报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策再度施压，市场避险情绪加剧，风险偏好走低，关税放缓阶段或已结束，其他国家关税可能继续加码 [34] - 预计6月美联储延续不降息思路，美元指数存在继续下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.4% [1][8] - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，金价跌2%至3289美元/盎司，VIX指数回落至18.6，现货商品指数收跌，布油跌2.5%至63.9美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数反弹1.88%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.03%，港股恒生指数跌1.32%，日经225指数涨2.17% [9][10] - 股市情绪受特朗普政府关税政策扰动，美国国际贸易法院与联邦上诉法院裁决影响市场，特朗普再度施压中国并提升关税，美联储货币政策缺乏增量利多，美国经济边际走弱，国内股市短期延续震荡走势 [10] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率降至4.4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回落 [16] - 日本财政部考虑调整债券发行计划，日债收益率回落，美国4月核心PCE回落但债市仍面临压力，中国10年期国债收益率微升至1.7%，国内债市短期延续震荡走势 [18][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.45%，欧元跌0.14%，英镑跌0.58%，日元跌1.02%，瑞郎跌0.16%，雷亚尔、韩元、比索跌超1%，澳元、兰特、泰铢、林吉特、新西兰元收跌 [27] 商品市场 - 现货黄金跌2%至3289美元/盎司，黄金波动加大后小幅回调，短期延续震荡走势，VIX指数回落至18.57 [30] - 布伦特原油跌2.5%至63.9美元/桶，OPEC+增产、供需宽松及美元反弹致大宗商品震荡收跌 [30] 热点跟踪 - 本周市场高波动，美联储5月利率会议纪要显示滞胀预期明显，预计6月不降息 [34] - 特朗普对进口钢铝征收50%关税，欧盟预计反制，关税政策预计加码，市场避险情绪加剧，风险偏好走低 [34] - 美元指数存在下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [35] 下周重要事件提示 - 周一：美国5月ISM制造业PMI，欧元区5月CPI - 周二：美国4月JOLTs职位空缺、工厂订单，韩国总统选举休市一日 - 周三：美国5月ADP就业、ISM非制造业PMI - 周四：美联储经济状况褐皮书，欧央行利率会议决议 - 周五：美国5月非农 [36]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国经济不确定性增强、全球贸易格局动荡，投资者倾向转向避险资产，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [4][7] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游虽处淡季，但氧化铝价格下滑、供给刚性、政策利好等因素，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少推迟至9月，认为当前降息风险高于维持现有水平，对欧元区经济活动可能无效果 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计实际GDP增长受影响、生产率增长放缓、产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”表示美联储官员担忧大幅提高关税推高物价和引发通胀，会议纪要显示经济不确定性增加，政策制定者认为应谨慎 [25] - “美联储传声筒”指出美联储工作人员提出滞胀预测，预计失业率上升、通胀今年显著上升 [27] - 美国4月消费增速放缓，通胀降至四年新低，消费者情绪下滑，商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，库存增加1,065金衡盎司；COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司，库存减少686,938金衡盎司 [28] - SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，库存变动0千克；SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克，库存增加106,244千克 [28] - NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪乐观致黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落反弹 [4][50] - 