报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种的行情进行了分析，包括国债、股指、贵金属、螺纹热卷等，对各品种的走势进行了研判并给出了相应投资策略建议。如预计国债期货有压力需谨慎；股指波动中枢将上移可持多单；贵金属市场波动加大先观望等[6][10][14]。 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日多数合约涨跌不一，30 年期主力合约跌 0.09%，10 年期涨 0.01%，5 年期涨 0.05%，2 年期涨 0.03%；央行开展 867 亿 7 天期逆回购，净投放 527 亿；证监会强调稳市场、推进创业板和科创板改革等[5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，预计期货有压力，保持谨慎[6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.30%，上证 50 主力 -0.64%，中证 500 主力合约 0.40%，中证 1000 主力合约 0.25%[8] - 2025 年全社会用电量破 10 万亿千瓦时；监管“降温”挤泡沫；国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值有修复空间且经济有韧性，市场情绪升温，预计波动中枢上移，前期多单可持[10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,032.32，涨幅 -0.28%；白银主力合约收盘价 22,483，涨幅 -0.80%；特朗普宣布对多国商品加征关税[12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，央行购金支撑金价，但近期涨幅大投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望[14] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯 2960 元/吨，上海螺纹钢 3160 - 3300 元/吨，上海热卷 3280 - 3300 元/吨[16] - 中期成材价格由供需主导，需求端房地产下行、市场进入淡季，供应端产能过剩但产量低位，库存略高于去年同期且消耗快，价格或延续弱势震荡，热卷走势与螺纹一致，技术面反弹后劲不足，投资者可关注回调做多机会并注意仓位管理[16] 铁矿石 - 上一交易日高位震荡，PB 粉港口现货报价 815 元/吨，超特粉 693 元/吨[18] - 产业逻辑上铁水日产量环比回落，需求下降，2025 年进口量同比增 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存升至近五年同期最高，供需格局转弱，技术面高位承压或回调，投资者可关注回调做多机会并注意仓位管理[18] 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅回落，焦煤主产地煤矿正常生产，需求端下游补库，部分煤种价格反弹；焦炭现货采购价首轮上调有望开启，成本支撑增强，上周高炉检修增加，铁水产量回落，需求下降，技术面反弹遇阻，投资者可关注低位买入机会并注意仓位管理[21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 1.12%至 5828 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.28%至 5570 元/吨；天津锰硅现货 5720 元/吨，内蒙古硅铁 5320 元/吨[23] - 1 月 9 日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存 418 万吨，报价企稳回升；主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，成本低位窄幅波动；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 190 万吨，为近五年同期最低，12 月长流程毛利回升至 -80 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.06 万吨、9.87 万吨，周度产量为近 5 年同期偏低，过剩程度略减但库存累升；25 年 4 季度以来产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行受限，回落后可关注低位区间多头机会[23][24] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因美国接收到伊朗积极信息；CFTC 数据显示截至 1 月 13 日当周投机客转持美原油期货和期权净多头头寸；1 月 16 日美国能源企业油活跃气钻机数连续第二周下滑；美国加快扩大雪佛龙在委内瑞拉石油生产许可授权[25] - 美国石油企业出售委内瑞拉原油进程加快利空原油，但 CFTC 数据显示资金看多后市，反弹有望延续，主力合约关注做多机会[26][27] 燃料油 - 上一交易日大幅下行收于 5 日均线下方，亚洲 1 月到港量预计高于 12 月，多家企业有销售动作，新加坡有现货交易及价格评估[27] - 亚洲供应增加利空价格，成本端原油企稳形成支撑，主力合约关注做多机会[27][28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场高价松动，余姚市场 LLDPE 价格下跌，实盘有商谈空间[29] - 北方低温影响施工运输，南方企业提前放假，开工率下滑，但新能源等高端制造领域对改性 PP 需求增长，支撑行业负荷提升；外采丙烯企业利润回升，开工积极性提高，PDH 仍亏损，部分企业有检修预期，市场待检修兑现，关注做多机会[29][30][31] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 3.55%，山东主流价格下调至 11900 元/吨，基差持稳；上周上涨受丁二烯价格和开工率支撑，但下游需求疲软限制涨幅[32] - 后市关注丁二烯价格、下游需求恢复和 1 月装置检修情况，预计偏强震荡[32][33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 1.22%，20 号胶主力收涨跌 0.78%，上海现货价格下调至 15600 元/吨附近，基差持稳[34] - 供应端国内产区割胶尾声，海外补库需求支撑原料价格上涨；需求端装置排产稳定，轮胎企业产能利用率提升；库存端继续累库，预计短时宽幅震荡[34][35] PVC - 上一交易日主力合约收跌 1.52%，现货价格下调，基差持稳；短期处于传统需求淡季，但政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或改善供需，需警惕需求端不确定性[36] - 本周装置产能利用率下降，产量环比降 0.05%；需求端下游制品企业开工小幅下降，主要受型材开工影响；成本利润端原辅料成本持平，能源成本降低，烧碱理论生产成本减少，烧碱价格下行，液氯周均上调，氯碱利润整体上行；华东电石法五型现汇库提价 