银行及红利资产市场表现 - 银行板块经历小幅调整后单边拉升 煤炭和水利等红利资产集体走强 [1] - 中证红利指数上涨0.8% 中证红利低波动指数上涨1.0% [1] - 红利ETF易方达（515180）和红利低波动ETF（563020）昨日分别获得1.5亿元和2000万元资金净流入 [1] 银行板块配置逻辑 - 不确定性加剧全球资产价格波动 催生防御性配置需求 带来银行配置机遇 [1] - 银行板块分红稳定 经过回调后股息率性价比回升 其红利价值有望吸引避险资金流入 [1] - 小盘成长相对大盘价值的12个月滚动收益率差值在节前已达50%以上 处于历史98%分位 风格可能向价值切换 [1] 易方达基金产品信息 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下红利ETF易方达（515180）等四只产品的管理费率均采用0.15%/年 为ETF中最低一档 [1] - 低费率有助于满足投资者多样化的配置需求 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双节前后市场一度创新高，领涨为上游资源品，节前反弹资金支撑不足，节后短暂反弹后回落，大跌时部分资金将下跌视为加仓机会 [11] - 2025年10月10日晚特朗普威胁加征关税等致风险资产下挫，本轮贸易冲突是4月以来延续，权益市场当前估值较4月抬升，但国内“双宽”政策明确，投资者应对经验更充分 [11] - 三季度市场结构性行情极致，科技创新板块涨幅大、速度快，顺周期资产低迷，行情合理源于宏观经济疲弱、行业基本面分化、市场定价权转移 [12] - 市场能否持续走牛需关注热门板块逻辑驱动和业绩验证，以及传统顺周期板块基本面改善情况，关键在于市场主导因素过渡到企业盈利改善或改革推进 [12] - 本轮摩擦下市场可能是景气资产获利了结，风格切换演绎路径依赖触发因素 [13] - 上游资源股行情本质是估值逻辑从周期向DCF切换，长期供应受限品种，商品价格不持续下跌逻辑将延续 [4][13] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 双节前后各两个交易日（2025.09.29 - 2025.10.10），市场创新高，领涨为上游资源品，锂电、钢铁、军工交替表现，节前反弹资金支撑不足，节后短暂反弹后周五回落，大跌时沪深300、创业板、科创板ETF净申购 [11] - 2025年10月10日晚特朗普威胁对华加征100%关税并可能取消中美元首APEC会晤，致风险资产下挫，本轮贸易冲突是4月延续，冲突可能升级外溢，权益市场当前估值较4月抬升，但国内“双宽”政策明确，投资者应对经验更充分 [11] - 三季度市场结构性行情极致，科技创新板块涨幅大、速度快，顺周期资产低迷，行情合理源于宏观经济疲弱、行业基本面分化、市场定价权转移 [12] - 市场持续走牛需关注热门板块逻辑驱动和业绩验证，以及传统顺周期板块基本面改善情况，关键在于市场主导因素过渡到企业盈利改善或改革推进 [12] - 本轮摩擦下市场可能是景气资产获利了结，风格切换演绎路径依赖触发因素，如经济政策托底顺周期板块受益，AI算力增速放缓市场外溢，地缘政治因素引发切换到国产替代方向 [13] - 上游资源股行情本质是估值逻辑从周期向DCF切换，长期供应受限品种，商品价格不持续下跌逻辑将延续 [4][13] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收跌1.63%，成立以来累计录得13.38%超额收益 [6] - 指数定位为每期选15只基金等权配置，核心仓位按风格遴选基金并配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI） [15] 价值股基优选 - 上周收跌0.09%，成立以来累计录得4.80%超额收益 [6] - 指数定位为依据多期风格划分，优选10只基金构成，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [17][18] 均衡股基优选 - 上周收跌2.13%，成立以来累计录得8.75%超额收益 [6] - 指数定位为依据多期风格划分，优选10只基金构成，业绩比较基准为中证800（000906.SH） [21] 成长股基优选 - 上周收跌2.63%，成立以来累计录得13.56%超额收益 [6] - 指数定位为依据多期风格划分，优选10只基金构成，业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [23][24] 医药股基优选 - 