中美战略博弈态势 - 中美关税战进入暂停期，但新一轮博弈迫在眉睫，美国已被拖入拉锯战 [1] - 美国将外国无人机系统及关键零部件列入不可信供应商清单，中国商务部指责其扭曲市场、单边霸凌，并表示将采取必要措施 [1] - 美国短期内不太可能再发动类似关税战，因其需与中国合作缓解经济贸易问题，为明年4月访华创造条件 [1] 中国区域经济整合布局 - 中国通过强化与多个区域经济体合作，已基本完成圈层化布局，形成经济共同体及新产业金融生态，逐步替代碎片化的全球秩序 [3] - 北方：中俄经济共同体框架成型，俄罗斯推动“向东看”战略并开放远东合作，与中国振兴东北战略呼应 [3] - 西方：中国与中亚五国签署《永久睦邻友好合作条约》，中吉乌铁路项目开工，深化经济联动 [3] - 南方：东盟持续多年为中国最大贸易伙伴，合作稳固；沙特建立中沙经济特区，推动中国与中东合作 [3] - 上述经济共同体使美国遏华包围圈策略无法完全实现，美国无法像围堵俄罗斯那样极限围堵中国 [3] 半导体技术竞争 - 美国商务部长访华期间，中国企业发布搭载国产5nm芯片手机，美国选择忽视并坚称技术封锁有漏洞 [5] - 路透社报道中国已制造出极紫外（EUV）光刻机原型机，标志着中国在半导体领域的“曼哈顿计划”，将瓦解西方芯片封锁并填补制造业最后短板 [5] - EUV光刻机是西方高端制造业结晶，由中国单独研发成功，围绕芯片的拉锯战美西方已彻底失败，不再拥有遏制中国的有效筹码 [5] 关键材料供应与反制 - 在稀土领域，美西方十多年未能建立自己的产业链 [7] - 中国海关数据显示，11月对美国的稀土出口减少了74吨，这与中方在吉隆坡和釜山会谈后加强的出口管制政策有关 [7] - 中国对美稀土供应未迅速恢复，且在美国宣布史上最大额对台军售后，中国取消了110万吨小麦订单，稀土出口下降很可能也受此影响 [7] - 中国一直未放松军用稀土出口管制，对美国特朗普政府形成制约 [7] 美国内部压力与潜在风险 - 俄罗斯专家认为美国正步苏联后尘，特朗普政府与建制派博弈正破坏美国三权分立 [9] - 美国社会走向崩溃，常春藤高校枪击事件反映连顶级学府也无法避免枪支暴力冲击 [9] - 美国国债规模已超过38万亿美元，其利息甚至超过了国防开支，压力日益增大 [9] - 若特朗普再犯下重大战略错误（如入侵委内瑞拉），美国可能面临分崩离析的局面 [9]

文章核心观点 - 美国对华战略陷入自我悖论 既无法容忍中国在其主导的全球体系内崛起至平等地位 又无法承受拆毁该体系所带来的毁灭性经济后果 导致其政策呈现矛盾与“拧巴”的特征[1][11] 中国在全球经济体系中的历史与当前角色 - 中国在加入WTO后 曾在美国主导的全球化秩序中扮演近乎完美的角色 不开动全球最大规模生产线为美国和西方提供物美价廉的工业品 从衬衫袜子到手机电脑 从而帮助降低美国通胀并稳定其社会基本盘[3] - 中国通过巨额贸易顺差赚取的美元 又通过购买美债等方式回流至华尔街 完美地消化了美联储印出的大量美元 成为美国全球经济体系中最可靠、最能干、最守规矩的“首席工程师”和核心支柱[3] - 当前 中国已成为美国金融体系最大的债主和稳定器 美国消费品市场最大的供应商 以及美国科技公司分摊研发成本、实现利润的巨大单一市场 中国已是全球秩序的核心组成部分 若被拆毁将导致系统瘫痪[3][4] 美国对华打压措施的实际效果与反噬 - 美国对华加征关税导致其进口商和消费者承担大部分成本 引发国内通胀飙升 迫使美联储不断加息以控制通胀[6] - 对华科技脱钩导致高通、英特尔、特斯拉等在中国有巨大利益的美国公司股价动荡 并引发相关游说团体抗议[6] - 推动供应链“去风险”转向东南亚、墨西哥等地 但因产业链配套不全、成本高昂 最终许多订单仍回流中国[6] - 美国对华打压呈现“杀敌一千 自损八百”的结果 如同为治病而猛砸承重墙 