核心观点 - 一季度银行板块财务指标和资产质量总体稳健，市场表现乐观，核心驱动要素在于稳定回报和股指权重优势 [1] - 短期中美贸易摩擦影响下低波板块具有配置价值，中期在宏观"审慎"和"走弱"情形下银行板块基本面相对稳健，建议积极增配 [1][9] - 银行板块同时具备业绩稳健、高股息与低波动特征，在当前资本市场高波动下防御属性强化，全年相对价值和绝对价值乐观 [7][9] 一季报汇总 - 6家上市银行披露一季度业绩或经营情况，整体稳健但分化延续 [2] - 民生银行净息差稳中改善，营业收入同比增长超过7%，净利息收入与净非利息收入均同比正增长 [2] - 平安、渝农和常熟银行一季度营收分别同比-13.05%/ +1.35%/ +10.05%，归母净利润分别-5.60%/ +6.26%/ +13.83% [2] - 盈利表现分化受上年净息差下行节奏与幅度及一季度公允价值变动损益影响 [2] 扩表动能 - 浦发银行一季度末贷款总额较上年末增长2,545.84亿元（5.02%），贷款净增量创近年单季新高 [3] - 民生银行存贷款规模稳健增长，平安银行贷款总额较上年末+1.1%（其中对公+4.71%），渝农商行资产规模较上年末+6.30% [3] - 一季度各家银行扩表动能强化，与社融增速边际改善相对应，实体信贷投放与利率债投资为重要方向 [3] 资产质量 - 平安、渝农和常熟银行一季度末不良贷款率分别较上年末持平/-0.01pct/-0.01pct，维持稳中向好 [4] - 上述银行一季度末拨备覆盖率分别环比-14.18pcts/ -0.14pct/ -10.95pcts，拨备小幅回落但风险安全垫仍分别维持在236.53%/363.30%/489.56% [4] - 一季度各家银行继续加大问题资产（特别是零售信贷）的确认与处置力度 [4] 市场表现 - 上周中信银行股指数上涨4.23%，同期沪深300指数上涨0.59%，板块显著跑赢大盘 [6] - A股涨幅前四位分别是重庆银行（8.8%）、浦发银行（7.4%）、渝农商行（7.0%）、青岛银行（6.8%） [6] - H股金融业指数上涨2.14%（恒生指数上涨2.3%），涨幅前四位分别为重庆银行（5.59%）、渝农商行（5.07%）、中国光大银行（4.28%）、青岛银行（4.23%） [6] 资金流向 - 上周A股股票型ETF申赎资金净流入390亿，大盘宽基ETF净流入345亿，被动资金增长为银行股带来增量资金 [7] - H股方面，上周南下资金银行板块平均持股市值占比14.23%，环比提高0.17pct，板块南下资金保持增配 [7] - 港股通持股比例前五名分别为郑州（47.87%）、重庆农商（43.88%）、农行（42.07%）、工行（37.04%）、中行（29.42%） [7]

宏观经济与楼市关系 - 2025年一季度中国出口同比增长6.9%，社会消费品零售总额同比增长4.6%，投资同比增长4.2%，但房地产开发投资同比下降9.9% [5][7] - 2024年房地产业增加值占GDP比重为6.3%，仍对家电、家具、建材等上下游产业有显著拉动效应 [8] - 政策层面强调房地产需从"高杠杆增长引擎"转向"消费带动型经济触发器"，地方政策如青岛、义乌已推出多孩家庭购房补贴等举措 [19][20][21] 房地产市场表现 - 2025年3月70城房价数据：一线城市新房价格环比上涨0.1%，二手房上涨0.2%；二三线城市环比降幅收窄，同比降幅继续收窄 [16][18] - 楼市呈现"跌势放缓、边际改善"特征，一线城市率先企稳，二三线城市缓慢寻底 [18] - 政策导向从"刺激楼市"转为"用楼市刺激消费"，通过家电补贴、以旧换新等方式激活产业链 [21][22] 中美贸易摩擦影响 - 关税战可能延长楼市企稳周期，一线城市核心区房价有望率先企稳，三四线面临更大下行压力 [25][26] - 出口下滑或影响广东、浙江等沿海省份居民购房能力，内陆资源型城市受影响较小 [26][27] - 人民币贬值压力可能加剧商业地产价值缩水，但居住属性房产金融属性持续弱化 [26][27] 政策预期与购房建议 - 中央可能推出公积金利率下调、存量房贷利率调整、城中村改造等政策，地方或放松限购限售 [30][31][34] - 刚需购房者可考虑一线及强二线核心区优质资产，投资性购房需降低杠杆或全款操作 [35][36] - 改善型需求迎来窗口期，"四代宅"等品质提升项目成为置换首选 [36][37]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][7][9] 报告的核心观点 - 郑糖走势偏强，棉价继续承压，郑棉期价震荡收涨，郑糖期价偏强运行，纸浆期价弱势震荡 [1][2][5][7][8] - 贸易摩擦有趋缓态势，后续盘面或逐步回归基本面，国际关注美棉主产区旱情，国内短期供应充裕，下游需求偏弱 [2] - 原糖期价短期有支撑，中期或承压，郑糖预计震荡运行，中期跟随原糖 [5][6] - 纸浆受宏观情绪影响波动加剧，供应有成本支撑但库存高位，需求预期不乐观 [8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约12890元/吨，较前一日变动+60元/吨，幅度+0.47% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14032元/吨，较前一日变动-97元/吨，全国均价14200元/吨，较前一日变动-52元/吨 [1] - 截至2025年4月13日当周，印度棉花周度上市量16万吨，同比增长171%，2024/25年度累计上市量437.78万吨，同比增长1% [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价震荡收涨，贸易摩擦有趋缓态势，后续盘面或回归基本面 [2] - 4月USDA报告小幅上调全球棉花期末库存，整体调整中性偏空，关注美棉主产区旱情 [2] - 国内短期供应充裕，新年度植棉面积预期稳中有增，下游表现偏弱，4月后需求有走弱预期 [2] 策略 - 短期盘面风险阶段性出清，但宏观不确定性仍强，棉价预计区间震荡 [3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5936元/吨，较前一日变动+52元/吨，幅度+0.88% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6170元/吨，较前一日变动+40元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5930元/吨，较前一日变动+0元/吨 [4] - 2024/25榨季截至2025年4月15日，印度全国还剩37家糖厂正在生产，同比减少37家，入榨甘蔗27132.8万吨，较去年同期减少3529.2万吨，降幅11.51%，产糖2542.5万吨，较去年同期减少574万吨，降幅18.42% [4] 市场分析 - 昨日郑糖期价偏强运行，中美贸易摩擦持续升级，原糖期价受影响连续下跌 [5] - 24/25榨季北半球产量不及预期，巴西库存降至历史低位，短期国际糖市供需偏紧，原糖期价有支撑 [6] - 中期走势取决于各主产国天气情况，25/26榨季全球供需或趋于宽松，糖价中期或承压 [6] - 国内目前进口糖源有限、国产糖价格主导，本榨季确定增产，短期进口糖源有限，糖浆及预拌粉政策收紧，3月销糖率同比加快，国内糖价预计震荡运行，中期跟随原糖 [6] 策略 - 郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化 [7] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5332元/吨，较前一日变动-24元/吨，幅度-0.45% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日变动-30元/吨，俄针（乌针和布针）现货价格5400元/吨，较前一日变动-50元/吨 [7] - 昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳运行，局部地区小幅调整，进口阔叶浆现货市场实际成交承压，进口化机浆、进口本色浆现货市场价格横盘整理 [7] 市场分析 - 纸浆期价昨日弱势震荡，受宏观情绪影响波动加剧，贸易摩擦短期暂缓，盘面止跌企稳 [8] - 外盘美金报价坚挺，成本面有支撑，但全球发运处于高位，国内港口库存维持相对高位，对市场价格形成压制 [8] - 欧洲需求未见起色，港口库存居历史高位，国内下游旺季成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，5月后需求有走弱可能性 [8] 策略 - 尽管贸易摩擦暂缓，但终端需求预期仍偏悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计震荡承压，继续关注宏观动向 [9]

