公司现状与市场地位 - 公司门店数量锐减，2022年至2024年累计关闭门店超过1500家，目前仅存2400多家，其中2024年单年关闭超600家，较巅峰时期超3000家门店大幅下滑 [3][9] - 公司在西式快餐行业中排名已跌至第八位，远落后于肯德基、麦当劳，并被华莱士（门店超1.9万家）、塔斯汀（门店超1万家）等后来者超越 [3] - 公司单店盈利能力弱，门店大多在低线城市，单店日均流水仅1万出头，净利润率长期徘徊在5%，而肯德基单店日均营收2-3万，净利润率约15% [17] 市场策略与竞争失误 - 公司早期采取“农村包围城市”战略，成功下沉至二三线及县域市场，2013年门店数一度超过麦当劳，成为中国第二大西式快餐品牌 [22] - 公司在消费降级背景下逆势涨价，定价策略失误，例如藤椒手枪腿售价31.5元，人均客单价达27.8元，而63.5%的西式快餐消费者只接受20元以内的支出，将大量顾客挡在门外 [24] - 公司陷入“边开边关”的恶性循环，2022年至2024年新开1053家店铺，但净关店数达1582家，闭店比例接近一半 [19] - 公司营销活动乏力，与肯德基“疯四文学”、麦当劳“穷鬼套餐”等强营销相比缺乏存在感，且优惠活动执行不畅，遭消费者吐槽 [12][14] 产品与创新困境 - 公司产品线陈旧，爆款菜单仍以90年代的脆皮炸鸡、2009年的手枪腿及米汉堡为主，过去三年推出新品的速度仅为行业平均水平的一半 [15] - 产品创新方向跑偏且失败，如2022年推出的“手掌鸡排”被吐槽为“恐怖鸡排”，“植物肉汉堡”被指“又贵又难吃”，“黑金小酥肉”外形遭调侃，这些创新未能吸引客户反而令老粉丝失望 [24][27] - 公司放弃了差异化的米汉堡产品，在同质化竞争中越陷越深 [30] - 产品质量与服务问题频发，黑猫投诉平台上关于“吃出异物”、“优惠券不能用”、“服务态度差”的吐槽累计近1800条 [15] 运营管理与加盟模式问题 - 公司加盟店比例过高，占80%以上，但管理未能跟上，导致食物品质和服务标准不统一，出现过期原料、徒手抓餐等问题，有加盟店因月亏损近10万元而关停跑路 [37] - 公司陷入“两头不靠”的困境，既想重返一线城市，又舍不得下沉市场，但投入不足，产品推新数量远低于竞争对手（肯德基年推120款新品，德克士不到30款） [36][39] 资本市场与母公司背景 - 公司赴港上市计划一再搁置，母公司顶巧餐饮集团2025年1月23日回应上市计划时称“有此规划，暂无具体进度”，口径与三年前无异 [17] - 母公司顶新集团财富版图横跨地产、便利店、物流等多个领域，手握康师傅、德克士、全家三大品牌，但被指对德克士投入不足 [34] 消费者与市场趋势 - 公司核心客群老化，县城门店中“老人带娃”顾客增多，年轻人更多流向塔斯汀、华莱士等品牌 [17] - 在下沉市场，公司面临华莱士（靠10元套餐横扫乡镇市场）、塔斯汀（靠国潮圈粉并成功进入一线城市）等品牌的激烈竞争，品牌知名度和性价比均不占优 [3][12][34]

公司概况与市场地位 - 尚美数智是中国下沉市场的连锁酒店巨头，旗下酒店数量达4826家，门店数位列全球第十、中国第四[5] - 公司旗下尚客优品牌在经济型酒店市场排名中国第二，在三四线城市覆盖率达100%，五线城市覆盖率达90%，是下沉市场的“隐形冠军”[5] - 公司已构建覆盖经济型至奢华的16个品牌矩阵，并依托1.36亿会员私域流量反向渗透一二线城市[5] 创始人背景与经营理念 - 创始人马英尧从流水线工人起步，创业路径在酒店行业创始人中显得“另类”[8] - 其经营理念强调拥抱变化和年轻人，认为“年轻人愿意为朋友圈价值支付溢价”[7] - 