上周收跌2.66%，成立以来累计录得19.67%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选15只基金构成，业绩比较基准为医药主题基金指数 [26] 消费股基优选 - 上周收跌0.93%，成立以来累计录得23.42%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成，业绩比较基准为消费主题基金指数 [26][29] 科技股基优选 - 上周收跌2.63%，成立以来累计录得20.72%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成，业绩比较基准为科技主题基金指数 [29] 高端制造股基优选 - 上周收跌4.56%，成立以来累计录得 - 5.99%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [32] 周期股基优选 - 上周收跌1.42%，成立以来累计录得 - 1.99%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选5只基金构成，业绩比较基准为周期主题基金指数 [32][33]

权益市场回顾与观察 - 双节前后（2025年9月29日至2025年10月10日）市场一度创出此轮行情新高，领涨资产为上游资源品，锂电、钢铁、军工交替表现 [3][14] - 节前反弹资金支撑力度不及前期，节后市场短暂反弹后于周五迅速回落 [3][14] - 2025年10月10日晚间美国前总统特朗普威胁对华加征100%关税，导致A50期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫，本轮贸易冲突是4月以来全球关税战的延续 [4][14] - 当前市场估值较4月明显抬升，但国内“双宽”政策基调明确，投资者对4月的“TACO交易”记忆犹新，应对经验更充分 [4][14] 市场风格与驱动因素 - 三季度市场结构性行情极致，科技创新类板块上涨幅度大、速度快，而顺周期资产表现低迷 [15] - 市场主导因素需从风险偏好提升过渡到企业盈利改善或改革推进，市场持续走牛的关键在于热门板块能否经受业绩验证，以及低估值顺周期板块能否实现基本面企稳 [16] - 若发生风格切换，路径依赖触发因素：经济政策加力托底则顺周期板块受益，AI算力增速放缓则资金外溢至其他科技方向，地缘政治因素则可能演绎至国产替代方向 [17] 上游资源品与有色金属逻辑 - 以有色金属为代表的上游资源股行情本质是在供给受限和地缘动荡背景下，估值逻辑从周期向现金流能见度更高的DCF切换 [4][17] - 算力、电力需求增长支撑能源金属需求，而新增矿产资本投入未见明显增长，供需结构支撑金属价格维持高位 [17] - 战略小金属（如刚果金的钴、印尼的镍、中国的稀土）成为反全球化背景下各国贸易博弈的焦点 [17] 主动权益基金指数表现（截至2025年10月10日当周） - 主动股基优选指数上周收跌1.63%，成立以来累计超额收益13.38% [5] - 价值股基优选指数上周收跌0.09%，成立以来累计超额收益4.80% [6] - 均衡股基优选指数上周收跌2.13%，成立以来累计超额收益8.75% [7] - 成长股基优选指数上周收跌2.63%，成立以来累计超额收益13.56% [8] - 医药股基优选指数上周收跌2.66%，成立以来累计超额收益19.67% [9] - 消费股基优选指数上周收跌0.93%，成立以来累计超额收益23.42% [10] - 科技股基优选指数上周收跌2.63%，成立以来累计超额收益20.72% [10] - 高端制造股基优选指数上周收跌4.56%，成立以来累计超额收益-5.99% [11] - 周期股基优选指数上周收跌1.42%，成立以来累计超额收益-1.99% [12]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. Barra风格因子[14] **因子构建思路**：采用经典的Barra风险模型框架，构建多个维度（如市场、估值、盈利等）的风格因子，用于描述股票的风险收益特征[14] **因子具体构建过程**： - **Beta因子**：历史beta - **市值因子**：总市值取自然对数 - **动量因子**：历史超额收益率序列均值 - **波动因子**：$$0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ - **非线性市值因子**：市值风格的三次方 - **估值因子**：市净率倒数 - **流动性因子**：$$0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ - **盈利因子**：$$0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率ttm倒数$$ - **成长因子**：$$0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ - **杠杆因子**：$$0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ 2. 