报告行业投资评级 - 看多：碳酸锂、BR橡胶 [1] - 看空：棕榈油、豆油、菜油 [1] - 震荡：股指、国债、铜、电解铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、黄金、铂、工业硅、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锡硅、玻璃、焦煤、焦炭、棉花、白糖、生猪、纸浆、原木、沥青、乙二醇、短纤、苯乙烯、集运欧线 [1][2] 报告的核心观点 - 市场情绪和流动性维持良好态势，短期股指突破前期震荡区间，预计仍将保持偏强运行态势；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] - 各有色金属受产业面、宏观情绪、政策等因素影响，价格呈现不同走势，如铜价高位震荡、铝价震荡运行、锌价震荡偏强、镍价短期或偏强震荡等 [1] - 工业硅受产能、排产等因素影响震荡；多晶硅有去化预期、终端装机提升等因素影响；碳酸锂因旺季、需求旺盛等看多 [1] - 黑色系商品受限产、商品情绪、政策等因素影响，价格震荡，如螺纹钢、热卷、铁矿石等 [1] - 农产品受丰产预期、需求、政策等因素影响，价格有不同表现，如棕榈油看空、棉花短期“有支撑、无驱动”等 [1] - 能源化工品受供需、成本、装置等因素影响，价格呈现不同走势，如BR橡胶看多、PTA消费量维持高位等 [1] - 集运欧线因出口情绪、运力供给等因素震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：昨日进一步上行，成交量放大，市场情绪和流动性良好，短期突破前期震荡区间，预计保持偏强运行态势 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：近期产业面偏弱，宏观情绪反复，价格高位震荡 [1] - 电解铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，价格震荡运行 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面有所好转，成本中枢上移，近期利空因素基本兑现，随着市场风险偏好好转，价格震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪转暖，印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调，计价镍伴生矿物或抬升MHP成本；全球镍库存仍处高位，供给担忧下沪镍近期大幅反弹，持仓量增加，印尼政策未落地但难证伪，短期价格或偏强震荡，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：宏观情绪转暖，印尼矿端升水持稳，原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂12月减产增加，短期期货偏强震荡 [1] - 锡：有色锡业分会发布倡议书，短期价格震荡偏弱，但考虑刚果金局势紧张且市场风险偏好走强，可关注低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：海外进入圣诞假期，美国经济数据偏强削弱降息预期，价格创历史新高后短期或维持高位震荡 [1] - 铂：国内期货铂价大幅升水现货且大幅溢价外盘，市场波动剧烈，建议理性参与 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期；四季度终端装机边际提升；大厂挺价意愿强、交货意愿低；短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，突破前高，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色系 - 螺纹钢：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 热卷：期现情况同螺纹钢，近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 焦煤：国内重大会议对财政和地产定调不及预期，现实淡季和出口政策收紧影响下，黑色板块共振下跌，盘面媒焦低点计价6轮提降预期，钢材出口许可制度公布后低开反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况及下游冬储补库 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据有所好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，短期处于“有支撑、无驱动”局面，关注明年一季度相关政策、植棉面积、天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 生猪：产地雨雪天气影响上量，现货价格相对稳定，农户惜售情绪仍在，下游谨慎，春节前有备货需求，03预期震荡偏弱，短期跌幅有限，一季度关注贸易商和下游博弈 [1] - 豆粕：丰产预期下贴水后期面临卖压，近日受储备传闻影响盘面震荡，MO5预期仍相对偏弱，关注国内海关政策和储备拍卖情况 [1] - 纸浆：期货受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动大，单边建议观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：期货受外盘报价和现货价格下跌利空下跌，01合约临近交割月压力较大，预计震荡偏弱运行 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；利润较高 