导致自身先受损害[6] 美国传统遏制手段对中国的失效 - 中国不搞军备竞赛 国防建设审慎克制 使美国无法通过军备竞赛拖垮其经济[8] - 中国金融市场独立 使华尔街的金融收割手段难以进入[8] - 中国严格遵循美国制定的全球化规则 凭借更高效的生产力、更完整的产业链和更刻苦的国民 在制造业、贸易和基础设施建设等领域逐步取得领先 美国无法指责其犯规或掀桌子[8] - 美国若为遏制中国而公然修改规则或破坏自身建立的秩序 将导致其全球信誉和领导力崩塌 后果更为严重[8] 中美关系的底层逻辑与未来趋势 - 中美关系的底层逻辑在于 美国若拆除中国这根“承重墙” 其自身主导的全球经济“房子”将首先倒塌并砸伤自己[3] - 美国对华政策常呈现矛盾状态 例如商务部制裁中国企业的同时 财政部长却急于同中国商讨加强宏观经济协调 这源于其利益结构的驱使[4] - 美国无法单方面定义全球秩序的未来 世界规则将在主要参与者的充满张力的磨合中共同书写[11]

美国全球战略与债务压力 - 美国政府债务已飙升至38万亿美元 庞大的债务压力使其维持全球扩张的战略部署力不从心 [1] - 拜登政府认为美国必须是全球唯一中心 任何可能分流影响力的力量都应被遏制 中俄被视为主要遏制对象 [1] 中美实力对比与博弈 - 特朗普政府发动的全球关税战证明 中国凭借强大的战略定力和经济韧性 完全有能力与美国正面博弈 [1] - 美国想依靠传统方式制约中国的时代已经过去 [1] - 白俄罗斯总统卢卡申科直言当下全球已无人能遏制中国崛起 [1] 全球格局认知差异 - 特朗普曾提出中美G2共治构想 本质是认清实力对比现实 主张收缩战线以实现利益最大化 [1] - 拜登的焦虑本质在于美国的霸权思维已跟不上时代发展大势 而非中俄意图抢夺领导权 [1] - 特朗普政府的策略灵活性与拜登政府的固执形成鲜明对比 [1]

案件与执法 - 深圳中级人民法院宣判一起重大稀有金属走私案，27名涉案人员因走私166吨国家限制出口的锑锭被依法严惩，其中96吨已被成功追回 [1] - 犯罪团伙通过将锑锭伪装成工业废料、伪造报关单据等方式，企图将关键金属运往美国 [3] - 2024年中国稀有金属走私案件同比上升47%，其中83%的案件涉及境外势力勾结 [3] 战略资源与贸易 - 中国商务部已批准部分企业的稀土出口通用许可申请，但同时强调以零容忍态度打击战略资源走私 [3] - 美国在稀土问题上态度矛盾，一方面呼吁中国放宽出口限制，另一方面在官方报告中将中国稀土列为对美国家安全的威胁 [3] - 查获的96吨锑锭相当于美国全年需求量的12% [3] 中美地缘政治与反制措施 - 美国政府宣布价值111亿美元的对台军售计划，其中包括64枚“鱼叉”反舰导弹、12套“海马斯”火箭炮系统等，其中87%的装备被描述为具有“进攻性” [4] - 作为反制，中方随即取消了13.2万吨美国小麦订单 [1][4] - 此前美国公布7亿美元对台军售后，中国商务部在72小时内取消13.2万吨美国小麦订单，导致美国中西部农场主损失超过2.3亿美元 [4] 行业与市场影响 - 2025年美国对华农产品出口同比下降29%，其中大豆、玉米、小麦三大主粮的出口量均创十年新低 [4] - 回顾今年4月，当美国将中国商品关税加征到145%时，中方立即宣布对价值128亿美元的美国农产品加征关税 [4] - 中国在稀土管制、农产品反制、芯片技术突破及金融领域对等开放等方面拥有反制工具 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜短期震荡蓄势，建议前期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜 [6] - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11400，12200】美元/吨 [7] - 产业套保方面，趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存灵活降低套保比例，加速甩卖库存；产业买入套保根据生产订单积极回调逢低建仓，锁定原材料成本 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 核心观点为铜短期震荡蓄势，长期看好，建议多单持有并逢高止盈，回调布局，产业套保给出相应策略 [6][7] 宏观经济 - 美国非农数据疲软，失业率升至4.6%，就业结构恶化，12月MarkitPMI综合产出初值指数下滑，通胀大幅走低，11月核心CPI同比涨2.6%，整体CPI同比涨2.7%，市场预期美联储宽松幅度为62个基点，上周初请失业金人数环比降1.3万人，前一周续请失业金人数增加6.7万人；日本央行于12月19日加息25个基点 [11] - 11月宏观数据不佳但弱现实刺激强预期，M2同比增8%，M1同比增4.9%，社融存量同比增8.5%，人民币贷款余额同比增6.4%，11月社融增加2.49万亿元，货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，1 - 11月房地产开发多项指标下降，中央强调积极财政和适度宽松货币政策，2026年财政赤字率或维持在4%，专项债规模可能扩大 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关，2025年金铜比走高，铜有补涨空间，纳斯达克指数上行，原油受地缘冲突影响，美债收益率将承压回落释放市场流动性 [17] 供需分析 供应 - 2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，全球铜矿供应紧张，巨头加快兼并步伐，11月进口铜矿砂及其精矿252.6万吨，1 - 11月累计进口量同比增加8.0%，铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 43.25美元/吨 [46] - 11月国内铜冶炼开工82.29%，电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，10月精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，2025年11月未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，1 - 11月累计进口量同比下降4.7%，精废价差回升至历史中高分位值，截至12月19日为4685元/吨 [48] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口 [47][48] 需求 - 高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，终端行业房地产艰难探底，COMEX铜库存堰塞湖，日本央行加息已落地 [26] - 11月铜材行业开工率为61.6%，精铜制杆、铜管、铜线缆、铜板带箔等企业开工率有不同表现，最新国内电解铜制杆企业周度开工率63.06%，环比减少1.48%，再生铜制杆企业周度开工率14.45%，环比下滑3.71%，电线电缆企业周度开工率66.71%，环比增加0.4% [84] - 绿色铜需求方面，可再生能源系统用铜量超传统发电系统，光伏、纯电动汽车等领域耗铜量大；汽车需求方面，12月开局车市走势不强；电力需求方面，年末电网招投标积极，1 - 10月电网工程投资同比增长7.2%，电源工程投资同比增长0.7%，光伏新增装机表现突出；家电需求方面，“铝代铜”引发讨论，11月家电新零售市场零售量同比 + 6.2%，零售额同比 - 3.6% [85] 总结展望 - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11400，12200】美元/吨，宏观多空交织，铜高位区间盘整，基本面提供强支撑，建议多单持有并逢高止盈，回调布局，长期看好铜 [106] - 给出不同基差 - 库存 - 利润情况下，上、中、下游的策略逻辑、工具和协作方式 [107]

