斯塔默回到英国后，如何处理国内对于对华关系的不同声音，将成为他面临的重大挑战。有分析指出，英国社会内部对待中国的态度分歧较大，尤其是在部 分保守派政客的影响下，对华合作曾遭遇质疑。但值得注意的是，面对外部的压力，斯塔默必须展现出其外交上的灵活性，以及推动与中国关系发展的决 心。 这样的良好局面并没有逃过特朗普的"火眼金睛"。美国总统特朗普在访问后立刻表达了他的焦虑，认为英国和中国的合作可能带来安全威胁。他对斯塔默的 警告声显得非常急切，甚至不惜再次炒作所谓的"安全隐患"。特朗普的态度实际上反映出美国在面对中国崛起时的无奈与焦虑，同时也表露出试图维持西方 联盟的脆弱信心。 特朗普的逻辑似乎并不完全符合现实。试想，如果英国不与中国开展合作，那么它又该向谁寻求经济支持？面对美国不断加征的关税与贸易壁垒，选择一个 市场庞大、产业链完整的国家进行合作，无疑是英方的明智之举。中国不仅拥有广阔的消费市场，还有关键矿产资源与完整的工业体系，这些都是西方国家 无法轻易放弃的利益。 斯塔默的这一趟北京之行，还包含着另一个深层次的战略考量：在全球化的今天，各国之间的联系愈发密切，单边主义的思潮正受到越来越多的挑战。作为 联合国安理 ...

报告行业投资评级 - 报告对乘用车板块持“坚定看好”的态度 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3] - 全年维度来看，投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [3] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，以及高端化有望放量的车企 [3] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电动化数据跟踪 - **行业景气度**：2025年12月行业景气度低于预期，因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重 [2][7] - 2025年12月乘用车批发销量279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [7] - 2025年12月乘用车零售销量227万辆，同比下滑16%，环比增长14.7% [7] - 2025年全年乘用车零售2273万辆，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [7] - **新能源车景气度**：2025年12月新能源汽车零售渗透率为58.7%，同比提升10.9个百分点，环比下降2.5个百分点 [2][10] - 2025年12月新能源汽车批发销量156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [12] - 2025年12月新能源汽车零售销量133.3万辆，同比增长3.0%，环比增长9.4% [12] - **行业库存**：2025年12月乘用车行业渠道去库存6.9万辆，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][13] - **市场竞争格局**：2025年12月新能源车市场格局基本稳定，比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][16] - **价格带分析**： - 销量变化：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%；40万元以上价格带销量环比大幅增长69.12% [20] - 渗透率：2025年12月，25-30万元价格带新能源车渗透率绝对值达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [20] - **新车公告**：第403批工信部新车公告披露了多款重点车型，包括蔚来ES9、极氪8X、智界V9、零跑A10、新款小米SU7、银河A7等，预计将在2026年第一季度末至第二季度发布或上市 [21][22] - **政策更新**：2026年1月乘用车以旧换新政策落地，核心变化包括放宽旧车门槛、补贴计算方式改为按车价比例（新能源车补贴车价的12%，燃油车补贴车价的10%）并设有上限、全国执行统一标准等 [2][23][24] - **行业预期**：报告对2026年作出预测 [25] - 内需（交强险口径）：乘用车销量预计2200万辆，同比下滑3.2%；新能源车销量预计1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0% - 外需（出口）：乘用车出口量预计658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口预计362万辆，同比增长47.8%，占出口总量比例达55% - 批发：乘用车批发销量预计2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量预计1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% 二、全球化数据跟踪 - **全球区域市场表现**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升 [3][27] - 东南亚：新能源车销量6.6万辆，环比增长27.1%；渗透率30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要来自VinFast贡献 [27][47] - 英国：新能源车销量6.8万辆，环比增长9.9%；渗透率38.7%，环比提升3.5个百分点 [27] - 欧洲：新能源车销量28.7万辆，环比下降6.3%；渗透率29.4%，环比下降0.7个百分点 [27] - 俄罗斯：乘用车销量15.5万辆，环比增长14.7%；新能源渗透率1.6%，环比提升0.3个百分点 [27][54] - 拉美：新能源车销量2.4万辆，环比大幅增长48.9%；渗透率4.5%，环比提升1.1个百分点 [35][56] - 大洋洲：新能源车销量1.3万辆，环比增长18.6%；渗透率11.5%，环比提升1.4个百分点 [35][59] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在多个关键区域市场占有率环比提升 [38][40] - 具体市占率及环比变化：东南亚（14.7%， +0.8pct）、欧洲（6.5%， +1.1pct）、英国（15.7%， +5.3pct）、俄罗斯（45.0%， -3.7pct）、中东（4.4%， -5.5pct）、拉美（13.0%， +1.4pct）、大洋洲（18.3%， +1.8pct） - **中国车企出口总览**：2025年12月中国车企合计出口乘用车60.4万辆，同比增长45.5%，环比下降2.2%；其中新能源出口27.3万辆，同比增长123.8%，环比下降3.9%，新能源占出口整体比例为46.4% [43] - **重点车企出口分析**： - **比亚迪**：2025年12月出口销量13.16万辆，同比增长130.32%，环比增长4.06% [63] - 分车型：BEV出口7.9万辆，PHEV出口5.25万辆 [63] - 分区域：在大洋洲、东南亚、英国市场占有率较高，分别为6.1%、4.6%、4.4% [63] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口销量14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%；新能源渗透率仅3.9% [66] - 分区域：在俄罗斯、英国、大洋洲、东南亚市占率较高，分别为6.9%、4.1%、3.8%、3.7% [66] - **上汽集团**：2025年12月出口销量8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%；新能源渗透率18.5% [70] - 分区域：在英国、大洋洲、欧洲市占率较高，分别为3.4%、2.5%、1.8% [70] - **吉利汽车**：2025年12月出口销量6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%；新能源渗透率达46% [74] - 分区域：在俄罗斯市占率较高，为6.3% [74] - **长城汽车**：2025年12月出口销量5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%；新能源渗透率8.6% [78] - 分区域：在俄罗斯、大洋洲市占率较高，分别为14.3%、4.4% [78] - **零跑汽车**：2025年12月出口销量1.34万辆，同比增长470.0%，环比增长43%；出口车型全部为BEV [87]

