货币政策基调与LPR现状 - 中国人民银行将根据宏观经济运行情况综合运用多种货币政策工具以保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下降 [1] - 9月1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%连续四个月保持不变 [1] - 8月份新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%较上年同期低约40个基点新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%较上年同期低约25个基点均处于历史低位 [4] 影响LPR变动的约束因素 - 银行息差构成LPR变动的约束2025年二季度末商业银行净息差已降至1.42%较去年四季度末下降10个基点 [3] - 存款利率下调空间有限大型商业银行一年定期存款利率已降至0.95%活期存款利率为0.05% [3] - LPR定价基础的7天期逆回购操作利率维持在1.40%未发生变化 [5] 全球货币政策环境与外部约束 - 美联储于9月开启2024年12月以来首次降息预计2025年底前还将降息两次共50个基点 [3] - 美联储降息趋势减轻了中美利差和人民币汇率压力为中国货币政策提供更宽松的外部环境 [3] - 主要经济体货币政策步调各异英国央行维持利率4%不变欧洲央行也维持三大关键利率不变 [5] 未来政策工具展望与LPR预测 - 下一阶段降准应先于LPR下降且可能性较大 [1] - 中国金融机构加权平均存款准备金率为6.2%预计四季度可能再次降准幅度或为0.25~0.5个百分点 [6] - 预计今年四季度LPR或将下降一次幅度在5~10个基点但市场不应对LPR下降的节奏和幅度抱有过高期待 [6] 政策效果的边际变化与未来方向 - 随着市场利率不断降低降息的边际效用也在下降 [7] - 推动社会综合融资成本下降未来可能主要从降低非利息成本着手而非仅依靠降低LPR [7] - 未来应更好地发挥结构性货币政策工具作用并加强货币信贷政策与财政贴息风险补偿等措施的协同效应 [7]

银行板块股价表现 - 银行板块自7月11日起整体呈阶段性下行趋势 [1] - 农业银行股价从历史新高7.55元回落至6.7元附近 [1] 股价承压因素 - 7月银行股集中分红导致套利资金"分红即走"使股价短线承压 [1] - 7-8月社融及信贷数据低于预期反映实体经济融资意愿偏弱 [1] - 银行资产端扩张动力不足 [1] - 美联储9月18日降息25个基点可能使国内进一步降息降准 [1] - 市场预期国内货币政策宽松将使银行未来息差承压 [1] 股东增持行动 - 多家银行股东及董监高宣布增持自家银行股票 [1] - 增持基于对银行长期投资价值的认可和支持长期发展 [1] - 齐鲁银行完成高管增持后股价领涨超2.5% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行态度，周三期债低开高走全线收涨，现券收益率全线下行，资金面偏紧 [2] - 今日全A指数创新高但债市受影响不大，一级市场20年新债发行好于预期带动午后期债上扬 [4] - 前央行官员表示降准优于降息但降息仍有空间，市场对降息预期不高，关注美联储今晚降息幅度，若大于25bp可能带动国内债市 [4] - 市场情绪尚可，交易思路上多单可逢低介入不追涨，若明日继续上涨前期多单注意止盈 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 周三期债低开高走全线收涨，现券收益率全线下行，公开市场逆回购4185亿，净投放1145亿，有1500亿国库金定存投放，资金面偏紧，DR001上行至1.49% [2] 日内消息 - 财政部20年期国债加权中标利率2.1616％，全场倍数5.71，边际倍数2.16 [3] - 盛松成称我国降准优于降息但降息仍有空间 [3] 行情研判 - 今日全A指数创新高但债市受影响不大，一级市场20年新债发行好于预期带动午后期债上扬 [4] - 前央行官员表示降准优于降息但降息仍有空间，市场对降息预期不高，关注美联储今晚降息幅度，若大于25bp可能带动国内债市 [4] - 市场情绪尚可，交易思路上多单可逢低介入不追涨，若明日继续上涨前期多单注意止盈 [4] 国债期货日度数据 |合约|2025-09-17价格|2025-09-16价格|今日涨跌|2025-09-17持仓（手）|2025-09-16持仓（手）|今日变动（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2512|102.45|102.41|0.04|79034|77964|1070| |TF2512|105.87|105.78|0.09|147322|144812|2510| |T2512|108.135|108.01|0.125|246189|240621|5568| |TL2512|115.82|115.52|0.3|166472|168706|-2234| |TS基差（CTD）|-0.0395|-0.0241|-0.0154|TS主力成交（手）|38558|43740|-5182| |TF基差（CTD）|-0.0011|0.0072|-0.0083|TF主力成交（手）|70704|89826|-19122| |T基差（CTD）|0.2948|0.3299|-0.0351|T主力成交（手）|101611|138741|-37130| |TL基差（CTD）|0.5555|0.3712|0.1843|TL主力成交（手）|132135|177470|-45335| [5]

