贷款市场报价利率(LPR)维持不变 - 7月21日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上期持平 [1] - LPR维持不变符合市场预期，主要原因是二季度经济运行稳中偏强 [1] - 企业贷款利率和居民贷款利率均处于历史低位水平 [1] 当前融资成本情况 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比上年同期低约45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点 [1] - 社会综合融资成本呈现不断下降趋势 [1] 未来LPR走势预期 - 在大力提振内需等因素下，后续LPR仍有下行空间 [1] - 预计降息窗口在下半年将继续开启 [2] - 三季度末或四季度再度降准和降息的概率较大 [2] - 下半年央行可能继续降息，带动LPR跟进下行 [2]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融、科技、房地产、军工等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **货币政策及市场反应**：央行推出十个政策支持经济和金融恢复，降准0.5%在意料之中，降息0.1%是亮点；政策发布后市场早盘冲高后回落，下午两点半神秘力量拉升最终翻红；政策目的是维稳市场而非逆势拉升[1][2][3] - **市场结构性偏好**：政策从结构性上偏向科技赛道，央行科技创新再贷款额度充足，证监增加科创板上市包容度，金管局有科创债券新安排；未来市场机会或出现在新兴产业和科技赛道，而非传统赛道[3][4] - **房地产政策导向**：政策支持房地产，但目的是维稳而非进一步抬升，如公积金贷款利率下降、信贷资源支持等[4] - **中美高层会谈**：中美将在瑞士进行高层会谈，但短期难以让两国市场摆脱纠结状态，因两国实力相当且美国资产略有恢复，紧迫度不强[5][6] - **宏观经济形势**：中美五月份可能都是压力期，美国市场经历修复后或面临休整期；第三方国家可能借中美贸易战获利，如印度、日本市场[7] - **军工板块表现**：巴基斯坦宣布打下印度飞机消息使军工板块兴奋，因巴基斯坦军工主要由中国供给，若中国相关系统在实战中占优会令人兴奋，军工板块今日一飞冲天[8] - **市场机会判断**：五月份市场机会不多，应伺机等待，科技板块有明星产品出现时是值得抓的波段性机会[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巴基斯坦宣布打下六架印度飞机消息未得到印度方面信源证实，仅来自巴基斯坦[8]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率略有上行但未摆脱箱体震荡，资金面松紧仍是牵动债市主线，降息预期发酵是债券收益率向下突破关键节点 [2] - 对比央行货政委员会一二季度例会通稿，二季度对经济形势判断更积极，政策执行态度不紧迫，预计7月底政治局会议前降息降准概率低，此前10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡，偏上沿可积极布局 [2] - 美债2y、10y收益率下行，曲线下移且趋陡，周期性因素主导，美债有配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，建议缩短组合久期 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.638%上行0.8bp至1.646%，每日受不同因素影响有不同涨跌表现 [1][13] - 对比央行货政委员会一二季度例会通稿，二季度对经济形势判断更积极，政策执行态度不紧迫，预计7月底政治局会议前降息降准概率低，此前10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡，偏上沿可积极布局 [2][18] - 本周美债2y下行约15bp，10y下行约7－8bp，曲线下移且趋陡，同前期中期认知一致；市场6月“债务洪峰”安然度过，美债有配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期 [3][20] - 美国5月成屋销售小幅上升但仍疲软，新屋销售低于预期，房地产市场在高利率环境下持续疲软 [21] - 美国6月密歇根大学消费者指数回升，信心指数好于预期；6月21日首次领取失业金人数回落，6月14日当周续请失业救济人数升至2021年11月以来最高 [22] - 美联储主席鲍威尔称关税推升通胀，美联储将观望经济数据再决定政策调整；截至6月28日，Fedwatch预期2024年7月、9月降息概率上升，10月在7月降息基础上再次降息可能性上升 [23] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年6月23日-27日公开市场操作净投放10672亿元 [32] - 展示货币市场利率对比分析、利率债两周发行量对比、央行利率走廊、国债及国开债中标利率和二级市场利率、两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差、5年和10年期国债期货相关数据 [36][44][51] 国内外宏观数据跟踪 - 2025年6月15日-22日商品房总成交面积上行 [55] - 2025年6月20日-27日钢材价格下行，LME有色金属期货官方价全面上涨 [57] - 展示焦煤动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格相关数据 [58][61][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行161只，发行金额6416.40亿元，其中再融资债券1621.74亿元，新增专项4222.93亿元，新增一般债571.74亿元，偿还量812.88亿元，净融资额5603.52亿元，主要投向综合 [69] - 本周17个省市发行地方债，发行总额排名前三为上海、河北和北京 [72] - 本周4个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国共计发行17959.38亿元 [76] - 本周城投债提前兑付总规模24.70亿元，按规模排名云南和山西靠前；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模786.63亿元，兑付规模最高省市为湖南 [80][85] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.74万亿元，成交量5141.30亿元，换手率0.99%，前三大交易活跃省份为山东、江苏和四川，前三大交易活跃期限为30Y、10Y和20Y [88] - 本周地方债到期收益率总体上行 [91] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发345只，总发行量3079.84亿元，总偿还量3099.67亿元，净融资额-19.83亿元，较上周减少1073.86亿元 [95] - 本周城投债净融资额-137.72亿元，产业债净融资额117.89亿元 [99] - 按债券类型细分，短融净融资额-863.32亿元，中票净融资额892.20亿元，企业债净融资额-57.58亿元，公司债净融资额39.75亿元，定向工具净融资额-30.88亿元 [101] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6235%，较之前变化-12.69bp；中票发行利率2.0456%，变化-4.36bp；企业债发行利率2.2700%，无变化；公司债发行利率2.0888%，变化7.69bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6972.13亿元，各评级和券种有不同成交表现 [110] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票收益率总体下行，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [113][114][115] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [118][122][126] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差全面收窄，城投债等级利差全面收窄 [131][134][138] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券信息 [143] - 本周工业行业债券周交易量最大，其次为公用事业、金融、材料和能源 [143] 主体评级变动情况 - 嘉兴市产业发展集团有限公司等6家发行人主体评级或展望调高 [146]

