供给在内"反内卷"与需求在外创利润 - 中国制造业增加值全球占比超过30%，但利润率逐年下降，需从份额争夺转向利润变现 [1] - 稀土、钴、磷肥、制冷剂等行业通过控制供给或出口提升全球市场价格和稳态利润 [1] - 铝材、铜材等行业取消出口退税后出现价格转嫁现象 [1] - 未来投资线索将围绕"反内卷"和出海逻辑展开 [1] 市场行情与资金流向 - A股市场呈现"健康牛"特征，指数稳步向上而波动率持续下行 [4] - 居民财富向金融资产加速再配置，资金面流入成为行情重要推动力量 [2] - 住户存款偏离趋势线50万亿元以上，潜在增量资金充裕 [8] - 融资余额、私募基金规模持续攀升，个人投资者开户数活跃 [7] 行业配置建议 - 短期聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏五大行业 [1] - 关注有色金属、钢铁、机械设备、电力设备等中上游行业 [2] - 红利板块作为底仓，新赛道注重轮动，包括液冷服务器、AI、创新药等 [3] - 新技术方向：国产算力、机器人、固态电池、医药等 [9] ETF市场表现 - 食品饮料ETF近五日上涨1.4%，市盈率19.95倍，资金净流出2383.4万元 [13] - 游戏ETF近五日上涨0.94%，市盈率45.67倍，资金净流入2341.4万元 [13] - 科创半导体ETF近五日上涨3.78%，资金净流入382.1万元 [13] - 云计算50ETF近五日上涨7.36%，市盈率119.39倍，资金净流出220.9万元 [14] 市场风格与轮动 - 科技成长+小盘风格占优，预计将持续 [7] - 创业板指和恒生科技指数存在交替轮动关系 [10] - 市场呈现"多点开花"特征，各行业板块交替轮动 [4] - 顺周期资产盈利预期改善带来弹性机会 [11]

7月海外市场主线 - 美国经济呈现"胀"大于"滞"特征，7月CPI存在上行压力，二季度GDP明显回升3.5个百分点至3.0%，经济总量层面韧性仍在[9][18] - 美股二季报超预期提振市场信心，标普500上市公司营收和盈利均超预期，外资对美股增持113.6亿美元[18][22][26] - 美元指数从7月1日的96.6上行至7月31日的100.0，外资回流和降息预期后置支撑美元反弹[18] 7月国内市场焦点 - "反内卷"政策持续加码，7月出台《价格法修正草案》，政治局会议首次明确新兴产业"反内卷"[40][48] - 上游价格明显回升，主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%[51] - 需求端表现分化，7月对美国出口回落5.6个百分点至-21.6%，但对新兴市场"抢出口"带动港口外贸货物吞吐量同比回升9.7个百分点至7.7%[61][68] 8月宏观关注重点 - 海外关注劳动力市场趋势，7月美国失业率升至4.2%，新进入劳动力市场人群扩大导致失业率易上难下[73][75] - 国内关注中下游企业"反内卷"效果，中游(74%)和下游(74.7%)产能利用率低于上游(76.7%)，制约价格传导[82][84] - 政策层面关注结构性货币政策工具，居民服务消费缺口达2093元/人，对应全国潜在缺口近3万亿元[91][93]

