文章核心观点 - 全球存储器市场自9月起迎来罕见的快速、大幅度涨价行情，行业正处在新一轮由人工智能驱动的“超级周期”起点，景气度有望延续至2027年或更久 [1][2][3] - 涨价对产业链影响分化：上游设备与中游模组厂商显著受益，下游消费电子厂商则面临成本压力与利润挤压 [4][5][6] - 在行业高景气与政策推动下，中国存储器产业链国产化进程提速，各环节企业取得突破并加码研发与产能布局 [7][8][9] 存储器市场行情与驱动因素 - 自今年9月份以来，主流型号存储器现货价格上涨逾300%，从业者表示涨幅与速度实属罕见 [1][2] - 本轮涨价呈现速度快、幅度大、涉及型号多的特点 [2] - 需求端核心驱动是人工智能技术迭代：云服务商对普通服务器和AI服务器存储器需求强劲，AI大模型从训练进入推理阶段催生海量“存力刚需” [2] - 供给端受限于产能建设周期，新厂房从建设到落成至少需2年，短期难有大幅产能提升 [2] - 以一台典型AI服务器为例，其DRAM需求量约为普通服务器的8倍，NAND Flash需求量约为普通服务器的3倍 [3] - 行业正处在新一轮存储大周期的起点，多家机构称之为“超级周期”，景气度有望延续至明年并持续至2027年或更长时间 [3] 对产业链上下游的影响 - **上游设备企业率先受益**：北方华创表示其存储设备和成熟制程设备订单保持良好态势 [4] - **中游模组企业营收利润增长**：佰维存储2025年第三季度营收26.63亿元，同比增长68.06%，净利润2.56亿元；江波龙第三季度营收65.39亿元，同比增长54.60%，净利润6.98亿元 [5] - **下游消费电子厂商承压**：存储器占主流手机、电脑硬件成本10%至20%，其涨价将导致整机成本上扬，产品可能涨价或减配 [5] - 小米已与合作伙伴签订2026年全年供应协议以确保供应，未来可能通过涨价和产品结构升级平滑成本压力 [6] - 议价能力弱的小型厂商，尤其是低端手机制造商面临更严峻挑战，因存储器在其产品成本中占比更高，将进一步挤压利润空间 [6] 中国存储器产业国产化进展 - 截至2024年底，全国存力总规模达1580艾字节，其中先进存储占比28% [7] - **存储晶圆环节**：长江存储、长鑫存储等国产企业发展迅猛，取得技术突破并快速提升市场份额 [8] - **设备环节**：北方华创可提供刻蚀、薄膜沉积等覆盖主流存储类型的核心设备；中微半导体在关键刻蚀和薄膜工艺实现大规模量产 [8] - **存储器产品环节**：佰维存储、江波龙等通过自研主控芯片、提升先进封测能力实现差异化竞争，为AI手机、AI PC等提供存储解决方案 [8] - 相关上市公司正抢抓行业上行期红利加码布局：江波龙拟定增募资不超过37亿元用于AI领域高端存储器研发及产业化等项目；德明利拟定增募资不超过32亿元用于固态硬盘及内存产品扩产等项目 [9]

公司财务与市场战略 - 公司在2024财年中国市场销售额占比为42%，预计2025财年将降至35%左右，并已从峰值逐渐回落，2026财年能否跌破30%尚无法预测 [5] - 公司计划通过扩大销售用于AI服务器等先进半导体的制造设备来弥补中国市场下滑，预计该高附加值产品销售额占比在2025财年将超过30%，2026财年将达到近40% [2][6] - 公司力争实现中期经营计划中提出的销售额营业利润率超过35%的目标 [2] 半导体设备需求趋势 - 在数据中心投资旺盛的背景下，半导体存储器需求强劲，价格大幅上涨，存储器厂商的设备开工率提升，带动已售出设备的改造需求增长 [4] - DRAM领域的新增设备大规模投资预计要等到2026年下半年客户工厂腾出空间后才会启动 [4] - NAND型闪存厂商的投资会稍晚于DRAM，因为市场行情对设备需求的传导存在时间差 [4] 产品与技术重点 - 公司将重点发力DRAM布线工序中使用的蚀刻设备，该设备对高速处理AI数据不可或缺的高带宽内存（HBM）至关重要 [6] - 蚀刻设备在2024财年的销售额为数百亿日元，预计到2030年累计销售额将超过5000亿日元 [6] 客户关系与事件影响 - 关于台湾子公司涉及台积电（TSMC）机密信息被非法获取一案，公司正致力于防止再次发生并努力恢复台积电的信任，目前此事对双方业务关系尚未造成重大影响 [6]

