报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度股债跷跷板效应显著，但近期股市下跌时债市依旧较弱，从宏观逻辑看债市增量利好有限、货币政策方向不明确，从机构行为角度是保险赎回固收 + 产品和券商与农商砸盘，未来 1 - 3 周利率行情可能开启，建议把握做多机会 [3] - 股市下跌主因包括外围因素如隔夜美股大跌引发对 AI 泡沫担忧、9 月非农就业报告稳健及美联储官员鹰派发言使市场对 12 月降息预期降低，内因是权益单边上行后年末机构止盈情绪和广义流动性边际收敛 [3] - 债市不涨主因是宏观上增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种下行有阻力，债市情绪弱，机构行为上是保险赎回固收 + 基金和券商自营与农商行抛售 [3] - 从历史看股市持续下跌债市利率大概率下行，当下股债双杀格局不会持续，央行对股、债、汇维稳能力增强，股市不会持续深跌，债券市场主要看货币政策方向 [3] - 2011 年之后，最早政治局会议在 12 月 3 日，一般是 12 月第二周周一或周五，最早中央经济工作会议在 12 月 8 日，一般是 12 月第三周周三左右，政治局会议到中央经济工作会议开幕时间间隔通常在 2 - 7 天，最长 11 天 [3] - 2020 年以来，中央经济工作会议召开前 15 天，利率下行为主，权益上行为主，以交易政策预期为主；闭幕后 15 天通常利率下行，权益走弱，交易增量政策不及预期和宽货币 [3] 根据相关目录分别进行总结 为什么股债双杀 - 股市下跌主因有外围因素，如隔夜美股大跌引发对 AI 泡沫担忧、9 月非农就业报告稳健及美联储官员鹰派发言使市场对 12 月降息预期降低，且今年四月以来中美股市联动性上升；内因是权益单边上行后年末机构止盈情绪和广义流动性边际收敛，10 月 M1 和 M2 均下行，M1 同比增速下滑 1 个百分点至 6.2% [3][8][9] - 债市不涨主因是宏观上增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种下行有阻力，债市情绪弱；机构行为上是保险赎回固收 + 基金和券商自营与农商行抛售 [3][13][14] - 从历史看股市持续下跌债市利率大概率下行，原因是股市下跌反映基本面或政策不及预期、风险偏好回落，可能触发货币政策宽松，当下股债双杀格局不会持续 [3][20][22] 年底大会前后，股债怎么走 - 2011 年之后，最早政治局会议在 12 月 3 日，一般是 12 月第二周周一或周五，最早中央经济工作会议在 12 月 8 日，一般是 12 月第三周周三左右，政治局会议到中央经济工作会议开幕时间间隔通常在 2 - 7 天，最长 11 天 [3][23] - 2020 年以来，中央经济工作会议召开前 15 天，利率下行为主，权益上行为主，以交易政策预期为主；政治局会议召开后到中央经济工作会议开幕前，利率下行为主，权益涨跌互现；中央经济工作会议召开期间，利率涨跌互现，权益大多上行；闭幕后 15 天通常利率下行，权益走弱，交易增量政策不及预期和宽货币 [24][25][26] 债市低波运行 - 11 月 17 - 21 日，10Y 活跃国债收益率震荡上行，10 年期国债收益率上行 0.3BP 至 1.82%，10 年国开债收益率上行 0.4BP 至 1.94%，1 年与 10 年国债期限利差扩大 1.2BP 至 41.6BP，1 年与 10 年国开债期限利差扩大 0.3BP 至 32.2BP [28][30][33] - 本周央行逆回购维持净投放，资金整体偏紧，多因素构成债市利空和利多，每日债市利率有不同变化 [28][29] - 下周债市关注点为中国 10 月规模以上工业企业利润（11 月 27 日）和中国 11 月 PMI 数据（11 月 30 日）[40] 理财规模小幅回升 - 截至 11 月 16 日，理财存续规模达 32.64 亿元，周度环比变化 312.67 亿元；11 月 10 - 16 日，新发理财规模共计 148.45 亿元 [35] - 按产品类型划分，11 月理财产品规模变化为现金管理型 - 128 亿元，固收类 297 亿元，混合类 67 亿元，权益类 - 1 亿元，商品及金融衍生品类 0 亿元；按产品风险划分，一级产品规模 - 35 亿元，二级产品规模 30 亿元，三级产品规模 226 亿元，四级产品规模 0 