4400 - 4500 元/吨，乙烯法 4450 - 4600 元/吨；社会库存样本统计环比增 2.70%至 114.41 万吨，同比增 48.60%，观点为偏强震荡[36] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.78%，山东临沂下调，基差基本持稳；短期价格震荡偏强，受出口需求拉动和成本端支撑[37] - 供应端下期日产预计 20 - 20.5 万吨，延续高位波动；需求端复合肥工业需求推进，板材行业开工下降，局部农业返青肥储备需求跟进但增量有限；成本利润端煤炭价格稳定，尿素受市场情绪提振，价格窄幅波动上行，行情利润小幅上涨；本期企业总库存 98.61 万吨，港口样本库存 13.4 万吨，均低于上周预期[37][38][39] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约下跌 2.18%，PXN 价差调整至 340 美元/吨，短流程利润维持，PX - MX 价差在 147 美元/吨附近；PX 负荷下滑至 89.4%，浙石化负荷降至 75 - 85%，韩国一套装置 1 月 15 日附近重启；2026 年 1 月 1 日起中国大陆地区产能调整至 4344 万吨，亚洲总产能调整为 7892 万吨；成本端委美地缘局势驱缓，原油价格回调，支撑减弱[40] - 短期 PXN 价差和短流程利润持稳，开工提升，成本端原油下滑有拖累，或震荡调整，考虑区间参与，警惕外盘原油波动，关注宏观政策和基本面变化[40] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约下跌 1.84%；供应端独山 300 万吨重启提负，新材料 360 万吨装置停车，负荷在 76.9%，环比下滑 1.3%；需求端聚酯负荷小降至 90.1%，瓶片、长丝装置有重启、降负和停车情况，1 - 2 月聚酯检修量预计 1200 余万吨，主流长丝大厂 1 月 14 日起减产 15%，江浙终端开工和原料备货局部调整；效益方面加工费调整至 300 元/吨附近[41] - 短期加工费回升至往年平均，库存低位，停车装置多于重启，供应缩减，成本端原油下跌支撑减弱，下游聚酯企业减产或倒逼原料回调，或震荡运行，谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化[42][43] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 1.09%；供应端整体开工负荷 74.43%，环比升 0.5%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷 80.21%，环比升 1.58%，浙石化降负，中化泉州预计 1 月底重启；库存方面华东部分主港地区库存约 80.2 万吨，环比升 7.7 万吨，1 月 12 - 18 日主港计划到货 14.8 万吨；需求方面下游聚酯开工降至 90.1%，终端织机开工局部调整，11 月聚酯产品出口总量 121.94 万吨，环比增 7.5%，同比增 9.78%[44] - 近端装置回升，供应有增量预期，港口库存有压力，预到港增加，上方有压制，近期或因宏观情绪波动增加，谨慎观望，关注港口库存和供应变动[44] 短纤 - 上一交易日 2603 主力合约下跌 0.84%；供应方面装置负荷小升至 97.6%；需求方面江浙终端开工调整，加弹、织造、印染负荷分别在 70%、55%、70%，工厂原料备货调整，织造端新单氛围不佳，坯布价格持稳，现金流亏损延续，1 月以来外热内冷，外单较好，内销进入淡季[45] - 短期供应维持高位，终端消化原料备货，库存低位有支撑，交易成本端逻辑，跟随原料价格震荡，注意控制风险，关注成本和下游节前备货情况[46] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约下跌 2.07%，加工费下降至 420 元/吨；供应方面工厂负荷小降至 74%，一季度检修计划出炉，春节前预计新增检修 345 万吨，重启 145 万吨，实际新增影响约 200 万吨，预计 2 月中下旬负荷最低；需求端 12 月以来下游软饮料消费回升，1 - 11 月出口总量 581 万吨，同比增 12%，11 月出口量 53.3 万吨，同比减 3.79%，环比增 1.9%[47] - 近期负荷略降，春节前后集中减停产，供应缩量，出口增速提高，逻辑在成本端，原料价格回调，预计跟随成本震荡，谨慎参与，注意控制风险，关注检修兑现情况[47] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1192 元/吨，跌幅 0.75%；基本面宽松，上周产量 77.53 万吨，环比增 2.88%，同比增 8.16%；库存延续累库，厂家总库存 157.5 万吨，环比增 0.15%，同比增 10.06%；设备方面青海五彩设备维护，装置减量 3 成，预计一周，企业装置整体运行稳定，检修预期少；下游需求不温不火，观望情绪浓，低价补库成交[48][49] - 淡季特征显著，联碱法、氨碱法亏损，下部空间有限，关注政策驱动，短期内区间操作[49] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1103 元/吨，涨幅 1.29%；基本面宽松，产线 212 条在产不变，上周库存 5301.3 万重量箱，环比减 4.51%，同比增 20.89%，贸易商库存累库，上周 540 万重量箱，环比增 6.3%，同比增 60.71%；区域需求有差异，沙河、湖北中游拿货积极，南方部分加工厂赶工，1 月下旬加工厂备货意愿低，按需采购，厂家走货较前期好转[50] - 基调宽松，市场情绪淡稳，行业利润低迷，下方空间有限，预计节前震荡[50] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘于 2006 元/吨，跌幅 3.23%；冬季季节性特征明显，供应充足，上周 20 万吨及以上样本企业产量 85.3 万吨，环比增 0.47%，同比增 4.28%，关注内蒙新增产能落地情况；累库延续，厂库库存 51.21 万吨，环比增 3.43%，同比增 101.85%；需求淡稳，原辅料成本持平，能源成本降低，理论生产成本减少，烧碱价格下行，液氯周均上调，氯碱利润整体上行[51][52] - 季节性特征显著，高产量、低需求、高库存，综合利润受液氯影响好转，价格空间弹性增大，后市难言乐观[52] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5362 元/吨，跌幅 1.94%；上期进口纸浆市场情绪清淡，价格走势分化，上行乏力，截至上周四针叶浆均价 5542 元/吨，环比降 0.3%，阔叶浆均价 4727 元/吨，环比涨 0.6%，本色浆均价 5029 元/吨，环比降 1.5%，化机浆均价 3800 元/吨，环比持平；库存整体利空，主流港口样本库存量 201.4 万吨，环比增 0.35%，同比增 14.11%，处于高位且累库；现货成交清淡，上一交易日山东地区针叶浆报 5450 元/吨，阔叶浆 4700 元/吨，本色浆 5000 元/吨，化机浆 3800 元/吨，降价 50 - 100 元[53] - 现货成交有限，针叶浆价格随盘面震荡与基本面背离，阔叶浆货源紧俏缓解，价格松动，库存压力和节前采购预期清淡压制市场信心[53] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约跌 8.99%至 146200 元/吨，交易所提高保证金和限制新开仓手数，交易情绪降温，多头获利了结；宏观方面流动性释放推高商品定价中枢；基本面来看年内复产预期落空，矿端紧平衡，锂盐产量高位，供应端利润充足，生产积极性高；消费端储能板块突出，动力电池需求改善，供需双旺，社会库存去化，脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，叠加地缘冲突，锂资源供应和流动性受担忧，下方支撑强，但短期内波动或加大，注意控制风险[54][55] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 100280 元/吨，

