市场整体表现与信号 - 早盘A股市场整体走势偏弱，但逐渐回归健康状态，释放出三大信号 [1][3] - 信号一：高位题材股退潮，国晟科技、银河电子、再升科技等多只前期强势股封跌停板，同时有色板块表现非常强势，锌方向展开补涨，罗平锌电、锌业股份涨停，结构性机会依然存在 [1][3] - 信号二：在股市调整过程中，国债市场并未表现得过于兴奋，显示市场风险偏好并未全速退潮，同时盘面上有流动性呵护动作，多只主要ETF成交活跃 [1][3] - 信号三：早盘市场成交明显缩量，早上一个半小时成交额不足1.7万亿元，而昨天同期已超过2万亿元，市场狂热似告一段落 [1][4] 监管政策与机构解读 - 沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，实际上将杠杆上限从1.25倍降至1倍 [6] - 摩根士丹利认为，监管此次主动出手旨在维持“慢牛”行情，同时释放温和信号，明确提高保证金比例仅适用于新交易，过往交易不受影响 [1][6] - 摩根士丹利指出，因近期中国内地股市日均成交额已创下3.6万亿元的历史新高，监管行动意在维护市场稳定，且由于当前市场杠杆水平整体不高，预计对流动性影响有限 [6] - 数据显示，当前融资余额占A股总市值比例约为2.3%，低于2015年高峰时期的3.8% [6] - 华金证券邓利军认为，A股长期慢牛趋势未变，春季行情仍在进行中，驱动因素包括基本面弱修复、流动性宽松及外部风险有限 [7]

市场交投与两融规模现状 - 沪深两市融资融券余额连续六个交易日站稳2.6万亿元之上，再创历史新高 [1] - 2026年开年以来，两市成交额连续三个交易日超过3.5万亿元 [1] - 2025年全市场两融新开户数达154.2万户，较2024年大幅增长52.9%，连续三年保持增长 [1] 券商业务与资本状况 - 面对投资者空前高涨的入市意愿，资金供给仍显紧张，个别大中型券商出现两融额度告急的情况 [1] - 2025年以来包括华泰证券、招商证券、长江证券等多家头部券商已大幅上调融资融券业务规模上限，部分甚至调整至净资本的3倍 [1] - 券商额度告急一方面源于融资规模增速远超净资本补充速度，受限于“不超3倍净资本”的红线 [1] 监管政策调整与意图 - 沪深北交易所于1月14日宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%提高至100%，这一调整仅适用于新开融资合约 [1] - 此次调整为全市场层面的行为，是继2023年8月为活跃市场将该比例从100%下调至80%后的首次反向调整 [3] - 监管此举意图明显，希望适当降低杠杆水平，避免市场重演2015年的行情，推动“慢牛”行情的健康发展 [3] - 交易所上调融资保证金比例的举措体现了监管层对于市场节奏的精准把控，旨在通过适度抑制过度投机来引导市场健康、可持续地发展 [4] 当前杠杆风险与市场结构 - 当前两融余额占A股流通市值的比例稳定在2.59%，未达到2015年的高位水平 [3] - 两融交易额占A股成交额的比例维持在10%至12%之间，远低于2015年超过20%的比例 [3] - 当前融资买入个股较为分散，数量将近4000只，而非2015年集中于千只左右个股的抱团炒作 [3] - 与2015年相比，无论是市场的体量、投资者结构还是杠杆资金的分布都更为健康，系统性风险显著降低 [4] 行业分析与未来展望 - 券商两融额度紧张反映了市场旺盛的配置需求与自有资本扩充速度之间的矛盾 [4] - 未来随着券商补充资本机制的完善以及市场理性的回归，两融业务将在风险可控的前提下继续发挥价格发现和流动性的功能 [4] - 个别券商额度告急也不排除券商出于风控考虑，有意控制额度释放节奏，以配合监管为市场适度降温的意图 [1]