技术类因子[19][26][30] **因子构建思路**：基于股价和交易量数据构建动量、波动率等技术指标因子 **因子具体构建过程**： - **20日动量因子**：基于20日价格变化的动量指标 - **60日动量因子**：基于60日价格变化的动量指标 - **120日动量因子**：基于120日价格变化的动量指标 - **20日波动因子**：基于20日价格波动率 - **60日波动因子**：基于60日价格波动率 - **120日波动因子**：基于120日价格波动率 - **中位数离差因子**：价格相对于中位数的偏离程度 3. 基本面因子[22][26][29] **因子构建思路**：基于财务报表数据构建估值、盈利、成长等基本面指标 **因子具体构建过程**： - **估值类因子**：市盈率、市销率等估值指标 - **盈利类因子**：ROE、ROA、营业利润率等盈利能力指标 - **成长类因子**：ROC增长、ROA增长、营业利润增长等成长性指标 - **超预期增长类因子**：ROC超预期增长、ROA超预期增长、净利润超预期增长等 - **静态财务因子**：营业周转率等静态财务指标 量化模型与构建方式 1. GRU模型[20][32] **模型构建思路**：使用门控循环单元（GRU）神经网络预测股票收益，基于不同训练目标构建多个模型变体 **模型具体构建过程**： - **close1d模型**：预测未来一日close to close收益的GRU模型 - **open1d模型**：预测未来一日open to open收益的GRU模型 - **barra1d模型**：基于Barra因子体系预测收益的GRU模型 - **barra5d模型**：基于Barra因子体系预测5日收益的GRU模型 2. 多因子模型[32] **模型构建思路**：综合多个有效因子构建复合多因子选股模型 模型的回测效果 1. GRU模型多头组合表现[33] - **open1d模型**：近一周超额0.68%，近一月-1.02%，近三月-2.91%，近六月2.05%，今年以来4.85% - **close1d模型**：近一周超额1.29%，近一月-2.29%，近三月-6.21%，近六月0.42%，今年以来1.44% - **barra1d模型**：近一周超额-0.17%，近一月0.42%，近三月1.64%，近六月3.68%，今年以来5.22% - **barra5d模型**：近一周超额1.60%，近一月-2.60%，近三月-5.71%，近六月0.56%，今年以来3.45% 2. 多因子组合表现[33] - 近一周超额1.35%，近一月-0.76%，近三月-2.34%，近六月-1.07%，今年以来0.88% 因子的回测效果 1. 技术类因子多空收益表现[19][26][30] - **20日动量因子**：全市场近一周-1.61%，中证500近一周-3.50%，中证1000近一周-2.35% - **60日动量因子**：全市场近一周-3.11%，中证500近一周-3.51%，中证1000近一周-3.74% - **120日动量因子**：全市场近一周-2.86%，中证500近一周-3.81%，中证1000近一周-3.46% - **20日波动因子**：全市场近一周-3.10%，中证500近一周-3.97%，中证1000近一周-4.54% - **60日波动因子**：全市场近一周-2.78%，中证500近一周-2.30%，中证1000近一周-3.90% - **120日波动因子**：全市场近一周-1.93%，中证500近一周-3.38%，中证1000近一周-4.01% 2. 基本面因子多空收益表现[22][26][29] - **估值类因子**：沪深300内多数表现为负向，如市盈率因子近一周-1.62% - **盈利类因子**：沪深300内ROE因子近一周-0.86%，ROA因子近一周-0.71% - **成长类因子**：沪深300内ROC增长因子近一周0.68%，ROA增长因子近一周0.82% - **超预期增长类因子**：沪深300内ROC超预期增长近一周-0.25%，净利润超预期增长近一周0.68%

