市场表现与短期波动 - 周二A股市场出现获利兑现导致的集中回调，科创50、北证50、创业板指等分类指数一度跌幅超过2% [1] - 市场尾盘探底回升，创业板指数收盘翻红，科创50指数几乎收平，显示市场震荡上行的内在趋势未改 [1] - 9月市场经历短暂休整，但休整并非单边下跌，上证指数横盘震荡，双创指数维持震荡上行趋势 [1] 后市展望与行情节奏 - 市场在指数接近3900点整数关前出现分歧，累积涨幅较大带来兑现压力，中报业绩分化导致市场需要重新定位主线 [2] - 主线重新定位是行情节奏变化而非方向逆转，属于市场震荡上行过程中的正常现象，对中期趋势无影响 [2] - 上证指数已突破2021年高点3731点，但沪深300、创业板等主要分类指数距离2021年高点尚有距离，存在补涨空间 [2] 行业板块与投资机会 - 9月科技板块可能出现分化，内部将迎来高低切换，滞涨的机器人、新能源、军工等板块有望补涨 [2] - 机器人国产化和应用扩展是2025年确定趋势，产品从人形向四足、功能型扩展，带动传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [3] - 半导体国产化是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期，地面装备、航空装备、军工电子等子板块中报业绩降幅收窄，基本面触底 [3] - 创新药经历近4年调整后迎来收获期，自2024年三季度起连续三个季度净利润增速为正，预计2025年迎来基本面拐点 [3] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，股息率具备吸引力 [3] - 此前滞涨的传统行业，如金融、消费等也存在补涨机会 [2]

行业概述 - 射频电源是一种利用射频电流的高频电磁波实现能量传输的装置 工作频率在2MHz到60MHz之间 主要应用于半导体制造 平板显示器生产及薄膜太阳能电池加工领域[4] - 根据功率放大器类型不同 射频电源可分为电子管射频电源和晶体管射频电源(全固态射频电源)[4] - 射频电源在半导体制造中用于薄膜沉积 刻蚀 离子注入 干法清洗等核心工艺环节 其性能直接影响芯片制造质量与效率[5] 市场规模 - 全球半导体射频电源行业市场规模从2018年的4.84亿美元增长至2024年的8.03亿美元 年复合增长率为8.8%[7] - 预计2026年全球半导体射频电源行业市场规模将增长至10.38亿美元[7] - 中国半导体射频电源行业市场规模从2022年的6.52亿元增长至2024年的8.55亿元 年复合增长率为14.48%[9] - 预计2026年中国半导体射频电源行业市场规模将增长至10.98亿元[9] 产业链结构 - 产业链上游包括电感 电阻 电容 二极管 三极管 变压器 模拟IC 数字IC 面板 散热器 射频信号源 射频功率放大器 阻抗匹配器等原材料及零部件[6] - 产业链中游为半导体射频电源的生产制造环节[6] - 产业链下游为半导体领域应用 包括等离子刻蚀设备 薄膜沉积 等离子掺杂设备 等离子清洗/去胶设备等[6] - 射频功率放大器是半导体射频电源的核心部件 2024年全球市场规模达62.54亿美元 预计2031年将增长至99.76亿美元 年复合增长率达6.9%[7] 竞争格局 - 全球半导体射频电源供应高度集中于美国 日本等发达地区 北美和日本合计占全球近60%的市场份额[7][9] - 第一梯队包括万机仪器 美国Advanced Energy(优仪) 日本大阪变压器株式会社等国际企业[10] - 第二梯队包括通快 康姆艾德 京三制作所 爱发科 日本电子株式会社等企业[10] - 第三梯队包括北方华创 英杰电气 恒运昌 达利凯普 励兆科技等国内企业[10] - 国内市场长期被国外企业主导 国产化率处于较低水平[9] 国产化进展 - 在半导体设备国产化战略推动下 国内企业逐渐崭露头角[9] - 北方华创2020年收购射频应用技术相关资产 提升在射频电源细分领域的核心竞争力[12] - 国内企业凭借下游设备厂商支持 陆续实现批量订单突破 推动国产替代进程加速[9] 企业表现 - 英杰电气研发生产的特种电源系列产品包括射频电源等 2025年上半年电源模块及系统营业收入为2.05亿元 同比下降5.53%[10] - 北方华创2025年上半年营业收入为161.42亿元 同比增长29.51%[12] - 相关上市企业包括北方华创(002371) 英杰电气(300820) 达利凯普(301566)等十余家企业[2] 发展趋势 - 高性能方向：向高频 高功率 多通道集成技术发展 提升输出精度 频率稳定性及功率控制能力[13] - 低功耗方向：采用氮化镓(GaN)和碳化硅(SiC)等新型宽禁带半导体材料 应用智能功率调制技术和动态能量管理系统[14] - 可靠性方向：从材料 设计与工艺等多方面增强产品环境适应性与长期耐用性 引入故障预测与健康管理(PHM)技术[15] 发展背景 - 中国半导体行业市场规模从2015年的26385.73亿元增长至2024年的47344.73亿元 年复合增长率为6.71%[6] - 美国多次出台出口管制措施 限制先进制程芯片与半导体制造设备出口 使国产自主化紧迫性大幅提升[6] - 国家出台《制造业可靠性提升实施意见》等多部政策支持半导体行业发展[6]

