2025年理财市场整体规模与结构变化 - 2025年理财市场在“存款搬家”背景下温和扩张，存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2% [1] - 资产配置更偏防御与工具化，增量更多指向存款与基金通道，存款占比上升4.3个百分点，公募基金占比上升，权益占比回落 [1] - 产品结构向收益性与稳定性再平衡，最小持有期型、固收类、R3级产品占比分别抬升6.83、3.65、2.42个百分点，每日开放型、现金管理类、R2级产品占比分别下降3.64、3.77、2.86个百分点 [1] 理财收益表现与定价特征 - 理财“类无风险”收益锚下移，稳健型产品（中低风险、纯固收、现金管理类）近一年收益中枢主要在2%至3%区间，中低风险产品上沿可达3.5% [2] - 全市场理财近一年平均年化收益率较2024年末下降0.93个百分点至2.2%左右，改变了居民在理财与基金、权益资产间的机会成本权衡 [2] - 定价层面收益分化与风险分层更清晰，高风险或低流动性资产获得溢价，“固收+”阶段性未显著优于纯固收，净值端保持低破净与低回撤 [2] 理财机构竞争格局与分化 - 理财子公司持续主导市场，银行自营理财沿“存量压降、增量退出”持续收缩，资金承接与定价权向理财子集中 [2] - 理财子内部在规模扩张与盈利兑现上出现分层，增长动能更偏向区域型理财子 [2] - 城农商行系理财子在规模与盈利增速上更具边际弹性，主要源于低基数效应及监管驱动下“自营压降-代销迁移-持牌承接”的传导链条 [2]

行业投资评级 - 报告对银行行业给出“推荐（维持）”评级 [7] 核心观点 - 银行板块在1月出现存贷款“双开门红”现象，行业经营压力有所减轻，存在企稳向好的条件 [2] - 银行整体已渡过风险加速暴露阶段，接近“存量消化期”，对公贷款风险可控，零售贷款风险主要集中在经营贷等行业共性问题 [5][59] - 银行普遍看好并积极发展财富管理等中间业务，以把握居民存款再平衡趋势下的机会 [5] - 银行对2026年购债持谨慎态度，普遍选择增加交易型仓位比重，同时EVE等监管指标的约束效力有所减退 [5] 周观察·动向 - **监管动态**：截至2025年末，银行业金融机构总资产达471万亿元，同比增长8.0%，其中大行、股份行、城商行、农商行资产增速分别为11.0%、4.7%、9.7%和5.2% [3][14] - **行业动态**：青岛银行2025年总资产8149.60亿元，同比增长18.12%，归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%，不良率降至0.97% [16]；厦门银行2025年总资产4530.99亿元，同比增长11.11% [16]；兰州银行发布中期分红方案，每10股派现0.5元 [16] - **市场动态**：本周（报告期）万得全A指数下跌1.59%，申万银行板块上涨0.86%，显示防御属性 [3][18] 周综述·数据 - **资金运行态势**：本周央行公开市场净投放3805亿元 [21][22]，短端资金利率走势分化，DR001下行7.1个基点至1.33%，DR007上行9.9个基点至1.59% [23][25]；各期限Shibor全线小幅下行 [23] - **银行资产负债跟踪 - 资产端**： - **利率债**：利率债净融资12488亿元，较去年同期（10266亿元）略微多增，其中政府债净融资11457亿元 [29] - **国债收益率**：收益率曲线形态调整，1年期上行1.8个基点至1.30%，3年、5年、10年期分别下行2.1、2.0、1.9个基点，30年期微涨0.2个基点至2.29% [24][36] - **票据贴现**：1月末1M、3M和半年期票据利率分别为1.95%、1.45%、1.11%，较上期末变动+25bp、0bp、-2bp [4][42]；国有大行票据转贴现累计净买入规模为-527亿元，同比少增 [39] - **银行资产负债跟踪 - 负债端**： - **存款利率**：截至2026年1月29日，国有行1年期定期存款平均挂牌利率为0.96%，3年期为1.25% [51][53] - **同业存单**：本周发行总额3754亿元，净融资-914亿元；各期限同业存单收益率上行，1M期AAA级存单收益率上行4.5个基点至1.54% [55] 周评论·热点（银行调研核心发现） - **贷款“开门红”但结构分化**：调研银行（工行、交行、邮储、江苏、浦发）出现贷款“开门红”，但鉴于上年高基数，预计今年信贷总量同比持平，多增空间有限，投放方向以制造业为主 [5] - **存款“开门红”且搬家迹象不明显**：开年以来多数银行新增存款超上年同期，“存款搬家”迹象不明显，居民风险偏好有所修复但程度有限，定期存款活期化趋势有待观察 [5] - **中间业务成为发展重点**：银行一致看好中收业务，重点把握财富管理机会，公募销售新规影响下，与公募的合作关系将持续，基金配置规模取决于市场与产品性价比 [5] - **经营与风险判断**：调研银行普遍认为全年净息差将进一步下行但速度放缓，压力缓解 [59]；行业已渡过风险加速暴露阶段，对公贷款风险可控，零售贷款风险集中在经营贷等问题 [5][59]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对保险Ⅱ行业维持“增持”评级 [1][5] 报告核心观点 - **核心观点：产寿险25Q4增速放缓，看好寿险26年新单增长** 报告认为，尽管2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险在2026年的新单增长前景 [1] - **负债与资产端双改善，估值有向上空间** 报告认为，保险行业负债端成本持续优化，资产端收益率压力有望缓解，当前估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [5] 人身险（寿险）业务分析 - **2025年全年人身险保费稳健增长，Q4单季增速显著放缓** 2025年人身险原保费达46491亿元，同比增长9.1%；其中人身险公司保费43624亿元。但Q4单季人身险公司原保费仅5191亿元，同比微增0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点 [5] - **12月单月增速转正，投资型业务表现分化** 12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由11月的-2.4%转正。2025年保户投资新增交费（万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16%；12月单月保户投资新增交费同比大增25%，增速较11月提升17个百分点，投连险同比增长9%，增速回落2个百分点 [5] - **看好2026年开门红及全年新单增长** 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - **分红险占比提升利好负债成本** 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，有利于险企负债成本的持续改善 [5] 健康险业务分析 - **2025年健康险增速低迷，Q4单季转负** 2025年健康险保费同比增长2.0%，Q4单季同比微降0.1%（Q3为+2.8%）。12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速由正转负 [5] - **行业积极布局康养与产品创新** 2026年1月22日，中国保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作。报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务分析 - **2025年产险保费低速增长，Q4增速放缓** 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9%。Q4单季同比仅增长0.5%，增速较Q3下滑4.1个百分点 [5] - **12月单月增速回升，主要由非车险带动** 12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险业务带动 [5] - **车险全年增长平稳，新能源车成未来动力** 2025年车险保费同比增长3.0%，Q4单季同比转为下降0.7%。12月车险保费同比增长2.2%。报告认为，新能源汽车单均保费更高，其渗透率的提升将增强车险保费增长动力 [5] - **非车险12月增速显著改善，农险因低基数高增** 2025年非车险保费同比增长5.0%，Q4单季增长2.9%。12月单月非车险保费同比大增9.6%，增速较11月提升6.6个百分点。其中，农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，农险高增主要受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与配置 - **板块估值处于历史低位** 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.67-0.88倍，PB为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5] - **公募基金持仓仍欠配** 当前公募基金对保险股的持仓仍然处于低配状态 [5] 关键图表数据摘要 - **保费结构** 2025年，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费（主要为万能险）、投连险新增交费在行业总保费中的占比及增长情况如图所示 [7] - **健康险增速趋势** 图表展示了自2018年以来健康险保费的累计增速变化趋势 [9][10] - **车险增速趋势** 图表展示了2020年以来车险单月及累计保费同比增速的变化情况 [13][14] - **长端利率水平** 截至2025年12月31日，10年期中债国债到期收益率为1.81%左右 [5][13] - **险资配置结构** 图表展示了人身险公司资金在银行存款、债券、股票、证券投资基金等资产上的配置结构变化 [15] - **险资投资收益率** 图表展示了保险资金财务收益率与综合收益率的年化数据变化趋势 [16][18] - **上市险企估值预测** 表格列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等主要上市保险公司基于2026年1月30日收盘价的估值及盈利预测数据，包括EV、P/EV、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年理财在“存款搬家”背景下温和扩张、增速回归常态，资产端增配存款与基金通道，产品端由高流动性向收益性与稳定性再平衡；理财“类无风险”收益锚下移，收益分化与风险分层更清晰；理财子公司持续主导，内部在规模扩张与盈利兑现上出现分层，增长动能更偏向区域型理财子 [3]。 根据相关目录分别进行总结 承接存款搬家，2025理财投了什么 - 总体规模：2025年理财存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2%，增速放缓，增长动力或来自“存款搬家”与替代效应，2026年存款到期高峰或带来增量补给，投资者规模也有所增长 [3][6][8]。 - 资产配置：增配存款与公募基金，占比分别提升4.3pct、2.2pct，减配债券、存单与权益，占比分别下降3.8pct、2.2pct和0.68pct，对应阶段性配置思路 [11]。 - 产品结构：流动性优先转向兼顾收益性，最小持有期型产品占比提升6.83pct，每日开放型产品占比下降3.64pct；短端与中长端产品占比同步抬升；理财产品风险等级上升，R3级产品占比提升2.42pct；产品结构向收益潜力更高的类型倾斜，固收类产品占比上升3.65pct [15][16][17]。 理财能带来多少收益和“无风险”收益 - 低利率环境下，银行理财整体收益率承压，“类无风险”收益锚下移，近1年平均年化收益率降至2.2%附近，居民再平衡动机增强 [25]。 - 产品收益分化明显，风险审慎定价是主线：高风险或低流动性资产获得溢价补偿，收益率呈现“稳健型产品平稳下行、进取型产品波动上行”分化特征；固收+产品暂未显现优势，收益率走势与全市场平均水平大体一致 [27][37]。 - 净值波动与回撤指标处低位，持续性需观察，2025年破净率维持在5.5%以下，最大回撤率低于0.3%，但低波动状态约束条件在变化 [38]。 理财机构格局分化：区域性理财的机会与挑战 - 市场结构：理财子公司主导，机构表现分化，理财子主导承接增量，银行自营压降存量，理财子公司内部在规模扩张与盈利兑现上出现分层 [41][47]。 - 增长动力：区域型银行理财子公司增长更快，规模与盈利增长动力凸显，原因包括基数效应与平台期差异，以及供给端主体迁移与渠道竞争格局强化其“持牌承接”优势 [49][55][56]。

核心观点 - 重申保险板块当前投资价值 板块投资逻辑经历了从开门红预期好转到长端利率回升 再到指数上攻强化利润弹性的顺周期过程 短期资金面抛压缓解 中期存款搬家与慢牛持续提振价值与利润增速 长期顺周期兑现将告别利差损隐忧 把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会 板块正重返1倍PEV修复途 资产负债两端均有积极表现 [1] 资金面与估值 - 境内宽基ETF交易压制出现转向迹象 1月15日至1月28日期间 主要宽基ETF净流出规模超百亿元 其中沪深300指数权重占比最高达62.0% 非银板块个股如中国平安、中信证券等在相关指数中权重居前 板块受资金流出影响回调 估值与向好的基本面不匹配 [1] - 跨境主题ETF资金流向提供侧面印证 同期广发中证港股通非银ETF净流入达28.60亿元 显示ETF投资者看好港股通非银板块 同时热门题材股有冲高回落降温迹象 预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能 [1] 保险板块顺周期优势 - 保险股被视为当前顺周期板块首选 优势主要体现在负债端与资产端 负债端个险与银保渠道双轮驱动 带动2026年开门红表现持续超预期 分红险作为长期储蓄替代优势凸显 2025年个险开门红新单基数较低 头部险企重视银保渠道 2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现 