公司投资理念与框架 - 公司核心理念为超额收益来自多数人的误区，并通过行为金融学理论及量化方法识别和验证这些误区 [7][19][42] - 公司已完成从纯主观投资到“主观与量化深度融合”的转型，形成了独特的投资框架 [2][37] - 该框架具体包含三个结合点：主观逻辑、量化检验；量化初选、主观精选；主观选时、量化选股 [2][10][37][46] 投资策略与产品线演变 - 公司投资风格已从过去单一偏重大盘蓝筹价值，演变为覆盖小微盘、成长、红利价值、主动风格轮动、混合对冲及现金管理等多条产品线 [3][23][38][58] - 产品线分化的逻辑在于：每个风格方向既要能获取贝塔收益，也要能在该风格内做出阿尔法收益 [3][23][38][58] - 公司反思过去大盘蓝筹阶段的收益更多源于风格贝塔，而非个股阿尔法，这推动了其向多风格和量化结合的转变 [8][43] 对小微盘策略的实践与风控 - 公司认为在中国市场，小微盘股的阿尔法是所有风格中最高的，这源于以3亿中小散户为主的投资结构带来的追涨杀跌效应 [15][51] - 在经历2024年初的小微盘股灾后，公司为相关产品增加了尾部风险防范措施，即配置深度价外的看跌期权作为“保险” [6][18][40][53] - 小微盘选股以量价因子为主，但需结合主观逻辑排除存在财务虚假等潜在风险的个股 [17][53] 量化方法与因子研究 - 公司量化研究以中低频为主，拥有约几百个因子，最多做到日换手级别，并正在研究高频因子以知己知彼 [19][54] - 认为长期有效的因子需基于多数人的、与人性本能相关且不易改变的误区，例如羊群效应、近因效应等 [3][19][38][55] - 在因子运用上，量价因子在中国市场特别有效，同时也会结合有效的部分基本面因子组合 [20][55] 团队构成与管理文化 - 公司投研及交易团队共10人，通过引入量化方法和减少边际效用下滑的基本面调研来提升效率 [6][29][41][65] - 团队结构为一个基金经理负责一种风格，基金经理背景为一半量化一半主观，并配有专门量化研究员 [29][65] - 招聘偏好校招，看重积极进取的人生态度、独立思考能力以及金融与理工/数学等复合背景 [30][66] - 公司倡导开放辩论的投研文化，鼓励团队成员挑战核心观点 [31][32][67][68] 市场观点与机会展望 - 公司核心判断未来三到五年中国市场将呈现慢牛格局，依据是沪深300市盈率仅14倍（标普500为25倍）及中国10年期国债收益率约1.9%（美国超4%）的估值与无风险收益率错配 [26][62] - 认为慢牛行情下最具性价比的机会集中在三个方向：小微盘股、成长股（尤以算力为代表的科技主线）、红利类资产 [27][63] - 以小微盘为例，尽管2025年已上涨约60%，但其中40个百分点来自阿尔法收益，仅20个百分点源于估值提升，后续仍有空间 [27][63] 运营效率与认知迭代 - 在AI与信息透明时代，公司的优势不在于信息更早，而在于能用可复盘的流程识别多数人误区并转化为决策，更关注交易对手行为及资金筹码供需关系 [20][56] - 强调“慢思维”，将时间用于反复推敲和验证投资逻辑与模型；一旦模型规则确定，则快速执行 [3][21][38][56] - 公司最自豪的是团队持续学习、认知与方法迭代的能力，视其为长期发展的根本 [8][43]

