零售业务发展 - 零售业务已度过最艰难时期 正处于爬坡阶段 前期改革为再次起飞奠定基础 [2][3] - 战略更加清晰 改变过去追求高收益高风险业务及依赖中介渠道的做法 加强自营渠道建设和风控能力 [2] - 战术更加精细 重视有效获客和精细化维护 客户体验和服务质量明显提升 [2] - 零售队伍精神面貌变化 从盯市场转向同时盯内功和专业 总行与分行配合更流畅 [3] - 个人贷款不良率1.27% 较上年末下降0.12个百分点 较2025年3月末下降0.05个百分点 [3] - 不良生成率连续六个季度下降 出现明显拐点 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入693.85亿元 同比下降10.0% [4] - 净利润248.70亿元 同比下降3.9% [4] - 将通过深化产品创新、优化客群结构、加强内部协同提升营收和利润水平 [4] - 专注经济发达地区 优化资产收益率和存款付息率 增加非息收入占比 [4] 分红政策 - 2025年中期每10股派现2.36元 合计45.8亿元 占普通股股东净利润20.05% [6] - 中期分红比例18%与去年持平 保持稳定和连续 [6] - 年底分红将根据业务和资本状况决定 兼顾股东回报和资本需求平衡 [6] 行业竞争策略 - 反对"内卷式"竞争 强调收益必须长期覆盖成本 维持合理盈利水平 [7] - 资产端坚持风险定价 针对不同客户确定合理定价水平 反对无序竞争 [8] - 负债端禁止手工补息和不规范存款利率 严格落实利率自律机制 [8]

市场表现与指数数据 - 上证指数收盘3825.76点，单日上涨1.45% [1] - 深证成指收盘12166.06点，单日上涨2.07% [1] - 创业板指收盘2682.55点，单日上涨3.36% [1] - 科创50指数收盘1247.86点，单日上涨8.59%，表现领先其他主要指数 [1][6] - 沪深300指数收盘4378.00点，单日上涨2.10% [1] - 万得全A指数上涨1.64%，收于6060.82点 [6] - 分规模看，上证50涨2.32%，中证A100涨2.44%，中证500涨1.77%，中证1000涨1.51%，中证2000涨0.69%，大盘股风格表现居前 [6] - 分行业看，电子、通信、计算机表现居前，煤炭、纺织服饰、银行表现靠后 [6] - 全市场成交额25788.42亿元，较前一交易日增加1185.07亿元 [8] 市场策略观点 - 本轮牛市被判断为相对健康，战略意义突出，旨在修复居民资产负债表和加速经济转型 [8] - 资本市场可能取代地产成为修复经济预期的重要抓手 [8] - 短期需关注指数快速上涨后规范化措施出台、成交额放量、8月底中报披露及中美关税谈判等扰动因素 [9] - 建议关注四大方向：AI产业链（硬件端已领涨，后续关注模型端和应用端）、反内卷方向（钢铁、煤炭、建材、光伏、互联网巨头）、美联储降息方向（创新药、贵金属）及中报超预期方向（海外算力、风电、航运、军工等） [9][10] 基金市场表现 - 万得全基指数上周上涨1.98%，普通股票型基金指数上涨3.6%，偏股混合型基金指数上涨3.52% [12] - ETF基金价格指数上周上涨3.92%，其中华夏上证50ETF涨3.38%，华泰柏瑞沪深300ETF涨4.23%，南方中证500ETF涨3.89% [12][13] - 货币基金7日年化收益率均值中位数为1.2216% [12] - 人工智能、科创芯片等ETF品种近期表现相对突出 [13] 债券市场动态 - 1年期国债到期收益率下行1.41bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行1.51bp至1.78% [16] - 1年期与10年期国债期限利差为41.11BP [16] - 国债期货10年期主力合约跌0.18%，5年期跌0.07%，2年期收平 [16] 宏观经济与政策 - 央行于8月25日开展6000亿元MLF操作，期限1年期，以保持银行体系流动性充裕 [17][18] - 我国算力总规模年增速约30%，智能算力需求迅猛增长，2025年智能算力规模增长预计超40% [19][20] - 证监会修改证券公司分类监管规定，新规自8月22日起实施，突出促进证券公司功能发挥和高质量发展 [21][22] - 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，国家对稀土开采和冶炼分离实行总量调控管理 [24][25] - 中国光伏行业协会倡议抵制低于成本的恶性竞争，推动从同质化低效能竞争转向高质量高水平竞争 [26][27] 行业技术创新 