Derek Yan：KraneShares大概在12年前由我们的创始人Jonathan Krane成立。Jonathan是一个非常传奇的 人物。他之前在中国其实创办过一家初创公司，随后卖给了Ticketmaster，在中国的这段创业经历让他 见证了中国高速成长，以及对科技的快速应用。回到美国之后，他又发现美国的投资人对于中国的投资 是非常少的，因此创立了KraneShares。公司最初的目标是想教育美国投资人和全球的机构投资人更多 地投资中国和配置中国。 南方财经全媒体记者周蕊纽约报道 今年以来，随着投资者对中国市场的情绪逐步修复，中国资产的表现开始出现边际改善。特别是在互联 网、人工智能等领域，部分中概股和相关主题基金在年初以来录得明显反弹，引发了市场对于资产配置 结构是否正在悄然变化的关注。与2021年至2023年间的避险情绪不同，当前部分机构投资者开始重新评 估全球配置中的中国权重，尤其是在美股高估值、利率维持高位、地缘风险持续的背景下，对"低估值 +高增长潜力"的资产重新产生兴趣。 与此同时，人工智能作为近年来最受关注的结构性增长主题，正逐步改变全球投资版图。从大型科技公 司主导的生成式AI到基础设施 ...

富国基金权益研究部总经理陈杰表示，在全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵以及二 手房回暖带动的地产链修复等驱动下，A股市场正经历从"存量经济"向"新模式"的转型，"新模式"下的 盈利回升周期已经启动，ROE底部显著抬升。 机构人士认为，科技和红利是当前投资主线 当地缘博弈加剧、技术封锁频现，宏观环境的剧变正在重构全球投资逻辑，中国资产重估成为市场热议 话题。 "尽管外部扰动加剧，但中国资产在全球再平衡中凸显配置价值。"多位机构首席近日在第十二届富国论 坛上一致表示，政策呵护、制造业韧性及技术突破构成核心支撑，黄金、军工、AI应用成为穿越波动 的"压舱石"。 在华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜看来，中美经贸深度绑定决定"无损脱钩"不可行，中国 政策储备充足，金融市场波动率将低于经济数据波动。 "抢出口以及工业生产的韧性是短期的确定性抓手，而中长期视角下，中国或采取纾困的方式来应对贸 易摩擦，其中货币政策有望优先发力，通过释放流动性应对外部的不确定性。"浙商证券首席经济学家 李超说。 从A股投资逻辑和资产配置来看，机构人士认为，市场情绪有望转向乐观，科技和红利成为全年投资主 线。 他强调，市场 ...

全球动荡时期的配置机遇 - 黄金、军工、数字资产是国际秩序动荡期的战略资产，本质上是针对美元主导纸币时代的避险选择 [1][3] - 科技创新相关机遇是构建新型全球经济秩序的关键，AI时代来临推动科技革命 [1][3] - 中国资产迎来配置机遇期，因美国资产面临美元信用动摇和政治经济困境，全球资金将增加对非美区域权益资产的配置 [1][3] 中国资产重估的核心逻辑 - 中国资产重估刚开始，关税影响不改变估值核心逻辑，内因决定A股、港股未来大趋势 [1] - 中国股市受益于国际新秩序重建，2025年以来中国经济相对海外更稳定，成为世界经济增长的锚 [4] - 中国股市与经济预期形成正反馈，稳股市、楼市带动信心提升，资本有序扩张推动科技和新消费领域发展 [4] 科技与新消费的投资亮点 - 科技领域集体突破（如DeepSeekR1、机器人、创新药）提升国民信心和全球投资者对中国资产的信心 [5] - 服务消费潜力巨大，精神消费时代来临，新消费商业模式（如泡泡玛特）抓住情感共鸣和身份认同趋势 [5] 港股的长牛机遇与投资策略 - 港股迎来新时代，国际秩序重构驱动中国资产重估，市场生态质变，优质企业上市潮和增量资金流入 [6] - 投资策略需战略性做多中国资产，战术上稳扎稳打攻守兼备，关注外部冲击带来的阶段性风险 [6][7] - 下半年港股行情分两阶段：二三季度底部抬升震荡，三季度基本面改善后或创新高 [6] - 港股红利资产具有长期战略性配置价值 [7]

