财政风险防范与化解 - 增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务，缓解地方偿债压力和利息负担[6] - 2024年2万亿元置换债券额度已发行使用完毕[6] - 配合出台专项债券支持土地储备和收购存量商品房用作保障性住房政策，以促进房地产市场止跌回稳[6] - 将隐性债务置换与地方政府融资平台转型结合，加快剥离平台政府融资功能[14] 财政管理与预算改革 - 在2025年预算编制中加强预算统筹，并建立健全中央预算内投资管理协调机制[7] - 全面梳理中央对地方转移支付分配情况，进一步规范资金分配审核[7] - 在16个中央部门率先开展零基预算改革试点，并组织地方开展财政科学管理试点[8] - 在2025年预算安排中，将转移支付增量资金主要用于财力性转移支付，以强化地方财力保障[13] 财税体制改革与立法 - 增值税法经全国人大常委会会议审议通过，自2026年1月1日起施行[8] - 建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，2024年下达激励资金400亿元[8] - 全面实施水资源费改税试点[8] - 推动将消费税法列入全国人大常委会、国务院2025年立法计划，并分步骤推进消费税征收环节后移并稳步下划地方改革[14] 财会监督与行业监管 - 对普华永道恒大地产审计项目开展专项检查并作出严厉行政处罚[7] - 构建打击财务造假“1+N”工作体系，加强会计信息质量和注册会计师行业监管[7] - 组织开展财会监督专项行动，并加强会计行业管理平台建设[13][14] - 开展会计师事务所、资产评估机构执业质量检查[13] 基层财政保障与“三保”工作 - 完善基层“三保”制度机制，健全县级为主、市级帮扶（兜底）、省级兜底的责任体系[6] - 加强预算执行监测和库款调度，优先保障“三保”支出[6] - 依托预算管理一体化系统，加强基层“三保”库款监测[14] - 督促地方始终把“三保”摆在优先位置，兜牢基层“三保”底线[22] 专项债券管理与使用 - 报请国办出台优化完善地方政府专项债券管理机制的意见[6] - 组织地方整改专项债券违规使用问题，督促相关地方完成占用资金归垫工作[6] - 进一步强化专项债券全流程管理[22] 财政政策实施 - 去年四季度推动出台财政增量政策，今年实施更加积极的财政政策，全力促进经济持续回升向好[4]

财政风险防控与债务管理 - 增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务，缓解地方偿债压力和利息负担 [6] - 2024年2万亿元置换债券额度已发行使用完毕，并出台优化完善地方政府专项债券管理机制的意见 [6] - 加强土地出让收入下降问题研究与应对，指导地方严格以收定支，并配合出台专项债券支持土地储备和收购存量商品房用作保障性住房的政策 [6] - 完善基层"三保"制度机制，健全县级为主、市级帮扶、省级兜底的责任体系，加强预算执行监测和库款调度以优先保障"三保"支出 [6] - 将隐性债务置换与地方政府融资平台转型结合，加快剥离平台政府融资功能，并依托预算管理一体化系统加强基层"三保"库款监测 [14] 财税体制改革与预算管理 - 增值税法经全国人大常委会审议通过，自2026年1月1日起施行，并完善财政部立法工作机制 [8] - 制定深化财税体制改革实施方案和台账，建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，2024年下达激励资金400亿元 [8] - 在16个中央部门率先开展零基预算改革试点，组织地方开展财政科学管理试点，并配合制定互联网平台企业涉税信息报送规定 [8][9] - 在2025年预算编制中加强预算统筹，建立健全中央预算内投资管理协调机制，并全面梳理中央对地方转移支付分配情况以规范资金分配审核 [7] - 推动将消费税法列入2025年立法计划，分步骤推进消费税征收环节后移并下划地方改革，研究起草健全预算制度和完善财政转移支付体系的意见 [14] 财会监督与行业监管 - 对普华永道恒大地产审计项目开展专项检查并作出严厉行政处罚，构建打击财务造假"1+N"工作体系，加强会计信息质量和注册会计师行业监管 [7] - 持续加强财会监督工作，组织开展财会监督专项行动，做好会计法规制度宣传培训，引导单位负责人和会计人员树牢诚信理念 [14] - 加强会计行业管理平台建设，开展会计师事务所、资产评估机构执业质量检查，并健全政策效果评估机制 [13] 财政政策与资金管理 - 将巡视整改与政策设计结合，去年四季度推动出台财政增量政策，今年实施更加积极的财政政策以促进经济持续回升向好 [5] - 优化政府投资基金投向，督促地方财政部门加强预算编制和执行管理，并强化预算执行常态化监督 [7] - 完善国有金融资本管理制度，印发加强产权交易机构开展金融机构国有产权交易业务管理等通知，并就金融机构国有资产评估监督管理办法征求意见 [13]