核心观点 - 传统存储市场正迎来由供应短缺驱动的强劲“超级周期”，当前周期远未结束，市场盈利预测过于保守，现在获利了结为时过早 [1][3][4] 周期判断与市场展望 - 传统存储上升周期通常持续3-4个季度，当前上涨动能远未耗尽 [4] - 市场对于2026年的盈利预测可能仍过于保守，共识盈利预期在2026年可能会有非常有意义的增长 [4][5] DDR4市场动态 - 受企业级需求推动，DDR4的初步价格谈判对供应商极为有利 [5] - 预计2026年第一季度的DDR4合约价格可能飙升超过100% [1][7] - 16Gb DDR4产品严重短缺，渠道库存已接近于零 [7] - 现货价格与基准价格出现惊人背离，现货价格高达100美元，而DRAMeXchange显示的现货价格仅为45.5美元 [7] NOR Flash市场动态 - 由于晶圆价值较低且后端封测价格上涨，NOR Flash供应商正将产能重新分配至其他产品 [7] - 预测2026年NOR Flash的供应缺口将从低至中个位数扩大到“高个位数” [7] - 预计NOR Flash价格在明年一季度上涨超过20% [7]

存储芯片行业进入“超级周期”涨价潮 - 一场由AI驱动的“超级周期”存储芯片涨价潮正冲击全球电子产业链，核心驱动力是AI服务器对存储需求的爆发式增长 [1] - 2025年第四季度，三星、海力士等国际原厂通知客户DRAM和NAND闪存价格将上调最多30% [1] - 闪迪在11月将NAND闪存合约价大幅调涨50%，为年内第三次涨价 [1] - 自9月初至今，DDR4 1Gx8颗粒现货价格环比上涨158%，DDR5 2Gx8颗粒更是大涨307% [1] - 单台顶配AI训练服务器的DRAM用量可能达到传统服务器的8倍，需求爆发导致上游产能转向高利润的HBM和DDR5，挤压了原有DDR4产能 [1] 涨价潮对产业链各环节的影响 - 涨价效应正快速向下游传导，深圳华强北的硬盘价格近两个月普遍上涨，例如金士顿NV3 1TB硬盘拿货价从350元涨到700元 [3] - 渠道出现囤货现象，贸易商同行都在囤存储的货，等待涨价后卖出 [3] - 模组厂采购成本波动加剧，供货周期被拉长，对客户的交付周期也随之延长 [5] - 下游B端客户的备货策略由短变长，从满足短期生产需求转向长期大量备货以锁定成本和保障供应，有的已备货至2026年第二甚至第三季度 [5] - 中芯国际联合CEO赵海军表示，存储市场规律显示供需的微小失衡会引发价格剧烈波动，供应减少5%价格会翻倍，供过于求5%价格会跌一半，目前至少有接近这样的缺口，因此高价位会持续 [7] 对消费电子终端厂商的冲击 - 存储成本上涨直接体现在消费电子产品上，小米红米K90系列手机全系起售价较上一代上涨100-500元，存储成本上涨“远高于预期”且难以通过提价完全覆盖 [5] - Counterpoint报告指出，智能手机BOM成本显著攀升，部分机型涨幅可能高达15%，将进一步压缩中高端市场的利润率 [5] - 并非所有厂商选择跟涨，华为Mate 80系列标准版价格比前代低了800元，显示市场定位与策略的分化 [6] - 集邦咨询已下调2026年全球智能手机和笔记本电脑出货预测，分别调整为年减2%及2.4% [6] - 存储器供应紧张可能引发市场新一轮洗牌，“大者恒大”趋势将更加明确 [6] - 