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网技术，可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂，突破现有基础设施限制 [28][29][30] - 英特尔启动半导体玻璃基板技术授权工作，计划对外授权该技术以加速商业化进程 [32][33] 重点公司业绩与动态 - 哔哩哔哩2025年上半年实现营业收入143.40亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.09亿元，扭亏为盈 [34][35] - 2025Q2收入构成：增值服务占39%（28亿元，+11%）、广告占33%（24亿元，+20%）、游戏占22%（16亿元，+60%） [35] - 金域医学2025H1营业收入29.97亿元，同比-22.78%，归母净利润-0.85亿元，同比-194.60%，业绩承压主因客户结构优化及信用减值损失计提2.72亿元 [37][38] - 牧原股份发布员工持股计划草案，拟激励不超过5437名核心人员，预计摊销总费用10.60亿元，目标2025-2027年营收增速分别为+1.1%、+2.7%、+2.6% [41][42] - 水羊股份2025H1营业收入25亿元，同比+9.02%，归母净利润1.23亿元，同比+16.54%，主因高端品牌建设成效显著，自有品牌营收占比41.55%，毛利率76.83% [44] 区域经济动态 - 湖南口岸2025年出入境人数突破100万人次，其中53%为外国人，入境外国旅客近25万人次，来自138个国家 [46][47] - 长沙航空口岸出入境70万余人次，同比增长3.16%，执行国际客运航班4200余架次，通达10个国家13个航点 [47] - 张家界航空口岸出入境近30万人次，其中外国人占比94.6%，执行航班近2000架次，通达7个国家和地区14个航点 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材供需双弱，近期波动大，整体偏弱运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [9] - 铁矿石受宏观影响大，本周震荡偏强运行，连铁主力合约（2601合约）775 - 810元/吨区间，对应外盘FE09价格约101 - 105.5美元/吨，需关注阅兵限产政策、美联储降息预期、供给回升速度 [10] - 煤焦价格震荡加剧，海外降息预期升温，市场情绪反复，需关注环保限产政策落地、煤产量、钢厂铁水产量、进口煤通关变化等 [11] - 铁合金价格跟随黑色盘面走势，以震荡调整运行为主，需关注关税政策演变、国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 期货主力合约方面，螺纹钢（RB2510）收3119元/吨，较前一周跌69元（-2.16%）；热轧卷板（HC2510）收3361元/吨，跌78元（-2.27%）；铁矿石（12601）收770元/吨，跌6元（-0.77%）；焦炭（J2601）收1678.5元/吨，跌51元（-2.95%）；焦煤（JM2601）收1162元/吨，跌68元（-5.53%）；锰硅（SM2601）收5832元/吨，跌282元（-4.61%）；硅铁（SF2511）收5642元/吨，跌290元（-4.89%） [7] - 现货价格方面，螺纹钢HRB400E: Φ20上海汇总价3280元/吨，跌40元（-1.20%）；热轧卷板Q235B:5.75*1500*C上海市场价3400元/吨，跌60元（-1.73%）；日照港PB粉767元/吨，跌5元（-0.65%）；日照港准一级焦出库价1470元/吨，涨10元（0.68%）；介休中硫主焦煤出厂价1260元/吨，持平；FeMn65Si17内蒙古市场价5750元/吨，跌50元（-0.86%）；自然块72%FeSi内蒙古市场价5300元/吨，跌150元（-2.75%）；Mysteel废钢价格指数综合绝对价格指数2370.88，涨8.33（0.35%） [7] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：上周高炉产能利用率微升，钢厂盈利率下降，铁水产量微增，电弧炉产能利用率和开工率环比降同比升，成材震荡回落，交易逻辑回归基本面，双焦价格回落，下游需求弱且难改善，9.3阅兵对供需有影响 [9] - 观点：近期波动大，整体偏弱运行 [9] 铁矿石 - 逻辑：上周宏观扰动减弱，市场回归基本面，成材累库打压估值，高炉利润回落限制铁水回升，供给回升超预期抑制盘面；供应上外矿发运回升，到港量上升；需求上国内铁水产量回升但高炉利润下滑，短流程亏损保护需求；库存上钢厂端日耗高、库存降，港口库存累积 [10] - 