市场策略 - 沪指突破前高，A股上行空间或打开，创新型中小企业风格表现居前，蓝筹板块风格表现靠后 [6] - 中盘股板块表现靠前，超大盘股板块表现靠后，综合、非银金融、电力设备表现居前，传媒、食品饮料、银行表现靠后 [7] - 市场处于"量价齐升"的震荡上行趋势，通信、电子、非银金融板块涨幅靠前，投资者可积极参与市场结构性机会 [12] - 重点关注科技方向（AI产业链和机器人产业链）、大金融方向（券商、金融科技、多元金融）、婴童概念方向（教育、乳业、婴童用品）、反内卷方向（钢铁、煤炭、光伏） [12][13] 基金研究 - 本周拟发行基金39只，规模在560亿元以上，其中朱维缜在管的交银产业机遇表现较好，可关注其新发产品交银产业臻选混合 [15] - 朱维缜管理的交银产业机遇近一年选股择时能力超越80.16%同类基金，AH股配比为53.82%：46.18%，高配传媒、食品饮料、轻工制造、计算机行业 [17] - 上周万得全基指数上涨1.83%，普通股票型基金指数上涨3.82%，偏股混合型基金指数上涨3.85%，金融科技、人工智能、通信等ETF品种表现突出 [19][20] 债券研究 - 8月15日，1年期国债到期收益率持平在1.37%，10年期国债到期收益率上行1.24bp至1.75%，1年期与10年期国债期限利差为38BP [22] 宏观经济 - 1-7月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，7月当月同比增长5.7%，新质生产力稳步发展对工业生产形成支撑 [7] - 7月社零同比增长3.7%，1-7月社零累计同比增长4.8%，多重促消费政策有望推动下半年社零增速超预期修复 [7] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，民间投资增速降幅扩大至-1.5%，投资增速大概率继续处于筑底阶段 [7] - 7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，政府债券发力加快是主要推动因素 [8] 行业动态 - 人工智能大模型的广泛应用显著提升算力需求，带动服务器产量大幅增长，1-7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% [34] - 2025年Q2中东智能手机出货量同比增长15%至1320万部，三星出货量450万部，市场份额34%，同比增长39% [36] - 前7个月湖南烟花爆竹出口29.6亿元，同比增长23.5%，占全国烟花爆竹出口总值的59.5%，对欧盟出口10.7亿元，增长78.4% [52][53] 公司动态 - 卫龙美味上半年收入增长18.5%至34.83亿元，利润增长18.5%至7.38亿元，线下渠道收入同比增长21.5% [38] - 重庆啤酒上半年营收下滑0.24%至88.39亿元，利润下滑4.03%至8.65亿元，高档产品收入基本持平 [39] - 华工科技上半年营收增长44.66%至76.29亿元，净利润增长44.87%至9.11亿元，联接业务收入增长124%至37.44亿元 [41] - 安琪酵母上半年营收增长10.10%至78.99亿元，净利润增长15.66%至7.99亿元，国外收入增长22.28% [44] - 生物股份子公司取得"猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗"新兽药注册证书 [47] - 步步高上半年营收增长24.45%至21.29亿元，归母净利润增长357.71%至2.01亿元，自有品牌BL增长势头强劲 [48][49]

央行货币政策 - 央行连续四个季度将促进物价合理回升作为货币政策重要考量 推动社会综合融资成本下降[3] - 东吴证券解读"反内卷"价格治理目标：短期治理价格战 中期去产能 长期推动PPI回升[3] - 华泰证券预计下半年政策重心转向结构性工具支持科技创新 消费 小微企业等领域 降准降息空间有限[3] 全球股市展望 - 中金公司预判美国将长期处于财政主导与货币配合阶段 美元流动性充裕或致趋势性贬值 利好新兴市场尤其是港股[5] - 中信证券建议聚焦有色 通信 创新药 游戏 军工五大产业趋势行业 认为其估值较微盘股更合理[6] - 华泰柏瑞基金指出A股有望重回盈利驱动轨道 新质生产力关注度或外溢至顺周期板块[7] 行业投资机会 - 景顺长城基金认为创新药进入三重元年：2025年收入放量元年 2026年盈利元年 长期估值提振元年[12] - 天风证券指出AI板块经历3-5月调整后 筹码沉淀充分且算力周期持续 或开启第二波行情[13] - 招商基金分析黄金短期震荡但中长期配置价值提升 因美元信用体系面临结构性挑战[14] 大类资产表现 - 创业板指年内涨幅达18.33% 近一月涨幅15.35%领跑A股主要指数[9] - 恒生指数年内上涨25.97% 表现优于标普500(9.66%)和纳斯达克(11.97%)[9] - COMEX黄金年内涨幅28.07% ICE布油下跌10.38% 美元指数贬值9.47%[10] 行业估值动态 - 通信(30.73%) 有色金属(36.77%) 电子(19.48%)位列年内涨幅前三行业[17] - 计算机(97.55%) 国防军工(84.31%) 钢铁(87.71%)处于历史估值分位高位[17][18] - 银行(-3.19%) 食品饮料(-6.11%) 煤炭(-7.88%)年内表现垫底[18][19] 债券市场观点 - 富国基金判断债市短期维持箱体震荡 需关注反内卷政策对需求端刺激效果[20] - 博时基金认为短端利率仍有较大下行空间 经济基本面未根本改变[22] - 摩根士丹利基金提示机构进入季节性持盈保泰窗口期 信用长久期或现止盈机会[21] 配置策略建议 - 国联民生证券建议科技主线作为中期配置重点 港股红利板块具长期价值[24] - 中信证券持续推荐有色 通信等五大强产业趋势行业 警惕微盘股+银行结构风险[6] - 中金公司看好弱美元周期下新兴市场机会 人民币升值预期强化[5]

