全球宏观环境与A股市场韧性 - 市场最大风险在于估值，A股韧性源于负面预期已充分反映在股价中 [1] - 外资机构投资决策链条长，需数月时间完成研究至买入流程，当前处于"重新认识中国"阶段 [3] - 中国科技突破与战略定力重塑市场信心，慢牛行情更吸引长期资金 [3] 中国经济核心优势与展望 - 人口基数、高储蓄习惯及制造业竞争力构成经济增长核心优势 [3] - 货币政策宽松信号明确，市场或处于慢牛起步阶段，投资者应关注信心回归而非短期数据 [3] - 市场估值体系将随投资者对中国企业竞争力认知转变（从代工转向科技创新）而重构 [3] 锐联景淳投资策略框架 - 基本面量化策略为"看家本领"，融合价值、成长、质量等多因子，低频调仓捕捉长期价值 [4] - 多资产配置策略通过分散布局股票、债券、黄金等对抗波动，2024年收益受益于黄金配置 [4] - 基本面量化与交易增强策略结合，低频底仓保障长期收益，日内波动捕捉提升产品稳定性 [4] 量化行业未来发展趋势 - 中国资管市场或成全球最大，权益资产将替代房地产成为居民配置核心 [5] - 量化策略可承接大规模资金创造长期收益，并通过有效定价为优质企业输血 [5]

指数基金止盈策略 - 单个指数基金止盈的三种方式：按照收益率止盈、按照高估止盈、长期持有不卖出依靠分红 [3] - 按照收益率止盈通常在收益率达到30%后考虑执行 平均每3-5年遇到一次机会 [4][5] - 按照高估止盈从低估到正常估值再到高估每个区域通常有30%-40%涨幅 [28] - 长期持有策略适合高分红的红利类指数基金 如上证红利和中证红利 [30][35] 估值判断方法 - 参考螺丝钉星级和估值表判断估值 绿色代表低估适合定投 黄色代表正常估值可持有 红色代表高估可止盈 [11][12][17][18] - 2021年初3.7星级时估值表上无低估品种 2024年9月初5.9星级时低估品种占一大半 [14][15][16] - 2018年5星级到2021年3星级案例显示"低估买入-高估止盈"方法有效 基本面60/120等品种获得不错收益 [20][23] 投顾组合策略 - 月薪宝投顾组合提供定期现金流功能 可选择按周或按月发放 年发放金额约持有资产的6% [45][47][50] - 月薪宝采用40:60股债配置策略 2024年2月调仓后股票部分上涨30%以上 [56][69][70] - 投顾组合具备自动调仓功能 会止盈高估品种加仓低估品种 整体高估时可转换为债券基金组合 [60][63][65] 红利指数数据 - 上证红利指数当前盈利收益率9.76% 市盈率10.25 市净率1.01 股息率4.62% [37] - 中证红利指数当前盈利收益率9.60% 市盈率10.42 市净率1.04 股息率4.38% [37] - 红利低波指数近2年平均每次分红间隔33.27天 华泰柏瑞红利低波动ETF规模达93.31亿 [43]