高层会晤与战略关系 - 英国首相凯尔·斯塔默于2026年1月29日访问北京 这是八年来英国首相首次访华 标志着高层交往的重启[2] - 双方领导人强调需要建立长期稳定的全面战略伙伴关系 超越分歧 保持相互尊重 将合作潜力转化为实际成果[2][3] - 斯塔默首相表示 与中国接触符合英国国家利益 存在巨大合作机会 两国作为联合国安理会常任理事国和主要经济体 在促进经济增长 支持社会发展和维护全球稳定方面拥有共同重要利益[4] 全球背景与多边合作 - 分析认为斯塔默的访问反映了更广泛的欧洲趋势 在全球不确定性上升的背景下 各国日益寻求与中国的务实接触 近期法国 爱尔兰和芬兰领导人亦访问中国[5] - 一项民调显示 85.2%的受访者认为此类频繁访问反映了对实现平等有序多极化和包容普惠全球化的广泛共识[5] - 中方指出国际秩序受到严重冲击 强调国际法只有在所有国家 尤其是大国都遵守时才真正有效 中英作为多边主义和自由贸易的支持者 应共同倡导和实践真正的多边主义 推动建立更公平的全球治理体系[8] - 斯塔默首相表示中国在国际事务中扮演关键角色 英国愿在气候变化等挑战上合作以帮助维护全球稳定[8] 经济与贸易合作 - 中方将中英经贸合作的本质描述为互利共赢 呼吁扩大在教育 医疗 金融 服务以及人工智能 生物科学 可再生能源和低碳技术等领域的联合研究与产业应用合作[9][10] - 中方呼吁英国为中国企业提供公平 非歧视的营商环境[10] - 中国长期是英国前五大贸易伙伴之一 年度贸易额持续保持在千亿美元级别 根据中国商务部数据 2025年货物贸易额达1037亿美元 服务贸易额预计超过300亿美元 双向投资存量近680亿美元[11][12] - 英国政府数据显示 中国是英国第三大贸易伙伴 支撑着约37万个就业岗位 一项民调显示 85.8%的受访者认为中国广阔的市场对英国企业是重大机遇[12] - 斯塔默首相率领了一个超过60名英国商业和文化领域代表的代表团 表示英国准备保持高层交往 深化贸易 投资 金融和环境保护合作 以支持增长并为两国人民带来切实利益[13]

涉及的公司与行业 * 公司：山推股份[1] * 行业：工程机械行业[1] 核心业务与市场地位 * 公司核心业务为推土机，国内市场占有率高达70%左右[2][3]，占据国内65%的市场份额[8] * 公司是全球推土机市场巨头，较早引入小松技术，在国内外占据龙头地位[3] * 公司首创全球首台AI纯电无人驾驶推土机，覆盖80至900马力范围，是行业标准制定者之一[2][8] * 大马力推土机占比不断扩大，已达18%[8] * 预计2026年推土机业务收入为35至40亿元[2][8] 业务拓展与协同 * 公司通过收购山重建机（成立于1965年，1994年引进小松和利勃海尔技术）补齐挖掘机技术短板，实现全系列挖掘机产品覆盖[2][3][6][11] * 收购后与推土机业务形成产业协同，共享销售渠道[2][6] * 山东重工集团承诺将山推打造成唯一工程机械板块，计划将整个挖掘机构并入公司，以减少同业竞争[2][7] * 集团通过潍柴动力与林德液压系统赋能，提升产品在效率、油耗、噪音及可靠性方面的竞争力[2][7] * 公司依托潍柴及山东重工的海外网络推进全球化，在160多个国家地区建立经销商网络[2][5] 财务状况与盈利能力 * 2024年营收达142亿元，归母净利润11.02亿元，同比增长15.67%[2][4] * 2024年毛利率稳步提升至25.3%，净利润率接近8%至10%[2][4] * 2024年净资产收益率达21%[2][5] * 海外收入占比超过50%[2][5] * 预计2025年至2027年归母净利润分别为13.43亿、16.14亿和19.23亿元[4][9] * 预计2025年至2027年对应PE分别为14倍、11倍和9倍[4][9] 挖掘机业务发展 * 挖掘机市场整体增长约15%，受益于国内固定资产投资、大型水利工程、高铁项目等内需支撑，以及设备更新换代需求[6] * 新兴国家需求持续增长，使得挖掘机进入新一轮增长周期[6] * 全球挖掘机市场规模约为5000亿元人民币，国内市场预计在1500亿元左右[10] * 