中国货币政策工具运用特点 - 以调整法定存款准备金率为主而非激进降息 自2016年以来累计降准23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [1][2][3] - 商业银行净息差压力是避免大幅降息的核心原因 净息差从2010年前后接近3%-4%降至2024年二季度末1.42%的历史新低 银行业占金融体系融资比重达89.7% 需保障银行体系稳定以支撑实体经济 [3][4] - 当前加权平均存准率约6.2% 较国际主要经济体仍有下降空间 每降准0.5个百分点可向社会释放约1万亿元流动性 而西方国家普遍弃用存准率工具 美国2020年后存准率已归零 [5] 货币政策与财政政策协同机制 - 降准直接增强商业银行购债能力 商业银行持有68%国债和75%地方政府债 通过释放准备金可有效配合财政政策实施 [6] - 超储率处于低位使降准对流动性调节效果显著 货币政策需通过金融体系传导 而财政政策可直接介入经济活动 [6] 利率政策空间与结构性工具创新 - 降息空间受多重因素制约：消费投资利率弹性低 降息削弱存款财富效应反不利消费 2024年7月居民存款减少1.11万亿元同比多减7800亿元 企业投资决策更关注风险而非利率微调 [8] - 实际利率因低物价环境处于高位 叠加人民币兑美元缓升及美联储降息预期 为缓步降息创造外部条件 当前活期存款利率0.05%逼近零利率 定期存款利率降至1%区间 [8] - 结构性货币政策工具降息幅度更大 2024年5月7天逆回购利率降10基点而结构性工具降25基点 重点支持小微企业、房地产风险化解、科技创新及绿色产业 截至2024年末占央行总资产14.2% [9]

货币政策工具运用 - 中国货币政策运用以调整法定存款准备金率为主 自2016年以来共调整23次且均为降准 大型存款类金融机构法定存款准备金率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [2] - 当前中国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比降准仍有较大空间 商业银行每降准0.5个百分点可向社会提供约1万亿元资金 [3] - 西方国家基本不再使用法定存款准备金率工具 美国在2020年3月疫情期间将其降至0 而中国仍保留此工具可供使用 [3] 降准与降息的选择依据 - 中国选择以降准为主而非大幅降息 重要原因之一是商业银行净息差压力 商业银行净息差从2010年前后的接近3%-4%降至今年二季度末的1.42% 创历史新低且可能继续下降 [2] - 中国金融体系以间接融资为主 银行业占比高达89.7% 而美国以直接融资为主 银行业占比为42% 因此降息对中国商业银行的影响远大于美国 [2][3] - 保持商业银行正常运行至关重要 因其是支持实体经济最主要的资金来源 若商业银行出现风险将影响经济稳定 [3] 降准的协同效应 - 降准有利于财政政策与货币政策的协同配合 可增加商业银行可自由使用的资金以更好支持积极财政政策 [4] - 中国国债的68%和地方政府债的75%由商业银行持有 降准可使商业银行有更多资金购买国债和地方债 [4] - 中国金融机构超储率较低 降准对调节市场流动性较为有效 [4] 利率政策空间与影响 - 中国降息仍有空间 主要依据包括当前物价较低致使实际利率较高 以及人民币兑美元小幅缓慢升值且美国开启降息周期改善外部环境 [6] - 降息对刺激消费投资作用有限 因消费和投资的利率弹性较低 利率下降使居民存款收益减少 反而不利于消费 [5] - 今年7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 而非银行业金融机构存款单月增加2.14万亿元 与利息下降导致存款转移有较大关系 [5] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具降息是中国独有 例如今年5月8日7天OMO利率调降10个基点 而结构性工具利率普遍下调25个基点 [6] - 结构性工具主要支持经济薄弱环节如小微企业、防范化解房地产风险 以及重点领域如科技创新、产业升级、先进制造、绿色发展 [6] - 截至2024年末 结构性货币政策工具约占人民币银行总资产的14.2% 近年来不断创新并发挥重要作用 [6]