观点：受宏观影响大，本周震荡偏强运行，连铁主力合约（2601合约）775 - 810元/吨区间，对应外盘FE09价格约101 - 105.5美元/吨 [10] 煤焦 - 逻辑：上周焦煤震荡偏弱后反弹，福建煤矿事故和美联储鲍威尔发言影响市场，部分煤矿高价资源成交难，焦炭完成第7轮提涨；唐山钢厂有环保限产通知；山西煤矿增产慢，下游补库结束后矿端累库，需求端钢厂开工较好 [11] - 观点：价格震荡加剧 [11] 铁合金 - 逻辑：海外降息预期升温，国内宏观扰动减弱，市场回归基本面，淡季终端需求低迷；供应上硅锰和硅铁企业产量及开工率均增加；需求上五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比降；库存上硅锰及硅铁周度库存均下降；成本上硅锰成本支撑减弱，硅铁成本支撑尚可 [12] - 观点：价格跟随黑色盘面走势，以震荡调整运行为主 [12] 品种数据 成材 - 螺纹钢：产量214.65万吨，环比降5.8万吨；表观需求量194.8万吨，环比增4.86万吨；社会库存432.51万吨，环比增17.58万吨；钢厂库存174.53万吨，环比增2.27万吨；总库存607.04万吨，环比增19.85万吨 [14][22] - 热轧卷板：产量325.24万吨，环比增9.65万吨；表观需求量321.27万吨，环比增6.52万吨；社会库存282.55万吨，环比增5.06万吨；钢厂库存78.89万吨，环比降1.09万吨；总库存361.44万吨，环比增3.97万吨 [28][32] 铁矿石 - 进口矿港口库存（45港）：13845.20万吨，环比增25.93万吨；港口澳洲矿库存6114.03万吨，环比降13.50万吨；港口巴西矿库存4996.89万吨，环比增56.05万吨；港口贸易矿库存9062.53万吨，环比增1.80万吨；港口日均疏港量325.74万吨/日，环比降8.93万吨 [45] - 247家钢厂进口矿库存/日耗：库存9065.47万吨，环比降70.93万吨；库销比30.44，环比降0.17；日耗297.84万吨/日，环比降0.68万吨；铁水日产240.75万吨/日，环比增0.09万吨 [55] 煤焦 - 焦炭总库存（焦企 + 钢厂 + 港口）：888.62万吨，环比增1.21万吨；独立焦企库存64.4万吨，环比增1.9万吨；247家钢厂库存609.6万吨，环比降0.2万吨；4港口库存214.62万吨，环比降0.49万吨 [96] - 焦煤总库存（焦企 + 钢厂 + 煤矿 + 港口 + 洗煤厂）：2610.599万吨，环比增17.7万吨；独立焦企库存966.4万吨，环比降10.5万吨；247家钢厂库存812.3吨，环比增6.5吨；5港口库存261.49万吨，环比增6.0万吨；314家洗煤厂库存294.8万吨，环比降2.2万吨；523家炼焦煤矿库存275.6万吨，环比增17.9万吨 [103][104] 铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块（Mn36%南非产）34元/干吨度，周环比降0.8元；硅锰（内蒙6517）5750元/吨，周环比降50元；硅铁（内蒙72）5300元/吨，周环比降150元 [127] - 产量：硅锰上周产量211190吨，周环比增4130吨；硅铁上周产量11.34万吨，周环比增0.06万吨 [133][135] - 需求量：硅锰上周需求量125285吨，周环比降97吨；硅铁上周需求量20275.9吨，周环比降38吨 [139] - 库存：硅锰8月22日当周库存156000吨，周环比降2800吨；硅铁8月22日当周库存62080吨，周环比降3100吨 [143]

好的，我将为您总结这份策略研报的关键要点。报告的核心观点是：在反内卷的宏观背景下，中国经济正经历一场结构性的价格修复，不同产业链环节和行业的分化显著，整体呈现出“上游偏弱、中游修复、下游疲软”的格局，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段。 核心观点 - 价格体系呈现全方位、多维度的结构性分化，市场进入“结构性修复+行业间分化”阶段 [1] - 工业品同比整体仍处下行通道，但降幅逐步磨底持平，部分品种如钢铁、硫酸已率先修复转正 [1] - 利润改善主要集中在服务业与个别上游行业（如贵金属、部分有色），而建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业利润承压 [3] 流通领域重要生产资料价格跟踪 - 截至2025年8月上旬，跟踪的49种主要产品中，19种价格上涨、28种下降、2种持平，价格分化明显 [1] - 