财政治理成效 - “十四五”期间全国累计新增减税降费预计达到10.5万亿元[5] - 2024年全国一般公共预算收入占GDP比重降至16.3%，较2020年下降1.4个百分点[5] - 2024年全国一般公共预算支出达28.5万亿元，较2020年增长15.8%[5] - “十四五”时期一般公共预算赤字率均值为3.3%，广义赤字率均值为6.5%[6] - 2024年民生支出占一般公共预算支出比重升至39.7%[8] - 2024年末全国政府债务余额82.1万亿元，较2020年年均增长15.2%[9] 财政治理逻辑变化 - 2025年财政赤字率升至4.0%[11] - 2025年中央赤字占比达85.9%，较2020年提高11.9个百分点[16] - 2023-2025年中央对地方转移支付规模连续三年超10万亿元[16] - 2024年中央对地方均衡性转移支付增长7.5%[14]

宏观政策与改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效能 为推进国家治理现代化和中国式现代化注入动能 [1] - 2025年8月经济数据显示生产、投资、消费同比增速均下行 经济不确定性加大 受异常高温和价格走低等因素拖累 同时"以旧换新"品类销售增速快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制造业投资低迷反映市场主体投资决策趋谨慎 [2] - 8月固定资产投资累计同比增速延续回落态势 基建投资当月同比增速下降明显 社消环比增速弱于季节性 当前资金面相对宽裕 基本面需改善 债市性价比显性 10Y国债收益率波动中枢为1.7% 转债处于高位压缩估值阶段但长期仍为优质资产 [3] 房地产市场动态 - 截至2025年9月14日 20城新房累计成交54.5万套同比下降5.9% 其中北京2.8万套降14%、上海7.1万套降1%、深圳2.0万套降7% 10城二手房累计成交54.5万套同比增9.9% 其中北京12.1万套增9%、上海17.9万套增18%、深圳4.9万套增27% [4] - 华润置地品牌美誉度较好 地产开发聚焦核心城市 资产运营稳健增长提供稳定现金流 信用优势显著 2025-2027年归母净利润预测为247.4亿元、252.7亿元、255.3亿元 当前股价对应PE估值分别为8.5倍、8.3倍、8.3倍 [5] 公司合作与业绩展望 - 奥来德与京东方签署战略合作框架协议 在OLED材料及设备等核心业务领域全面合作 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、2.44亿元、3.54亿元 [7] - 康耐特光学作为国内领先树脂镜片制造商 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、7.1亿元、8.8亿元 眼镜镜片市场规模稳健增长 AI眼镜镜片业务有望成为第二增长曲线 [8] 市场数据表现 - A股市场主要指数涨跌分化：上证综指3860.5点跌0.26% 沪深300指数4533.06点涨0.24% 深证成指13005.77点涨0.63% 中小板指7940.33点涨0.76% 创业板指3066.18点涨1.51% [6] - 商品市场表现不一：SHFE黄金831.60点跌0.31% SHFE燃油2799点涨3.02% SHFE铜80940点跌0.15% SHFE锌22310点涨0.02% SHFE铝21020点跌0.47% SHFE镍122580点涨0.49% [6] - 海外市场普遍上涨：恒生指数26446.56点涨0.22% 道琼斯45883.45点涨0.11% 标普500指数6615.28点涨0.47% 纳斯达克22348.75点涨0.94% 德国DAX指数23748.86点涨0.21% 法国CAC指数7896.93点涨0.92% 日经225指数44768.12点涨0.89% [6] - 汇率及利率市场变动：美元兑人民币中间价7.1056涨0.05% DR001加权平均利率1.414%涨4.94bp DR007利率1.4832%涨2.57bp 一年期国债YTM1.3975%跌0.25bp 十年期国债YTM1.8724%涨0.54bp [6]