终端厂商成本压力较大，可能会调整生产节奏，根据现有库存量调节生产量以控制成本 [6] - 部分中低端产品工厂无法承受高价芯片，会选择采购平价国产品牌或二手料，甚至可能选择停产或转型 [6] - 下游客户BOM成本上涨最终会分摊到消费终端，可能影响电子产品换新需求和频率，当价格高到消费者无法承受时会造成需求减少 [6] 国产存储厂商迎来发展窗口期 - 这轮由AI驱动的“超级周期”为国产存储厂商打开了窗口 [8] - 2025年第三季度DRAM产业营收环比增长30.9%，达414亿美元，预计第四季度一般型DRAM合约价将环比上涨45-50% [8] - 长鑫存储在11月发布首款国产DDR5产品，速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，同时发布了LPDDR5X产品，速率和容量均位居业界第一梯队 [3][8] - 长鑫存储市场中心负责人强调，中国需要稳定的国产DRAM产能供应，通过产能扩张和规模效应减少对海外厂商的依赖 [3][10] - 长鑫存储母公司长鑫科技已于10月完成A股IPO辅导验收，预计近几个月内提交上市申请 [11] 利基型存储市场的机遇 - AI行业占用大量产能，导致国际大供应商放弃了“碎片化、少量多样”的市场，这成为国内中小供应商的机遇 [12] - 中芯国际的NOR Flash、NAND Flash等特色存储产品目前订单充足，得益于这种溢出效应 [12] - 兆易创新计划于2026年实现自主研发的LPDDR4X系列内存产品量产，并已启动LPDDR5X产品的研发布局 [11] - 兆易创新累计向长鑫科技投资超23亿元人民币，持有约1.88%股权，双方业务协同密切，长鑫存储为兆易创新提供DRAM代工服务 [11] - 利基型存储主要面向电视、工业控制、电力及AI相关应用中的特定领域，随着国际大厂退出，国产厂商有望承接份额 [11] - 利基型DRAM市场呈现明显的供不应求现象，海外厂商将经营重点转向HBM和DDR5，挤压了利基型DRAM产能，预计涨价趋势在未来两个季度有望延续 [14] - 在NAND领域，随着三星、美光等转向3D NAND并逐步退出2D NAND市场，专注细分市场的企业迎来机会，兆易创新的SLC NAND产品已开始涨价 [15] - 存储行业上行周期中，国内模组公司正快速扭亏为盈，利基存储及产业链公司将持续受益 [15]

存储芯片市场动态 - 美股存储概念股集体异动，闪迪一度大涨超10%，收盘涨3.83%，美光科技涨近3%，西部数据涨3.54% [2] - 全球DRAM市场出现供不应求态势，存储芯片价格飞速提升，512GB存储较上月上涨近500元 [2][3] - 今年以来内存价格已累计上涨50%，预计到2026年第二季度将在当前基础上再上涨50% [2][5] 供需状况与行业预警 - 戴尔、惠普等科技公司警告，由于AI基础设施需求激增，明年可能出现存储芯片供应短缺 [2][3] - 戴尔首席运营官表示成本以罕见速度变动，从AI高带宽内存到PC芯片的DRAM以及NAND闪存供应均紧张，所有产品成本基础上升 [3] - 惠普公司预计2026年下半年将面临严峻挑战，内存占一台典型个人电脑成本的15%至18%，必要时将提高产品价格 [3] 厂商应对与市场预期 - 联想集团董事长杨元庆表示零部件短缺和价格上涨预计整个2026年都将维持，联想已与核心供应商签订最优合约确保明年供应 [4] - 小米集团总裁卢伟冰指出内存价格上涨是长周期行为，主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增，小米已签订2026年全年供应协议 [4] - 半导体分销商Fusion Worldwide总裁表示过去一两个月需求激增，客户普遍采取双倍/三倍下单策略，抢购行为加剧 [6] 