公司规模越大反而越主动创新，做事恪守原则却不信奉“惯例”[7] 下沉市场战略与“小店模式” - 公司于2010年创立尚客优，专注三四线城市中小规模连锁酒店，与头部品牌形成错位竞争，成功吃透下沉市场[10] - 公司推行“40-60间客房、灵活多变、小而美”的“小店模式”，门店数全国第四但客房量仅20多万间，是针对下沉市场单店规模需求的差异化策略[29] - “小店模式”投资回报模型更优，能有效满足下沉市场刚需及高性价比需求，但可能面临“规模不经济”的困境[31] 产品创新：特色房型与空间重构 - 为打破经济型酒店“千店一面”的同质化困境，公司推出“窗景房”，将窗户开到最大、床靠窗摆放，确保住客100%看清窗外景色[11] - 尚客优7试点将室内无边泳池、200寸巨幕观影房、mini行政套房等高端配置引入经济型酒店，溢价仅售200-300元/晚，而奢华酒店同类房型价格超1000元/晚[11][17] - 特色房型通过“标准房型+特色房型”组合、模块化生产（部件共享率达80%）等方式，将整体单间造价控制在5.5万元左右[21] - 公司已推出头等舱房、音乐之声房、月光沉睡房、零压房、家庭亲子房等多款特色房型[18] 成本控制与盈利模型 - 公司拥有“150元房价 + 70%入住率”的成熟单店盈利模型，能保障加盟商收益[21] - 通过供应链降本与智慧化提效进行成本优化：智慧酒店系统使三班倒改为两班倒，一家酒店一年能节省数万元工资成本；通过APP实现提前入住、延时退房等，能让酒店整体增收5%~10%[37] - 2025年考察的近30家直营店物业，租金均值在2.5-3.5元/平米，比2018-2019年上海一线商圈6-8元/平的租金降了一半，有助于提升投资回报率[27] 反向渗透一二线城市的挑战与策略 - 下沉品牌反攻一二线城市将面临品牌力与产品力的双重考验，以及头部品牌的挤压和客群信任问题[17] - 公司2025年逆周期重启直营店战略，计划2026年完成100家直营酒店投资，旨在验证一线城市的财务模型并保障品质[25] - 针对一二线内卷，公司提出三重破局思路：一重成本优化（供应链降本+智慧化提效）；二重品牌升级（从模仿转向引领）；三重渠道与用户运营（拥抱OTA与社交化）[33][38] 渠道与用户运营 - 公司每年投入数千万元用于OTA渠道获客，投资回报率为正，形成“美团主攻下沉市场、携程覆盖一二线商旅、飞猪辅助补充”的渠道格局[38] - 组建了20人的直播团队专攻客房销售[38] - 在用户运营上，将房卡打造成核心载体，实现手机碰一碰连接Wi-Fi、发布社交内容，并融入在地文化设计，增强用户粘性[38] - 观察到00后消费体系的最大变量是“用户关系”，其消费决策高度依赖社交平台种草，追求松弛感与非标体验[40] 行业趋势与竞争格局 - 酒店行业已步入理性消费周期，竞争从增量转为存量博弈，头部市场集中度加速[31] - 下沉市场约占国内酒店市场60%的份额，覆盖人口约10亿，但客房连锁化率仅约30%，仍存在价值洼地[33] - 未来连锁酒店的重心或将从标准化流程、规模化复制，转向灵活选择与个性化体验[40] - 锦江、如家等头部品牌已升级或孵化经济型品牌线回归下沉市场，使尚美数智陷入“攻防并进”的战斗状态[33] 国际化布局与未来考量 - 公司很早就开始谋划国际化布局，谨慎评估东南亚、非洲的并购机会，认为成功的并购源于组织能力溢出[31] - 国际化布局成本极高，包括牌照、法律合规、本地团队搭建等，且管理与运营成本会陡然增加[31] - 公司成立十五年至今未启动IPO，品牌曝光度相对有限，外界推测其净利润表现可能仍不理想[31]