亿元，五级产品规模 - 1 亿元 [35] - 11 月 10 - 16 日，理财产品单位净值破净率 0.73%，周度环比持平；累计净值破净率 0.4%，周度环比上升 0.04 个百分点 [35] - 截至 11 月 19 日，354 只货币基金 7 日年化收益率均值 1.03%；264 只现金管理类产品样本 7 日年化收益率均值 1.28% [37] 久期基本持平，分歧度上行 - 11 月 17 - 21 日，公募基金久期较 11 月 14 日持平于 2.37，周度平均值 2.37，期间 11 月 17 日录得最高点 2.38，周内久期持续下行 [45] - 11 月 21 日公募基金久期分歧度较 11 月 14 日上升 0.03 至 0.41 [45]

核心观点 - 债市从“股涨债跌”的跷跷板效应转变为“股跌债不涨”，反映出资产趋势强弱差异，债市缺乏核心看涨交易主线，而股市当前重点在于重新提振投资者信心[1] - 美联储12月降息预期出现回摆，但降息大方向未改变，分歧与调整可能意味着配置机会[2] - 债市破局点在于形成相对牢靠的一致看涨预期，避免因缺乏主线导致略有上涨便引发止盈操作[3] 股债市场关系分析 - 三季度以来权益市场加速上涨，上证指数屡创新高，股涨债跌成为压制债市看涨情绪的重要因素[1] - 近期股债跷跷板效应呈现单边性，股涨债跌逻辑通顺，但股跌并非债涨的充分条件，例如11月21日上证指数单日下跌2.45%，但30年国债期货同样下跌0.26%，出现股债双杀[11] - 债市相较股市呈现“单边附属”迹象，股市上涨更可能导致债市回调，而股市下跌难以推动债市上涨[14] 债市当前状况 - 10月以来债市触底反弹的主要驱动在于市场预期国债买卖将重启以及偏弱基本面约束国债收益率上限[13] - 投资者对货币政策进一步宽松的预期相对有限，经历全年大幅震荡后情绪处于相对低迷状态，债市行情已较低位出现一定幅度反弹，进一步上涨驱动相对偏弱[13] - 当前10年国债活跃券收报1.8125%，30年国债活跃券收报2.1585%[10] 美国降息预期分析 - 美国9月非农数据喜忧参半，新增非农就业11.9万人大超预期，但8月数据由2.2万人下修至-0.4万人，9月失业率由4.3%上行至4.4%，创2021年11月以来新高[15] - 劳动力市场并未呈现大幅衰退迹象，更多维持紧平衡状态，9月非农数据不足以推动美联储12月降息[16] - 美国9月通胀呈现CPI上行而核心CPI下行的分化走势，商品价格涨、住房价格跌、其他服务价格稳[18] - 降息预期回摆导致全球资产定价受冲击，美债收益率冲高回调后高位震荡，黄金价格企稳但缺乏上行动力，美股出现较大幅度调整[22] 股市当前状况 - 11月以来上证指数虽续创新高，但缺乏强力主线交易逻辑支撑，在绝对点位较高、临近年末保收益诉求、海外市场大幅震荡等因素共振下表现承压[14] - 此前市场交易核心主线在于中美两国元首会晤，10月30日会晤后符合预期，叙事交易逻辑告一段落[13] 高频实体数据跟踪 - 物价方面：南华农产品指数和国际原油价格走势被跟踪监测[42][43] - 工业方面：南华工业品指数以及玻璃、焦煤等工业品价格被监测[47][48] - 投资地产方面：高炉开工率、石油沥青开工率、土地成交面积、商品房成交面积、二手房挂牌价指数等指标被跟踪[58][59][61][62] - 出行消费方面：地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等数据被监测[68][69][70][71][72][73]

文章核心观点 - 看好2026年中国股票市场的投资机会，认为内部条件和外部环境均将改善，资本市场枢纽作用增强，有望获得超额回报 [1] 内部条件好转 - 逆周期政策力度维持，物价低位回升和名义GDP中枢上移，企业盈利和居民信心同步修复 [1] - 投资中国股票市场在房价逐步触底、汇率稳步升值的情形下有望获得超额回报 [1] 外部环境改善 - 美国政策重心内移，中美迎来一年宝贵的缓和期 [1] - 货币政策整体保持宽松态势 [1] 资本市场枢纽作用 - 资本市场作为新旧动能转换的重要枢纽，在支持科技、高质量发展以及提振信心和财富效应方面具有重要意义 [1] - 中长期资金入市和股市上涨之间形成正循环，进而带动居民存款搬家 [1] 利率环境预期 - 预计10年期国债收益率保持在1.6%~1.95%之间，走势整体前高后低 [1] - “宽信用”在2026年较难实现，但股债跷跷板效应或对无风险收益率造成持续扰动 [1]

