报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端需求旺盛叙事延续，社会库存去化幅度加大，供需错配程度加深，但从基本面角度看，上方套保压力逐步释放，削弱上涨动能，短期内市场开始出现分歧，继续推涨需要资金、事件和消息的进一步刺激，若无则价格低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价80550元，涨550元；SMM工业级碳酸锂平均价78350元，涨550元；电碳 - 工碳价差2200元 [1][2] 期货合约 - 碳酸锂2511收盘价79300元，涨跌幅 - 3.6%；碳酸锂2512收盘价80720元，涨跌幅 - 3.33%；碳酸锂2601收盘价80780元，涨跌幅 - 3.42%；碳酸锂2602收盘价80480元，涨跌幅 - 3.25%；碳酸锂2603收盘价80320元，涨跌幅 - 3.21% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20:5.5% - 6%）平均价944元，无涨跌；锂云母（Li20:1.5% - 2.0%）价格1380元；锂云母（Li20:2.0% - 2.5%）价格2180元；磷锂铝石（Li20:6% - 7%）价格7400元，跌250元；磷锂铝石（Li20:7% - 8%）价格8825元，跌250元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35940元，涨135元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157850元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价139300元，涨300元；三元材料613（单晶/动力型）平均价137950元，涨200元 [2] 价差 - 电碳 - 主力合约价差 - 230元，变化值3170元；近月 - 连一价差 - 1420元，无变化；近月 - 连二价差 - 1480元，变化80元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）127358吨，减少3008吨；冶炼厂（周，吨）32051吨，减少1630吨；下游（周，吨）53288吨，减少1987吨；其他（周，吨）42020吨，增加610吨；注册仓单（日，吨）27621吨，减少20吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本80623元，利润 - 1205元；外购锂云母精矿现金成本85678元，利润 - 8291元 [3]

核心观点 - 有色金属板块强势受基本面供需错配和全球货币宽松两大因素驱动 价格回暖被视为长期趋势 [1][2][3] 供给端分析 - 全球铜矿供给扰动已成常态 印尼某铜矿事故导致2026年产量较预期下降约35% 最早2027年恢复 [1] - 近年全球经济增速下滑导致有色矿端资本开支减少 从投入到产出存在时滞 可能对应未来几年减产 [1] - 全球贸易摩擦政策影响供给 如新增稀土出口管制政策涵盖重稀土相关设备及技术 [1] 需求端分析 - 传统金属下游与制造业 地产相关 但AI产业等新产业发展拓展了下游需求 [2] - 传统电力需求如电网升级逐步释放 新能源领域如汽车电机 电池 AI发展带来算力指数级需求增量 叠加全球能源转型 将拉动有色金属需求 [2] - 整体有色金属供需处于紧平衡状态 为行业发展带来景气度支撑 [2] 金融环境分析 - 美联储开启降息周期 九月份降息25 BP 市场预测后续降息概率较大 [2] - 美联储降息降低美元资产无风险收益率和商品持有成本 可能推动流动性向实物资产转移 [2] - 铜等大宗金属以美元定价 美联储降息若致美元走弱 可能构成利好 流动性趋松也利好黄金等金融属性强的金属 [2] 投资视角 - 普通投资者可通过指数化工具布局 如矿业ETF（561330）聚焦上游矿端 覆盖铜 黄金 稀土等核心品种 [3] - 聚焦单一品种可选择黄金基金ETF（518800）或黄金股票ETF（517400） [3] - 新兴产业增长与供需紧平衡将长期支撑板块景气度 短期调整或是逢低分批布局机会 [3]

报告核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配，推动价格上涨，短期内供需错配下价格偏多运行，上方需留意套保压力，中长期需综合考虑成本支撑与供给释放等因素[3] 报告行业投资评级 - 无 各产品数据总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价79150元，涨650元；SMM工业级碳酸锂平均价76950元，涨650元；电碳 - 工碳价差2200元[1][2] 碳酸锂期货 - 碳酸锂2511收盘价81740元，涨0.29%；碳酸锂2512收盘价82740元，涨0.78%；碳酸锂2601收盘价82900元，涨0.8%；碳酸锂2602收盘价82400元，涨0.83%；碳酸锂2603收盘价82260元，涨0.71%；电碳 - 主力合约价差 - 3750元，变化 - 610元；近月 - 连一价差 - 1000元，变化 - 320元；近月 - 连二价差 - 1160元，变化 - 320元[1][2] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价928元，涨3元；锂云母（Li20:1.5% - 2.0%）平均价1330元，涨65元；锂云母（Li20:2.0% - 2.5%）平均价2130元，涨65元；磷锂铝石（Li20:6% - 7%）平均价7415元；磷锂铝石（Li20:7% - 8%）平均价8825元[1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35595元，涨155元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157650元，涨150元；三元材料523（单晶/动力型）平均价138700元，涨500元；三元材料613（单晶/动力型）平均价137550元，涨200元[2] 库存 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 - 2292吨；冶炼厂库存（周，吨）33681吨；下游库存（周，吨）55275吨，变化 - 2460吨；其他库存（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27525吨，变化190吨[2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本79574元，利润 - 1542元；外购锂云母精矿现金成本84524元，利润 - 8509元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放，且以锂云母提锂为主要增量；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行，但有压力；中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价78500元，涨1950元；SMM工业级碳酸锂平均价76300元，涨2000元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价80800元，涨0.6%；碳酸锂2512收盘价81480元，涨0.67%；碳酸锂2601收盘价81640元，涨0.69%；碳酸锂2602收盘价81160元，涨0.52%；碳酸锂2603收盘价80900元，涨0.25% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价925元，涨19元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1265元，涨45元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价2065元，涨75元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价7415元，涨165元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价8825元，涨225元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价35440元，涨470元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157500元，涨300元；三元材料523（单晶/动力型）平均价138200元，涨1100元；三元材料613（单晶/动力型）平均价137350元，涨400元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳现值2200元，变化值 -50元；电碳 - 主力合约产现值 -3140元，变化值2210元；近月 - 连一现值 -680元，变化值 -60元；近月 - 连二现值 -840元，变化值60元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 -2292吨；冶炼厂（周，吨）33681吨；下游（周，吨）55275吨，变化 -2460吨；其他（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27335吨，变化 -404吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本79394元，利润 -2006元；外购锂云母精矿现金成本83024元，利润 -7646元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行启动10亿美元关键矿物基金，该基金将专注于新兴市场 [3]