核心观点 - 盒马十年发展经历了从新零售样板到面临生存挑战的转变，其核心问题在于战略摇摆、供应链脆弱及下沉市场竞争激烈，2025年公司关闭X会员店并聚焦下沉市场标志着其发展进入分水岭 [2] 战略摇摆与定力不足 - 公司战略方向缺乏连贯性，近十年尝试超过十二种零售业态，包括盒马鲜生、X会员店、MINI、邻里、奥莱、菜市等，这种“广撒网”式试错消耗大量资源且未能建立单一业态的竞争壁垒 [3][5] - 盒马X会员店业态于2020年高调推出对标山姆和Costco，但门店数量最高未超过十家，最终在2025年8月全面关闭，探索周期不足五年 [5] - 公司存在“战略基因冲突”，其成功依赖服务于城市中产的高成本、即时配送的“新零售”体系，而仓储会员店模式则建立在极致性价比、大批量采购和计划性消费基础上，两者结合产生难以调和的结构性矛盾 [6][8][9] - 公司在会员制和运费策略上频繁摇摆，例如曾推行付费会员制并发动“移山价”对标山姆，又转向“折扣化变革”甚至取消会员开通，免运费门槛也在数月内上调后又回调，损害了品牌稳定形象 [9] - 多次战略转向消耗了阿里集团大量资源，即便在新CEO强调聚焦“盒马鲜生”和“盒马NB”两大核心业态后，近期开放加盟的举措仍被质疑是否为又一次试错 [11] - 战略不连贯性源于未能深刻把握不同零售业态的内在规律和成本结构，在互联网流量思维与零售业成本效率本质之间产生根本背离 [11] 供应链脆弱与商品力挑战 - 公司试图用“一盘货”模式支撑多业态运营，但不同业态对供应链要求存在本质差异，导致X会员店与普通门店商品高度同质化甚至出现“同品不同价” [12] - 有消费者发现同款牛奶在X会员店售价高于盒马鲜生，自有品牌“盒马MAX”部分商品与盒马鲜生自有品牌产自同一厂家，削弱了付费会员的专属价值感 [13] - 公司未能像山姆那样通过深度研发和全球直采建立强大的独家商品开发能力和供应链壁垒，山姆自有品牌Member‘s Mark占比超30%且经过30年沉淀 [13] - 在转向硬折扣模式后，公司面临“极致性价比”挑战，其NB店（后升级为“超盒算NB”）将自有品牌占比提升至60%以上，并通过直连工厂、裸价采购压缩成本，例如将洗衣凝珠单价从1-1.5元/粒降至0.3元/粒 [15] - 成本控制若缺乏强大品质管控易滑向“低价低质”陷阱，且供应链数字化能力（如引入通义大模型进行智能补货）在支撑NB店“高品效、低损耗”目标方面仍需时间验证 [15] - 供应链与商品力问题本质是零售基本功的考验，若无法在供应链深度、精度和效率上突破，即使转向下沉市场也可能陷入与区域品牌及美团、京东等的低价混战 [15] 战略收缩与下沉市场突围 - 2025年公司全面关闭对标山姆的X会员店，战略重心转向下沉市场，新任CEO严筱磊采取“舍车保帅”策略，集中资源聚焦于“盒马鲜生”和主打社区硬折扣的“盒马NB”两大核心业态 [2][16][18] - 具体打法体现为双业态差异化布局：盒马鲜生店继续承担品牌标杆功能并向二三线乃至四线城市渗透，2025财年计划新开近100家门店并进入超过50个新城市（如泰兴、宿州、镇江） [18] - 聚焦策略已初见成效，阿里巴巴2025财年年报显示盒马整体GMV超过750亿元，并首次实现全年经调整EBITA转正，线上GMV贡献超过60%，下沉市场新店业绩表现强劲 [18] - 下沉扩张核心在于对供应链效率的极致追求与生态协同，公司利用全国直采基地和盒马村等供应链基础，通过“天天低价”硬折扣模式进行价值链重塑，同时通过接入淘宝闪购和88VIP体系获得巨大流量入口 [19] - 公司独立运营后在流量协同与高昂的下沉市场物流成本控制方面仍面临压力 [21] - 此次转型标志着中国新零售正从盲目追求风口进入强调“生态整合”的新阶段，未来竞争更聚焦于供应链数字化能力与生态协同深度 [21] - 下沉市场突围是对公司供应链效率、运营精度和成本控制能力的终极考验，关键在于能否在“更值”而不仅是“更便宜”的竞争中，重塑兼顾品质、口碑与盈利能力的可持续增长路径 [21]