债市近期走势与格局 - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动 [1] - 市场缺乏主线，短期震荡格局明显，受风险偏好回暖与资金面宽松预期拉锯影响 [1] 国内经济基本面因素 - 10月CPI和PPI温和回升，但居民消费延续回落态势 [1] - 10月金融数据转弱，信贷季节性回落，财政对实体支持力度阶段性回落，"弱现实"对债市形成支撑 [1] 国内政策层面因素 - 市场对四季度降准降息预期升温，央行重提"跨周期调节" [1] - 财政政策方面，5000亿元地方债务结存限额下达，后续基建投资可能形成脉冲 [1] - 宽松预期和偏宽松的资金面是当前债市核心支撑，短端利率保持低位 [1] 海外市场环境影响 - 美国政府"停摆"结束，市场预期财政支出恢复，潜在"关税红利"可能推升通胀 [2] - 美联储官员"鹰派"发言使市场对12月降息预期显著降温，概率从高位回落至64.1% [2] - 美债收益率曲线熊市陡峭化，长期收益率上升速度快于短期收益率，限制国内利率下行空间 [2] 市场风险偏好影响 - A股再创多年新高，股债"跷跷板"效应明显，压制债市情绪 [2] - 沪指创10年新高，权益资产强势，居民存款"搬家"至权益市场现象或延续 [2] 潜在利多因素 - 市场对年内或明年一季度降准降息抱有持续期待，债市会提前为预期定价 [2] - 央行大额净投放和灵活操作，稳固流动性合理充裕的局面 [2] - 内需不足问题依然存在，中长期需要偏宽松货币环境，对国债期货形成底层支撑 [2] 潜在利空因素 - 部分经济数据表现具备韧性，降低了年末加码宽松的紧迫性 [3] - 国内权益市场走势偏强，通过股债"跷跷板"效应压制债市 [3] - 近期美元和美债收益率集体上涨，限制国内利率下行空间 [3] 综合展望 - 央行重启国债买卖并暗示1.75%~1.85%的合意区间，稳定市场预期，明确利率"上有顶" [3] - 在融资需求不足而"资产荒"延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [3]

公募基金发行市场整体回暖 - 截至11月17日，年内全市场共发行公募基金1378只，超过2024年全年的1143只，发行数量为近三年最高，结束了此前连续三年的下滑态势 [1] - 新基金的平均认购天数从去年的22.63天缩短至年内的16.31天，募集周期明显加快 [1] - 市场回暖原因包括A股市场走势积极、企业盈利预期改善、经济复苏与政策落地增强权益资产配置意愿、市场流动性充裕及国际资金加速流入 [1] 产品结构变化与资金流向 - 权益类基金成为发行主力，年内共发行1019只，占发行总量的73.95%，其中股票型基金762只，偏股混合型基金257只 [1] - 债券型基金发行数量为250只，呈现股债“跷跷板”效应，资金正更多流向权益类资产 [2] - FOF（基金中基金）迎来爆发式增长，年内发行72只，数量较去年全年的33只实现翻倍 [2] 指数型基金崛起与产品创新 - 指数型产品成为发行市场亮点，在新发行的1378只基金中达813只，占比接近六成 [3] - 指数化投资覆盖多类别基金：在股票型基金中占比超过九成，在债券型基金中占比近四分之一，在QDII基金中占比超过八成 [3] - 此外，年内共发行19只公募REITs产品和18只QDII基金 [3] 发行机构格局 - 行业集中度较高，年内共有131家公募机构发行新基金，其中22家机构发行数量不低于20只 [3] - 富国基金以发行60只新基金位居榜首，华夏基金、易方达基金、汇添富基金等机构新发基金数量均超过50只 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 受股债跷跷板效应主导，上周债市窄幅震荡，10月金融和宏观数据表现偏弱印证经济下行预期，但市场反应平淡，债市情绪受股市牵引且对其上涨更敏感，股市先调整后冲高回落、整体下跌，债市长债收益率微幅下行，短债收益率因税期临近资金面收敛而小幅上行，收益率曲线继续平坦化 [3] - 