降准对资产配置的影响 - 央行降准降低银行存款准备金率，增加市面流通资金 [1] - 存款利率逼近历史低点，10万元存一年利息不到2000元，收益可能无法跑赢通胀 [3] - 市场流动性增加可能推动资金涌入股市、楼市等资产，推高资产价格 [3] - 建议重构资产配置，分散投资以跑赢通胀并分享经济增长红利 [1][3] - 可关注优质股票、指数基金、黄金等抗通胀资产，以及新能源、科技、养老产业等高潜力政策扶持赛道 [3] - 在降准环境下可适当提高权益类资产比重，平衡风险与收益 [3] 降准对个人发展的启示 - 降准刺激经济加速行业变革，个人应聚焦提升自身能力以应对职场竞争 [4] - 建议升级AI工具、数据分析、编程等稀缺技能以提升职场硬实力和薪资水平，例如掌握AI后薪资可能提升30%以上 [7] - 应拓展财经认知以理解资金流向和行业受益趋势，抓住投资或职业机会 [7] - 健康管理和社交破圈被视为夯实个人基础及链接新机会的重要方式 [7] - 个人能力、认知和资源被视为真正保值增值的底气，是应对经济波动的抗风险能力 [4][7]

央行流动性操作 - 央行将于9月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 期限182天 [1] - 9月有3000亿元6个月期逆回购到期 本次操作实现净投放3000亿元 [1] - 9月5日已对到期10000亿元3个月期逆回购等量续作 本月两个期限品种合计加量3000亿元 [1] - 加量规模与8月持平 为连续第4个月加量续作 [1] 流动性投放背景 - 9月政府债券处于发行高峰期 需流动性支持 [1] - 商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平 [1] - 股市走强导致居民存款"搬家"现象明显 对资金面产生收紧效应 [1] 政策工具展望 - 央行可能对9月到期的3000亿元MLF实施加量续作 [1] - 预计央行将综合运用逆回购和MLF工具持续注入中期流动性 [2] - 四季度可能实施降准并恢复国债买卖 以保持流动性充裕和加大信贷投放 [2]

环球市场指数表现 - 香港恒生指数报26,086点，单日下跌0.4%，年初至今累计上涨30.0% [3] - H股指数报9,260点，单日下跌0.7%，年初至今累计上涨27.0% [3] - 中国上海综合指数单日上涨1.7%至3,875点，深证成指单日大涨3.4%至12,980点 [3] - 美股道琼斯指数单日上涨1.4%至46,108点，标普500指数上涨0.8%至6,587点 [3] - 日经指数单日上涨1.2%至44,373点，韩国综合指数上涨0.9%至3,344点 [3] 港股个股表现 - 中芯国际(0981)单日大涨5.0%，年初至今累计涨幅达99.2% [4] - 中国宏桥(1378)单日上涨3.6%，年初至今累计涨幅高达128.5% [4] - 翰森制药(3692)单日重挫8.8%，但年初至今仍上涨104.6% [4] - 石药集团(1093)单日下跌7.5%，年初至今累计上涨114.5% [4] 港股市场概况 - 恒生指数成交金额达3,252.1亿港元，市盈率11.9倍，市净率1.22倍 [5] - 恒生科技指数市盈率22.7倍，市净率3.32倍，成交金额958.1亿港元 [5] - 恒生指数近期升至26,086点水平，受央行降准降息及中美贸易关系影响 [10] - 恒指当日低开212点，最终收跌114点或0.43%，成交3,252亿港元 [11] ETF产品表现 - 盈富基金(2800.HK)追踪恒生指数，年初至今上涨33.20% [15] - 恒生中国企业ETF(2828.HK)年初至今上涨30.02% [15] - 恒生科技ETF(3032.HK)年初至今上涨32.02% [15] - 安硕A50(2823.HK)单日上涨2.27%，年初至今上涨17.58% [15] - 原油相关ETF受油价下跌影响，纽约期油单日下跌2%至62.37美元 [16] 投资组合表现 - 港股模拟组合平均回报率达79.75%，相对恒指超额收益44.58% [18] - 建设银行(0939.HK)自纳入组合后上涨95.22% [18] - 中国海洋石油(0883.HK)自纳入组合后大涨153.07% [18] - 美股模拟组合平均回报率达103.80%，相对标普500超额收益48.05% [20] - 英伟达(NVDA.O)自纳入组合后暴涨307.71% [20] - 博通(AVGO.O)自纳入组合后飙升351.78% [20] 重点公司分析 - 银河娱乐(0027.HK)上半年营收232.5亿港元，同比增长8.3% [25] - 经调整EBITDA达68.7亿港元，同比增长14.2% [25] - 股东应占溢利52.4亿港元，同比增长19.4% [25] - 博彩经营业务收益185.8亿港元，同比增长10.7% [25] - 当前TTM市盈率约18.30倍，低于近10年平均73.29倍 [26] - 当前股息收益率2.46%，高于历史平均1.48% [26] 新股市场动态 - 健康160(2656.HK)预计9月17日上市，发行价区间11.89-14.86港元 [30] - 劲方医药-B(2595.HK)预计9月19日上市，发行价20.39港元 [30] - 健康160最大集资额约5.00亿港元，市值约45.00亿港元 [31] - 劲方医药-B最大集资额约15.82亿港元，市值约70.41亿港元 [31] - 已通过聆讯待上市企业包括明基医院、奇瑞汽车等 [33]