选股与买卖时机 - 寻找下一个行业巨头的成长股策略长期收益较差，预测公司未来成为巨头极其困难，如洁美科技和辰安科技未达预期[3][4] - 买入股票的唯一理由应是股价具备投资价值而非期待更高接盘者，忽视估值可能导致高位站岗风险，动态估值需结合未来2-3年可预见的因素[4][5] - 市场择时策略不可持续，技术分析在量化交易盛行的环境中有效性下降，传统技术信号常被算法交易冲击[6] 人性对抗-贪婪和恐惧 - 股市泡沫破灭具有历史规律性，牛市尾声需警惕高估值并控制仓位，避免因"这次不同"的错觉而忽视周期风险[7] - 市场下跌时恐慌抛售会错失低价机会，如创新药ETF（513120）在非理性下跌中因双重打击被误判，错失后续70-80%的涨幅[7] 公司研究 - 投资决策不能仅基于对公司产品的偏爱，需评估生意吸引力，如培育钻石炒作中因忽视行业逻辑薄弱导致被套[8] - 财务分析需结合现金流而非单一盈利数据，经营现金流停滞但盈利增长可能隐藏风险，需联动利润表、资产负债表和现金流量表[8][9] 投资本质 - 长期收益积累依赖于减少主动失误，理性对抗人性弱点是投资核心，避开常见误区可降低试错成本[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年7月23日美国为4.383，最新变化0.037，一周变化 -0.074，一月变化0.090，一年变化0.153；不同经济体收益率及各时间段变化不同[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年7月23日美国为3.850，最新变化 -0.030，一周变化 -0.050，一月变化 -0.050，一年变化 -0.650；各经济体数据有差异[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年7月23日巴西汇率5.520，最新变化 -0.81%，一周变化 -0.87%，一月变化 -0.79%，一年变化1.37%；各货币汇率及变化不同[3] - 主要经济体股指：2025年7月23日标普500为6358.910，最新变化0.78%，一周变化1.52%，一月变化4.38%，一年变化12.92%；各股指表现有别[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新变化 -0.16%，一周变化0.58%，一月变化0.24%，一年变化5.03%；各信用债指数表现不同[3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3582.30，涨跌0.01%；沪深300收盘价4119.77，涨跌0.02%等[5] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.53，环比变化0.00；标普500 PE(TTM)为26.99，环比变化0.21等[5] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.68，环比变化 -0.07；德国DAX为2.18，环比变化 -0.09[5] - 资金流向：A股最新值 -1079.62，近5日均值 -368.19；沪深300最新值 -110.34，近5日均值38.70[5] - 成交金额：沪深两市最新值18646.00，环比变化 -284.38；沪深300最新值4703.31，环比变化194.57等[5] - 主力升贴水：IF基差 -10.57，IH基差1.60，IC基差 -76.76[5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.520，TF00为105.790，T01为108.600，TF01为105.875[6] - 涨跌：T00涨跌 -0.11%，TF00涨跌 -0.07%，T01涨跌 -0.10%，TF01涨跌 -0.05%[6] - 资金利率：R001为1.4268%，日度变化 -5.00；R007为1.5017%，日度变化2.00；SHIBOR - 3M为1.5510%，日度变化0.00[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年7月15日，美国、英国、法国等国收益率分别为4.483、4.624、3.405等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.048、一周0.082、一月0.092、一年0.204 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年7月15日，美国、英国、德国等国收益率分别为3.900、3.830、1.881等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.040、一月0.170、一年 - 0.810 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年7月15日，巴西、俄罗斯、南非等货币汇率分别为5.557、 - 、17.927等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如巴西最新变化 - 0.56%、一周2.00%、一月1.01%、一年1.77% [3] 主要经济体股指 - 2025年7月15日，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等指数值分别为6243.760、44023.290、20677.800等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如标普500最新变化 - 0.40%、一周0.29%、一月4.36%、一年12.15% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债、欧元区投资级等指数最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国投资级信用债最新变化 - 0.24%、一周 - 0.34%、一月0.16%、一年4.75% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3505.00、4019.06、2747.23等 涨跌幅度分别为 - 0.42%、0.03%、 - 0.38%等 [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为13.32、11.39、29.45等 环比变化分别为 - 0.01、 - 0.02、 - 0.02等 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10利率分别为 - 0.72、2.15 环比变化分别为 - 0.04、0.04 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为 - 1048.16、 - 877.52、 - 等 近5日均值分别为 - 566.14、 - 411.62、 - 等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为16120.48、3535.25、798.06等 环比变化分别为1533.09、321.09、 - 102.33等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 - 38.46、 - 13.03、 - 10.56 幅度分别为 - 0.96%、 - 0.47%、 - 0.18% [5] 国债期货交易数据 国债期货 - T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.890、106.025、108.935、106.090 涨跌幅度分别为 - 0.09%、 - 0.07%、 - 0.10%、 - 0.08% [6] 资金利率 - R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.5745%、1.5877%、1.5590% 日度变化分别为3.00、5.00、0.00 [6]

银行板块近期表现 - 银行板块近期涨幅惊人 上证银行全收益指数2024年飙升45% 2025年截至7月11日又上涨21% [2][4] - 短期价格波动不应作为投资决策依据 上证综合指数曾在2006-2007年分别上涨130%和97% 但2008年大跌65% [4] - 银行系统已经受住房地产下行第一波冲击的考验 [4] 银行业当前状况 - 银行业坏账率较低且资本充足率高 但息差处于历史最低水平之一 [6] - 息差过低可从两方面理解 负面是盈利能力受限 正面是未来下降空间有限 [7] - 银行息差改善需要整体经济回升 这将是一个渐进过程 [7] 银行板块估值分析 - 银行板块"黄金坑"已过 上证银行指数PB从2022年底低于0.5倍升至2025年7月11日的0.75倍 [9] - 当前银行板块估值仍不贵 低于1倍PB和10倍PE的银行比比皆是 [9] - 随着价格上涨 银行板块相对其他板块的吸引力开始下降 [9] 银行个体差异 - 不同银行在经营和估值方面存在显著差异 [11] - 评估银行需考虑多方面因素 包括坏账生成 净息差变动 资产构成 贷款构成 资本充足率 大股东实力 管理水平 报表可信度 规模抗风险能力和派息比例等 [11] - 银行表现差异巨大 既有破产案例 也有持续为投资者带来丰厚回报的成功案例 [11]

