一、审计报告 二、审计报告附送 三、审计报告附件 国网信通亿力科技有限责任公司 财务报表审计报告书 中兴华会计师事务所(特殊普通合伙) ZHONGXINGHUA CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP 地址：北京市丰台区丽泽路 20 号丽泽 SOHO Ｂ座 20 层 邮编：100073 电话：(010) 51423818 传真：(010) 51423816 目 录 国网信通亿力科技有限责任公司 2024 年度-2025 年 1-3 月财务报表附注 国网信通亿力科技有限责任公司 （除特别注明外，本附注金额单位均为人民币元） 一、企业的基本情况 （一）企业历史沿革、注册地、组织形式和总部地址 国网信通亿力科技有限责任公司（以下简称"本公司"，在包含子公司时统称"本集团"） （原名国网信通亿力科技股份有限公司、福建亿力电力科技股份有限公司、厦门亿力电力技 术股份有限公司），系由福州开发区闽光电力燃料供应站(已更名为福建亿力信息科技有限 责任公司)与自然人股东共同出资组建，于2000年12月27日在厦门市工商行政管理局登记注 册并取得注册证号为350200100003216的企业法人营业执照 ...

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入6.6亿元，同比下降35.15%，归属净利润亏损7407万元，为上市20年来首次年度亏损 [1][4] - 2024年一季度营业收入1.69亿元（同比降31.1%），净利润4597万元（同比降34.46%），延续下滑趋势 [4] - 公司净利润自2007年突破亿元后，2014年达历史峰值6.95亿元，2020-2023年维持在2-5亿元区间 [4] 核心产品表现 - 抗肿瘤及免疫调节产品2024年销售收入2.76亿元（占营收42.69%），同比下降27.69% [6] - 重点产品替莫唑胺胶囊（占比28.94%）销售收入降20.66%，立生素（占比28.71%）降14.45%，三氧化二砷（占比10.9%）增33.32% [6] - 来那度胺胶囊销售收入同比骤降77.22%，占抗肿瘤产品比重仅4.89%，远低于预期 [1][6] - 抗感染类、创伤修复类、心脑血管类产品销售收入分别下滑48.42%、30.95%、33.92% [7] 研发与战略布局 - 2024年持续加大研发投入，拓展糖尿病、眼科疾病等新领域，强化抗肿瘤、肝病等现有领域优势 [5] - 2024年上市依帕司他片、硫酸氨基葡萄糖胶囊等4个新产品，储备潜力产品管线 [10] - 董事长徐明波强调将通过产品结构调整和创新药布局应对集采冲击 [5][8] 金融资产影响 - 持有复星医药、首药控股、星昊医药股票公允价值变动合计亏损1.78亿元，其中首药控股单只股票亏损1.61亿元 [9] - 首药控股股价从2023年55.19元/股跌至2024年29.84元/股，因持股636.43万股导致显著亏损 [9] 市场表现与行业挑战 - 公司股价较2018年历史高点下跌超70%，当前市值67.7亿元 [10] - 集采导致产品价格大幅下降，第九批集采产品自2024年3月起执行加剧业绩压力 [7]

政策文件核心内容 - 国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，提出扩大股权投资范围至试点城市所在省份，支持商业银行设立金融资产投资公司，并拓宽保险资金投资渠道 [1] - 截至2025年3月底，五家金融资产投资公司已实现18个试点城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元 [1] 金融资产投资公司(AIC)定义与业务模式 - AIC是由商业银行发起并全资控股的非银行金融机构，主要从事银行债权转股权及配套支持业务 [2] - 业务模式包括债转股和发股还债两种，不良资产来源均为母银行信贷资产 [2] - 除不良资产处置外，AIC可利用自有资本进行对外股权投资，包括管理或参与私募股权投资基金 [2] AIC市场定位与优势 - AIC在私募股权市场投资试点打破了银行信贷部门与实体企业股权投资之间的界限 [3] - AIC具有防控处置投资项目风险的专业能力，是股权市场当之无愧的长期资本 [5] - AIC可利用母银行渠道网络优势发掘优质项目，比其他机构更擅长参与被投企业经营治理 [6] 政策建议与发展方向 - 建议进一步扩大私募股权投资试点范围，支持更多银行机构新设AIC [7] - 建议加快完善政策监管体系，构建激励兼容的股权投资决策机制 [8] - 建议打造有利于高质量发展的资本市场，完善发行交易体系，发展多层次资本市场 [9] - 建议优化科技产业创新发展环境，引导金融资本支持实体产业发展 [10] 宏观经济背景 - 我国经济正处于结构调整和转型升级阶段，科技创新带动产业高质量发展成为关键 [4] - 中央金融工作会议将发展科技金融列为首要任务，政治局会议强调壮大耐心资本 [4]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 14 日） 光大期货金融期货日报 | 策发力预期的利好兑现。二是 5 月 12 日中美双方发布联合声明，宣布大幅 | | --- | | 削减相互关税。超预期的谈判结果导致市场风险偏好快速升温，对债市形成 | | 利空。展望后市，两大利好因素均已不在，债市预计偏空运行。收益率曲线 | | 方面，降准降息落地资金面边际转松，预计收益率曲线重新走陡，关注做陡 | | 收益率曲线。 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 股指 | 中美发布联合声明，为后续进一步贸易协商奠定良好开局，超过市场预期。 设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股票指数基金等。 | 震荡 | | | 近期三部门召开联合新闻发布会，央行宣布降准降息政策，降低企业负债端 | | | | 成本。金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过类平准基金的方 | | | | 式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励保险资金加大入市力度、 ...

金十数据5月13日讯，分析师卡梅伦·克赖斯表示，最终，CPI数据低于预期，表明关税对更广泛价格的 直接传导应较为有限。4月商品价格与上月持平，剔除食品和能源后仅上涨0.1%。这或许意味着，即便 当前关税幅度不大，其（对通胀的）全面影响也尚未充分显现，因为零售商无疑仍在消化此前囤积的库 存，这导致贸易逆差持续扩大。尽管贸易战政策的宏观影响仍未明晰，但低于预期的通胀数据对金融资 产的短期提振作用毋庸置疑。 分析师：关税对美国通胀的全面影响尚未充分显现 ...

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 时隔八年AIC牌照再迎扩容，股份行首次加入AIC阵营，招行、中信拟投资设立子公司；2024年以来科创金融支持政策频出，AIC投资规模、设立条件等限制放宽，股权直投开辟银行支持科创新路径，助其综合化转型，但资本占用、风险管理等问题仍需关注，预计资本实力较强、综合经营建设完善的大型银行将入局，为科创企业带来增量耐心资本[1][17] 根据相关目录分别进行总结 引言：AIC再扩容，影响几何？ - 5月7日兴业银行获批筹建国内第六家银行系AIC，也是首家获批AIC牌照的股份行；5月8日招行、中信拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司，正待监管批复；银行系AIC入局为股权投资市场添活水，成支持科技创新重要金融力量[11] - AIC诞生于2016年供给侧改革后，最初化解银行不良资产、降低企业杠杆率；近年金融支持科创政策中，AIC股权投资业务扩容是关键落子；2020年上海试点，2024年扩大至18个城市，表内股权投资金额占比和投资单只私募股权投资基金金额占比提高，以五大AIC 2024年末总资产规模6027亿元计算，有望增加股权投资规模约360亿元，撬动社会资金约1800亿元；2025年3月试点范围、设立条件、资金渠道再度拓宽[12] - 