报告行业投资评级 - 铁矿：震荡，稳健投资者可持有铁矿05 - 09正套，铁矿09合约长期空配 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：低位震荡 [2] - 玻璃：低位震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：上行 [4] - 10年期国债：上行 [4] - 黄金：偏强 [4] - 白银：偏强 [4] - 豆油：震荡 [4] - 棕油：震荡 [4] - 菜油：震荡 [4] - 豆粕：震荡偏空 [5] - 菜粕：震荡偏空 [5] - 豆二：震荡偏空 [5] - 豆一：震荡 [5] - 橡胶：震荡 [5] - 纸浆：偏弱震荡 [5] - 原木：偏弱震荡 [5] - PX：观望 [5] - PTA：观望，逢低小仓位试多 [7] - MEG：观望 [7] - PR：观望 [7] - PF：观望 [7] - 塑料：震荡偏弱 [7] - PP：震荡偏弱 [7] - PVC：震荡 [7][8] 报告的核心观点 - 宏观因素影响大宗商品市场，关税预期反复致盘面波动加剧，部分品种受反倾销和关税影响需求下滑 [2] - 一季度国内GDP同比增长5.4%，超出市场预期，部分经济指标向好，市场避险情绪缓和 [4] - 各品种供需情况不同，如铁矿供强需弱，煤焦供需收缩寻平衡，玻璃库存去化但需求难大幅回升等 [2] - 黄金受地缘政治、通胀、利率等因素影响，上涨逻辑未逆转，短期或受美联储利率政策扰动 [4] - 油脂市场受季节性增产、贸易摩擦等因素影响，走势震荡 [4] - 粕类市场受巴西大豆丰产、进口到港量增加等因素影响，走势偏空 [5] - 化工品市场受原料价格、供需关系、宏观情绪等因素影响，走势各异 [7] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：近期受宏观因素影响，盘面波动加剧，二季度供给端扰动减少，发运量有望回升，钢企盈利尚可，但板材需求降幅增大，出口下滑，供强需弱预期叠加远月限产及投产预期压制 [2] - 煤焦：焦炭首轮提涨落地，盘面下方受支撑，美国进口焦煤受关税影响，但可从其他国家增加进口替代，国内焦煤产量偏高，供应充足，焦炭供应过剩格局未改 [2] - 卷螺：巨幅加税使钢价承压，螺纹处于中性估值水平，谷电成本有支撑，五大材供需双减，需求见顶回落，出口下滑，关注国内利好政策刺激 [2] - 玻璃：利润改善，开工率和日度产量持稳，库存去化但整体压力仍在，房地产行业调整，需求难大幅回升，关注现货成交、宏观政策和库存变化 [2] - 纯碱：震荡运行，关注相关因素变化 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，部分板块资金流入流出，一季度经济数据向好，市场避险情绪缓和，股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，利率回落，市场资金平稳，国债上行 [4] - 黄金：定价机制转变，受地缘政治、通胀、利率等因素影响，上涨逻辑未逆转，短期或受美联储利率政策扰动 [4] - 白银：偏强运行，受市场避险情绪等因素支撑 [4] 油脂油料 - 油脂：东南亚棕油进入增产周期，出口市场先弱后改善，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，供应压力显现，油脂偏震荡，关注阿根廷天气及马棕油产销 [4] - 粕类：巴西大豆丰产，出口需求占领美豆市场，我国大豆进口成本提升，二季度国内大豆供应转向宽松，豆粕供应增加，需求受养殖利润抑制，偏震荡偏空，关注南美豆天气及到港情况 [5] 软商品 - 橡胶：沪胶价格下跌，供应进入增产期，进口到港增加累库压力，下游消费受关税争端影响，需求转弱，市场核心驱动有限，呈现偏弱震荡 [5] - 纸浆：现货市场价格偏稳，成本强势支撑浆价，但造纸行业盈利水平低，需求端不佳，预计浆价偏弱震荡 [5] - 原木：港口出货量、到港量和库存情况有变化，现货市场价格偏稳，短期供给压力回升，需求刚需，预计偏弱震荡 [5] 能化 - PX：地缘不稳定支撑油价，国内PX负荷下降，需求端PTA负荷震荡下跌，PXN价差震荡，预计价格随油价波动 [5] - PTA：原料价格反复，TA负荷下跌，聚酯负荷维持，短期供需不差，受原料价格波动影响，可逢低小仓位试多 [7] - MEG：国产负荷回落，港口小幅去库，聚酯负荷回升，原料端分化，盘面宽幅波动 [7] - PR：国际油价上涨，聚酯瓶片市场短期或反弹，关注下游提货情况 [7] - PF：市场心态偏空，产销数据转弱，隔夜油价上涨或提振成本端，预计短纤市场窄幅整理 [7] - 塑料：现货价格持稳，基差走强，成本端原油等价格有变化，供应端检修增加，新增装置投产，下游开工改善，05合约震荡偏弱运行 [7] - PP：现货价格下跌，基差走强，成本端价格下跌，检修增加，新增装置投产，供应压力增加，下游开工环比改善，预计价格震荡运行 [7] - PVC：现货价格持稳，基差持稳，上游开工回落，下游开工增加，出口成交一般，短期库存去化，供需矛盾仍大，后续检修增加对盘面有支撑，预计震荡运行 [7][8]

