒注意与Alltech的合资企业将导致收入减少，但2026年利润大致持平 [42] 问题: 关于ADM在2025年（特别是第二至第四季度）压榨业务表现相对于公开可比公司差距较大的原因，以及未来将如何受益于RVO政策 [46] - 管理层表示从商业角度看没有明显变化，主要差异在于制造成本上升（如能源、人力、承包商成本），尤其是在北美地区 [48] - 后疫情时代，北美成本相比世界其他地区更高 [49] - 公司有降低成本计划，已开始的5-7.5亿美元成本节约计划中就包括制造生产率提升 [52] 问题: 关于2026年指引高端所假设的压榨利润率改善幅度和时间，以及如何分离政策实施前后的每股收益运行率 [57] - 管理层强调高端指引取决于多个因素：RVO政策的最终内容和出台时间、市场采纳速度、消费者需求是否增强、RIN价格走势等 [58][59] - 压榨利润率（Board Crush）已有所上涨，但最终需要转化为现金利润率 [59] - 指引区间较宽是因为存在这些不确定性，低端更侧重于公司可控因素，高端则包含了政策利好等因素 [60] - 公司不预测按市值计价影响，这可能在季度间造成波动 [61] 问题: 关于淀粉和甜味剂需求疲软的驱动因素，是否与GLP-1药物普及或关税压力有关 [63] - 管理层认为是多种因素组合：GLP-1药物使用者初期消费量下降并转向更多蛋白质、减少甜咸零食；消费者希望减少超加工食品；尽管食品通胀下降，但价格绝对值仍较高，消费者对价格更敏感 [64][65] - 液体甜味剂销量可能下降了5%-7% [65] - 公司正努力将销量转向不受此趋势影响的其他工业应用（如采矿、包装、化妆品），并预计2026年45Z税收抵免和乙醇利润率将抵消部分影响，使碳水化合物解决方案部门整体利润大致持平 [66] 问题: 关于2026年公司费用和税率指引，以及农业服务与油籽部门中精炼产品及其他、农业服务子部门的趋势展望 [70] - 2026年预期有效税率在18%至20%之间 [71] - 公司费用预计同比上升，原因包括：将部分部门营业利润增长再投资于研发和数字平台、2025年基于绩效的激励薪酬较低（2026年不会重复）、以及持续推动公司成本节约 [71] - 对于农业服务与油籽部门，低端指引假设RVO政策延迟，压榨利润率持平；高端指引则包含政策利好等因素 [72] - 农业服务方面，预计北美出口将因对华贸易政策更明确而高于2025年 [72] - 2026年第一季度压榨利润率预计与2025年第四季度相似 [73] - 精炼产品及其他子部门的展望取决于对精炼产品的需求以及RVO政策出台后RIN价格和压榨利润率之间的传导时间 [75] 问题: 关于2026年高端指引是否隐含从7月开始每季度约1.30美元的部门营业利润（对应每股收益0.30美元），以及这是否意味着2027年每股收益可能达到5美元左右 [78] - 管理层未确认具体数字，重申高端指引取决于压榨利润率、消费者需求、淀粉和甜味剂与乙醇利润率平衡等多个因素 [79] - 长期来看，公司确定的五个增长支柱将创造价值，但具体季度时间表难以预测 [80] - 公司资本配置政策的基石是持续增长、创造价值并通过股息等方式回报股东 [80] 问题: 关于碳水化合物解决方案的合同签订季节情况，以及指引中是否包含了45Z或45Q税收抵免的明确提升，能否量化 [83] - 碳水化合物解决方案合同签订季节进展顺利，但销量疲软影响了利润率，整体比往年稍软 [84] - 45Z税收抵免的估算需考虑工厂碳强度、现行工资、碳封存量、产量以及行业定价反应等多种变量，目前尚无最终指南 [84] - 初步估计可能带来约1亿美元的收益，但存在不确定性 [85] 问题: 关于美国乙醇出口的增量机会市场，以及对E15混合率的看法和潜在业务提升 [89] - 美国乙醇在全球市场保持竞争力，越南、日本等国预计将推出或提高混合率 [90] - 从技术上讲，实现E15没有问题，关键在于行业协调和时间 [91] - 乙醇作为一种增氧剂，价格上具有竞争力 [92] - 公司的碳捕获和封存能力有望提供低碳强度乙醇，可能开辟可持续航空燃料等新途径 [92] - 公司的多元化全球业务模式在行业困难时期提供了坚实基础，并能在上行周期中抓住机遇 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 机构上调2025/26年度产量估值，南美大豆收获进度优于去年，南美丰产及供应宽松预期强化，但节后大豆抛储和到港有不确定性，不建议过度看空，保守建议逢低点部分基差，期货盘面宽幅震荡；油脂受国际原油大跌和欧盟抵制进口生物柴油影响整体下挫，美国生物燃料政策接近落地是最大支撑因素，政策未落地前不宜过度看空，现货可回落适当点基差，盘面关注美国生物燃料政策落地指引 