长期看，美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强、估值低，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [4][7][50] 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续，卡莫阿地下矿山和III期选矿厂正常运营，产量和成本指引及冶炼厂产能爬坡计划暂撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿，交易需获股东批准和监管审批 [54] - 嘉能可220亿美元资产重组，将海外资产转入澳大利亚子公司，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判，每吨加工费为 -15美元 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨；库存方面，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67% [57] - SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨；库存方面，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增0.32%，预计5月环比升0.34%、同比增12.03%；4月进口铜实物量环比 -19.06%、同比 -11.97%，累计进口同比 -8.23% [9] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，同比升6.18个百分点 [9] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，较上上周上升0.27个百分点，同比下降6.87个百分点；精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [9] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [10] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][19] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四CIF价格报74美元/吨，较上周四上涨2美元/吨，短期内铝土矿基本面预计过剩，高价采购意向一般 [86] - 特朗普提高钢铝关税致避险情绪再起，影响铝价预期 [86] - 需求端，全国型材开工率环比下降1个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 铝下游处于淡季，下游抵制高价，氧化铝价格下滑，利润向电解铝端转移，供给刚性、政策利好、需求持续，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [19][87] 锌 - SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86个百分点；压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6个百分点 [90] - 截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商积极出货，部分铅蓄电池企业放假，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险上升 [91] - 废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 小金属 一周重点新闻 - 2025年4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部；先行合成指数为45.9，较3月下降0.9个百分点 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价意愿强，需求端下游谨慎逢低采购 [15][102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨，原料成本高致下游产品上涨，6月部分主流钼矿山停产检修，短期内钼价稳中向好 [16][103] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨，市场供强需弱，钢厂招标压价，需求淡季特征显现，但厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度增大 [17][103] 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数报收3,347.49点，周跌幅0.03%；沪深300报收3840.23点，较上周下跌1.08%；SW有色金属板块较上周下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料、铝、其他稀有金属、铅锌、铜、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.28%、1.21%、1.65%、1.82%、3.01%、3.30%、3.43%、3.55% [107] 个股表现 - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是罗平锌电、翔鹭钨业、中钨高新、悦安新材、嘉元科技，涨幅分别为9.44%、6.57%、5.90%、5.53%、5.35% [113] - 周跌幅前五分别是中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金，跌幅分别为13.66%、11.13%、9.91%、8.78%、7.51% [113]