当前有色金属市场表现 - 全球铜矿供应因意外事件频发而趋紧，包括全球第三大铜矿Kamoa-Kakula和最大地下铜矿El Teniente因地震暂停作业，以及第二大铜矿区印尼Grasberg因泥石流全面停产 [2] - 全球铜产业供给状况从早前预计过剩10.5万吨转变为短缺5.55万吨，推动LME铜价年内涨幅达到20%以上，逼近历史新高 [2] - 有色金属价格普遍上涨，以有色金属ETF基金（516650）为例，其年内涨幅达到73.85%，涵盖黄金、铜、铝、锂等多种金属 [3][19] 历史周期类比：1970年代 - 当前宏观环境与1970年代初期相似，特征包括高通货膨胀、政府支出繁重和高债务负担，削弱了对纸质资产和法定货币的信心 [6] - 1970年代石油危机导致石油供给大幅减少，价格从1973年不足3美元最高涨至39美元，同时全球开启战略物资囤货模式，例如美国将储备要求从一年提升至三年 [6][8] - 在1973年至1980年间，大宗商品价格大幅上涨，原油价格涨幅超过18倍，黄金和白银上涨超7倍，铝价上涨1.6倍，铜价上涨68% [8] - 布雷顿森林体系破裂后，1971年至1980年期间美元指数最大跌幅达30%以上，而黄金价格涨幅一度达到23倍以上 [9] 当前价格上涨的驱动因素 - 供给侧危机是金属价格上涨的主因，美债危机和美元贬值是直接导火索，美国联邦政府债务规模从2020年初的23.7万亿美元迅速增长至2025年10月的38万亿美元，占GDP比重达125%以上 [10][11][12] - 美联储降息周期加剧美元贬值风险，增强商品持有意愿，COMEX黄金年内涨幅近50% [12] - 逆全球化趋势下资源国利用资源作为筹码，例如刚果（金）禁止钴矿出口导致中国钴价从15.9万元/吨涨至40.6万元/吨，涨幅达155.35% [13] 投资逻辑与市场展望 - 核心叙事是美国财政与货币双重流动性宽松趋势已定，商品成为对抗货币贬值的硬通货，类似70年代 [15] - 华创证券提出“秩序重构”指数，指出货币体系多元化、地缘政治风险等隐性因素驱动黄金上涨，意味着资源品供需错配将长期存在 [16] - 相关上市公司业绩改善，例如黄金股ETF（159562）跟踪的指数上半年归母净利润同比增长33.84%，国内政策如《有色金属行业稳增长工作方案》将提升产业链景气度 [19]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放（以锂云母提锂为主要增量）；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力；中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价76550元，涨1150元；SMM工业级碳酸锂平均价74300元，涨1150元 [1] 期货合约价格 - 碳酸锂2511收盘价81120元，涨2.27%；碳酸锂2512收盘价81740元，涨2.43%；碳酸锂2601收盘价81900元，涨2.53%；碳酸锂2602收盘价81500元，涨2.57%；碳酸锂2603收盘价81400元，涨2.36% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价906元，涨25元；锂云母（Li20：1.5%-2.0%）平均价1220元，涨45元；锂云母（Li20：2.0%-2.5%）平均价1990元，涨50元；磷锂铝石（Li20：6%-7%）平均价7250元，涨275元；磷锂铝石（Li20：7%-8%）平均价8600元，涨350元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34970元，涨335元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157200元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价137100元，涨400元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136950元，涨250元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约价差 -5350元，变化 -1230元；近月 - 连一价差 -620元，变化 -120元；近月 - 连二价差 -780元，变化 -180元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，变化 -2292吨；冶炼厂库存（周，吨）33681吨，变化 -602吨；下游库存（周，吨）55275吨，变化 -2460吨；其他库存（周，吨）41410吨，变化770吨；注册仓单（日，吨）27739吨，变化 -960吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本78206元，利润 -2756元；外购锂云母精矿现金成本81293元，利润 -7862元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行旗下国际金融公司合作启动10亿美元关键矿物、金属及矿山开采基金，专注于新兴市场 [3]