市场行情与指数表现 - 沪深股市持续演绎“开门红”行情，A股震荡拉升，沪指涨幅超过1%，录得“17连阳”，深证成指、创业板指分别上涨1.75%、1.82% [1] - 市场成交额达3.64万亿元，刷新2024年10月8日创下的纪录34549.33亿元，再创历史新高 [1] - 市场上涨个股超4100只，商业航天、AI应用两大方向领涨，脑机接口概念走高，电商、短剧游戏等板块表现活跃 [1] 市场情绪与资金面分析 - 天量成交意味着较高的市场活跃度和热情，A股成交量突破3万亿元说明交易情绪进入亢奋阶段 [1] - 自2024年9月24日以来，市场成交量到达3万亿元后，短期市场容易呈现双向高波动的特点 [1] - 招商证券研报认为A股资金面有望延续供需回暖趋势，测算显示2026年A股资金净流入规模或进一步扩大至1.56万亿元，为慢牛带来流动性支持 [1] 未来市场展望与板块机会 - 市场普遍认为A股市场的强势表现仍将延续 [1] - 前海开源首席经济学家杨德龙称，2026年行情会进一步扩散，2025年表现突出的科技股、银行股行情有望扩散到消费白马股、新能源龙头股、有色金属、军工等更多板块 [2] - 预计市场赚钱效应明显提升，投资机会增多，投资者的获得感也会更强 [2]

公司核心理念与投资框架 - 超额收益来源于多数人的误区，公司核心理念是“少数派”，即通过识别并利用市场普遍存在的认知偏差来获取超额收益 [7][8] - 公司已完成从纯主观投资向“主观与量化深度融合”的转型，形成了独特的投资框架 [3] - 投资框架具体包含三个结合点：主观逻辑、量化检验；量化初选、主观精选；主观选时、量化选股 [3][13] - 在低频的牛熊转换、风格切换判断上，主观经验比量化模型更具优势，因为此类事件几年才发生一次且每次决定性变量不同 [5][13] - 公司坚持“慢思维”，将大量时间用于形成投资逻辑与模型并进行反复验证，模型确定后则快速执行 [5][25][26] 产品线演变与风格策略 - 产品风格从过去单一偏重大盘价值，发展为覆盖小微盘、成长、红利价值、主动风格轮动、混合对冲和现金管理等多条产品线 [5][27] - 产品线分化的逻辑在于：选择的风格方向既要有贝塔，也要能在该风格内做出阿尔法，同时满足不同风险偏好客户的需求 [5][27] - 公司反思2016年至2021年大盘蓝筹集中持股阶段的收益更多来源于风格贝塔，而非个股基本面研究带来的高阿尔法 [9] - 对于ETF工具，公司认为其能表达风格但未必能在风格内产生阿尔法，更追求在特定风格（如红利、小微盘）内做出超额收益 [29] 量化方法与因子研究 - 量化方法以中低频为主，拥有约几百个因子，最多做到日换手级别，目前也在研究高频因子 [23] - 认为长期有效的因子往往基于多数人的、与人类本能相关且不易改变的误区（如羊群效应、近因效应） [5][23] - 因子研究从行为金融学视角出发，强调模型和因子必须能够被投资逻辑所解释 [23] - 在量化选股中，量价因子在中国市场特别有效，部分基本面因子组合也同样有效 [23] 对小微盘策略的实践与风控 - 认识到在中国市场，小微盘股的阿尔法是所有风格中最高的，这与以3亿中小散户为主、追涨杀跌效应明显的投资者结构有关 [18][19] - 小微盘策略最大的风险是“踩雷”及ST导致的不可交易风险，因此需结合主观逻辑排除潜在风险个股 [20] - 经历2024年初的小微盘股灾后，公司为相关产品增加了尾部风险防范措施，即购买深度价外的看跌期权作为“保险” [6][21] - 小微盘策略模型于2023年初开始研究，2023年下半年逐步投入实盘 [17] 团队管理与投研流程 - 投研及交易团队共10人，结构精简，通过引入量化方法和减少边际效用下滑的基本面调研来提升效率 [6][33] - 团队基本按风格划分，每位基金经理负责一种风格（如小微盘、成长、红利价值），且均兼具主观与量化能力 [33] - 招聘偏好具有积极进取人生态度、能独立思考的复合背景人才（如金融+理工/数学），并坚持校招以保障投资理念的一致性 [34][35] - 