2024年数据显示，卡特彼勒和小松全球市场份额分别为20.59%和18.62%，三一重工占5.77%[10] * 预计2025年山重建机贡献35亿至40亿元收入，以及2.5亿至3亿元净利润[2][11] 矿卡业务发展 * 矿卡业务预计2026年收入达5亿元，增长100%[2][3] * 全球矿卡市场平稳增长，大于100吨以上矿用车市场规模预计从2025年的300亿元增长到2031年的350亿元[4][13] * 国际巨头如卡特彼勒、小松主导该领域，国内厂商正逐步替代[13] * 公司拥有柴油混动两轴刚性矿卡、宽体矿卡、纯电宽体矿卡等45款产品系列[14] 未来增长预期与估值 * 预计工程机械板块2025年至2027年增速分别为10%、15%和12.5%，毛利率将分别达到23.5%、23.7%和24%[12] * 总体收入预计2026年达到177亿元，到2027年接近200亿元[12] * 截至2026年1月29日，对比三一重工（18.42倍）、中联重科（14.64倍）及徐工机械（11.94倍），山推股份估值（14.08倍、11.72倍和9.84倍）相对较低[15] * 首次覆盖给予买入评级，看好其多曲线增长潜力[4][9][15] 风险提示 * 公司未来主要面临宏观政策风险、汇率风险以及原材料成本波动风险[16]

文章核心观点 - 全球两大消费电子展会CES与IFA代表了中国企业两种不同的出海逻辑 选择哪个展会取决于企业的具体目标 是追求技术引领还是市场落地[1] 展会定位与时间节奏 - CES于每年1月在美国拉斯维加斯举办 是科技行业的“开年大戏” 侧重于展示AI PC、空间计算、机器人原型等尚未量产的前沿技术以试水风向[2] - IFA于每年8月底至9月初在柏林举行 更像一场“成果验收” 企业将根据CES反馈调整后的可量产、可上市产品带到欧洲 直接对接零售商和消费者[2] - 抢占技术话语权的企业必争CES 目标是拿下秋季订单和进入欧洲渠道的企业则更适合IFA[2] 观众构成与展会氛围 - CES是严格的B2B展会 仅对品牌高管、采购决策者、投资人、媒体等专业人士开放 保证了高浓度的专业对话[4] - IFA前期面向专业买家 最后一天向公众开放 企业既能洽谈大额订单 也能直接获得终端用户的真实反馈[4] 区域重心与评估标准 - CES的核心在于“可能性”与想象力 由硅谷思维主导 注重技术能否跑通 适合展示AI算法或新交互方式[5] - IFA更看重“可行性”与本地化能力 关注产品是否通过CE认证、能耗等级、是否适配欧洲家庭尺寸等具体合规与实用问题[5] 中国企业参与现状与转变 - 过去十年 中国展商在两大展会的角色从围观者转变为引领者[7][8] - 在CES 华为、TCL、海信等已跻身主舞台 更多深圳AIoT企业通过Eureka Park创新区亮相以吸引风投[9] - 在IFA 海尔、美的、大疆成为欧洲媒体焦点 中小厂商则凭借静音破壁机、模块化扫地机器人等细分产品打入本地分销体系[9] - 2025年IFA上中国展商超过600家 占总数近40% CES 2026也有超过1000家中国企业参展 参展背后是对规则的深入理解 包括配备本地团队和完整的合规与售后方案[9] 企业参展策略选择 - 目标为融资、推广技术、制定行业标准的企业 尤其适合AI、芯片、智能汽车等前沿领域 应选择CES[10] - 目标为销售产品、进入渠道、获取欧洲订单的企业 更适合家电、健康设备、智能家居等成熟品类 应选择IFA[10] - 预算充足且志在全球市场的企业 可两场都参加 形成用CES造势、用IFA转化的完整出海闭环[10] 成功参展的关键准备 - 无论选择哪一场展会 合规是门槛 本地化是钥匙[11] - 参加CES需提前准备FCC、UL认证 参加IFA必须搞定CE、ERP能效、WEEE注册[12] - 企业可通过专业服务机构获取展位图、补贴政策解读及全流程组团服务 细节准备决定回报[12]