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，对下游有支撑；民营出厂价成交上涨，主营挂牌价上调；顺丁开工率维持高位；传韩国YNCC工厂计划关闭，市场心态偏强 [1] - PTA：PX价格强势，浮动价差走强；装置整体维持高负荷运行，PX消费稳定；聚酯节前备货产销转好；新装置投产推动聚酯负荷维持高位，消费量维持高 [1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的装置因效益原因计划下月起停车；在持续下跌中受供给端消息刺激快速反弹；当前聚酯下游开工率维持在91%以上，需求略超预期，近期聚酯产销整体偏高 [1] - 短纤：PX价格强势，浮动价差走强，聚酯节前备货产销转好；新装置投产推动聚酯负荷维持高位，消费量维持高位；价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值；现货市场情绪温和回暖，远期价格小幅升水，反映短期补库需求；总库存维持在高位，未见显著去库 [1] 其他 - 集运欧线：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱；12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [2]

报告行业投资评级 - PVC单边观望，跨期观望，跨品种无；烧碱单边中性，跨期观望，跨品种无 [4] 报告的核心观点 - PVC受宏观情绪影响反弹，供需边际小幅改善，但整体供需改善幅度有限，需关注后续装置检修动态及宏观侧政策动态；烧碱盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，后续需关注液氯价格变动、装置检修动态及宏观侧反内卷具体细则落实情况 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4591元/吨（-61），华东基差-231元/吨（+21），华南基差-191元/吨（+31） [1] - 现货价格：华东电石法报价4360元/吨（-40），华南电石法报价4400元/吨（-30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2830元/吨（+0），电石利润-84元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-986元/吨（+116），PVC乙烯法生产毛利-469元/吨（+51），PVC出口利润-5.6美元/吨（+3.6） [1] - PVC库存与开工：厂内库存32.9万吨（-1.6），社会库存51.1万吨（-0.7），电石法开工率77.01%（-2.12%），乙烯法开工率74.06%（-2.61%），开工率76.12%（-2.27%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量76.2万吨（+11.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2181元/吨（+17），山东32%液碱基差69元/吨（-17） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）585.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-376.96元/吨（-20.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）310.39元/吨（-20.00） [2] - 烧碱库存与开工：液碱工厂库存46.47万吨（+0.76），片碱工厂库存3.51万吨（+0.06），开工率84.50%（-1.70%） [2] - 烧碱下游开工：氧化铝开工率85.00%（-1.11%），印染华东开工率62.06%（-0.68%），粘胶短纤开工率89.62%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 受宏观情绪影响反弹，供需边际小幅改善，供应因企业检修和降负小幅下降，但2025年新增装置已全部投产，供应端仍充裕；下游开工总体小幅下降，逢低采购，盘面反弹成交清淡，出口订单在双节前保持韧性；社会库存小幅去化但同比仍高位；上游综合氯碱生产利润有一定修复但同比仍低位，电石和兰炭生产利润亏损；仓单同期高位，盘面套保压力压制期货价格 [3] 烧碱 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定，跌至低位成交好转；山东去库，全国小幅累库；供应端开工率小幅下降但整体开工高位，液氯价格为正，后续山东液氯下游12月底预计降负，液氯价格有下降预期，成本支撑或走强；需求端氧化铝厂开工稳定，接货价格稳定，河北氧化铝厂12月签单，山东发河北量增加，广西新增投产氧化铝厂烧碱招标进行中，非铝需求转弱，低价需求边际好转但供应端暂未减量压力仍在 [3]

