市场整体走势与风格展望 - 本周A股三大股指周线集体上涨，上证指数、创业板指分别收复3900点和3100点关口[1] - 展望后市，业内机构倾向于短期市场可能缺乏强力催化，股市或以震荡蓄势为主[1][7] - 年末部分投资者行为趋于稳健，前期滞涨方向可能表现更好[1][7] - 12月大盘价值、基金重仓、红利指数胜率较高，大市值风格占优[9] - 短期来看，红利、大市值风格或是较优选择[1][8] - 市场大方向或仍处在上涨过程中，中期在流动性驱动下TMT更容易成为主线，若转向基本面驱动则先进制造板块值得关注[7] 政策与监管动态 - 国家金融监督管理总局下调保险公司投资沪深300指数、中证红利低波动100指数及科创板股票的风险因子，此举有望为资本市场带来千亿增量资金[2] - 中国证监会主席表示将着力强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制[4] - 证监会将对中小券商、外资券商探索实施差异化监管，对少数问题券商依法从严监管[4] - 12月即将召开的重要会议，有望为市场提供中长期政策方向和短期流动性信号[6] 机构配置观点与主线 - 配置上除关注前期滞涨方向及具备防御属性的红利资产外，12月重要会议上可能被重点提及或获得产业政策支持的领域值得重视[1] - 中信证券认为内需的系统性提振是2026年市场打破震荡格局的必要条件，在此之前震荡和结构性机会轮动是常态，建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向[5] - 中国银河建议配置三条主线：受益于美联储降息预期的板块如贵金属；重要会议可能支持的领域如新质生产力、内需消费；估值回调后的科技成长板块[6] - 摩根资产管理认为2025年支持中国权益资产的积极因素可能在2026年继续存在，市场可能回归行业基本面驱动逻辑[10] - 工银瑞信基金认为长期来看，本轮黄金大周期或仍将延续[11] 具体关注领域与行业 - **红利与价值风格**：关注银行、火电、石油石化等红利品种[5]，以及高股息、消费板块[7] - **资源与制造业**：关注有色金属、化工、新能源[5]；有色金属可关注铜、白银、电解铝、锡等组合配置[10] - **企业出海**：关注工程机械、创新药[5] - **科技成长与TMT**：科技成长板块有望迎来修复机会[6]；中期TMT更容易成为主线[7]；关注半导体、算力链、消费电子的景气度提升[10] - **黄金与贵金属**：央行连续第13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司[3]；受益于美联储降息预期[6]；黄金股2025年利润释放仍不充分，估值较低，2026年有望继续释放业绩[11] - **机器人**：可能从概念期进入导入期，或是成长弹性最大的细分方向[10] - **新能源**：可关注电池价格和产业链价格提升的前景[10] - **创新药**：在今年年底至2026年初可能重新吸引资金流入[10]

行业与市场观点 - 消费板块二级市场或存结构性机会，关注促消费政策落地与消费场景创新的效果 [1] - 周期性板块中，国际油价止跌回稳有助于刺激化工等方向的需求 [1] - 央企业绩具备足够韧性，地方国企业绩存在改善空间，关注国有“三资”潜力释放 [1] - 红利风格有望延续“指数牛”格局 [1] - 上证50、中证A500等核心资产指数或有阶段性积极表现 [1] 中证A500指数编制特点 - 指数以国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 指数挑选各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 [1] - 成分股覆盖全部中证二级行业和97%中证三级行业 [1] - 几乎所有三级行业龙头都入选样本，实现“龙头荟萃” [1] - 指数编制引入互联互通、ESG筛选等机制，符合海内外机构投资者偏好，有利于吸引长期资金配置A股核心资产 [1] 相关金融产品信息 - 把握A股机遇或可关注中证A500ETF（159338） [1] - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类首位，是第二名的三倍多 [1]

现金流ETF（159399）市场表现 - 近期市场震荡波动，资金流入现金流ETF（159399）避险，该ETF近10日吸金近6亿元，当前规模超43亿元 [1] - 今日盘中涨超1%，根据wind数据，资金持续净买入中 [1] 红利资产配置逻辑 - 临近年底政策窗口期，市场面临"业绩真空期 + 政策不确定性 + 资金面收紧"问题，资金更倾向于配置红利资产以获取更优收益/波动比的"防御底仓" [1] - 根据历史数据测算，红利风格在12、1、4月份有较为显著的超额收益，因12、1月份是资金避险重要选择，而4月业绩发布期资金也倾向到红利股避险 [1] 现金流ETF（159399）产品特征 - 该ETF是以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF，紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 指数编制剔除金融和地产行业，优选自由现金流率最高的50只股票，筛选A股市场中的"现金牛"企业 [1] - 现金流ETF（159399）月月评估分红，截止2025年11月，自上市以来已经连续分红9个月 [1]