央行流动性支持可能性 - 中信证券首席经济学家明明认为三季度政府债发行可能进一步加快，金融机构尤其是银行对流动性支持存在需求 [1] - 在支持性货币政策立场下，央行有可能采取降准等方式为市场提供流动性支持 [1] - 央行也可能选择公开市场操作或再贷款等工具手段来提供流动性 [1]

中美稀土贸易动态 - 特朗普主动致电中国沟通稀土出口限制问题 通话持续1 5小时且结束后特朗普在推特再次强调稀土话题 [1][2] - 中国主导全球稀土供应链 供应全球90%高性能稀土磁体 自4月起实施稀土管制导致国际价格暴涨三倍 [4] - 美国稀土库存仅剩1-2个月用量 军工企业格鲁曼因价格飙升损失4 77亿美元 汽车行业面临停产风险 [4] 美国制造业回流困境 - 稀土短缺导致部分美国汽车公司考虑将生产线迁往中国 与特朗普关税战初衷形成反向流动 [6] - 美国制造业回流计划受挫 稀土资源被视作美国致命软肋 成为制约高端产业发展的关键因素 [6] 美国经济数据疲软 - 美国就业数据大幅低于预期 实际新增3 7万岗位远低于预期的11 4万 创2023年3月以来新低 [7] - 服务业指数跌破50临界点 该行业占美国GDP比重达70% 申请失业救济人数升至8个月新高 [7] - 通胀数据真实性存疑 因劳工统计局裁员导致数据收集不全 美联储对降息决策持观望态度 [7] 中美贸易战走向 - 中美通话释放贸易战缓和信号 中国出口压力有望缓解 对外贸企业构成利好 [8] - 内需刺激政策可能减弱 部分城市已暂停汽车国补政策 消费端支撑力度下降 [8] 货币政策预期 - 美国经济走弱使美联储9月降息概率超90% 若实施将为中国创造降准空间 [9] - 市场转机可能在下半年出现 流动性环境改善预期升温 [9]