公司战略收缩与门店调整 - 公司正在经历前所未有的战略收缩，截至2025年10月门店总数为3930家，同比净减少680家，截至发稿进一步降至3883家 [1] - 公司于2025年年初叫停加盟，暂停招募新加盟商，明确表示“不参与规模内卷，回归产品本质” [1] - 公司于2025年2月发布内部信，宣布暂停接受事业合伙申请，指出过去的价格战与盲目扩张导致行业同质化严重、门店过剩 [6] 加盟模式扩张与矛盾 - 公司于2022年11月开放“事业合伙”加盟业务，重点拓展非一线城市，截至2023年底门店数突破3200家，其中事业合伙门店超2300家，门店规模同比增长280% [2] - 加盟模式的核心矛盾在于公司坚持标准化优先，严格的物料采购、运营流程和品质稽查管理，与加盟模式追求的高效率和利润目标难以适配 [2] - 加盟店物料成本高企，在热门商圈开店总投资常超过100万元，公司供应的物料价格比市场高出约40%，且杯量下滑导致加盟商入不敷出 [3] - 2025年5月，30余名加盟商集体前往公司总部呼吁提升支持力度，首批三年加盟合约到期，续约率情况不明 [3] 下沉市场策略遇阻 - 公司扩张核心直指下沉市场，要求加盟商选择与古茗、茶百道等品牌聚集的“黄金点位”，加剧区域竞争 [4] - 为抢占下沉市场，公司将产品价格带下调至15—19元，甚至推出10元以下单品，切入大众品牌价格区间，但引发行业同质化竞争与价格战 [4] - 公司门店商圈保护机制不足，导致加盟店距离过近、相互内耗，单店营收受显著影响，且加盟政策与低线市场实际情况不匹配，拉长投资回报周期 [4] - 降价后客单价与大众品牌趋同，但成本未同步降低，一家40—50平方米的加盟店至少需40.8万元投资，盈利空间被挤压，小店型模式也难以体现原有的高端社交体验 [5] 行业背景与竞争格局 - 2024年新茶饮市场增速放缓至15%—20%，较此前30%以上的高增速大幅回落，门店总量趋于饱和，行业进入存量竞争阶段 [6] - 头部品牌纷纷调整步伐，茶百道2024年上半年门店净增仅59家，同比增长0.7%，奈雪的茶门店总数从1798家缩水至1638家 [6] - 高端奶茶品牌被低位竞争品牌拉入价格战，产品创新易被模仿，创新优势快速被稀释，加盟虽能快速拓店，却易抹掉品牌的消费稀缺性 [5] 公司转型与新增长曲线 - 公司选择以主动收缩换取转型空间，通过产品创新、体验升级与海外拓展构建新增长曲线 [6] - 在产品创新方面，自2025年8月以来的近四个月内，公司已连续上新5款茶特调产品 [6] - 在门店体验方面，公司重启“白日梦计划”，2025年1月在成都开出面积达190平方米的新店“叠院”，远超此前小店型，被视为开店策略的一大转变 [6] - 海外市场成为重要布局，目前海外门店总数已超过100家，过去一年数量增长超过6倍 [7] - 公司已建立起覆盖全业务链条的海外运营体系，在美国东西海岸、英国、马来西亚等地设立多个仓储中心，在美国实现13个核心品类的本地化采购，并建立“区域中心仓+前置仓”供应链模式 [8]

公司股份回购 - 公司于12月17日耗资33.9万港元回购3.23万股股份 [1] - 本次回购的每股价格区间为10.31港元至10.79港元 [1] 公司战略与行业背景 - 公司坚持“扩内需、促融合”的战略方向 [1] - 行业政策聚焦于下沉市场 [1]

