核心观点 - 中东地缘冲突爆发将推高油气资产风险溢价并扰动全球化工品供给 国内油气公司及部分化工品生产企业有望受益 同时冲突将凸显国内部分战略资源的重要性 [3][4][5] 事件与背景 - **事件**：2026年2月28日 美国、以色列对伊朗发动军事打击 造成伊朗以最高领袖哈梅内伊为代表的众多高层人员身亡 伊朗宣布进行强力反击并封锁霍尔木兹海峡 [3] - **影响**：地缘政治风险进一步抬升 冲突仍在继续 [3] 伊朗在全球能源与化工供应链中的地位 - **油气资源**：伊朗探明石油储量超过2000亿桶 剩余可采储量约1580亿桶 居全球第四 约占全球总储量的9% 是OPEC第三大产油国 日原油产量约330-350万桶 约占全球供给的3% [4] - **天然气资源**：伊朗天然气探明储量约34万亿立方米 占全球总储量的约17% 居全球第二 天然气产量位列全球第三 [4] - **关键化工品**： - **尿素**：伊朗是全球重要供应国 产能约1300万吨 占全球总产能的5.42% 年出口量900-1000万吨 [4] - **乙烯**：伊朗乙烯产能约为788万吨 是中东第二大乙烯生产国 产能占中东地区的23% [4] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国 年产量约900-1000万吨 超过80%的产量用于出口 [4] - **运输通道**：霍尔木兹海峡是全球最重要的石油、天然气咽喉要道之一 石油流量平均为2000万桶/日 相当于全球石油消费量的约20% 全球约1/5的LNG也通过该海峡运输 [4] 投资建议 - **受益领域一**：中东地缘冲突爆发将提高油气资产的风险溢价 我国油气公司有望受益 [5] - **受益领域二**：伊朗的烯烃、甲醇、尿素等产品产能规模较大 战争将导致相关产业的供给受到扰动 建议关注国内相关行业的优质公司 [5] - **受益领域三**：地缘政治冲突频发将进一步凸显国内资源品的重要性 建议关注磷矿石、钾肥、萤石等产业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期地缘扰动偏强，丙烷价格维持偏强震荡，核心驱动来自地缘局势和中东供应端故障扰动，1季度丙烷维持季节性强势，4月中东供应恢复前转弱预期有限 [3] - 供应端，国内民用气商品量逐渐修复，醚后碳四商品量达历史高位；需求端，民用燃烧需求支撑偏强，PDH开工率环比下滑且3月预计仍有下移空间 [3] 丙烯部分 - 成本端地缘扰动，基本面维持偏紧，短期内丙烯易涨难跌 [5] - 供应环比减少，行业整体产能利用率下滑，PDH开工率下降且3 - 4月检修计划仍多；需求方面，高价丙烯抑制下游复工，后续部分装置投产预计带来需求支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 - 价格&价差 - LPG国内现货及基差/美金成本走势坚挺，民用价格窄幅调整，国际丙烷、运费及价差等指标有不同程度变化 [8] - 丙烷价格受地缘冲突和中东供应扰动维持强势，区域报价、贴水及运费方面，运费维持高位，CP FOB贴水抬升，美湾 - 远东套利窗口宽松 [18][24] LPG部分 - 供应 - 美国LPG发运量总量环比持稳，向亚洲发运环比减少但同比高位；加拿大LPG发运量部分指标持平或减少；中东LPG发运量总量环比减少 [31][36][38] - 中印日韩进口量周度到岸环比增加，LPG商品量中总商品量、民用气、醚后C4商品量均有增长 [48][54] LPG部分 - 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率小幅回落，MTBE开工率持平；库存方面，国内炼厂库存有增有减，港口库存部分地区增加 [65][67][85] LPG部分 - 平衡表 - 供应上，中东检修供应偏紧，美国短时天气波动影响发运，1季度亚洲到船预期偏少；需求上，中国2 - 4月PDH开工有变化，化工需求支撑仍存。综合来看，1季度丙烷维持强势，4月中东供应恢复前转弱预期有限 [94] 丙烯部分 - 价格&价差 - 丙烯产业链上、中、下游价格有波动，部分产品利润有变化，如PDH利润维持低位，下游部分产品利润有修复或压缩情况 [97][98] - 丙烯国际和国内价格有不同表现，进口利润部分数据有变化 [99][100][101] 丙烯部分 - 平衡表 - 全国和山东地区的丙烯供应和需求在不同时间段有变化，开工率和产量环比有增减，部分装置有检修或重启计划，3月静态平衡环比维持偏紧格局 [106][118][124] 丙烯部分 - 供应 - 丙烯上游总体开工率和周产量下降，炼厂方面主营开工提升、地炼开工下滑且利润走弱，裂解方面乙烯裂解开工率提升但到单体利润亏损，PDH产能利用率下降且利润维持低位，MTO产能利用率持平且利润环比修复至高位 [128][130][140][146][151] 丙烯部分 - 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同变化，如PP产能利用率微降、PP粉产能利用率提升等；部分产品利润情况不同，如PP外采制和PDH制深度亏损、油制和石脑油制利润中性、MTO制利润进一步修复 [167][172][193] 丙烯部分 - 下游库存 - PP及粉料、PP生产企业、丙烯腈、苯酚和丙酮等下游库存部分数据持平，部分有变化，如丙烯腈厂内库存增加 [246][248][250]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块给出了“景气度”判断，可视为对板块趋势的定性评级 [12][32][59] 核心观点 * 报告核心观点认为，春节后金属市场普遍进入复苏节奏，多数品种在供应端存在收缩预期或结构性紧张，而需求端随着元宵节后终端复工有望逐步释放，叠加地缘政治、产业政策等外部催化，多个金属品种价格呈现上涨或强势震荡格局 [1][2][3][4][12][32][59] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，“金三银四”旺季开启，价格表现强势 [12] * **铝**：加速向上，春节社会库存累库符合预期，海外库存较低，看好板块旺季表现 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，在关税摩擦、伊朗潜在冲突等地缘政治风险催化下，黄金价格再次上涨站上5200美元/盎司 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价上涨1.99%至13259.0美元/吨，沪铜上涨3.53%至10.39万元/吨 [13] 全国主流地区铜库存环比周二增加4.56%，总库存同比增加15.56万吨 [13] 消费端，铜线缆企业开工率27.72%，环比增加12.52个百分点，预计元宵节后订单释放加快，下周开工率有望环比增加30.64个百分点至58.36% [13] * **铝**：本周LME铝价上涨1.16%至3141.5美元/吨，沪铝上涨2.76%至2.38万元/吨 [14] 国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨 [14] 电解铝厂原料库存周度减少1.8万吨至362万吨 [14] 需求端，铝加工综合开工率57%，环比上升4.2个百分点，其中铝线缆行业周度开工率回升至57%，环比提升4个百分点 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨0.92%至5296.4美元/盎司 [15] 美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.72% [15] SPDR黄金持仓增加14.86吨至1101.33吨 [15] 黄金主要受巴基斯坦-阿富汗冲突、朝韩关系紧张、伊朗局势等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上，政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [32] * **锑**：景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32] * **锡**：景气度拐点向上，印尼考虑未来禁止锡锭出口，海外重要产地扰动加剧，库存支撑强，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨4.80%至89.06万元/吨 [33] 近期价格持续新高与2024-2025年供给侧文件相关，行业供改持续推进 [33] 2025年12月稀土永磁出口量创历史同期新高，表明海外仍有较大补库需求 [33] * **钨**：钨精矿本周价格上涨11.63%至77.77万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.53万元/吨 [35] 赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，海外加大战略备库，钨供需基本面迎来强共振 [35] * **锡**：锡锭本周价格上涨13.92%至43.08万元/吨 [35] 印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，反映供应持续缩紧 [35] * **锑**：锑锭本周价格上涨2.99%至17.00万元/吨 [34] * **钼**：钼精矿本周价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨 [34] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口未有明显进展，国内原料补充或无法得到补充，价格继续看涨 [59] * **锂**：景气度拐点向上，海外锂矿扰动再现（津巴布韦暂停锂精矿出口），供给端或有收缩预期，价格迎来上涨机会 [59] * **镍**：景气度拐点向上，印尼镍矿配额审批持续推进，供给收缩预期支撑价格稳步抬升 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨18.35%至16.5万元/吨，氢氧化锂均价上涨14.6%至16.2万元/吨 [60] 碳酸锂周度总产量2.18万吨，环比增加0.16万吨 [60] 三大样本合计库存10.01万吨，环比减少0.28万吨 [60] 价格上涨主因是津巴布韦暂停所有锂精矿及原矿出口 [60] * **钴**：本周长江金属钴价上涨2.9%至43.9万元/吨 [61] 钴中间品CIF价上涨0.4%至25.85美元/磅 [61] 市场受上游原料供应偏紧支撑，刚果（金）出口流程复杂导致到港有限 [61] * **镍**：本周LME镍价上涨1.5%至1.77万美元/吨，上期所镍价上涨4.6%至14.03万元/吨 [62] LME镍库存增加0.03万吨至28.80万吨，港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 [62] 供给端，印尼核定镍矿配额同比大降30%，强化全球收紧预期 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美伊冲突升级展开，分析其对原油市场的影响，梳理事件发展脉络，剖析冲突激化原因，介绍伊朗原油基本面和霍尔木兹海峡的重要性，复盘中东历史战争对原油市场的影响，提出美伊冲突三种情景假设及影响，评估OPEC+对冲能力，还分析了对多个能源化工品种及资本市场的行情影响[2][6][7][10][13][21] 根据相关目录分别进行总结 消息及矛盾梳理 - 2025年12月，冲突升温，核活动提速，伊朗代理人袭击美军与以色列目标，美以空袭伊朗海外据点，伊朗国内抗议，重启加固核设施，美军增派兵力[2] - 2026年1月，军事部署完成，核谈判开启，美军双航母战斗群进驻，前沿部署完毕，美伊开启首轮间接核谈判但无实质进展，美国加码制裁，伊朗推进核计划[2][3] - 2026年2月，谈判破裂，战争倒计时，多轮谈判失败，美国下达通牒，双方军事行动升级，2月28日美以发动空袭，伊朗反击，多国撤侨[3][4] - 冲突激化核心是核问题、经济制裁、美国国内政治驱动等多重因素叠加，双方无妥协空间，特朗普有中期选举考量[6] 伊朗原油基本面 - 伊朗探明原油储量约2090亿桶，居全球第三，当前原油产量约330万桶/日，液体总产量约460万桶/日，国内消费约200万桶/日，出口受制裁制约，以中重质原油及凝析油为主，主要流向中国及印度[7] - 过去一年浮仓量先增后降再增，近期增加可降低出口受阻风险，2月份预期出口量超200万桶/日[7] 霍尔木兹海峡 - 连接波斯湾与阿曼湾及阿拉伯海，是重要石油瓶颈，每日承接约2000万桶石油流量，约占全球原油产量1/5[10] - 25年四季度，途径该海峡的海运石油贸易量约为15.7百万桶/日，占全球石油贸易近20%，关闭后整体贸易量将从15.7Mbd骤降至7.0Mbd，降幅达55%，目前周边海域航运已停滞[10][11] 中东历史战争复盘 - 1979 年伊朗伊斯兰革命，导致石油供应中断，全球油价从约13美元/桶涨至39美元/桶，触发第二次石油危机[13] - 1980 - 1988 年两伊战争，两国石油生产与出口设施破坏，油价先冲高至40美元/桶，后因OPEC增产和需求疲软回归至15美元/桶[14] - 2006年至今美伊制裁与核危机，伊朗原油出口受制裁影响大幅波动，制裁致全球供应收缩预期，油价中枢抬升，2025 年 6月冲突使布伦特原油一度冲高至112美元/桶[14][16] - 2020年苏莱曼尼遇袭，布伦特原油单日跳涨超4%，突破70美元/桶，后快速回落[17] - 冲突对原油市场影响共性：供应端冲击是核心驱动，风险溢价先于实际供应变化，油价多呈“脉冲式”波动，OPEC+的角色是关键缓冲[17][18][19][20] 美伊冲突情景假设及影响分析 - 有限打击报复和战略对峙：伊朗“可控报复”，美以“精准打击”，持续4 - 7周，原油价格区间内高幅波动，地区冲突和运输风险持续[22] - 战争升级，开启全面对峙：伊朗“反美派”反攻，封锁霍尔木兹海峡，美国联合以色列升级打击，持续1 - 3周，原油快速升波上涨，挑战价格高点[23][24] - 伊朗妥协，双方快速停火：伊朗全面妥协，美国接管伊朗原油出口业务，全球原油供给扩容，油价回归供需基本面[25] OPEC+对冲能力 - 剩余产能：OPEC剩余产能多集中于沙特、阿联酋、伊拉克、科威特及伊朗，有效产能约300万桶/日，主要是沙特、阿联酋及科威特，OPEC+考虑4月起恢复增产41.1万桶[26] - 可填补空间：增产执行率多数时间不足，伊拉克、科威特及卡塔尔出口依赖霍尔木兹海峡，关闭后贸易量归零，沙特、阿联酋替代管道出口量级小[27] 行情影响分析 - 燃料油：伊朗是高硫燃料油第二大出口国，2025年日均出口约25.6万桶/日，占全球海运高硫燃料油供应量超35%，我国中东来源进口占比60%，海峡关闭或加剧流通紧张[28] - 甲醇：中国年进口量超1000万吨，2025年60%以上来自伊朗，需关注产区、气田、港口与海峡情况[28] - LPG：2025年伊朗出口11500KT，发往中国9082KT，占比79%，在中国进口结构中占30%左右，关注关闭时长[29] - PE：我国月进口量超100万吨，进口依存度高，中东是主要供应地区，伊朗占比6%，战局升级影响进口[29] - 