报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比+59%，盈利改善逻辑开始兑现 [1] - 考虑关税影响，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至12.02/14.84亿元（原值为14.32/17.04亿元），新增2027年归母净利润预测为18.20亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,502|16,542|18,224|20,519|23,105| |同比（%）|1.16|6.71|10.17|12.59|12.60| |归母净利润（百万元）|612.08|806.09|1,201.98|1,483.65|1,819.70| |同比（%）|(63.96)|31.70|49.11|23.43|22.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.06|1.40|2.09|2.58|3.16| |P/E（现价&最新摊薄）|49.98|37.95|25.45|20.62|16.81| [1] 投资要点 - 2025年4月25日公司发布2024年年度报告及2025年一季报 [2] - 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%，归母净利润8.1亿元，同比+31.7%，单Q4收入63.1亿元，同比+27.1%，归母净利润1.9亿元，同比+2178%，受益于国补带来的市场需求扩张 [2] - 2024年国内收入94.3亿元，同比+5.0%，内销温和增长；海外收入71.1亿元，同比+9.1%，欧洲市场表现优，擦窗与割草机器人海外销量营收增长强劲，科沃斯和添可在欧洲地区收入同比分别+52%/+64% [2] - 2024年服务机器人收入80.8亿元，同比+4.4%，X8系列新品扩大高端市场领先地位；智能生活电器收入83.2亿元，同比+8.6%，高端市场渗透加速 [2] - 2025Q1公司实现营业收入38.6亿元，同比+11.1%，归母净利润4.7亿元，同比+59.4%，超市场预期 [2] - 展望2025年，随着以旧换新政策深入实施，国内家电行业需求有望复苏，公司作为龙头有望受益 [2] 盈利改善情况 - 2024年公司销售毛利率为46.52%，同比+1.9pct，销售净利率为4.87%，同比+1.0pct [3] - 2024年国内毛利率44.5%，同比+3.4pct；海外毛利率49.27%，同比 - 0.1pct，海外收入占比提升带动毛利率持续提升 [3] - 2024年服务机器人业务毛利率44.5%，同比+4.3pct；智能生活电器业务毛利率48.6%，同比 - 0.3pct [3] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.4%/0.2%，同比 - 3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct，费用控制优异 [3] - 2025Q1公司销售毛利率49.7%，同比提升4.4pct，环比提升6.2pct；销售净利率实现12.3%，同比+3.7pct，环比提升9.3pct，主要系高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑开始兑现 [3] 市场关注要点 - 国内：2024Q4国补大幅提振市场需求，2024Q4扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32% [4] - 2025年以旧换新政策深入实施后行业有望延续需求高景气，公司作为龙头充分受益，且公司积极推出新品改善产品结构 [4] - 海外：公司积极布局全球产业链，越南基地建成后将有效规避关税风险 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|53.18| |一年最低/最高价|36.25/68.39| |市净率(倍)|4.00| |流通A股市值(百万元)|30,270.15| |总市值(百万元)|30,594.21| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.29| |资产负债率(%,LF)|47.81| |总股本(百万股)|575.30| |流通A股(百万股)|569.20| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据（具体数据见文档） [10]