市场现状概述 - 甲醇市场呈现多空交织格局 弱现实与强预期博弈导致价格波动加剧 [1] 供应端分析 - 国内供应持续维持高位 甲醇开工率约为75.85% 处于历史同期最高水平 同比高出1.73个百分点 [4] - 港口库存压力显著 沿海主要地区甲醇港口库存合计为153.1万吨 处在历史最高位 较去年同期增加约38万吨 [2] - 未来两周甲醇进口船货到港量约为98万吨 比往年均值高约50% 港口库存压力短期将继续加剧 [2] 成本与利润分析 - 生产端亏损明显加大 内蒙古地区煤制甲醇理论生产利润为-173.5元/吨 近一个月利润下滑约200元/吨 [4] - 成本支撑逻辑有望显现 甲醇与煤炭价格走势背离 内蒙古产沫煤价格从705元/吨涨至769元/吨 而当地甲醇价格从2095元/吨跌至2013元/吨 [4] 进口与海外因素 - 伊朗冬季限产在即 历史经验显示装置一般从11月中旬起陆续停车 目前已有两套合计330万吨产能装置处于停车检修状态 [3] - 地缘政治因素可能影响进口 美国加大对伊朗制裁及与委内瑞拉关系紧张 我国从委内瑞拉进口甲醇约占总进口量的6% [3] 需求端分析 - 下游需求分化明显 甲醇制烯烃需求韧性较强 MTO企业开工率约为84.33% 处于历史同期中性偏高水平 [5] - 传统下游需求疲软 下游综合开工率仅46.89% 同比下滑6.64个百分点 甲醛、醋酸等行业开工率同比明显下滑 [5] 未来展望 - 短期甲醇价格预计延续震荡格局 基本面好转依赖于供应端实质性收缩 [5] - 若供应端出现明显收缩 甲醇有望开启库存去化周期 支撑价格由弱转强 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求旺盛，社会库存持续去化，短期形成供需错配推涨价格；但随着价格上涨，供给端套保盘逐步释放，且以锂云母提锂为主要增量；成本方面，矿价上涨推动成本支撑上移；短期内，供需错配下价格偏多运行有压力，中长期看，供给过剩格局未变，仍需等待产能出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价75400元，涨600元；SMM工业级碳酸锂平均价73150元，涨600元 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2511收盘价78920元，涨1.26%；碳酸锂2512收盘价79420元，涨1.4%；碳酸锂2601收盘价79520元，涨1.33%；碳酸锂2602收盘价79100元，涨1.28%；碳酸锂2603收盘价79100元，涨1.18% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价881美元，涨11美元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1175元，涨35元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1940元，涨50元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价6975元，涨225元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价8250元，涨275元 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价34635元，涨240元；三元材料811（多晶/动力型）平均价157100元，涨100元；三元材料523（单晶/动力型）平均价136700元，涨200元；三元材料613（单晶/动力型）平均价136700元，涨200元 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳价差2250元；电碳 - 主力合约产价差 - 4120元，变化值1020元；近月 - 连一价差 - 500元，变化值 - 80元；近月 - 连二价差 - 600元，变化值 - 40元 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）130366吨，减少2292吨；冶炼厂（周，吨）33681吨，减少602吨；下游（周，吨）55275吨，减少2460吨；其他（周，吨）41410吨，增加770吨；注册仓单（日，吨）28699吨，减少60吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本76653元，利润 - 2342元；外购锂云母精矿现金成本80139元，利润 - 7835元 [3] 行业动态 - 阿皮安与世界银行启动10亿美元关键矿物基金，该基金将专注于新兴市场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商进展顺畅提供较好宏观氛围，炼厂复产缓慢、下游需求超预期及河南环保车辆管控加剧短期供需错配，社会库存降至低位引发近月软挤仓 [3][7] - 