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业给予“看好”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点是“持续关注工业金属的战略机会”，认为随着2026年逆全球化进程深化和铜价再次逼近10万元/吨大关，工业金属迎来较好的战略配置时点 [9][14] - 上周（2026年1月12日至16日）有色金属板块涨幅居前，但内部波动放大，后续投资应聚焦工业金属赛道 [9][14] 分板块核心观点与投资建议 锌板块 - 认为锌是“被忽视的逆全球化基础材料”，市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [9][14] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括春节前冶炼厂补库及2026年财政政策发力预期 [9][14] - 国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内外镀锌板需求有望增长，建议积极关注相关板块 [9][14] - 投资标的包括：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入) [9][118] 铜板块 - 短期商品震荡（1月14日特朗普宣布暂不对关键矿产征关税导致铜价震荡下行）不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善 [9][15] - 权益端保持强劲上涨势头，可能是权益滞后商品现象的继续改善，中期看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力 [9][15] - 冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，看好铜冶炼企业利润改善空间 [9][15] - 投资建议：关注紫金矿业(601899，买入)和铜陵有色(000630，买入)；其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业（均未评级） [9][118] 铝板块 - 地缘事件后，全球对上游资源安全担忧加剧，供应链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控、具备保供能力与竞争优势的中国电解铝产业链享受估值溢价 [9][16] - 支撑逻辑包括：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，上游资源保障能力增强；2021年以来全球电价上行，海外电解铝供电存隐忧；2026-28年国内氧化铝项目投产，保供能力持续增强 [9][16] - 铜铝比维持在4.21的高位，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，看好空调铝代铜产业化进程提速 [9][16] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [9][16] - 投资建议：关注天山铝业(002532，买入)和华峰铝业(601702，买入)；其他标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业（均未评级） [9][118] 钢铁行业周度数据总结 供需 - 本周（报告期）螺纹钢消耗量为190万吨，环比明显上升8.79%，同比明显上升2.80% [17][22] - 247家钢企铁水日均产量为228.01万吨，周环比小幅下降0.65% [22] - 螺纹钢实际周产量为190万吨，周环比微幅下降0.39% [22] - 热轧板卷周产量308万吨，周环比小幅上升0.93%；冷轧板卷周产量89万吨，周环比微幅下降0.19% [19][22] 库存 - 钢材社会库存合计866万吨，周环比微幅上升0.13%；钢厂库存合计381万吨，周环比下降2.08% [25] - 螺纹钢社会库存295万吨，周环比上升1.80%；钢厂库存143万吨，周环比下降3.56% [25] 成本与盈利 - 主要原材料价格：澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比小幅下降0.85%；铁精粉价格周环比小幅上升1.39%；喷吹煤价格周环比明显上升3.53%；二级冶金焦、废钢价格环比持平 [29][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.20%，单吨毛利为65元，周环比微幅下降3元；短流程成本周环比微幅上升0.18%，单吨毛利为-45元，周环比微幅下降16元 [32][33] 价格 - 普钢综合价格指数为3457元/吨，周环比微幅上升0.15% [36][37] - 分品种看，热卷价格3301元/吨，周环比微幅上升0.43%，涨幅最大；冷板和镀锌价格周环比微幅下降 [36][37] 新能源金属 供给 - 锂：2025年12月中国碳酸锂产量为85,900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量22,819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [40][41] - 镍：2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，环比小幅上升0.50%；2025年11月印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65%，环比小幅上升0.96% [42][43] 需求 - 2025年11月中国新能源乘用车产量177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量171.83万辆，同比大幅上升18.52% [44][46] - 2025年11月中国不锈钢表观消费量达310万吨，同比明显上升6.48% [47][48] 价格 - 