宏观事件与市场影响 - 曼哈顿国际贸易法院裁定特朗普对贸易顺差国全面加征关税“越权”并暂缓生效，白宫已提起上诉[1] - 该裁定对企业造成冲击，美企因关税损失超过340亿美元，CEO信心指数暴跌[1] - 全球贸易伙伴反应不一，加拿大称裁决印证关税非法，欧洲和英国持观望态度，日本和印度则继续推进对美谈判[1] - 金融市场方面，亚洲股市短暂上扬后回归平稳，美元指数下跌0.5%，黄金成为避险资产首选[1] - 美国就业市场承压，初请失业金人数超预期，企业利润大跌，经济呈现“滞胀”迹象，市场押注美联储将降息以保增长[1] 黄金价格走势分析 - 周四黄金价格呈现上涨，最高触及3330，最低下探3245，收盘于3317[2] - 价格在早盘先延续下跌，测试近期上涨回撤的50%位置后向上反弹，突破早盘高点后转为非极弱态势，当日以大阳线收尾[2] - 当前黄金市场大幅扫荡，短线强弱需依托四小时支撑位的得失来判断，月线收盘在即，保守投资者建议多看少动[2] 黄金多周期技术分析 - 月线节奏显示，价格在三个月上涨后出现单月修正，近期为四个月上涨后出现单月修正，目前已出现四连阳，五月份需重点关注市场风险[3] - 周线级别分析，黄金价格在3160区域获得支撑，中线观点维持看多，价格下跌仅视为中期上涨中的修正，唯有下破周线支撑才会进一步承压[3] - 日线级别支撑位于3278区域，此为黄金波段走势关键，昨日价格探底回升，若在该支撑区域出现反K信号可继续看涨，但需上破前期下跌趋势线才能真正打开上行空间[3] - 四小时级别需关注3295区域支撑，该位置决定短线走势强弱，鉴于整体市场大幅扫荡，可结合时间点及四小时、日线支撑表现进行布局，保守者今日建议观望[3] 关键价位与财经日程 - 黄金需关注3278-3295区间得失，该区域将决定价格走势的强弱[5] - 今日重点关注财经数据包括日本失业率、德国CPI初值、加拿大GDP、美国核心PCE物价指数年率及月率、美国个人支出月率、芝加哥PMI、密歇根大学消费者信心指数等[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推动金价上涨的长期和中期因素将会继续存在，但金价短期飙升以及极高的市盈率水平也意味着金价波动性显著增强，建议投资者继续持多头思路以中低仓位参与交易，不要满仓追多也不要随意猜顶甚至盲目做空，偏向空头思维的交易者可以关注“多黄金空白银”的套利交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 5月份贵金属走势回顾 - 2024年12月18日美联储鹰派降息利空落地后，金价受多种因素影响重新上涨，2025年1月底重返中级上涨通道，4月3日伦敦黄金创3168美元/盎司新历史记录 [5][7] - 4月初特朗普公布对等关税细节施压金价，后多重避险需求推动金价暴涨至3500美元/盎司，随后特朗普暂缓关税、中美贸易紧张形势降温，金价回调后在3200 - 3360美元/盎司区间高位盘整 [5][7] - 2025年迄今伦敦黄金白银分别上涨25.8%和15.1%，上海金银期指分别上涨24.9%和10.1%，上海黄金9999于4月22日创下834.6元/克的新历史记录 [9] - 黄金与美元汇率和原油强负相关，与白银正相关性显著减弱，与美债实际利率从负相关性回到正相关性 [9] 影响因素分析 美国就业通胀双风险 - 特朗普激进改革扰乱美国经济社会秩序，2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，GDP平减指数环比年率增长3.74%，名义GDP环比年率增长3.46% [11] - 5月27日预估2025年二季度美国实际GDP环比年率增长2.2%，美国或摆脱技术性衰退风险，但通胀预期回升、消费者信心回落，经济滞涨风险增加 [13][14] - 2025年4月份美国新增非农就业17.7万，就业市场疲软迹象增多但整体还算稳健 [15] - 4月份美国整体CPI和核心CPI分别同比增长2.3%和2.8%，均为2021年4月份以来最低值，预估5月份通胀推升作用温和 [17] - 美国房地产市场持续偏弱，房价上涨速率放缓，2025年下半年美国通胀压力难以显著上升 [20] 中美紧张贸易形势降温 - 5月8日美英达成经济繁荣协议，美国对英国产品平均税率上升，英国对美国产品平均关税下降，美国将增加收取60亿美元关税收入 [21] - 4月2日特朗普公布对等关税细节致中美贸易硬脱钩，5月11日中美达成贸易形势缓和共识，双方下调对等关税税率 [23] - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普开征关税行为违法并永久禁止执行，特朗普政府决定上诉，若后续判决维持，需用其他法律接续但有相应限制 [24][25] 美元美债偏弱运行 - 2024年9月中旬至2025年1月中旬美债十年期利率上升，后回落，4月至5月震荡回升，2025年美债利率大概率高位盘整，10年期国债利率核心波动区间为4 - 5% [28] - 2024年10月至2025年1月中旬美元指数上升，后显著调整，4月下旬至5月低位震荡，美元指数或在95 - 107之间先抑后扬，2025年人民币汇率整体偏多但对美元汇率先扬后抑，核心波动区间为7.1 - 7.5 [30][31] 黄金供需与市场结构 - 2024年初至5月上旬全球金银ETF持仓量下降，后企稳回升，2025年5月底SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高出12.2%，SLV白银ETF持仓量较2024年10月高点回落5% [32] - 2025年5月20日当周非商业机构减持黄金期货期权多单和空单，增持白银期货期权多单和空单，黄金基金净多率下降至20.9%，白银基金净多率回升到28.6% [34][35] 贵金属价格展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈、全球经贸体系重组巩固黄金长周期牛市基础 [36] - 中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济刺激措施预期提振黄金需求，白银相对较弱，金银比值趋于上升 [36] - 短期看，2024年12月中旬后黄金受多种因素影响上涨，4月因特朗普关税措施突破3500美元/盎司，虽回调但中级上涨趋势良好 [36]

美元指数表现 - 28日美元指数上涨0.35% 收于99.874 [1] - 美元兑除瑞士法郎以外的一揽子货币走高 [1] 货币汇率变动 - 1欧元兑换1.1294美元 低于前一交易日的1.1337美元 [2] - 1英镑兑换1.3470美元 低于前一交易日的1.3511美元 [2] - 1美元兑换144.84日元 高于前一交易日的144.26日元 [2] - 1美元兑换0.8270瑞士法郎 低于前一交易日的0.8272瑞士法郎 [2] - 1美元兑换1.3830加元 高于前一交易日的1.3795加元 [2] - 1美元兑换9.6504瑞典克朗 高于前一交易日的9.6103瑞典克朗 [2] 市场驱动因素 - 特朗普对欧盟关税威胁快速反转提振市场风险偏好 [1] - 月末资金流动给美元带来支撑 [1] - 欧元因美欧贸易谈判驱动资金流动而走弱 [1] 经济数据与政策预期 - 美联储会议纪要显示官员承认面临通胀走高和失业率增加的艰难权衡 [1] - 美联储研究人员预计美国经济衰退风险升高 [1] - 市场关注美国GDP和个人消费支出价格指数数据 [2] - 若个人消费支出价格指数大幅攀升可能加剧经济滞胀担忧 [2]

"当收益率上升与经济增长强劲挂钩时，股市尚可消化，"瑞士宝盛股票策略主管马蒂厄·拉赫特指出，"但若由通胀恐惧或财政忧虑驱动利率走高，则往往会 削弱股票估值。" 智通财经APP注意到，在特朗普总统的税改法案以微弱优势通过众议院后，美国长期国债和股指期货重返跌势。 30年期国债收益率逼近5.14%，距离金融危机时期高点仅一步之遥。标普500指数期货下跌0.3%，预示该基准指数可能连续第三日收跌。美元汇率震荡波 动，比特币则继续刷新历史高位。原油价格回落。 美国立法者推进的这项涉及数万亿美元的庞大法案，虽避免了年终增税，却以加重联邦债务负担为代价。 此前穆迪评级下调已将不断膨胀的财政赤字问题推向风口浪尖。这种担忧体现在国债市场上——就在标普500指数反弹至牛市边缘之际，债市情绪再度受 挫。 花旗集团策略师贝娅塔·曼特在接受采访时表示，"债券义警卷土重来，""市场正在担忧债务可持续性。考虑到股市刚刚出现的强劲反弹，这种局面相当不 利。" 周四，10年期美债收益率上升1个基点至4.61%。债市担忧在于，当投资者对美国资产的兴趣减弱时，该税法案将使本已庞大的赤字再增数万亿美元。 策略师马克·克兰菲尔德分析称，法案通过虽不 ...

随着中美关税谈判缓和，避险情绪降温，金价进入高位盘整阶段。 多家基金公司表示，由关税升级导致的黄金飙涨行情已经告一段落，但中长期全球博弈格局也决定了其难以大 幅调整，去美元化的趋势和地缘冲突避险的需求仍然对黄金构成长期支撑。 黄金交易情绪有所收敛 近期，黄金走出了一段"过山车"行情，在4月22日之前的短短8个交易日之内，COMEX黄金暴涨430美元，涨幅 近15%，随即在突破3500美元大关后大幅跳水，回撤近9%后，最新价格维持在3200美元/盎司上方。 金价下跌，也导致此前交易火热的黄金股陷入动荡，其中，赤峰黄金、山金国际等龙头自高位回撤超20%，中 金黄金、山东黄金等黄金股也有超15%的回撤。 华安基金认为，这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期 黄金过热的行情也得到了一轮健康修正。 "其实从4月23日以来，我们已经捕捉到市场风险偏好改善迹象，当时美国领导人提出无意解雇美联储主席，且 美国财政部提出贸易僵局不具备可持续性，未来将出现降温。这一节奏也较好应对了自4月22日高点以来的黄 金回调行情。"华安基金表示。 中金公司则提醒，欧美市场的不确定性交易已明显降 ...