市场整体表现与前景 - 10月10日A股市场震荡，前期涨幅较大的科技板块首当其冲，随后受贸易摩擦升级预期影响，美股三大股指集体下挫 [1] - A股中期向好的逻辑未变，无需对短期调整过于悲观，四季度建议关注风格再平衡 [1] - 与4月7日的调整相比，当前指数中枢更高但市场学习效应累积，股价演绎模式类似但幅度可能更低，下周脉冲式调整后不必悲观 [2] - 对美股而言，情绪冲击是本次调整主因，基本面和流动性未受影响，对A股而言，海外贸易不确定性带来情绪扰动，但政策对冲预期下仍有乐观前景 [2] - 当前政策前景和宽松环境未变，10月关税短期扰动不改A股未来中期牛市机会，参考4月7日情形，指数受挫后在国内货币政策及联储降息助力下迎来半年连涨 [2] - 中国资产的牛市并不会戛然而止，本次事件谈判意味更浓，反映中国在稀土等关键资源的战略主动，意味着本次冲击的实质性影响更小 [3] - 市场在证券化率达到1倍（即总市值达到GDP）之前，仍有估值抬升的空间 [3] 市场风格研判 - 科技没有持续调整的基础，总体市场有效突破仍需科技引领，海外AI的beta依然向上，国内AI不断进步，2026年春季前科技产业催化多于顺周期的格局不变 [4] - 科技长期性价虽没有之前高，但短期性价比已改善，市场仍维持基本热度，科技龙头调整但上涨公司占比并不低 [4] - 经过近两周演绎，大金融和周期有崛起迹象，科技风格有所弱化，加之外部消息冲击，不排除大盘在当前位置进行“换挡”，将焦点部分转移至大金融、顺周期、红利等方向 [4] - 牛市二阶段波动加剧往往伴随风格切换，节后两个交易日显示四季度风格侧重价值已现端倪，四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会 [4] 盈利与经济数据 - 短期内市场或进入宽幅震荡阶段，当前上市公司盈利仍待企稳，但部分领域数据有所改善，如1—8月工业企业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄 [3] - 未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的持续性或许会超预期，预计在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力 [3]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国A股市场整体及主要指数（如上证指数、创业板指数、双创指数）、行业板块（科技、周期、红利、金融、地产等）的走势分析[1][2][3] * 提及的具体行业包括科技（传媒、电子、计算机、通信、光模块）、周期（有色金属、钢铁、建筑建材）、红利（煤炭、电力、石油石化）、金融（银行、非银金融/券商）、医药、军工、房地产等[3][14][17][28][31] * 提及的具体公司案例包括平安银行、招商银行、中国中车[14] 核心观点与论据 **市场整体趋势判断** * 市场中线趋势向好，四季度上证指数预计冲击4000~4100点区域[2][15] * 短期市场面临调整压力，双创指数跌破上升趋势线，若未来两个交易日无法修复缺口并回到趋势线上方，可能继续下跌[1][2][8] * 创业板指数可能进入ABC结构调整，预计持续4~6周，并试探60日均线[1][8][10][16] * 中长期系统性慢牛行情未结束，此轮行情是对2015年以来下跌的总体反弹[1][13][15] * 上证指数防御性较强，支撑位在3700点附近（去年高点3674和2021年高点3732），即使调整回调幅度也仅为近期900点涨幅的三分之一左右[11][12][16] **市场风格与板块表现** * 市场板块分化明显，资金避险情绪上升，进行高低切换[1][3] * 科技板块（泛科技、TMT）近期趋弱，内部出现分化（如光模块出现MACD日线顶背离且成交量不足）[1][3][4] * 周期板块（有色金属、钢铁、建筑建材）和红利板块（煤炭、电力、石油石化）受资金青睐[1][3] * 风格切换迹象显现，中信成长风格指数信息比在9月中旬见顶，中信周期风格信息比开始单边向上，风格切换进入右侧阶段[25] * 当前未必是典型风格切换，更可能是均衡化过程，资金不再单压一端，而是摊大饼到更宽基指数[29][30] **投资策略与板块配置建议** * 投资者需灵活应对市场方向频繁变化，及时调整策略并控制风险[1][6][21] * 在调整阶段，建议关注防御性板块：第一梯队为大金融（尤其是银行）、红利和中字头基建；第二梯队为房地产和消费（进攻性较强）；第三梯队为券商（风险高但潜在收益大）[14][17][20] * 可通过高低切换优化组合，将已破位标的换至位置更低、涨幅较小标的[21] * 行业打分靠前的行业包括有色、电新、化工、机械、电子、农业、地产、钢铁、非银及建筑；煤炭、建材、军工、电力、公用事业排名提升显著[31] **外部环境影响** * 