文章核心观点 - 2026年可能是全球央行“大放水”尾声的缓和阶段，全球降息潮或已接近尾声 [2] 一、全球货币政策转向跟踪 （一）全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动” - 2026年年初以来，全球26个主要经济体中，仅以色列降息、澳大利亚加息，美、欧、日央行均未调整政策利率 [3][15] - **美联储**：1月维持利率在3.5%-3.75%，会议声明对经济与就业表态偏乐观，认为经济活动以“稳健的速度”扩张，并指出失业率出现企稳迹象 [16] - **欧央行**：2月保持关键利率不变，认为国内经济向好，通胀已稳定在2%目标范围内，但外部环境因关税提高和欧元走强而更具挑战性 [17] - **日央行**：1月维持政策利率不变，上调2026财年实际GDP增速预期中值至+1%，核心CPI预期中值至+2.2%，但对加息态度谨慎 [18] （二）全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声 - **美联储**：经济韧性意味着预防式降息后可放缓节奏，市场预期2026年降息约2次，3月降息预期仅20%左右 [4][23] - **欧央行**：作为单一通胀目标制央行，在通胀已达目标区间后，市场预期2026年可能不再降息 [5][23] - **日央行**：日本处于“类滞涨”状态，央行进退两难，市场预期2026年加息约2次，节奏受日元汇率和春斗涨薪幅度影响 [6][24] - 多家机构对美联储政策利率预测显示，多数预期利率在2026年内将从3.75%逐步下降 [30] （三）中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本 - 中国内地名义利率在2025年Q4回升至1.8%以上，但日本10Y国债收益率同期升至2%以上，使中国名义利率在全球13个经济体中排名降至最低 [31] - 中国内地实际利率从2025年四季度均值2.3%温和下降至2.1%，历史分位数降至46%左右，但在全球13个经济体中仍处偏高水平（位列第10） [6][31] 二、全球流动性跟踪 （一）美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 1、流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间 - 截至2026年2月4日，美联储准备金规模回升至2.94万亿美元，准备金/GDP比重约9.6%，即将回归美联储10%-12%的合意区间 [7][34] - 伴随准备金回升，美联储流动性投放工具用量明显减少：常备回购便利SRF用量降至约0.03亿美元，贴现窗口工具用量降至约45亿美元 [7][35] 2、流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善 - EFFR-IOER利差年初以来稳定在-1bp，未进一步恶化 [8][42] - SOFR-EFFR利差均值约2bp，较RMP工具落地前的10bp以上明显改善，但仍为正值，显示流动性环境略偏紧 [8][42] - SOFR-IOER利差回落到0附近波动，且已无连续一周为正，表明RMP工具保障了货币市场流动性安全 [9][43] （二）全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态 1、国债买卖价差：年初以来美日国债买卖价差小幅走高 - 美国10Y国债买卖价差小幅走高至0.4bp左右，日本10Y国债买卖价差从1.6bp提升至2.1bp，但绝对水平不高，国债市场无流动性风险 [10][49] - 德意国债利差持续维持低位，欧洲国债市场流动性整体宽松 [10][49] 2、全球金融市场信用/流动性溢价：美国本土美元流动性环境企稳 - **美元流动性溢价**：Libor-OIS利差企稳在123bp左右，SOFR-OIS利差基本处于10bp以下，反映流动性环境开始企稳；离岸美元掉期点保持低位，显示离岸美元市场流动性充裕 [10][11][51] - **信用风险溢价**：年初以来美国投资级与高收益信用债的OAS、CDS价格均处于低位，信用债市场稳定；欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也维持低位 [11][57]