行业整体状况 - 2025年民宿市场呈现“量增利减”态势，截至当年9月全国新增民宿类市场主体超6.5万家，但超80%的民宿主徘徊在亏损边缘 [1] - 行业洗牌加速，部分区域如长三角在旺季空置率仍突破40% [1] 市场结构分化 - 市场呈现“K型”分化走势，同质化严重的中低端民宿陷入价格战，部分房源单价跌破成本线，平均收益仅165.8元/间夜 [1] - 高品质民宿需求旺盛，单价400元以上的民宿需求占比达30.9%，莫干山、大理等地的特色民宿仍能实现年入百万 [1] - 独特体验被认为是民宿的核心竞争力 [1] 发展趋势与机遇 - 下沉市场潜力显现，民宿产业加速向低线城市渗透，广东、河南等省份的新增量排名靠前 [3] - 集群化发展成为破局关键，如桂林阳朔通过打造民宿集群，并结合非遗手作、山间溯源等特色服务提升客户满意度 [3] - “研学+民宿”等套餐模式推动旅居与文化体验深度融合 [3] 运营模式转型 - 数字化与品牌化转型势在必行，当前超60%的民宿面临客源不稳定问题 [3] - 头部玩家通过“短视频引流+私域运营”模式突破困境，例如杭州某民宿借抖音“逃离城市计划”话题获赞12万，当月订单增长300% [3] - 行业已从“赚红利”进入“赚能力”的时代，需通过深耕特色与优化服务来应对洗牌 [3]

政策导向与市场趋势 - 中央经济工作会议部署2026年经济工作重点 明确坚持内需主导 建设强大国内市场 坚持创新驱动 加快培育壮大新动能 坚持协调发展 促进城乡融合与区域联动 [1] - 全国零售业创新发展大会强调更加关注下沉市场 发展新业态 新模式与新场景 以激发消费潜力 [1] - 内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 国家统计局数据显示 2024年乡村消费品零售额达6.7万亿元 同比增长4.3% 增速高于城镇0.9个百分点 3.8万个乡镇级行政区的下沉市场成为持续扩大内需的重要引擎 [1] 公司业务模式与战略 - 公司作为头部平台 在推动优质商品下沉 构建数字化城乡流通平台基础设施 借助AI等新技术创新供应链模式等方面紧扣政策要点 持续深化并健全城乡流通网络 [1] - 在推动优质商品进入下沉市场方面 公司与家电 消费电子等行业一线品牌加强合作 打造“品牌直通车”等供应链工程 通过对会员店进行线上线下社群一体化改造 实现品牌工厂与乡镇零售终端的直接对接 [2] - 在构建数字化城乡流通基础设施方面 公司采用AI + 智慧供应链双轮驱动模式 为下沉市场搭建涵盖交易 运营 营销全链路的S2b2c“新商路” [2] - 公司通过参股 并购等形式与产业链上游工厂深化合作 打造“产 供 销”全链路数字化与智能化的创新供应链模式 在家电 家居 酒水等行业打造自有品牌 [2] 具体合作与运营成果 - 公司旗下子公司居家运通与消费电子行业头部品牌Apple在国内下沉市场共建一千余家O2O门店 推动2025年“新品季”销量同比提升超300% [2] - 公司与墨觉 博音听力等“中国制造”的优秀品牌建立合作 共同拓展下沉市场 [2] - 公司借助千橙AI超级店长系统 实现门店与上游供应链在商品采购等方面的智能匹配 提升供需对接效率 [2] - 公司依托自主研发的千橙云AI智能大模型 结合合作伙伴优势 为会员店和产业伙伴打造包含智能选品 营销 客服等核心功能的系统 [3] - 公司利用智能机器人协助会员店老板完成基础运营工作 降低经营门槛 提升社群运营和营销转化效果 [3] - 公司数十款AI Agent已普遍应用于会员店日常经营管理 帮助单店商品采购决策效率提升60% 人工成本降低30% 直播等营销创新的运营成本降低75%以上 [3] 