美国消费者信心指数持续下滑 - 2025年5月美国消费者信心指数初值为50.8，连续第五个月下降，创下自2022年6月以来的最低纪录，也是有记录以来的倒数第二低值 [1][8] - 环比2025年4月下降2.7%，同比2024年5月大幅下降26.5% [4] - 分项数据显示：当前经济状况指数57.6（环比-3.7%，同比-17.2%），消费者预期指数46.5（环比-1.7%，同比-32.4%）[4] 经济滞胀风险显现 - 高通胀预期、失业率上升与GDP负增长同时出现，符合滞胀定义 [14] - 美国2025年一季度GDP环比年化萎缩0.3%，为三年来首次负增长 [16] - 美联储主席鲍威尔预警未来通胀波动加剧，供应冲击可能更频繁持久 [10] 政策与市场反应 - 美联储理事巴尔和沃勒均指出特朗普政府关税政策可能导致经济增长放缓、通胀与失业率同步上升 [11][12] - 零售巨头沃尔玛宣布因关税成本上涨将于5月末开始提价，预计6月涨幅扩大 [15] - 美国消费者商业与新闻频道建议个人消费者优先偿还高息债务、增加应急储蓄以应对滞胀 [19] 消费经济承压 - 美国"消费神话"面临幻灭，18.8万亿美元规模的消费市场受冲击 [5] - 2025年1月以来消费者信心指数累计下跌约30%，主因关税政策冲击 [4] - 消费者悲观情绪加剧可能进一步抑制经济增长 [16][18]

中美达成阶段性关税协议 - 美国取消91%报复性关税，暂停24%关税90天，保留10%关税；中国取消125%反制关税，仅保留10%关税；双方暂停或取消非关税反制措施[11] - 2025年以来美国对中国商品新增145%关税将降至30%，特定商品仍适用25%关税[11] - 合并2018年约20%关税，美国目前对中国整体进口关税约50%，后续24%关税或成谈判重点[12] 美国愿意达成协议原因 - 美国经济滞胀预期增加，经济增速从2%下调至1%，通胀率从2.5%上调至4.5%，一季度GDP下滑0.3%，4月中国对美出口同比降21%[14] - 对等关税引起美国商界、社会不满，特朗普豁免个别行业关税无法缓解普遍影响[15] - 中国加强稀土出口管制等非关税反制措施影响巨大，中国在全球稀土冶炼和分离产能占比88%，永磁体产能占比92%[15] 未来谈判可能情景 - 乐观情景：2025年美国对中国新增关税率10%-30%，总关税率30%-50%[22] - 基准情景：2025年美国对中国加征54%关税，总关税率74%左右[23] - 悲观情景：中美再次互相加征关税[24] 中国应对策略 - 真谈模式：利用非关税条件讨价还价，研究关税影响增加谈判筹码[27] - 假谈模式：坚持底线思维，扩大内需，分散出口风险，加强国际合作[28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中美经贸高层会谈达成共识建立磋商机制，美联储按兵不动，中国释放政策利好；各重点品种受不同因素影响，原油因贸易协议进展和供需因素波动，黄金或回调整理但整体偏强，股指大概率向上突破，各品种走势受贸易谈判、经济数据、政策等多因素影响 [1][2][3][5] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：5月10 - 11日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，会谈坦诚、深入、具建设性，达成重要共识并取得实质性进展，双方同意建立磋商机制，将敲定细节并发布联合声明 [6] - 国内新闻：2024年27座“万亿之城”公布一季度经济运行情况，多数跑赢5.4%的一季度国内生产总值增速“大盘” [7] - 行业新闻：4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%；4月新能源乘用车出口18.9万辆，同比增44.2% [8] 外盘每日收益情况 - 美国标普500指数5月8 - 