国企共赢ETF(159719)表现 - 截至2025年5月23日11:07 国企共赢ETF上涨0.07% 最新价报1.52元 [1] - 近1周累计上涨0.40% 涨幅排名可比基金1/3 [1] - 盘中换手率1.51% 成交174.58万元 近1年日均成交1780.59万元 [1] - 跟踪富时中国国企开放共赢指数 包含100只成分股(80只A股+20只港股) 前十大成分股均为"中字头"企业 包括中国石油 中国石化 中国建筑等 [5] 大湾区ETF(512970)及指数表现 - 截至2025年5月23日11:05 中证粤港澳大湾区发展主题指数上涨0.89% 成分股信立泰涨6.28% 华大基因涨3.61% 比亚迪涨3.51% [3] - 大湾区ETF上涨1.34% 最新价报1.21元 近2周累计上涨0.67% [3] - 指数前十大权重股包括比亚迪 中国平安 招商银行等 合计权重53.26% [6] 外资机构对中国市场观点 - 高盛 景顺 瑞银等外资集体看好中国股票市场 [5] - 摩根士丹利表示中美贸易谈判进展超预期 80%投资者可能增加中国股票敞口 已将中国股市评级从低配调至标配 [5] - 兴业证券指出中国资产估值处于绝对低位 美国资产估值相对高位 资金流向中国趋势明确 [5] 相关ETF产品 - 国企共赢ETF(159719) 场外联接(A类020781 C类020782) [7] - 大湾区ETF(512970) [7]

宏观经济形势 - 未来中国经济潜在风险主要来自外部 人民币汇率可作为观测指标 [1] - 特朗普2.0政策可能通过外交手段为内政解围 增加全球经济不确定性 [1] - 美国高收入群体权益资产占比达45.6% 高收入群体贡献39%消费且边际消费倾向接近50% 股市下跌可能加速美国消费走弱与衰退 [1] 美国经济挑战 - 美国货币政策需平衡就业与通胀 利息支出占比上升带来财政压力 [2] - 强美元与制造业回流难以兼容 特朗普"对等关税"或导致短期滞涨和长期衰退风险上升 [2] 中国经济应对策略 - 2024年9月底以来中国政策框架优化全面启动 2025年两会部署更加务实 [3] - 扩大内需成为应对外部不确定性的核心策略 相关部门已有更深入理解 [3] - 政策底夯实带动内生动能修复 产业突围逻辑改善风险偏好 [3] - 外资投行提出"中国资产重估"概念 北上资金重新建仓中国市场 [3] 资产配置建议 - 股市机会需从产业角度发掘 债市策略应侧重配置视角 [3] - 人民币汇率波动主要受关税冲击和美元压制 但美元或已是强弩之末 [3] - 央行逆周期调节叠加待结汇资金支持 人民币贬值压力相对可控 [3]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 中国经济修复预期改善，人民币或升值，催化中国资产重估，港银市值占比高、基本面强、股息可托底，有望吸引增量资金，推荐农行 H、交行 H 等 H 股及渣打集团、汇丰控股等香港银行[1][17][86] - 复盘 2016 年以来两轮人民币升值周期，港银获绝对和相对收益，香港银行与海外宏观关联大，AH 银行与内地经济挂钩[2][23] - AH 银行业绩有望筑底回稳，存款利率下行缓释息差压力，非息收入有望提振；香港银行非息收入支撑业绩，经营韧性强，国际银行表现或更好[3][4][15] - 南向资金流入银行板块，外资或回归，港股银行股息优势托底，具备配置性价比[5][17] 根据相关目录分别进行总结 聚焦当下：把握中国资产重估下港银机会 - 中国经济修复预期改善，内需压力减弱、产能出清，核心物价下行压力缓解，人民币有升值动力，银行板块有望受益于增量资金流入[13] - 银行是港股市值占比第一大板块，截至 5/21 总市值占比 21%，估值位列港交所 31 个三级行业倒数第 4，安全边际高[13] - 聚焦 5 家香港银行和 15 家 AH 银行，香港银行非息支撑业绩有韧性，AH 银行 25Q1 业绩低点后有望筑底回稳[14][15] 历史复盘：人民币升值区间内港银表现较优 - 人民币升值周期下，港股银行获绝对和相对收益，香港银行与美债利率关联大，AH 银行与内地经济联系紧密[23] - 2016 年 12 月 - 2018 年 3 月，离岸人民币升值 9%，港股银行获 39%绝对收益和 3%相对收益，香港银行受益于美联储加息，AH 银行受益于内地经济复苏[2][24] - 2020 年 6 月 - 2022 年 2 月，离岸人民币升值 13%，港股银行获 32%绝对收益和 29%相对收益，香港银行受美债利率上行催化，AH 银行受益于内地经济疫后修复[2][25] 基本面：业绩维持稳健，内部有所分化 AH 银行：全年低点已过，有望筑底回稳 - 5 月政策组合拳出台，降准 0.5pct 提供 1 万亿元流动性，调降政策利率 0.1pct 带动 LPR 下行 0.1pct，存款利率降幅更大，缓释息差压力[32] - 25Q1 或为 AH 银行全年业绩低点，后续有望筑底企稳，预计 25 年营收和归母净利润增速较 24 年放缓但较 25Q1 改善[32] - 规模上预计 25 年信贷增量与 24 年基本持平，增速略降，优质区域信贷需求旺盛；息差上负债端改善显效，存款利率调整缓释压力；非息上中收增速有望改善，其他非息收入增长趋于平稳；资产质量预计账面不良率平稳，拨备充足[33][35] 香港银行：业绩韧性犹存，非息动能强劲 - 2025 年香港银行股价呈“V”型走势，受关税预期、业绩表现和 DeepSeek 概念影响，5 月中美关税政策缓和催化股价上行[36] - HIBOR 下行区间中，流动性提升在无系统性风险时催化股价表现，有系统性风险时银行跌幅大于恒指[39] 利息收入：息差压力仍存，信贷或有修复 - 预计 25 年利息净收入压力大，香港本地银行压力大于国际银行，信贷需求有望改善但复苏节奏慢，国际银行信贷或有增量空间[45] - 香港银行业信贷增速与 HIBOR 呈反向关系，2025 年以来 HIBOR 下行，信贷增速降幅收窄，预计国际银行贷款投放表现优于本地银行[46][50] - 分贷款类型看，对公房地产贷款负增，制造业贷款增速提升，零售贷款部分增速上行；息差压力加大，国际银行结构性对冲工具丰富，港元敞口占比低，息差韧性强[52][57][60] 非息收入：增长空间可观，业绩核心驱动 - 利率下行提振香港银行中收，市场复苏、融资需求增加和资产配置优化等促进中收改善，中长期受益于全球产业链重构和跨境理财需求提升[65][66] - 25Q1 部分银行财富管理业务收入同比增长，渣打计划未来五年吸收 2000 亿美元新增资金，降息推动资金转向理财产品，支撑非息收入[66] 资产质量：关注香港商业地产修复节奏 - 香港本地银行商业地产敞口大，24 年以来不良率提升，利率下行改善资产质量压力，零售端风险可控，商业地产修复需关注宏观经济复苏趋势[72] - 内房敞口风险压力最大时点或已过，随政策落地，香港银行内地地产行业风险有望企稳[72] 资金面：增量资金流入，股息优势托底 - 南向资金在港股市场“定价权”提升，2025 年 3 月以来加速流入银行板块，5 月净流入 122.97 亿港元居首，外资或回归，增量资金提振行情[75][77] - 香港银行重视股东回报，回报方式多元、分红比例高且稳定、派息频次高；15 家 AH 上市银行 H 股低估值高股息，安全边际高[81][83]