行业与公司 - 行业涉及刚果金（刚果民主共和国）的矿产资源开发与出口政策，特别是钴、铜等关键金属[2][3][4] - 公司包括华为股业、天元股业、洛杨末业、韩威股业、京昌国际、紫禁矿业、瑞昂木业、新全信、中框资源等[8][13][14] 核心观点与论据 刚果金政策与资源管理 - 刚果金政府计划延长出口禁令并实施配额制，分出口和本地转化两部分[2] - 刚果金与印尼探索合作管理全球钴供应，刚果金占全球钴产量78%，印尼占10%[4] - 刚果金总统寻求美国军事支持，以关键矿产开发（钴、铜等）作为交换[5] - 刚果金否定了中国北方矿业收购SCHMAP铜钴矿的交易，可能抑制钴产能过剩[6] 钴价与市场动态 - 当前钴价25万-26万，刚果金希望推高价格，企业合理成本为18万-20万[8] - 钴价上涨弹性大，因刚果金无下游产品顾虑，未到泡沫化阶段[8] - 推荐钴业公司：华为股业、天元股业等[8] 铜市场与贸易政策 - 美国可能对进口铜加征25%关税，推动铜价上行，引发全球抢购潮[9][10] - 铜的战略价值提升，美国通过国防生产法促进国内关键矿产生产[10] - 铜冶炼加工费（GCRC）跌至负22美元，冶炼厂可能减产，加剧铜矿紧缺[12] - 推荐铜矿企业：紫禁矿业、瑞昂木业、中框资源等[13] 公司动态与项目 - 紫禁矿业在赞比亚有铜矿项目，设计产能6万吨/年，2026年投产，C3成本5300美元[15] - 中框资源计划到2026年实现10万吨铜产能，2027年目标30吨产量[16] - 某公司在澳大利亚黄金项目资源量172万盎司，目标年产3吨黄金[17] 其他重要内容 - 非洲国家推动本地矿产转化，以改善基础设施和就业，而非单纯出口[3] - 全球关键资源争夺加剧，中美均强调供应链自主，铜、稀土等战略地位提升[11] - 年报季重点关注公司：紫禁、洛布、摄星里、永星材料等[18]

报告公司投资评级 - 物流行业评级为超配，京东物流评级为买入，目标价为HK$23.28 [1] 报告的核心观点 - 京东物流管理层对1Q25业绩给出积极展望，预计1Q25收入同比增长10%，净利润率同比持平，为2025年净利润同比增长高单位数百分比奠定基础 [6] - 中美贸易战对京东物流直接影响有限，但全球经济衰退风险降低2025年盈利可预见性，若贸易摩擦未解决，收入与盈利将面临下行风险 [6] - 震荡市场下京东物流估值展现吸引力，当前股价对应9.2倍2025年预期P/E，完成收购后估值倍数有望下降，重申“买入”评级及DCF目标价23.28港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 京东物流当前股价HK$11.62，市值74.35亿美元，当前发行数量49.63亿股，三个月平均日交易额2500万美元，流通盘占比26%，主要股东为京东科技集团（64%）、天作之合有限公司（5%）、Jungle Den Limited（3%） [1] - 评级、目标价、2025 - 2027E EPS均无变动 [2] 股价表现 - 展示了2024年4月至2025年4月京东物流与恒生指数的股价走势 [4] 对比市场预测 - 2025E营收1995.4亿元（+3%），EPS 1.17元（+1%）；2026E营收2160.7亿元（+4%），EPS 1.30元（+2%） [5] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1666.25|1828.38|2055.1|2240.52|2409.03| |息税前利润（亿元）|14.87|73.25|86.31|98.58|120.45| |归母净利润（亿元）|19.85|68.67|73.53|82.22|97.14| |每股收益（元）|0.32|1.1|1.18|1.32|1.56| |市盈率（x）|35.9|8.7|9.4|8.4|7.1| [8] 财务报表 