核心观点 - 2025年12月中国制造业、非制造业及综合PMI指数均回升至扩张区间，表明企业生产经营活动总体扩张，经济呈现企稳回升态势 [1][3][5] 制造业PMI分析 - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，超出市场预期 [8] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点，连续两个月处于扩张区间，达到10月以来最高水平 [8][9] - 新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点，重返扩张区间，显示内需明显改善 [8] - 新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，显示外需同步好转 [8] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，较上月下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点，两项价格指数差距收窄，有助于改善企业利润 [9] - 原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点；从业人员指数为48.2%，较上月下降0.2个百分点，两者仍位于收缩区间 [8] 非制造业PMI分析 - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点，重返扩张区间 [3][10] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，但仍位于收缩区间 [11] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快 [11] - 零售、餐饮、住宿业、文体娱乐等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低，受传统淡季效应影响 [11][14] - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月显著上升3.2个百分点，景气水平明显改善，受气候偏暖、抢抓施工进度及政策落地等因素影响 [11][12] 经济驱动因素与专家观点 - 内外需同步好转，前期稳增长政策集中落地显效，外部不确定性下降，带动需求端企稳回升 [8][13] - “两个5000亿”稳增长政策（5000亿新型政策性金融工具及5000亿专项债）对基建投资和制造业投资的拉动效应在12月开始体现，拉动国内市场需求 [8] - 新旧动能均有改善，基建和房地产景气度回升，高技术制造业和信息服务业明显改善 [13] - 物价边际好转，出厂价格指数连续两个月改善，预计12月PPI同比降幅由上月的-2.2%收窄至-1.9%左右 [9][13] - 数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平 [11] - 中央经济工作会议定调房地产要“去库存”，北京率先调整地产政策，对建筑业预期有影响 [12] 未来展望 - 稳增长政策对制造业景气度的支撑作用有望延续，加之2026年春节错期至2月，2026年1月制造业PMI指数有望继续处于扩张区间 [13] - 2025年制造业PMI全年均值为49.6%，与2024年全年均值基本持平 [13] - 2026年经济运行具有基础条件，市场需求有所恢复，出口趋稳运行，经济政策更加积极，“十五五”规划及中央经济工作会议部署为经济提供战略方向，预计制造业有望实现稳中有增开年 [13] - 随着元旦、春节双节临近，消费服务行业有望在2026年年初重回升势 [14]

制造业PMI总体与分项 - 2025年12月制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，为2025年4月以来首次进入扩张区间[2] - 生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，为2025年7月以来首次突破荣枯线[2] - 新出口订单指数延续回升1.4个百分点至49.0%[12] - 主要原材料购进价格指数录得53.1%，连续6个月处于扩张区间[12] - 出厂价格指数回升0.7个百分点至48.9%，仍低于临界点但降势收窄[12] 制造业企业规模与行业结构 - 大型企业PMI升至50.8%，较上月回升1.5个百分点，重返扩张区间[18] - 中型企业PMI提升0.9个百分点至49.8%，接近临界点[18] - 小型企业PMI下降0.5个百分点至48.6%[18] - 高技术制造业PMI达52.5%，较上月回升2.4个百分点，持续领跑[21] - 装备制造业与消费品行业PMI均升至50.4%，同步进入扩张区间[21] - 高耗能行业PMI虽回升0.5个百分点至48.9%，仍处于收缩区间[21] 非制造业PMI总体与建筑业 - 2025年12月非制造业商务活动指数回升至50.2%，重返扩张区间[3] - 非制造业新订单指数上升1.6个百分点至47.3%[22] - 建筑业PMI录得52.8%，较上月回升3.2个百分点，景气水平明显改善[25] - 建筑业业务活动预期指数维持在57.4%的较高水平[25] 服务业与整体展望 - 服务业商务活动指数升至49.7%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间[25] - 服务业业务活动预期指数升至56.4%[25] - 国家发展改革委与财政部已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[27]