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 截至1月29日，2025/26年度巴西大豆收获进度为10%，上周4.9%，去年同期3.9%，几乎所有产豆州收获已开始，暂无重大收割延误报告，市场关注巴西南部和南马托格罗索州高温干旱天气，南里奥格兰德州约15%作物仍处灌浆期 [1] - 截至1月29日当周，美国大豆出口检验量为1310559吨，去年同期为1140431吨；2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达21991461吨，同比减少35.7%，达全年出口目标的51.3% [1] 油脂 - 马来西亚1月1 - 31日棕榈油出口量为1375718吨，较上月同期增加14.89% [2] - 印尼总统计划禁止棕榈油废料出口，支持国内生物柴油和航空燃料生产，减少能源进口依赖 [2] - 截至1月30日，全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为228.27万吨，较上周减6.81万吨，减幅2.90%，同比增1.71万吨，增幅0.75% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内油脂市场受高供应和弱需求制约，核心驱动在产地外盘 国内需求疲软压制盘面，但现货偏紧及美国生物燃料政策利好提振盘面，等待美国能源政策兑现 短期宏观情绪转弱压制盘面，但趋势未变 策略上低位多单可继续持有，暂不建议做空[1][2] 根据相关目录分别总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存与需求博弈，马来减产但库存处七年高位，印尼B50计划2026年不执行，等待印度斋月备货[1] - 美国生物柴油政策或维持提案，2026年掺混要求达56.1亿加仑并取消进口原料惩罚限制，3月有望公布结果[1] - 中加和谈较乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，但特朗普发言使贸易有变数[2] - 国内三大油脂库存下滑但供应充足，豆油去库但同比仍偏高，一季度油料到港有限，关注通关和政策[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期区间反弹，中期棕榈油有空间 P2605震荡区间【8200 - 9400】，Y2605区间【7600 - 8300】，OI2605区间【8600 - 9500】 P05、Y05单边偏强，关注上方压力，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势[16] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差暂无策略，对冲套利豆棕价差走弱[17] - 近期策略回顾：回顾多个棕榈油相关策略提出时间及当前状态，如部分止损离场、部分可止盈离场等[19] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7600 - 8300，波动率11.5%；菜油8600 - 9500，波动率10.4%；棕榈油8200 - 9400，波动率20.2%[20] - 油脂套保策略表：贸易商库存管理可做空Y2605锁定利润，精炼厂采购管理可买入Y2605锁定成本，油厂库存管理可做空Y2605锁定利润[20] 基础数据概览 - 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差数据[21][22][23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至2026年1月30日国内三大油脂库存194万吨，周、月环比降，同比升；印尼2月毛棕榈油出口参考价高于1月，出口税持平；马来西亚1月棕榈油出口量增14.89%[23][24] - 利空信息：美伊局势缓和，国际原油和芝加哥豆油期货走弱拖累马棕油期货；阿根廷和巴西部分地区降雨有利作物生长[25] - 现货成交信息：上周菜油、豆油成交大增，棕榈油成交稍弱且环比下降[26] 下周重要事件关注 未提及具体内容 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上油脂市场偏强，菜油受美生物燃料和中加和谈影响上涨，棕榈油因产地及资金带动上涨，豆油随板块上行 