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |一体化供应链客户（亿元）|861.55|958.76|1034.39|1107.61| |其他客户（亿元）|563.03|630.6|693.66|749.15| |营业收入（亿元）|1828.38|2055.1|2240.52|2409.03| |营业成本（亿元）|-1641.39|-1835.2|-1994.06|-2131.99| |毛利润（亿元）|186.98|219.9|246.46|277.04| |管理及销售费用（亿元）|-125.93|-141.8|-156.84|-166.22| |息税前利润（亿元）|73.25|86.31|98.58|120.45| |净利润（亿元）|61.98|62.36|72.55|86.47| |调整后净利润（亿元）|68.67|73.53|82.22|97.14| |基本每股收益（元）|1|1|1.17|1.39| |稀释每股调整收益（元）|1.1|1.18|1.32|1.56| [9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（亿元）|677.4|757.21|889.32|1016.71| |非流动资产（亿元）|501.28|531.82|514.37|513.12| |资产（亿元）|1178.68|1289.03|1403.69|1529.83| |流动负债（亿元）|397.12|430.11|456.23|478.9| |非流动负债（亿元）|137.87|137.87|137.87|137.87| |负债（亿元）|549.01|582|608.12|630.79| |归属于母公司所有者权益（亿元）|553.2|620.55|698.1|789.57| |少数股东权益（亿元）|76.47|86.47|97.47|109.47| |负债及所有者权益（亿元）|1178.68|1289.03|1403.69|1529.83| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（亿元）|61.98|62.36|72.55|86.47| |经营活动产生的现金流量（亿元）|207.91|224.26|245.37|242.61| |投资活动产生的现金流量（亿元）|-8.4|-261.35|-125.77|-125.57| |筹资活动产生的现金流量（亿元）|-114.88|-11|-11|-11| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|86.05|-48.09|108.6|106.05| |自由现金流（亿元）|91.3|105.06|119.9|117.35| [11] 关键假设及财务比率 - 一体化供应链客户收入增速：2024A为7%，2025E为11%，2026E为8%，2027E为7% - 其他业务收入增速：2024A为15%，2025E为12%，2026E为10%，2027E为8% - 营业收入YoY：2024A为9.7%，2025E为12.4%，2026E为9.0%，2027E为7.5% - 毛利润YoY：2024A为47.4%，2025E为17.6%，2026E为12.1%，2027E为12.4% - 息税折旧及摊销前利润YoY：2024A为47.1%，2025E为22.8%，2026E为4.0%，2027E为1.8% - 净利润YoY：2024A为905.8%，2025E为0.6%，2026E为16.3%，2027E为19.2% - 调整后净利润YoY：2024A为245.9%，2025E为7.1%，2026E为11.8%，2027E为18.1% - 稀释每股调整收益YoY：2024A为898.9%，2025E为0.6%，2026E为16.3%，2027E为19.2% - 调整后稀释每股调整收益YoY：2024A为243.5%，2025E为7.1%，2026E为11.8%，2027E为18.1% - 毛利率：2024A为10.2%，2025E为10.7%，2026E为11.0%，2027E为11.5% - 息税折旧摊销前利润率：2024A为10.6%，2025E为11.6%，2026E为11.0%，2027E为10.5% - 息税前利润率：2024A为4.0%，2025E为4.2%，2026E为4.4%，2027E为5.0% - 净利率：2024A为3.4%，2025E为3.0%，2026E为3.2%，2027E为3.6% - 调整后净利率：2024A为3.8%，2025E为3.6%，2026E为3.7%，2027E为4.0% - 净资产收益率：2024A为11.2%，2025E为10.0%，2026E为10.4%，2027E为11.0% - 总资产收益率：2024A为5.3%，2025E为4.8%，2026E为5.2%，2027E为5.7% - 流动比率：2024A为1.7，2025E为1.8，2026E为1.9，2027E为2.1 - 速动比率：2024A为1.7，2025E为1.7，2026E为1.9，2027E为2.1 - 市盈率：2024A为8.7，2025E为9.4，2026E为8.4，2027E为7.1 - 市净率：2024A为1.1，2025E为1.1，2026E为1.0，2027E为0.9 - 市销率：2024A为0.3，2025E为0.3，2026E为0.2，2027E为0.2 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][48] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为聚氨酯行业龙头产能有序扩张，但受下游需求疲弱、中美贸易摩擦等不利因素影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年及2025年一季度公司归母净利润同比下滑，2024年营收1820.7亿元（同比+3.8%），归母净利润130.3亿元（同比 - 22.5%）；2025年一季度营收430.7亿元（同比 - 6.7%，环比+25.0%），归母净利润30.8亿元（同比 - 25.9%，环比+58.9%） [1][9] - 2024年公司资产减值损失为7.4亿元，同比增长447%；营业外支出为11.4亿元，同比增长156%，减值及报废部分拖累业绩 [1][9] - 报告期内蓬莱基地多套装置投产，一季度主要产品销量同比增长，但产品价格下降，毛利减少，营收及归母净利润同比下降 [1][9] 各板块情况 - 聚氨酯板块：2025年一季度营收184.3亿元，产量/销量为147/145万吨，同比增长、环比下滑；2024年产品价格多稳中走低，2025年一季度受春节淡季冲击价格普遍下行 [2][21][22] - 石化板块：2025年一季度营收163.2亿元，产量/销量为141/133万吨；受国际原油价格波动、下游需求偏弱影响，盈利水平仍较低；4月3日乙烯二期项目120万吨/年乙烯装置一次开车成功 [2][35] - 精细化学品及新材料板块：2025年一季度营收73.7亿元，产量/销量为62/54万吨；2024年多个项目投产拓展产线，2025年MS和XLPE项目计划投产完善产品结构 [3][38] 原料价格情况 - 2024年纯苯价格重心震荡上行，煤炭价格下跌，丙烷、丁烷窄幅波动；2025年一季度纯苯、煤炭价格同比下降，CP丙烷/丁烷均价同比微跌 [39] 产能扩张情况 - 核心产品聚氨酯有序扩张，截至2024年末MDI和TDI年产能分别为380和111万吨；福建MDI技改扩能项目2026年二季度新增70万吨产能，福建第二套33万吨TDI项目2025年5月建成投产，届时MDI和TDI产能将分别达450和144万吨 [3][42] - 4月10日完成对法国HDI巨头康睿特种异氰酸酯业务收购，包括法国核心生产基地及7万吨HDI单体产能，利于拓展欧洲市场、提升竞争力 [43] 中美贸易摩擦影响 - 美国加征关税冲击MDI出口，2025年1 - 2月聚合MDI出口美国量同比 - 73.7%，公司或通过海外子公司出口、扩大海外产能等对冲风险 [44] - 中国反制关税影响乙烷项目经济性，乙烷进口成本增加或进口量下降，影响乙烯项目原料经济性和供应稳定性 [45] 投资建议及财务预测 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为139.25/140.64亿元（原值为172.72/189.44亿元），新增2027年归母净利润预测为143.24亿元，2025 - 2027年EPS为4.44/4.48/4.56元，当前股价对应PE为12.7/12.6/12.3X [4][48] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [51]

业绩预告 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润预计为885 91万元–1240 27万元，同比下降65%-75% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为511 11万元–851 85万元，同比下降75%-85% [1] 业绩变动原因 - 中美贸易摩擦升级影响海外订单交付 [1] - 公司加大新老产品交替力度 [1] - 销售费用、管理费用、研发费用增加 [1] 财务数据对比 - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3543 64万元 [1] - 2024年第一季度扣除非经常性损益后的净利润为3407 