市场要闻 - 8月20日将公布1年期和5年期LPR报价 7月数据显示分别为3 0%和3 5% [3] - 美联储杰克逊霍尔年会8月21-23日举行 鲍威尔讲话或释放政策框架审议结果 主题聚焦劳动力市场转型 [3] - 美联储7月会议纪要将于8月21日公布 市场预期9月可能开启降息 [3] - 恒生指数系列二季度检讨结果8月22日宣布 成份股变动9月8日生效 [4] - 公募FOF创五年最佳表现 29只产品年内收益超20% 最高达34 28% 九成产品实现正收益 [4] 板块动态 大消费 - 政府推出消费贷款利息补贴提振需求 锂电企业达成"暂停扩产"共识推动估值修复 [6] 科技 - 腾讯2025Q2营收7529亿元超预期3% 调整后每股收益27 52元 视频号广告收入增长60% 游戏收入同比增22% [7] 个股公告 - 中国神华拟收购国家能源集团旗下12家子公司股权 涉及电力 煤炭 化工等领域 [9] - 上纬新材客户TPI Composites申请破产 涉及应收账款412 92万美元 [9] - 海南矿业拟3亿元增资丰瑞氟业获15 79%股权 标的拥有1354万吨萤石资源 [10] - 蓝晓科技中标国投新疆锂业盐湖提锂项目 金额3577万元 [10] - 云南白药子公司拟6 6亿元收购聚药堂药业 标的专注中药饮片生产 [10] - 四环医药司美格鲁肽注射液上市申请获受理 用于糖尿病治疗 减重适应症进入III期临床 [10] - 华虹公司筹划收购华力微电子控股权 股票自8月18日起停牌 [11] 限售股解禁 - 本周34家公司限售股解禁 总市值999 17亿元 8月18日解禁规模占比57 8% [13][16] - 解禁市值前三：联影医疗295 41亿元 格科微163 91亿元 华兰疫苗85 28亿元 [16] 新股发行 - 本周北交所新股巴兰仕拟募资3亿元 港股天岳先进将上市 主营碳化硅衬底材料 [18] 机构观点 - 中信证券：稀缺资源行业进入利润变现阶段 建议关注创新药 资源等五大行业 [21] - 银河证券：A股单日成交额连续三日超2万亿元 两融余额突破2 05万亿元 [22] - 东吴证券：建议配置消费电子 智驾等科技低位板块及商业航天等主题 [23]

反内卷与出海逻辑结合的投资线索 - 稀土、钴、磷肥、制冷剂等行业因出口管制或配额导致出口利润贡献激增，历史上通过控制供给或出口提升全球市场价格和稳态利润可行，但需生产国拥有极高全球份额和议价能力 [1] - 铝材、铜材等行业取消出口退税后出现价格转嫁现象，本质是稀缺资源和战略优质产能从份额争夺步入利润变现阶段 [1] - 中国制造业增加值全球占比超30%，但利润率逐年下降，未来需利用全球份额变现利润，供给端"反内卷"与需求端出海是中长期重要投资线索 [1] - 短期配置建议聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏五大行业 [1] A股市场趋势与资金面 - 居民财富向金融资产加速再配置趋势明确，资金面流入成为行情向上重要推动力量 [2] - 市场成交活跃下，板块轮动围绕AI产业链、"反内卷"、非银金融等展开 [2] - 增量资金平缓流入与盈利预期逐步筑底下的震荡慢牛延续，若有回调则是布局机会 [7] - 居民存款向上偏离趋势线50万亿元以上，潜在增量资金充裕，A股总市值/居民存款处于历史低位，居民存款搬家仍处早期阶段 [9] 行业配置建议 - 上游有色金属、中游钢铁/机械设备/电力设备、非银金融/农林牧渔/电子等行业存在配置机会 [2] - 红利板块作为底仓，新赛道进攻注重轮动，关注液冷服务器/AI/创新药/人形机器人/美护/电子/非银/有色/军工等 [3] - 券商、AI扩散、军工、"反内卷"是当前重点关注方向 [4] - 光伏、化工、部分电气机械关键零部件等中国全球市占率高的制造业细分领域可构建价格联盟挺价 [6] - 顺周期资产盈利预期改善带来弹性机会，关注上游资源品(铜/铝/油)、资本品(工程机械/重卡/叉车)、中间品(钢铁/基础化工) [11][12] 市场风格与结构 - 科技成长(科创200/创业板指)+小盘风格(中证1000/中证2000)占优，预计该风格延续 [8] - 成长内部从小盘向盈利驱动的大盘切换，但权重资产仍在低位 [11] - 港股科技因相对低估值和滞涨可能迎来补涨 [10] - 新技术方向如国产算力/机器人/固态电池/医药，以及大金融受益于股市流动性宽松 [9]