收购交易核心信息 - 安踏体育以每股35欧元的价格，收购PUMA 29.06%的已发行股份，总交易对价约为15.06亿欧元，交易将全部使用自有资金完成[1] - 交易完成后，安踏将成为PUMA的最大股东，并计划在监事会中获得代表席位，但PUMA将保持品牌独立性[1] - 协议包含保护性条款，若PUMA在未来15个月内发生退市或被第三方收购，安踏将向卖家支付额外差价补偿[2] PUMA公司经营状况 - 2024年PUMA收入为88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润为2.8亿欧元，同比下降7.6%[2] - 2019年至2024年，PUMA收入的复合年增长率约为9.9%，净利润的复合年增长率约为1.4%[2] - 分地区看，美洲、EMEA（欧洲、中东和非洲）、亚太地区收入占比分别为40%、39%、21%，其中大中华区收入约6亿欧元，占总收入的7%[2] - 公司管理层认为面临品牌热度落后、产品缺乏突破、批发渠道过度依赖低端商家等挑战，正在执行库存清理策略[2] - 公司指引2025年全年销售额将出现低双位数下滑，且全年息税前利润预计将出现亏损，并将2025年定义为“重置之年”[2] 收购的战略意义与展望 - 此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步，选择在PUMA业绩和股价的“低谷期”入局[1][3] - PUMA在专业与潮流运动领域的全球影响力与安踏的多品牌战略高度互补，此次为战略性少数股权投资[2] - 预计安踏将利用其在中国市场的洞察、渠道网络和供应链优势，赋能PUMA大中华区业务，提升其在新兴电商和零售运营上的效率[3] - 安踏也将借助PUMA的全球影响力提升自身国际竞争力，双方将在保持品牌独立性的基础上，通过监事会合作挖掘长期增长潜力[3] - PUMA管理层目标是在2027年恢复超越行业的增长[2]

文章核心观点 - 中联重科成功发行60亿元人民币港股可转换债券 获得全球投资者踊跃认购 标志着公司在国际化资本运作方面取得重要里程碑 募集资金将用于支持其全球化发展战略和创新驱动发展战略 [1][2][3] 发行要素与市场反应 - 本次可转债发行规模达60亿元人民币 以美元交割结算 期限5年 票面利率0.70% 转股价10.02港元 附第3至第5年发行人赎回权及第3年末投资人回售权 [2] - 发行获得来自中国、美国、英国、德国、法国、瑞士、爱尔兰、新加坡等地众多知名国际投资机构的积极认购 投资者结构优质多元 地域分布广泛 [3] - 发行定价过程结合市场环境及投资人反馈 在保障融资条款优势的同时兼顾转股潜力与现有股东权益的平衡 [2] 募集资金用途与战略契合 - 募集资金的50%将用于支持公司全球化发展战略 投向海外生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营销体系、后市场服务体系等项目 [4] - 另外50%用于支持公司创新驱动高质量发展战略 包括机器人、新能源、智能化等前沿技术研发和应用 以及新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及核心零部件研发 [4] - 本次发行是公司在行业变革窗口期的战略资本举措 与公司持续推进的“全球化、多元化、绿色化、智能化、数字化”战略深度契合 [4] 对公司的影响与意义 - 本次可转债全部转股后 公司H股股本将进一步扩大 H股流动性将显著改善 有利于提升公司国际资本形象 支持全球化发展 [5] - 相较于同等规模的债务融资 本次发行H股可转债可显著降低财务支出 [5] - 此次成功发行提升了公司在境外资本市场的形象与影响力 为公司发展注入新活力 [3][5] 行业与公司战略背景 - 行业竞争格局正经历深刻变化 全球化发展、绿色化转型、智能化科技革命加速融合 [4] - 公司不断深化以“端对端、数字化、本土化”的全球化发展战略 在海外市场持续突破 [4] - 公司基础研发和终端产品正加速向新能源、智能化、机器人等创新领域变革延伸 [4] - 公司致力于成为工程机械、农业机械、矿山机械三大高端装备制造领域的综合性全球标杆企业 [5]

文章核心观点 - 佩蒂股份从一家中国宠物咬胶代工厂起步，通过精准把握海外市场需求、持续研发创新、前瞻性布局海外供应链与生产基地，成功转型为一家全球化上市公司，其发展路径经历了从“产品出海”到“产能出海”，再到“生态出海”的典型演进 [1][3][13] 公司发展历程与战略 - 20世纪90年代初，公司在中国宠物经济尚未萌芽时，利用皮革产业边角料开发出中国第一款宠物咀嚼食品“狗咬胶”，主攻迅速增长的美国市场 [3] - 2008年，公司主持制定了中国宠物行业第一个《宠物食品—狗咬胶》国家标准（GB/T23185-2008） [3] - 2011年，公司在乌兹别克斯坦设立生产基地进行原料初加工，首次试水海外布局 [4] - 2013年，公司在越南开办工厂，该工厂境外出口额从2014年的600万元人民币增长至2017年的1.8亿元人民币 [4] - 2017年，公司在深圳交易所创业板上市，成为“宠物食品第一股” [4] - 2018年，公司拓展海外版图，在柬埔寨建设生产基地，并在新西兰建设宠物主粮产线 [4] - 到2022年，公司海外出口规模达到约9.4亿元人民币，已接近国内出口规模的两倍 [4] 海外产能布局与优势 - 公司在柬埔寨、越南和新西兰分别布局了生产基地，其中柬埔寨基地是境外规模最大的生产基地之一 [1] - 选择柬埔寨的原因包括：土地价格仅为越南的三分之一、劳动力成本更低、政局稳定、投资氛围安全，并可享受最高9年免所得税、零增值税、免进口及出口税等优惠政策 [10] - 柬埔寨美元自由流通的外汇管制环境，有助于跨境贸易企业减少汇率波动风险，降低财务成本 [10] - 公司海外产能已逐步追平并反超国内产能 [4] 海外运营管理与本土化 - 公司在越南建厂时，当地宠物食品行业几乎空白，公司花费大量精力与当地商务、海关系统对接，推动行业在监管体系中明确归类 [5] - 公司在越南推行计件工资制初期遭遇近半员工离职的抵制，通过派遣中国熟练工人进行生产示范，展示高效率与多劳多得的优势，成功转变了当地员工观念 [5] - 计件制使公司在面对市场波动和短期订单激增时，能通过高报酬激励工人加班，快速拉升产能，表现出更强的生产韧性 [5] - 公司通过组织产能比赛、抽奖奖励摩托车等方式激励海外员工 [6] - 经过长期磨合，佩蒂在越南工厂的2000名员工已以本地人为主，中方人员仅约50人 [6] 产业链生态出海 - 公司参与的柬埔寨博格经济特区是经中国商务部备案的浙江省在柬埔寨唯一省级境外经济示范区（工业方向），占地约2400亩 [11] - 特区为公司提供了完善的基础设施，包括自建容量达30万立方米的水库、2000吨污水处理厂、电力专线以及商业中心、食堂宿舍等生活设施 [11] - 特区在招商中有意识筛选上下游企业以形成完整产业生态，并在每个细分领域仅引入一家代表性企业，避免不良竞争 [13] - 特区为入园企业提供融资渠道、统一招工培训、劳工纠纷处理及员工语言技能培训等配套服务 [13] - 公司的出海实践已从“产品出海”、“产能出海”演进为以境外园区为载体，带动产业链上下游共同出海的“生态出海” [13]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 伯特利 (汽车制动系统及线控底盘供应商，正拓展至人形机器人领域) [1][2] * **行业**: 汽车零部件 (聚焦制动系统、线控底盘)、人形机器人 (作为新兴拓展领域) [1][2] **核心观点与论据** **汽车业务：智能化、电动化与全球化驱动增长** * **核心壁垒与定位**: 公司是国内汽车制动系统龙头及自主线控制动龙头 [1][2] * **智能化驱动**: 公司持续打造线控底盘平台型布局，线控底盘业务中长期有望贡献显著增量 [2] * **电动化驱动**: 公司是国内首家实现电子驻车制动系统量产的企业，并已将业务拓展至车身稳定控制系统、电动尾门等领域 [2] * **全球化进展**: 公司2023年实现墨西哥基地投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化持续加深，海外产能正逐步爬坡 [2] * **财务表现与展望**: 公司汽车端业务实现单车价值不断提升、收入持续创新高 [1] 预计公司2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元 [2] **机器人业务：基于汽车技术的自然延伸** * **拓展逻辑**: 从汽车拓展至机器人是公司深厚技术沉淀的必然延伸 [1] * **核心优势**: 公司在汽车业务中积累了精密零部件制造、机电液一体化系统设计、传感器融合与软件开发、底盘调教、规模化量产及供应链管理等能力 [1] * **现有布局**: 公司已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局 [1] * **未来展望**: 公司有望基于汽车端技术积淀，逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [1] **其他重要内容** * **投资建议**: 报告维持对公司“推荐”评级 认为公司短期受益于电子驻车制动系统和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘与海外业务贡献增量，未来持续拓展产品品类有望带来第二增长曲线 [2] * **风险提示**: 包括汽车行业销量不及预期、产品与客户拓展不及预期、人形机器人业务进展不及预期、行业竞争加剧以及原材料成本提升等 [2]