资金动向方面，重点盈利席位变动不大，外资席位平空加多 月差结构呈近强远弱，P5 - 9、Y5 - 9价差震荡，菜油05合约走强带动5 - 9价差上涨 基差结构上主力基差磨底整理，豆棕主力基差弱势，菜油主力基差波动后渐弱 价差结构上跨品种价差震荡，菜棕价差有望走弱，远月基差偏弱震荡，月差正套对待[30][31][33][41][54] - 外盘：走势震荡，棕榈油因减产、出口和天气因素情绪乐观，原油带动美豆油偏强，国际棕榈油性价比好转 资金持仓方面，管理基金净持仓占比回升，商业持仓净空头占比高[57][59] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - Pogo价差下降，棕榈油制生物燃料成本高，东南亚生柴政策需补贴；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值低，随美豆反弹价差有望走强[64] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润为负，限制买船[66] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - MPOB报告12月马来西亚棕榈油产量降、出口升、库存增，国内消费降 最新高频数据显示1月产量降、出口好，库存拐点或现，关注降雨、产量和去库情况[68] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难起，产地减产去库，国内进口利润倒挂，买船难增，等库存减轻反弹[70] - 豆油：一季度大豆到港低点，压榨量降，但库存压力大，关注阶段性供应紧张[70] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量少，库存去化，现货偏紧，但全球菜籽丰产，后续供应或增加[70] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，春节后市场预计转平淡[74]

文章核心观点 - 文章是一份日期为2026年2月3日的期货市场日度研究报告，综合分析了宏观经济新闻、重点品种市场动态及未来展望 [1][2][3][4][5] - 报告核心围绕多个期货品种展开，重点分析了贵金属、原油、股指等品种的短期价格剧烈波动原因，并对各板块品种提供了后市观点 [2][3][4][5][7] - 报告认为，2026年以来股市向好是多重因素共振结果，2月市场有望延续阶段性向好格局，但需警惕春节长假期间的海外市场波动风险 [5][13] 当日主要新闻 国际新闻 - 美国总统特朗普宣布将把对印度商品的关税税率由25%降至18%，印度总理莫迪同意停止购买俄罗斯石油，并承诺采购超5000亿美元的美国产品 [8] 国内新闻 - 十部门发文推动低空经济标准体系建设，重点围绕五大核心领域，要求到2027年体系基本建立 [9] - 2026年春节将迎来9天假期，商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，旨在激发假期消费活力 [1] - 中共中央、国务院批复同意《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》，要求建成以首都为核心的世界一流都市圈 [1] 行业新闻 - 2026年1月多个重点城市二手房市场回暖：北京、上海二手房分别成交1.5万套和2.3万套，同比均增超20%；深圳成交0.5万套，环比增16%，同比增7% [10] 重点品种市场动态与观点 贵金属 - **白银**：夜盘沪银期货再度跌停，沪银主力合约下跌20%报20600元/千克 [1][2]。巨震主因：1）特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为下任联储主席，带动美元回升；2）此前涨幅巨大，投机情绪高涨，获利资金了结引发杠杆资金踩踏 [2][20]。短期内市场波动加剧，白银价格预计仍然承压 [2][20] - **黄金**：夜盘沪金弱势震荡，沪金主力合约下跌3.86%报1045元/克 [1][3]。巨震原因与白银类似 [3][21]。长期来看，黄金上行支撑因素未逆转，地缘局势复杂、去美元化进程及年内降息预期仍构成支撑，预计市场充分调整后黄金将重回上行通道 [3][21] 原油 - 夜盘原油主力合约下跌4.8%报450元/桶 [1][4]。