9日跌32.66点，跌幅0.58%；德国DAX指数跌236.73点，跌幅1.02%；英国富时100指数涨27.72点，涨幅0.32%等多个外盘品种有涨跌变化 [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数小幅下跌，上一交易日股指回落，美容护理和银行板块领涨，电子和计算机板块领跌；5月7日政策利好，中美关税谈判推进，我国主要指数估值低，中长期资金配置性价比高，股指期货偏多对待，股指期权用宽跨式策略 [11] - 国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.63%；央行降准降息，市场资金面有望宽松支撑短端国债期货价格，长短端利差压缩空间有限，谈判进展或使长端价格波动加大 [12][13] 能化 - 原油：英国宣布美贸易协议“突破”，油价上涨；中国牵头人与美方会谈解决石油需求贸易争端；2025年4月中国原油进口量4806.1万吨，1 - 4月累计进口量1.8303亿吨，较去年同期增0.5%；5月9日当周美国在线钻探油井数量474座，较前周和去年同期减少 [14] - 甲醇：夜盘下跌0.18%；国内煤（甲醇）制烯烃装置开工负荷环比降2.08个百分点，甲醇整体装置开工负荷环比升1.22个百分点；沿海甲醇库存窄幅波动，预计5月9 - 25日进口船货到港量70 - 71万吨，短期偏多 [15] - 橡胶：走势震荡，国内产区开割推进，泰国逐步开割，青岛地区库存增长，美关税政策影响延续，预计走势震荡偏弱 [16] - 聚烯烃：盘面偏弱运行，自身消费回落，成本端有波动，估值偏低下跌有抵抗，关注中美会晤后续动向 [17] - 玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势，库存缓慢去化；纯碱期货偏弱运行，基本面供需偏弱，两者都处于库存承压消化周期 [18][19] 金属 - 贵金属：阶段性关税缓和利好兑现，金银冲高回落；美联储按兵不动，关注贸易谈判和经济数据；5月经济数据或显滞胀态势；黄金或回调整理，白银缺乏上行驱动，但整体维持偏强表现 [20] - 铜：周末夜盘收涨，精矿加工费和低铜价考验冶炼产量，国内下游需求稳定向好，铜价短期可能宽幅波动 [21] - 锌：周末夜盘收涨，精矿加工费回升，国内需求向好，市场预期精矿和冶炼供应改善，锌价短期可能宽幅波动 [22] - 铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.36%，海外关税态度反复，国内货币环境宽松，氧化铝供需预计宽松，铝加工开工率回落，库存或增加，短期内震荡偏弱 [23] - 镍：夜盘沪镍主力合约收涨2.05%，印尼镍矿供给偏紧，关税新政或抬升价格，前驱体厂商采购积极性不高，镍盐企业有减产预期，不锈钢需求平平，镍价短期区间宽幅波动 [24][25] 黑色 - 煤焦：动煤成本坍塌，焦煤基本面恶化，JM09关注850一线支撑；焦炭二轮提涨失败，预期提降，关注1350 - 1400一线 [26] 农产品 - 油脂：夜盘豆棕偏弱震荡，菜油偏强震荡；国内短期豆系供应偏紧，后期进口大豆充足；棕榈油产地增产，库存将增加，基本面弱于其他油脂，中美关系缓和对油脂有提振 [27] - 豆菜粕：夜盘豆粕偏弱运行，美豆出口承压，产区天气利于播种，国内豆粕现货价格回落，供应增加预期强 [28] - 玉米/玉米淀粉：本周玉米价格延续升势，东北地区涨幅明显，华北地区偏强，贸易商挺价；产区货源少，深加工高价收购，但价格走高挤压利润，有进口玉米储备拍卖预期，盘面转入震荡 [29] - 棉花：本周现货下游纺企新订单不足，补库意愿弱；疆内新棉种植结束，出苗率尚可；关税影响基本交易完毕，下游需求淡，产业缺乏信心，短期震荡 [30] 航运指数 - 集运欧线：上周五EC高开低走，06合约收于1249.8点，下跌0.80%；SCFI欧线环比下跌，5月下半月船司多延用上半月运价或小幅调降，接近成本价或刺激停航；5、6月运力投放多，欧线旺季预期未证伪，美线运力外溢加剧供给过剩，市场缺乏上行驱动，短期延续震荡格局 [31][32]