私募仓位与市场共识 - 股票私募机构仓位指数在75%上方逐渐稳定 百亿级私募仓位指数连续两周上涨并突破80%大关[1] - 私募机构通过定增等方式积极参与A股市场投资 机构普遍认为中国资产重估叙事逻辑在继续加强[1] - 以科技创新突破为代表的新经济领域展现出蓬勃生机[1] 黄金资产表现 - 国际金价重返每盎司3300美元关口 多只黄金ETF近一周涨幅超过5%[2] - 部分黄金ETF单日获净流入超过1亿元 公募机构看好黄金相关资产中长期配置价值[2] ETF-FOF产品发展 - 多家公募机构上报ETF-FOF产品 试图解决投资者选择ETF产品的问题[3] - ETF-FOF产品优势包括资金使用效率较高 费率相对较低 "T+1"披露估值[3] - ETF-FOF策略对公募机构投研团队能力提出更高要求 "定量+定性"结合有助于科学化资产配置[3] 货币政策操作 - 央行开展5000亿元MLF操作 期限1年 实现净投放3750亿元[4] - 为连续第三个月加量续作 释放出数量型工具持续发力信号[4] 小米集团战略 - 小米推出多款新产品 涵盖芯片 手机 平板 汽车四大领域[5] - 小米集团希望发挥自身优势 向全球科技生态领军企业目标努力[5] 并购市场动态 - 4月PE/VC机构支持并购案例17笔 涉及金额91.59亿元[6] - 一季度并购类交易退出数量同比上升7.8% 创投机构参与积极性提升[6] 两轮车市场 - 国补政策推动下两轮车销售火爆 部分型号出现断货[7] - 售价2000元左右的两轮车实际花费仅1000多元 龙头企业将收获主要增量[7] - 2025年两轮车市场有望实现量价齐升[7] 券商保证金利率 - 券商客户保证金利率由0.25%降至0.05% 广发证券 民生证券已调整至0.05%[8] - 业内人士认为后续或有更多券商跟进[8] 会计师事务所排名 - 中注协新增要求 发生严重负面影响事件的会计师事务所不得参加百家排名[9] 土地收储情况 - 各地公示拟使用专项债收储土地接近3000宗 总面积超1.33亿平方米[10] - 4月份公示拟收储土地超1500宗 总面积超7000万平方米 金额超1700亿元[10] 基金募集情况 - 年内139只基金提前结募 权益类基金占比50.36% 较去年同期提升约10.5个百分点[11] 险资配置动向 - 险资持续配置高股息资产 平安资管投资农业银行H股触发举牌[12] - 险资对银行股 交通运输 有色金属 公用事业等行业高股息个股进行增持[12]

● 本报记者 王宇露 在经历4月上旬的减仓后，股票私募机构对当前市场逐渐形成共识，仓位指数在75%上方逐渐稳定下 来。值得注意的是，百亿级私募仓位指数连续两周上涨，并且时隔五周后再次突破80%大关。此外，私 募机构也在通过定增等方式，积极参与A股市场投资。展望后市，机构普遍认为，中国资产重估叙事逻 辑在继续加强，以科技创新突破为代表的新经济领域已经展现出蓬勃生机。 百亿级私募积极加仓 排排网最新数据显示，股票私募最新仓位指数稳定在75.16%，连续六周坚守在75%上方。在经历4月上 旬的减仓后，私募机构对当前市场逐渐形成共识，"按兵不动"成为主流策略。 从股票私募仓位分布来看，数据显示，56.18%的股票私募处于满仓水平，24.10%的股票私募处于中等 仓位水平，12.64%的股票私募处于低仓位水平，另有7.08%的股票私募处于空仓水平。 不同规模股票私募仓位差异较大，仓位由高到底依次是百亿级私募、50亿-100亿元级、0-5亿元级、5 亿-10亿元级、10亿-20亿元级和20亿-50亿元级私募。其中，百亿级私募带头冲锋，仓位指数连续两周上 涨，并且时隔五周后再次突破80%大关，较两周前增加4.09个百分点。 ...