价格与技术结构变化 - 现货市场价格出现倒挂：服务器和PC使用的DDR5交易价格约为每千兆位1.50美元，而老款DDR4价格高达2.10美元，甚至高于目前约1.70美元的先进HBM3e [5] - Counterpoint预测2025年一季度至2026年底，DDR5 64GB RDIMM的DRAM模组价格将上涨两倍 [5] - 当前芯片短缺主要集中在传统产品端，对使用LPDDR4的经济型智能手机等低价消费电子产品造成影响 [5] 产能与市场前景 - 2026年主要芯片厂商的DRAM产量将增长超过20%，三星可能调整1C工艺产能分配，SK海力士提升产量并上调销售目标 [5] - SK海力士明年的全部内存芯片产能已售罄，美光科技预计供应紧张局面将持续到2026年 [6] - 分析师认为所有与内存相关的领域都面临强劲需求，供应跟不上，DRAM和NAND的价格上涨可能持续数个季度 [6]

存储芯片涨价趋势 - 全球DRAM市场出现供不应求态势，存储芯片价格飞速提升，512GB存储较上月上涨近500元[1][2] - 今年以来内存价格已累计上涨50%，受关键芯片短缺影响，预计到2026年第二季度内存价格将在当前基础上再上涨约50%[1][5] - 存储芯片短缺推动行业进入"超级周期"，设备制造商疯狂囤积内存芯片，客户普遍采取双倍/三倍下单策略[6] 价格动态与市场结构变化 - 现货市场价格出现倒挂：服务器和PC使用的DDR5交易价格约为每千兆位1.50美元，而用于消费电子产品的老款DDR4价格高达2.10美元，甚至高于目前约1.70美元的先进HBM3e[5] - 2026年主要芯片厂商的DRAM产量将增长超过20%，供应商纷纷将产能转向更高端工艺导致整体市场结构被打乱[5] - 内存芯片价格大幅上涨推动三星电子、SK海力士以及美光科技股价近几个月大幅上涨，SK海力士明年的全部内存芯片产能已售罄[6] 行业需求驱动因素 - AI算力需求激增是主要驱动力，AI基础设施建设需求激增导致存储芯片供应短缺[1][2] - 英伟达转向LPDDR意味着其需求量已达到大型智能手机制造商规模，对供应链造成巨大冲击[5] - AI进入深入普惠阶段，大规模基础设施投资催生更多终端设备发展，直接反映在内存、闪存、固态硬盘等需求剧烈增长[3] 终端市场影响 - 手机终端市场面临的涨价风险最大，部分厂商已暂停采购存储芯片，业内预计手机产品将迎来一波涨价潮[2] - PC厂商频繁发出涨价预警，戴尔首席运营官表示公司从未见过"成本以当前这样的速度变动"，所有产品成本基础都在上升[2] - 内存占一台典型个人电脑成本的15%至18%，惠普公司估计2026年下半年将面临特别严峻挑战，必要时将提高产品价格[2] 企业应对策略 - 联想集团已与核心零部件供应商签订最优合约，确保明年有足够供应保障，预计接下来两个季度PC业务和服务器业务保持双位数增长[3] - 小米已提前布局与合作伙伴签订2026年全年供应协议，确保全年供应不受影响，未来可能通过涨价和产品结构升级缓解成本压力[3] - 惠普公司实施积极行动引入更多内存供应商并在产品中减少内存用量以应对供应紧张局面[2]

存储芯片市场核心驱动因素 - AI算力爆发引发产业链深度重构，AI大模型训练和推理带来前所未有的存储需求[3] - 高带宽内存（HBM）作为AI芯片关键组成部分，需求量随大模型参数增长呈指数级上升[3] - 英伟达、亚马逊、谷歌和AMD四家公司占据全球HBM需求的95%，高度集中的需求格局对传统存储市场造成深远影响[3] 存储芯片供应格局变化 - 存储芯片制造商面临产能分配抉择，将有限产能转向利润更高的HBM生产[4] - 三星、SK海力士和美光等主要供应商将更多产能转向HBM，导致传统DRAM和NAND闪存供应紧张[4] - 传统DRAM价格涨幅一度超过更先进的DDR5，出现价格倒挂现象[4] 