42万元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕高位整理趋弱，巴西大豆产量展望稳定，阿根廷降雨或不足，中美贸易争端暂告段落，国内库存有变化，4 - 6 月大豆进口放量，需警惕重心转至基本面逻辑的调整风险 [1][3] - 菜粕震荡整理中趋弱，国内沿海油厂库存环比下降但供应充足，加征关税实际利多有限，5 月新菜籽将上市，基本面偏弱，警惕豆粕端利多炒作结束后的调整风险 [1][5] - 棕榈油短线止跌反弹，4 月国际供需双增但供应趋势增加，国内库存低、进口少，马棕数据有变化，可关注远月反弹后做空机会，近月做空需谨慎 [1][8] - 棉花承压震荡，ICE 市场缓和但 4 月供需表利空，美棉出口和价格有压力，国内库存去化，新棉播种，贸易摩擦加剧国内过剩，消费政策不佳，关注关税威胁 [1][12] - 红枣偏弱运行，月内关注种植，下游销区到货多但消费淡季无亮点，时令鲜果挤占市场，供强需弱格局未改善 [1][14] - 生猪宽幅震荡，贸易战影响下成本驱动情绪转强但基本面未改善，供应过剩主导下半年行情，关注 5、7 合约基差收敛后的抛空机会，中长期维持空头思路 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘 3082 元/吨，涨 0.26%，全国现货均价 3246.57 元/吨，涨 0.10% [2] - 截至 4 月 4 日，全国港口大豆库存 300.75 万吨，环比增 45 万吨；125 家油厂大豆库存 290.43 万吨，增 17.15%，豆粕库存 57.91 万吨，减 22.58% [3] - 4 - 6 月月均进口 1000 万吨以上，供应环境趋于宽松 [3] 菜粕 - 截至 4 月 3 日，沿海油厂菜籽库存 29.3 万吨，环比增 1 万吨；菜粕库存 3.13 万吨，环比增 0.08 万吨；未执行合同 8.1 万吨，环比减 0.7 万吨 [5] - 中国对加拿大菜粕菜油加征 100%关税，未包含菜籽，可交割途径多，实际利多有限 [5] 棕榈油 - 期货主力日收盘 8748 元/吨，跌 0.07%，全国均价 9270 元/吨，涨 0.62% [7] - 截至 4 月 4 日，全国重点地区商业库存 37.34 万吨，环比增 1.27%，同比减 33.43% [8] - 3 月马棕季节性产量恢复，库存环比增加，4 月前十日出口数据环比增加 [8] 棉花 - 郑棉主力合约 CF2505 收 12810 元/吨，涨 0.16%，国内现货均价 14303 元/吨，涨 1.04% [9][10] - 截至 4 月 6 日当周，美国棉花种植率 4%，周度出口环比降 11% [10] - 4 月 USDA 平衡表对全球产量消费均小幅下调，期末库存增加，库存消费比上调 [10] 红枣 - 主力合约 CJ2505 收 9020 元/吨，涨 0.05% [13][14] - 本周 36 家样本点物理库存 10655 吨，环比减 0.76% [14] - 新疆主产区枣树预计 4 月中旬前后发芽，关注天气扰动 [14] 生猪 - 主力合约 Lh2505 收 14345 元/吨，涨 0.42%，国内现货均价 14710 元/吨，涨 0.07% [15][16] - 24 年年底仔猪出生数量回落，4 - 6 月供应压力增量有限，25 年 1 - 2 月仔猪增量创新高，三季度供应压力维持增量 [16] - 2 月能繁数据环比增加，深化 25 年下半年供应压力预期 [16]

【文/观察者网 齐倩】美国总统特朗普上任后肆意妄为，挑起全球关税战。在全球市场巨震、美国国内 恐慌后，特朗普的行为更是惊掉众人下巴：他迅速扭转政策，将目标对准中国，多次上调关税至 145%。 "然而，特朗普对中国发动的关税攻势，可能永远无法取胜。" 4月11日，美国有线电视新闻网（CNN）连发多篇分析文章称，特朗普政府此时已"骑虎难下"，针对中 国只是为了试图挽回面子，将一次"尴尬的后退"包装成为"伟大的胜利"。 分析指出，鉴于特朗普杂乱无章的领导风格及其对盟友的背弃，在这场关税战中，美国可能永远无法取 胜。更重要的是，中国"已经准备好战斗到底"。同时，美国消费者即将感受到"真正的经济痛苦"。 外交部发言人毛宁11日引用毛主席讲话：美国是只纸老虎 特朗普想"挽回面子" 过去不到10天的时间里，特朗普的关税政策变来变去：先是对全世界挑起关税战争，在全球股市巨震后 又突然暂停"对等关税"90天、同时对准中国。此后，特朗普多次上调对华关税。 在持续的"朝令夕改"期间，特朗普不止一次地公开表示，他希望接到来自中国的电话，并声称"中国希 望达成协议，只是不知道该如何去做"。然而，特朗普的妄想落空了。 CNN认为，尽管中 ...