文章核心观点 - “十五五”时期的财税体制改革是破解当前财政紧约束、推进国家治理现代化的关键 通过预算制度革新、税制优化、央地关系重构及债务全口径管理等一系列改革 为中国式现代化注入强劲动能 [4] “十四五”财税体制改革成果与基础 - “十四五”规划提出建立现代财税体制 内涵包括加快建立现代财政制度和完善现代税收制度 [5] - 过去四年半 在预算制度改革、税收制度改革、理顺央地关系等方面取得进展 [5] - 但仍面临财政收入增长乏力、支出刚性约束、地方债务压力等深层矛盾 [5] “十五五”财税体制改革核心方向 - 改革方向主要依据党的二十届三中全会决定及“十四五”期间遇到的新挑战 [6] - 预计将从预算绩效化、税制现代化、央地协同化、债务全口径化四个方面推进 [6] - 改革重点围绕财政“四本账”展开 以一般公共预算（第一本账）改革为重点 以健全政府债务管理体系作为政府性基金预算（第二本账）改革大方向 最终通过四本账勾稽实现预算全面平衡与政策效能提升 [6] 预算绩效化改革 - 强调公共预算需加大支出力度并优化支出效果 [7] - 因近年财政支出存在目标完成率走低、收支节奏错配等问题 下一阶段重心在于加强预算绩效管理以优化财政资源配置和使用效果 [7] 税制现代化改革 - 改革方向包括税制改革配合产业结构调整、健全直接税体系、健全地方税体系 [7] - 特别强调需加大力度推进消费税改革 [7] 央地协同化改革 - 当前存在地方财力偏弱及财权与事权不对等问题 [7] - 平衡点在于中央加大举债力度并增加对地方的转移支付 [7] - 增加地方自主财力是核心 主要依靠税制改革 包括加大力度推进消费税改革及推动房产税改革 [7] 债务全口径化管理 - 自2015年地方债大规模发行以来 政府债形式的债务扩张已成为财政扩张的“底色” [7] - 为应对隐性债务无序扩张及化解风险 有必要建立统一的债务监管框架 [7] - 为避免隐性债务“卷土重来” 需加快融资平台转型 [7] - 对市场投资者而言 需建立融资平台分化后的定价体系 [7]

宏观财税体制改革 - "十五五"时期财税体制改革旨在破解财政紧约束并推进国家治理现代化 通过预算制度革新释放资源潜力 税制优化调节分配格局 央地关系重构激发治理活力 债务全口径管理扩大财政效能 [4] 金工基金市场表现 - 国内权益市场指数普遍上行 债市回调 新基市场热度持续 [4] - 除医药主题外其余行业主题基金净值上涨 TMT主题基金净值涨幅优势显著 [4] - 被动指数基金中芯片等TMT主题产品净值表现占优 [4] - 国内股票ETF资金延续净流出 被动资金持续减仓科创板等宽基主题ETF [4] - TMT主题ETF受资金减仓 金融地产 新能源等行业主题ETF资金净流入显著 港股ETF资金维持大幅流入 [4] 有色金属铜行业 - 市场预计美国9月降息概率为100% 美元指数偏弱 [5] - 8月国内下游消费商电解铜库存创近6年同期新低 [5] - 矿端 废铜后续维持紧张 8月电解铜产量环比微降 [5] - 电网 空调需求Q4环比回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行 [5] 金属新材料板块 - 多晶硅价格连续2个月上涨 钴类品种价格全面上涨 [5] - 锂价达7.5万元/吨 在藏格矿业等矿山停产扰动下短期锂价有望抬升 [6] - 钨价维持2012年以来高位 氧化镨钕价格处于19个月高位 [6] - 锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [6] 医药生物创新药 - 国家药监局发布公告优化创新药临床试验审评审批 创新药IND审批缩短至30天 [6] - 相较于2024年7月试点方案 此次公告进一步放宽试点项目和试点药物临床试验机构资质 [6] - 精准支持重点领域 鼓励全球同步研发 提升临床研发效率和可预期性 [6] 康耐特光学公司 - 公司为国内领先树脂镜片制造商 按2023年树脂镜片销售额计位列全球第五 按2024年出厂销售量计中国排名第一 [6] - 公司成立于1996年 总部位于上海 在上海 江苏 日本鲭江设有三大生产基地 产品远销全球90多个国家 [6] - 2024年公司收入20.6亿元 同比增长17% 长期关注AI眼镜业务进展 [6] 越秀地产销售表现 - 2025年8月公司销售金额55.1亿元 同比下降45% 销售面积16.94万平方米 同比下降40.2% [7] - 2025年1-8月公司销售金额730.1亿元 同比上升3.7% 销售面积180.6万平方米 同比下降24.1% [7] - 公司商住并举稳健发展 销售表现优于大势 [7]

财税体制改革背景与“十四五”成果 - “十四五”期间财税体制改革在预算制度、税收制度和央地关系方面取得进展，但仍面临财政收入增长乏力、支出刚性约束和地方债务压力等深层矛盾[1] - 2024年湖南省级零基预算改革清理收回非重点非刚性支出超150亿元，2025年广东省级预算腾出超100亿元资金优化专项资金[10] - 2024年个税汇算享受专项附加扣除人数达1.19亿人，较2020年增长55%，减税金额由1160亿元增至近3000亿元（增长156.5%）[12] - 2024年资源税收入2964亿元、环境保护税收入246亿元，较2020年分别增长68.89%和18.84%[13] - 2021年至2025年6月绿色税种累计收入2.5万亿元，相关税费优惠政策减税降费1.5万亿元[13] “十五五”改革方向与措施 - 2025年目标赤字率设定为4%，突破3%红线软约束，财政政策逆周期调控作用增强[18] - 消费税改革若按央地5:5分成（烟酒油车类别），以2023年为基数预计拉动地方财政收入6个百分点[35] - 2024年土地相关税收（房产税、契税等）合计收入1.85万亿元，地方政府土地出让收入减少0.93万亿元[44] - 第四轮化债方案安排每年8000亿元专项债用于化债（累计置换隐性债务4万亿元），另发行6万亿元特殊再融资债分三年置换存量隐性债务[45] - 截至2025年6月末超六成融资平台实现退出，隐性债务清零[47]