截至2026年1月16日，国产电池级碳酸锂价格15.62万元/吨，周环比大幅上升12.33%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)均价2860美元/吨，周环比上升5.93% [49][50] - 国产硫酸钴价格9.65万元/吨，周环比上升1.05% [49][51] - LME镍结算价17625美元/吨，周环比微幅下降0.28% [49][51] 工业金属数据 铜 - 供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-46.40美元/千吨，环比小幅下降3.11% [60] - 供给：2025年10月全球精炼铜产量(原生+再生)为238.6万吨，同比明显上升1.97%；其中原生精炼铜产量195.5万吨，同比微幅下降0.15% [63][64] - 供给：2025年11月废铜累计进口量2,103,584吨，环比大幅上升10.98%，同比明显上升3.63% [65][67] - 库存：本周LME铜库存环比明显上升3.31%，COMEX铜库存环比明显上升4.81%，上期所铜库存大幅上升18.26% [82][84] - 价格：本周LME铜结算价13000美元/吨，周环比微幅下降0.46% [91][92] 铝 - 供给：2025年12月电解铝开工率98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [68][71] - 成本与盈利：本周全国一级氧化铝均价3278元/吨，环比小幅下降0.49% [85][86] - 成本与盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙电解铝单吨盈利环比分别明显上升485元、471元、502元；云南单吨盈利环比明显下降528元 [88] - 库存：本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比大幅上升29.24% [82][84] - 价格：本周LME铝结算价3147美元/吨，周环比小幅下降1.04% [91][92] 贵金属 - 价格：截至2026年1月16日，COMEX金价报4601.1美元/盎司，周环比明显上升1.83% [95][96] - 持仓：截至2026年1月13日，COMEX黄金非商业净多头持仓251,238张，周环比明显上升10.37% [95][96] - 宏观：本周美国10年期国债收益率4.24%，环比微幅上升0.06%；2025年12月美国核心CPI当月同比2.6%，环比持平 [100][101][104] 板块市场表现 - 本周（报告期）上证综指下降0.45%，报收4102点；申万有色板块上升3.03%，报收9405点；申万钢铁板块下降1.91%，报收2700点 [105][106] - 申万有色板块涨幅在申万各行业中排名第三 [105][111] - 个股方面，申万有色板块中湖南白银涨幅最大；钢铁板块中金洲管道涨幅最大 [112][114][115]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：持续关注工业金属的战略机会[2][3][9][14] - 核心逻辑：2026年逆全球化进程不断深化，战略金属科技属性不断提升，随着铜价向下再次逼近10万元/吨大关，工业金属再次迎来较好的战略配置时点[9][14] 根据相关目录分别总结 1. 核心观点：持续关注工业金属的战略机会 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行[9][14] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[9][14] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张[9][14] - 2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[9][14] - **铜板块**：短期商品震荡不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善[9][15] - 1月14日特朗普宣布暂时不对关键矿产征收关税，短期使得铜价震荡下行[9][15] - 尽管商品端小幅震荡，但权益端仍保持强劲上涨势头，或是权益滞后商品现象的继续改善[9][15] - 中期继续看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力[9][15] - 冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2开始复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，看好铜冶炼企业的利润改善空间[9][15] - **铝板块**：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价[9][16] - 全球各国对于上游资源安全担忧，对供应链与产业链保供能力的诉求持续强化[9][16] - 2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强[9][16] - 2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧[9][16] - 2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[9][16] - 铜铝比依然维持在较高的4.21，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速[9][16] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长[9][16] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量小幅下降，螺纹钢需求边际走强[17][19] - 本周（报告期）螺纹钢消耗量为190万吨，环比明显上升8.79%，同比明显上升2.80%[17][22] - 247家钢企铁水日均产量为228.01万吨，周环比小幅下降0.65%[22] - 螺纹钢产量周环比微幅下降0.39%，热轧产量周环比小幅上升0.93%[19][22] - **库存**：社会与钢厂库存分化[25] - 钢材社会库存合计866万吨，周环比微幅上升0.13%[25] - 钢厂库存合计381万吨，周环比下降2.08%[25] - **盈利**：钢材成本总体增加，盈利分化[29][32] - 本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格小幅下降0.85%，铁精粉价格环比小幅上升1.39%，喷吹煤价格环比明显上升3.53%[29][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.20%，短流程成本周环比微幅上升0.18%[32] - 长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降3元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降16元/吨[32] - **钢价**：大部分微幅上涨[36] - 