俄罗斯央行货币政策决议 - 2025年2月13日，俄罗斯央行宣布将基准利率从16%下调至15.5% [2] - 这是俄罗斯央行连续第六次降低关键利率 [2] - 下一次基准利率审议会议定于2025年3月20日举行 [2] 货币政策周期与历史背景 - 本轮降息周期始于2025年6月，为近三年来首次降息，当时利率从历史高位的21%下调至20% [3] - 最近一次降息发生在2025年12月19日，利率从上一水平下调至16% [3] 经济与通胀前景评估 - 俄罗斯经济被认为正在回归平衡增长轨道 [2] - 2025年1月通胀因一次性因素显著加速，但预计该因素消退后通胀将恢复放缓 [2] - 2024年11月至2025年1月的整体物价上涨符合央行预期 [2] - 当前年化通胀率为6.3% [2] - 央行将2026年通胀预期上调至4.5%至5.5%的区间，但预计2026年下半年通胀将接近4% [2] - 预计2027年通胀将回归目标水平 [2] 未来政策指引与相关指标 - 未来是否进一步降息将取决于国内通胀放缓的可持续性以及通胀预期的动态变化 [2][3] - 央行预计2026年的平均基准利率区间为13.5%至14.5% [2] - 俄罗斯劳动力市场紧张状况有所缓解，面临劳动力短缺的企业比例已降至2023年年中以来的最低水平 [2]

美国1月核心CPI数据 - 美国1月核心CPI环比上涨0.3% [1] - 美国1月核心CPI同比涨幅为2021年以来最小 [1] - 通胀回升主要受机票、个人护理、娱乐、医疗和通讯价格上涨推动 [1] - 二手车、卡车、家居用品和汽车保险价格出现下降 [1]

美国1月CPI数据概览 - 美国1月未季调CPI年率从2.7%回落至2.4%，创2025年5月以来新低，低于市场预期的2.5% [1] - 美国1月未季调核心CPI年率从2.6%回落至2.5%，创2021年3月以来新低，符合市场预期 [1] - 1月CPI环比上涨0.2%，低于去年12月0.3%的涨幅及经济学家预期的0.3% [5][8] 核心CPI与分项数据表现 - 核心CPI环比上涨0.3%，略高于12月的0.2%，是自去年8月以来较高的月度增幅之一 [6] - 住房指数上涨0.2%，是推动当月CPI上涨的最大因素 [10] - 食品指数上涨0.2%，其中居家食品与外出就餐食品指数分别上涨0.2%与0.1% [10] - 能源指数1月下降1.5%，其中汽油指数下降3.2%，抵消了部分上涨压力 [10] 长期价格变动与数据调整 - 过去12个月内，能源指数整体下降0.1%，但内部结构分化：汽油指数下降7.5%，电力指数上涨6.3%，天然气指数上涨9.8% [11] - 1月CPI报告首次纳入了反映2025年价格变动的季节性调整因子更新 [12] - 经济学家指出，每年1月的核心CPI数据往往因模型未能完全计入年初一次性提价因素而超出预期 [13] 市场与政策利率反应 - 数据公布后，现货黄金快速上涨至4992美元/盎司 [1] - 美国国债收益率延续跌势，10年期国债收益率最新下跌至4.091% [3] - 尽管通胀放缓，但劳动力市场趋稳可能使美联储在一段时间内维持利率不变 [15] 通胀影响因素与未来展望 - 本月核心CPI涨幅可能同时反映了年初效应及特朗普广泛关税的传导影响 [14] - 经济学家预计，受进口关税传导及去年美元贬值影响，年内通胀或阶段性回升 [16] - 经济学家普遍预计2026年通胀将进一步走低，价格压力减弱的迹象增多 [20] 劳动力市场与美联储政策平衡 - 在CPI数据公布前两天，美国1月非农就业增长超预期，失业率降至4.3% [17] - 当前通胀放缓但核心环比略升，叠加就业强劲，短期内降息紧迫性下降 [20] - 高盛资产管理公司多行业固定收益投资主管表示，1月CPI数据并未如担忧那般强劲，美联储的“正常化”降息路径似乎更加清晰 [20] 机构对美联储利率路径的预期 - 高盛仍预期美联储今年将降息两次，下一次降息将在6月份进行 [22] - Bloomberg Intelligence首席美国利率策略师认为，当前CPI水平暗示美联储距离2%的通胀目标已近在咫尺，预期终端利率略微降低是合理的 [22] - 美联储未来的政策路径将取决于就业市场是否继续呈现改善迹象 [21]