公司价值与前景 - 公司在助力国内经济循环 推动城乡双向流通高质量发展方面的优势积累与科技 模式创新 为公司未来估值修复提供了坚实保障 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：新式茶饮、咖啡饮品、连锁加盟 * 公司：茶百道 核心观点与论据 财务表现与展望 * 2025年第一季度受高基数影响同比下滑[5] * 2025年第二、三季度受益于产品调改、门店终端调改及外卖补贴，同比分别增长20%[2][5] * 2025年第四季度同比增幅在10%以上，且单月同比增幅加速，表现优于市场预期[2][3][5] * 预计2026年第一季度将实现双位数同比增幅[2][5] * 预计2026年第二、三季度可能因外卖补贴减少而持平或略降，第四季度预计持平或微增[2][5] * 预计2026年毛利率将提升1-2个百分点，得益于门店GMV增长、严格控制管理费用和销售费用[4][16] * 中长期预期净利润率将维持在16%-18%的水平[4][18] 门店拓展与网络策略 * 2025年上半年开店节奏保守，门店数量基本持平，共8,444家[2][6] * 2025年上半年闭店400多家，约一半为换址，一半为加盟商换签[6][7] * 2025年下半年净增门店数有所改善[2][7] * 未来计划每年新增四位数绝对值的新门店[2][7] * 2026年计划新增1,000家单体竞争力较强的门店，其中60%将集中在3,000级以下的下沉市场[8] * 下沉市场将重点布局大型门店（30平米以上），高线市场以30平米左右小型门店为主[22] * 对下沉市场采用审慎态度推进子母店和卫星店等小型门店[22] 产品与品类战略 * 核心措施包括拓宽价格带打入下沉市场，例如推出定价约5元的金桔柠檬水等引流产品[3][5][22] * 依靠新品驱动，新品占比从去年的10%提高到今年超过30%[2][5] * 增加咖啡和下午茶等品类，以实现全品类、全时段经营，填补空白时间段[2][3][5] * 咖啡类产品目前约占10个SKU，目标全年SKU结构为50%咖啡和50%奶茶[20][21] * 整体菜单SKU希望控制在32款以内，以实现操作效率最大化[19] * 产品结构中，80%为标准款，20%为创新性产品[21] * 整体实付价格保持在10元以上，确保综合利润及品牌定位[2][10] 供应链与研发创新 * 利用现有鲜果配送和低温奶供应等供应链优势，在咖啡品类实现差异化竞争[2][8] * 使用海外进口全自动咖啡机保证出杯效率和稳定性[2][9] * 坚持使用鲜果及HPP果汁果浆，而非浓缩果汁或果珍调配，保证产品质量[12] * 计划引入HPP果汁果浆工厂，保证产品风味标准化[2][14] * 新品研发和市场洞察通过市场趋势捕捉小组和数据复盘两条核心支线进行[13] * 从洞察到产品开发再到供应链响应的流程通常在10至15天内完成[15] * 通过内部测试、加盟商测试及消费者测试等多层次评估验证研发效果[15] 海外市场拓展 * 2026年计划重点拓展韩国、美国等战略市场，新增100家海外门店，其中60%集中在战略市场[4][23] * 海外单店利润率较高，例如新加坡门店毛利率可达70%以上，相比国内63%-65%的毛利率高出10个百分点[24] * 海外供应链方面，包材和茶叶从国内输出，鲜果、鲜奶等依赖当地供应链合作[24] * 海外运营模式多元化，包括直营、与深度合作方合作等[26] * 海外收入核算多元化，包括GMV抽成、加盟费、运营管理费等综合收入分成模式[26] * 在韩国和马来西亚等海外市场的定价定位接近中高端[27] 运营效率与成本控制 * 