经济数据表现 - 一季度国内生产总值同比增长5.4%，超出市场预期 [1] - 规模以上工业增加值同比增长6.5%，3月增速加快至7.7% [1] - 社会消费品零售总额同比增长4.6%，3月增速提升至5.9% [1] - 固定资产投资累计同比增长4.2%，制造业投资增长9.1%，基建投资增长11.5% [1] 政策驱动因素 - 2025年"以旧换新"政策安排3000亿元超长期特别国债，较2024年规模翻倍 [2] - 3月家用电器和音响器材类消费同比增长35.1%，汽车类消费增长5.5% [2] - 计算机、通信设备制造业和汽车制造业分别增长13.1%和11.5% [2] - 高技术产业投资同比增长6.5%，其中信息服务业投资增长34.4% [3] 地方政府化债效果 - 2024年四季度启动6万亿元地方政府债务限额置换计划 [3] - 2025年新增专项债券安排8000亿元用于补充政府性基金财力 [3] - 3月市政基建投资增速上行至4.9%，较2024年末加快8个百分点 [3] - 华东地区水泥发运率数据明显优于去年同期 [3] 经济韧性分析 - 净出口规模创新高，存在抢出口因素支撑经济增长 [2] - 内需释放和政策效果显现推动投资消费扩张 [2] - 国内市场规模和回旋余地形成独特抗风险优势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内天然橡胶期货主力合约价格维持低位窄幅震荡总体小幅上涨 [6][7][89] - 宏观面中美贸易战摩擦不断全球市场情绪偏弱影响需求预期国内国民经济运行良好以旧换新政策刺激市场销量回暖 [8][89] - 基本面全球主产区供应上量预期增强供给端支撑减弱需求方面半钢胎和全钢胎开工率下降成品库存累库3月汽车产销量良好重卡销量同比小降环比大增1季度中国橡胶轮胎出口量小增库存方面上期所、社会和青岛总库存均有回落 [8][88][89] - 胶价短期内持续承压运行但下方空间有限预计盘面节前维持震荡运行后续关注宏观面、政策面、主产区天气、割胶、橡胶进口、需求和库存变化情况 [8][89] - 操作上建议暂时保持观望 [9][90] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 期货价格 - 上周天然橡胶主力合约RU2509价格在14420 - 14975元/吨之间运行维持低位窄幅震荡总体小幅上涨截至4月25日收盘报14720元/吨当周涨130点涨幅0.89% [14] 现货价格 - 截至4月25日云南国营全乳胶（SCRWF）现货价14550元/吨较上周涨100元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价20200元/吨较上周跌100元/吨；越南3L（SVR3L）现货价16150元/吨与上周持平 [19] - 截至4月25日青岛天然橡胶到港价2200美元/吨与上周持平 [22] 基差价差 - 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价为参考二者基差小幅扩张截至4月25日基差维持在 - 170元/吨较上周扩大30元/吨 [26] - 截至4月25日天然橡胶内盘价格较上周小幅上涨外盘价格较上周小幅下跌 [29] 重要市场信息 - 特朗普表示无解雇美联储主席计划市场避险情绪降温美股三大期指亚市早盘大涨逾1% COMEX黄金期货跌逾2% [32] - 特朗普在经济问题上支持率创新低49%受访者认为美国未来一年经济将恶化 [32] - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大国际贸易政策不确定性普遍存在部分地区经济有增减变化言论或支持降息需时间观点 [32] - 特朗普将豁免汽车制造商部分关税、钢铁和铝关税商务部启动卡车进口调查 [32] - 4月美国关税收入激增逾60%至少达150亿美元创单月历史最高纪录 [33] - 美国上周初请失业金人数22.2万人与预期持平前值修正为21.6万人 [33] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2创2022年7月以来新低一年期通胀率预期终值6.5%创1980年1月以来新高 [33] - IMF调降全球经济增速警告贸易紧张和政策不确定性影响全球经济将2025年美国经济增速预测下调0.9个百分点至1.8% [33] - 中共中央政治局会议认为经济向好强调实施积极宏观政策加快债券发行适时降准降息等 [35] - 外交部回应中美贸易相关问题表示中方态度 [35] - 1 - 3月国有企业营业总收入与上年持平利润总额同比增1.7% 3月末资产负债率同比升0.1个百分点 [35] - 一季度全国一二手房成交总量同比增10%二手房大增34.7% [35] - 1 - 4月22个重点城市土拍月度平均溢价率约20% 4月多地拍出高溢价地块 [36] - 上海发布汽车置换补贴细则 [36] - 