文章核心观点 - 三起事件（深圳锑锭走私案宣判、中国减持美债、中国取消美国小麦订单）共同勾勒出中美博弈新格局，中国正在对内严打战略资源走私，对外精准反击美国挑衅，并在金融、资源、贸易领域进行多维度战略布局 [5] 战略资源管控与执法 - 深圳中级人民法院对涉及166吨锑锭的走私案进行宣判，主犯获刑12年并处罚金，27人团伙在2025年2月至3月期间试图走私该战略资源出境 [6][9] - 海关成功拦截了走私企图，避免了96吨锑锭流失海外，这种被称为“工业味精”的金属是军工和高科技产业关键材料，用于穿甲弹、导弹制导系统、5G基站半导体及卫星通信 [8][9] - 中国控制了全球60%以上的锑生产，美国每枚“爱国者”导弹都需要3公斤高纯度锑锭 [8] - 2025年10月，中国实施新版《稀土出口管理条例》，要求订单填写最终用途承诺书，并明确禁止用于军事或半导体领域，稀土被称为“工业维生素”，对美国高科技军工产业至关重要 [22][24] - 中国对稀土的出口管制直接影响了美国军工生产，美国国防部评估重建完整稀土供应链需要12-15年，目前被迫向盟友转移项目或从退役导弹中回收稀土元素 [25] 金融资产配置与美债减持 - 美国财政部数据显示，中国在10月减持118亿美元美国国债，持仓规模降至6887亿美元，创下2008年全球金融危机以来新低 [1][12] - 自2013年持有1.3万亿美元美债的峰值以来，中国已累计减持近半数持仓，这是一种循序渐进的“战略撤退”而非情绪化抛售 [14] - 减持美债是对美国债务风险的理性反应，截至2025年10月21日，美国联邦政府债务规模首次超过38万亿美元，每年利息支出预计达1.2万亿美元 [17][28] - 与减持美债形成对比，中国人民银行已连续10个月增持黄金，截至2025年8月末，中国官方黄金储备达到7402万盎司（约2305吨） [19][20] - 尽管持续增持，黄金在中国官方国际储备资产中的占比仅为7.3%，明显低于15%左右的全球平均水平，增持空间仍很大 [30] 贸易反制与农业订单 - 在美国宣布价值111亿美元的对台军售后不到48小时，中国取消13.2万吨美国小麦订单 [3][21] - 此举精准打击了美国农业软肋，美国农业界对此忧心忡忡，因为中国市场对美国小麦出口至关重要 [21] - 中国取消小麦订单有进口多元化支撑，例如已与俄罗斯签订150万吨小麦进口协议，同时扩大巴西玉米采购比例，这种“去美国化”的粮源布局为反制提供了更大空间 [22] 美国经济与政策背景 - 美国债务规模迅速增长，特朗普政府推出的“大美丽法案”预计将在未来10年使美国联邦政府负债额外增加2万亿美元 [27] - 美联储独立性受到关注，特朗普宣布将在2026年初更换美联储主席，预计任命亲信，其公开表示上任后将立即降息以配合减税政策 [30] - 美元指数自特朗普上任以来已下跌超过10% [30] 中国金融战略与人民币国际化 - 中国的金融战略思路清晰，通过减持美债、增持黄金、推动人民币国际化三驾马车拉动金融自主权 [30] - 人民币国际化取得显著进展，已成为中国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币，跨境支付系统CIPS已接入1729家参与者，覆盖189个国家和地区 [30] - 从优化国际储备结构角度出发，预计央行将持续增持黄金储备并适度减持美债，这种布局正在改变全球金融生态 [30]