上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、焦炭等）、中游农林（豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等）及下游化工（硫酸、甲醇、涤纶长丝等），主因供需趋紧与季节性需求带动 [1] - 下降品种以黑色金属（中板、角钢、热卷）、有色金属（铜、铝、锌等）、建材（水泥、玻璃）、部分化工（PVC、顺丁橡胶、尿素）和能源（液化气、天然气、油品）为主，反映下游需求不足及供应压力较大 [1] - 从同比看，硫酸价格表现亮眼但涨幅收窄至49%，而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品仍深处低位 [1] 上中下游产业链价格变化 - 上游行业整体偏弱：煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间，原油（WTI、布油）保持两位数下跌，天然气同比虽增28%但涨幅大幅收窄 [2] - 中游行业出现修复迹象：大宗综合指数、航运指数回升，RJ/CRB指数维持8.4%正增长；LME铜、铝现货回到5%正增长区间；但建材类（水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%）仍下跌，反映地产需求承压 [2] - 下游行业总体疲弱：食品类稳中有升，地产和中药材显著下行；农产品零售端大米、小麦、菜籽油等维持小幅下跌；二手房挂牌价指数同比下行-6%；机电产品价格指数同比转正至3% [2] 各行业价格景气数据跟踪 - 从价差角度看利润：多数制造业出现原料价上行大于产出价的格局，挤压部分利润；服务业多为产出价大于投入价，利润相对改善 [3] - 上游资源品整体偏弱但内部分化：铜、铝、黄金/白银受益，原油链、煤炭承压；中游综合大宗指数回升，螺纹钢跌幅收窄至接近持平 [3] - 下游部分领域承压：建材链（水泥、混凝土、PVC）仍显著为负；纺织链条（涤纶/粘胶）持续偏弱；地产链（二手房挂牌、土地溢价率）低位徘徊 [3] - BDI指数转正显示航运改善，与利润改善主要集中在上游部分品种和服务业的判断相互印证 [3]

固定收益市场分析 - 本周信用利差大多调整不超过5BP，少数行业有所压缩，AA传媒和AAA家用电器信用利差分别走扩5BP，AA+休闲服务和机械设备分别压缩5BP和6BP [2][6] - 城投债各期限信用利差均调整，产业债各期限和评级大多调整，3Y私募产业债信用利差表现较好有所压缩，银行资本债中3Y二永债信用利差明显压缩，其余期限小幅走扩 [2][7] - 持续看下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.8%性价比突出，预计未来半年10Y国债收益率重回1.65%左右，5Y国股二级资本债到1.9%以下，理财规模增长利好中短信用债 [2][8] 北交所小家电行业 - 小家电线上销售占比从2020年68%持续攀升至2024年79%，厨房小家电线下零售额2024年同比下降9.1% [2][10][11] - 国家"以旧换新"政策加码，2025年家电补贴品类扩大至12大类，前五个月家电市场销售额4022亿元同比增长12.7%，生活小家电销售额615亿元增速达16.1%领跑 [2][11] - 整理出12家小家电行业相关公司，北交所已上市6家，拟上市6家，本周消费服务股市值涨跌幅中值+4.34%，市盈率TTM中值由50.4X升至52.3X，总市值由1189.40亿元升至1264.74亿元 [2][11][12] 交通运输行业动态 - 浙江省快递业务量2025H1累计完成161.44亿件占全国16.9%，邮政局要求"反内卷"抵制低成本恶性竞争，夯实全国快递价格修复趋势 [2][14] - 中通快递25Q2调整后净利润同比下降26.8%至20.53亿元，单票调整后净利润0.21元同比下降37.2%，下调全年业务量指引至388-401亿件 [15] - 7月快递公司业务量增速：圆通20.79%、韵达7.56%、申通11.92%、顺丰33.69%，市场份额分别为15.8%、13.2%、13.3%、8.4% [16] 航空及物流供应链 - 7月民航运输总周转量148.0亿吨公里同比增长8.6%，旅客运输量7182.0万人次同比增长3.9%，货邮运输量86.7万吨同比增长15.3% [18] - 航空行业供给长期低增长，需求受益宏观回暖，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空等，快递行业关注中通、圆通、申通、顺丰 [23][24] - 化工物流龙头兴通股份2025H1归母净利润1.36亿元同比-24.80%，12艘在建化学品船舶运力23.50万载重吨，4艘2025年下半年投产 [17] 航运及船舶市场 - 