投研决策非“下级服从上级”，鼓励辩论和反对意见，基金经理可以挑战创始人的观点 [36][37] 市场观点与投资机会 - 判断未来三到五年中国市场将呈现慢牛格局，核心依据是股市已成为经济转型关键抓手，且A股估值（沪深300市盈率14倍）相较于美股（标普500市盈率25倍）及国内低利率环境（10年期国债收益率约1.9%）具备较大修复空间 [30][31] - 在慢牛行情中，最具性价比的机会集中在三大方向：小微盘股、成长股、红利类资产 [32] - 具体来看，小微盘股在2025年上涨约60%后，估值分位数仍处低位，后续仍有充足收益空间 [32] - 成长股方面，尤其看好以算力为代表的科技主线，认为其具备高弹性与高业绩确定性 [32] - 红利类资产的长期配置价值因低利率环境、企业资本开支减少及可分配利润增加而凸显 [32] - 此外，市场情绪导致的定价错配（如部分传统消费行业标的被低估）也具备较高风险收益比 [32]

文章核心观点 - 市场在成交火热的同时出现多重背离现象 结构性行情特征明显 系统性风险不大但需防范高低切换和技术性回调风险 [1][5][6] A股市场成交与盘面状态 - 1月12日A股开盘仅20分钟 成交额即突破1万亿元 较上一交易日同时段放量超2200亿元 [1][2] - 盘面结构变化显著 商业航天板块继续走强 而锂电池板块快速走弱 [2] 市场出现的四大背离现象 - 港股与A50指数背离 恒生科技指数一度涨超1% 而A50早盘一度跳水1% 南向资金早盘净买入达60亿港元 [1][3] - 商品期货与股票走势背离 金银铜及碳酸锂期货大涨 但相关股票如紫金矿业高开后跳水翻绿 [1][3] - 国债与红利资产背离 国债期货早盘上涨 30年期主力合约涨近0.3% 但红利资产未跟涨 [1][3] - 成交量与券商股走势背离 成交额快速放大并可能创新高 但券商ETF一度杀跌 [1][3] 后市演绎与市场分析 - 市场担忧成交量持续放大后的调整风险 历史经验显示成交额达总市值4%或放量至底部11倍时值得关注 目前离上述峰值尚有距离 [1] - 当前市场环境整体有利 人民币汇率坚挺 通胀温和回升 经济内生动能修复 利好慢牛行情 [5] - 市场情绪仍在可控范围 跨年行情有望继续但短期技术性回调风险上升 [1][5] - 当前行情与2015年初不同 场外加杠杆行为不突出 融资余额上升但额度充沛 赚钱效应未发散 涨幅主要集中在人工智能和商业航天板块 [5] - 流动性环境保持宽松 尽管上周OMO净回笼1.66万亿元且政府债缴款压力上升 但DR001持续低于1.3% 银行净融出创阶段性新高 [6] - 后续需关注大规模存款到期及银行大额存款利率进入“0字头”时代的流动性逻辑演绎 [6]

市场行情与指数表现 - 2026年A股市场实现“开门红”，上证综指在不到20个交易日内从3800点上涨至4100点，期间创下“16连阳”的历史纪录 [1] - 市场上涨速度超出预期，指数在不知不觉间上涨了近300点 [2] 投资策略与市场观点 - 投资可以预测但无法精准，关键在于把握方向而非追求精确的时点，方向正确远重于细节精确 [1][2] - 在2025年12月中旬市场悲观时，观点认为“时间对多方有利”、“3850点下方差不多了” [1] - 投资中意外是常态，意料之外的事件往往是机会而非风险，对于过分的意外要敢于下手，对于因意外题材而大涨的标的则应考虑兑现 [1] - 2026年初大涨的板块未必是全年主线，投资者应把握重点、忽略细节 [2] 宏观事件与市场时机 - 日本加息后是利空兑现的时机，美联储降息前后也被视为市场机会 [1] - 此前许多企业在3000点以下估值已很便宜，但市场情绪低迷，部分股票额外下跌了30% [1]