宏观市场情绪 - 美国11月就业报告出炉后市场情绪转乐观 尽管新增就业岗位6.4万超预期 但失业率意外升至4.6% 为2021年9月以来最高 投资者普遍认为美联储或加速降息 吸引资金重返风险资产 [1][2] - 特朗普下令“封锁”受制裁的进出委内瑞拉油轮 引发市场对委内瑞拉原油供应的担忧 缓解了全球供应过剩焦虑 隔夜油价受振涨近3% 支撑金属市场 [2] 铝期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦铝震荡走强 最新收盘报价2906美元/吨 收涨23美元 涨幅0.82% 成交量16689手减少5440手 持仓量670266手减少12045手 [1] - 晚间沪铝偏强运行 主力月2602合约最新收盘价报22065元/吨 涨165元 涨幅0.75% [1] - LME 12月17日伦铝最新库存量报519600公吨 较上个交易日持平 [1] 现货铝市场 - 12月17日长江现货A00铝锭价报21750元/吨 涨120元 [1] - 12月17日广东现货A00铝锭价报21650元/吨 涨130元 [1] - 现货市场持货商年末变现出货积极 流通略过剩 现货贴水扩大 部分看涨下游入场补货成亮点 但多数对后市信心不足 接货交单需求减弱 供需缺口扩大 交投氛围一般 [2] 铝行业供需基本面 - 沪铝供需偏稳 电解铝运行产能变化有限 铝水供应比例增幅不大 受发运影响供应未明显增加 [1][2] - 市场预期明年上半年铝供需偏紧 下方支撑较强 [1][2] - 需求端处于消费淡季 表现趋弱但下行幅度有限 消费仍具有韧性 [2] - 地产行业虽仍在探底 但逆周期增量政策调节下 其对铝需求的拖累将减弱 [2] - 新能源汽车 光伏等新动能领域增速或放缓 不过出口及电网 储能投资领域仍可期 [2] 综合观点与价格展望 - 宏观情绪升温支撑铝价 供需矛盾不大 预计铝价高位震荡 [3] - 今日现货铝价或上涨 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅铁和锰硅受宏观情绪推涨，价格走势坚挺[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 现货价格方面，内蒙硅铁 FeSi75 - B 汇总价格为 5220 元/吨，较前一交易日涨 100 元/吨；内蒙硅锰 FeMn65Si17 为 5540 元/吨，较前一交易日涨 20 元/吨；锰矿 Mn44 块为 43 元/吨度；神木兰炭小料为 800 元/吨，较前一交易日跌 20 元/吨[2] - 期现价差方面，硅铁（现货 - 03 期货）为 - 298 元/吨，较前一交易日涨 52 元/吨；锰硅（现货 - 03 期货）为 - 218 元/吨，较前一交易日跌 8 元/吨[2] - 价差方面，硅铁 2603 - 2605 近远月价差为 40 元/吨，较前一交易日跌 2 元/吨；锰硅 2603 - 2605 近远月价差为 - 38 元/吨，与前一交易日持平；锰硅 2603 - 硅铁 2603 跨品种价差为 240 元/吨，较前一交易日跌 20 元/吨；锰硅 2605 - 硅铁 2605 跨品种价差为 318 元/吨，较前一交易日跌 22 元/吨[2] 期货数据 - 硅铁 2603 收盘价 5518 元，较前一交易日涨 48 元，成交量 408236，持仓量 257168；硅铁 2605 收盘价 5478 元，较前一交易日涨 50 元，成交量 37387，持仓量 58742；锰硅 2603 收盘价 5758 元，较前一交易日涨 28 元，成交量 225195，持仓量 273655；锰硅 2605 收盘价 5796 元，较前一交易日涨 28 元，成交量 93055，持仓量 161034[3] 宏观及行业新闻 - 12 月 15 日硅铁 72陕西 5050 - 5150（+25），宁夏 5200 - 5250（+75）等；75硅铁陕西 5600 - 5700 等；硅铁 FOB：721020 - 1040(-10)，751090 - 1120（-20~ - 10）；硅锰 6517北方报价 5500 - 5600 元/吨，南方报价 5600 - 5700 元/吨[3] - 宁夏中卫某硅铁厂计划 12 月 12 日 12 点停 4 台硅铁炉，预计减产日产约 350 吨；青海金丰计划 12 月 16 日 2 台硅铁炉全停，减少日产 70 - 80 吨[3] - 中南股份 12 月 12 日硅铁定价 5700 元/吨现金，较上一轮跌 50 元/吨，量 400 吨；龙腾特钢上周硅铁定价 5640 元/吨承兑，较上一轮跌 105 元/吨，量 1000 吨[5] - 2025 年 11 月份，我国粗钢产量 6987 万吨，同比下降 10.9%；11 月份全国粗钢日均产量 232.9 万吨，环比上升 0.3%；1 - 11 月，我国粗钢产量 89167 万吨，同比下降 4.0%[5] - 福建某钢厂 12 月硅锰定标 5697 元/吨折基半现金半承兑含税到厂，较 11 月下跌 38 元/吨；云南曲靖呈钢敲定 72硅铁采购价为 5690 元/吨现金，较上一轮持平，量 400 吨[5] 趋势强度 硅铁趋势强度为 0，锰硅趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多[4]

核心观点 - 上半月铝价刷新三年新高，宏观情绪发酵是主要驱动 [1] - 下半月情绪面降温叠加淡季施压，预计铝价区间或回调至21000-21500元/吨 [1] 价格走势与驱动因素 - 上半月铝价刷新三年新高，宏观情绪发酵是主要驱动 [1] - 上半月围绕美联储利率决议交易，靴子落地后市场评估略超预期，铝市再度温和抬升 [1] - 国内中央政治局会议释放积极信号，对商品有稳健支撑 [1] - 白银及铜持续强势，对铝有较强带动 [1] - 期内情绪面轮动，现货铝价维持高位 [1] 供需基本面 - 供应端西北发运受限，社库逆势降低 [1] - 需求端消费地表现差异化，交投整体表现韧性 [1] 未来价格展望 - 下半月情绪面降温，淡季施压，预计铝价区间或回调至21000-21500元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 全球铜供应及库存失衡叠加矿端偏紧,铜价下方空间有限,但短期价格波动或加剧,主力关注90000 - 91000支撑[1] 锌 国内锌矿减产使供应由宽趋紧,精炼锌出口带动现货趋紧,短期沪锌价格或强于伦锌,关注TC拐点和精炼锌库存变化,主力关注23000 - 23200支撑[5] 镍 宏观落地市场情绪消化,镍价估值修复后驱动有限,基本面宽松制约价格,短期盘面偏弱震荡,主力参考114000 - 118000,关注宏观和印尼产业政策[6] 不锈钢 宏观预期改善、供应压力稍缓、成本支撑,但淡季需求疲软、去库不足,短期震荡调整,主力参考12400 - 12800,关注钢厂减产和需求改善[9] 锡 市场情绪偏好、基本面偏强,预计年内锡价偏强,多单持有,逢回调低多,关注宏观和供应变动[11] 铝 氧化铝基本面黯淡,短期不宜过度看空,主力参考2500 - 2700；电解铝维持高位震荡,主力参考21500 - 22300,关注美联储政策和国内库存[12] 铝合金 成本与需求拉锯,ADC12价格区间震荡,主力参考20600 - 21400,关注废铝供应、下游订单和宏观情绪[13] 工业硅 维持弱供需预期,价格低位震荡,区间8000 - 9000,产量大降有望冲击10000,多晶硅减产且工业硅减产不及预期或跌至7500[15] 多晶硅 供过于求、库存积累,关注减产进展,期货或高位震荡,主力合约暂观望[16] 碳酸锂 基本面供需两旺,库存去化,但面临大厂复产和淡季需求问题,短期盘面偏强震荡,主力参考9.5 - 10万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值93222元/吨,日涨1.00%；SMM 1电解铜升贴水 - 20元/吨,较前值降25元/吨等[1] - 锌：SMM 0锌锭现值23700元/吨,日涨2.55%；进口盈亏 - 4588元/吨,较前值降320.15元/吨等[5] - 镍：SMM 1电解镍现值118200元/吨,日跌0.55%；LME 0 - 3为 - 186美元/吨,较前值升1美元/吨等[6] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨,日涨幅0%；期现价差405元/吨,较前值降65元/吨等[9] - 锡：SMM 1锡现值329900元/吨,涨3.09%；SMM 1锡升贴水 - 50元/吨,较前值降100元/吨等[11] - 铝：SMM A00铝现值22050元/吨,涨0.73%；氧化铝（山东） - 半均价2700元/吨,较前值降25元/吨等[12] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21750元/吨,涨0.69%；佛山破碎牛铝精废价差1946元/吨,较前值降53元/吨等[13] - 工业硅：华东通氧S15530工业硅现值9200元/吨,涨幅0%；基差（通氧SI5530基准）765元/吨,较前值降150元/吨等[15] - 多晶硅：N型复投料 - 平均价52300元/千克,涨幅0%；N型科基差（平均价） - 4890元/吨,较前值降1425元/吨等[16] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价94500元/吨,涨1.07%；SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨,涨幅0%等[17] 月间价差 - 铜：2512 - 2601为 - 60元/吨,较前值降30元/吨；2601 - 2602为 - 90元/吨,较前值升10元/吨等[1] - 锌：2512 - 2601为 - 20元/吨,较前值升5元/吨；2601 - 2602为 - 30元/吨,较前值降25元/吨等[5] - 镍：2601 - 2602为 - 150元/吨,较前值升40元/吨；2602 - 2603为 - 270元/吨,较前值降40元/吨等[6] - 不锈钢：2601 - 2602为 - 120元/吨,较前值升5元/吨；2602 - 2603为 - 75元/吨,较前值升5元/吨等[9] - 锡：2512 - 2601为 - 280元/吨,较前值升1610元/吨；2601 - 2602为 - 720元/吨,较前值降10元/吨等[11] - 铝：AL 2512 - 2601为 - 35元/吨,较前值无变化；AL 2601 - 2602为 - 60元/吨,较前值无变化等[12] - 铝合金：2601 - 2602为 - 40元/吨,较前值升15元/吨；2602 - 2603为 - 65元/吨,较前值降15元/吨等[13] - 工业硅：2601 - 2602为 - 50元/吨,较前值降30元/吨；2602 - 2603为10元/吨,较前值升5元/吨等[15] - 多晶硅：当月 - 连一为 - 1770元/吨,较前值降1930元/吨；连一 - 连二为570元/吨,较前值升235元/吨等[16] - 碳酸锂：2601 - 2602为 - 380元/吨,较前值降200元/吨；2601 - 2603为 - 240元/吨,较前值升20元/吨等[17] 基本面数据 - 铜：11月电解铜产量110.31万吨,月涨1.05%；10月电解铜进口量28.21万吨,月降15.61%等[1] - 锌：11月精炼锌产量59.52万吨,月降3.56%；10月精炼锌进口量1.88万吨,月降16.94%等[5] - 镍：中国精炼镍产量33345吨,月降9.38%；精炼镍进口量9741吨,月降65.66%等[6] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨,月降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨,月升0.36%等[9] - 锡：10月锡矿进口11632吨,月涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨,月涨53.09%等[11] - 铝：11月氧化铝产量743.94万吨,月降4.44%；国内电解铝产量363.66万吨,月降2.82%等[12] - 铝合金：11月再生铝合金锭产量68.20万吨,月涨5.74%；原生铝合金锭产量30.27万吨,月涨5.84%等[13] - 