财政收支增长 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"增加17万亿元 增长19% [2] - 2024年16个省份财政收入较2020年增长超20% 7个省份超5000亿元 其中2个省份超1万亿元 [2] - 同期全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元 增长24% [2] 财政政策力度 - 赤字率从2.7%提高至今年4% 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [3] - 新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元 [3] - 广义财政支出与内需相关性显著提高 政府债对社融支撑作用明显 [3] 经济支撑成效 - 过去4年经济实现平均5.5%增速 对世界经济增长贡献率保持30%左右 [4] - 2023年9月底出台一揽子增量政策推动经济企稳回升 [4] - 一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务减轻地方偿债压力 [5] 民生领域投入 - "十四五"时期民生领域总投入近100万亿元 其中教育支出20.5万亿元 社保就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [6] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元 较"十三五"增长29% 城镇累计新增就业超5000万人 [6] - 2023年提高"一老一小"专项附加扣除标准 累计超6700万人受益 今年安排1000亿元育儿补贴及200亿元免费学前教育 [6] 财税体制改革 - 中央本级从政府性基金预算、国有资本经营预算调入一般公共预算资金规模为"十三五"同期10倍多 [7] - 中央对地方转移支付累计近50万亿元 支撑地方落实决策部署 [8] - 现行18个税种中已有14个完成立法 [8] 政策方向展望 - 财政政策统筹防风险与促发展 未来发力空间依然充足 [5] - 深化财税体制改革将聚焦权责清晰、财力协调、区域均衡三项目标 [8] - "十五五"期间将加强财政宏观调控 深化财税体制改革 推进财政科学管理 [9]

财政收支增长 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"时期增加17万亿元增长19% [1] - 2024年16个省份财政收入较2020年增长超20% 其中7个省份超5000亿元（2个省份超1万亿元） [1] - 同期全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元增长24% [1] 财政政策实施 - 赤字率从2.7%逐步提升至2024年的4% [2] - 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [2] - 新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元 [2] - 2023年9月底出台一揽子增量政策推动经济企稳回升 [2] 民生领域投入 - "十四五"时期教育支出20.5万亿元 社会保障和就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [3] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元 较"十三五"增长29% [4] - 城镇累计新增就业超5000万人 [4] - 2024年安排1000亿元育儿补贴及200亿元免费学前教育资金 [5] 债务风险管控 - 安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务 [3] - 常态化加强地方政府债务监管 形成法定债务闭环管理制度 [3] 财税体制改革 - 中央本级从政府性基金预算、国有资本经营预算调入一般公共预算资金规模为"十三五"同期10倍多 [6] - 中央对地方转移支付累计近50万亿元 [7] - 现行18个税种中已有14个完成税收立法 [7]

财政收入增长 - "十四五"时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元 较"十三五"增加17万亿元 增长19% [2] - 2024年16个省份财政收入较2020年增长超20% 7个省份超5000亿元 其中2个省份超1万亿元 [2] 财政支出强度与结构 - 过去5年全国一般公共预算支出预计超136万亿元 较"十三五"增加26万亿元 增长24% [2] - 支出结构持续优化 重点投向发展大事和民生实事领域 [2] 财政政策调控 - 赤字率从2.7%逐步提升至2024年的4% [4] - 安排新增地方政府专项债券额度19.4万亿元 [4] - 新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元 [4] - 过去4年经济平均增速达5.5% 对世界经济增长贡献率保持30%左右 [4] 民生领域投入 - "十四五"时期教育支出20.5万亿元 社会保障就业支出19.6万亿元 卫生健康支出10.6万亿元 住房保障支出4万亿元 [5] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元 较"十三五"增长29% 城镇新增就业超5000万人 [5] - 2023年提高"一老一小"专项附加扣除标准 累计超6700万人受益 [5] - 2024年安排1000亿元育儿补贴 200亿元推行免费学前教育 [5] 债务风险管控 - 安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务 减轻地方偿债压力 [4] - 常态化加强地方政府债务监管 形成法定债务"闭环"管理制度 [4] 财税体制改革 - 过去4年中央本级从政府性基金/国有资本经营预算调入一般公共预算资金规模为"十三五"同期的10倍多 [6] - 中央对地方转移支付累计近50万亿元 支撑地方落实决策部署 [7] - 现行18个税种中已有14个完成立法 [8]