美股市场表现 - 1月31日美股三大指数集体收跌，道琼斯指数下跌179.09点，跌幅0.36%，收于48892.47点；纳斯达克指数下跌223.30点，跌幅0.94%，收于23461.82点；标普500指数下跌29.98点，跌幅0.43%，收于6939.03点 [1][2] - 1月份美股三大指数累计上涨，道指累涨1.73%，纳指累涨0.95% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.36%，万得中概科技龙头指数跌3% [3] 科技与半导体板块 - 大型科技股多数下跌，万得美国科技七巨头指数下跌0.32%，META、台积电跌近3%，亚马逊跌1%，特斯拉逆市上涨3% [2] - 半导体板块大幅下挫，超威半导体跌超6%，格芯跌5%，美光科技跌4.80%，英特尔跌4.50%，恩智浦半导体、安森美半导体、超微电脑等多股跌超3% [2][4] - 英伟达股价下跌0.72%，微软股价下跌0.74% [4] 中概股表现 - 中概股多数下跌，脑再生大跌超10%，金山云跌7%，哔哩哔哩、小马智行、世纪互联、理想汽车、小鹏汽车跌超3%，百度集团、阿里巴巴、网易、京东集团均跌超2% [3] - 中概股亿鹏能源股价狂飙3141.11% [3][4] 贵金属市场剧烈波动 - 1月31日贵金属市场遭遇恐慌性抛售，现货白银盘中一度跌超36%，收盘下跌30.607美元，跌幅26.42%，报85.259美元/盎司；现货黄金日内跌幅一度扩大至12.41%，从5400美元/盎司跌至4709.68美元/盎司，收盘下跌497.126美元，跌幅9.25%，报4880.034美元/盎司 [2][6][7] - COMEX黄金期货当月连续合约下跌447.30美元，跌幅8.35%，报4907.5美元/盎司；COMEX白银期货当月连续合约下跌29.179美元，跌幅25.50%，报85.250美元/盎司 [6][7] - 现货铂金重挫17.59%，报2178.48美元/盎司 [6] - 黄金矿业股全线大幅收跌，皇家黄金跌近10%，弗兰科-内华达跌10.51%，NEWMONT跌11.52%，伊格尔矿业跌11.65%，巴里克黄金跌12.09%，盎格鲁黄金跌13.28%，金罗斯黄金跌13.85% [4] 其他资产类别 - 国际油价一度跌幅超1%，收盘小幅跳涨，布伦特原油期货报69.9美元/桶，WTI原油期货报65.74美元/桶 [7] - 加密货币市场涨跌不一，比特币跌破85000美元关口后小幅上涨，以太坊在2700美元关口，涨超4%；过去24小时全市场超20万人爆仓，爆仓总金额为14.06亿美元 [8] 宏观与政策动态 - 美国总统特朗普于1月30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，该提名需获参议院批准 [8] - 分析指出贵金属大跌与投资者获利了结、美元反弹以及沃什的提名有关，沃什长期批评超宽松货币政策且是美联储缩表的坚定支持者 [8] - 美国经济数据呈现复杂信号，12月PPI同比升3.0%超出预期，1月芝加哥PMI大幅回升至54，远超预期 [9] - 美国财政部于1月30日发布针对伊朗的新一轮制裁措施，涉及伊朗内政部长及多名伊朗伊斯兰革命卫队高级官员，共增加7名个人和2个实体至制裁名单 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、固定收益市场（美债）、外汇市场（美元/人民币） * 公司：无特定上市公司，主要讨论美联储、美国财政部政策及市场影响 核心观点和论据 * **近期美债表现疲弱**：年初以来美债是表现最弱的资产类别，其收益率自去年12月低点反弹约30个基点[3] * **美债收益率上行的多重原因**： * 降息落地后的利多出尽效应[4] * 市场交易复苏和通胀预期，表现为股强债弱[4] * 特朗普极端政策及鲍威尔被调查冲击美元资产信誉[4][5] * 海外发达经济体国债（特别是日债）颓势拖累[5] * 年初季节性因素导致美股强势[5] * **短期与长期美债走势判断**： * 短期：美债收益率可能高位震荡[6] * 长期：美债收益率下行空间较大，预计将回落[6][7][8] * **看跌美债收益率的核心论据（美国经济与政策）**： * 美国经济增速将逐步下行，当前高利率无法支撑经济复苏[2][7] * AI相关资本开支增速已达高点，将进入回落阶段[2][6][7] * 传统消费、就业、地产等领域因高利率难以改善[2][6][7] * 预计美联储将继续降息[2][6][7] * **通胀压力有限支撑降息预期**： * 2026年美国通胀压力预计不大[2][9] * 