本周债市将延续震荡格局，央行注入中期流动性使降准预期降温、降息预期不强，宏观数据进入真空期，股市波动主导市场情绪，公募赎回费率新规可能落地但市场已充分定价，短期内或带来波动但幅度有限，多空因素交织下债市大概率延续窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市窄幅震荡，长债收益率微幅下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.06%，10年期国债收益率较前一周五微幅下行0.02bp，1年期国债收益率较前一周五上行0.59bp，期限利差延续收窄 [4] - 周一债市早盘偏弱震荡，午后股市下跌带动长债回暖，短债因资金面收紧仍偏弱；周二债市整体偏暖震荡；周三央行货币政策报告带动债市偏暖震荡；周四股市创新高，债市整体走弱；周五资金面收敛、股市回落，债市窄幅震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债100只，环比增加43只，发行量7269亿，环比增加2129亿，净融资额3903亿，环比增加1020亿，国债、政金债和地方债发行量环比增加，国债和地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，6只国债中2只为储蓄国债，剩余国债平均认购倍数为3.39倍，21只政金债平均认购倍数为3.83倍，73只地方债平均认购倍数为20.09倍 [14] 上周重要事件 - 10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1继续较快增长，新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿，新增社会融资规模8150亿，同比少增5970亿，M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点，M1同比增长6.2%，增速较上月末低1.0个百分点 [14] - 10月宏观数据延续下行，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，前值为6.5%，社会消费品零售总额同比增长2.9%，前值为3.0%，1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，前值为下降0.5% [14] - 10月工业生产增速下行因工作日变化、出口转负、需求承压等；社零同比增速下滑因政策效应减弱、基数抬升、楼市下滑；固定资产投资同比增速为负因三大投资板块全面减速，10月宏观经济延续稳中见弱态势 [15] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅下跌，日均铁水产量小幅回升，半胎钢开工率与前周基本持平 [16] - 需求端BDI指数和出口集装箱运价指数CCFI持续上升，30大中城市商品房销售面积小幅增加 [16] - 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢、铜以及原油价格均有所回升 [16] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金6262亿元 [26] - R007、DR007均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率小幅下行，质押式回购成交量小幅减少，银行间市场杠杆率波动小幅下行 [29][30][32]

监管动态 - 十部门联合发文提出深化物流数据在金融行业的应用，以优化融资和保险等产品服务，助力解决中小企业融资难题[5] - 金融监管总局数据显示三季度末保险公司和保险资产管理公司总资产达40.4万亿，较年初增长12.5%，其中人身险公司资产35.4万亿，较年初增长12.3%[6] - 金融监管总局近期将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，以支持企业兼并重组和转型升级[8] - 保险行业协会领导近期密集调研走访，重点围绕新能源车险高质量发展、行业协同及地方协会职能发挥等议题进行交流[11][12][13] - 江苏金融监管局推动搭建低空经济保险保障网络，创新推出按天投保的无人机保险产品并制定标准化理赔流程[14] - 青海金融监管局披露前九月全省财险业累计开展风险减量服务8360次，安全事故预防费用提取76.67万，同比增长57.11%[15] 公司投资与资本运作 - 中国平安及其资管公司合计增持中国中车H股超1.12亿港元，持股比例分别升至5.09%和5.18%[17][18] - 