市场行情表现 - 恒生指数高开0.47%，恒生科技指数上涨0.38% [1] - 油气股表现活跃，中国石油化工股份上涨近2% [1] - 科网股涨跌不一，阿里巴巴上涨超过3% [1] - AI大模型公司MiniMax上市首日开盘涨幅超过42% [1] 机构对港股后市及AI板块观点 - 国联证券持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司及具备模型或应用能力的AI生态企业 [1] - 国元国际认为港股处于相对平淡期，市场情绪需等待催化，预计1月新美联储主席宣布后降息预期重启，有望为港股带来增量资金并提升中国资产吸引力 [1] - 前海开源表示2026年港股有望在资金流入推动下重拾升势，市场机会将增加，并认为这可能是一轮持续2-3年甚至更长的慢牛行情，能有效拉动消费和促进经济复苏 [1] 机构对市场结构及配置策略观点 - 招商证券认为市场在经历拔估值后，将进入由质量驱动的结构性分化阶段 [2] - 该机构建议双线并行策略：一是聚焦超跌反弹和成长，优先配置估值回归合理的恒生科技指数（如AI互联网龙头） [2] - 策略的进攻端配置有色金属（商品增强）和保险板块（权益Beta增强），防守端配置高股息资产（固收增强）作为“压舱石” [2]

涉及的行业或公司 * 行业：A股资本市场[1] * 公司：未提及具体上市公司，但提及了保险机构、公募基金、私募基金等市场参与主体[1][2][5][6] 核心观点与论据 * **A股市场增量资金潜力巨大，有望支撑慢牛行情** * 预计2026年居民存款搬家规模在1万亿到2万亿之间，乐观情况下可达4万亿，年度流入股市资金约1万亿[1][2] * 保险资金每年将有超过1万亿的新资金流入股市[1][5] * ETF每年增量空间大约在1万至2万亿之间[3][12] * 私募基金每年可带来约1万亿以上的增量空间[11] * 在慢牛行情持续背景下，各类增量资金将不断涌入，为A股市场提供强劲动力[6][7] * **居民存款搬家是重要的宏观增量资金来源** * 存款搬家通过提升M2增速，为股市提供增量资金[1] * 2025年三季度非银金融机构存款显著上升，表明居民存款正逐步进入股市[4] * 使用新增居民存款与GDP之比衡量潜在入市空间，该比值目前处于中高位，未来几年内有望下降，释放更多增量资金[4] * 若地产进入资本减少，则进入股市的比例会更高，每年的搬家金额大约在大几千亿左右[15] * **保险资金是长期稳定的重要投资来源** * 2025年三季度，人身险和财产险公司的权益资产配置分别增加了约50个百分点[5] * 保险公司运用余额累计同比增速不断上升[5] * 预计未来几年内，保险机构可能有大几千亿到1万亿以上的资金等待入市[1][8] * **ETF因灵活性和低成本成为居民配置权益的重要工具** * 随着资管新规发布，公募发行ETF速度加快[3][12] * ETF发展迅速，预计仍有较大扩展空间[1][6] * **A股IPO及融资余额提供结构性增量** * A股IPO，尤其是硬制造、硬科技公司，每年募资金额大约在几千亿左右，在市场情绪较好时成为重要增量资金[3][10] * 融资余额绝对值较高，但相对于流动市值未达2015年高点，预计每年增量空间大约在1,000亿左右[13][14] * **市场风格与板块轮动展望** * A股市场有望走出慢牛行情，政策导向倾向于慢牛[1][7] * 预计2025年牛市主要依赖科技和新消费板块，2026年可能是制造业公司，2027年则重点关注顺周期或消费板块[1][7] 其他重要内容 * **保险资金配置方向**：2025年第三季度边际加仓了电子、有色、电芯、通信和汽车等科技股，但存量部分仍以金融股（特别是银行和保险）为主[8]，增配方向还包括景气反转、景气良好的龙头白马股[9] * **二级市场主动基金**：其增量部分相对较弱，大约在1,000亿左右[11] * **融资余额结构**：沪深300指数上的融资余额增长潜力更大，而科创50或创业板则相对较高[14] * **测算方法**：结合宏观指标（如M1、M2、存款/GDP）与微观机构行为（保险、公募、私募、ETF等）进行综合测算[4][15]