银行是支持科创企业主力军，但科技企业特征与银行传统信贷风险偏好差异大，股权投资业务是银行在科技金融领域突破关键抓手；利率下行背景下，银行传统存贷业务利润空间收窄，需新利润增长点实现综合化转型，股权投资权限打开助其突破传统信贷业务边界，涉足潜力领域[13] - 我国银行业支持科创企业模式有信贷支持、股权直投、投贷联动三类；传统信贷模式审批流程标准化，但依赖抵押担保，与轻资产科创企业匹配度低，难支持初创期企业；投贷联动模式结合债权和股权融资，但操作结构复杂，需平衡信贷审慎与投资风险；AIC股权投资试点开辟银行资金支持股权投资新路径，AIC能直接开展长期股权投资，利用母行对公业务资源，精准识别优质科创项目，提供综合化服务[14] 历史回溯：始于债转股，初探股权直投 - AIC成立于2016年供给侧改革后，初衷是以市场化手段化解银行业潜在不良资产，其后将股权投资业务纳入范围；截至2024年，建行、农行、工行、中行、交行全资设立5家AIC，注册资本合计超1000亿元，并各下设一家专业投资子公司；AIC在银行业集团定位不再限于市场化债转股业务子公司，而是银行集团参与股权投资的综合业务牌照，涵盖市场化债转股为目的的股权投资和不以债转股为目的的股权直投业务[18] - AIC业务发展分三个阶段：2016 - 2020年为参与债转股业务的制度政策框架建立与完善期；2020 - 2024年为扩大债转股资金来源，并成立专业投资子公司参与企业重组、股权投资、直接投资等业务的AIC股权投资试点期；2024年6月以来为扩大股权投资业务试点与资金来源、推动纯股权项目投资加速签约落地的股权投资试点扩大期[19] - 2024年两项《通知》发布后，AIC股权投资试点案例加速涌现，众多AIC股权投资基金在试点城市落地；2025年5月7日，金融监管总局表示当前签约意向性基金规模已超3800亿元，投向领域以助力战略性新兴产业、未来产业和地方特色产业为重点[24] 机构对比：协同母行资源，经营审慎稳健 - AIC主要优势在于母行平台联动、资本补充和资金来源所提供的资源、资本和资金优势，风格审慎稳健；与AMC相比，AIC对收购资产处置路径窄，但母行资源协同优势明显；AMC不良资产主业范围广，处置模式多，AIC以债转股业务为主，项目资产质量较可控，截至2023年，五家AIC均以优质资产类债转股项目为主要业务，客户结构中央企、大型地方国企客户占比较高[26] - 与市场化PE/VC相比，AIC从事股权投资处于初期，但资本实力雄厚、具备“耐心资本”特质；AIC资金来源广泛，低成本资金来源稳定；AIC与母行共享资源，能协同提供企业全生命周期金融服务，资源优势明显，且资本实力雄厚，在存续股权投资基金中AIC作为LP（及其附属机构GP）出资比例多在20%以上；AIC秉承银行风险文化、风控体系完善，经营风格审慎稳健，纯股权投资轮次相对靠后，与此前主要从事市场化债转股业务、项目周期较长有关；未来AIC有望完善“募、投、管、退”全链条风控体系，结合自身资本实力和风控体系与股权投资风险特征[27] 业务聚焦：股权投资业务机遇挑战并存 AIC：拓展业务布局，丰富客户层次 - 政策支持下，AIC核心业务范围有望向股权投资拓宽，丰富业务范围，拓宽客户层次；据规定，AIC以债转股相关业务为主业，但五家AIC业务结构单一，以优质资产债转股业务为主，纯股权投资业务处于探索阶段，实际落地金额有限；2024年末5家AIC对外股权投资项目金额18.1亿元，占项目类投资总比重仅3.1%，增长空间广阔[30] - AIC目前主要服务传统行业国央企客户，未来有望开拓科创企业客群；五家AIC均以优质资产类债转股项目为主要业务，优质资产类债转股项目对象是发展前景良好但短期资产负债水平较高、在国民经济中占有重要地位并具备发展潜力的骨干企业，包括央企、大型地方国企、行业龙头型民营企业；股权投资试点扩容助力AIC拓展战略新兴产业等科创客户，丰富客户层次[32] - AIC成立之初盈利能力薄弱，2019年前ROE水平基本在5%以下；2020 - 2021年债转股业务加速扩容，资产规模快速扩张，盈利能力大幅提升；此后规模扩张放缓，2024年末建信投资、农银投资、工银投资、中银资产、交银投资资产规模分别为1287亿元、1250亿元、1839亿元、936亿元、715亿元；2024年平均ROA、ROE分别为3.23%、10.85%；当前AIC营业收入主要来自债转股项目投资收益，但面临资产收益率低、退出周期长等困难，股权投资试点扩容有望打开AIC公司增长空间，提高盈利能力[33] - 