长城人寿增持新天绿色能源773.7万股，涉资约3654.11万港元，持股比例升至12.34%[19] - 中国人寿累计买入雄安债超325亿、雄安集团债近1亿，并联合七匹狼等设立出资额16亿的私募股权投资基金[20][21] - 中国人寿联合菜鸟网络等设立规模10亿的股权投资基金，国寿相关实体合计出资比例23.2%[22] - 中再产险成功发行40亿资本补充债券，期限十年，首五年票面年利率2.20%[23] - 富泽人寿获批保险许可证，注册资本170亿，将承接君康人寿资产负债[24] - 三峡人寿拟进行股权变更，渝富资本无偿划转18.54%股份至重庆发展投资[25] - 中银三星24%股权再度挂牌转让，转让底价自18亿降至17亿[26] - 中华人寿完成12亿增资，但三季度末仍未扭亏，累计亏损达1.41亿[27] 公司经营业绩 - 新华保险1至10月累计原保险保费收入1819.73亿，同比增长17%[29] - 中国太保1-10月太平洋人寿保费收入2413.22亿，同比增长9.9%[30] - 众安在线前10月原保险保费收入约298.22亿，同比增长5.18%[31] - 70家人身险公司前三季度实现净利润4605.28亿，已超过去年全年，保险业务收入合计3.11万亿[42] 公司治理与人事变动 - 华泰人寿与中再保险均不再设立监事会，改由董事会审计委员会行使相关职权[32][33] - 太保产险原董事长顾越出任华泰人寿董事[34][35] - 原招商局仁和人副总经理陈宇接任博时基金总经理[36] - 任庆和获批担任长城人寿副总经理、财务负责人[37] - 平安人寿完成高管年轻化调整，80后黄玉强接替60后邓明辉出任副总经理[38][39] - 瑞泰人寿总经理职位已空缺近两年，前三季度净亏损0.79亿[40] 行业趋势与渠道动态 - 银保渠道重夺人身险第一大渠道地位，太保寿险该渠道规模保费583.10亿同比增长63.3%，平安寿险及健康险该渠道新业务价值同比大增170.9%[43] - 险资三季度加仓上市公司股票120.25亿股，总重仓股数达1011.3亿股，银行股受青睐[44] - 保险机构股票资产余额达3.07万亿，同比增长47.6%，股债配置再平衡行为增强"跷跷板"效应[46] - 前三季度67家财险公司车均保费中位数为1836.89元，车险原保险保费收入6836亿占财险总保费近一半[47] - 多家头部寿险公司抢跑2026年"开门红"，分红险占据新产品近半数份额[48] - 险企代理人招募转向专业化、精英化，告别"简单培训即上岗"模式[51] 产品与服务创新 - 平安人寿推出御享金越26系列分红险产品，服务超3800万客户，致力于满足客户财富稳定增值及"财、医、养、乐"多元需求[56] - 人保财险北京分公司签发北京市首单农业文化遗产保护保险，提供306万风险保障，开创"保险+保护"新模式[57][58] - 比亚迪App上线"事故服务"功能，支持在线保险理赔报案并实时更新维修进度[54] 行业前瞻与战略观点 - 中国太保副总裁苏罡表示财富管理是"马拉松"也是"接力赛"，强调需根据经济周期动态配置资产，并认为保险是居民增加财产性收入的重要选择[49][50] - 预计未来3至5年将涌现更多由大型保险机构主导的养老REITs项目，ABS/REITs将成为养老产业金融工具箱常规配置[52][53]

公募基金发行市场整体回暖 - 11月公募基金发行市场持续升温，第二周全市场有39只新基金集中开启认购，较前一周的37只环比增长5.41%，实现连续两周环比增长 [2][3] - 截至11月13日，年内全市场新发公募基金数量已达1386只，较2023年全年的1266只增长9.48%，较2024年全年的1143只增长21.26%，创下近三年同期最高纪录 [2][4] - 新基金平均募集周期缩短至16.92天，较前一周的19天缩短超2天，显示投资者参与热情回升和认可度提升 [2][3] 权益类基金成为发行主力 - 11月第二周新发的39只基金中，权益类产品（包括22只股票型基金和6只偏股混合基金）共计28只，占比高达71.79% [3] - 被动指数型投资热度高，当周新发被动指数型基金15只，增强指数型基金7只，两类产品合计占全周新发总量的56.41% [3] - 截至11月13日，年内新成立股票型基金发行份额占总发行份额的36.95%，该占比创下2012年以来近14年的最高纪录 [2][6] 发行规模与单只产品效率变化 - 