下跌原因：1）美国和伊朗紧张局势缓解；2）美元汇率走强；3）气候转暖打压市场气氛 [4][15]。此外，委内瑞拉推进石油法律改革可能增加供应，美国截至1月16日当周原油日均产量为1373.2万桶，同比增加25.5万桶 [4][15] 股指 - 上一交易日A股市场成交额2.61万亿元，融资余额减少235.43亿元至26986.89亿元 [5][13]。2026年以来股市向好是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏与海外资金回流共同作用的结果 [5][13]。展望2月，处于“春季行情”窗口期，叠加“十五五”开局政策红利释放，AI、出海等主线盈利预期明确，市场有望延续向好格局 [5][13] 其他品种关键数据与观点 - **甲醇**：沿海地区甲醇库存在143万吨，同比上涨42.43% [16] - **碳酸锂**：周度碳酸锂产量环比减少648吨至21569吨，社会库存环比减1414吨至107482吨 [25] - **玻璃/纯碱**：上周玻璃生产企业库存4927万重箱，环比下降50万重箱；纯碱生产企业库存135.5万吨，环比下降1.5万吨 [19] - **生猪**：生猪均价报12.56元/kg，较昨日上涨0.25元/kg，区域行情分化 [33] - **集运欧线（EC）**：下跌3.06%，2月第三周大柜现货运价均价降至2080美元左右 [34] 外盘市场收益情况（2026年2月2日） - **股指**：标普500涨0.54%至6976.44点；欧洲STOXX50涨1.12%至5141.13点；富时中国A50期货跌1.23%至14771.00点 [12] - **外汇与商品**：美元指数涨0.51%至97.61点；ICE布油连续跌6.21%至66.31美元/桶 [12] - **贵金属**：伦敦金现跌4.52%至4659.29美元/盎司；伦敦银跌7.11%至79.20美元/盎司 [12] - **基本金属**：LME铜跌1.30%至12900.00美元/吨；LME铝跌2.52%至3056.50美元/吨 [12] 品种观点汇总（基于可能性判断） - **谨慎偏多品种**：股指(IH、IF)、橡胶、黄金、白银、铝、碳酸锂、玉米 [7] - **谨慎看空品种**：原油、螺纹钢、热卷、铁矿石、苹果、集运欧线 [7] - **其他**：股指(IC、IM)标记为“>”，未明确指向 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月豆粕预估震荡偏强运行远月合约略微走强南美大豆丰产压力大建议现货头寸多的利用价格反复洗基差盘面宽幅震荡看待 [1] - 欧盟新规排除阿根廷、巴西和美国大豆生物柴油出口油脂板块受国际原油大跌和欧盟抵制进口生物柴油影响下挫美国生物燃料政策是最大支撑因素未落地前不宜过度看空现货可回落适当点基差盘面关注政策落地指引 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕方面 - Rural Clima预测阿根廷未来几天无明显降雨，西部和南部地区及安第斯山脉地区可能有零星阵雨，布宜诺斯艾利斯和圣塔菲土壤湿度预计持续偏低，西北部、中部和南部气候状况严峻 [1] - 近月供应有一定缺口但极端缺货情况概率偏小，春节前后现货节奏不清晰，远月合约因美国生物燃料政策加快落地略微走强，该政策或弱化美豆过剩但无法提供长期向上驱动，南美大豆丰产压力较大 [1] 油脂方面 - 欧盟委员会修改ILUC风险评估标准，将大豆与棕榈油并列为“高风险”，新规使欧盟不再接受以大豆油为原料的生物柴油，排除阿根廷、巴西和美国大豆生物柴油出口 [1] - 受国际原油大跌和欧盟抵制进口生物柴油影响，油脂板块整体下挫，生物燃料需求受打压，美国生物燃料政策接近落地是最大支撑因素，此轮下跌是炒作资金离场所致 [1][2]

大豆贸易流重塑与美豆成本逻辑强化 - 中美经贸关系缓和并达成新协议，中国将重启自美大豆采购，协议确认自11月10日起暂停针对中国的“特别港务费”和对等关税一年[2][18] - 2025年1月到7月，美国对中国大豆出口同比减少39%，仅为59万吨，前三季度CBOT大豆价格持续低位运行[2][17] - 根据新协议，中国将在2025年底前采购至少1200万吨美国大豆，并在2026至2028年每年购买不少于2500万吨[12][26] 美豆供需边际收紧 - 美国农业部11月报告预测2025/26年度美豆产量为42.53亿蒲，较9月预测下调4800万蒲，较上一年度下降2.8%[4][20] - 产量下调主因单产预测从53.5蒲式耳/英亩下调至53.0蒲式耳/英亩[4][20] - 