美国与英国协同扩大对伊朗石油运输网络制裁，新增制裁四家公司及八艘油轮，青岛港和舟山港两个石油码头遭制裁 [19] - SCFI综合运价指数环比下降3.1%至1415点，欧洲/地中海运价环比-8.4%/-2.4%，美西/美东运价环比-6.5%/-3.9% [20] - VLCC TCE运价环比上涨14%，中东/西非/美湾-中国TCE分别+15.7%/+18.8%/+7.4%，BDI指数环比下降4.0%至1952点 [20][21] 海外科技与加密市场 - Kazatomprom计划2026年主动减产10%，铀产量从32777吨降至29697吨U3O8，以维持价格稳定和市场平衡 [29] - 加密核心资产现货ETF本周净流出11.79亿美元，鲍威尔鸽派表态刺激市场反弹，比特币价格波动加大 [31] - 建议兼顾攻防策略，攻击性仓位配置AI、加密等强Beta板块，防守仓位配置黄金、Vix指数 [4][34] 市场数据表现 - 主要指数表现：上证指数涨1.51%年初至今19.03%，创业板指涨3.00%年初至今34.10%，沪深300涨2.08%年初至今16.98%，北证50涨0.23%年初至今57.28% [3] - 北交所消费服务产业周度表现：北证50涨+8.40%，沪深300涨+4.18%，科创50涨+13.31%，创业板指涨+5.85% [12] - 泛消费产业市盈率TTM中值+10.32%至79.7X，食品饮料和农业PETTM中值由41.4X升至48.7X，专业技术服务PETTM中值由31.7X升至32.0X [13]

报告行业投资评级 - 螺纹：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷：未明确评级 [1] - 铁矿：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场“反内卷”与弱需求反复拉锯，盘面逐步企稳，关注商品市场风向变化 [2] - 铁矿预计高位震荡，虽铁水减产从预期走向现实，但美联储降息预期升温使市场投机情绪反复 [3] - 焦炭和焦煤碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大，下方空间相对较小 [4][6] - 硅锰和硅铁价格大幅下行后，下方空间相对较小，硅锰关注矿山装船发运情况，硅铁跟随硅锰走势为主 [7][8] 各品种核心要点 钢材 - 螺纹表需回升、产量回落、库存上升，热卷需求好转、产量和库存同步增加，铁水产量维持高位，市场有负反馈压力但库存整体水平偏低 [2] - 地产投资大幅下滑，基建和制造业增速放缓，内需偏弱，关注“严打买单”对出口的影响 [2] 铁矿 - 全球发运高位回落但仍强于去年同期，澳洲及其发往中国的量大幅增加，国内到港量回落，港口库存预计短期小幅累库 [3] - 终端需求面临淡旺季转换，铁水在阅兵前后有减产预期 [3] 焦炭 - 部分区域焦化厂因重大事件临近有限产预期，铁水日产抬升，炼钢利润维持高位，焦化第八轮已提，利润好转，日产小幅抬升 [4] - 焦炭整体库存小幅累增，贸易商采购意愿下降，盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大 [4] 焦煤 - 炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交走弱，成交价格随盘面下跌，终端库存小幅下降，总库存环比抬升，产端库存大概率累增 [6] - 焦煤盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大，下方空间相对较小 [6] 硅锰 - 关注South32澳洲矿山装船发运情况，铁水产量维持较高水平，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求好 [7] - 锰矿本周价格小幅下调，厂家提前备货使天津港出库量高，价格下方空间小，下半年锰矿预计累库 [7] 硅铁 - 铁水产量小幅下行但维持在240以上，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅下行，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应持续大幅回升，期现需求好，表内库存小幅去化，跟随硅锰走势，价格大幅下行后下方空间相对较小 [8]