初步推算4月狭义乘用车零售总市场规模175万辆左右同比增14.4%环比减9.8%新能源零售预计90万渗透率51.4% [36] - 中国进口车进口量持续下降2025年1 - 3月进口9.5万辆同比降39% 3月进口3.9万辆下滑27% [36] - 3月我国汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆同比分别增11.9%和8.2% 1 - 3月累计产销同比分别增14.5%和11.2% [37] - 3月我国重卡市场销售111483辆环比涨37%同比降3.7% 1 - 3月累计销量同比降幅2.8% [38] 供应端情况 - 截至2月28日天然橡胶主要生产国产量有变化马来西亚小幅增长印度尼西亚微幅下降越南小幅下降印度明显下降泰国大幅下降中国停割暂无产量2月总产量69.48万吨较上月明显下降 [44] - 截至3月31日合成橡胶中国月度产量85.6万吨同比增18.1%累计产量233万吨同比增10.5% [49][53] - 截至3月31日新的充气橡胶轮胎中国进口量0.92万吨环比升17.95% [56] 需求端情况 - 截至4月24日半钢胎汽车轮胎企业开工率78.11%较上周降0.33%；全钢胎开工率62.46%较上周降2.97% [59] - 截至3月31日中国汽车月度产量300.58万辆同比增11.86%环比增42.93%；销量291.55万辆同比增8.2%环比增36.97% [63][66] - 截至3月31日中国重卡月度销量111483辆同比降3.69%环比增37.02% [71] - 截至3月31日中国轮胎外胎月度产量10744.6万条同比增4.4% [74] - 截至3月31日新的充气橡胶轮胎中国出口量6229万条环比升42.34% [80] 库存端情况 - 截至4月25日上期所天然橡胶期货库存200520吨较上周降630吨 [87] - 截至4月20日中国天然橡胶社会库存136.9万吨环比降1.4万吨降幅1%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存61.25万吨环比降0.7万吨降幅1.08% [87] 基本面分析 - 供给端全球主产区逐步开割供应上量预期偏强3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量同比增17%供给端支撑减弱 [88] - 需求端上周半钢胎和全钢胎开工率下降轮胎企业出货弱产销压力大成品库存累库终端车市3月汽车产销量同比环比均增一季度累计销量小增3月重卡销量同比小降环比大增一季度累计销量小降一季度中国橡胶轮胎出口量同比增6.2%各地以旧换新政策刺激消费回暖 [88] - 库存端上期所、社会和青岛总库存均有回落 [88] 后市展望 - 上周国内天然橡胶期货主力合约价格维持低位窄幅震荡总体小幅上涨 [89] - 宏观面中美贸易战摩擦不断全球市场情绪偏弱影响需求预期国内国民经济运行良好以旧换新政策刺激市场销量回暖 [89] - 基本面全球主产区供应上量预期增强供给端支撑减弱需求方面半钢胎和全钢胎开工率下降成品库存累库3月汽车产销量良好重卡销量同比小降环比大增1季度中国橡胶轮胎出口量小增库存方面上期所、社会和青岛总库存均有回落 [89] - 胶价短期内持续承压运行但下方空间有限预计盘面节前维持震荡运行后续关注宏观面、政策面、主产区天气、割胶、橡胶进口、需求和库存变化情况 [89] 操作策略 - 预计天然橡胶期货主力合约节前维持震荡运行操作上建议暂时保持观望 [90]

政策核心落点 - 家电、汽车、消费电子是政策补贴的三大重点领域 [3] - 家电板块补贴力度最大，12类产品最高补贴20%，单件封顶2000元 [3] - 汽车领域新能源车成为最大赢家，置换补贴达2万元 [3] - 消费电子补贴覆盖面最广，覆盖手机、平板等8大类产品 [3] 行业表现 - 家电销售额今年前四个月同比激增23%，美的、格力生产线三班倒运转 [3] - 高端智能家电品类如卡萨帝系列在补贴后销量翻倍 [3] - 比亚迪汉系列四月订单突破8万台 [3] - 动力电池产业链的宁德时代、璞泰来同步受益 [3] - 汽车后市场如天奇股份拆解设备订单排到四季度，格林美电池回收业务毛利率提升至28% [3] - 荣耀90系列通过以旧换新渠道销量占比超40%，爱施德库存周转天数缩短至15天 [3] - VR设备厂商歌尔股份拿到Meta新订单，预计三季度业绩超预期 [3] 二级市场布局 - 核心龙头：美的集团（外资持股比例连续12个月提升）、海尔智家（智慧家庭场景市占率38%） [4] - 新能源车：比亚迪（刀片电池成本再降11%）、拓普集团（一体化压铸新产能投产） [4] - 消费电子：立讯精密（苹果MR设备独家供应商）、深南电路（汽车电子PCB订单增长70%） [4] 关键时点 - 6月家电节能补贴细则出台 [4] - 8月新能源汽车下乡启动 [4] - 11月消费电子展新品周期 [4] 行业集中度 - 家电行业CR5市占率从2019年的68%提升至目前的79% [4] - 汽车行业前十车企市场份额突破92% [4] 投资原则 - 政策市投资要把握"提前半步"原则，在预期发酵期介入，在政策落地期兑现 [5] - 中长期重点配置现金流稳定、股息率超3%的龙头企业 [4]