宏观经济景气度总体回升 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较11月回升0.9个百分点，自4月以来首次回到扩张区间[1] - 2025年12月综合PMI产出指数为50.7%，较11月上升1.0个百分点[1] - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，较11月回升0.7个百分点[1] 制造业需求与生产显著改善 - 制造业新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，市场需求大幅修复[2] - 制造业新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，外需韧性偏强形成拉动[2] - 制造业生产指数大幅回升1.7个百分点至51.7%，对推高当月PMI贡献最大[3] 政策效果与行业分化 - “两个5000亿”稳增长政策显效，其中5000亿新型政策性金融工具已于10月投放完毕，拉动12月基建和制造业投资[2] - 年底前加发5000亿专项债，为项目建设提供2000亿新增资金[2] - 建筑业PMI指数为52.8%，较上月大幅回升3.2个百分点，时隔五个月重返扩张区间[1][5] - 小型企业PMI指数下行0.5个百分点至48.6%，与消费市场关系紧密且受消费需求偏弱影响较大[3] 服务业与价格指数表现 - 服务业PMI指数为49.7%，较11月小幅回升0.2个百分点，但连续两个月处于收缩区间[1][4] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，尽管较上月回落0.5个百分点，但仍处较高扩张区间[3] - 出厂价格指数较上月上行0.7个百分点至48.9%，下行趋势有所收敛[3]

行业政策与监管动态 - 钢铁行业近期受产能调控与环保政策趋严影响，生产节奏放缓，供给总量趋紧 [1] - 商务部于12月12日发布公告，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起实行，这将进一步影响行业供需格局 [1] 行业供需与市场展望 - 展望后市，“稳增长”政策逐步推进，但短期供给仍大于需求 [1] - 钢铁价格向上空间和弹性的关键取决于基建和制造业的修复斜率 [1] 相关金融产品与指数 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁指数（930606） [1] - 中证钢铁指数从沪深市场中选取归属于钢铁行业的上市公司证券作为样本，以反映钢铁行业整体表现 [1] - 指数成分股覆盖普钢、特钢等细分领域，具有典型的周期性特征，其走势与宏观经济景气度高度关联 [1]

市场表现 - 本周钢铁板块整体上涨3.42%，表现优于大盘 其中特钢板块上涨4.80%，长材板块上涨1.27%，板材板块上涨1.94% 铁矿石板块大幅上涨10.15%，钢铁耗材板块上涨2.94%，贸易流通板块上涨4.33% [1][2] 供给情况 - 截至12月26日，样本钢企高炉产能利用率为84.9%，周环比微增0.01个百分点 电炉产能利用率为53.2%，周环比下降1.12个百分点 [2] - 截至12月26日，五大钢材品种周产量为692.0万吨，周环比微增0.15万吨或0.02% 日均铁水产量为226.58万吨，周环比微增0.03万吨，但同比下降2.83万吨 [2][5] 需求情况 - 截至12月26日，五大钢材品种周消费量为833.6万吨，周环比下降1.67万吨或0.20% [2] - 截至12月26日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.5万吨，周环比下降0.43万吨或4.29% [2] 库存情况 - 截至12月26日，五大钢材品种社会库存为872.6万吨，周环比下降33.91万吨或3.74%，但同比仍增加14.95% [3] - 截至12月26日，五大钢材品种厂内库存为385.4万吨，周环比下降2.88万吨或0.74%，同比增加10.04% [3] 价格与利润 - 截至12月26日，普钢综合价格指数为3439.2元/吨，周环比下降9.57元/吨或0.28%，同比下降5.65% [3] - 截至12月26日，特钢综合价格指数为6571.8元/吨，周环比微增1.81元/吨或0.03%，同比下降3.20% [3] - 截至12月26日，螺纹钢高炉吨钢利润为50元/吨，周环比增加8.0元/吨或19.05% 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-4元/吨，周环比增加3.0元/吨或42.86% [3] 