（原标题：信评行业"期中考"交卷，严监管下有机构已暂停新增） 21世纪经济报道记者李览青 信用评级行业交出今年二季度"成绩单"。 近日，中国证券业协会发布2025年二季度信用评级机构业务运行及合规情况通报（以下简称"通报"）。 通报显示，二季度评级机构承揽的债券产品和主体数量环比均上升。 从业务集中度来看，排名前三评级机构的业务量占比分别为30.66%、26.29%、12.20%，合计占全市场 的比重接近七成。同时，同一发行人评比不一致率环比下降，评级偏差减少。 记者注意到，这是协会首次未在通报中明确，具体哪三家评级机构业务量排名前三。业内人士表示，在 行业反内卷、高质量发展的背景下，不应过度关注个别信用评级企业的市场占有率，而重在建立以违约 率为核心，以利差分析和信用等级迁移矩阵为工具的评级质量检验机制。 另据记者从业内独家了解到，近期针对信用评级行业的一场合规风暴正在酝酿中，波及多家行业头部机 构，有机构在处罚文件申诉期已停止新增业务。 自2017年12月5日以来，中国银行间市场交易商协会在每季度定期更新当期债市信用评级机构业务运行 及合规情况通报。 8月初，交易商协会发布对中证鹏元的自律处分，揭开了评级 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松需求回落价格承压，伴随反内卷炒作或有变数，建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃供应产量在底部，需求端地产形势不佳但下游订单小幅抬升，库存小幅上行去库趋势不变，建议玻璃主力逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1337元/吨，环比涨11元/吨；玻璃主力合约收盘价1191元/吨，环比涨18元/吨 [2] - 纯碱主力合约持仓量1372600手，环比降10676手；玻璃主力合约持仓量1148707手，环比降60017手 [2] - 纯碱前20名净持仓 -325488，环比降23179；玻璃前20名净持仓 -234728，环比降21109 [2] - 纯碱交易所仓单9064吨，环比降9吨；玻璃交易所仓单1643吨，环比无变化 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差 -111，环比降11；玻璃合约9月 - 1月价差 -192，环比降16 [2] - 纯碱基差 -121元/吨，环比降20元/吨；玻璃基差 -101元/吨，环比降13元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1220元/吨，环比涨15元/吨；华中重碱1325元/吨，环比无变化 [2] - 华东轻碱1265元/吨，环比无变化；华中轻碱1220元/吨，环比无变化 [2] - 沙河玻璃大板1064元/吨，环比降8元/吨；华中玻璃大板1090元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率88.48%，环比涨1.16%；浮法玻璃企业开工率75.34%，环比无变化 [2] - 玻璃在产产能15.96万吨/年，环比无变化；玻璃在产生产线条数223条，环比无变化 [2] - 纯碱企业库存189.73万吨，环比涨0.35万吨；玻璃企业库存6360.6万重箱，环比涨18万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值35206万平米，环比涨4841.68万平米；房地产竣工面积累计值25034万平米，环比涨2467.39万平米 [2] 行业消息 - 中国人民银行将开展6000亿元MLF操作 [2] - 2025年1 - 7月全国吸收外资4673.4亿元人民币 [2] - 习近平将出席2025年上海合作组织峰会并举行有关活动 [2] - “十四五”以来我国企业净增1999.9万户，个体工商户净增3394.6万户 [2] - 恒生指数公司季检恒指纳入中国电信等，成分股增至88只 [2] - 中国人民银行等就《银行间外汇市场管理规定（征求意见稿）》公开征求意见 [2] - 中国光伏行业协会倡议抵制恶性竞争和盲目扩产增产 [2] 观点总结 - 纯碱供应开工率和产量上涨，利润回升持续性低预计产量下行但短期供应宽松，需求端玻璃产量底部刚需明显，光伏玻璃影响小，企业库存上行，预计供给宽松需求回落价格承压，炒作或有变数 [2] - 玻璃供应产线冷修和产量不变，在底部刚需生产，利润下滑，需求端地产形势不佳，下游订单小幅抬升，库存小幅上行但去库趋势不变，汽车增长边际减弱，后续或交易降息逻辑 [2]