美国1月CPI数据表现 - 1月CPI同比上涨2.4%，低于经济学家预期，较12月的2.7%回落，为2025年5月以来最小同比涨幅 [3][9] - 1月CPI环比涨幅保持温和，延续了去年下半年开始的逐步放缓趋势 [3][9] - 1月能源、二手车和卡车价格大幅下跌，其中汽油价格环比下降3.2%，凸显通胀势头受到抑制 [3][9] 其他经济数据与宏观背景 - 1月CPI报告是本周第二则乐观经济消息，此前数据显示上月就业增长强于预期，失业率小幅降至4.3% [3][9] - 白宫今年正推动经济“强势运行”，计划通过减税、降息和放松监管在中期选举前刺激增长 [12] - 部分经济学家提醒，白宫的刺激政策至少在理论上存在重新推高通胀的风险 [12] 数据扰动与统计复杂性 - 统计口径的特殊处理以及去年秋季政府停摆的后续影响，让经济图景变得复杂，相关数据扰动影响了CPI核算 [3][9] - 作为主要推动项的住房成本，其统计缺口可能造成估算偏差 [3][9] - 政府停摆的影响在1月报告中对多数消费品类仍会持续显现，而对CPI住房分项的影响将延续至4月 [6][11] 美联储政策与未来通胀展望 - 美联储在去年三次降息后已暂停进一步降息，此举主要是为了支撑走弱的劳动力市场 [12] - 美联储官员表示未来政策动向将取决于后续数据，若通胀持续走软将为降息提供支撑，若核心通胀意外回升则会支持维持高借贷成本 [12] - 高盛经济学家预计，未来数月关税因素将继续小幅推高月度物价，核心通胀环比涨幅或在0.2%~0.3%区间 [12] - 高盛预计，随着租金涨幅放缓、劳动力市场走弱、关税影响消退，核心通胀月度涨幅预计将回落至0.1%~0.2%左右 [12] - 到2026年底，无论是CPI口径还是美联储偏好指标，年度核心通胀预计将回落至2.1%左右，接近央行2%的目标水平 [6][12]

美国1月CPI数据表现 - 1月整体CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%和前值2.7% [1] - 1月整体CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%和前值0.3% [1] - 1月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.5%，符合预期，低于前值2.6%，创2021年3月以来新低 [1][2] - 1月核心CPI环比上涨0.3%，符合预期，高于前值0.2% [1] 通胀结构分析 - 剔除住房的核心服务业通胀环比涨幅达0.56%，为自去年1月以来的最大涨幅 [2] - 剔除住房的核心服务业通胀同比涨幅降至2.67%，为2021年3月以来的最低水平 [2] - 整体通胀放缓部分受去年较高基数效应影响 [1] - 年初一次性提价因素及特朗普广泛关税的传导影响可能体现在数据中 [1] 市场即时反应 - 数据公布后美元短线跳水，现货黄金短线拉升超20美元 [2] - 美股三大股指期货转涨 [2] - 10年期美债收益率下跌3.3个基点至4.071% [2] - 对货币政策敏感的2年期美债收益率跌2.3个基点至3.443% [2] 对美联储政策预期的影响 - 市场对2026年美联储降息幅度的预期升至61个基点，此前为58个基点 [3] - 市场认为美联储在四月前降息的概率为30%，在六月前降息的可能性超过80% [3] - 有分析师指出数据公布后，市场对美联储的定价出现轻微鸽派转向 [3] - 高盛资产管理公司多行业固定收益投资主管预期美联储今年将降息两次，下一次在6月 [3] 数据解读与未来展望 - 尽管整体通胀放缓，但核心通胀仍顽固，加上劳动力市场趋稳，可能使美联储继续维持利率不变一段时间 [1] - 经济学家预计，受进口关税传导及去年美元贬值影响，年内通胀或阶段性回升 [1] - 有经济学家警告，因政府停摆导致10月数据缺失及11月数据收集延迟，可能人为压低了读数 [3] - 美联储未来的“正常化”降息路径将取决于就业市场是否继续呈现改善迹象 [3]