文章核心观点 美国“对等关税”落地后，外部关税博弈和内部对冲政策影响市场走势，近期政策信号密集释放，增量政策逻辑逐渐清晰 [2] 分组1：外交工作是应对关税冲击的头等大事 - 4月9日美国对中国“对等关税”生效，同时暂停其他国家和地区“对等关税”90天，“对等关税”本质是博弈，美国此举加速全球贸易秩序重构，影响美元体系货币秩序，对中国是历史机遇 [3] - 中国宣布反制后，英国、欧盟、日本态度转变，英国要与中国建立更深层次伙伴关系，欧盟愿与中方推进各领域高层对话，日本在美日贸易谈判上不打算重大让步 [3] - 4月9日中央周边工作会议召开，明确“聚焦构建周边命运共同体”，与非美国家外交成果决定政策是对冲短期出口下滑还是应对长期外部风险，外交关系越巩固，美国加征关税对中国出口冲击越小，稳增长压力越小，反之超常规政策“组合拳”可能加快落地 [3] - 4月14 - 18日总书记对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，中越、中马、中柬分别发布联合声明 [4] 分组2：时效性强的储备政策将靠前落地 稳定市场预期，稳定股市楼市 - 4月17日国务院第十三次专题学习强调加强预期管理，推动政策早出手、快出手；4月18日国常会将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前，“国家队”将继续发挥“类平准基金”作用；4月15日总理强调我国房地产市场仍有很大发展空间 [6] - 去年“924”一揽子政策落地后，居民财产性收入增速连续两个季度改善 [7] 稳定外贸就业，扩大服务消费 - 针对外贸企业出台纾困政策必要性和紧迫性强，4月18日国常会指出要稳定外贸外资发展，增量政策抓手包括加大税收优惠、支持信贷投放、发放稳岗补贴、拓宽内销渠道等 [8] - 近期政策密集释放提振服务消费信号，4月14日国家统计局副局长表示服务消费发展空间大，4月16日商务部部长文章指出研究制定支持政策，同日9部门印发工作方案，4月18日国常会明确促进养老等服务消费 [9] 加强流动性管理 - 超长期特别国债4月24日首发，二季度是地方政府专项债发行高峰期，货币政策配合财政发债节奏进入流动性宽松窗口期，短期内可能降准或加大买断式逆回购力度，降息时点关注美联储货币政策变化 [10][12] 分组3：重要性高的增量政策配合财政加码 - “以旧换新”政策加力扩围，将出口转内销产品纳入消费支持范围，提振消费要提高居民消费能力和意愿，提高消费能力以转移性收入为抓手，提高消费意愿以完善社会保障体系为抓手 [14] - 政策遵循“储备在先、落地在后”原则，4月18日国常会强调加大逆周期调节力度，实现5%经济增长目标是“政策锚”，储备政策空间充足，财政赤字等视情仍有扩张空间，政策力度取决于外交和基本面情况 [14] - 政策落地时间遵循“以我为主”原则，发力时点取决于出口数据转弱时间，特朗普宣布暂停多数国家“对等关税”90天后，“抢转口”将影响二季度出口 [15]

社零总额增长与以旧换新政策效果 - 3月社零总额同比增长5.9%，为2024年以来最高单月增速，较1-2月加快1.9个百分点，主要受以旧换新政策短期提振 [1][8] - 限额以上单位零售额中，以旧换新类商品零售额增速大幅改善9.7个百分点至12.5%，其中家电（35.1%）、家具（29.5%）、通讯器材（28.6%）等品类高速增长 [8][10] - 3月以旧换新政策当期财政乘数估算为2.8以上，额外拉动社零总额863亿元，财政补贴增加307亿元 [14] 以旧换新政策执行进度 - 一季度4类商品财政补贴规模约645亿元，其中3月单月达391亿元，呈现加速态势 [1][12] - 截至4月中旬数据：汽车以旧换新补贴申请223.2万份（报废更新74.7万份，置换148.5万份）；家电累计购买3759万台；数码产品购新补贴申请6486.6万件；电动自行车交售/换购各352.6万辆 [1] - 3月25日-4月10日日均进度：汽车4.6万辆（达2024年底旺季的78%），家电56.4万台（达去年底的89%），电动自行车19.6万辆（达去年12月下旬的6.2倍），数码产品稳定在日均60-70万件 [3][5][7] 财政补贴结构与乘数变化 - 单件补贴金额：汽车平均1.33万元（报废更新1.8万元，置换1.1万元），家电659元（售价3494元的18.8%），手机280元，电动自行车683元 [12] - 按当前进度推算，年初3000亿元财政预算可能在四季度初用完，若政策全年执行需后续加码 [12] - 历史经验显示耐用品补贴政策乘数会动态减弱，预计2025年四季度可能降至1-1.5，且对其他消费形成挤压 [15][17] 政策建议方向 - 在贸易形势不确定性上升背景下，建议加大对民生领域（生育、养育、住房、养老等社会保障）的支持，既提振当期需求又增强增长潜力 [1][15] - 育儿补贴、加强社保、住房保障等支持民生的政策可能成为后续促消费的重要抓手 [15]