价格影响与市场预测 - 行业分析机构Counterpoint Research预计从2025年第一季度至2026年底，服务器内存芯片价格将上涨一倍[5] - 摩根士丹利预测2025年全球存储收入有望达2000亿美元，摩根大通称DRAM市场正迎来从2024年持续至2027年的四年定价上行周期[7] - 到2027年全球存储市场规模预计将达到近3000亿美元[7] 下游行业影响 - 个人电脑、智能手机等消费电子厂商面临零部件采购成本上升和供应不稳定双重压力[5] - 明年笔记本电脑零售均价可能因存储芯片价格上涨而提高5%-15%，可能进一步抑制消费需求[5] - 供应链不确定性导致下游厂商开始囤积库存，加剧市场紧张情绪[6] 技术转型与供应链冲击 - 英伟达决定将服务器内存从DDR5转向LPDDR5X以降低AI服务器能耗，对供应链产生巨大冲击[5] - 英伟达已成为"大型智能手机制造商级别的客户"，其需求规模让现有存储芯片供应链难以快速消化[5] - 英伟达与韩国政府及多家财团达成规模空前的AI合作协议，三星电子和SK集团各获得5万颗GPU用于半导体生产优化与先进制程研发[6] 市场竞争与机遇 - 全球主要HBM供应商如SK海力士成为直接受益者，韩国KB证券将其目标价设定在87万韩元[7] - 当前供应紧张为中国存储企业创造机会，若在HBM等高端产品技术上取得突破，有望切入高增长市场并提升国产自给率[7] - 存储芯片从普通零部件升级为决定算力性能的关键要素，战略价值日益凸显[9]

航空业 - 行业维持“增持”评级，预计将开启超级周期，客座率创新高而票价处于低位，票价市场化且供给低增长 [1] - 10月底换季影响弱于往年，客座率维持高位、票价维持同比上升，国内公商保持活跃，国际航线量价两旺 [1] - 9-10月国际航线客座率或超80%，同比提升超3个百分点，驱动票价同比大增并超市场预期 [1] - 免签政策红利持续体现，外籍旅客支付能力提升，国际中转枢纽建设助力票价向国际水平拉升，东南亚市场（除泰国）受益于对等免签与社交媒体推广而量价回升 [1] - 预计2025年第四季度将大幅减亏并全年扭亏，需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1] - 推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [1] 油运业 - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口转向中东美湾，直接利好合规VLCC并成就运价飙升 [2] - 近期中东集中出货成交，船东情绪高涨对后市乐观，受台风影响部分港口周转效率下降，上周中东-中国航线VLCC-TCE再次跳升至超12万美元，再创新高 [2] - 预计2025年第四季度原油轮盈利将创十年新高，原油增产将保障油运需求超预期增长，而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期 [2] - 油运景气有望继续上行并迎来超级牛市 [2] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [2] 快递业 - 2025年电商双十一大促期间（10月21日至11月11日）全国快递件量超139亿件，同比增长9%，较2024年日均件量21%的增速放缓 [3] - 日均件量6.34亿件，是日常的1.18倍，单日件量峰值7.77亿件，同比增长6.6%，倍数和峰值增速均连续三年收窄 [3] - 双十一大促对消费拉动的边际效应继续减弱，源于日常促销与直播带货分散全年消费，以及以旧换新政策分散以往大促集中大件消费 [3] - 大促周期内全网电商GMV同比增长14%，其中综合电商同比增长12%，即时零售同比增长138% [3] - 即时零售对传统电商快递产生一定分流，但主要聚焦生鲜、日用、3C类等时效性本地商品，未对异地快递核心盘形成冲击 [3]