开展股权投资业务给AIC带来流动性管理、资本占用、风险控制等挑战；股权投资退出渠道有限、回报周期长，AIC面临流动性管理压力，2023年末，建信、农银、工银、交银AIC高流动资产/短期债务数值较2021年有不同变化；股权投资业务资本消耗高，对非债转股目的工商企业投资风险权重系数为400%，《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》规定AIC核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率不得低于5%/6%/8%，目前五家AIC公司资本水平充足，但长期或面临资本补充挑战；股权投资高风险属性与母行审慎风险偏好有差异，AIC涉足股权投资领域时，投研能力和风控体系面临考验[37] 母行：提升科创实力，撬动客户资源 - AIC在母行业务中占比小，2023年五家公司营收、净利润、总资产规模合计230亿元、182亿元、5827亿元，在大行中合计占比仅0.7%、1.4%、0.3%；2024年净利润、总资产占比为1.4%、0.3%；但股权投资业务开展意义在于突破传统信贷业务局限性，切入难触达的客户群体，锁定优质客户资源，为后续金融服务开展创造机会，推动银行整体金融服务链条延伸与拓展，提升综合竞争力；母行收益不仅是AIC报表层面营收利润，更重要的是科创企业客户衍生的存贷款业务、中间业务收入等[39] - 银行参与股权投资面临风险大、资本占用高的问题；AIC以表内资金开展股权投资业务，应参照《资本新规》，在银行对AIC注资环节约束；《资本新规》中获国家重大补贴并受政府监督的股权投资风险权重下调至250%，但大部分股权投资业务仍面临较高资本计提要求；假设2024年五大行股权投资规模新增360亿元，对应补充资本规模在900亿元至4500亿元[40][41] - AIC设立条件拓宽后，资本实力较强、综合化优势突出的银行更有动力申请牌照；大型银行资本实力雄厚、风险承受能力高，为开展股权投资业务提供基础；部分大型银行希望通过获得AIC牌照完善金融牌照体系，整合集团内部资源，与现有牌照形成协同效应，形成完整金融服务链条；5月7日兴业银行获批筹建AIC，5月8日招行、中信公告拟设立AIC公司，正待监管批复[43]

2025Q1业绩表现 - 公司2025Q1营收82.32亿元，同比+34.83%，归母净利润36.42亿元，同比+58.97% [1] - 加权平均ROE同比+0.73pct至2.10% [1] - 投资业务净收入同比+66.83%至35.06亿元，贡献调整后营收增量的87.05% [2] - 经纪业务净收入同比+42.6%至19.36亿元，占调整后营收增量的35.84% [2] 投资业务驱动因素 - 股权投资收益显著改善，投资收益率同比+0.34pct至0.75% [2] - 2025Q1投资收益环比2024Q4增长9.41%，业绩韧性突出 [2] - 市场交投活跃度同比大幅提升，推动经纪业务增长 [2] 资产负债表修复 - 金融资产规模较2024年底+5.06%至3780.06亿元，结束2024年缩表周期 [2] - 交易性金融资产环比+97.41亿元，其他债权投资环比+69.10亿元（环比+68.2%） [2] - 其他权益工具投资环比+18.39亿元（环比+1461.0%），OCI账户资产配置增加 [2] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年盈利预测至1.42/1.42/1.42元（原预测1.40/1.41/1.42元） [1] - 基于1.00xPB估值，维持目标价20.86元，对应2025年14.66xPE [1] 行业催化剂 - 公司业绩韧性在业内表现突出 [3]