以旧换新政策扩容 - 2025年以旧换新政策新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品补贴，且24年已享受补贴的消费者25年可继续享受同类产品补贴 [1] - 政策补贴品类放宽，预计对消费者吸引力增强，参考24年政策落地时间，1-8月行业销售存在低基数优势 [1] 2024年政策效果 - 2024年政策新增热水器、家用灶具、吸油烟机3品类，共覆盖8大品类，拉动需求显著 [2] - 油烟机零售额362亿元（+14 9%）、零售量2083万台（+10 5%），燃气灶零售额204亿元（+15 7%）、零售量2429万台（+15 2%） [2] - 电热水器零售额236亿元（+1 3%）、零售量1802万台（+2 5%），燃气热水器零售额296亿元（+8 8%）、零售量1343万台（+8 7%） [2] 线上线下销售表现 - W01-W34油烟机、燃气灶、热水器线上零售额同比-0 6%/+3 9%/-4 0%，线下同比-1 3%/-1 5%/-9 5%，新纳入厨电品类拉动显著 [3] - 2025年政府安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新，力度较24年加大 [3] 25Q1品类增长 - 25Q1油烟机线下销量33 04万台（+33%）、销额14 19亿元（+39%），线上销量171 27万台（+20%）、销额22 97亿元（+16%） [4] - 燃气灶线下销量34 33万台（+21%）、销额7 61亿元（+38%），线上销量228 7万台（+22%）、销额14 96亿元（+19%） [4] - 洗碗机线下零售量6 83万台（+23%）、零售额5 71亿元（+29%），线上零售量19万台（+5%）、零售额7 52亿元（+1 4%），销售回暖 [4]

核心财务表现 - 2025年第一季度公司收入10.5亿元，同比下降7.46%，归母净利润亏损0.73亿元，扣非归母净利润亏损0.83亿元 [1] - 2024年第四季度公司收入23亿元，同比下降2.89%，归母净利润0.35亿元，同比下降74.65%，扣非归母净利润0.28亿元，同比下降78.51% [1] - 2024年全年公司收入71.31亿元，同比下降6.76%，归母净利润0.67亿元，同比下降84.28%，扣非归母净利润0.29亿元，同比下降92.59% [1] - 2024年公司毛利率25.24%，同比下降3.1个百分点，归母净利率0.94%，同比下降4.62个百分点 [2] 产品结构分析 - 卫生陶瓷收入34.9亿元，同比下降6.6%，毛利率24.63%，同比下降3.89个百分点 [3] - 龙头五金收入20.6亿元，同比下降1.82%，毛利率24.11%，同比下降2.47个百分点 [3] - 浴室家具收入7.9亿元，同比增长2.38%，毛利率22.33%，同比下降4.44个百分点 [3] - 公司积极调整产品销售结构，打造旗舰产品提升产品竞争力 [3] 渠道表现分析 - 直销收入10亿元，同比下降3.49%，毛利率28.68%，同比下降4.97个百分点 [3] - 经销收入60.6亿元，同比下降7.62%，毛利率24.15%，同比下降2.99个百分点 [3] - 经销零售（门店）收入27.9亿元，同比下降5.54% [3] - 电商收入15.3亿元，同比下降4.92%，但2024年第四季度直营电商渠道收入同比增长25.58% [4] - 家装渠道收入11.8亿元，同比增长3.25% [4] - 工程渠道收入15.5亿元，同比下降17.4% [4] - 海外收入3.1亿元，同比增长137.73% [4] 战略与展望 - 公司以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道精细化运营管理，推动全渠道发展 [2] - 积极把握消费品以旧换新政策和国补政策机遇，实现业务增长 [2][3] - 国补政策促进行业规范化和集中度提升，推动智能坐便器渗透率提高 [3] - 加快新品上市和门店升级，服务赋能经销商，优化销售结构 [3] - 加速渠道下沉和海外出口，深挖家装渠道和工程渠道细分市场机会 [3] - 受益于"一带一路"市场拓展和海外专卖店布局 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.96亿元、2.41亿元、3.01亿元 [6] - 对应市盈率分别为41倍、33倍、26倍 [6] - 规模效应有望带动盈利能力改善 [6]