市场在关税冲突等外部利空消息前已显疲态，在边际虚弱时易受打击[1][6] * 外部利空是情绪扳机，当市场微观结构不稳定时反应更大[22] * 特朗普在关键节点发布利空消息对市场造成显著影响[7] 其他重要内容 **资金行为与策略有效性** * 市场波动率上升时，做动量、做趋势资金的话语权降低，而保险资金（瞄准低估值和低波动）和量化资金（均值回归策略）的话语权上升[23][24] * 各路资金倾向于躲过波动寻找更好买点，将欠配或高位减掉的科技仓位重新加回来，未来广义成长范畴可能包括消费或周期股[26] **特定行业/板块点评** * 军工行业在狭义成长中表现与其他TMT行业相反，波动率上升节奏不同，需要特别关注[28] * 地产板块指数已站上年线并有约10个点收益，尽管可能回调，但随着政策支持仍具备较强进攻性[18][19][20] * 红利与顺周期板块选择取决于操作速度，也可选择兼具顺周期属性、高股息、低估值的板块（如煤炭、建材、地产、钢铁）[27] **工具使用提示** * 由于节前出现拥挤交易现象，主题动量雷达工具暂停更新，待波动率收敛后恢复[22][32] * 行业打分工具存在信息滞后性，应结合主观逻辑筛选[31]

市场整体研判 - A股市场在10月10日出现震荡，前期涨幅较大的科技板块首当其冲[1] - 尽管受贸易摩擦升级预期影响美股三大股指集体下挫，但券商研究所普遍认为A股中期向好的逻辑未变，无需过度悲观[2] - 与今年4月7日的调整相比，当前指数中枢更高但市场学习效应累积，预计冲击幅度可能更低，脉冲式调整后不必悲观[3][4] - 参考4月7日情形，A股三大指数集体受挫后在国内货币政策及联储降息助力下迎来半年连涨，当前政策前景和宽松环境未变，10月关税短期扰动不改中期牛市机会[4] - 有观点强调中国资产的牛市不会戛然而止，4月的恐慌冲击反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间，本次事件谈判意味更浓，实质性影响或更小[5] - 预计在证券化率达到1倍（即总市值达到GDP）之前，市场仍有估值抬升空间[5] 市场风格展望 - 有分析师强调科技板块没有持续调整的基础，市场有效突破仍需科技引领，海外AI的beta依然向上，国内AI不断进步，2026年春季前科技产业催化多于顺周期的格局不变[6] - 另一种观点认为经过近两周演绎，大金融和周期板块有崛起迹象，科技风格有所弱化，加之外部消息冲击，不排除大盘在当前位置进行风格换挡，将焦点部分转移至大金融、顺周期、红利等方向[7] - 节后两个交易日显示四季度风格侧重价值已现端倪，建议四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会[7] - 从过去4轮牛市经验看，市场震荡时前期表现好的行业多数时候表现较差，短期内高股息和消费板块或许更值得关注[7] - 中期来看，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注[7] 盈利与宏观数据 - 短期内市场或进入宽幅震荡阶段，当前上市公司盈利仍待企稳[5] - 部分领域数据已有所改善，如1—8月工业企业利润总额累计同比增速回升、8月PPI同比降幅收窄[5] - 未来国内出口或仍将保持韧性，内需改善的持续性或许会超预期[5] - 预计在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，为市场增添新动力[5]

市场回顾与三季度操作感悟 - 三季度A股市场呈现极致的结构性分化行情，指数站上3800点创十年新高，以AI为引领的科技板块表现强劲，而与传统经济相关的顺周期板块持续低迷 [1][4] - 市场结构性分化的原因在于宏观经济整体承压与创新驱动的结构性亮点并存，同时利率维持在较低水平，全社会优质可投资资产稀缺 [4][5] - 多位基金经理在三季度采取逆向投资策略，更多时间用于布局未来而非追逐当下热点，投资组合构建相对均衡以应对市场波动加剧 [4][7] 后续市场整体走势研判 - 对中国股票市场中长期前景保持乐观，认为中国是唯一能在各科技前沿领域与美国竞争的经济体，但价值发现过程不会一蹴而就 [9] - 市场能否持续走牛的关键在于主导因素能否从风险偏好提升顺利过渡到企业盈利改善、利率进一步下行或改革重要推进 [10] - 指数创新高得益于内外两方面因素：内因是国内泛科技领域展现出全球竞争力，外因是全球市场流动性充裕 [10] - 市场持续走牛需关注高估值热门板块能否经受住业绩检验，以及低估值顺周期板块能否实现基本面筑底企稳 [11] 四季度风格切换可能性分析 - 当前结构分化程度堪比2021年，极致分化本身蕴含均值回归动力，叠加政策面对基本面压力的潜在应对，风格切换概率提升 [13] - 