本周普钢价格指数微幅上升0.15%[37] - 热卷价格为3301元/吨，周环比微幅上升0.43%[37] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升[40] - 2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%[40] - 2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[40] - 2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，环比小幅上升0.50%[42] - **需求**：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长[44] - 2025年11月我国新能源乘用汽车月产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%，销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52%[44] - **价格**：钴价锂价镍价均上涨[49] - 截至2026年1月16日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.62万元/吨，周环比大幅上升12.33%[49][50] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为2860美元/吨，周环比上升5.93%[50] - 国产≥20.5%硫酸钴价格为9.65万元/吨，周环比上升1.05%[51] 4. 工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 - **供给**：2025年11月全球精铜产量同比上升，TC仍环比下行[60][63] - 本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-46.40美元/千吨，环比小幅下降3.11%[60] - 2025年10月全球精炼铜产量(原生+再生)为238.6万吨，同比明显上升1.97%[63] - 2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%[68][71] - **需求**：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖[74] - 2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点[74] - 美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[74] - **库存**：铜、铝库存上升[82] - 本周LME铜库存环比明显上升3.31%，上期所铜库存大幅上升18.26%[82] - 上期所铝库存环比大幅上升29.24%[82] - **成本与盈利**：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高[85][88] - 本周全国一级氧化铝平均价3278元/吨，环比小幅下降0.49%[85][86] - 2025年11月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升485元/吨至6862元/吨；山东单吨盈利环比明显上升471元/吨至6237元/吨[88] - **价格**：供给放宽预期下工业金属价格下降[91] - 本周LME铜结算价13000美元/吨，周环比微幅下降0.46%[91][92] - LME铝结算价3147美元/吨，周环比小幅下降1.04%[91][92] 5. 贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升[95] - 截至2026年1月16日，COMEX金价报收4601.1美元/盎司，周环比明显上升1.83%[95][96] - 截至2026年1月13日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为251238张，周环比明显上升10.37%[95][96] - **利率与通胀**：美债利率微幅上升，核心CPI环比持平[100][104] - 本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比微幅上升0.06%[104] - 2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[100][104] 6. 板块表现：有色板块上升，钢铁板块下降 - **指数表现**：本周（报告期）上证综指报收4102点，周内下降0.45%[105][106] - 申万有色板块报收9405点，周内上升3.03%[105][106] - 申万钢铁板块报收2700点，周内下降1.91%[105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[9][118] - **铜板块**：建议关注紫金矿业(601899，买入)、铜陵有色(000630，买入)；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)、江西铜业(600362，未评级)[9][118] - **铝板块**：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)；其他标的神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[9][118]

核心观点 - 报告认为，2026年初A股市场的“春季躁动”行情进入中场休息阶段，监管上调融资保证金比例旨在控制市场节奏、防止过热，而非终结行情，这有助于行情的可持续性 [8] - 报告对2026年A股市场持积极看法，认为在逆全球化与AI科技革命两大趋势下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产，并建议关注资源品及科技等领域的投资机会 [9][18] 市场近期表现与监管动态 - 本周（报告发布当周）A股市场冲高回落，上证指数周跌幅为-0.45%，沪深300指数周跌幅为-0.57% [8] - 1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%，当日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高，此后市场成交额快速回落至3万亿元附近 [8] 宏观与全球趋势展望 - 2025年，全球进一步明确了逆全球化与AI科技革命两大政治与经济新趋势，预计将至少持续5-10年 [9] - 2026年，在逆全球化持续、全球多国财政与货币双宽松、美联储独立性持续受到侵蚀的背景下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产之一 [9] - 美国发起关税战及美联储独立性受侵蚀加速逆全球化进程，美元或将长期趋势性走弱 [9] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，全国统一大市场政策框架完善，再通胀政策效果显现，人民币汇率有望进入长期升值周期，A股有望持续受益于外资涌入 [10] - 历史经验显示，人民币升值阶段往往伴随外资快速流入中国资产 [10] 行业配置与资金流向 - 根据2025年第四季度数据，北向资金持股市值占比最高的五个行业依次为：食品饮料（17.37%）、电力设备（14.95%）、银行（7.17%）、家用电器（6.85%）和医药生物（5.96%） [14] - 从超配比例（相对于行业市值占比）来看，2025年第四季度北向资金超配比例最高的五个行业为：食品饮料（8.17%）、医药生物（2.14%）、电力设备（1.52%）、家用电器（1.51%）和有色金属（1.31%） [14] - 从超配比例的环比变化来看，2025年第四季度较第三季度北向资金超配比例增加的前五大行业为：有色金属、电子、通信、电力设备、石油石化，显示出本轮北向资金偏好资源品、科技和军工 [14] - 其中有色金属行业环比超配比例增加1.22个百分点，变化幅度远领先于其他行业 [14][3] 具体投资机会建议 - **资源品**：建议关注铜、稀土、黄金等资源品及相关股票投资机会 [9][18] - 地缘政治冲突推升避险情绪，黄金、白银等贵金属价格已至历史新高 [18] - 以稀土为代表的战略资源品价值在逆全球化趋势下有望持续提升 [18] - 全球流动性层面，预计2026年全球整体或延续宽松周期，黄金、白银等贵金属将受益 [18] - 长期看，贵金属还受益于逆全球化下的央行持续购金 [20] - **科技与AI产业链**：AI的高速发展有望带动算力、电力及相关基础设施需求爆发 [22] - **新能源汽车产业链**：产业仍保持高速增长，需求端强劲有望推动有色金属和新材料等资源品涨价 [22] 全球财政与产业趋势 - 流动性宽松背景下，全球多国或将于2026年进一步推升财政支出，AI产业链有望迎来资本开支扩张，经济修复预期将催生顺周期资源品行业的投资机会 [21] - 2025年10月IMF报告预测2026年全球主要经济体将迎来财政扩张 [21] - 产业层面，2025年4月某关键半导体指数同比增长47.60%，2025年11月该指数较2023年同期增长243.30%，显示强劲增长势头 [22]

金银比创历史新低与白银价格飙升 - 2026年初银价飙升并突破90美元/盎司，伦敦市场金银比一度降至50.57，创13年以来最低值 [1] - 2025年初以来，黄金与白银涨幅分别为75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍，金银比从2025年最高点105腰斩至50附近 [1] - 从2025年11月24日到2026年1月14日约50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05% [2] 本轮金银比修复与传统规律脱钩 - 历史规律显示金银比修复通常伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上，但本轮修复时美国2025年12月制造业PMI仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线 [3] - 金银比与制造业PMI“脱轨”表明本轮驱动因素并非传统制造业周期逻辑，美国制造业全球比重下降及新兴市场力量成为新影响因素 [3] - 白银的战略资源属性被强化，未来美国对其加征关税的风险上升，贸易扰动和区域库存隐忧可能高于黄金市场 [4] 白银的战略地位与工业需求激增 - 白银因其最高的导电性等特性，在未来10年绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”核心角色，关键应用于太阳能电池板、数据中心、电动汽车及AI集成电子产品 [5] - 中国商务部2025年10月文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，但业内人士认为相关出口管理措施是对过往要求的延续和细化，而非新增管制 [5][6] - 工业需求占白银总需求六成左右，其中光伏用银是最大增长变量，2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [10] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，年产量或再创新高，可能进一步推高全球白银工业需求量并加速库存消耗 [10] 库存变动与现货短缺驱动价格 - 2025年因美国关税威胁引发全球“抢银大战”，导致伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后跨市场套利使伦敦金库在10月份增加了近1700吨白银 [7] - 英国从2025年1月的白银净出口量超2000吨，转变为11月的净进口量1650吨 [7] - 2021年起白银需求端爆发，开始出现供不应求局面，2022年全球白银需求量逼近4万吨而供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库库存当年减少近1万吨 [9] - 2022年后全球地上白银库存降至4万吨以下，约等于近年全球实物需求量，但考虑ETF锁仓后实际可交割白银更少，2025年伦敦金库库存最紧张时仅约2.2万吨 [9] - 全球最大白银ETF持仓量自2024年以来呈增持态势，目前已超过1.6万吨 [9] 历史周期比较与未来走势展望 - 1970年至1980年贵金属牛市中，金银比从19.49升至47.62后最终跌至14.01，期间黄金涨377.19%，白银涨1523.98% [11] - 新冠疫情后金银比中枢显著抬升，近10年主要在70~90区间震荡，但2025年12月底跌破60，为近10年首次 [11] - 2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价涨幅的1.89倍，远超前两轮牛市（1970-1980年为1.13倍，2001-2011年为1.36倍） [12] - 华泰期货研究院认为未来金银比大概率将脱离此前高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局 [12] - 东吴期货预计当前银价运行区间可能维持在80美元~100美元/盎司 [12] 当前宏观环境与历史相似性分析 - 当前市场将行情与上世纪70年代类比，共同特征包括“滞涨”、逆全球化与美元信用危机 [13] - 1970年至1980年贵金属出现两段超级牛市，黄金涨幅分别约430%和280%，白银涨幅分别约150%和530% [13] - 近几年全球经济呈现“类滞涨”特征，且与70年代相似点包括逆全球化和美元危机，主要国家开始宣布进行战略资源积累库存 [14] - 分析指出2026年与1978年相似，都是以财政刺激推动经济增长的年份，且美联储即将迎来一位新的鸽派主席 [15] - 本轮黄金牛市买盘构成更加多元化，新兴市场国家央行大量购金且亚洲资金买盘强劲，同时AI快速发展可能带动全球生产率改善 [16]