乙二醇：进口依存度高，沙特、伊朗和阿曼进口量合计占中国总进口65%以上，全部经霍尔木兹海峡运出，冲突或致供应缺口[30] - PP、丙烯、PX、PTA等受成本传导影响[30] - 回顾2020年后两次冲突，能源化工品种涨幅明显，金银涨幅1% - 2%，股市跌幅不大[30][31][32]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分金属板块的景气度给出了具体判断 [12][32][59] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，随着“金三银四”传统旺季到来，大宗金属（铜、铝）需求有望复苏，价格获得支撑 [12] * 小金属及稀土板块受供给侧改革、出口政策、地缘政治及战略备库等多重因素驱动，多个品种价格呈现加速上行或出现拐点，景气度向好 [32] * 能源金属中，锂、钴、镍均处于景气度拐点向上或稳健向上的阶段，主要受海外资源国供应扰动、原料结构性偏紧等因素支撑 [59] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：行业高景气维持，“金三银四”旺季开启 [12] * **铝**：价格加速向上，春节社会库存累库符合预期，海外库存较低，看好板块旺季表现 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，在关税摩擦、伊朗潜在冲突等地缘政治风险催化下，黄金价格再次上涨站上5200美元/盎司 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价上涨1.99%至13259.0美元/吨，沪铜上涨3.53%至10.39万元/吨 [1][13]；全国主流地区铜库存环比周二增加4.56%，总库存同比增加15.56万吨 [1][13]；消费端，铜线缆企业开工率为27.72%，环比增加12.52个百分点，预期元宵节后订单释放加快，下周开工率有望环比增加30.64个百分点至58.36% [1][13] * **铝**：本周LME铝价上涨1.16%至3141.5美元/吨，沪铝上涨2.76%至2.38万元/吨 [2][14]；国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨 [2][14]；全国氧化铝周度开工率较上周降低1.21个百分点至77.17% [2][14]；需求端，铝加工综合开工率录得57%，较上周环比上升4.2个百分点 [2][14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨0.92%至5296.4美元/盎司 [3][15]；美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.72% [3][15]；SPDR黄金持仓增加14.86吨至1101.33吨 [3][15]；黄金价格受巴基斯坦-阿富汗冲突、朝韩关系紧张、伊朗局势等多重地缘政治风险影响，呈现强势震荡格局 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现，叠加出口宽松预期，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制后产业信心大增，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼考虑未来禁止锡锭出口，供应收紧预期强 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为89.06万元/吨，环比上涨4.80% [33]；氧化镝价格环比上涨10.34%，氧化铽价格环比上涨1.39% [33]；近期价格持续新高与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [4][33]；12月我国稀土永磁出口量创历史同期新高，表明海外仍有较大补库需求 [33] * **钨**：钨精矿本周价格77.77万元/吨，环比上涨11.63%；仲钨酸铵本周价格116.53万元/吨，环比上涨13.66% [35]；近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动，且在海外加大战略备库背景下，钨供需基本面迎来强共振 [4][35] * **锡**：锡锭本周价格为43.08万元/吨，环比上涨13.92% [4][35]；近日印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，结合锡主要产区地缘局势变化，锡价加速上行 [4][35] * **锑**：锑锭本周价格为17.00万元/吨，环比上涨2.99% [34]；坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，有望释放较高的价格向上弹性 [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4435元/吨度，环比上涨6.48%；钼铁本周价格28.25万元/吨，环比上涨5.77% [34]；进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现 [34] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口未有明显进展，国内原料补充或无法得到补充，价格继续看涨 [59] * **锂**：景气度拐点向上，海外锂矿扰动再现（如津巴布韦暂停锂精矿出口），供给端或再有收缩预期，价格迎来上涨机会 [59][60] * **镍**：景气度拐点向上，印尼配额审批持续推进，重点关注斋月过后审批进展，支撑价格稳步抬升 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨18.35%至16.5万元/吨，氢氧化锂均价上涨14.6%至16.2万元/吨 [4][60]；本周碳酸锂总产量2.18万吨，环比增加0.16万吨 [4][60]；全球第四大锂资源国津巴布韦暂停所有锂精矿及原矿出口，提振期货价格，上游锂盐厂惜售情绪浓厚 [60] * **钴**：本周长江金属钴价上涨2.9%至43.9万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.4%至25.85美元/磅 [5][61]；上游钴中间品原料到港有限，结构性偏紧格局未变，为钴价提供支撑 [61] * **镍**：本周LME镍价上涨1.5%至1.77万美元/吨，上期所镍价上涨4.6%至14.03万元/吨 [5][62]；印尼核定镍矿配额同比大降30%，强化全球收紧预期 [62]；港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 [5][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金偏强、白银偏强，价格区间分别为1100 - 1200元/克、21000 - 26000元/千克 [3] - 假期间截至20日伦敦金涨幅3.27%，伦敦银涨幅11.76%，金银比从假期前的63.5回落至58.6 [3] - 地缘政治是本周贵金属交易的核心，后续关键在于伊朗新政权情况和以霍尔木兹海峡为核心的油气运输要地是否持续关闭 [3] - 判断下周贵金属或将高开，若地缘政治格局无进一步发酵，可能走出高开低走格局，但黄金中枢将上移，地缘风险溢价或有一定持续性 [3] - 白银本周库存继续去化，国内显性库存仅为760吨上下，库存持仓比降至最低位，代表国内白银逼仓风险未完全移除，叠加地缘政治影响，白银、铂钯或有短期上涨空间 [3] 根据相关目录分别总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差 - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 18.14美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 16.4美元/盎司 [9] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.625美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.56美元/盎司 [15] - 国内期现价差 - 本周黄金期现价差为 - 5.42元/克，处于历史区间下沿 [18] - 本周白银期现价差为 - 650元/克，处于历史区间上沿 [20] - 月间价差 - 本周黄金月间价差为9.08元/克，处于历史区间上沿 [24] - 本周白银月间价差为75元/克，处于历史区间下沿 [27] - 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金合计成本26.07元/克 [29] - 买沪金12月抛6月合计成本7.53元/克 [30] - 买TD抛沪银合计成本542.35元/千克 [31] - 买沪银12月抛6月合计成本456.55元/千克 [32] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [33] - 金银库存及持仓库存比 - 本周COMEX黄金库存减少18.6吨，注册仓单占比回升至51.3% [35] - 本周COMEX白银库存减少184吨至11207吨，注册仓单占比回落至24.5% [37] - 本周黄金期货库存减少0.01吨，白银期货库存减少43.04吨至306吨 [41] - CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅反弹 [43] - ETF持仓 - 本周黄金SPDR ETF持仓增加22.58吨，国内黄金ETF增加3.7吨 [46] - 本周白银SLV ETF持仓增加474吨 [50] - 金银比 - 本周金银比从前周的63.5回落至58.6 [53] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金3M租赁利率为 - 0.26%，白银3M租赁利率为1.56% [55] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [60] - 通胀和零售销售表现 - 展示了美国PCE、核心PCE同比，零售和食品服务销售额同比、环比数据 [64][65] - 非农就业表现 - 展示了美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数、持续领取失业金人数、劳动力参与率、失业率、私人非农企业全部员工平均每周工时、非农平均时薪同比等数据 [67][68][69][70] - 工业制造业周期和金融条件 - 未提及具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 - 未提及具体内容 - 美联储降息概率 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了美伊冲突的发展历程及对大宗商品市场的影响，认为此次美以对伊朗的袭击使局势更复杂，能源类商品价格预期上涨，金融市场短期或承压，但A股市场影响相对较小 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 重要时间线 - 2025年1月20日，特朗普拟上任首日强化对伊朗制裁 [2] - 2025年4月12日，美伊核谈判前夕，美国双航母部署中东 [2] - 2025年6月15日，以色列发动“狮子的力量”行动，空袭伊朗核设施，双方冲突升级 [2] - 2025年6月24日，特朗普宣布以伊达成全面停火协议 [3] - 2025年12月28日，伊朗首都德黑兰大巴扎商贩集体闭店抗议，伊朗大规模骚乱起点 [3] - 2026年2月6日，美伊第一轮谈判在阿曼马斯喀特举行 [3] - 2026年2月7日，美国宣布对伊朗石油贸易实体实施新制裁 [3] - 2026年2月17日，美伊第二轮谈判在瑞士日内瓦举行，就“指导性原则”达成总体共识，但仍有分歧 [5] - 2026年2月26日，美伊第三轮谈判在瑞士日内瓦举行，双方未达成任何协议 [5] - 2026年2月28日，美以对德黑兰发动空袭，以色列宣布全国进入紧急状态 [5] 伊朗历史大事件对商品的影响 - 供给影响方面，伊朗原油产能为330万桶/日，占全球的3.24%，占中国需求量的10%；LPG年产量1158万吨，占全球不到1.7%，中国从伊朗进口量超800万吨，占中国需求量超10%；甲醇年产量1700万吨，全球占比接近10%，占中国甲醇进口约60%，需求占比约8% [6] - 2020年1月8日苏莱曼尼斩首行动，市场影响持续4个交易日，燃料油极端涨幅超16%，原油一度上涨近9%，甲醇上涨近8% [6][7] - 2025年6月13日“狮子的力量”行动，行情持续7个交易日，原油、燃料油当日上涨超6%，LPG上涨超5%，甲醇涨幅近4%，极端情况下原油涨幅超19%，燃料油涨幅近15% [7] - 避险情绪影响方面，黄金和白银在两次事件中表现相对克制，整体涨幅基本在1%-2%之间 [8] - 股市方面，2020年1月8日A股市场下跌1.22%，影响1天；2025年6月13日下跌0.75%，7天被压制，整体跌幅不大 [8] 这次影响可能更加糟糕 - 美以袭击后，伊朗最高领袖哈梅内伊去世，伊朗快速反应，封锁霍尔木兹海峡，将周边国家卷入战争，局势更复杂 [9] - 能源类商品预期涨跌影响排序为原油＞燃料油＞低硫燃料油＞LPG＞甲醇＞沥青＞塑料＞聚酯＞丙烯＞PP [9] - 白银波动影响超黄金，但黄金稳定性好于白银；欧线涨幅可能更大，持续时间更久 [9] - 金融市场短期或遭遇较大压力，周六币圈暴跌，24小时全球近15万人爆仓，爆仓总金额达4.94亿 - 5亿美元 [9] - A股市场首日影响较大，后续影响逐渐消退，影响相对较小 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 报告核心观点 - 报告认为，2026年2月底爆发的美国、以色列与伊朗的军事冲突可能通过影响霍尔木兹海峡航运、推高石油运输成本及增加地缘风险，从而对全球能源及化工品供应造成冲击，短期内推高国际油价及相关化工品价格，并带来相应的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与潜在影响路径 - 事件：2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发起联合军事行动，伊朗宣布启动“诚实承诺 4 号”跨国打击行动进行报复 [5] - 核心影响路径：冲突可能导致霍尔木兹海峡航运受阻，进而影响全球石油及化工品供应链 [5] 对石油市场的影响 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输关键通道，2023年其石油及石油产品日均流量达2090万桶，占全球海运石油贸易总量的四分之一以上，约占全球石油液体消费量的20%，其中83%流向亚洲市场 [5] - 若海峡航运受阻，仅有沙特、阿联酋的绕行管道及伊朗贾斯克码头可提供约290万桶/日的新增运输能力，远不足以弥补超过2000万桶/日的潜在运输缺口 [5] - 冲突可能导致船舶避险、保险成本上升或装运延迟，即便非完全封锁，也将持续推高国际油价；若冲突以短期推翻伊朗政权结束，市场也将迅速计入油价风险溢价 [5] 对化工品市场的影响 - **烯烃**：中东是全球重要乙烯产区，沙特、伊朗分别为全球第三、第五大乙烯生产国，冲突可能影响中东乙烯产能供应 [5] - **丙烷**：2025年中国从中东进口丙烷约1232万吨，占总进口量的38%，若冲突导致丙烷出口受阻，将影响国内PDH装置原料供应 [5] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025年产能1731万吨，占全球9.4%；2025年对华出口873万吨，占中国进口量的60% [5] - **甲醇**：冲突前伊朗已有超八成甲醇装置因冬季限气停车，冲突将进一步影响供应并加剧霍尔木兹航运风险，导致伊朗甲醇装港量大幅下滑，中国甲醇进口预期收缩，推升国际甲醇价格 [5] - **尿素**：伊朗尿素产能占国际产能约5.4%，实际出口量占国际市场需求量的10%-15%，是仅次于俄罗斯的第二大出口国 [5] - **尿素**：2026年1月中旬受美伊局势影响，伊朗尿素工厂已大面积停工，若装置长期断供，需其他国家货源补充，有望抬升国际尿素价格 [5] 投资建议 - 建议关注两类投资机会 [5] - **第一类**：持续增储上产的高分红龙头油气央企，包括中国石油、中国海油、中国石化 [5] - **第二类**：有望受益于烯烃、甲醇、尿素等化工品供应紧张、产品价格上涨带来利润增厚的龙头企业，包括恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等 [5]

事件背景与措施 - 中国商务部于2026年2月将20家日本实体列入出口管制管控名单，并将另外20家实体列入关注名单，总计40家实体[1][19] - 此举是落实2026年1月6日发布的《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》的具体化措施，旨在禁止两用物项向日本军事用途及有助于提升其军事实力的用户出口[1][20] 管制目标与逻辑 - 管制名单主要聚焦国防军工领域（如三菱造船、川崎重工），而关注名单涉及更广的民用领域，如航空航天、电子、科研机构[1][21] - 核心目的是制衡日本“再军事化”，直接回应日本高市早苗政府增加防卫预算、修订安保文件、扩大军售等行为[2][25] - 日本执政联盟在众议院席位超过三分之二（316席），为推进激进防卫政策提供了政治条件[25][27] 市场与行业影响 - 对日本相关企业影响显著，公告发布后东京股市防务板块遭抛售，三菱重工股价单日一度下跌3.6%[29] - 措施切断了相关日本企业从中国获取镝、钇等7种关键稀土材料的渠道，这些材料对汽车、飞机、武器及电子产品至关重要[29] - 对国内企业整体影响较小，因中日国防军工产业已明显脱钩，且民用领域受影响实体（如TDK、日东电工）可通过提交承诺规避风险[2][28] 宏观趋势与风险展望 - 若地区紧张局势持续，中方可能在稀土、海产品等领域进一步推出限制性措施[3][31] - 中日关系本质是中美关系的延伸，若2026年中美元首会晤实现，中美关系趋向缓和可能限制日本采取激进对外行动[3][32] - 日本军工企业销售额增长显著，如三菱重工2024年武器业务收入达50.3亿美元，较2023年增长36.7%，显示其武器出口政策松绑[31][32]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 地缘政治风险叠加供需偏紧，推动小金属价格大幅上涨，有色金属行业整体表现强劲[1] - 贵金属方面，地缘避险情绪是金价上行的核心推手，长期配置价值不改[2][11] - 工业金属受宏观情绪及节后复工预期推动，价格震荡向上，其中铜、铝中长期前景看好[3][14][17] - 新能源金属中，碳酸锂价格因供应紧张预期而上涨，但节后下游采购以观望为主[3][19] - 其他小金属（如钨、稀土）节后市场偏强运行，现货流通紧张，成本与低库存形成支撑[3][25] 根据目录总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 地缘政治风险持续发酵，成为金价上行的核心推手，黄金价格偏强震荡[2][11] - 美国整体CPI环比上涨0.2%，同比增速回落至2.4%，核心CPI同比已降至2021年3月以来最低水平[11] - 美国十年TIPS国债周度下跌4.44%，美元指数下跌0.10%[10] - 主要黄金价格周度涨幅：LBMA涨3.27%，COMEX涨3.24%，SGE涨4.64%，SHFE涨3.02%[10] - 白银、铂、钯价格周度涨幅显著，分别为LBMA银价涨11.76%，LBMA铂价涨11.55%，LBMA钯价涨4.24%[10] - 个股关注：黄金股如紫金矿业、中金黄金等；银铂钯相关个股如盛达资源、贵研铂业等[2][12] 