商品关税影响达峰，大宗商品在核心CPI中权重仅2-3个点，即使价格维持一年对核心CPI额外拉动仅0.1-0.2个点[9] * 服务通胀（如租金）滞后于房地产周期，当前房价租金回落[9] * 就业市场供不应求，薪资物价螺旋可能性小[9] * **美债供需状况有利**： * 美联储降息空间较大[10] * 财政部指引显示，中长期附息国债净供给量将明显下降，预计减少4000-5000亿美元[10] * 赤字上升将通过短期国债融资，且美联储的短债购买计划可对冲压力[10][11] * **对国内投资者的操作建议**： * **关键时点**：推荐在春节后至3月份逐步介入购买美债[12][13] * **核心逻辑**：此时利率风险和汇率风险均得到释放[13] * **汇率考量**：人民币汇率在春节前后传统旺季可能升至6.8-6.9区间，这将有效释放全年升值风险，此后升值速率将放缓[12] * **收益预期**：美联储降息空间大，美债长端收益率有下降空间，且人民币强势阶段已过，以人民币计价的实际收益更具吸引力[12][13] 其他重要内容 * **年初全球市场表现**：全球权益资产表现较好，商品类资产最为突出；美元之外的主要货币（人民币、欧元、日元）整体升值[3] * **历史经验参考**：大宗商品价格大幅上涨期间，核心通胀反而呈下降趋势[9] * **汇率对收益的影响**：2025年美元计价美债收益强劲，但因人民币兑美元升值幅度大，以人民币计价的收益受到严重侵蚀[12]

金价表现与市场动态 - 现货黄金价格涨1.02%，报5472.41美元/盎司，刷新历史最高纪录 [1] - 金价一度飙升4.6%，创下近期显著涨幅 [3] - 现货金价日内涨幅超过4%，白银上涨0.58%至117.70美元 [6] - 纽约商品交易所1月黄金期货全天大涨4.3%（约221.70美元），结算价报5301.60美元/盎司，实现连续第七个交易日走高，期间累计涨幅高达15.5% [6] - 1月Comex白银期货收盘暴涨7.2%，报每盎司113.111美元，创下白银期货历史上的第二高收盘点位 [7] 驱动金价上涨的核心因素 - 市场普遍预期美联储新任主席可能更倾向于采取宽松货币政策，交易员押注今年晚些时候将有更多宽松政策 [3] - 特朗普或将选择贝莱德全球固定收益业务主管里克·里德担任下一任美联储主席，其曾公开支持大幅降息 [3] - 较低的利率环境有利于不支付利息的贵金属 [3] - 美元走弱，美元指数跌至四年低点，创下自去年关税政策实施以来最大单日跌幅 [4] - 加剧的地缘政治风险、投资者逃离货币和国债，共同引发了对贵金属的投资热潮 [4] 市场观点与未来展望 - 道明证券全球大宗商品策略主管认为，市场目光已转向更可能的“鸽派”美联储主席继任者，这将成为决定今年黄金市场表现的关键变量 [3] - 渣打银行全球大宗商品研究主管认为，对美联储更偏鸽派且独立性降低的预期，以及地缘政治风险，可能推动资金更快配置于黄金，且主要由散户投资者引领 [6] - 德意志银行分析师称，在美元走弱的环境下，今年金价可能涨至每盎司6000美元，因投资动机可能持续存在，包括更高的储备配置以及投资者增加对非美元资产和实物资产的配置 [6] - FP Markets首席分析师指出，特朗普政策的不可预测性持续扰乱市场，促使投资者减持美国资产，加剧美元下行压力，并可能最终推高通胀 [5] 其他贵金属与关联市场 - 今年以来，黄金价格已上涨约25%，白银价格飙升63% [4] - 铂金和钯金价格上扬 [6] - 市场对日本债券市场近期的动荡保持敏感，大规模抛售引发了对全球金融体系流动性风险的担忧，有关美国可能出手干预以支撑日元的猜测令美元承压 [5]

金价走势与市场现状 - 国际金价在2026年1月28日前后站稳5200美元/盎司关口 [1] - 当前金价已远超此前市场讨论的2000美元“天花板”水平 [3] - 市场上实物黄金溢价高企，部分产品溢价达到每克几十元 [7] 金价飙升的驱动因素 - 美联储为保就业及防止银行体系危机，在过去几个月连续降息，导致资金成本下降 [3] - 全球去美元化进程加快，各国央行在2025年减持美债规模创新高，并转而疯狂买入黄金 [7] - 华尔街机构将黄金作为对冲工具，利用降息周期和资金外流压力推高金价 [3][9] 黄金在高美元体系中的角色 - 黄金价格被拉升至高位，被视为华尔街设置的一道“围栏”，旨在将意图流出的美元资金留在美元定价体系内 [5] - 美国官方黄金储备为8133吨，按当前约5260美元/盎司计算，其实际市值已超过1.5万亿美元，成为美元的隐形支撑 [5] - 高昂的金价被用来拦截可能外流的资金，是美元体系维持其地位的一种手段 [12] 市场影响与连锁反应 - 金价作为大宗商品领头羊，其飙升可能推动铜、铝、石油等商品价格上涨，加剧全球通胀压力 [10] - 黄金储备不足的国家为稳定汇率，可能需付出更高代价 [7] - 形成市场奇观：投资者明知金价高企存在风险，但为避免财富随美元贬值缩水，仍被迫买入 [7] 行业与投资者行为分析 - 华尔街机构在媒体上提示风险的同时，正快速进行黄金相关操作 [3] - 全球投资者面临矛盾选择：在低利率环境下，资金从美债流出，但转向其他货币或资产面临汇率波动风险，黄金成为看似更优选择 [3][5] - 对于非投机性普通投资者而言，关注自身现金流和实物购买力比追踪金价波动更为重要 [12]

