核心观点 - 公司全资子公司江苏奥赛康药业有限公司的利厄替尼片（商品名：奥壹新）获批一线治疗EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）适应症，标志着公司在肺癌靶向治疗领域的创新研发进入收获期 [1] - 利厄替尼片是国内首个获批用于EGFR外显子19缺失或外显子21置换突变局部晚期或转移性NSCLC一线治疗的第三代EGFR-TKI药物，临床适用患者群体进一步扩大 [2] - 利厄替尼片临床数据表现亮眼，客观缓解率（ORR）为68.8%，疾病控制率（DCR）为92.4%，中位无进展生存期（PFS）为11.0个月，对中枢神经系统（CNS）患者也具有良好疗效 [4] - 公司与信达生物就利厄替尼片在中国大陆地区达成独家商业化合作，有望加速市场渗透，提升市场竞争力和品牌影响力 [5] - 2024年公司实现净利润1.60亿元，同比扭亏为盈，创新药企盈利拐点出现 [5] 产品研发与创新 - 利厄替尼片为化学药品1类，由中国科学院上海药物研究所、中国科学院广州生物医药与健康研究院、江苏奥赛康药业有限公司联合开发，具有自主知识产权、全新分子实体 [1] - 公司开发高选择性c-Met抑制剂创新项目ASKC202，已完成国内I/II期临床受试者入组，未来有望与利厄替尼片协同拓展非小细胞肺癌目标人群 [4] - 公司在研项目共计42项，包括10项重点在研化学、生物创新药，多款创新药处于临床前研究阶段 [7] - 2024年至今，公司已有注射用右兰索拉唑、艾曲泊帕乙醇胺片、枸橼酸托瑞米芬片等多个新品获批上市 [7] - 2024年公司研发投入3.54亿元，持续推进新药研发，重点聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药 [7] 市场与商业化 - 国内EGFR TKI市场规模超200亿元，三代药物占比持续提升，利厄替尼片凭借疗效和价格优势有望加速市场渗透 [5] - 公司与信达生物合作，借助其肺癌领域成熟的销售网络，提升利厄替尼片的商业化能力 [5] - 公司自主研发了中国第一支国产化质子泵抑制剂（PPI）注射剂，在消化、抗肿瘤、抗感染和慢性病四大领域具有较高品牌影响力 [6][7] 行业背景 - 肺癌是全球发病率和死亡率最高的恶性肿瘤，NSCLC约占所有肺癌的85%，约70%的NSCLC患者在诊断时已是不适于手术切除的局部晚期或转移性疾病 [3] - EGFR是NSCLC患者中最常见的驱动基因，30%~50%的亚裔NSCLC患者存在EGFR基因突变，EGFR-TKI是该类患者一线标准治疗推荐 [3] 未来展望 - 公司将持续聚焦消化、肿瘤、抗感染、慢性病四大领域，通过自主研发和外部引进合作，加快推进优质产品上市 [8] - 随着更多创新药进入收获期，公司有望在中国生物医药产业高质量发展中扮演更重要的角色 [8]

财务表现 - 2024年实现营收3.6亿元 同比增长29424% [1] - 归母净利润为-846亿元 亏损同比收窄 [1] - 2024年一季度销售收入同比增96% 归母净亏损同比减少3172万元 [1] 商业化进展 - 两款商业化产品舒沃替尼和戈利昔替尼纳入新版医保目录 2024年1月起实施 [1] - 舒沃替尼在美国提交新药上市申请获受理 获优先审评资格 [1] - 商业化步入放量快车道 带动营收大幅增长 [1] 研发管线 - 2024年研发投入724亿元 占营收比20108% [2] - 2024年一季度研发投入21亿元 [2] - 7款全球竞争力产品管线 其中5款进入临床试验 [2] - 全球首创LYN/BTK双靶点抑制剂DZD8586在研 [2] - EGFR-TKI抑制剂DZD6008进入中国一期临床 针对肺癌耐药难题 [2] - 新分子GW5282获批开展I期临床 [2] 资金情况 - 完成定向增发 募集资金总额1796亿元 [2] - 计划投入近10亿元用于核心管线新药研发 [2] 行业分析 - 创新药研发周期长 资金投入大 盈利周期长 [3] - 深耕恶性肿瘤领域 源头创新构建全球竞争力 [3] - 差异化产品实现商业化 提供自我造血能力 [3] - 在研管线高度创新 适应症研发将带来持续增长动力 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 泽璟制药发布2024年年度报告及2025年第一季度报告 2024年公司实现营业收入5.33亿元同比+37.91% 归母净利润-1.38亿元 2025Q1公司实现营业收入1.68亿元同比+54.87% 归母净利润-0.28亿元 [7] - 已上市产品稳步推进商业化 两款产品正待上市 多纳非尼成功续约23年医保 重组人凝血酶2024年成功纳入医保目录 吉卡昔替尼用于治疗中高危骨髓纤维化目前处于NDA 斑秃适应症已达III期主要终点 重组人促甲状腺激素已于2024年6月向NMPA提交BLA申请 [7] - 多抗平台孵化不断 核心单品蓄势待发 ZG006将在2025年ASCO公布小细胞肺癌的II期扩展临床数据等 ZG005将在2025年ASCO会议公布一线以及二线以上宫颈癌的拓展临床数据等 ZGGS18同时开展中美I/II期临床试验 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为8.64/14.71/23.87亿元 2025 - 2027年归母净利润分别为-0.11/3.13/7.34亿元 鉴于公司主业稳健增长 创新药研发进展积极 有望授权出海 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价103.09元 年内最高/最低为109.89/49.00元 总市值272.89亿元 流通市值272.89亿元 总股本2.65亿股 资产负债率58.06% 每股净资产5.92元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|386|533|864|1471|2387| |同比增长率（%）|27.83%|37.91%|62.12%|70.23%|62.33%| |归母净利润（百万元）|-279|-138|-11|313|734| |同比增长率（%）|39.08%|50.52%|91.83%|2874.39%|134.84%| |每股收益（元/股）|-1.05|-0.52|-0.04|1.18|2.77| |ROE（%）|-17.06%|-10.99%|-0.91%|20.10%|32.06%| |市盈率（P/E）|-97.96|-197.99|-2422.61|87.32|37.18|[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2154|1973|2118|2830| |应收票据及账款|144|225|262|393| |预付账款|41|114|141|196| |其他应收款|9|19|24|33| |存货|183|178|227|326| |其他流动资产|45|90|117|148| |流动资产总计|2576|2599|2890|3926| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|240|244|271|299| |在建工程|123|119|104|79| |无形资产|50|47|56|58| |长期待摊费用|11|13|15|15| |其他非流动资产|4|25|22|24| |非流动资产合计|429|448|468|475| |资产总计|3005|3048|3358|4401| |短期借款|952|1002|952|902| |应付票据及账款|197|156|177|230| |其他流动负债|224|240|413|753| |流动负债合计|1373|1398|1542|1885| |长期借款|71|60|47|33| |其他非流动负债|307|350|200|150| |非流动负债合计|379|410|247|183| |负债合计|1752|1808|1789|2067| |股本|265|265|265|265| |资本公积|3120|3120|3120|3120| |留存收益|-2131|-2142|-1830|-1096| |归属母公司权益|1254|1243|1555|2289| |少数股东权益|-1|-2|14|45| |股东权益合计|1253|1240|1569|2334| |负债和股东权益合计|3005|3048|3358|4401|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|533|864|1471|2387| |营业成本|37|37|69|132| |税金及附加|1|2|2|2| |销售费用|271|311|368|525| |管理费用|58|78|103|119| |研发费用|388|475|632|883| |财务费用|-29|-10|-10|-25| |资产减值损失|0|0|0|0| |信用减值损失|-4|-6|-7|-10| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3|4|4|5| |公允价值变动损益|4|5|5|6| |资产处置收益|0|0|0|0| |其他收益|36|15|35|55| |营业利润|-155|-11|343|806| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|1|1| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|-155|-12|343|805| |所得税|-5|1|14|40| |净利润|-150|-12|329|764| |少数股东