风格切换的潜在方向可能包括受益于居民资产负债表修复的顺周期领域，以及受益于稳增长政策支持的电网投资领域 [13] - 风格切换的触发因素具有随机性，可能是领涨板块基本面减速，也可能是低位板块出现基本面触底信号 [14] - 风格切换可能正悄然进行，部分传统制造业龙头公司已逐步走强，未来泛科技行业走强与部分传统制造业出清可能带动更多传统产业止跌企稳 [16] AI板块机会风险与投资应对 - AI相关板块今年以来涨幅巨大，但全球AI投资持续加速，云厂商资本开支持续大幅上调，产业链受益确定 [9][19] - 需警惕AI板块短期涨幅过高过快风险，例如光模块在半年内涨幅达6-7倍，股价对乐观预期反应已非常充分 [20] - AI技术迭代快，一项新技术突破可能强化趋势也可能打破原有格局，市场预期变化快，投资上需趋于谨慎 [18] - 应对结构性风险应坚持"多看少动"的逆向投资原则，在人少的地方多研究挖掘，同时保持对AI行业的紧密跟踪 [20][21] 对踏空投资者的策略建议 - 建议踏空投资者"切勿追高"，如果是一轮牛市大部分个股都有机会，只是时间先后问题 [23] - 可采用价值投资接力法，对于已上涨标的在达到预期收益后换成安全边际更大的标的，对于踏空者可从尚未上涨板块中寻找机会 [23][24] - 未来行情演绎大概率仍是结构性，投资者应结合自身能力圈、认知水平和风险偏好，寻找下一个结构性行情赢家或低迷板块中的均值回归机会 [25] - 投资最重要是避免亏损，踏空不可怕，可怕的是心态波动，踏空行业若非自身理解范围则无需焦虑 [26]

文章核心观点 - 文章围绕A股市场四季度会否出现风格切换展开讨论，呈现了基于历史统计看空前期主线的“日历效应”观点与基于信用周期、产业景气看多成长风格的两种对立视角 [2][5][7] 日历效应与风格切换 - 历史统计显示Q3-Q4多存在明显风格切换，前三季度涨幅靠前的主流品种在四季度多数无法延续强势 [2] - 2010年至2024年数据显示，当年前三季度涨幅靠前的行业在四季度涨幅排名通常靠后 [2] - 银行、家用电器等行业在四季度的超额收益胜率高达60%，反映市场参与者可能获利了结并调仓至防御性板块以稳定年度收益 [2] - 四季度机构核心诉求从赚取超额收益转向锁定盈利、规避排名风险，前期主线因涨幅可观、交易拥挤导致风险收益比下降 [4] - 当前市场“冷热不均”的高度结构化现状可能触发风格切换 [4] - “A股高切低行情指数”显示指标已触顶回落，意味着低位补涨可能性上升 [5] - 当前市场高度结构化，多头和杠杆集中于AI上游算力硬件龙头，若市场缩量则高杠杆方向“多杀多”风险加剧，资金可能流向性价比更高方向 [5] 成长风格延续的支撑因素 - 信用周期角度看，中长贷增速可能已见底并出现回升趋势，四季度或继续处于回升周期 [7] - 2010年以来科技盈利和信用周期基本同步，盈利结构性回升、信用回升时大盘和中小盘成长相对占优 [7] - 科技盈利增速和中长贷增速回升期间，外资、融资、新发基金均出现明显流入，核心资产和周期也有配置机会 [7] - 成长产业景气周期规律显示，历史上三轮成长行情均经历“估值→业绩→估值”三阶段驱动 [7] - 2024年9月至今的成长行情指数上涨92%，PEttm上涨118%，正处于新一轮成长产业景气周期第一个由估值驱动阶段 [7] - 从成长切向价值需要三大催化因素：经济强复苏或强力政策刺激、价值ROE相对成长差值增加、压制风险偏好的政策，但目前看三大催化因素均有限，因此预期成长风格占优 [8]

市场流动性特征 - 国庆假期前往往出现流动性收缩特征，但这种冷清多为情绪性缩量 [1] - 十一假期前资金博弈放大市场波动，但主要指数仍维持在高位盘整 [2] 节后市场表现预期 - 国庆一般呈现节后开门红的特征，牛市中节后涨幅通常维持更持久 [1] - 长假与利多事件催化同时发生，持股过节性价比较高 [1] - 随着节后资金回流，市场向上空间仍然可期 [2] 当前市场状态判断 - 当前A股并未进入到非理性过热的状态，呈现体量创新高、热度未极端、驱动力不均衡、结构性鲜明 [1] - 市场成交也保持在2万亿元以上的活跃水平 [2] - 牛市或并未结束但或已进入考验基本面接力与风格切换的关键阶段 [1] 市场广度与深度分析 - 观察站上年线的个股占比这一指标，目前仍处高位但未出现指数创新高而广度回落的典型背离信号 [1] - 能量潮等量能指标虽伴随指数上行而走高，但尚未出现价格创新高、量能不再配合的背离格局 [1] - 当前市场的上攻仍得到量能与广度的支撑，尚未出现泡沫的警示信号 [1] 中期市场格局与机会 - 预计中期A股市场或仍延续慢牛格局 [1] - 近期市场关注点主要集中在国内政策和产业结构性景气 [1] - 科技产业的积极催化也将酝酿更多结构性机会 [2]