力拓对美国市场铝发运收取附加费 - 全球最大铝生产商力拓集团对运往美国市场的铝订单收取额外附加费，理由是库存偏低且美国需求持续超过其可用供应[1] - 新的附加费是在已有的“中西部溢价”基础上，每磅再加收1到3美分[4] - 此项附加费叠加中西部溢价后，相当于在伦敦金属交易所每吨2830美元的基准价之上再付出2006美元，意味着溢价超过70%，远高于特朗普征收的50%进口关税[4] 美国铝市场供应紧张状况 - 美国国内铝产能不足，严重依赖进口，加拿大是其头号海外铝供应国，占美国铝进口总量的50%以上[1] - 伦敦金属交易所在美国使用的仓库库存已降至零，交易所库存通常是实体供应的最后一道保底[15] - 美国最大铝生产商美国铝业公司表示，美国国内铝库存仅相当于35天的消费量，这一水平通常会触发更高的交易价格[15] 铝需求强劲的驱动因素 - 全球电动汽车产能持续扩张、太阳能发电增长以及谷歌、微软与Meta等科技巨头主导的AI数据中心建设，共同推动铝需求端持续井喷[1] - 在AI数据中心领域，铝被广泛应用于高压输电线路、替代传统电缆的铝母线槽、液冷散热设备及建筑结构件[3] - 铝金属因其轻质、抗腐蚀、导电导热良好及100%可回收等特性，非常契合“减碳+电气化+数字化”的全球长期增长趋势，成为交通、建筑、电力等工业基础材料[2] 关税政策对市场的影响 - 特朗普将铝进口关税从25%翻倍至50%，导致加拿大铝对美国消费者变得昂贵，金属加工商和消费者转而大举动用紧张的国内库存，推高美国铝交易价格[2][12] - 关税政策提高了在美国本土持有铝库存的风险，因为任何关税变动都可能直接影响“买货—囤货—融资套利”交易的经济性[8] - 美国银行分析师指出，作为铝净进口国征收关税，最终买单的是消费者而非供应商[15] 铝价未来走势预测 - 华尔街分析师普遍预计，当前全球背景将推动LME铝基准价升至每吨3000美元以上，当前LME铝价徘徊在2858美元/吨，持续位于2022年以来最高点位[12] - 花旗集团将2027年LME铝平均价预期从3000美元/吨大幅上调至3500美元/吨，并强调铝的长期看多程度不弱于铜，极端情况下价格可能达到4000美元/吨[16] - 花旗分析师认为，为避免未来几年出现巨大缺口并激励新增产能，铝价必须长期稳定维持在3000美元/吨以上[16] 全球区域溢价对比 - 美国市场的铝溢价已攀升至历史最高位，而欧洲地区的区域溢价较一年前下跌了约5%[11] - 欧洲溢价近期因供应中断及欧盟将实施的基于碳排放的进口费用而显著回升[11] - 加拿大铝生产商为弥补在美国市场的高溢价亏损，曾向欧洲市场输送更多金属[15]

公司股价表现 - 芯片股逆市走高，上海复旦股价上涨6.09%至41.48港元，华虹半导体股价上涨3.69%至80.1港元，晶门半导体股价上涨2.17%至0.47港元，中芯国际股价上涨1.43%至74.55港元 [1] 中芯国际财务业绩 - 中芯国际2025年第三季度营业收入为171.62亿元，环比增长6.9%，同比增长9.9%，创单季度收入新高 [1] - 中芯国际2025年第三季度归母净利润为15.17亿元，同比增长43.1%，环比增幅达60.64% [1] - 中芯国际对第四季度收入指引为环比持平至增长2%，产线整体上继续保持满载，毛利率指引为18%到20% [1] 存储芯片行业动态 - 全球DRAM市场缺货，下游DRAM模组价格跟涨且一货难求 [1] - 摩根士丹利报告指出，鉴于明年存储领域可能出现供需失衡，内存芯片行业将迎来"超级周期" [1] - 市场需求高企背景下，存储芯片行业出现供不应求、涨价、转变订货模式等一系列连锁反应 [1]