股票策略 - 2025年第一季度中国市场跑赢全球 但第二季度呈横盘震荡态势 [2] - 投资者对地缘政治紧张局势担忧减轻 更关注自下而上的个股动态 对中小盘股感兴趣 [2] - 长期看好中国市场好转 但短期因盈利风险和估值缺乏吸引力持中性/谨慎态度 [2] - 避开高度依赖政策刺激或出口的行业 偏好盈利势头更佳的行业 [2] 市场表现 - 2025年第一季度MSCI中国指数上涨15% 第二季度仅微涨0.7% [3] - 第二季度落后于全球指数(纳斯达克+17.7% 日经225+18.1% 欧洲斯托克50+9.9%) [3] - MSCI中国指数市盈率11.4倍 接近长期平均水平 [3] - 医疗保健(+11.5%) 金融(+11.1%) 信息技术(+9.5%)表现最佳 [3] - 非必需消费品(-11.2%) 房地产(-3.1%) 必需消费品(-1.6%)表现落后 [3] 宏观经济 - 信贷增速从2024年8.0%升至2025年5月8.7% 但贷款增速从7.0%降至6.7% [4] - 房地产市场2024年第四季度至2025年第一季度回暖 但第二季度再次下滑 [4] - 5月贸易 工业利润 PPI和固定资产投资显现疲软迹象 [4] - 5月基准利率下调10个基点 [4] 行业偏好 - 看好以国内需求为导向的行业 如互联网和金融 [5] - 第二季度互联网行业内部表现分化 娱乐板块跑赢电子商务 [5] - 银行和券商因提供相对更好的下行保护被纳入前10名榜单 [6] - 上调科技硬件评级 继续看好黄金板块 [7] - 白酒板块因监管打击带来的盈利风险被下调至减持名单 [8] - 对房地产 公用事业和煤炭板块持谨慎态度 [8] - 减持部分估值过高的信息技术板块 [8]

核心观点 - 近一周全球权益市场涨跌不一，估值分化，美股普涨，日股普跌，欧元区表现分化，港股整体承压但恒生中型股逆势上涨1.72%，德国DAX估值扩张显示盈利显著下修，恒生港股通等指数估值分位数维持高位 [2] - A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张，规模上中证100和上证50涨幅居前，风格上价值风格突出，除小盘指数PE小幅收缩外其余指数均扩张，大盘成长整体分位数水平占优 [2] - 一级行业多数上涨，估值多数温和扩张，钢铁涨幅领先，钢铁等多个行业PE扩张超1x [2] - 必选消费行业估值性价比略占优，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，食品饮料和农林牧渔等下游必选消费行业估值修复空间较大 [2] - 新兴产业涨跌不一，电气和银行表现突出，生物科技板块表现优异，人工智能和集成电路跌幅居前，部分板块PE扩张超1x [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场涨跌不一，美股普涨，日股普跌，欧元区表现分化，港股整体承压但恒生中型股逆势上涨1.72% [8] - 估值变化温和，德国DAX下跌但估值扩张显示盈利显著下修，恒生港股通等指数估值分位数维持高位 [8] - PE方面，除日经225和恒生指数微幅收缩，其余主要市场指数均扩张，标普500等指数位于较高分位数水平 [11] - PB方面，除日经225等指数微幅收缩，其余主要市场指数本周均扩张，标普500等指数显著超过75%分位数水平 [12] - PS方面，除日经225等指数微幅缩小，其余主要市场指数均有所扩张，标普500等指数高于75%分位数水平 [15] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张，规模上中证100和上证50涨幅居前，风格上价值股表现突出，除小盘指数PE小幅收缩，其余指数均扩张，中证2000PE扩张最显著 [26] - 截至7月4日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年90%-100%分位数，PCF位于90%-92%分位数，本周PB分位数水平大幅拉升，大盘成长整体分位数水平占优，国证价值和大盘价值估值性价较低 [27] - PE方面，除小盘指数微幅收缩，其余A股主要指数均扩张，国证成长略低于中位数水平，上证指数和万得全A略高于75%分位数 [30][33] - PB方面，本周A股主要指数均有所扩张，国证成长和国证价值PB分别为2.79x和0.99x，仅大盘指数略低于25%分位数 [34][38] - PS方面，除小盘指数收缩，其余A股主要指数均扩张，中证500等指数PS位于25%到中位数之间，国证价值和万得全A位于中位数到75%分位数之间 [39][42] - PCF方面，本周小盘指数收缩，其余主要指数均扩张，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘，中证500和小盘指数PCF低于25%分位数水平 [43][47] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业涨多跌少，钢铁涨幅超5%领先，建筑材料等紧随其后，估值多数温和扩张，钢铁等多个行业PE扩张超1x [50] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，食品饮料和农林牧渔等下游必选消费行业估值性价比凸显，纺织服饰和医药生物处于中等水平 [52] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，钢铁排名上升 [55] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、国防军工、电子、机械设备，国防军工排名上升 [55] - PS方面，排名前5的行业分别为银行、汽车、国防军工、通信、基础化工，银行排名上升 [58] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，钢铁排名上升 [58] - 本周新兴产业涨跌不一，生物科技板块表现优异，人工智能和集成电路跌幅居前，估值呈非对称变化，仅集成电路PE收缩略超过1x，海军装备等多个板块PE扩张超1x，电气和银行表现突出 [59]