乘联分会数据显示，4月1-20日，全国乘用车市场零售89.7万辆，同比去年4月同期增长12%，较上月同期下降9%，今年以来累计零售602.4万辆，同比去期增 长7%;4月1-20日，全国乘用车厂商批发99.3万辆，同比去年4月同期增长14%，较上月同期下降12%，今年以来累计批发727.1万辆，同比增长12%。 4月1-20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比去年4月同期增长20%，较上月同期下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同 比增长33%;4月1-20日，全国乘用车厂商新能源批发53万辆，同比去年4月同期增长23%，较上月同期下降7%，批发渗透率53.3%，今年以来累计批发337.8万 辆，同比增长39%。 1.2025年4月全国乘用车零售市场平稳 | | 1-6日 | 7-13日 | 14-20日 | 21-27日 | 28-30日 | 1-20 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 23年 | 37,304 | 43,954 | 53,718 | 70,151 | 75,291 | | | 24年 | ...

财务表现 - 2024年营业收入1983.81亿元，同比增长13.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润53.23亿元，同比增长108.97%，扭转2023年同比下降66.22%的趋势 [1] - 预计2025年第一季度营业收入同比增长超10%，归母净利润16-16.5亿元，同比增长超60%，扣非后归母净利润同比增长超110% [4] 业务板块分析 - 显示器件业务营收1650.04亿元，占总营收83.18%，同比增长12.55%，主要受LCD面板需求回升和大尺寸电视产品推动 [1] - 柔性OLED全年出货约1.4亿片，位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，并量产交付全球首款三折产品 [1] - 物联网创新业务营收338.29亿元，占总营收17.05%，同比增长0.11% [2] - MLED直显业务营收84.83亿元，占总营收4.28%，同比增长49.76% [2] - 智慧医工业务营收18.39亿元，占总营收0.93%，同比增长9.73% [2] - 传感业务营收3.86亿元，占总营收0.19%，同比下降4.58% [2] - 其他业务及分部间抵消111.61亿元，占营业收入-5.63%，同比下滑17.92% [2] 市场与区域表现 - 中国大陆市场营收995.22亿元，占总营收50.17%，同比增长23.57% [3] - 其他地区营收988.58亿元，占总营收49.83%，同比增长5.17% [3] - 全球液晶电视面板行业中国大陆厂商出货总量1.58亿片，占比66.4%，较2023年下降2.3个百分点 [5] - 京东方全球液晶电视面板出货约5970万片，同比增长8.1%，市场份额25.2%，较2023年提升0.7个百分点，为行业唯一头部厂商（年出货5000万片以上） [5] 研发与战略布局 - 2024年研发费用达131亿元，同比增长15.94% [4] - 公司持续推进半导体显示、物联网创新、传感、MLED及智慧医工等领域发展，遵循"1+4+N+生态链"发展架构 [4] - 深耕以折叠为代表的高端市场，积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，强化产品和技术能力 [4] 行业动态与竞争格局 - 2024年全球大尺寸液晶电视面板出货量2.37亿片 [5] - 日韩系面板厂合并出货量市占率12.5%，台系面板厂合并出货量市占率21.1% [5] - 华星光电（CSOT）出货约4810万片，同比增长1.9%，市占率20.3%，下降0.6个百分点 [6] - 惠科（HKC）出货约3620万片，同比下降4.8%，市占率15.2%，下降1.6个百分点 [6] - 2025年华星光电在吸纳LGD广州工厂后，若大批量生产TV面板，市场格局将发生变化 [6] 经营环境与展望 - 国际环境复杂多变，国内经济总体向好，行业内呈现"弱增长、再平衡"格局 [1] - LCD业务在中国大陆市场受"以旧换新"政策惠及，海外市场有客户备货，部分需求提前释放，行业整体呈现"量价齐升"态势 [4] - 2025年第一季度LCD业务同比显著增长，柔性AMOLED业务因传统淡季及折旧增加等因素，经营同比预计改善 [4]