工业硅：全国工业硅产量40.17万吨,月降11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨,月升0.83%等[15] - 多晶硅：周度多晶硅产量2.51万吨,较前值降2.71%；月度多晶硅产量11.46万吨,较前值降14.48%等[16] - 碳酸锂：11月碳酸锂产量105350吨,月涨3.35%；碳酸锂需求量133451吨,月涨5.11%等[17] 库存变化 - 铜：境内社会库存16.30万吨,周涨2.58%；保税区库存7.55万吨,周降2.58%等[1] - 锌：中国锌锭七地社会库存12.82万吨,周降8.62%；LME库存6.2万吨,日涨2.61%等[5] - 镍：SHFE库存44677吨,周涨5.10%；社会库存58970吨,周涨3.73%等[6] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）49.54万吨,周涨0.69%；300系冷轧社库（锡 + 佛）29.84万吨,周涨0.08%等[9] - 锡：SHEF库存周报7391.0吨,较前值涨7.66%；社会库存8460.0吨,较前值涨5.59%等[11] - 铝：中国电解铝社会库存58.40万吨,周降2.01%；中国铝棒社会库存11.65万吨,周降3.72%等[12] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.47万吨,周降1.08%；再生铝合金佛山日度库存量34939吨,日降0.36%等[13] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）12.80万吨,较前值涨3.39%；云南厂库库存（周度）3.38万吨,较前值涨0.90%等[15] - 多晶硅：多晶硅库存29.30万吨,较前值涨0.69%；硅片库存23.30GW,较前值涨9.39%等[16] - 碳酸锂：碳酸锂总库存（11月）64560吨,月降23.36%；碳酸锂下游库存（11月）42030吨,月降21.13%等[17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 近期商品价格波动主要受宏观情绪（流动性宽松、风险偏好变化）驱动，而非基本面发生本质变化[1][3] * 美联储维持流动性充裕的立场（如每月购买400亿美元短债）对市场形成边际利好，参考2019-2021年经验，宽松环境将支撑商品价格持续走高[1][5] * AI投资上涨引发的担忧主要在情绪层面，流动性宽松降低了去杠杆风险，短期内泡沫破灭或商品剧烈调整的可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能带来短期资本挤兑和商品价格回调压力，但在供不应求背景下，回调是配置机会[1][6] **贵金属（黄金、白银）** * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[1][7] 在降息周期中通常经历两轮上涨（首次降息前后及通胀抬头期间），预计将在RMP实施后震荡走高[7][8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[1][9] * **白银**：短期偏离度达一个标准差，面临1至2周的调整压力[8] 但中长期因持续供需短缺（可统计库存走低）、强工业属性及经济复苏激发投资需求，上行周期尚未结束[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在流动性宽松和通胀上升背景下，估值有望提升至15-20倍[9] **基本金属（铜、铝）** * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（如电网招标、铜杆开工）[10] 短期宏观趋势预期可能带来负面影响，但流动性宽松将很快消除影响，回调是配置机会[10][11] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 多数A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，具吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，库存小幅去库[12] 成本传导顺畅，吨铝毛利超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，具备周期与红利双增长属性，多数公司估值降至8倍左右，值得配置持有[12] **电池金属与材料** * **碳酸锂**：2025年因供应扰动及需求超预期，出现约两万吨的小幅短缺（总供应约160万吨）[13] 2026年，因价格超过9万元刺激边际产能，预计总供应可能超过215万吨，需求约210万吨，将出现小幅过剩[13][14] 在流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，但需关注高点后矿山供应提速风险[14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已见底回升，是值得关注的投资领域[16] **小金属（钨、钴）** * 钨和钴从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] * 钨因对科技与军工具有重要意义，价格难以回落至之前二十几万元水平[15] * 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **整体判断**：预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态，推动商品价格进入趋势性上涨周期[1][6] 