锑锭走私案与战略资源管控 - 中国成功追回96吨战略稀金，并侦破涉及166吨锑锭的走私案，该案27名涉案人员被抓获，端掉12个黑仓库，缴获1000多份伪造单据[1][3] - 锑锭是比稀土更金贵的战略资源，全球储量仅150多万吨，中国储量占近一半，产量垄断全球60%以上，是穿甲弹、导弹制导及5G通信的核心材料[3] - 走私团伙将锑锭从湖南、广西矿山收购，在深圳拆解后混入废料，通过香港中转运往美国军工企业，每公斤走私利润高达300元，166吨总利润近5000万元[3] - 案件侦破历时18个月，并通过国际协作锁定了剩余70吨锑锭的去向，此举旨在斩断境外势力获取关键战略资源的渠道[4] 中美贸易与金融反制措施 - 作为对美国111亿美元对台军售的反制，中国取消了13.2万吨美国小麦订单，该订单量相当于美国小麦对华月出口量的35%，能装满26艘万吨货轮[1][5] - 过去五年中国年均进口600万吨美国小麦，占其出口总量18%，此次订单取消被视作对美国农业州的精准打击[5] - 中国同时抛售了118亿美元美国国债，与取消小麦订单共同构成对美挑衅的组合拳反制[1][8] - 反制策略旨在利用中国在稀有金属定价权、供应权及农产品多元进口渠道上的优势，向美国内部传导经济压力[8][9] 中美博弈策略与实力对比 - 当前中美博弈策略发生转变，中方从被动应对转向主动算“总账”，采取“打蛇打七寸”的精妙逻辑，将具体反制措施与对方挑衅行为直接挂钩[9][10] - 反制逻辑体现为：对台军售对应取消农业订单，走私战略资源对应打击走私链条，贸易保护对应调整进口结构[9] - 中国的经济、科技和国防实力提升，使其在博弈中筹码增多，不怕贸易摩擦与技术封锁，博弈主动权已向中方倾斜[9][11] - 中方通过内部整肃（如打击走私）与外部精准施压相结合，旨在让美国内部利益集团（如农场主与军工企业）产生对立，从而影响其决策[9]

核心观点 - 美元全球信用体系正面临结构性拐点，已从“对冲融资”滑向“庞氏融资”边缘，或将走向“明斯基时刻”[3][4] - 体系维持成本（DSI）因高利率和地缘冲突急剧飙升，而体系收益（CF）受逆全球化等因素压制增长见顶，导致收益成本倒挂，可持续性面临根本性质疑[4][69] - 本轮危机的结构性特质决定其破坏力或远超2008年，体系容错率已近枯竭[4] - 无论以危机还是调整形式展开，其结果都将是美债和美元从“全球定价锚”转变为“波动风险源”[4] - 中国资产可能成为新旧秩序更替下的关键赢家，需根据美元体系的不同演变情景进行布局[4] 明斯基理论概述及其在美元体系中的应用 - 明斯基认为资本主义金融体系存在内生不稳定性，长期繁荣会助长风险累积，最终导致危机[9] - 融资主体可分为三类：现金流能覆盖本息的“对冲融资”、仅能覆盖利息的“投机融资”、以及依赖借新还旧或出售资产的“庞氏融资”[9] - 经济体通常会从对冲融资逐渐滑向庞氏融资，一旦信贷过度、利率上升或资产价格逆转，“明斯基时刻”便会到来，引发系统性崩溃[9] - 将明斯基理论应用于国家层面：现金流对应政府财政收入，债务对应未偿还国债，利息为国债利息支出，本金为到期国债面值[14] 美国财政与债务现状分析 - 2024财年，美国联邦财政收入为4.92万亿美元，净利息支出达0.88万亿美元，创历史新高且首次超过国防支出[17] - 2024财年利息支出约占财政收入的17.92%，该比例自2015年的约6.87%快速攀升[17] - 美国国债总额已超过35万亿美元，财政收入远不足以偿还到期本金，几乎所有到期债务都依赖发行新债滚动偿还[20] - 根据美国财政部报告，社会保障和医疗保险未来75年的资金缺口现值高达73万亿美元，债务与GDP之比可能在2099年达到535%[22] 