中国股票市场资金流动 - 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 中国是8月以来机构经纪业务中获净买入最多的市场[1] - 流动性改善推动A股上涨 资金从债券和存款转向股市 在岸长期国债收益率自6月以来持续走高显示投资者对长期宏观经济前景持更积极看法[1] - 汇丰上调上证指数年底目标至4000点 预期潜在升幅5%至7% 沪深300目标上调至4600点 深证成指目标上调至13000点[1] - 居民存款潜在入市资金规模约5-7万亿元 实际入市取决于宏观经济、政策预期等因素[6] 美联储货币政策预期 - 巴克莱和法巴银行预计美联储9月降息25个基点 巴克莱预测9月和12月共降息50个基点[2] - 中信证券预计美联储年内连续降息三次 每次25bps[5][6] - 华泰证券认为9月降息25bp是基准情形 四季度降息两次的概率高于一次[7] - 鲍威尔发言强调就业市场下行风险 为9月降息做铺垫[6][11] 全球汇率走势预测 - 美银预计英镑兑美元第四季度升至1.45 前提是美元走弱且英国经济增长改善[2] - 道明证券预计加元短期内继续承压 主因美加贸易协议未定及加拿大央行降息预期[3] - 招商宏观称9月为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且央行顺势而为 人民币可能升值并重回6时代[17][18] 债券市场收益率预测 - 花旗维持10年期美债收益率年底4.10%预测 两年期预测3.50% 五年期3.65% 30年期4.70%[4] - 华泰证券认为中债呈"熊陡"特征 10Y-2Y期限利差扩大 美债呈"牛平"特征 10Y-1Y期限利差收窄[13] - 短期十年国债利率上限在1.8%附近 极限位置1.9% 建议十月份后寻找反攻机会[16] 大宗商品与行业配置 - 华泰证券重申煤价支撑延伸至淡季 最高负荷超预期和进口收缩改善基本面 动力煤龙头优先受益[12] - 国盛证券预计2025Q3亚洲冶金煤市场持续复苏 受印度补库存和中国市场潜在反弹支持[12] - 稀土板块获政策支持 小型稀土企业可能获得开采指标[9] - AI基建板块受云服务供应商资本开支上升周期及AI渗透率提升推动[1] 资产配置策略 - 建议关注景气板块如AI/算力、创新药、军工、有色 以及券商、保险和光伏等政策受益板块[6] - 配置聚焦资源、创新药、游戏和军工 开始关注化工和反内卷+出海品种 9月关注消费电子[10] - 美股"补涨"逻辑主导 罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术可能上涨[11] - PPI同比已于6-7月触底 转正预计在明年中后期 顺周期资产获得确定性溢价[8] 市场结构观点 - 此轮行情由产业趋势和业绩驱动 非散户主导 新旧资金接力需要新配置线索[10] - 快递行业短期受反内卷政策价格托底 但行业格局均衡仍需时间[14] - 市场延续中期慢牛格局 赛道轮动显著 建议在景气赛道寻找低位新方向[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭期货现阶段高位整理，中长期易涨难跌；焦煤期货近期经历阶段性调整，但后续易涨难跌 [5][6][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 8月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，连续6个月加量续作，8月MLF净投放3000亿 [8] - 8月25日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1470元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度涨跌幅|月度涨跌幅|年度涨跌幅|同期涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级焦炭平仓|1520元/吨|3.40%|7.04%|-10.06%|-12.64%| |青岛港准一级焦炭出库|1470元/吨|-0.68%|5.00%|-9.26%|-14.04%| |甘其毛都口岸蒙煤|1190元/吨|0.00%|3.48%|0.85%|-15.60%| |京唐港澳洲产焦煤|1530元/吨|-1.92%|2.68%|2.68%|-12.07%| |京唐港山西产焦煤|1630元/吨|0.00%|-1.21%|6.54%|-4.12%| [10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|成交量|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1736.0|4.36|37931|40659| |焦煤|1215.5|6.48|1938899|722514| [13] 后市研判 - 焦炭期货现阶段高位整理，后续成本端消息面有望形成利好支撑，中长期易涨难跌 [5][35] - 焦煤供应本周未进一步走缩，进口同比大增，需求端小幅增加，近期经历阶段性调整，后续“反内卷”题材有望带来利多驱动，期货易涨难跌 [6][36]