在宏观情绪整体向好、流动性边际走强背景下，商品易涨难跌，应逢低配置，低库存情况下更为适宜[16][17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 核心观点与论据 宏观与市场情绪 * 商品价格近期主要受宏观情绪驱动，而非基本面变化，基本面自10月以来未发生本质性变化，呈现淡季特征[3] * 美联储宽松政策是关键驱动力，即使未来降息路径存在分歧，但流动性充裕的立场未变，例如从12月12日开始每月购买400亿美元短债[5] * 参考2019年至2021年的经验，在极度宽松的流动性环境中，商品价格通常会持续走高[1][5] * 宏观情绪整体向好，美国RMP新消息及即将结束缩表带来流动性边际走强，商品易涨难跌[16] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[7] 在降息周期中，黄金通常会经历两轮上涨（首次降息前后交易和通胀抬头期间）[7] 预计在RMP实施后将继续震荡走高[8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[9] * **白银**：短期面临回调压力（上周偏离度达一个标准差），但中长期上行周期未结束[8] 国际营业协会数据显示过去两三年白银一直处于短缺状态，可统计库存持续走低，且其强工业属性在经济复苏下易激发投资需求[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在此逻辑下估值有望达到15倍到20倍[9] 基本金属（铜、铝） * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（电网实物招标量、铜杆下游开工情况均显示需求被压制）[10] 供给因铜矿扰动和TC谈判导致冶炼铜供给显著收缩[10] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 若出现回调是配置机会，当前A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，非常有吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，上周电解铝和铝棒库存小幅去库[12] 即便铝价涨至2万多元，下游成本传导顺畅[12] 吨铝毛利水平超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，铝具备周期与红利双增长属性，当前多数公司估值水平已降至8倍左右甚至更低，值得配置持有[4][12] 电池金属与材料 * **碳酸锂**：2025年市场因云母矿供应扰动及需求排产超预期出现小幅短缺（约2万吨，总供应约160万吨）[13] 2026年预计将出现小幅过剩（总供应可能超215万吨，需求约210万吨），合理均衡价格在9-10万元之间[13][14] 若价格上涨过快（如超过9万元临界点）将刺激边际产能增产，形成压力[13] 但在全球经济共振向上、流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，需关注高点后矿山供应提速问题[4][14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已经见底回升，是值得关注的重要领域[16] 小金属 * **钨和钴**：从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] 钨金属价格难以回落到之前二十几万元水平[15] 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度资金净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **价格波动**：上周商品价格前半周上涨明显，后半周特别是周五夜盘出现大幅回落[3] * **潜在风险与关注点**： * AI投资大幅上涨引发情绪担忧，但在流动性宽松下去杠杆风险不大，短期泡沫破灭可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能导致短期资本挤兑，给商品价格带来回调压力，但在供不应求和需求复苏共振下，回调是配置机会[1][6] * 预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态[1][6] * 在整体有色品种季节性特征、高价抑制需求背景下，总体供需格局偏平衡，无明显累库迹象[16] * 在低库存情况下，商品更应逢低配置[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材价格受政策预期支撑、原料让利影响，利润改善，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷运行区间3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况 [3] - 铁矿石交易基本面权重略升，价格下方空间有限，宏观周临近价格或随宏观情绪波动，预计下行后下方有支撑，波动缩小 [21] - 焦煤供应边际变化有限，因终端钢厂利润承压、铁水减产，煤价短期承压；焦炭因入炉煤成本下行，供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临3轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱，低估值下可能反弹 [46] - 纯碱因新产能投产预期加强，过剩预期加剧，盘面价格击穿成本，刚需预期走弱，出口维持高位缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 