核心观点 - 中国中小企业正面临2025发展拐点 国运级机会已至[3] - DeepSeek带来两大国运级机会：中国资产重估与产业智能化[4] - 企业级AI应用需深度改造核心产品与服务流程 实现商业化提效[6] - 创业黑马推出AI实战营 助力中小企业实现智能化转型[7] 行业机遇 - 中国产业智能化浪潮即将普惠全国企业 形成赢者通吃格局[4][7] - 企业级AI应用需实现"DeepSeek化"改造 涉及核心产品/服务/模式/流程[6][7] 公司举措 - 创业黑马推出3天2夜AI实战营 提供方法论/供应商/人才/投资资源[7][12] - 已开发"天启政策大模型" 成为工信部全国政策服务平台核心供应商[8] - 与国内AI科研机构及大模型厂商建立广泛合作关系[9] - 拥有最丰富的DeepSeek接入解决方案供应商资源[10] 市场定位 - 自称为中国产业AI化先锋队 率先进入企业级应用实战阶段[10] - 强调实战经验 已通过自身项目验证AI转型路径可行性[8]

国际秩序重构与投资机遇 - 当前国际秩序进入动荡期，类似于上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解时期，大国博弈深化，美国面临财政赤字恶化（政府债务率122%）和贸易压力 [6][7][11] - 美元信用危机显现，黄金作为战略性资产将迎来超级大牛市，军工和数字资产同样具有避险价值 [8][18] - AI与机器人融合的物理智能时代将推动科技革命，构建新型全球经济秩序 [1][18] - 中国资产在"东稳西荡"格局下成为全球资本避风港，2025年下半年A股呈现"指数稳、结构牛"态势 [2][24] 中国资产重估核心领域 - 科技与新消费是资产重估两大亮点：AI、机器人、6代机、创新药等技术突破提升国民信心，DeepSeek R1等成果涌现 [31][32] - 精神消费时代开启，人均GDP超1.2万美元后消费转向情感共鸣（如泡泡玛特模式），服务消费占比持续提升 [3][28][30] - 港股迎来长牛逻辑：市值结构中科技/新消费/生物医药占比超50%，宁德时代港股IPO首日涨16%市值1.39万亿港元 [34][40][2] 港股市场结构性变化 - 香港从外资主导离岸市场转型为国际金融中心，中央政策支持外汇储备增配港股资产 [35][36][39] - 制度改革（如FINI机制）提升新股承接力，专精特新企业加速上市形成良性循环 [39] - 投资风格A股化：内资成为中流砥柱，红利资产（恒生高股息指数收益率8%）与成长型主题并存 [54][55][66] 行业配置策略 - 进攻性配置：军工（"十五五"新质战斗力需求）、科技（AI/智能驾驶/机器人）、新消费（潮玩/医美/AI业态） [58][63][65] - 防御性配置：黄金（对冲美元贬值）、高股息资产（公用事业/银行股/香港本地龙头） [59][66] - 新股投资需甄别真成长，关注自由现金流和趋势性机会（如生物医药创新药） [61][62][64] 市场节奏判断 - 2025年下半年港股分两阶段：Q2-Q3维持底部震荡，Q4或迎基本面与风险偏好双击 [45][49] - 三大关键节点：关税谈判进展、美联储9月降息预期、中国增量政策落地时机 [51][53] - 美股风险溢价未充分定价（当前负值区间vs历史4%），标普500盈利预期10%仍高于长期均值7% [22][23]