环球市场指数表现 - 恒生指数报26,200点 日涨1.0% 年初至今累计上涨30.6% [3] - H股指数报9,328点 日涨0.9% 年初至今累计上涨28.0% [3] - 韩国综合指数表现突出 年初至今累计上涨38.1% 日涨幅达1.7% [3] - 纳斯达克指数报21,886点 日涨幅0.0% 年初至今累计上涨13.3% [3] - 道琼斯工业指数表现疲软 报45,491点 日跌0.5% 年初至今累计上涨6.9% [3] 港股市场表现 - 恒生指数成交金额达2,882.1亿港元 市盈率12.0倍 市净率1.22倍 [5] - H股指数成交金额1,191.4亿港元 市盈率10.7倍 市净率1.10倍 [5] - 科技指数成交金额962.2亿港元 市盈率22.7倍 市净率3.33倍 [5] - 联想集团(0992)日涨4.6% 表现最佳 年初至今累计上涨15.6% [4] - 泡泡玛特(9992)日跌4.5% 表现最差 但年初至今累计涨幅达208.2% [4] 市场驱动因素 - 中国人民银行5月7日宣布降准0.5个百分点并下调利率0.1个百分点 [11] - 中国8月维持5年期以上LPR在3.50% 1年期LPR在3.00% [11] - 美联储7月维持利率在4.25%-4.50%区间不变 [11] - 美国7月CPI同比2.7% 低于预期的2.8% [11] - 美国8月PPI同比2.6% 低于预期的3.3% [15] 热门ETF表现 - 盈富基金(2800.HK)追踪恒生指数 年初至今上涨33.60% [16] - 恒生科技ETF(3032.HK)日涨1.55% 年初至今上涨32.24% [16] - 安硕纳指一百(2834.HK)追踪纳斯达克100指数 年初至今上涨13.20% [16] - SPDR金(2840.HK)追踪伦敦黄金定盘价 年初至今上涨39.99% [16] 模拟投资组合表现 - 港股精选模拟组合平均回报率达79.81% 相对恒指超额收益44.05% [19] - 建设银行(0939.HK)自纳入组合后上涨97.45% [19] - 中国海洋石油(0883.HK)自纳入组合后上涨152.03% [19] - 美股精选模拟组合平均回报率达103.72% 相对标普500超额收益49.27% [21] - 英伟达(NVDA.O)自纳入组合后上涨292.61% [21] - 博通(AVGO.O)自纳入组合后上涨364.26% [21] 个股深度分析 - 银河娱乐(0027.HK)上半年营收232.5亿港元 同比增长8.3% [26] - 经调整EBITDA达68.7亿港元 同比增长14.2% [26] - 股东应占溢利52.4亿港元 同比增长19.4% [26] - 博彩经营业务收益185.8亿港元 同比增长10.7% [26] - 贵宾厅转码数10,214亿港元 同比增长20.7% [26] - 当前TTM市盈率18.30倍 低于近10年平均73.29倍 [27] 新股发行动态 - 禾赛科技-W(2525)计划9月16日上市 发行价228港元 最大集资额38.76亿港元 [31] - 健康160(2656)计划9月17日上市 发行价区间11.89-14.86港元 最大集资额5.00亿港元 [31] - 劲方医药-B(2595)计划9月19日上市 发行价20.39港元 最大集资额15.82亿港元 [31] - 明基医院和奇瑞汽车已通过上市聆讯 等待招股 [34]

央行逆回购操作 - 央行于9月5日等量续作1万亿元3个月期买断式逆回购 对应当日到期规模1万亿元 [2] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 期限为91天 [2] - 此次操作为常规续作 市场人士认为无需过度关注 [3] 流动性净回笼状况 - 9月另有3000亿元6个月期买断式逆回购到期 截至9月5日将形成3000亿元净回笼 [2][3] - 9月MLF到期规模达3000亿元 市场预计央行可能延续小幅净投放操作模式 [4] 市场流动性压力因素 - 9月商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平 [4] - 政府债券处于发行高峰期 超长期特别国债发行带来流动性压力 [3][4] - 股市走强导致居民存款"搬家"现象明显 加剧资金面收紧效应 [4] 未来货币政策展望 - 央行可能延续6月以来买断式逆回购加量续作模式 不排除超额续作6个月期品种的可能性 [3][4] - 四季度可能实施降准并恢复国债买卖 数量型货币政策有望进一步发力 [4] - 政策目标包括保持流动性充裕、引导银行加大信贷投放和释放稳增长信号 [4]