银保渠道是全年新单和价值增长关键 长期受益于存款搬家的居民资产再配置 负债端增速有望延续 [2] - 资产端方面 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行 权益慢牛格局下保险股具备估值与业绩共振机会 根据2025年上半年资产配置结构测算 假设股票持仓上涨20% 对应净利润涨幅逾40% 保险股具备低估值与高弹性的双重吸引力 [2] 利率环境与估值锚定 - 长端利率突破2.0%整数关口具有重要信号意义 若十年期国债收益率突破2.0% 相当于此前5.0%投资收益率假设下约3.0%的利差水平 与当前4.0%投资收益率假设对应的200个基点利差一致 有望推动P/EV估值逐步向1倍靠近 2026年十年期国债收益率区间或在1.7%-2.1% 呈现“山”字节奏 长端利率易上难下 通胀预期回暖背景下利好保险股估值中枢回升 [3] - 建议投资者同时观察信用利差和期限利差能否维持改善 预计2025年年报上市险企普遍不调整内含价值经济假设 EV增速将重回恢复性增长 投资者对未来新业务价值增速的预期是决定P/EV估值高低的重要参考 明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍上方 [3] - 预计上市险企合计内含价值在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8% 新业务价值增速分别为34.7%、21.7%和10.0% [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为保险板块当前具备投资价值，核心逻辑是“短期看资金面抛压缓解，中期看‘存款搬家&慢牛持续’提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”[5] - 保险股是当前顺周期板块的首选，看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化[5] - 投资建议是把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会，重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花[5] 行业基本状况与市场走势 - 行业总市值为37,536.73亿元，流通市值为37,536.73亿元，涉及上市公司5家[2] - 2026年1月15日至1月28日期间，主要宽基ETF净流出规模超过百亿元，其中沪深300指数权重占比最高，达62.0%[5] - 同期，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，显示ETF投资者看好港股通非银板块[5][13] - 近期热门题材股有冲高回落降温迹象，预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能[5] 负债端核心驱动因素 - 个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了分红险作为长期储蓄替代的优势[5] - 2025年个险开门红新单基数较低，且头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手[5] - 长期受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑[5] 资产端核心驱动因素 - 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，“利差不够股票来凑”，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 根据2025年上半年资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%[5] - 具体测算显示，若股票上涨20%，对上市险企集团净利润的净影响为1667.87亿元，对2024年末静态净利润的整体影响幅度达41.2%[15] 利率环境与估值分析 - 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义，若突破，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[5] - 中泰固收团队认为，2026年10年国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升[5] - 预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长[5] - 预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%[5] 