交易概况 - 中国神华拟收购控股股东国家能源投资集团13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工、物流服务等多个领域 [1] - 交易核心目标为实现"1+1＞2"战略倍增效应，解决同业竞争并提升全产业链协同 [1] - 公司A股将于8月18日复牌 [1] 战略意义 - 整合新疆、内蒙古、陕西、山西等战略资源基地及配套港口航运物流资产，完善全链条协同机制 [2] - 强化跨区域资源统筹配置效能，提升能源保供关键时期的应急响应能力 [2] - 落实资本市场改革要求，打造央企重组示范标杆 [2] - 注入优质煤炭、坑口煤电及煤化工资产，显著提升资产质量与规模效益 [2] 财务影响 - 标的资产2024年总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元 [7] - 标的资产2024年营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元（剔除减值影响后为98.11亿元） [7] - 标的资产扣非后加权平均净资产收益率10.45%，低于中国神华现有资产14.39%的水平 [7] - 交易将增厚公司资本实力，增强持续盈利能力和抗风险能力 [2] 行业影响 - 重组为传统能源企业转型升级提供新范式，推动煤炭产业向绿色化、智能化转型 [5] - 落实"反内卷"工作要求，减少重复投资并优化内部资源配置 [4] - 构建跨区域产能协同体系，强化市场地位 [5] 股东回报 - 中国神华上市以来累计现金分红4919亿元，平均分红率60%以上 [8] - 近三年年度现金分红比例均在70%以上 [8] - 2025-2027年承诺每年现金分红比例不低于净利润的65%，并增加分红频次 [8] - 拟进行2025年中期利润分配，金额不少于上半年净利润的75% [8]

交易概述 - 中国神华披露向控股股东国家能源投资集团收购13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工、物流服务等多个领域 [1] - 交易旨在实现"1+1＞2"的战略倍增效应，解决同业竞争问题、提高资源储备、优化产业布局、增强全产业链协同 [1] - 中国神华A股股票将于8月18日复牌 [1] 战略意义 - 交易契合国家能源安全战略和资本市场改革要求，整合新疆、内蒙古、陕西、山西等战略资源基地及配套港口航运物流资产 [2] - 通过集约化统一管理平台强化跨区域资源统筹配置效能，提升能源保供关键时期的应急响应能力与供应保障稳定性 [2] - 注入优质煤炭、坑口煤电以及煤化工等相关资产，实现产业链资源进一步整合与优化，显著提升资产质量与规模效益 [2] 行业影响 - 重组由政策与市场双重驱动，是落实"反内卷"工作的重要措施和国企改革深化提升行动的关键举措 [2] - 避免同业竞争，改善国家能源集团与中国神华在煤炭资源开发领域的业务重叠情况 [3] - 推动煤炭产业加速向绿色化、智能化转型，构建跨区域产能协同体系 [3] 财务影响 - 标的资产合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，2024年度营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [4] - 标的资产扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为10.45%，低于中国神华现有资产的14.39% [4] - 标的资产具备良好增值空间，在中国神华一体化协同优势支持下未来增长潜力可观 [4] 股东回报 - 中国神华累计现金分红金额达4919亿元，平均分红率60%以上，近三年年度现金分红比例均在70%以上 [4][5] - 2025-2027年每年现金分红比例不少于当年净利润的65%，将适当增加分红频次 [5] - 拟进行2025年中期利润分配，分配金额不少于上半年归属于公司股东净利润的75% [5]