美元信用体系的全球化本质与修正模型 - 美元拥有“嚣张特权”，其核心“现金流”不仅是税收，更是其无与伦比的持续融资能力及从全球吸取收益的能力[26][52] - 美元全球化运行模式是“国家、企业、资本”三位一体的正向循环：企业垄断获取全球利润→利润回流为美元信用背书→美债扩张驱动债务经济→资本利得反哺垄断企业[29] - 2005年以来，标普500指数公司回购金额显著提升，但资本开支/营收始终维持在6%左右，企业将更多盈利用于回购而非投资，强化了垄断和资本回报[31][32] - 在全球化框架下，对明斯基模型要素进行修正[63]： - **债务本金**：不仅是美国国债，而是全球美元债务，2024年底隐性债务余额膨胀至98万亿美元[42] - **现金流(CF)**：包括美国企业海外利润(DIP)、美国全球净资本收益(NPI)、全球铸币税(SIG)[52][64] - **利息支出(DSI)**：是维持美元霸权的“体系性成本”，包括流动性供给成本(LPC，即经常账户赤字)、安全保障成本(SC，约30%的国防开支)、全球风险承担成本(RAC，如美联储货币互换额度)[45][48][51][64] 美元体系已滑向明斯基时刻边缘 - 近40年来，CF和DSI均呈上升趋势，但自2022年以来，DSI大幅上升而CF出现下行，导致“系统利息 > 系统现金流”，出现结构性不稳定信号，更接近庞氏融资[69] - **2022年后危机与2009年前的本质区别**[113][114]： - **当前态势更具冲击性**：DSI几乎垂直上升，而CF停滞甚至回落，差距急剧扩大，体系来不及适应[113] - **驱动因素不同**：此前成本上升是体系扩张的结果（如全球化导致逆差），收益有强大增长潜力；当前成本因结构性原因（地缘冲突、高利率）飙升，同时CF增长见顶，缺乏新引擎[113] - **体系容错率不同**：此前美国拥有绝对科技、军事和金融优势，可向外部转嫁危机；当前自身债台高筑，对外转嫁危机的能力和空间缩小，缓冲空间枯竭[113] - **具体原因分析**： - **DSI飙升**：地缘政治扰动加剧推高安全保障成本(SC)[100]；美联储激进加息导致美元升值，扩大经常账户逆差，恶化流动性供给成本(LPC)[104][106] - **CF见顶**：全球化红利逆转，企业海外利润(DPI)受逆全球化、供应链重组挑战而增长乏力[107]；美元武器化等行为侵蚀其金融特权和铸币税(SIG)收益[110] 2026年投资策略：面向两种情景的布局 - 投资策略需针对美元体系“拒绝调整”或“主动调整”两种情景进行布局[4] 情景一：体系拒绝调整，明斯基时刻风险暴露 - 此情景下投资首要目标是“保本”和“避险”[120] - **美元与美债**：美元指数将经历“过山车”式行情，初期因避险飙升，随后因美联储巨量宽松和信用受损进入长期贬值通道；美债收益率长期上升，价格进入下行通道[123] - **贵金属（黄金）**：流动性冲击阶段会遭抛售，待恐慌过后，其作为对冲法币信用风险的属性将显现，但若其他货币信用增强，其长期作用会走弱[122] - **中国资产**： - 短期将受全球风险资产下跌和美元流动性紧张冲击，A/H股面临外资流出压力[125] - 中长期若中国能维持稳定，人民币资产将凸显“避风港”价值，人民币汇率具备升值基础[125] - A股应聚焦内需驱动、与美元债务周期关联度低的领域：内需服务业消费、供应链安全（能源、粮食、军工）、科技自主替代[125] - **大类资产策略总结**[127]： - 美元：短期利用反弹减持，长期看空 - 美债：低配，警惕收益率曲线“熊陡” - 美股：大幅低配 - 贵金属：短期低配应对流动性冲击 - 中国资产：A股超配内需与自主可控，H股谨慎 - 人民币：短期承压，长期地位提升 情景二：体系主动调整，缓解CF与DSI矛盾 - 此情景下，美国可能采取“半心半意的调整”或“竞合管理”策略，投资需围绕“推动CF上行”和“遏制DSI上行”两大主线[131] - **美国可能的调整路径及影响**[130][132][137][140][142]： - **提高DPI（企业海外利润）**： - 强化技术霸权与封锁：符合两党共识，但会缩小市场，长期可能损害利润[132] - **被迫放开次尖端技术（如H200），以量补价**：这是务实选择，但会损害垄断利润和ROE[132][144] - 推动“友岸外包”：成本高昂，可能推高企业成本和财政赤字[135][144] - 培育颠覆性增长新引擎（如AI）：长期唯一解，但远水难解近渴[135] - **提高NPI/SIG（金融收益/铸币税）**： - 维持“高利率+强美元”环境：会推高DSI中的LPC，是饮鸩止渴[137][144] - 强化技术霸权，收取更高知识产权租金：高可能性，但会推动技术替代[137][144] - **降低DSI（体系成本）**： - 财政紧缩（削减赤字）：可能性极低，政治阻力巨大[140] - **政治施压，强制创造美债需求**：高可能性，但会加速暴露庞氏特征[140][144] - **战略收缩，降低军事承诺**：中等可能性但执行艰难，会侵蚀美元信用基石[142][144] - **该情景下的市场影响**[145][146][148][149]： - **美股**：科技龙头以量补价，ROE下行，长期“ROE泡沫”可能破灭[145][146] - **美元与美债**：美元长期走弱确定性高；美债收益率在偏高区间震荡，定价锚属性减弱[148] - **中国资产**：获得战略发展窗口期，ROE有望上修[149] - 若受美股风险扰动出现回调，即是布局时机[149] - 关注方向：具有全球竞争优势的产业（互联网、军贸、新能源等高端制造）、中国资产价格上修（保险公司）、调节分配（央国企）[149]

中美贸易与关税博弈 - 美国自2018年发起贸易战并多次提高关税，2025年关税高峰一度达到145%，意图遏制中国发展，但中国通过构建自主产业链应对，导致美国企业成本上涨，而中国出口份额不降反升[1] - 中国通过控制稀土出口影响全球芯片供应链，并在2025年11月底延长了部分关税豁免，同时加强出口管制作为回应，美国的单边关税手段未能达到预期效果[1] 半导体与科技产业 - 美国自2022年起加强对华半导体出口管制，2025年9月更新禁令限制先进芯片销售，但中国加大研发支持，芯片国产化率逐步提高，在全球市场份额占据相当份额[3] - 中国从2025年10月起对稀土出口实施更严格管制，特别是针对国防和芯片行业用户，美国企业如英伟达需申请出口豁免，中国在低端和中端芯片领域市场份额扩大，出口数据未大幅下滑[3] - 美国最初的科技封锁策略未能束缚中国发展，到2025年中国芯片自给率提升，出口稳定增长，美国企业仍需申请豁免才能向中国出口[12] 汽车行业竞争格局 - 中国电动车出口自2023年起跃居全球第一，到2025年前九个月出口量已接近500万辆，墨西哥成为其最大市场，同时积极拓展中东和欧洲市场[5] - 中国燃油车出口也大幅增加，部分原因是国内市场转向新能源导致旧款燃油车出口增加，预计2025年中国二手车出口将超过50万辆[5] - 美国汽车行业试图通过补贴反超，但其供应链过于依赖中国材料而面临困境，行业竞争焦点转向产业链稳定性[5] 军事与国防工业 - 到2025年，美国国防预算接近9000亿美元，中国军费占GDP比例较低但实际军事能力快速提升，解放军核弹头库存增至600枚，海军舰艇数量已领先美国[7] - 俄乌战争持续三年多，美国对乌援助超2000亿美元，但战争陷入僵局，俄罗斯在2025年成功夺回6300平方公里土地，美国和北约武器库存几乎耗尽且产能不足[7] - 