港股市场表现 - 恒生指数低开0 7%，恒生科技指数跌0 75%，阿里健康跌近5%，友邦保险跌近2% [1] - 恒指过去一个月在23000-24000点区间震荡，呈现结构性上涨而非普涨格局 [1] 港股后市展望 - 中泰国际预计2025年及2026年恒生指数每股盈利分别增长8 5%及8 3%，2025年下半年在政策与美元流动性改善背景下有望延续强势 [1] - 中金指出当前风险溢价与乐观情绪已与去年10月初高点相当，需更多催化剂推动进一步乐观 [1] - 光大证券认为短期港股可能震荡，长期因互联网、新消费、创新药等稀缺资产及低估值具备较高配置性价比 [1] 市场驱动因素 - 中信证券预计优质企业赴港上市将提升港股资产质量及流动性，南向资金持续流入，三季度或震荡向上，四季度或迎业绩上修契机 [2] - 汇添富基金认为下半年港股或"震荡上行+结构分化"，宏观政策聚焦高质量发展与科技创新，南向资金全年净流入或突破万亿元 [2] - 海外区域性资金对港股关注度上升，若基本面改善外资配置比例有望从低位回升 [2]

海外经济：降息预期升温 - 美国经济动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.5pct至2.9%，地产投资增速下行1.2pct至-5.4%，建筑投资增速下行0.1pct至-3.5% [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落1.0万至23.6万 [2] - 中东局势缓和带动油价回落，墨西哥湾/纽约港汽油价格较前期高点回落约10% [2] - 财政政策扩张，《大而美法案》通过参议院程序性动议投票，周频财政盈余737亿美元 [2] - 美联储货币政策边际转鸽，市场对7月降息预期升温 [2] 海外策略：风险偏好上升 - 美股上周上涨2.9%，主要因美联储鸽派发言及地缘冲突缓和，但估值偏高限制上行空间 [4] - 美债利率或阶段性回调，但受关税通胀压力影响，预计维持高位震荡 [4] - 美元因降息预期可能进一步贬值，或下探95关口 [5] - 人民币短期偏强但趋势中性，受美元走弱及利差压力共同影响 [6] - 黄金短期震荡，中期受央行购金及降息预期支撑 [6] 中国经济：地产成交转冷 - 5月规上工业企业利润同比下降9.1%，制造业利润由增转负至-4.0%，采矿业利润降幅走阔至-36.7% [8] - 6月出口增速或放缓，但对美出口修复，洛杉矶港进口集装箱吞吐量环比增长32.1% [8] - 房地产成交显著转冷，30大中城市新房日均成交面积同比下降11.2%，二手房均价较年初下降9.1% [9] - 土地市场热度集中一线城市，6月第三周成交溢价率达20% [9] - 财政政策发力，6月政府债券净融资1.4万亿，专项债发行提速至5,291亿 [10] 中国策略：债市调整，股市新高 - 上周A股触及年内新高，上证指数上涨1.9%，科技和非银金融板块领涨 [13] - 债市小幅调整，信用债偏弱，但基本面承压对债市形成支撑 [13] - 港股恒生指数上涨超3%，估值接近年初高点，市盈率处于10年66%分位数 [14] - 配置建议：A股短期震荡但下行风险有限，港股维持中高配红利资产及标配恒生科技 [13][14]