美联储利率政策 - Allspring全球投资跨资产解决方案团队投资组合经理Rushabh Amin指出，美联储当前3.50%–3.75%的联邦基金利率目标区间已非常接近中性水平 [1] - 该利率水平同时不会进一步加剧通胀压力 [1]

核心观点 - 尽管许多美国公司试图向投资者保证关税影响“可控”，但财报季初的评论显示，由于消费者对价格上涨望而却步，公司利润率正面临风险 [1][6] 行业与宏观经济影响 - 哈佛大学教授的研究估计，截至年底，美国国内商品价格比关税前预期高出约4.3个百分点，进口商品价格高出约5.8个百分点 [2][8] - 耶鲁大学预算实验室数据显示，截至11月中旬，考虑到产品替代因素，美国消费者的有效关税率为14.4%，为85年来最高 [3][10] - 更广泛的消费支出依然坚挺，但购买者趋于谨慎，倾向于寻找物有所值的商品，尤其是中低收入者 [1][7] - 美国最高法院可能在2月做出裁决，反对利用《国际紧急经济权力法》实施现有关税，这可能为支付关税的公司打开大规模退款的大门，但过程可能持续数年 [4][10] 公司具体表现与应对措施 - **宝洁公司**：将其在美国市场的部分产品价格提高2%至2.5%，以抵消关税和销售疲软的影响，其利润率已连续第五个季度下降 [3][9] - **Fastenal**：表示关税抬高了价格并打击了需求，公司将在2026年“争取更多的定价”，但这取决于投入成本和客户行为 [3][10] - **麦考密克公司**：其商品约有50%的增量关税仍然存在，公司面临相关通胀压力，第四季度毛利率比去年同期下降约130个基点 [2][9] - **Levi Strauss**：在10月份表示，关税将使其利润率下降0.7%，高于此前0.5%的预期，公司在提高部分价格的同时警告消费环境将更加疲软 [2][8] - **Tractor Supply**：券商报告显示，该园艺和农用设备销售商预计今年将实现与关税相关的提价，公司高管表示价格上涨将是“外科手术式”的 [1][8] - **亚马逊**：其首席执行官表示，由于卖家为提前应对关税而减少库存，该公司电子商务平台上的价格正在上涨 [1][7] - **通用电气**：其首席执行官表示，过去八个月里，每个人都在为如何驾驭新的贸易环境而努力 [5][10]

报告行业投资评级 * 报告标题明确将“避险情绪逐步升温，贵金属配置价值进一步凸显”作为核心观点，并在核心观点更新部分推荐了贵金属相关标的，表明报告对贵金属板块持积极看法 [1][62] * 报告在核心观点更新部分对工业金属、战略金属等细分领域给出了具体的“推荐”和“建议关注”标的列表，显示报告对有色金属行业整体持推荐态度 [62][63] 报告的核心观点 * 核心观点认为，在避险情绪逐步升温的背景下，贵金属的配置价值进一步凸显 [1] * 报告核心观点更新部分指出，逆全球化与去美元化趋势未变，央行购金持续，黄金仍是中长期重要的配置资产 [63] * 对于工业金属，报告认为铜价因供给端扰动及冶炼端可能的“反内卷”而中枢上移，金融属性强的铜值得优先关注 [62] * 对于战略金属和小金属，报告认为在各国追求产业链自主的背景下，有望迎来估值重构机遇，并特别指出钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 [51][63] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2026.1.19-2026.1.25）有色金属行业涨幅为**6.03%**，在申万一级行业中排名第**5**位，跑赢上证指数**6.03**个百分点 [9] * 申万有色二级行业中，贵金属板块领涨，涨幅达**18.46%**，其次为小金属（**+8.68%**）、能源金属（**+6.01%**）、金属新材料（**+3.61%**）和工业金属（**+3.29%**） [9] * 个股方面，领涨前五名均为贵金属相关公司，其中湖南白银周涨幅达**47.44%**，四川黄金周涨幅达**46.74%** [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **价格方面**：本周主要工业金属价格普遍上涨。