核心观点 资金持续流入港股，恒指有望突破2万4千点；香港发行绿色及基建债券推动可持续发展与建设；官媒预计人行必要时再降准；宁德时代与马士基合作推动港口脱碳；雅居乐5月预售额下跌 [3][6][8][10][12] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收42427.74，幅度-0.22 [2] - 标普500指数收5970.81，幅度0.01 [2] - 纳斯达克综合指数收19460.49，幅度0.32 [2] - 英国富时100指数收8801.29，幅度0.16 [2] - 德国DAX指数收24276.48，幅度0.77 [2] - 日经225指数收37747.45，幅度0.80 [2] - 台湾加权指数收21618.09，幅度2.32 [2] 内地股市表现 - 上证指数收3376.2，幅度0.42 [2] - 深证成指收10144.58，幅度0.87 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收23654.03，幅度0.60 [2] - 国企指数收8576.75，幅度0.67 [2] - 红筹指数收3996.37，幅度0.22 [2] - 恒生科技指数收5219.02，幅度0.57 [2] - AH股溢价指数收132.08，幅度-0.32 [2] - 恒生期货（06月）收23666，幅度0.54 [2] - 恒生期货（07月）收23620，幅度0.41 [2] 每日投资策略 - 美股隔晚个别发展，内地A股向好，港股受外围利好因素走高，连升两日共涨496点或2.1%，成交逾2000亿 [3] - 恒指昨日低开后回升，收报23654，升141点或0.6%；国指涨0.7%，科指升0.6%，大市全日成交2126.87亿元 [3] - 腾讯涨1.4%，美团扬3%，友邦回落1.4%，平保下滑1.4%，携程挫3.9% [3] 宏观&行业动态 香港发行债券 - 香港特区政府成功定价约270亿元等值绿色及基建债券，涵盖多币种 [6] - 各债券收益率不同，如15亿港元30年期基建债券为3.85%等 [6] - 发行吸引超30多个市场投资者，认购额为发行额3.3 - 12.5倍，30年期港元债券为首度发行 [6] - 发行绿色债券推动可持续发展，基建债券助北部都会区建设，首次发行30年期港元债券推动本地债券市场发展 [7] - 债券预计10日交收，于港交所和伦敦证券交易所上市，获标普AA+、惠誉AA - 评级 [7] 官媒预计人行降准 - 内地官媒《中国证券报》指人行必要时可能降准，释放长期流动性 [8] - 6月银行缴准规模季节性增加影响流动性，人行将灵活把握政策力度和节奏 [8] - 人行国债买卖操作有望适时重启 [8] 上市公司要闻 宁德时代合作 - 宁德时代与马士基旗下马士基码头公司达成战略合作，加速集装箱装卸设备电动化 [10] - 合作涵盖电池全生命周期管理，助力全球港口加速脱碳 [10] 汇丰支持债券发行 - 汇丰在香港特区政府绿色及基建债券发行中担任多角色 [11] - 发行吸引投资者踊跃参与，反映香港信用评级受认可，支持港元及离岸人民币债券利率曲线长端流动性 [11] 雅居乐预售额下跌 - 雅居乐5月预售金额约9.3亿元，按年下跌43.64%，对应建筑面积约10.2万平方米，减少15% [12] - 今年首5个月累计预售金额约42.4亿元，按年下跌48.29%，对应建筑面积约45.1万平方米，减少22.77% [12]

国债期货市场走势分析 - 4月初以来国债期货呈现"长强短弱"态势，短债4月中旬后跌幅明显，长债维持震荡格局 [1] - 短债回吐了贸易战以来的全部涨幅，目前短端收益率较为合适，之前的上涨透支了政策空间 [1] - 长债表现强于短债，因市场对经济预期偏低，年内再次降息的预期仍在 [1] 短债市场表现原因 - 短债跌幅较大因市场对降息预期不充分，且资金面保持中性导致看法不乐观 [1] - 短端国债收益率和资金利率利差处于历史低点，对配置型机构票息不够 [2] - 存款利率下调后"存款搬家"压力上升，大行通过提价发行存单维持负债端稳定 [2] 长债市场表现原因 - 关税政策反复叠加房地产数据走低，"抢出口"透支企业经营预期，经济担忧未解除 [1] - 基本面利多较为确定，4月经济数据普遍走低，长端品种对基本面更敏感 [2] - 若A股市场震荡调整，长端债市可能因此走强 [4] 未来市场关注点 - 6月债市表现主要看经济表现、资金面变化及中美贸易谈判进展 [3] - 需关注基本面变化尤其是外需变化，外需压力将逐渐传导至内需端 [4] - 需关注央行何时重启二级市场国债买卖操作，若落地将导致收益率曲线"牛陡" [4] - 需关注半年末节点资金面紧张程度及央行应对措施 [3] 全球市场动态 - 境外投资者4月底持有境内债券托管量达29781.5亿元，较3月底增加672.32亿元 [4] - 全球贸易环境变化使海外资金日益青睐中国资产，资产分散化配置步伐将加快 [4] - 美欧经贸谈判未取得进展，全球市场风险偏好未完全恢复 [4]

指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]

近期，让一家租赁大型工程机械的企业没有想到的是，与之合作的金融租赁公司主动提出来延长租赁期 限匹配，这一举动让现金流有所吃紧的企业松了口气。 对此，远东资信首席宏观研究员张林在接受记者采访时表示，阶段性取消金融租赁公司的存款准备金， 或可节约金融租赁公司1.4%左右的负债成本，有助于金融租赁行业加大对于实体经济，特别是对于企 业设备更新升级和设备购置投资的支持力度。 业内普遍认为，存款准备金率降至0%，有助于其改善流动性、降低负债成本。同时，央行对超常规调 控工具的探索，将为后续降准提供路径和空间。 投向"两新""两重" 对于此次降准将如何影响金融租赁行业，多位金融租赁行业人士认为，此次政策将存款准备金率从5% 降至0%，直接释放了更多长期流动性，显著增强金融租赁公司的资金供给能力。对行业而言，这是结 构性货币政策工具的重要创新，既降低实体经济融资成本，又引导资金精准投向"两新"和"两重"领域。 此外，政策将促进金融租赁公司回归"融物"本源，优化资金配置效率，并通过差异化服务支持国家重大 战略，如绿色低碳转型、设备更新改造等，从而形成金融与产业的良性互动。 记者注意到，在全面降准之后，一些金融租赁公司除了延长 ...