美国军工项目依赖日本机床和德国材料，审批缓慢且预算开支巨大，而中国凭借完整的产业链和工程师数量优势，能够快速制造和迭代军工产品[7][11] - 俄乌战争暴露了美国军工弱点，中国从中吸取教训并保持了完整的产业链，使得其军费效益更高，美国战略界认识到与中国的军事对抗风险与成本过高[7][12] 制造业与产业链 - 美国制造业空心化问题在2025年更加突出，其工业体系已不完整，尽管希望通过贸易战促使制造业回流，但许多企业更愿意选择越南而非美国[11][12] - 中国凭借工程师数量和快速落实的创新优势，能够在长三角等地区迅速制造样品，这种能力差距难以单纯用金钱弥补[11] - 中国通过“勤俭模式”实现了高效益的军事和工业发展，使产业链在压力下变得更加坚韧，美国的各种遏制手段未能将其打垮[12] 中美关系与全球格局演变 - 到2025年，美国意识到中国的增长势头难以阻挡，华盛顿共识开始破裂，双方战略对立深刻但经济依赖依然强烈[9] - 美国逐渐转向内顾并提出“美国优先”，减少海外干预，而中国继续推进出口导向并拓展多元化贸易[9] - 中美博弈进入新阶段，美国从进攻转向防守，尝试通过谈判解决部分问题（如以关税换取禁毒合作），但核心科技领域的争斗仍未解决[9] - 未来的世界将是多极化格局，美国可能更专注于西半球，而中国则在全球治理中寻找自己的空间[12]

稀有金属走私案告破 - 深圳法院宣判一起涉案金额超2亿元的稀有金属走私大案，截获166吨战略锑锭，并成功追回96吨，剩余70吨已锁定去向即将追缴[5][7] - 案件历时18个月侦查，摧毁了一个横跨境内外的走私网络，共27名涉案人员落网，并顺藤摸瓜查出全国12个“黑仓库”，抓获上下游关联人员43名，缴获伪造证件等涉案材料1000余份[7][24] - 锑锭是国防工业关键材料，用于制造穿甲弹、导弹制导系统及半导体，美军“爱国者”导弹每枚需约3公斤高纯度锑锭[10][12] - 全球锑矿储量约150万吨，中国储量占比48%，产量占比超60%，属于国家战略资源，出口受严格管制[13] - 走私团伙利润丰厚，每公斤锑锭走私利润达300元，166吨非法获利超4980万元，资金链直接来自美国两家军工企业的“影子账户”[19][22] - 走私手法隐蔽，将锑锭拆解混入普通金属废料，通过虚假申报“废铜废铝”并勾结报关员，经香港转运至美国、欧洲的军工企业和实验室[20] 美国对台军售 - 美国五角大楼于12月17日宣布对台军售111亿美元，创1979年以来最高金额纪录[25] - 军售清单包括82套海马斯火箭炮系统（射程300公里）、420枚陆军战术导弹、60门M109A7自走榴弹炮、250枚标枪反坦克导弹及100架反装甲无人机等攻击性装备[27] - 此次军售装备从以往争夺制空权、制海权的装备，转变为以坦克、反坦克导弹、近程火箭炮为主的陆战装备，显示战略意图转变[29] - 美国此举意图包括：为洛克希德·马丁、雷神等军工企业输送利益；将台湾进一步绑上美国战车，延缓中国统一进程；试图迫使芯片产业链从台湾转移至美国[37][38] 中国的反制措施与战略优势 - 在美国宣布对台军售当天，中国取消了一笔13.2万吨的对美小麦订单，相当于美国小麦对华月出口量的35%[40][42] - 中国是美国小麦重要市场，过去五年年均进口600万吨，占美国小麦出口总量的18%[43] - 中国在稀有金属资源调控上灵活，对合规欧洲企业发放通用许可，对参与美国“芯片禁令”的企业则暂停出口配额，从而掌握全球稀有金属市场定价权和供应权[51][53] - 美国试图联合澳大利亚、加拿大建立稀土供应链以替代中国，但建设稀土提炼厂需10年以上时间和数百亿美元投资，短期内难以实现[53] - 中国通过侦破走私案对内筑牢安全防线，对外精准反制，在经济、科技、国防实力提升背景下，博弈主动权已向中国转移[49][57][60]