大盘表现 - 上周A股市场放量上涨，创业板指领涨，涨幅达8.58%，科创50涨幅超5%，科技、成长赛道表现强劲 [1] - 通信设备、证券、半导体行业涨幅居前，分别上涨10.95%、7.78%和7.52%，航空、钢铁、银行等行业下跌 [3] - 北向资金净买入288.85亿元人民币，近三个交易日两市成交额放量至2.1万亿上方，交投情绪活跃 [3] 液冷服务器行业 - 中国液冷服务器市场2025-2029年复合增长率预计达48%，2028年市场规模约162亿美元 [4] - 英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片驱动液冷市场增长，2025-2027年市场规模预计分别为354亿元、716亿元、1082亿元 [4] - NVL72单机柜液冷价值量约10万美元，AI数据中心液冷渗透率有望从B200的10%提升至GB300的90%，2025年或为液冷起量元年 [4] 后市观点 - 沪指突破近4年新高，两市成交额连续两日放大至2.2万亿上方，市场承接意愿强烈 [5] - 市场风格围绕"科技成长+政策受益的反内卷方向"轮动，成长股弹性释放与低位补涨并存 [5] - 7月非银存款新增2.14万亿元，创2015年以来同期最高水平，同比多增1.39万亿元 [5] 货币政策与经济数据 - 央行提出落实适度宽松货币政策，促进物价合理回升，推动高质量供给创造有效需求 [6] - 1年期和5年期以上LPR将于8月20日公布最新值 [5] 能源与科技行业动态 - 中国石化永川页岩气田新增探明地质储量1245.88亿立方米，标志超千亿立方米大型深层整装页岩气田诞生 [6] - 光伏企业将参加8月19日座谈会，华电20GW光伏组件集采招标计划同日开标 [6] - 智元机器人全系列产品将于8月18日开售，包括OmniHand灵动款、专业款及商清绝尘C5 [6] 无人驾驶与市场展望 - 上海临港首批无人驾驶智能网联出租车开放运营，覆盖58个点位，起步价16元（5公里内），超5公里部分4元/公里 [7] - 市场风险偏好提升，流动性宽松推动上涨，后续关注能否突破2021年高点3731点 [7] - 操作建议关注科技（机器人、半导体、AI应用）、反内卷（光伏、锂电、汽车等）、有色金属及军工方向 [7]

宏观经济与政策 - 央行二季度货币政策执行报告强调外部环境复杂严峻，国内经济有支撑，政策可适时发力，保持适度宽松基调并防范资金空转 [6][8] - 物价温和回升，CPI由负转正，PPI同比或震荡上行，央行新增对企业低价无序竞争关注，将推进全国统一大市场建设 [7] - 货币政策注重结构性支持，淡化信贷总量考核，围绕普惠小微、科技等"五篇大文章"领域 [8] - 金融支持消费政策聚焦服务消费供给端，通过降低融资成本、结构性工具和强化政策协同促进消费 [10][11] - 7月经济数据显示内需放缓，社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点 [13][15] 行业与市场表现 - 沪深300指数近1年涨幅80%，创业板指涨幅40%，市场呈现双轮驱动格局，科技成长和反内卷周期品共同推动 [2][22] - 热门赛道中液冷、AI算力链、机器人等成长板块受青睐，金融科技和地面兵装拥挤度较高 [23] - 行业涨跌幅方面，综合(3.924%)、非银金融(3.156%)、电力设备(2.848%)领涨，银行(-1.459%)表现最弱 [3][23] - REITs市场交易活跃，消费类REITs单月上涨0.82%，全国首单产业园持有型ABS落地无锡，规模6.6亿元 [80][83] - 商贸零售板块7月社零同比+3.7%，黄金珠宝细分赛道高景气，老铺黄金调价并进驻上海恒隆广场 [92][97] 投资策略与配置 - 策略建议科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利组合，液冷、机器人、AI应用等成长板块具备增长潜力 [25] - 转债市场估值偏贵，百元转股溢价率分位数达98.7%，建议关注偏股低估风格，如景兴转债、欧通转债等 [63][67] - 信用债市场短端修复、长端承压，建议短久期下沉挖掘利差，关注2-3年AA/AA-城投债 [51] - 银行板块存贷"反内卷"见效，贷款定价或难突破成本线，存款付息率下降推动息差企稳预期 [102][103] - 地产建筑行业新房成交环比增加，央行提出完善房地产金融基础性制度，政策助力构建发展新模式 [86][87] 产业趋势与创新 - AI+机器视觉从感知工具升级为认知引擎，政策鼓励应用示范，凌云光、奥普特等具场景积累企业受益 [75][76] - 全球AI产业趋势强劲，英伟达RUBINGPU芯片进展顺利，人形机器人产业推进，宇树科技开启上市辅导 [42][44] - 设备制造业支撑工业生产，7月装备制造业增加值同比+8.4%，高技术制造业同比+9.3%，集成电路增26.9% [34] - 动力煤价格有望突破750元/吨，煤炭布局稳扎稳打，光伏退坡对基建投资形成扰动 [19][47] - 消费电子、化学制品等行业景气预期改善，进入配置看好前十名单 [24]