虽炼厂陆续复产且铅锭进口窗口开启，但需时间，在市场货源有效缓解前，预计铅价维持震荡偏强，同时谨防持货商交仓及下游高位采买情绪变化带来的回调风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 10月17 - 24日，SHFE铅从17075元/吨涨至17595元/吨，涨520元/吨；LME铅从1971美元/吨涨至2016.5美元/吨，涨45.5美元/吨；沪伦比值从8.66升至8.73，升0.06 [4] - 同期，上期所库存从41701吨降至36333吨，降5368吨；LME库存从250400吨降至235375吨，降15025吨；社会库存从3.76万吨降至3.19万吨，降0.57万吨；现货升水维持 -215元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2512合约期价周四快速突破17500元/吨上涨，周五高位震荡修整，收至17595元/吨，周度涨幅1%；周五夜间窄幅震荡 [5] - 伦铅震荡偏强，收至2016.5美元/吨，周度涨幅2.28% [5] - 现货市场，沪铅高位盘整，持货商出货积极性一般，贸易商倾向交仓，散单流通量减少；下游企业观望，以长单采购或消化库存为主 [5] - 库存方面，截止10月24日，LME周度库存235375吨，减15025吨；上期所库存36333吨，减5368吨；截止10月23日，SMM五地社会库存3.19万吨，较周一减0.58万吨，较上周四减0.57万吨，降至今年新低 [6] 行业要闻 - 11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比减50元/吨；进口矿加工费 -125美元/干吨，环比减10美元/干吨 [8] - 2025年1 - 8月，全球铅市场供应过剩5.1万吨，去年同期短缺1.7万吨；1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，去年同期861.4万吨；消费量876.2万吨，去年同期863.1万吨 [8] - 河北地区对入厂车辆管控，当地再生铅及铅蓄电池企业运输受影响，周期拉长 [8] - 华东某小型再生铅炼厂调整生产策略，暂维持采购铅锭加工铅材业务 [8] - Silvercorp二季度铅产量1420万磅，同比增8%；锌产量560万磅，同比降3% [9] - 9月铅精矿进口量15.06万吨，环比增1.72%，同比减7.21%；1 - 9月累计进口量107.83万吨，累计同比增21.7% [9] - 9月精铅及铅材出口量3778吨，环比减15.09%，同比增46.31%；1 - 9月累计出口量4.7万吨，累计同比增41.4%；9月精铅及铅材出口量1.54万吨，环比增1.26%，同比减64.2%；1 - 9月累计出口12.2万吨，累计同比减34.9% [9] - 江西某再生铅冶炼厂10月下旬暂停生产，复产时间待定 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][14][16][18][20][22][24][28]

有色金属行业中长期前景 - 有色行情离结束尚早，现在可能只是起步阶段，还未走到一半 [1] - 有色金属主题类型的一级行业或大类型主题指数，涨幅普遍在70%到90%之间 [8] - 有色金属主题指数的收益率比第二名的通信行业指数高出20%以上 [9] 黄金上涨的核心逻辑与周期判断 - 黄金未来两三年的大逻辑不会改变，最核心的逻辑是美元信用的走弱 [2] - 黄金至少到明年甚至后年，上涨周期尚未结束 [3] - 黄金上涨的时间窗口已经打开，上涨空间自然也打开了，本轮黄金大牛市从2022年已经开始 [15] - 央行购金及去美元化的叙事逻辑在未来仍是一个中长期主题 [3][25] 工业有色金属的需求驱动因素 - 美联储进入降息通道，流动性宽松和降息背景下，大宗商品将迎来较好的红利窗口期 [10] - 电网升级、产业转型升级、全球智能电网建设对有色金属尤其是铜的需求非常高 [10] - 制造业复苏、基础设施建设、消费升级以及稳楼市政策带动铜、铝、锌等金属需求提升 [11] - 全球铜矿产能相对放缓，2024年全球铜矿产量预计为2100万吨，同比增长仅1.2%，远低于实际需求增速 [11] 铜的特定地位与估值 - 铜资源并未被显著高估，工业有色金属更多是由铜的叙事带动 [4][33] - AI、新能源等领域对电力的需求是实实在在的，凡是用电的地方都需要电力传输，对铜的需求非常旺盛 [27][28][29] - 建设一兆瓦的光伏电站，对光电缆的铜消耗约5吨，高盛预计到2030年全球电网和电力基础设施将贡献超过60%的铜需求增长 [32] - 当前工业有色指数静态PE约22倍，PB约3.4倍，市现率约12.9倍，整体估值分位数相对于过去十年处于50%以下 [35] 投资策略建议 - 短期波动被放大，对风险偏好较低的投资者可考虑采用分批建仓的方式配置这类资产 [34] - 建议通过平滑投资时间，采用定投方式配置指数型产品，以分散风险并控制成本 [38][41][42] - 有色金属板块是周期性较强板块，需关注宏观经济周期和经济数据变化，合理调整仓位 [35]