市场整体判断 - 本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点 [1][5] - 春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常现象，政策短期有降温指引，但整体仍保持宽松基调 [1][5] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线，在流动性牛市中赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一 [1][5] 商品涨价的宏大叙事与长期逻辑 - 当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价，商品价格周期更多由供应链安全主导 [1][2][5][6] - 供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺 [2][6] - 需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升 [2][6] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑 [2][6] - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，即使是在1970-1980年全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束 [1][2] - 从长期维度，仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性 [1][3][5][7] 商品价格轮动历史规律 - 在一轮商品价格上涨过程中，由于商品需求间存在替代关系和产业链上下游关系，商品间必然存在价格轮动 [2][6] - 2009年-2011年需求扩张驱动的涨价行情中，受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨 [2][6] - 2016-2018年供给约束驱动的涨价行情中，供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好 [2][6] 中短期投资主线与关注方向 - 从中短期维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏 [1][3][5][7] - 供给约束包括三方面：一是铜、稀土等关键资源品自身产能约束或政策约束较强；二是“反内卷”政策驱动下的产能限制和产能出清；三是AI需求高增倒逼供给紧缺 [3][7] - 需求端则优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域需求扩张带来的机会 [3][7] - 供需两端同时受益的行业包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [1][3][5][6][7] - 黑色商品可能是下一轮扩散的方向 [1][6]

核心观点 - 综合多家投行预测，贵金属2026-2027年目标价格被进一步上调，市场长期看好，价格中枢将逐步上抬，高波动将成为常态 [1] - 2026年黄金市场在宏观宽松预期、供需紧平衡及地缘因素支撑下，仍具备较强的配置价值与溢价空间 [2] 2025年市场回顾 - 贵金属市场呈现“波澜壮阔”的价格上涨行情，资产回报率在各类资产中领跑 [1] - 国际金价全年累计涨幅达64.56% [1] - 国内黄金期货主力合约价格年内累计上涨55.77% [1] 2026年宏观环境展望 - 美国经济在K型分化背景下，就业和经济通胀预计放缓以实现“再平衡” [1] - 随着中期选举临近，美联储货币政策或存在进一步宽松空间 [1] - 美国政府关税力度减弱可能加剧其财政赤字压力 [1] - 流动性宽松叠加美元信用的持续弱化，使黄金成为新的货币体系定价锚，有望持续获得溢价 [1] 供需格局分析 - 机构对黄金的配置比例仍有上升空间 [2] - 2026年全球央行购金和ETF需求将持续支撑金价 [2] - 2025年前三季度全球黄金总需求为3639.7吨，同比增长11.7% [2] - ETF投资需求显著增长，全球央行购金也保持较快增长 [2] - 逆全球化加剧了各国在关键矿产资源上的争夺 [2] - 贵金属矿产供应受各主要产地的地缘冲突扰动，增长空间有限，流通库存偏紧时更容易出现供需错配 [2] 投资操作建议 - 短期建议结合市场波动率、技术面参考指标及交易所风控措施择时进行波段交易 [2] - 中长期则可参考全球央行购金以及黄金ETF趋势进行相应比例配置 [2] - 投资者宜理性看待市场高波动特征，密切关注美国就业、经济通胀、货币政策及全球央行购金行为等关键变量的演变 [2]

核心观点 - 报告认为，在流动性牛市的赚钱效应扩散阶段，“涨价”是重要的景气主线之一，当前商品的宏大叙事源于逆全球化和供应链重构下关键资源品的重定价[3] - 长期看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性，但中短期行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求复苏[3][4] - 供需两端同时受益的领域包括有色金属、新能源、化工品、存储芯片等，黑色商品可能是下一轮扩散的方向[3][4] 市场近期表现与判断 - 本周市场上涨速度放缓，全A换手率已超过2025年8月底的高点，春季行情仍在中途，短期横盘消化属正常现象[3][9] - 政策短期有降温指引但整体保持宽松基调，1月15日央行结构性降息并提出后续有进一步降准降息空间[9] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线[3][9] - 战术上，牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性；战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，短期波动或是逢低布局时机[32] 商品的宏大叙事与驱动逻辑 - 当前商品价格周期更多由供应链安全主导，而非单纯的经济周期波动，应从“宏大叙事+安全资产”视角看待[4][10] - 供给端：大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产供给愈发稀缺[4][10] - 需求端：AI技术革命、能源转型、军事开支等现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升[4][10] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑[4][10] 商品价格的历史轮动规律 - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，例如1970-1980年全球经济增长中枢下台阶期间，商品价格依然上涨至1980年才结束[3][13] - 在商品上涨过程中，由于替代关系和产业链关系，存在价格轮动[4][14] - 