2025/26年度美豆期末库存预计为2.90亿蒲，低于9月预测的3.00亿蒲，库存消费比降至2016年以来最低[4][20] 南美大豆供应格局 - 2024/25年度巴西和阿根廷大豆实现超预期丰产，成为本年度中国豆系原料核心供应来源[7][22] - 截至11月13日，巴西2025/26年度大豆播种完成71%，低于去年同期的80%[7][22] - Safras & Mercado预测巴西2025/26年度大豆产量为1.7876亿吨，同比增长4%，将创历史最高纪录[7][23] - 阿根廷2025/26年度大豆种植面积估计为1760万公顷，同比减少4.3%，美国农业部将其产量预测调低至4850万吨，低于上年度的5110万吨[7][23] - 国际谷物理事会预测全球2025/26年度大豆产量为4.264亿吨，同比减少0.6%，但仍远高于近年平均水平[7][23] 美国生物燃料政策需求 - 美国环保署提案将2026年生物燃料混合总量设定为240.2亿加仑，2027年为244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑[8][23] - 提案设定2026年生物质柴油掺混义务为56.1亿加仑，2027年为58.6亿加仑，比本年度的33.5亿加仑增加67%，远高于市场此前预期的46.5-52.5亿加仑[8][23] - 若2026年生物质柴油产量达标，所需原料总量2080万吨，按豆油投料占比40%计算，豆油用量将达832万吨，较2024年增加232万吨，增幅38.5%[8][23] - 政策仍处提案阶段，存在调整可能，且其经济性受原油价格影响，小型炼油厂豁免政策亦未明确[9][24] 中国国内供需与库存 - 2025年1月-10月中国累计进口大豆9568.2万吨，较去年同期增加6.4%[10][24] - 6-9月大豆到港每月基本保持在1000万吨左右，港口大豆库存显著回升，压榨量提升至200万吨以上水平[10][24] - 国内豆油库存从60万吨左右低位攀升，截至11月21日，豆油厂库存量达到117.99万吨的历年同期高位[10][24] - 尽管自美采购重启，但因需缴纳13%基础税率，成本高于巴西大豆，采购目标完全兑现存疑，叠加高库存，压榨利润与基差抬升难度大[12][13][26] 2026年豆油市场展望 - 美豆成本逻辑重新强化，国内外豆系走势将趋于统一，美豆边际收紧格局与生物燃料需求共同为价格提供支撑[14][27] - 二季度后南美大豆丰产格局将限制价格上行空间[14][27] - 豆油价格受美国生物燃料政策与南美供应博弈，前高后低的概率较大[14][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕夜盘豆菜粕震荡收跌 巴西收割压力加大使美豆期价回落 国内连粕跟随外盘走低 高库存及远月供应充足预期施压价格 [2] - 油脂夜盘豆菜偏弱运行 棕榈油小幅收涨 马棕减产季进入去库周期 美国生物燃料政策和菜油现货供应偏紧为价格提供支撑 预计短期油脂整体偏强震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据 - 国内期货市场 豆油主力前日收盘价8282 涨跌-100 涨跌幅-1.19%；棕榈油主力前日收盘价9240 涨跌-122 涨跌幅-1.30%；菜油主力前日收盘价9380 涨跌-66 涨跌幅-3.15%；豆粕主力前日收盘价2767 涨跌-35 涨跌幅-1.25%；菜粕主力前日收盘价2389 涨跌-54 涨跌幅-2.21%；花生主力前日收盘价8844 涨跌26 涨跌幅0.29% [1] - 国内期货市场价差和比价 如Y9 - 1现值40 前值56；P9 - 1现值112 前值134等 [1] - 国际期货市场 BMD棕榈油前日收盘价4220 涨跌22 涨跌幅0.52%；CBOT大豆前日收盘价1064 涨跌-7.8 涨跌幅-0.72%；CBOT美豆油前日收盘价53.54 涨跌-0.5 涨跌幅-0.83%；CBOT美豆粕前日收盘价294 涨跌-2.3 涨跌幅-0.78% [1] 现货市场数据 - 国内现货价格 天津一级大豆油现值8700 涨跌幅-1.02%；广州一级大豆油现值8810 涨跌幅-0.79%等 [1] - 国内现货基差 如天津一级大豆油现货基差418；南通豆粕现货基差293等 [1] - 国内现货价差 广州一级大豆油和24°棕榈油现值-460 前值-460；张家港三级菜油和一级大豆油现值1340 前值1270等 [1] 进口压榨利润及仓单 - 进口压榨利润 近月马来西亚棕榈油现值-448 前值-256；近月美湾大豆现值-200 前值-166等 [1] - 仓单 豆油现值25960 前值25960；棕榈油现值0 前值0；菜籽油现值625 前值625等 [1] 行业信息 - 阿根廷大豆播种接近尾声 已完成预计播种面积的99.5% 截至1月28日 作物状况评级良好占比47% 正常占比37% 一般或较差占比16% [2] - 印尼将2月份毛棕榈油参考价格定为每吨918.47美元 略高于1月份 出口税维持在每吨74美元 [2] - 截至1月24日 巴西大豆收割率为6.6% 上周为2.3% 去年同期为3.2% 五年均值为7% [2]