2026年市场展望与投资主线 - 核心观点：在政策持续发力、经济温和复苏及流动性充裕的共振下，2025年启动的慢牛行情有望在2026年延续，上涨驱动力预计将更多来自于盈利驱动与行业催化 [1][3] - 投资主线一：科技创新，聚焦全球AI资本开支高增带动的硬件创新机会，以及自主可控叠加国内AI产业需求带动的国产半导体产业链投资机会 [1][3] - 投资主线二：周期品供需再平衡，建议关注供给约束良好、需求温和复苏的周期品种，如化工和工业金属及其他品种 [1][3] 科技领域具体投资机会 - AI基础设施：AI基础设施建设远未达泡沫阶段，2026年AI资本开支规模有望达6000亿美元，预计2030年或冲至3万亿美元，2024-2030年复合增长率达31% [5] - 全球算力投资：投资紧扣全球资本开支主线，随着AI模型架构演进，算力体系正从“拼GPU”升级为“计算+内存+存储+互联”的系统竞争，看好存储配套供应链以及光通信板块 [6] - 国内算力与应用：国内资本开支周期启动，关注国产GPU/ASIC的渗透机遇、服务器/光模块等配套产业，以及行业模型在特定场景的规模化应用 [6] - AI应用生态：随着技术进入“代理”阶段，看好能自主执行任务的多智能体系统及相关端侧硬件、机器人等应用形态的百花齐放 [6] 周期领域具体投资机会 - 宏观背景：全球在能源安全、产业链安全趋势下，发达国家财政扩张加速再工业化，AI科技革命驱动新基建资本开支增加，为大宗商品价格提供支撑，市场预期美联储2026年仍有2至3次降息 [7] - 工业金属：铜、铝行业在供给偏紧与需求稳健增长的驱动下，价格中枢有望持续上移 [7] - 贵金属：黄金在全球秩序不稳定及债务增长背景下，作为避险资产的功能日益凸显 [7] - 国内周期行业：中国深化供给侧改革及关注物价回升，为中游周期板块探明底部，“反内卷”政策约束结合需求侧托底政策，有望显著改善周期行业供需格局，新能源、化工等行业有望修复 [7] 平安基金产品体系与策略 - 投研体系升级：公司全面升级投研体系，亮相“一二三四”投研平台化建设成果，通过一个理念、两大驱动、三多策略、四真机制的平台化路径构建核心竞争力 [1] - 多层次含权产品体系：构建覆盖“固收+”、主动权益和ETF三大板块的多层次产品体系，精准匹配不同风险偏好投资者需求 [2][4] - “固收+”产品：产品根据目标收益与回撤控制要求，细分为低波、中低波、中波和高波四个档位，截至2025年第三季度，全市场“固收+”产品规模已突破2.6万亿元 [4][8] - 主动权益产品：建立了全市场选股、主题赛道、指数增强和绝对收益四大系列的三级目录体系 [4] - ETF产品线：覆盖宽基、行业主题、债券、策略、境外指数及指数增强六大类，并创下国内多个“首只”产品纪录，如国内首只人工智能主题ETF、首只新能源汽车ETF等 [4][9] 各类资产与策略展望 - “固收+”市场展望：对2026年“固收+”市场发展持乐观态度，预计债券市场将呈现“N型”走势，十债收益率运行中枢有所上行，A股盈利增长有望企稳，全A盈利增速预计为8.2%，非金融盈利增速达10.6% [8] - ETF配置主线：判断科技制造与红利资产将成为2026年慢牛行情的两条核心主线，公司ETF产品线深度布局AI产业链、商业航天、半导体、新能源等前沿科技赛道，同时提供自由现金流、红利低波等Smart Beta策略选择 [9]