与数量高增长形成对比，年内新发基金总发行份额为9751.39亿份，较2023年的11334.34亿份下降13.97%，较2024年的11908.25亿份下降18.11% [4] - 今年单只基金平均发行份额为7.79亿份，低于2023年的9.08亿份和2024年的10.59亿份 [4] - 新发产品同质化竞争加剧以及发起式基金占比提升（今年以来发起式新发基金占新发基金总量的14%）是平均发行份额降低的原因 [5] 债券型基金与FOF基金表现 - 债券型基金发行份额占比为41.37%，较2024年的69.66%下降28个百分点，为2022年以来近四年最低水平，体现“股债跷跷板”效应 [7] - FOF基金迎来突破，年内新成立FOF基金发行份额占总发行份额的5.8%，较2024年的1.04%提升4.76个百分点，创下有公开数据记载以来的最高纪录 [8]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 顺周期全面回暖带动A股整体上扬，国内股指韧性较强，整体处于再定价调整中，短期常见窄幅回调及反弹，下方风险有限 [3] - 股债跷跷板效应下期债全线收跌，后续债市定价可能向基本面倾斜 [3] - 美国政府结束“关门”，美联储官员对12月降息仍谨慎，贵金属冲高回落 [3] - 各品种走势分化，黑色系、有色系、新能源、能源化工、农产品等板块不同品种呈现不同的震荡、涨跌态势，需根据各品种具体情况进行操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：顺周期回暖使A股上扬，三季报后处于再定价调整，短期窄幅回调及反弹，下方风险有限，推荐观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差 [3] - 国债：股债跷跷板下期债收跌，10年期国债活跃券波动区间1.75%-1.82%，后续债市定价向基本面倾斜，单边策略逢回调适当做多 [3] - 贵金属：金价短期阻力4200美元（960元）附近，支撑位4090美元（935元），回调到位再买入；白银跟随黄金波动，在51美元（11800元）上方震荡买入看涨期权可逢高止盈 [3] - 集运指数（欧线）：短期震荡，运行区间1500 - 1700 [3] 黑色板块 - 钢材：铁元素和碳元素库存分化，单边观望，多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运、到港大幅下降，港存上升，铁水下降，震荡运行，单边观望，区间750 - 800，套利多焦煤空铁矿 [3] - 焦煤：产地煤价偏强，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，震荡看待，区间1170 - 1290，套利焦煤1 - 5正套 [3] - 焦炭：焦炭第四轮提涨部分落地，仍有提涨预期，震荡看待，区间1650 - 1780，套利焦炭1 - 5正套 [3] 有色板块 - 铜：流动性风险缓释，铜价震荡偏强，主力参考86500 - 88000 [3] - 氢化铝：周度累库速率放缓，盘面低位震荡，主力运行区间2750 - 2900 [3] - 铝：资金做多动能强劲，警惕高位回调风险，短期在22000关键点位附近震荡，上升空间有限，建议逢高短空 [3] - 铝合金：期现同涨盘面再创新高，下游采购意愿明显转弱，主力参考20800 - 21400 [3] - 锌：锌价高位震荡，现货成交一般，主力参考22300 - 23000 [3] - 锡：供给侧延续紧张，锡价偏强震荡，多单继续持有 [3] - 镍：盘面震荡调整为主，基本面变动不大宏观偏弱，主力参考118000 - 124000 [3] - 不锈钢：盘面持续弱势，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12400 - 12800 [3] - 工业硅：有机硅有望联合减产，工业硅需求下滑，震荡下行，价格震荡区间8500 - 9500 [3] 新能源板块 - 多晶硅：硅片价格回升，多晶硅期货震荡上行，价格震荡区间50000 - 58000 [3] - 碳酸锂：盘面偏强运行未能突破，关注大厂复产进度和需求边际变化，震荡调整，暂观望 [3] 能源化工板块 - PX：11月供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，空单暂回避 [3] - PTA：中期供需预期偏弱且成本端支撑有限，反弹空间受限，短期关注4800附近压力，空单暂回避，TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [3] - 瓶片：11月瓶片供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期刚需支撑尚可，但供应持续高位，MEG上方承压，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套 [3] - 纯苯：成本支撑偏弱，反弹空间有限，BZ2603短期关注5640附近压力，谨慎追高 [3] - 苯乙烯：供需预期紧平衡，关注装置减产动态和成本变动，短期EB12价格或随成本波动 [3] - LLDPE：套保商库存偏低，成交中性，关注去库拐点 [3] - PP：成交好转，基差略走弱，观望 [3] - 甲醇：现货走强，成交清淡，关注05合约MTO缩小机会 [3] - 烧碱：下游氧化铝厂询价增多，支撑低度碱价格，短线观望 [3] - PVC：供大于求的矛盾未有改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路 [3] - 纯碱：现货跌价后减厂待发天数增加，盘面反弹，等待反弹空的机会 [3] - 玻璃：现货走货明显转弱，盘面承压回调，短线偏弱对待 [3] - 天然橡胶：短期驱动有限，胶价震荡为主，观望 [3] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端偏弱，预计BR上方承压，BR2601中期维持逢高空思路，关注10800附近压力 [3] 农产品板块 - 粕类：关注榨利修复，豆粕维持宽幅震荡，M1 - 5反套离场 [3] - 生猪：前低存支撑，猪价震荡为主，3 - 7反套持有 [3] - 玉米：阶段性供应偏紧，盘面反弹震荡，关注2200附近压力位 [3] - 油脂：印尼重提B50，棕榈油应声走强，P主力短期或冲击8900 [3] - 原糖：增产前景施压，原糖再度回落，在5400 - 5550区间震荡 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化，在13400 - 13600区间震荡 [3] - 鸡蛋：去产能较为缓慢，供应仍偏宽松，2512合约空单持有 [3] - 苹果：地面交易转向冷库交易，现货价格偏稳强，或向上冲击9600高位 [3] - 红枣：现货价格松动，盘面偏弱震荡 [3]

市场表现 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌幅最大为0.26%，10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.10%、0.08%和0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.4个基点至1.8765%，10年期国债收益率上行0.40个基点至1.8050%，30年期国债收益率上行0.45个基点至2.1495% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作净投放资金972亿元，操作利率为1.40% [2] - 银行间市场资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10个基点至1.32%附近，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [2] - 尽管下周税期将至，但11月为缴税小月，预计对资金面冲击有限 [2] 基本面 - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [3] - 10月末社融存量同比增长8.5%，M2同比增长8.2%，两项数据环比均下降0.2个百分点 [3] - 社融和信贷数据同比少增对债市构成利好，但市场对金融总量增速下降已有预期，反应平淡 [3] 操作建议 - 债市当前多空因素拉锯缺乏明确主线，后续关注债基赎回费用新规落地情况及宽货币预期是否发酵 [4] - 短期10年期国债活跃券250016.IB的波动区间可能在1.75%-1.82%，央行国债买卖重启及偏宽的货币政策夯实了利率顶部和期债底部 [4] - 单边策略上建议投资者逢回调适当做多，因250016收益率已处于1.8%附近，后续债市定价可能向基本面倾斜 [4]