LME铜价报**13128.50**美元/吨，周环比上涨**2.54%**；LME铝价报**3173.50**美元/吨，周环比上涨**1.26%**；LME锌价报**3269.00**美元/吨，周环比上涨**1.87%**；LME锡价表现突出，报**56605.00**美元/吨，周环比大幅上涨**17.97%** [30] * **库存方面**：本周工业金属库存多数增加。LME铜库存为**17.17**万吨，周环比上涨**16.47%**；SHFE铜库存为**22.59**万吨，周环比上涨**5.82%**；LME铝库存为**50.73**万吨，周环比上涨**4.59%**；SHFE铝库存为**19.71**万吨，周环比上涨**6.01%** [28][29] 2.2 贵金属 * **价格方面**：贵金属价格大幅上涨。COMEX黄金价格报**4983.10**美元/盎司，周环比上涨**8.30%**，本月以来上涨**15.03%**；COMEX白银价格报**103.36**美元/盎司，周环比上涨**14.94%**，本月以来上涨**45.68%** [38][43] * **国内价格**：SHFE黄金价格报**1115.64**元/克，周环比上涨**8.07%**；SHFE白银价格报**24965.00**元/千克，周环比上涨**11.04%** [38][43] 2.3 能源金属 * **锂**：截至2026年1月23日，碳酸锂价格为**17.73**万元/吨，周环比上涨**15.80%**，本月以来上涨**46.98%** [45] * **钴**：截至2026年1月23日，电解钴(≥99.8%)价格为**43.80**万元/吨，周环比下降**3.74%** [45] 2.4 战略金属 * **钨**：截至2026年1月23日，中国钨条(1,≥99.95%)平均价为**1380.00**元/kg，周环比上涨**4.55%**，本月以来上涨**16.95%** [51] * **稀土**：氧化镨平均价为**68.04**万元/吨，周环比微跌**0.15%**，但本月以来上涨**10.91%** [51] * **钼**：中国钼(1,≥99.95%,国产)价格为**515.00**元/kg，本月以来上涨**13.31%** [51] * **锑**：中国锑(1)平均价为**16.20**万元/吨，本月以来上涨**0.09%** [51] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐关注铝行业一体化布局的龙头企业中国宏桥，以及铜板块中金融属性强的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等 [62] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，认为黄金股目前机构配置比例较低 [63] * **战略金属和小金属**：推荐关注钴、锑、钨板块，标的推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [63] * **重点公司盈利预测**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值，例如预测紫金矿业2025年EPS为**1.95**元，对应PE为**19.26**倍；洛阳钼业2025年EPS为**0.97**元，对应PE为**23.46**倍 [65][68]

本周核心宏观事件 - 1月28日加拿大央行将公布利率决议及货币政策报告 [1] - 1月29日凌晨3点美联储FOMC将公布1月利率决议 [1] - 1月29日晚间将发布美国至1月24日当周初请失业金人数 [1] - 1月30日晚间美国12月PPI年率将正式出炉 该指标反映产业链上游通胀压力 [1] 上周美国已披露宏观数据 - 美国11月整体PCE物价指数同比上涨2.8% 与市场预期一致 [1] - 美国至1月17日当周初请失业金人数录得20万人 低于市场预期的21万人 [1] - 美国第三季度实际GDP年化季率终值达到4.4% 超出市场预期的4.3% [1] - 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2.9% 符合市场预期 [1]