1.2 工业金属 - 春节假期归来，外盘及宏观推动铝价震荡向上[3] - SHFE基本金属周涨幅：锡（+24.0%）> 镍（+4.7%）> 铜（+3.5%）> 铝（+2.8%）> 锌（+2.1%）> 铅（+0.8%）[13] - 铜价受美联储降息预期升温、中国需求乐观及美股走强提振，沪铜近月合约价格一度冲击103000元/吨大关[14] - 铝价受节后宏观利好推动，但下游加工恢复缓慢，成交活跃度一般[3][17] - 中长期看，铜需求受电动车、风光储及算力拉动，仍有上涨空间；铝因国内产能天花板及能源不足扰动，维持紧平衡，易涨难跌[14][17] - 个股关注：铜板块如江西铜业、洛阳钼业等；铝板块如云铝股份、神火股份等[3][17] 1.3 新能源金属 - 碳酸锂价格上涨，节后下游观望较多[3] - 周内价格变化：电池级碳酸锂+19%，工业级碳酸锂+20%，电池级氢氧化锂+15%，锂辉石精矿+15%[18] - 非洲津巴布韦暂停锂矿出口引发供应紧张预期，带动碳酸锂期货价格拉涨[19] - 现货端厂家出货积极，但下游因节前备货充足，仅少数刚需采购，观望情绪浓[19] - 个股关注：锂板块如赣锋锂业、天华新能等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[3][19] 1.4 其他小金属 - 节后钨市偏强运行，现货流通依旧紧张[3] - 周内价格变化：氧化镨钕+4.1%，氧化镝+6.4%，锑锭+0.7%，钨精矿+15%，钼精矿+2.2%[20] - 钨产业链矿山复工偏慢，持货商报价坚挺，光伏钨丝、高端制造等领域需求稳定，形成支撑[25] - 稀土市场现货紧张，厂家出货不多，报价坚挺上移，下游询单增加[24] - 个股关注：锑（湖南黄金）、钼（金钼股份）、钨（中钨高新）、稀土（北方稀土）等[3][25] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截止至2月27日，有色金属行业涨幅为25.2%，位居A股32个一级子行业第四位[26] - 本周，有色（申万）指数涨9.8%，跑赢沪深300指数[28] - 有色板块三级子板块中，钨指数涨幅最大[31] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十个股：菲利华（40.02%）、云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、沃尔德（32.71%）、锌业股份（26.96%）、华锡有色（26.73%）、中钨高新（26.35%）、永兴材料（25.51%）、驰宏锌锗（24.35%）、抚顺特钢（24.25%）[4][36] - 本周跌幅前十个股：豪美新材（-5.15%）、华锋股份（-4.62%）、锐新科技（-3.51%）等[37] 2.3 估值水平 - 截止至2月27日，有色行业PE（TTM）估值为39.4倍，稀土及磁性材料PE估值最高[39] - 有色行业PB（LF）估值为4.72倍，位居所有行业中上水平，铝板块PB估值相对偏低[40] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 主要宏观数据包括：美国1月非农新增就业超13万个，失业率4.4%；美国2025年第四季度实际GDP年化增速放缓至1.4%；美国PPI同比2.9%[11][46] 3.2 行业动态 - 铜：国际铜价在创历史高点后有所回落，但长期供需紧平衡前景未改[48] - 稀土：镨钕金属市场报价达107-108万元/吨，较节前涨幅高达4.88%[48] - 铝：进口氧化铝窗口关闭；再生铝行业PMI因春节因素环比下降16.7个百分点至27.9%[51] - 锌：国内锌精矿加工费上涨，原料库存充裕[51] - 锡：印尼2026年1月锡锭出口量同比下滑47%至2,653.7吨[51] 3.3 个股动态 - 江西铜业全资子公司正式要约收购SolGold plc全部股份[53] - 云南铜业发行股份购买资产并募集配套资金获备案通过[55] - 贵研铂业向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复[55] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：LME铜周涨2.3%至13296美元/吨，SHFE锡周涨24.0%至453240元/吨[56] - 库存：全球铜库存122.68万吨，环比增加2.14万吨；全球铝库存138.44万吨，环比减少0.90万吨[59] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-51.06美元/吨[63] 4.2 贵金属 - 价格：COMEX黄金周涨3.24%至5296.4美元/盎司，LBMA白银周涨11.76%至90.0美元/盎司[65][66] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1101吨，环比增加2.09%；SLV白银ETF持仓量15992吨，环比增加3.06%[67]