2025年外卖占比整体达到60%以上，预计2026年将控制在60%左右[28] * 通过小程序价格比外卖平台便宜1-2元、结合积分会员活动等方式，提升堂食率和小程序点单频次[28] * 标准门店通常配备6名员工[29] * 通过优化产品研发流程和推广智能奶茶机、咖啡机等智能设备，提高出品效率和品控稳定性，旨在降低人工成本[29] * 通过智能化系统（如OWT、智能补货系统、智能巡检系统）优化管理，提高人效，从而降低管理费用率和销售费用率[18] * 计划将管理费用从去年的10%降至8-9%，销售费用从去年的8%降至6-7%[16] 加盟商管理与竞争策略 * 2025年重点梳理加盟商质量，对不符合要求的加盟商进行换签[6] * 重心放在陪伴老加盟商身上，计划新开门店以老加盟商开设副店为主[33][35] * 实施区域放电政策，将运营良好的下沉县城区域单独放给老加盟商，约定在特定时间段内开设一定数量门店[33][35] * 单店首次建店投入大约25万元左右，回本周期最快10个月，多数在十几个月到16个月之间[34][35] * 通过有效新品和社媒讨论度提升，恢复因舆情事件流失的消费者[2][5] * 2025年单店GMV显著提升，老加盟商意愿回温明显[31]

政策环境变化 - 2026年1月1日起，新能源车购置税将从全额免征调整为减半征收，实际税率变为5%，同时免税上限从3万元降至1.5万元 [2][15] - 以一辆发票价格30万元的新能源车为例，2026年需缴纳购置税1.5万元；若购买50万元的车，则需缴纳3.5万元 [2][15] - 中央经济工作会议明确将优化实施消费品以旧换新等“两新”政策，为现行“国补”在2025年底后的延续奠定基调，但具体细则尚不确定 [2][7][15][21] 市场反应与车企策略 - 超过20家车企（如极氪、小米、问界、理想、蔚来、奇瑞）推出“购置税兜底”政策，承诺为年底前锁单、明年交付的客户补足税差，最高额度达1.5万元 [2][6][15][20] - 车企的兜底政策旨在锁定订单，但实质上改变了消费者的购车节奏，导致其倾向于观望，反而抑制了四季度的即时购车需求 [6][20] - 政策变化对购车决策的影响主要集中在20万元以下的价格敏感区间 [5][19] 四季度市场表现与“翘尾效应”失灵 - 2024年11月，全国乘用车市场零售量同比增长16.5%，环比增长7.1%；12月同比增长12.0%，环比增长8.7% [2][15] - 2025年12月1-7日，全国乘用车市场零售29.7万辆，同比下降32%，环比下降8%；同期新能源市场零售量同比下降17%，环比下降10% [3][16] - 2025年11月全国乘用车零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [8][22] - 行业预期四季度不会产生像去年一样的“翘尾效应”，全年增速保持在约5%的水平 [2][3][15][16] - “翘尾效应”失灵的原因包括车企保价承诺导致消费者观望，以及“国补”与“地补”延续细则未明导致部分购车者选择等待 [6][7][20][21] 电池供应链紧张 - 四季度出现电池供应短缺，小鹏汽车董事长何小鹏表示近期与所有电池厂商老板沟通，鸿蒙智行因电池供应不足导致订单无法按时交付，甚至将部分车型电池供应商从中创新航紧急切换为宁德时代 [9][23] - 1至10月国内动力电池累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4%；10月单月装车量84.1GWh，同比增长42.1% [9][23] - 