公司战略发布 - 公司正式发布“双品牌、全球化、电切油”三大核心战略，宣布“归零再出发”，向第二个千万台目标进军 [1] - 公司自2018年切入两轮电动车赛道，以年均超160万台的出货速度成为行业增长最快品牌之一，全球累计出货量突破1000万台，创下全球两轮车（含燃油）最快出货纪录 [1][3] 行业背景与公司定位 - 中国两轮电动车市场已进入存量竞争的“红海”，2025年市场规模预计突破6000万台，行业集中度持续提升，价格战、渠道战愈演愈烈 [3] - 公司在全球180多个国家和地区积累超3000万用户，两轮电动车国内出货1000万台，海外市场营收占比达42%，在高端智能两轮车市场市占率超70% [3] - 当前行业面临产品同质化、技术壁垒低、用户体验单一等痛点，消费者需求转向安全、智能、个性化的综合体验 [3] 双品牌战略详解 - 双品牌战略以“性格差异”而非“高低档”进行定位：九号品牌聚焦“便捷、安全、省心”，瞄准占国内两轮车用户60%以上、追求“无感出行”的群体；赛格威品牌主打“专业操控、驾驶乐趣”，覆盖占比不足20%但客单价更高、复购意愿更强的“专业骑行爱好者” [4][5] - 双品牌共享自研电池技术、智能底盘、AI算法及安全系统等核心技术底座，但实行“渠道完全独立、服务网络共享”的运营模式 [7] - 九号渠道覆盖城市核心商圈与社区门店，赛格威聚焦专业机车店与户外体验中心，提供定制化改装与场景化体验 [7] - 赛格威品牌将于今年11月米兰展发布品牌战略及首批产品，涵盖高性能电摩、全地形车等品类，同步覆盖中国、欧洲、东南亚市场 [8] 电切油战略与技术突破 - “电切油”战略旨在以新能源技术替代传统燃油两轮车，目标市场为全球年销量约1.2亿台的两轮燃油车市场，其中中国市场约2000万台 [9] - 技术突破聚焦电池能量密度提升与车身组合技术升级，以及智能底盘与辅助驾驶技术落地 [9] - 新一代电池能量密度较现有产品提升30%，车身组合技术全面升级后可实现150km、200km甚至300km续航 [10] - 千万台纪念款M5P车型搭载72伏90安时大单体锂电池，工况续航185km，0-100km/h加速仅7.95秒，极速120km/h，性能媲美同级别燃油摩托 [10] - 该车型通过零下27℃低温测试，电池续航保持率达75%以上，搭载AFC-S高性能车架（扭转刚度达1154.3牛·米每度）及多项安全配置 [12] - 公司已实现80%-90%准确率的电池安全预警，能提前扼杀热失控风险，去年发布的车型已搭载前置摄像头与AI算力模块，可实现L2级辅助驾驶功能 [12] - 公司正通过规模化采购、技术迭代优化电池成本，其国标车锂电池可实现5-6万公里续航无明显衰减，电摩电池实现“车电同寿” [12] 全球化战略与本地化运营 - 全球化战略以“创新+本地化”为核心，摒弃“低价走量”传统模式 [13] - 公司在巴黎、阿姆斯特丹、洛杉矶等核心城市设立子公司，拥有近400名外籍员工，形成“全球供应链、全球营销、全球本地化洞察驱动”的运营体系 [14] - 欧洲市场本地员工占比达90%，电动滑板车市占率超30%，是多个城市共享出行项目的核心供应商 [14] - 东南亚市场被视为“电切油”战略核心区域，公司正派遣产品人员深入当地，针对高温多雨气候和复杂道路条件优化产品，并与当地供应链企业合作实现零部件本地化 [14][15] - 公司将中国已验证的“线上线下完全融合+经销商直营化管理”模式复制到海外，该模式曾实现线上2分钟卖掉近2000台限量版产品 [17] - 公司累计交付纯电车辆超3000万台，积累了海量用户数据与产品迭代经验，电动化技术与产业链整合能力国内领先 [18] 产能与制造布局 - 公司常州生产基地已启动第四期建设，珠海基地今年投入运营，双基地产能可满足未来3-4年市场需求 [7] - 针对赛格威的专业属性，公司将开辟专属生产线，引入更高精度检测设备 [7]