具体投资建议与关注标的 - 建议关注中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）[5] - 建议关注中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）[5] - 建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）[5] - 建议关注新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）[5] - 建议关注中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）[5]

行业核心观点 - 2026年一年期以上居民定期存款到期规模预计将超过50万亿元，为资管行业带来潜在增量资金来源，但资金大规模流向股市的预期可能过于乐观[1] - 银行理财市场在2025年展现出强劲需求，规模与投资者数量实现两位数增长，但其发展面临“增量不增收”与收益率持续下行的结构性矛盾[3][8][10] - 公募基金“固收+”板块规模与业绩表现亮眼，与银行理财在客户与策略上形成交叉竞争，大资管行业格局生变，银行理财需思考长期护城河的重构[14][20][21][24] 银行理财市场现状 - 截至2025年末，银行理财投资者数量达1.43亿户，同比增长14.37%；存续规模达33.29万亿元，同比增长11.15%[3] - 产品结构高度集中于低风险与固收类：风险等级为二级（中低）及以下的理财产品规模占比95.73%；固定收益类产品存续规模占比达97.09%，并贡献95%以上的净增规模[5] - 行业集中度提升：银行理财子公司在理财市场中的份额提升至92.25%；有理财存续的银行数量从2021年超300家压缩至159家[5] - 代销渠道快速扩张：31家理财公司（除1家外）已全部打通母行以外的代销渠道，跨行代销机构达593家，较年初增加31家[7] 银行理财面临的挑战 - 收益率持续下滑：2025年理财产品平均收益率降至1.98%，较2024年的2.65%进一步下降，甚至低于2022年债市调整时期的2.09%[9] - 增量不增收：2025年全年为投资者创造收益7303亿元，在规模增长11.15%的情况下，收益总额增长仅2.87%[10] - 资产配置的结构性矛盾：作为配置主力的债券资产（占比从43.5%降至39.7%）因“股债跷跷板效应”承压，而客户低风险偏好限制了权益类资产（占比从2.6%降至1.9%）的配置[11][12] - 防御性配置特征明显：理财资金在2025年大幅增配现金及银行存款（占比从23.9%升至28.2%）和公募基金（占比从2.9%升至5.1%），但对整体收益率提升作用有限[11][13] 公募基金的竞争态势 - “固收+”板块增长迅猛：2025年，公募基金“固收+”板块规模同比增长56%，达到近3.0万亿元，创历史新高；四季度产品发行数量和募资规模分别环比增长142%和223%[14][15] - 收益表现优于银行理财：2025年，偏债混合型FOF、偏债混基的中位收益分别为6.1%、5.5%，贡献主要规模增量的二级债基收益中位数也达到4.6%[18] - 运作机制与策略更具优势：相比银行理财，公募基金的净值化运作更彻底，投研体系工业化程度更高，在可转债、国债期货、量化对冲等工具运用上更游刃有余，且“固收+”产品权益仓位上限更高、配置方式更多样[16][17] 大资管行业格局变化 - 公募基金规模领先优势扩大：截至2025年四季度末，公募基金整体规模37.64万亿元，超出同期银行理财存续规模4.35万亿元，继2023年首次超越后领先优势持续扩大[20][21] - 机构业务边界模糊化：“银行主固收、公募主权益”的传统分工松动，两类机构正从各自优势领域向中间地带渗透与交叉竞争[22] - 投资者需求变化：银行理财客户中，五级（进取型）投资者占比持续提升，且2025年提升幅度位居各类别首位，显示高风险权益投资需求在扩张[23] - 现金管理类产品规模收缩：作为存款直接替代的现金管理类产品存续规模从2023年末的8.54万亿降至2025年的7.04万亿，两年缩水约1.5万亿，是银行理财各细分品类中唯一连续两年规模下滑的类型[22]