美国1月CPI通胀数据概览 - 美国1月CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3% [1] - 美国1月CPI同比增速从12月的2.7%放缓至2.4%，低于预期的2.5% [1] - 剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，与预期一致，略高于前值0.2% [2] - 核心CPI同比增速为2.5%持平预期，较12月的2.6%回落，创2021年以来最低水平 [2] 通胀数据的结构性分化 - 1月核心通胀的上行主要由服务相关价格推动，包括机票、个人护理、娱乐、医疗护理与通信等分项 [3] - 二手车和卡车、家居用品以及汽车保险价格在1月下跌，对冲了部分服务端的上行压力 [4] - 核心通胀上行或反映了年初一次性提价，以及企业将广泛关税成本向价格端传导的影响 [5] - 核心CPI在每年1月往往容易“超预期”，季节性调整因子可能尚未充分捕捉年初一次性涨价扰动 [7] 数据公布后的市场反应 - 数据公布后，美股期货短线拉升，纳指期货日内涨0.13%，标普500指数期货涨0.12%，道指期货涨0.06% [3] - 美元指数短线走低，日内跌0.03% [3] - 交易员预计今年第三次美联储降息的概率为50% [3] 对美联储政策的潜在含义 - 无论CPI还是PCE价格指数都仍高于美联储2%的通胀目标 [6] - 1月就业增长加快，失业率从12月的4.4%降至4.3% [6] - 通胀读数低于预期但核心通胀坚挺，加之劳动力市场趋稳，可能使美联储在一段时间内维持利率不变 [6] - 美联储上月将基准隔夜利率维持在3.50%至3.75%区间 [6]

美国1月CPI数据表现 - 1月CPI同比上涨2.4%，低于前值和市场预期 [1] - 核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.5%，符合市场预期 [1] 劳动力市场状况 - 1月非农就业增长超预期 [1] - 1月失业率降至4.3% [1] 美联储政策背景与现状 - 美联储在2022年通过激进加息以应对物价飙升 [1] - 自2024年夏季以来，美联储已累计降息近2个百分点 [1] - 美联储于1月会议决定暂停降息 [1] 经济前景与市场预期 - 通胀放缓与就业稳健构成利好经济背景 [1] - 随着价格压力减弱迹象增多，经济学家普遍预计2026年通胀将进一步走低 [1] - 美联储主席鲍威尔在其任期最后几个月面临政策平衡挑战，需在抑制通胀与保护劳动力市场之间取得平衡 [1]

美国1月CPI数据核心观点 - 1月美国通胀数据进一步放缓，整体与核心CPI同比增速均低于或符合预期，显示物价压力减弱，促使市场重新评估美联储政策路径 [1] - 市场对美联储降息的预期升温，认为在六月前降息的可能性超过80% [1] - 数据公布后，美元指数短线下挫，美债收益率创阶段新低，非美货币普遍走强 [1] 通胀数据表现 - **整体CPI**：1月环比上涨0.2%，低于预期的0.3%；同比增速录得2.4%，低于预期的2.5%，为去年5月以来最小涨幅 [1] - **核心CPI**：1月环比上涨0.3%，符合预期；同比增速降至2.5%，符合预期，是自2021年3月以来的最慢增速 [1] 通胀降温的驱动因素 - **能源价格下跌**：1月能源指数下跌1.5%，其中汽油指数大幅下跌3.2%，极大地缓解了整体通胀上行压力 [3] - **住房通胀缓解**：1月住房成本上涨0.2%，是整体CPI上涨的最大贡献项，但涨幅相对过去几年已显温和，为2024年以来的最低月度读数，其企稳为通胀前景提供支撑 [3] 市场与分析师解读 - 分析师指出，当前CPI水平暗示美联储距离2%的通胀目标已近在咫尺，预期终端利率可能略微降低 [3] - 有观点认为，1月核心CPI数据可能受年初一次性提价效应及关税传导影响，且劳动力市场趋稳可能使美联储在一段时间内按兵不动 [4] - 经济学家预计，受进口关税传导及去年美元贬值影响，年内通胀或出现阶段性回升 [4]

英国央行货币政策立场评估 - 英国央行首席经济学家皮尔警告，货币政策对需求的压制程度正变得难以判断，其模糊性甚至可能超过了反通胀进程尚未达标的不确定性 [1] - 皮尔表示，货币政策立场仍有一定限制性，但这种限制性程度现在更加模糊 [1] 通胀与薪酬状况 - 通胀回落至2%目标的速度慢于英国央行预期 [1] - 皮尔强调，薪酬协议水平对央行而言仍然过高 [1] 央行官员立场与投票记录 - 皮尔是英国央行最具鹰派色彩的声音之一 [1] - 在2月5日的会议上，皮尔与多数委员一同投票支持维持利率不变 [1]