AIC牌照扩容与股份制银行布局 - 兴业银行、招商银行、中信银行拟分别出资100亿元、150亿元、100亿元设立AIC，加大对科创企业和民营企业的支持力度 [1][3] - 兴业银行成为首家获准筹建AIC的股份制银行，此前仅有5家国有大行拥有AIC牌照 [3] - 截至2024年末，5家国有大行AIC资产规模合计6027亿元，占五大行总资产的0.3%，2024年合计净利润184亿元，占五大行净利润的1.4% [3] AIC对银行及企业的综合效益 - AIC牌照可为银行带来直接项目收益（债转股、股权投资）及综合效益（交易结算、工资代发等手续费收入） [4] - 在净息差承压背景下，AIC有助于银行拓展收入来源、优化结构、增强盈利韧性，并构建"融资+融智"综合服务体系 [4] - 银行系投资机构注资可为企业提供品牌背书，提高市场认可度，对其他资本具有风向标作用 [5] AIC业务发展面临的挑战 - 传统银行对不良率容忍度（1.5%-3%）与科技投资高风险特性存在矛盾，容错纠错机制亟待完善 [2][6] - 股权投资需较强投研能力，银行缺乏相关经验，人才储备不足成为瓶颈 [6][7] - 盈利模式不清晰、项目退出难度大（尤其IPO退出）、与专业投资机构竞争压力显著 [5][6] 优化AIC发展的关键路径 - 需建立差异化组织架构，赋予AIC更多自主权，打破传统银行科层体系对投资效率的制约 [7] - 引入市场化薪酬和长周期考核机制，吸引复合型人才，培养垂直领域专精团队 [7][9] - 强化银行投贷联动生态协同，与科创园区、高校科研院所合作构建科技金融生态圈 [8][9] 政策与行业格局展望 - AIC牌照扩容将形成"全国性+区域性"行业格局，股份制银行市场化基因有助于提升金融资源配置效率 [1][3][4] - 建议修改金融监管制度，合理确定商业银行股权投资风险权重，减少资本占用 [9]

招商银行高管变动 - 招商证券总裁吴宗敏到龄退休 董事长霍达暂代总裁职务 [2] - 招商银行副行长朱江涛或接任招商证券总裁 目前仍保留招行副行长职务 [2] - 朱江涛为招行资深高管 拥有21年招行履职经历 历任分行行长、首席风险官等职 2021年9月起任副行长 [3] 朱江涛职业背景与业绩 - 朱江涛在2021-2024年担任招行首席风险官期间 全行不良率稳定在1%以内 [3] - 2023年5月辞任首席风险官 转岗分管对公业务 由钟德胜接任风控职务 [3] - 2024年推动招行小微企业贷款余额达8450亿元 供应链金融五年服务超10万户企业 投放金额超2万亿元 [4] - 2024年税前薪酬279.33万元 持股198,800股 薪酬水平位列高管第二 [4] 跨行业高管任职案例 - 中信银行行长刘成2025年转任中信建投证券董事长 引发对银行背景高管适应券商业务的讨论 [5] - 招商证券前任总裁吴宗敏曾任职太平洋保险24年 2022年跨界执掌招商证券 [5] 招商银行业务表现 - 2025年一季度营收837.51亿元（同比降3.09%） 净利润372.86亿元（同比降2.08%） [6] - 净利差1.82%（同比降8BP） 净利息收益率1.91%（同比降11BP） [6] - 非利息净收入307.55亿元（同比降10.64%） 财富管理手续费收入67.83亿元（同比增10.45%） [6] - 获批设立150亿元全资金融资产投资公司（AIC） [6] 招商系人事动态 - 招商证券副总裁张浩川5月12日因个人原因提前离任 [7] - 招行总行近期进行多部门中层干部调整 涉及多个副总经理岗位 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期国内扩张性政策有望加速落地托底经济稳增长 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α 同时，由于经济修复需要时间且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性 顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注 红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024A上市银行FV - OCI浮盈及全年金融投资处置收益情况梳理 - FV - OCI浮盈情况：从存量规模看，国有大行占绝对优势，建设银行和农业银行FV - OCI浮盈余额位居前列，截至2024年末超500亿元，交通银行等多家银行浮盈余额也突破百亿，农商行中沪农商行、渝农商行浮盈余额较高 从整体情况看，截至2024年末，城农商行的FV - OCI浮盈占利润比重处于较高水平，如兰州银行等 