2025年银行理财代销市场核心数据与特征 - 2025年12月，11家全国性银行代销理财规模为13.46万亿元，较11月环比下降1.05%，但较年初增长10% [2] - 银行理财市场呈现显著的“季末收缩、季初回升”季节性特征，主要受季末资金“回表”以满足监管指标需求驱动 [2][6] - 2025年全年，11家银行代销规模共增长1.22万亿元，其中9家股份行增长9273亿元，较年初增长8.9% [5] - 同期，全行业存续理财规模达33.29万亿元，较年初增加11.15%，增量约3.34万亿元，11家大行代销规模贡献了全行业超过36%的增量 [6] 银行代销规模排名与格局变化 - 从绝对规模看，招商银行以4.41万亿元的代销规模位居榜首 [2] - 中信银行（约1.5万亿元）、兴业银行（约1.3万亿元）、邮储银行、交通银行、民生银行构成第二梯队，规模均在1万亿元以上 [2] - 浦发银行、光大银行、平安银行规模接近万亿，分别在8000亿至9300亿水平；华夏银行、广发银行规模较低，分别为约3400亿和1600亿 [2] - 邮储银行排名实现“飞升”，从年初的第7位跃升至年末的第4位 [2] 邮储银行高增长驱动因素分析 - 邮储银行全年理财代销规模增速达27.2%，在11家银行中断层式领先 [2][4] - 增长关键因素包括：持续扩大代销渠道、大力推动零售理财业务发展 [4] - 依托约4万个营业网点的广泛下沉渠道优势，在居民存款到期、风险偏好稳健背景下，低波动理财产品对存款客户形成强吸引力 [4] - 总行层面进行战略改革，新设“财富管理部”，将重心从“产品销售”转向“产品配置”和高端客户经营，并启动“中收跃升三年行动” [5] 行业增长的核心逻辑与动力 - “存款搬家”是贯穿2025年银行理财市场增长的核心叙事逻辑 [2][6][9] - 尽管2025年理财产品平均收益率首次降至2%以下（为1.98%），但持有理财的投资者数量较年初增长14.37%，个人投资者新增1769万个 [8] - 过半个人投资者为稳健型及以下，风险偏好为一级（保守型）的投资者占比进一步增加0.48个百分点 [8] - 银行在低利率环境下，将财富管理作为应对净息差收窄、推动业务轻型化转型的重要抓手，积极挖掘中收 [5][9] 市场结构演变与未来展望 - 理财市场正转向由理财子公司主导，理财公司规模占比已超92%，2025年有59家中小银行退出市场 [9][10] - 未设立理财公司的中小银行需在2026年底前压降存量业务，未来行业主体数量或将继续减少，马太效应加剧 [9][10] - 代销渠道（尤其是下沉市场渠道）成为核心增量，头部理财公司正通过新增农商行等代销机构持续扩容“朋友圈” [9] - 机构预测2026年底理财规模有望达到38万亿元左右，同比增速约12% [11]

公募基金行业规模与增长 - 截至2025年12月底，中国公募基金总规模攀升至37.71万亿元，较上月增加约6957.48亿元，连续第九个月创历史新高 [1][3][13] - 2025年全年公募基金规模激增4.89万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长14.9% [1][4][14][17] - 公募基金行业规模从2016年底的9.1万亿元增长至2025年底的37.71万亿元，年均增速约16% [8][21] 公募基金市场结构 - 截至2025年12月底，境内共有公募基金管理机构165家 [4][18] - 货币市场基金以15.03万亿元规模居首，债券基金10.94万亿元次之，股票基金6.05万亿元，混合基金3.68万亿元，FOF基金2443.93亿元，其他基金1.77万亿元 [4][18] - 2025年12月单月，债券基金规模增加超4120亿元，股票型基金增长超2500亿元，FOF单月增超88亿元，货币基金规模则回落约1536亿元 [4][18] 各类基金年度增长表现 - 2025年全年，QDII基金规模增长60.56%，债券基金增长59.79%，股票基金增长35.93%，货币市场基金增长10.47%，混合基金增长4.73% [5][19] - 权益类基金持续回暖，股票基金规模自2023年以来保持增长，混合型基金扭转了自2022年以来规模持续收缩的趋势 [5][19] - 2025年公募基金结构呈现新特点：工具型与多元资产基金领涨，ETF规模接近6万亿元；权益基金规模增长快于纯债基金；行业集中度进一步向头部机构提升 [6][19] 行业趋势与未来展望 - 公募基金规模持续攀升被视为“存款搬家”趋势的体现 [7][20] - 华鑫证券预测2026年A股增量资金或达3万亿元左右，其中公募基金潜在增量约8772.67亿元 [9][22] - 若保持近年10%至15%的中枢增速，2026年公募基金总规模有望冲击40万亿元 [10][22] - 预计权益类基金、固收+基金、QDII、商品类基金和FOF基金等类型将继续获得资金关注 [10][22] 2026年投资主线展望 - 2026年的投资机会预计围绕科技主线、出海以及优质的高股息核心资产展开 [11][23] - 指数化、多元化趋势将深化，工具型基金持续扩容，主动权益基金随基本面改善更受青睐 [12][24] - 科技赛道（如AI、半导体）及消费、地产等低估值板块修复将为权益基金提供机会；债券市场双向波动下，混合债基性价比凸显；海外优质资产为跨境基金带来布局机遇 [12][24] - 可关注A股中高景气核心资产、出海相关赛道，债券方面可重点关注成熟市场的短久期国债 [12][24]