国际投行观点 - 摩根大通将中国A股评级上调至“超配”，因人工智能更广泛应用及刺激消费措施等多重增量驱动因素转向积极，认为明年股市大幅上涨概率高于重挫风险 [1] - 盛宝集团认为股市对美联储降息预期重燃做出积极回应，有助于冷却人工智能泡沫担忧，进入年底市场可能横盘或小幅上涨，“圣诞反弹”仍很有可能 [1] - 澳新银行指出铜价继续受风险偏好情绪及供应紧张支撑，智利Codelco推动2026年度合约溢价至每吨350美元，远高于今年每吨89美元的价格 [2] - 澳洲联邦银行分析称若俄乌停火，布伦特原油油价或较快跌至每桶60美元，因停火可能为西方解除对俄制裁铺平道路，使俄罗斯炼油厂活动恢复正常 [3] - 荷兰银行认为英国预算案中燃油税冻结和家庭能源账单下降可能推低通胀，英国央行更有可能在12月降息至3.75%，除非11月通胀数据意外大幅上升 [4] - 潘森宏观指出韩国央行将关键利率维持在2.50%不变，因韩元疲弱和首尔房价攀升导致金融稳定风险增加，维持利率不变时间可能比先前预期更长 [5] 国内券商A股市场展望 - 开源证券指出A股当前回调属正常波动，处于牛市调整合理区间，若调整后延续成长风格，建议关注科技板块中军工、传媒、AI应用、港股互联网及电力设备等领域的“高低切换”机会，2026年市场风格或趋均衡，红利风格表现有望优于2025年 [5] - 中泰证券认为市场没有大级别风格切换的条件，A股科技风格拥挤度改善，可关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机，海外降息和财政扩张背景下关注全球定价资源品如黄金和铜，左侧关注外需制造业 [7] 科技与人工智能行业 - 中信建投对AI带动的算力需求及应用非常乐观，AI算力板块涉及先进制程、GPU/ASIC、光模块、PCB、服务器等，市值仍有空间，AI大模型及应用需高度关注，大模型公司有望实现商业变现和闭环 [6] - 中信证券称国内具身智能板块总市值已突破3万亿元，头部厂商获亿元级订单，2025年成商业化关键节点，产业链加速升级驱动商业模式创新与竞争格局重构，板块规模有望持续扩张 [11][12] 国防军工行业 - 银河证券认为2026年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会，短期主机端有望开启新一轮备货周期，上游率先受益，中期军贸需求拐点带动装备总需求“量价”齐升，长期国防开支有望维持7%左右增速，行业高景气延续 [6] 高端制造与机器人 - 华泰证券指出可回收火箭成熟推动发射成本下降，卫星公司产能提升加速组网进度，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [8] - 中信建投看好机器人技术路线迭代，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线收敛，看好特斯拉链高胜率、技术迭代增量环节、绩优低估值三类标的配置价值 [9] 消费行业 - 华泰证券预计2026年必选消费温和复苏，地产价格结构性企稳预期下居民资产负债表修复有望带动消费倾向改善，必选消费公司国内升级与出海空间广阔，龙头分红率提升，行业配置比例及估值处于历史低位，建议把握底部布局机会 [10]