市场行情 - 2026年1月，国内三大油脂期货价格集体上涨，棕榈油2605合约收盘9240元/吨，环比上涨656元，涨幅7.64%；豆油2605合约收盘8282元/吨，环比上涨420元，涨幅5.34%；菜油2605合约收盘9380元/吨，环比上涨293元，涨幅3.22% [2] - 同期现货价格亦上涨，广东棕榈油现货9170元/吨，环比涨600元/吨，涨幅7.0%；天津一级豆油现货8510元/吨，环比涨260元，涨幅3.15%；江苏四级菜油现货10160元/吨，环比涨330元，涨幅3.36% [2] - 截至1月30日收盘，豆油与棕榈油05合约价差倒挂加深至-958，菜油与棕榈油05合约价差为140 [6] 棕榈油供需 - 供应端收紧，马来西亚12月毛棕榈油产量环比减少5.46%至182.98万吨，高于市场预期 [3]；2026年1月1-25日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少14.81% [3] - 需求端，国内消费疲软，1月重点油厂棕榈油成交总量1.19万吨，日均成交量709.25吨，较上月日均减少54.55% [3] - 库存方面，截至2026年1月23日，全国重点地区棕榈油商业库存74.23万吨，环比上周微降0.51%，但同比去年46.85万吨大幅增加58.44% [4] - 未来供应存在扰动，印尼表示今年可能再没收400万至500万公顷油棕种植园，可能扰乱生产 [8]；印尼或自3月1日起将毛棕榈油出口专项税从10%上调至12.5%，以支持生物柴油政策，提供长期价格支撑 [8] - 进口方面，截至1月29日，国内棕榈油本月商业买船共25船，其中17船为2月船期，显示近期进口利润修复，采购增加 [9] 豆油供需 - 原料供应，中国2025年12月进口大豆804.4万吨，环比略减；2025年全年累计进口大豆11183.3万吨，同比增加678.82万吨，增幅6.46% [5] - 国内生产，2026年1月全国油厂大豆压榨豆油产量为167.9万吨，环比减少2.36%，但同比大幅增加20.8% [5] - 需求旺盛，1月国内重点油厂豆油散油成交总量55.22万吨，日均成交量环比增幅达25.21% [5] - 库存高位回落，截至2026年1月23日，全国重点地区豆油商业库存95.6万吨，环比上周下降0.76%，同比增加8.97% [5] - 国际层面，市场对美国环保署（EPA）将于3月初敲定2026年生物燃料混合配额持强烈乐观预期，可能维持或提高生物柴油需求目标，支撑美豆油价格 [7] - 南美天气影响产量预期，阿根廷大豆产区干旱，各机构调低其大豆产量200万吨至4700万吨 [7]；巴西2025/26年度大豆产量预期被上调至创纪录的1.81亿吨，但销售进度偏慢，仅预售30.3% [7] 菜油供需 - 供应紧张，本月沿海油厂菜籽压榨量为0万吨，菜油产量为0万吨，均与上月持平 [6]；沿海油厂菜油库存仅0.2万吨，环比减少0.2万吨 [6] - 政策改善带来增量预期，1月中旬中加达成初步贸易协议，中国将在3月1日前将加拿大油菜籽关税下调至15%左右 [10]；国内进口商已签约采购多达10船（约65万吨）加拿大油菜籽，计划于2月至4月发货 [10] - 加拿大油菜籽供应宽松，2025/26年度产量预估为创纪录的2180.4万吨，期末库存275万吨，远高于上年的159.7万吨 [10] - 国内供应有望缓解，1月末部分油厂开始压榨澳大利亚菜籽，预计下月菜油产量将增加 [6] 后市展望 - 豆油预计维持偏强运行，因一季度国内大豆到港偏少，供应偏紧，叠加美国生物燃料政策利好预期，下方支撑较强 [7] - 棕榈油长期价格支撑较强，目前正值产地减产季，叠加印尼可能上调出口关税及潜在的种植园没收事件，但近期价格快速上涨后存在回调压力，后期仍将偏强运行 [9] - 菜油预计将跟随其他油脂波动，但受中加贸易关系动向等政策影响较大 [10]