从资本补充效应看，部分城商行与农商行通过FV - OCI账户积累的浮盈对核心一级资本的增厚作用显著，齐鲁银行等银行FV - OCI浮盈占其核心一级资本净额比例同比增幅较大 [1][2][3] - 确认金融资产处置收益情况：2024年上市银行处置AC类金融资产收入合计为502.9亿元，同比增幅82.5%，处置FV - OCI类金融资产收入合计为853.6亿元，同比增幅134.4%，两类资产合计处置收益1356亿元，占当期样本银行营收比例为2.4%，同比提升1.3pc 需留意的是，收益显著不代表各银行明显扩大资产处置规模，处置价差收益扩大有推动作用，且各银行实际确认收益会因投资资产等差异而不同 [4] 重点数据跟踪 - 权益市场跟踪：本周股票日均成交额13535.51亿元，环比上周增加2495.26亿元 两融余额1.80万亿元，较上周增加1.24% 本周非货币基金发行份额63.45亿，环比上周减少159.43亿，5月以来共计发行63.45亿，同比减少947.07亿，其中股票型58.28亿，同比减少47.16亿，混合型2.52亿，同比减少51.58亿 [10] - 利率市场跟踪：同业存单方面，本周发行规模为8577.20亿元，环比上周增加6083.80亿元，当前同业存单余额21.93万亿元，相比4月末增加3560.70亿元，本周发行利率为1.71%，环比上周减少6bps，5月发行利率为1.71%，较4月减少8bps 票据利率方面，本周半年国有大行 + 股份行转贴现平均利率为1.07%，环比上周下降9bps，5月平均利率为1.07%，环比4月下降3bps，本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.23%，环比上周下降9bp，5月平均利率为1.23%，环比4月下降3bps 10年期国债收益率本周平均为1.63%，环比上周增加0bp 地方政府专项债发行规模本周新发行1001.89亿元，环比上周增加469.84亿元，年初以来累计发行12905.74亿元 特殊再融资债发行进度方面，本周未发行，年初以来累计发行15929.44亿元 [11] 本周聚焦 - 相关图表：图表1梳理了上市银行FV - OCI公允价值变动浮盈情况，展示了各银行不同年份的浮盈、浮盈占当期利润比例、浮盈占当期末核心一级资本比例及同比变化 图表2梳理了上市银行处置AC及FV - OCI两类金融资产收入情况，包括处置收入、占营收比例等信息 [16][17] - 主要新闻：国家金融监督管理总局印发《关于做好2025年小微企业金融服务工作的通知》 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，包括优化收费模式等重点内容 国务院新闻办公室介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，人民银行推出三大类共十项货币政策措施，如降低存款准备金率等 中国人民银行下调个人住房公积金贷款利率，发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段货币政策主要思路 [18][19][20] - 主要公告：银行方面，多家银行有高管任职资格获核准、人员变动、分红等公告 非银方面，多家公司有股权交易、高管变动等公告 [21][22] - 附：周度数据跟踪：图表3展示了各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 图表4展示了本周金融板块表现 图表5展示了金融涨跌幅前10个股情况 图表6展示了银行票据转贴价格走势 图表7展示了资金市场利率近期趋势 图表8展示了3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表9展示了股票日均成交金额和两融余额 图表10展示了股权融资和债券融资规模 图表11展示了银行转债距离强制转股价空间 图表12展示了各类银行同业存单发行情况 图表13展示了非货币基金发行情况 图表14展示了股票型和混合型基金发行情况 图表15展示了银行板块部分个股估值情况 图表16展示了券商板块及部分个股估值情况 图表17展示了保险股P/EV估值情况 [24][25][34]