12月玻璃产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月01跟随现实，现实层面现货压力尚存，需观察中游库存去化程度 [84] 各行业总结 钢材 - 盘面价格：2025年12月12日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3082、3060、3093元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3240、3232、3239元/吨 [4] - 月差：螺纹01 - 05月差22，热卷01 - 05月差8等 [4] - 现货价格：2025年12月12日，螺纹钢中国汇总价格3290元/吨，热卷上海汇总价格3250元/吨等 [9][11] - 基差：01螺纹基差（上海）188，01热卷基差（上海）10等 [9][11] - 卷螺差：01卷螺差158，卷螺现货价差（上海） - 20等 [15] 铁矿石 - 价格数据：2025年12月12日，01合约收盘价782.5，05合约收盘价760.5等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量229.2万吨，全球发运量3368.6万吨等 [25] 煤焦 - 盘面价格：焦煤09 - 01为145，焦炭09 - 01为236等 [34] - 现货价格：2025年12月12日，安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等 [37] 铁合金 - 硅铁数据：2025年12月12日，硅铁基差（宁夏） - 20，硅铁现货（宁夏）5200元/吨等 [47] - 硅锰数据：2025年12月12日，硅锰基差（内蒙古）140，硅锰现货（宁夏）5480元/吨等 [48] 纯碱 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，纯碱05合约1126，月差（5 - 9） - 58等 [61] - 现货价格/价差：2025年12月12日，华北重碱市场价1300元/吨，重碱 - 轻碱价差50等 [61] 玻璃 - 盘面价格/月差：2025年12月12日，玻璃05合约1062，月差（5 - 9） - 73等 [85] - 日度产销情况：2025年12月10日，沙河产销101，湖北产销94等 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况 [1] - 锌降息预期改善，出口空间打开，锌价震荡偏强，短期价格下方空间有限，沪锌价格或强于伦锌价格，关注12月FOMC会议及TC拐点、精炼锌库存变化 [4] - 铜全球库存结构性失衡背景下，铜价高位震荡，短期价格波动或加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑 [6] - 氧化铝供应过剩格局未变，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场反弹关键在于企业减产规模及库存是否出现拐点 [8] - 电解铝市场偏强运行，宏观情绪支撑，预计短期维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕回撤风险，关注美联储议息会议及国内库存去化情况 [8] - 工业硅维持弱供需预期，价格低位震荡，主要波动区间8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨可逢低试多，有多单可持有 [9] - 多晶硅期货高位震荡，考虑需求端较弱，期货下跌向现货价格收敛概率更大，交易策略暂观望 [10] - 铝合金铸造铝合金市场在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，预计短期维持高位窄幅震荡，关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化 [11][12] - 镍宏观改善和产业减产带动沪镍偏强震荡，但驱动有限，短期预计盘面区间震荡，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [13] - 不锈钢宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，关注钢厂减产执行力度和原料价格变化 [14] - 碳酸锂盘面偏强，宏观环境和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，后续面临大厂复产和淡季需求问题，预计短期宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [17] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格下跌0.25%，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水持平 [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上涨7.76%，沪伦比值为7.91 [1] - 月间价差：部分合约价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨36.36% [1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有增减变化，如锡矿进口量涨33.49%，SMM精锡10月产量涨53.09% [1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存等有不同程度变化，如SHEF库存周报涨1.96% [1] 