需求扩张驱动的行情（如2009-2011年）：受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨[4][14] - 供给约束驱动的行情（如2016-2018年）：供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好[4][19] 本轮涨价行情的特征与关注方向 - 本轮行情驱动因素主要来自供给约束叠加需求动能切换，扩散方向可能与历史经验不同，涨价后期不一定是原油和农产品引领[21] - 行情尚处早期，刚从黄金轮动到工业金属[21] - 中短期主线优先关注供给约束弹性，具体包括三方面：1）铜、稀土等关键资源品自身产能或政策约束强；2）“反内卷”政策驱动的产能限制与出清；3）AI需求高增倒逼供给紧缺（如存储芯片、电力设备）[4][24] - 需求端优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域的需求扩张[4][24] - 国际铜研究组织预测2026年精炼铜供需格局可能由过剩转向短缺[25][26] - 有色金属库存大部分在低位，容易反映供需超预期变化[27][28] - 化工、电力设备等板块资本开支已下行至低位[29][30][31] 配置观点与行业展望 - 近期配置：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[35] - 配置风格：历史上跨年行情阶段小盘成长占优概率较大，2010年以来跨年行情中申万小盘指数相对于大盘指数占优概率达80%[36] - 行业展望： - 有色金属与军工：政策、业绩、主题逻辑顺畅，有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能和海内外经济共振[37] - TMT：春季行情主线，产业逻辑好，高弹性与高波动并存，持续性或集中在半导体、存储、GPU等业绩验证强、交易拥挤度适中的领域[38] - 机械设备：工程机械是顺周期中出海逻辑较好方向，机器人主题活跃[38] - 电力设备：受益于全球竞争优势且基本面改善，估值性价比好[38] - 基础化工：“反内卷”政策约束供给，需求受益于新能源新材料，部分品种涨价驱动景气改善[38] - 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，牛市概率上升使其业绩弹性存在，后续居民资金加速流入可能带来较高超额收益确定性[38] - 消费：关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[38] 本周市场数据摘要 - A股主要指数涨跌分化：中证500上涨2.18%，中小100上涨1.55%，深证成指上涨1.15%；上证50下跌1.74%，沪深300下跌0.57%，上证综指下跌0.45%[40] - 领涨申万一级行业：计算机上涨3.82%，电子上涨3.77%，有色金属上涨3.03%[40][49] - 领跌申万一级行业：国防军工下跌4.92%，房地产下跌3.52%，农林牧渔下跌3.27%[40][49] - 全球股市：日经225上涨3.84%，恒生指数上涨2.43%；法国CAC40下跌1.23%，标普500下跌0.38%[41] - 商品市场：国际黄金上涨2.22%，LME锌上涨1.76%；玻璃下跌3.15%，LME铜下跌1.50%[41] - 2026年迄今全球大类资产收益率：日经225上涨7.14%，黄金上涨5.99%，布伦特原油上涨5.51%；标普500上涨1.38%，美元指数上涨1.12%[41][56] - 资金面：本周南下资金净流入89.92亿元；央行公开市场操作累计净投放8128亿元[42]

核心观点 - 在宏观金融属性与供需基本面利好预期下 市场对贵金属长期走势持续看好 价格中枢将逐步上抬 高波动将成为常态 [2] - 2026年黄金市场在宏观宽松预期 供需紧平衡以及地缘结构性因素支撑下 仍具备较强的配置价值与溢价空间 [4] 市场回顾与价格表现 - 2025年贵金属市场呈现“波澜壮阔”的价格上涨行情 资产回报率在各类资产中领跑 [2] - 2025年国际金价屡创新高 全年累计涨幅达64.56% 国内黄金期货主力合约价格年内累计上涨55.77% [2] 宏观环境展望 - 美国经济在K型分化背景下 就业和经济通胀预计放缓以实现“再平衡” [2] - 随着中期选举临近 美联储在实现多重目标以及独立性可能受损的预期下 其货币政策或存在进一步宽松空间 [2] - 美国政府关税力度减弱可能加剧其财政赤字压力 流动性宽松叠加美元信用的持续弱化 使黄金成为新的货币体系定价锚 有望持续获得溢价 [2] 供需格局分析 - 2026年全球央行购金和ETF需求将持续支撑金价 [4] - 2025年前三季度全球黄金总需求为3639.7吨 同比增长11.7% 其中ETF投资需求显著增长 全球央行购金也保持较快增长 [4] - 逆全球化加剧了各国在关键矿产资源上的争夺 贵金属矿产供应受各主要产地的地缘冲突扰动 增长空间有限 流通库存偏紧时更容易出现供需错配 [4] 投资策略建议 - 操作节奏上 短期建议结合市场波动率 技术面参考指标及交易所风控措施择时进行波段交易 [4] - 中长期则可参考全球央行购金以及黄金ETF趋势进行相应比例配置 [4] - 投资者宜理性看待市场高波动特征 密切关注美国就业 经济通胀 货币政策及全球央行购金行为等关键变量的演变 [4]

行业趋势与核心观点 - AI等新兴需求驱动有色金属行业从传统周期迈向成长新纪元 成为机构普遍共识[1] - 2025年有色金属板块表现强劲 进入2026年板块反复活跃[1] - 中金公司指出2026年有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市[1] - 中国银河证券建议把握“AI飞跃+百年变局”共振下的有色金属超级周期[1] 2026年看多逻辑与驱动因素 - 美联储宽松降息周期开启 海外处于降息大周期 对全球定价的有色资源品属于更好的环境[1][2] - 逆全球化背景下资源民族主义盛行 全球资源品供给约束越来越明显[1][2] - 供给约束将大幅提升上游资源获取成本 需求国或因供应链担忧而大幅提升安全库存[2] - 需求端存在边际改善空间 新兴领域需求（如AI、电力、新能源）有望对传统需求形成补位作用[1] - 新兴领域的需求对商品价格的接受能力远超预期[2] - 2026年是国内“十五五”开局之年 持续的宽松环境和各种政策值得期待[2] 投资策略与市场观点 - 投资思路聚焦科技与资源两大方向[1] - 对有色金属的投资逻辑不应局限于历史强周期框架 需结合时代背景客观看待[4] - 有必要降低预期 不应期待2026年有色板块复刻2025年的领先表现[4] - 大方向上板块仍处于大周期途中 但短期波动回调难免[4] 基金产品与基金经理 - 借助专业公募基金产品布局有色金属超级周期或将成为必然[3] - 汇安量化先锋混合型基金聚焦有色金属板块 由杨坤河管理[3] - 基金经理杨坤河具有“产业+金融”复合背景 研究驱动投资[3] - 汇安量化先锋混合A(007775)2025年度收益率达67.94%[3] - 该基金近三年收益率在同期可比的352只偏股混合型基金中排名第92位 位列前1/3[3]