损益|-12|-1|16|31| |归属母公司股东净利润|-138|-11|313|734| |EPS(元)|-0.52|-0.04|1.18|2.77|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|-150|-34|287|703| |折旧与摊销|61|76|102|115| |财务费用|-29|-10|-10|-25| |投资损失|-3|-4|-4|-5| |营运资金变动|155|-190|68|89| |其他经营现金流|4|18|39|59| |经营性现金净流量|38|-143|482|936| |投资性现金净流量|-1845|-86|-285|-184| |筹资性现金净流量|-51|48|-52|-40| |现金流量净额|-1861|-180|145|712|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|37.91%|62.12%|70.23%|62.33%| |营业利润增长率|47.93%|92.58%|3084.11%|134.79%| |归母净利润增长率|50.52%|91.83%|2874.39%|134.84%| |经营现金流增长率|116.41%|-474.62%|436.52%|94.39%| |盈利能力| | | | | |毛利率|93.06%|95.69%|95.30%|94.46%| |净利率|-28.20%|-1.42%|22.37%|32.02%| |ROE|-10.99%|-0.91%|20.10%|32.06%| |ROA|-4.59%|-0.37%|9.31%|16.68%| |ROIC|-69.91%|-19.51%|94.03%|148.03%| |估值倍数| | | | | |P/E|-197.99|-2422.61|87.32|37.18| |P/S|51.20|31.58|18.55|11.43| |P/B|21.76|21.96|17.55|11.92| |股息率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|-125|482|60|29|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 微芯生物核心产品增长稳健，重点临床稳步推进 [1][11] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为 4.08/4.08 亿股，总市值/流通为 69.2/69.2 亿元，12 个月内最高/最低价为 25.99/14.86 元 [3] 事件 - 2025 年 4 月 26 日公司发布 2024 年年度和 2025 年一季度报告，2024 年全年营收 6.58 亿元，同比增 25.63%，归母净利润亏损 1.15 亿元，同比降 228.97%，扣非净利润亏损 2.05 亿元，同比减亏 5.62%，销售回款同比增加，经营现金流净流入 0.76 亿元，同比增 148.41%；2025 年一季度营收 1.62 亿元，同比增 24.24%，归母净利润亏损 0.19 亿元，同比降 4.64% [5] 核心产品情况 - 西达本胺 2024 年 4 月获批治疗弥漫大 B 细胞淋巴瘤，成为医保内唯一一线 DLBCL 口服新药，2024 年收入近 5.0 亿元，同比增 7.06% [6] - 西格列他钠截至 2024 年末覆盖各级医疗机构近 2800 家、药店 3722 家，覆盖约 7700 万潜在脂肪肝患者群体，2024 年收入 1.4 亿元，同比增 231.76% [6] 重点临床项目及新药管线 - 西达本胺 2024 年 7 月相关三期临床试验申请获批，计划入组 430 例，已完成 200 例入组；2025 年 2 月另一三期临床试验获批准通知书；美国全球三期一线治疗黑色素瘤试验已完成入组，预计 2026 年一季度获最终结果 [7] - 西奥罗尼联合化疗治疗复发卵巢癌和联合 AG 一线治疗胰腺癌的临床试验正在进行中 [7] - 公司布局多个原创新药管线，口服 PD - L1 小分子抑制剂 CS23546 已完成第 4 个剂量组入组；透脑 Aurora B 选择性小分子抑制剂 CS231295 正在国内进行一期临床试验并计划申报美国临床试验 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 7.89/9.81/12.20 亿元，同比增速 19.97%/24.32%/24.30%；归母净利润分别为 - 0.28/0.58/1.11 亿元，同比增速 