锌产业 - 价格及升贴水：SMM 0锌锭部分价格持平或有小涨，升贴水有变化 [4] - 比价和盈亏：进口盈亏上涨，沪伦比值为7.45 [4] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨25元/吨 [4] - 基本面数据：精炼锌产量、进口量等有增减变化，如精炼锌产量11月降3.56% [4] - 库存情况：中国锌锭七地社会库存降5.75%，LME库存涨4.29% [4] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水有下降 [6] - 精废价差及进口盈亏：精废价差降26.44%，进口盈亏上涨 [6] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨40元/吨 [6] - 基本面领先数据：电解铜产量、进口量等有增减变化，如电解铜产量11月涨1.05% [6] - 库存情况：境内社会库存、LME库存等有不同程度变化，如境内社会库存涨0.82% [6] 铝产业 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝各地平均价持平 [8] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏下降，沪伦比值为7.64 [8] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如AL 2512 - 2601降10元/吨 [8] - 基本面数据：氧化铝产量、开工率等有下降，如氧化铝产量11月降4.44% [8] - 库存情况：中国电解铝社会库存降0.17%等 [8] 电解铝 - 市场运行：宏观情绪支撑，市场偏强运行，新产能通电起槽，运行产能和产量上升，需求进入淡季但有韧性 [8] - 价格预期：短期维持偏强运行，警惕冲高回撤风险，本周沪铝主力合约预计在21700 - 22500元/吨区间震荡 [8] 工业硅产业 - 现货价格及基差：华东通氧S15530工业硅等价格下跌，基差有变化 [9] - 月间价差：月间价差有大幅变化，如2512 - 2601跌5696.77% [9] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率等有增减变化，如全国工业硅产量降11.17% [9] - 库存变化：新疆、社会库存等有不同程度变化，如新疆库存涨2.82% [9] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价持平，基差有上涨 [10] - 期货价格与月间价差：主力合约下跌1.74%，月间价差有不同程度变化 [10] - 基本面数据：硅片产量、多晶硅产量等有增减变化，如多晶硅周度产量涨7.50% [10] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存等有增加，如多晶硅库存涨3.56% [10] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差有不同变化 [11] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602涨5元/吨 [11] - 基本面数据：再生铝合金锭产量、开工率等有增加，如再生铝合金锭产量11月涨5.74% [11] - 库存情况：再生铝合金锭周度社会库存降0.54%等 [11] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水有变化 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本等有不同变化，如一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价持平，电池级碳酸锂均价上涨 [13] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602降10元/吨 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量等有下降，库存有增加，如中国精炼镍产量降9.38% [13] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格上涨，期现价差上涨 [14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格持平或有小涨，如8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.57% [14] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2601 - 2602降22元/吨 [14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量、进口量等有增减变化，如中国300系不锈钢粗钢产量降0.72% [14] - 库存情况：300系社库（锡 + 佛）降2.06%等 [14] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价等下跌，锂辉石精矿CIF平均价等上涨 [17] - 月间价差：月间价差有不同程度变化，如2512 - 2601涨1500元/吨 [17] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量等有增加，如碳酸锂产量11月涨3.35% [17] - 库存情况：碳酸锂总库存、下游库存等有下降，如碳酸锂总库存11月降23.36% [17]