电池短缺是脉冲式需求，源于车企为锁定2026年购置税优惠而推出的兜底政策，集中激活并锁定了大量购车需求，转化为生产压力和电池采购需求 [10][24] - 电池需求向高端化倾斜（如高压实密度磷酸铁锂电池），但高端产能扩张有限；同时储能市场爆发分流了电池产能，2025年前三季度全球储能电芯累计出货410.45GWh，同比增长98.5% [10][24] - 兴业期货预测，2026年锂盐需求增量将超过35万吨，供给增量约为30万吨，年内可能出现供需缺口 [10][24] 行业趋势与2026年展望 - 四季度订单热度因交付周期长和热销车型交付困难，未同比例转化为当年实际上牌量 [3][11][16][25] - 经销商在政策刺激减弱后，生存关键变为：拿到有竞争力的“硬产品”、避免价格内耗、获得主机厂健康的库存与金融政策支持以确保现金流 [11][25] - 行业对2026年形成审慎共识，机构预测2025年汽车市场增速约3%到5%，2026年实现3%的增长是可接受的正常水平 [12][26] - 增长驱动力将转换，下沉市场与服务消费成为新蓝海，一二线城市以外市场将成为下一阶段电动化普及主战场，竞争核心是生态构建能力 [13][27] - 在大城市存量市场中，围绕汽车生命周期的服务类消费（如二手车改装、自驾游、露营）将崛起为新的高附加值增长点 [13][27] - 行业未来将完全靠产品本身的功能、性能和价格竞争，市场会加速分化 [13][27]

公司核心观点与财务预测 - 开源证券首次覆盖古茗并给予“买入”评级 看好其在性价比赛道及全国空白区域的增长潜力 [1] - 公司依托“区域精耕”与高效供应链协同 成为门店规模破万的行业头部品牌 2025年上半年门店数量突破一万家 [1][3] - 预计公司全国长期开店空间超过4万家 目前仍有17个省份尚未布局 [1][3] - 预计公司2025-2027年收入分别为120.4亿元、143.2亿元、167.5亿元 同比增速分别为+37.0%、+18.9%、+17.0% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、28.1亿元、30.8亿元 同比增速分别为+77.9%、+9.0%、+9.8% [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.18元、1.30元 对应市盈率（PE）分别为20.5倍、18.8倍、17.1倍 [1] 行业发展趋势与市场空间 - 2024年中国现制饮品市场规模突破6000亿元 预计到2027年将突破一万亿元 [2] - 现制茶饮为最大品类 2024年市场规模为3130亿元 预计2024-2028年复合年增长率（CAGR）为15.8% [2] - 中价及平价现制茶饮市场增长潜力更大 预计2023-2028年CAGR分别为20.8%和20.1% [2] - 下沉市场空间广阔 2018-2023年现制茶饮在三线及四线以下城市商品交易总额（GMV）复合增速分别为28.0%和33.2% [2] - 中国现制饮品渗透率有较大提升空间 2023年现制饮品消费量占饮用水分摄入总量比例在中国为1.6% 在美国为19.2% [2] 公司竞争优势与运营策略 - 公司采用“区域精耕”策略 以浙江省为中心稳扎稳打、有序推进 [3] - 公司渠道高度下沉 近80%的门店位于二线及以下城市 [3] - 公司推行“供应链先行”策略 能以相对经济的成本为97%的门店提供两日一配的冷链配送 [3] - 公司配送成本低于商品交易总额（GMV）的1% 显著低于行业平均约2%的水平 [3] - 公司加盟商管理体系成熟 门店投资回收期较短 加盟商带店率居行业前列 闭店率处于正常偏低水平 [3]