原燃料情况 - 截至12月26日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为800元/吨，周环比上涨2.0元/吨或0.25% [4][5] - 截至12月26日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [4][5] - 截至12月25日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比下降55.0元/吨 [4] - 截至12月26日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.01天，周环比增加0.3天 进口铁矿石平均可用天数为25.18天，周环比下降0.2天 [4] 行业观点与展望 - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 叠加国家"稳增长"政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [5] - 当前普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，钢铁板块亦有望迎来配置良机 [5] - 伴随"稳增长"政策推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或边际略增 [6] - 在平控政策预期下，钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [6] - 经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益 [7] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [7] 投资建议与关注方向 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [7] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [7] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [7] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [7]

宏观政策与内需提振 - 国家发改委强调坚定实施扩大内需战略 着力释放居民消费潜力 大力提升居民消费意愿 深入实施提振消费专项行动 并加力稳定大宗消费 实施好消费品以旧换新政策 [1] - 国务院发展研究中心原党组书记马建堂预测 到2035年中国人均GDP达到2.3万美元完全有可能 基于2024年经济实际 未来11年年均增长5%即可实现 因人口总量下降 人均GDP增速预计将比5%更高 [6] - 万联证券观点认为 国内大市场建设有望出台更多政策 [7] 金融风险防范与处置 - 深圳市委金融办强调继续有力有序有效防范化解各类金融风险 严控增量 妥处存量 严防“爆雷” [2] - 深圳将坚持“一企一策”推进中小金融机构改革化险 稳妥做好重点企业风险处置 并加快推动重点房企涉众理财风险出清 [2] - 深圳将严厉打击非法金融活动 加强跨部门协作 强化“线上+线下”的“预警-识别-快速处置”链条 [2] 人民币汇率动态 - 离岸人民币对美元汇率盘中一度升至7.04 创2024年10月4日以来新高 [3][5] - 在岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.04 创下2024年10月8日以来新高 [3][5]

市场整体表现与情绪 - 周二A股市场呈现弱势态势 主要股指相继走低 周一相对强势的资源主线、核聚变板块等出现补跌 挫伤了市场补仓意愿 [1] - 短线A股氛围渐趋悲观 谨慎者降低对年内及来年行情的预期并减持仓位 放大了悲观情绪 [4] - 港股恒生科技指数在周二击穿了250日均线 [3] 风险偏好重构的原因 - 全球流动性宽松预期正在瓦解 美国联储隔夜逆回购余额枯竭 上周五仅约8亿美元 这预示着美元及全球流动性收紧 是近期美股疲软及亚太股市调整的诱因之一 导致A股资金重新评估全球流动性并重构风险偏好 [2] - A股自身风险偏好也在重构 房地产风险出清持续 “22万科MTN004”展期未获通过 降低了市场对稳增长政策的期待 从而压制风险偏好 需要股价重心下移来补偿 [3] 市场中的背离现象与积极因素 - 政策方向与股指走势出现背离 宏观政策方面稳增长预期清晰可见 货币政策适度宽松 股市政策方面有“持续讲好股市叙事”的表述 政策氛围积极友好 [4] - 人民币汇率与人民币资产走势出现背离 因中国出口势头强劲带来超预期外贸顺差 年底结汇涌入使人民币汇率坚挺 周二盘中升破7.04 这将为A股及港股带来充足的流动性支撑 [4] - 从全球流动性看 短线紧张只是节奏问题 方向仍是宽松 因美联储将从缩表转向扩表 来年全球流动性有望再度宽松 [5] 后市展望与操作建议 - 持续的背离意味着纠偏能量充沛 当前位置不宜再度谨慎悲观 [4][5] - 在操作中 仍宜持股 尤其是得益于来年流动性宽松预期的低波红利主线、资源主线以及港股恒生指数的相关成份股 [5]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 11月经济数据继续走弱，总量层面走弱，供强需弱结构性问题仍存，市场关注后续稳增长政策力度和节奏，今年末明年初或有行业性政策落地，服务消费和投资是稳增长抓手 [1][2] - 债市对基本面脱敏，各类资产对经济数据敏感度低，超长债下跌，机构行为主导债市，TL调整风险仍存 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 11月经济数据继续走弱 - 11月工增当月同比4.8%，社零增速1.3%，1 - 11月固投累计增速 - 2.6%，均不及预期，债市对基本面数据敏感度低，数据公布后TL大幅下跌 [9] 需求端 投资累计增速跌幅继续扩大 - 1 - 11月固投累计增速 - 2.6%，民间投资累计增速 - 5.3%，均下降；广义基建累计增速0.13%，狭义基建增速 - 1.1%，均下降，11月当月广义基建增速 - 11.9%，跌幅收窄；房地产数据走弱，1 - 11月房地产开发投资增速 - 15.9%；1 - 11月制造业累计投资增速2.7%，11月当月增速 - 4.5%，累计增速下降但当月跌幅收窄 [15][18][20][26] 社零增速加速下降，餐饮强于商品 - 11月社零增速1.3%，同、环比均走弱，消费端压力增加，原因包括居民收入预期未改善、“双十一”前置透支需求、以旧换新政策退坡；结构上地产后周期等商品零售增速下降，服务消费优于商品零售；政策发力可带动社零增速回升，但中枢上升需较长时间 [34] 生产端 外需走强对冲内需走弱，工业生产稳定 - 11月工增当月同比4.8%，环比增速0.44%，工业生产稳定，因出口增速回升；服务业生产增速由4.6%降至4.2%，有所降温；各行业增加值增速有升有降，高技术制造业增加值增速上升；年内工业生产稳定，明年生产增速回落概率大 [35][39] 债市对基本面脱敏，TL调整风险仍存 - 经济数据走弱但债市不敏感，因宏观叙事惯性和基本面走弱难驱动宽货币预期上升；机构行为导致超长债大幅调整，大行等配置力量弱，交易盘抛售致现券下跌，期货易引发负反馈行情；市场交易结构脆弱问题未解决，TL有挑战前低可能，建议关注右侧做多机会，空头套保策略继续持有，曲线策略观望 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内两场重磅会议落地增量信息有限，短期内需警惕“利多出尽”调整；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨；各品种受宏观、产业、供需等多种因素影响，价格走势不一，需关注政策变化、库存情况、成本支撑等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：国内两场重磅会议落地，增量信息有限，短期内需警惕会议政策落地后可能出现的“利多出尽”调整 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铝：产业驱动有限，但风险偏好反复，铝价高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝：国内氧化铝产量及库存继续双增，基本面维持偏弱格局，短期部分空头离场、价格有所反弹，但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，锌基本面有所好转，成本中枢上移，短期预计震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪反复，关注国内稳增长政策变化；印尼12月镍矿升水仍持稳，关注印尼26年镍矿RKAB审批情况；全球镍库存仍处于高位，沪镍增仓下破前低，短期镍价或震荡偏弱运行，关注持仓变化和宏观情绪，下方关注一体化MHP成本支撑；中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：宏观情绪反复，关注国内稳增长政策变化；印尼12月矿端升水持稳，关注印尼26年镍矿RKAB审批情况；原料镍铁价格暂企稳，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂12月减产预估增加，关注钢厂实际生产情况；原料镍价下挫，不锈钢期货震荡偏弱运行，建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势仍紧张，锡中长期仍持偏多看待，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：金价短期料偏强运行，且长期仍有上行空间，但当下贵金属市场波荡较为剧烈，仍需警惕风险 [1] - 白银：市场情绪反复，银价波动剧烈，短期或宽幅震荡为主 [1] - 铂：铂价短期料偏强运行，长期可逢低多配 [1] - 钯：短期或跟随铂金偏强运行；中期【多铂空钯】套利策略可继续持有 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产；多晶硅、有机硅12月排产下降；产能中长期有去化预期；四季度终端装机边际提升；大厂挺价意愿强、交货意愿低；交割品牌增加 [1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加；10万元关键点位压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：期现正套头寸可滚动止盈；期现基差和生产利润都不算高，表达其价估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] - 锰硅：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，板块承压下，价格承压 [1] - 硅铁：直接需求走弱，供给偏高，下游承压格局下，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡为主 [1] - 焦煤：国内重大会议落地，对财政和地产的定调有些不及预期，加上现实淡季和出口政策收紧消息影响，黑色板块共振下跌，盘面煤焦低点计价6轮提降预期，至上周五夜盘钢材出口许可制度正式公布，煤焦低开后快速反弹，呈现利空出尽的走法，出现企稳迹象，关注本周现货情况，下游是否会顺势开启冬储补库 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据持续利空，产地压力大，建议短空 [1] - 豆系：USDA报告未出现亮点，豆系近期关注进口大豆拍卖情况对供给端的利空影响 [1] - 菜油：近端原料短缺题材预计利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本；下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求；考虑到纺纱产能增长，新作市场年度用棉需求韧性较强；目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”的局面，未来关注明年一季度中央一号文件关于直补价格与植棉面积的定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] - 白糖：目前来看白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致；如果盘面继续下跌，则下方成本支撑较强，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] - 玉米：短期现货端的供需错配有所缓解，但仍未得到充分解决，需关注售粮进度、物流情况和各环节库存变化，预期玉米偏向于震荡 [1] - 豆粕：国内炒作海关放行延迟，利多近月和正套，关注油厂开机和压榨变化；美豆出口疲软，南美天气暂无明显炒作驱动，美豆表现偏弱，巴西贴水有所反弹，国内远月榨利良好，整体预期近强远弱 [1] - 纸浆：纸浆期货近期受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动较大，单边建议观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：原木期货受外盘报价和现货价格下跌利空下跌，01合约临近交割月压力较大，预计震荡偏弱运行 [1] - 生猪：近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底；俄乌和平协议继续推进；美国加大新一轮对俄罗斯制裁 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；沥青利润较高 [1] - 沥青：原料成本支撑较强；期现价差处于低位；中游库存或走向累库趋势 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，出罐价格上移，出口端存利多支撑；主营顺丁挂牌企稳，民营出厂价上行；高开工及高库存仍为压力，但海内外轮胎需求长期上行，关注合成胶出口情况 [1] - PTA：汽油裂解利润有所下滑，但PX价格表现强势；PTA装置整体维持高负荷运行，PX消费保持稳定；PX成本高企而PTA利润承压，但一体化企业因原料自给优势；聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持在高位，PTA消费量维持高位 [1] - 乙二醇：乙二醇累库价格下跌跟随；煤炭价格下跌，国内乙二醇成本支撑继续走弱；国内关注碳中和的政策变动对品种的影响 [1] - 短纤：汽油裂解利润有所下滑，但PX价格表现强势；PTA装置整体维持高负荷运行，PX消费保持稳定；短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值；现货市场情绪温和回暖，远期价格甚至出现小幅升水，反映短期补库需求；总库存维持在高位，未见显著去库 [1] - 甲醇：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限；下方有反倾销及成本端支撑 [1] - 聚丙烯：检修减少，开工负荷高位；远洋到港，供应增加；下游需求开工走弱；原油价格走低，油制成本下降；国资委发文抵制内卷，盘面减仓反弹 [1] - 