评级与市场观点 - 摩根大通将中国股票评级上调至“超配”，认为明年获得巨额收益的前景已压倒重大损失风险 [1] - 富达国际对2026年中国股票市场更为乐观，尤其看好科技板块 [2] - 开源证券认为当前A股回调属于牛市中的正常波动，调整幅度和持续时间处于历史合理区间 [2] 市场表现与估值 - MSCI中国指数本季度下跌6.2%，而MSCI亚太指数上涨1.3% [1] - 自4月初以来，MSCI中国指数上涨约33%，亚洲基准指数上涨37% [1] - 中国股市仍处于从2020年底开始的下行周期中复苏的早期阶段，估值可接受且仓位较轻 [1] 支撑因素与投资主题 - 明年存在多重支撑因素，包括人工智能应用、消费措施以及治理改革 [1] - 政策支持、宽松流动性、治理改革及AI权重股正面指引将推动亚洲股市明年带来温和至超常收益 [1] - 国际投资者正重新回到中国，近期股市回调是增加科技板块敞口的良机 [2] 行业与板块机会 - 科技板块被重点关注，包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网及电力设备等领域 [2] - 2026年市场风格或趋于均衡，科技主线具中长期配置优势，顺周期板块也将显现机会 [3] - 2026年红利风格表现有望优于2025年 [3] 指数目标与区域配置 - 摩根大通预计MSCI亚洲（除日本）指数明年可能攀升至1025点，较周三收盘价上涨约15% [2] - 摩根大通超配中国、中国香港、韩国和印度，对中国台湾持中性态度，低配东南亚 [2]

指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月27日10:48，中证国有企业红利指数上涨0.20% [1] - 指数成分股鲁西化工上涨2.67%，西部矿业上涨2.66%，浙商中拓上涨2.19%，晋控煤业上涨1.74%，神火股份上涨1.63% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，盘中换手率为1.75%，成交金额为77.13万元 [1] 指数成分与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 前十大权重股包括中远海控（权重2.24%）、冀中能源（权重2.03%）、潞安环能（权重1.94%）、山煤国际（权重1.63%）、山西焦煤（权重1.58%）、南钢股份（权重1.53%）、鲁西化工（权重1.52%）、中粮糖业（权重1.44%）、恒源煤电（权重1.43%）、厦门国贸（权重1.31%）[2][3] 市场环境与配置逻辑 - 四季度资金止盈压力较大，叠加海外市场风险波动放大，权益风险偏好回落，大盘震荡，红利风格配置性价比凸显 [1] - 四季度稳增长、促消费等政策有望密集落地，红利成分股多为经营稳定的龙头企业，分红确定性强，在热门板块波动加剧时更具配置价值 [1] - 红利行业在当前市场避险情绪升温背景下具有配置吸引力，核心逻辑在于股息率优势及防御属性 [1] - 近期市场受美联储降息预期反复等外部因素影响，资金倾向于流向高股息资产 [1]

市场环境与策略 - 2025年11月以来A股市场面临情绪回落压力，市场呈现震荡轮动和资金年末止盈特征，“哑铃策略”配置思路受到关注 [1] - 红利类主题ETF凭借突出的防御属性，成为资金压舱选项 [1] 资金流向与ETF表现 - 两只百亿级红利主题ETF于2025年11月21日连续两个交易日获资金逆势布局，红利ETF（510880）和红利低波ETF（512890）分别吸金4.40亿元和2.30亿元 [2] - 红利低波ETF（512890）自四季度以来持续吸引资金，区间累计吸引45.54亿元资金布局，截至2025年11月24日基金规模达258.95亿元，是市场首只规模超250亿元的红利低波主题ETF [3] - 其场外联接基金华泰柏瑞红利低波动ETF联接Y（022951）规模达2.45亿元，成为指数基金Y份额中首个规模突破2亿元的产品，相较于2024年末规模增幅高达440.36% [3] 行业展望与产品布局 - 展望后市，可关注中期分红下的交易机会，结构上偏向于“反内卷”政策受益板块，上市公司分红行为普及化可能扩大“选红利”的范围和“红利风格”的持续性 [4] - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过18年管理经验，旗下5只“红利全家桶”产品管理规模截至2025年11月24日达469.66亿元 [4]