全球主要股指表现 - 美股本周小幅走低，道琼斯工业平均指数周跌0.53%，纳斯达克综合指数周跌0.06%，标普500指数周跌0.35% [1] - 欧洲三大股指表现不佳，英国富时100指数周跌0.90%，德国DAX 30指数周跌1.57%，法国CAC 40指数周跌1.40% [1] 美联储货币政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将在1月会议中维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变 [3] - 投资者关注决议反对票数及会议声明表述，以判断后续降息的时间与节奏 [3] - 货币市场已完全定价美联储将在7月实施25个基点的降息，且年底前再度降息的可能性较大 [3] - 汇丰银行预计美联储主席鲍威尔将强调未来的利率调整取决于经济数据的变化 [3] - 外界关注特朗普在鲍威尔5月任期结束后提名的新任美联储主席人选 [3] 大宗商品市场动态 - 国际油价全线反弹，WTI原油近月合约周涨2.92%，报61.07美元/桶，布伦特原油近月合约周涨2.73%，报65.88美元/桶 [6] - 美国加大对伊朗施压，地缘政治风险对油价形成支撑 [6] - 贵金属市场强势上涨，COMEX黄金期货周涨8.45%，报4976.20美元/盎司，白银期货周涨14.57%，报100.92美元/盎司 [6] - 地缘政治动荡推动投资者涌入避险资产，是贵金属价格走高的核心推手 [6] - 高盛集团重申对黄金的看涨立场，将其列为最具确定性的交易标的 [6] 重要公司财报发布日程 - 下周财报季渐入佳境，明星科技股苹果、微软、Meta、特斯拉将发布业绩 [1][4] - 其他重要公司财报包括德州仪器、闪迪、UPS、波音、星巴克、美国运通等 [4] - 具体日程：1月27日（周二）有德州仪器、波音、通用汽车、UPS；1月28日（周三）有微软、Meta、特斯拉、IBM、通用动力；1月29日（周四）有苹果、闪迪、西部数据；1月30日（周五）有雪佛龙、埃克森美孚、高露洁棕榄、美国运通 [9] 全球其他央行政策与经济数据 - 下周加拿大央行、新加坡央行、瑞典央行、巴西央行及南非央行均将公布利率决议 [1] - 日本央行会议纪要将公布，日元及日本国债的持续波动已引发投资者高度关注 [1] - 欧元区四季度国内生产总值初值将于30日公布，市场预测季率增长0.2%，略低于三季度0.3%的增速 [7] - 美国下周将公布的重要经济数据包括：11月耐用品订单、1月咨商会消费者信心指数、11月凯斯-席勒房价指数、周度初请失业金人数、11月贸易账、工厂订单以及12月生产者价格指数PPI [3][9] - 欧洲数据方面，关注德国1月IFO商业景气指数、欧元区1月消费者物价指数初值、英国12月消费者信贷及抵押贷款数据等 [7][9]

英国2026年1月PMI数据超预期 - 英国1月标普全球综合PMI初值从去年12月的51.4跃升至53.9，显著高于市场预期的51.5，创下2024年4月以来最快增速 [1] - 服务业商业活动指数从51.4升至54.3，制造业PMI从50.6攀升至51.6，达到17个月高点 [1] - 综合PMI初值53.9远超51.5的市场预期，是自2024年4月以来的最高水平 [2] 经济增长的主要驱动力 - 服务业活动快速增长部分得益于财政预算确定性带来的积极影响，预算不确定性消除后新项目得以推进，客户投资支出增加 [3] - 制造业出口订单出现四年来的首次上升，来自欧洲、美国、中国及多个新兴市场的需求均有增长 [3] - 市场对降息的预期在一定程度上提振了客户信心，经济改善和降息预期升温有助于刺激需求 [3] 经济增速评估与行业表现 - 1月份的PMI初值数据预示着稳健的季度GDP增长，可能接近0.4% [4] - 服务业仍然是增长的主要引擎，特别是金融服务业和科技行业 [5] - 制造业持续复苏，商品出口四年来首次出现增长，企业对未来一年的商业前景信心指数达到16个月来的最高水平 [5] 数据背后的结构性隐忧 - 尽管商业活动强劲扩张，企业却在加速裁员，就业岗位减少的速度比前一个月更快，原因被归咎于降低高成本的需求 [6] - 服务业企业在裁员方面表现尤为显著，其中酒店业的就业岗位减少尤为严重，许多企业减少了招聘 [6] - 输入成本通胀维持在七个月来的高位，服务业企业面临比制造业更大的成本压力，主要原因是工资上涨、运输费用增加以及原材料价格上涨 [7] 通胀压力与政策挑战 - 企业将销售价格提高到了自2025年8月以来的最快速度 [7] - 高额人力成本被广泛认为是销售价格上涨的关键原因，这表明价格压力正在加剧，且超过了英国央行设定的目标水平 [8] - 随着经济呈现强劲增长迹象但通胀压力仍然高企，英国央行需要权衡是否维持或调整当前的货币政策路径 [9]