75.97%/309.14%/92.48% [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|658|789|981|1220| |营业收入增长率(%)|25.63%|19.97%|24.32%|24.30%| |归母净利（百万元）|-115|-28|58|111| |净利润增长率(%)|-228.96%|75.97%|309.14%|92.48%| |摊薄每股收益（元）|-0.28|-0.07|0.14|0.27| |市盈率（PE）|—|—|120.21|62.45| [10] 资产负债表、利润表及现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|89.12%|86.71%|88.89%|87.10%|88.51%| |销售净利率|16.96%|-17.41%|-3.49%|5.87%|9.08%| |销售收入增长率|-1.18%|25.63%|19.97%|24.32%|24.30%| |EBIT 增长率|-1108.77|68.89%|87.25%|1426.25|70.17%| |净利润增长率|408.09%|-228.96%|75.97%|309.14%|92.48%| |ROE|5.20%|-7.25%|-1.77%|3.57%|6.44%| |ROA|1.61%|-3.55%|-0.83%|1.65%|2.98%| |ROIC|-3.07%|-2.13%|-0.23%|2.50%|4.00%| |EPS(X)|0.22|-0.28|-0.07|0.14|0.27| |PE(X)|100.87|—|—|120.21|62.45| |PB(X)|5.28|4.79|4.46|4.30|4.02| |PS(X)|17.24|11.52|8.77|7.05|5.67| |EV/EBITDA(X)|-78.93|954.00|123.30|47.82|33.45| [12]

报告公司投资评级 - 买入 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，主要受集采和商誉减值等影响；2025年一季度营收和净利润同比增长 [1] - 公司通过营销转型提升“苏灵”经营效率，研发进展顺利，产品管线具差异化竞争优势，未来有望迎来创新成果多样化兑现，维持买入评级 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入8.25亿元，同比下降10.28%；归母净利润4221.67万元，同比下降71.94%，扣非后归母净利润3107.68万元，同比下降75.52% [1] - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长6.41%；实现归母净利润4449.74万元，同比增长6.83%，扣非后归母净利润4389.96万元，同比增长10.70% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89元、1.13元和1.34元，对应的动态市盈率分别为34.55倍、27.13倍和22.88倍 [10] 业务情况 - 2024年“苏灵”实现营业收入5.92亿元，同比下降3.54%；“密盖息”实现营业收入2.33亿元，同比下降21.55% [2] - 公司营业收入短期下滑主要因部分省份实施集采，“密盖息”业务阶段性下滑；净利润下滑主要受计提“密盖息”资产组商誉减值等影响 [2] 营销转型 - 2024年公司从单一联盟模式形成以自营模式主导、联盟体系协同发展的双轮驱动格局，构建373人的自营营销团队 [3] - 2024年“苏灵”在支付营销转型费用前提下，销售费用同比下降12.81%，销售费用率同比下降4.96% [3] 研发进展 - 2024年公司研发投入1.39亿元，占营业收入比例16.83%，其中资本化研发投入8395.42万元，费用化研发投入5493.78万元 [4][9] - 中药1.2类创新药ZY5301（“金草片”）Ⅲ期临床试验达主要研究终点，完成递交Pre - NDA并获受理 [9] - 化学药品1类创新药KC1036在多个临床适应症上有差异化创新优势，Ⅲ期临床试验加速推进 [9] - KC1086已提交临床试验IND申请并获受理通知书；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请2023年获受理，2025年一季度补充研究完成并上报 [9] - 预研筛选阶段项目10余项，预计2025年多个项目立项后纳入产品管线并进入临床前研究 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收20 1亿元 同比减少34 66% 归母净利润亏损0 43亿元 扣非归母净利润亏损0 09亿元 [1] - 2024年上半年营收7 4亿元 下半年营收12 7亿元 环比增长71 55% [1] - 2025年一季度营收同比增长10 17% 业绩恢复势头延续 [1] 集采影响与市场拓展 - 新一轮胰岛素集采中公司全系列产品以A/A1类中选 