本周市场核心表现与观点 - 本周A股市场出现大幅回调，红利风格相对占优，市场量能先抑后扬，周度环比仍有收缩 [4] - 市场受海外交易情绪影响，交易节奏从区间震荡转向持续回调，人工智能板块延续调整，化工、有色、电力设备等前期占优方向出现大幅调整 [4] - 后市或出现短线博反弹机会，反弹后仍将延续宽幅震荡表现，反弹阶段可参与超跌板块，震荡区间仍以红利配置为主线，中长期仍看好“红利+科技”主线 [4] 主要指数表现 - 上证综指下跌3.90%，上证50下跌2.72%，沪深300下跌3.77% [4] - 中证500下跌5.78%，中证1000下跌5.80%，创业板指下跌6.15%，北证50指数下跌9.04% [4] 市场估值水平 - 截至2025年11月21日，沪深300、中证500、中证1000、创业板指处于估值分位数“适中”等级 [4] - 上证指数、上证50处于估值分位数“危险”等级，食品饮料处于估值分位数“安全”等级 [4] 波动率与Alpha环境 - 最近一周沪深300、中证500指数成分股横截面波动率环比下降，短期Alpha环境恶化，中证1000指数成分股横截面波动率环比上升，短期Alpha环境好转 [5] - 最近一周沪深300指数成分股时间序列波动率环比下降，Alpha环境恶化，中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上升，Alpha环境好转 [5] 资金面情况 - 本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为容百科技（137家）、蓝思科技（121家）、安图生物（101家）、盛美上海（96家）和联德股份（74家） [6] - 南向资金净流入386.02亿港元，其中沪市港股通净流入178.75亿港元，深市港股通净流入207.27亿港元 [6] ETF市场表现 - 股票型ETF本周收益中位数为-4.49%，资金净流入495.33亿元 [7] - 跨境ETF本周收益中位数为-3.42%，资金净流入23.29亿元，港股ETF本周收益中位数为-6.24%，资金净流入178.21亿元，商品型ETF本周收益中位数为-2.50%，资金净流入64.95亿元 [7]

文章核心观点 - 复盘近十年A股市场表现，每年最后两个月（11-12月）大盘价值与红利风格相对占优，而中小板块和成长风格表现相对较弱 [1][7] - 从行业板块看，消费和周期行业在年末行情中表现相对更佳 [1][7] - 多家机构对年末行情进行分析，建议关注风格切换、均衡配置及特定行业主题机会 [8][9] 近十年末A股风格表现 - 过去十年数据显示，年末大盘价值与红利风格表现占优，大盘价值风格在11-12月取得正收益的概率为80%，中证红利指数正收益概率也为80% [2] - 相比之下，大盘成长风格和代表中小盘的中证1000指数在同期取得正收益的概率仅为50% [2] - 具体年份中，2022年大盘价值风格涨幅达13.9%，中证红利指数涨幅为8.0%，显著优于同期大盘成长的7.9% [2] 近十年末领涨行业 - 食品饮料行业在2017年、2022年末涨幅分别为6.4%和29.2%，并在多个年份进入涨幅前五 [4] - 社会服务行业在2015年、2020年、2022年末涨幅分别达20.4%、27.0%、20.9% [4] - 传媒行业在2021年、2022年、2023年末表现突出，涨幅分别为19.7%、17.2%、3.1% [4] - 综合类行业在2015年、2018年、2024年末涨幅分别为20.4%、6.4%、6.6% [4] - 石油石化、建筑材料、商贸零售等周期行业也多次在年末行情中领涨 [4] 机构对年末行情配置观点 - 信达证券建议关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换反弹，非银金融弹性增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端 [8] - 中原证券预计11月A股呈横盘震荡格局，建议短线关注电池、光伏设备、能源金属及化学制品等行业机会 [8] - 中国银河证券预计年末行情以震荡结构为主，建议在板块轮动中关注"反内卷"、红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势催化 [8] - 博时基金建议采用"红利+科技"杠铃策略构建投资组合，聚焦红利方向提高防御属性，布局科技方向把握长期成长机遇 [9]

市场指数表现 - 中证红利低波动指数上涨0.4% [1] - 恒生港股通高股息低波动指数上涨0.02% [1] - 中证红利指数下跌0.2% [1] - 中证红利价值指数下跌0.2% [1] - 恒生红利低波ETF全天净申购达1500万份 [1] 市场特征与机构观点 - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动特征 [1] - 牛市逻辑仍在，资本市场改革进入深水区，结构性景气提供支撑 [1] - 资金面充裕，下修幅度或有限 [1] - 中期配置风格切换已经开始，短期关注"反制+避险"，年底建议关注红利风格 [1] 中证红利指数特征 - 指数由较为稳定、具有一定规模及流动性的高股息率A股股票组成 [3] - 银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55%，其中银行行业占比较高 [3] - 指数滚动市盈率为8.7倍 [3] - 指数自2013年以来估值分位为78.7% [3] 相关指数估值 - 另一相关指数滚动市盈率为8.1倍 [6] - 该指数自发布以来估值分位为76.6% [6]