丙烯：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大；下游改善不及预期；丙烯单体高位，成本支撑较强；原油价格走低，油制成本下降；国资委发文抵制内卷，盘面减仓反弹 [1] - PVC：盘面回归基本面；后续检修较少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳；国资委发文抵制内卷，盘面减仓反弹 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓；开工负荷较高，检修较少；山东烧碱存在累库压力，液氯价格居高不下；国资委发文抵制内卷，盘面减仓反弹 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑；FEI近期回补修复上行；北半球燃烧需求逐步释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存暂无压力；盘面PG价格补跌后维持区间震荡运行，关注近月价格受天然气影响拉涨以及远月月差回落 [1] - 集装箱：12月涨价不及预期；旺季涨价预期提前计价；12月运力供给相对宽松 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息、中国经济增速放缓、日本央行加息预期等影响有色板块，各金属因产业和宏观因素表现不同，铜价关注日本央行利率决策防流动性风险，铝价高位宽幅震荡，锌价短期高价震荡，镍价短期震荡偏弱运行 [1] 根据相关目录分别总结 价格指标 - LME有色金属期货价格方面，铜11871.5美元/吨（变化0.65%）、锌3172.5美元/吨（变化 -2.35%）、铝1932美元/吨（变化 -0.21%）、镍14420美元/吨（变化 -0.21%）、锡42400美元/吨（变化3.34%）；SHFE有色金属期货价格方面，铜92400元/吨（变化 -1.7%）、锌23430元/吨（变化 -1.35%）、铝21920元/吨（变化 -1.72%）、镍114690元/吨（变化 -0.91%）、锡327390元/吨（变化 -1.76%） [1] - LME有色金属现货价格方面，铜11816美元/吨（变化0.92%）、锌3242美元/吨（变化 -0.19%）、铝14645美元/吨（变化0.03%）、镍14645美元/吨（变化0.24%）、锡41905美元/吨（变化2.42%）；SHFE有色金属现货价格方面，铜92370元/吨（变化 -1.79%）、锌23410元/吨（变化 -0.74%）、铝21690元/吨（变化 -1.13%）、镍117640元/吨（变化 -0.78%）、锡324100元/吨（变化 -1.68%） [1] 库存指标 - LME有色金属期货库存方面，铜165875吨（变化 -0.02%）、锌64475吨（变化4.12%）、铝519600吨（变化 -0.01%）、镍253392吨（变化0.14%）、锡3795吨（变化3.41%）；仓单注销比方面，铜39.42%、锌6.82%、铝6.73%、镍3.77%、锡4.36% [1] - SHFE有色金属期货库存方面，铜89389吨（变化0.54%）、锌80577吨（变化 -12.34%）、铝119995吨（变化 -2.94%）、镍44677吨（变化5.1%）、锡7391吨（变化7.66%） [1] 升贴水指标 - LME有色金属升贴水方面，铜前一日24.8美元/吨，当日20.7美元/吨（变化 -4.07%）；锌前一日172.8美元/吨，当日90.6美元/吨（变化 -82.21%）；铝前一日 -26.7美元/吨，当日 -32.6美元/吨（变化 -5.87%）；镍前一日 -187美元/吨，当日 -186.5美元/吨（变化0.51%） [1] - SHFE有色金属升贴水方面，铜前一日 -20元/吨，当日60元/吨（变化180）；锌前一日60元/吨，当日60元/吨（变化0.0）；铝前一日 -50元/吨，当日 -40元/吨（变化10） [1] 比价指标 - 沪伦比价方面，铜前一日7.92，当日7.88（变化 -0.56%）；锌前一日7.44，当日7.52（变化1.12%）；沪伦比价7.67，当日7.65（变化 -0.26%）；镍前一日7.89，当日8（变化1.4%）；锡前一日7.85，当日7.99（变化1.68%） [1] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差方面，铜前一日 -180元/吨，当日 -110元/吨（变化70）；锌前一日 -45元/吨，当日 -65元/吨（变化 -20）；铝前一日 -135元/吨，当日 -105元/吨（变化30）；镍前一日 -460元/吨，当日 -800元/吨（变化 -340） [1] 各金属分析 - 铜宏观上中国经济增速放缓、日本央行加息预期利空，产业上年底贸易活跃度下降，近期关注日本央行利率决策防流动性风险 [1] - 铝宏观上与铜类似利空，产业上虽处消费淡季但未超季节性走弱，铝水比例高、新疆发运延迟等，铝价高位宽幅震荡 [1] - 锌宏观上美联储降息提振，基本面原料加工费下调、冶炼减产，库存内外分化放缓但比价低，短期锌价高价震荡 [1] - 镍关注美联储分歧、美国数据、中国政策、印尼政策等，全球库存累库，短期镍价震荡偏弱运行，建议短线偏空操作 [1]