总签约量约4500万支 较第一次集采大幅增长 [2] - 甘精胰岛素新增准入1400家医院 门冬胰岛素新增准入3000家医院 预混型门冬胰岛素新增准入5000家医院 [1] - 门冬系列胰岛素2024年销量同比增长超220% 2025年一季度同比增长超260% 单季销量超2024年全年一半 [1] - 集采标期长达3年半(2024年5月-2027年12月) 利于国产厂商业绩稳健增长 [2] 研发进展与创新转型 - GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(THDBH120) Ib期临床数据优异 显示创新产品竞争力 [3] - 痛风双靶点XO/URAT1抑制剂(THDBH151片)完成IIa期临床并达到主要终点 [3] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液III期临床完成首例给药 处于国内研发第一梯队 [3] - 依托考昔片获上市许可 业务从糖尿病拓宽至内分泌代谢疾病治疗领域 [3] - 多款重磅产品(赖脯25R胰岛素、超速效胰岛素等)进入III期临床 预计2025-2027年迎商业化爆发期 [3] 研发投入与战略布局 - 2024年研发费用占营收22 42% 持续增长 [4] - 治疗领域从糖尿病拓展至痛风/高尿酸血症 并布局降糖、减重、NASH等多适应症产品 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15元，昨收盘11.69元 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合市场预期，创新药产品收入高速增长，虽感冒类、部分集采医药产品及维生素业务营收有波动，但核心产品快速增长 [4] - 毛利率略有下降，净利率同比提升，期间费用率基本稳定，在研创新药产品有序推进，亿立舒商业化有望加速 [5] - 预测公司2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，对应当前PE为20/16/13X [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本12.16亿股，流通股本8.41亿股；总市值142.2亿元，流通市值98.37亿元；12个月内最高价14.4元，最低价9.94元 [3] 事件及点评 - 4月29日晚公司发布2025年一季度报告，Q1实现营业收入13.27亿元，同比增长0.05%，归母净利润1.53亿元，同比增长4.83%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下滑13.55% [4] - 单季度收入和利润正增长，核心产品快速增长，创新药产品收入同比增长327.73% [4] 财务指标 - 2025年Q1整体毛利6.16亿元，毛利率46.39%，比去年同期下降0.98pct；净利率10.42%，比去年同期提升1.55pct [5] - 销售费用率23.64%，比去年同期下降0.10%；管理费用率6.56%，比去年同期下降0.19%；研发费用率4.79%，比去年同期增长0.27% [5] 研发进展 - 去年底亿立舒在34个国家获准上市销售，今年商业化有望加速 [5] - F - 652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计及AH适应症II期临床方案获中国监管机构共识或认可，AH适应症II期临床方案获FDA默示许可和境外资助 [5] - 推进创新药N - 3C01和EY - SF - 001（双抗）研发，中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者进入临床研究数据与分析 [5] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入为64.17/74.23/85.20亿元，同比增长24.40%/15.70%/14.80% [6] - 归母净利润为7.21/9.12/11.33亿元，同比增长86.80%/26.50%/24.30% [6] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [9][10]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.05% [1][2] - 归母净利润为1.53亿元，同比增长4.83%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同比下滑13.55% [1][2] - 创新药产品实现收入同比增长327.73% [2] - 整体毛利6.16亿元，毛利率达46.39%，比去年同期下降0.98pct [2] - 净利率为10.42%，比去年同期提升1.55pct [2] 费用与运营效率 - 销售费用率为23.64%，比去年同期下降0.10% [2] - 管理费用率为6.56%，比去年同期下降0.19% [2] - 研发费用率为4.79%，比去年同期增长0.27% [2] 创新药进展 - 创新药亿立舒已在34个国家获准上市销售，商业化有望加速 [3] - F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计及AH适应症II期临床方案与中国监管机构达成共识 [3] - AH适应症II期临床方案获得FDA默示许可和境外资助 [3] - 创新药N-3C01和EY-SF-001（双抗）研发持续推进 [3] - 中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者进入临床研究数据与分析 [3] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入为64.17/74.23/85.20亿元，同比增长24.40%/15.70%/14.80% [3] - 预测归母净利润为7.21/9.12/11.33亿元，同比增长86.80%/26.50%/24.30% [3] - 对应2025/2026/2027年PE为20/16/13X [3]

业绩表现 - 24年营收7.21亿元（同比-5.23%），归母净利润1.08亿元（同比-32.45%），扣非归母净利润1.06亿元（同比-30.01%）[1] - 25Q1营收1.85亿元（同比-2.35%），归母净利润0.32亿元（同比-30.62%），扣非归母净利润0.31亿元（同比-27.58%）[1] - 利润下滑主因费用增长：24年管理费用0.75亿元（同比+12.64%），研发费用0.86亿元（同比+37.42%）；25Q1销售费用0.36亿元（同比+25.35%），管理费用0.20亿元（同比+10.64%）[1] 业务板块 - 肠胃用药收入2.06亿元（同比+1.04%），眼科用药收入1.85亿元（同比+0.13%）[1] - 两性健康用药收入1.78亿元（同比-20.87%），主因市场竞争加剧[2] 产品管线进展 - 和胃整肠丸境内注册申请25年3月获CDE受理，安徽泰恩康完成生产线改造，具备规模化生产能力[2] - 创新药CKBA软膏白癜风II期完成入组，25年中公布数据[2] - 复方硫酸钠片NDA于24年11月获CDE受理，国内首家申报[2] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液III期完成入组，25H1有望递交NDA；地夸磷索钠滴眼液有望年内获批[2] - 利多卡因丙胺卡因气雾剂25年2月完成首例入组，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔搽剂有望年内获批[2] 市场推广 - 与分众传媒、小红书、抖音、美团等平台签署战略合作协议，计划25年选择2-3个新区域推广和胃整肠丸[2] 盈利预测 - 下调25-27年每股收益预测至0.33/0.61/1.01元（原25-26年预测0.39/0.62元）[3] - 给予25年69倍市盈率，目标价22.77元[3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入108 41亿元 同比增长0 62% 归母净利润19 35亿元 同比增长13 67% 扣非归母净利润18 87亿元 同比增长11 65% [1] - 医药工业收入44 70亿元 同比增长7 63% 工业毛利率68 34% 同比提升1 76pct 商业及其他板块收入63 71亿元 [1] - 经营活动现金流量净额7 14亿元 同比增长35 39% 销售费用率9 9% 同比下降1 6pct 管理费用率1 4% 同比下降0 3pct 研发费用率0 55% 同比持平 存货同比下降5% [1] 产品战略 - 公司深化"大单品"战略 加快重要品种二次开发 推动可持续发展 [1] - 短期布局上市品种二次创新开发 中药大品种11个 开展项目25个 气血康口服液完成109例患者数据收集 宫血宁胶囊完成269例入组 [2] - 中期推进创新中药开发 全三七片完成Ⅱ期临床试验入组578例 附杞固本膏完成Ⅲ期临床前期准备 贴膏剂4个在研品种进展顺利 [2] - 长期布局核药创新药 INR101完成I/1a期临床总结报告 INR102完成非临床研究 递交pre-IND申请 IIT临床研究入组10例 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收427/454/481亿元 同比增速7%/6%/6% 归母净利润52/57/62亿元 同比增速9 9%/9 4%/8 5% 对应PE为20/18/17X [3]