财务表现 - 2025上半年营业收入14.89亿元，同比下降18.86% [2] - 净利润2.57亿元，同比下降42.90% [2] - 基本每股收益0.4813元，同比下降42.90% [2] - 加权平均净资产收益率5.99%，同比下降5.63% [2] 核心业务板块 - 主营业务聚焦压缩机（组）和真空泵两大核心板块 [2] - 压缩机板块细分为制冷和空压两大系列产品 [2] 制冷产品 - 产品矩阵覆盖商用中央空调、冷冻冷藏及热泵压缩机 [2] - 应用于商业建筑空调、食品冷链及热泵供暖领域 [2] - 数据中心用螺杆/磁浮离心式压缩机上半年实现增长 [2] - 台湾东元是重要合作伙伴及制冷压缩机客户 [2][3] 空压产品 - 作为气源动力核心设备深耕工程机械行业 [3] - 应用于医药/化工/电子/激光切割/制氧制氮等领域 [3] - 积极布局涡旋式/螺杆式/离心式无油空压机 [3] - 无油空压机面向食品/生物医药/电子芯片等高纯净度需求行业 [3] 真空产品 - 主要应用于光伏和半导体行业 [3] - 拓展至锂电/医药/化工/显示器/LED/光通信等领域 [3] - 获国内芯片制造商认可并开启小批量供货 [3] - 半导体领域当前贡献有限但国产化前景广阔 [3]

文章核心观点 - 云汉芯城通过数字化平台重塑电子元器件供应链模式 解决行业"上游批量生产 下游小批量高频采购"的结构性矛盾 [3][4][5] - 公司以数据驱动为核心竞争力 构建标准化数据库提升供应链效率 并积极推动半导体国产化替代 [8] - 受益于行业复苏与增长浪潮 2025年上半年实现营收14.4亿元(同比增长17.82%)和净利润5392万元(同比增长40.65%) [15][18] 行业背景与痛点 - 电子元器件行业存在结构性矛盾：56%采购依赖分销商渠道 99%电子产品制造商采用此方式采购 [5] - 传统供应链难以高效响应多元化小批次订单需求 尤其对中小批量订单极不友好 [3][5] 公司发展历程 - 成立于2008年5月 前身是2002年创立的云汉电子 2011年转型推出B2B线上商城ickey.cn [5] - 从传统分销扩展到一站式全流程供应链服务 涵盖产品技术方案设计 PCBA生产制造等服务 [6] 业务规模与资源 - 接入全球超2500家优质供应商 包括恩智浦 艾睿 安富利等知名原厂 [6] - 提供上百万种型号产品 日可售SKU接近2800万 [6] - 注册用户数超过69.65万 累计下单企业客户超过15.89万家 [9] 数据能力建设 - 构建标准化数据库包含4448.9万SPU产品数据 9302.31万条参数替代关系数据 [8] - 每日支持上百万级搜索量 搜索匹配率维持在90%左右 [8] - 月处理订单峰值6.8万笔 BOM单峰值3.4万单 报关商品归类自动匹配率超95% [8] - 积累78万多条国产替代关系数据 优先推荐国产元器件方案 [8] 客户结构与粘性 - 存量客户贡献营收比重保持在85%以上(2024年87.99% 2023年86.88% 2022年85.72%) [9][10] - 存量客户数量从2022年26911家增长至2024年30221家 [10] 业务构成 - 半导体器件收入占比保持在50%以上(2024年56.29% 2023年61.63% 2022年76.13%) [11][13] - B2B销售业务占比超98% PCBA业务占比约1-2% [13] 财务表现 - 2022年营收达到43.33亿元 较2019年增长四倍以上 [14] - 2023年受半导体市场波动影响 2024年下半年恢复同比正增长 [15] - 2025年上半年营收14.4亿元 同比增长17.82% [15] 行业前景 - 2025年全球半导体市场规模预计达到6971亿美元 同比增长11% [19] - 国产化与供应链自主可控战略推动行业稳定增长 [19] 战略规划与募资用途 - IPO拟募资52158.66万元投向三大项目:大数据中心升级(29129.46万元) 产业协同平台建设(13431.54万元) 智能共享仓储建设(9597.66万元) [23] - 建设期均为3年 旨在强化数据驱动能力和供应链响应效率 [23]

全球半导体行业景气度 - 2025年7月全球半导体销售额达620.7亿美元，同比增长20.6% [1] - 同期中国半导体销售额为170.2亿美元，同比增长10.4% [1] - AI算力等终端需求拉动行业在2024年复苏基础上进一步增长，产业链步入显著景气上升周期 [1] 海内外半导体产业驱动因素 - 海外市场AI相关先进逻辑和存储是资本支出主要驱动力，半导体企业资本开支有望保持增强 [1] - 需关注龙头企业在获得芯片法案资金支持后，其14A（1.4纳米级）节点能否加速投资 [1] - 国内市场短期内存储资本开支节奏和先进逻辑良率是影响本土设备拉货节奏和业绩主因 [1] - 随着先进逻辑及存储持续投入和晶圆厂技术突破，半导体设备国产化率有望提升 [1] 中韩半导体指数与ETF表现 - 中韩半导体ETF（513310）连续7个交易日（9/11-9/19）获资金净流入，合计流入4.92亿元 [1] - 该ETF跟踪中韩半导体指数，指数由中证半导体15指数和KRX半导体15指数按等权重合并组成 [2] - 指数成份股业务涉及半导体设计、制造、应用与设备生产等产业链多个环节 [2] - 截至2025年9月19日，中韩半导体指数市盈率PE（TTM）为17.65，处于指数基日以来63.59%历史中位区间 [2] - 该指数估值横向低于中证半导体产业指数（市盈率141.45）和中证半导体行业精选指数（市盈率103.18）[2] - 中韩半导体ETF是全市场首只采用两国合编指数的跨境市场合作模式产品，规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易 [2] 基金管理人背景 - 中韩半导体ETF管理人华泰柏瑞基金拥有超18年ETF运营经验 [3] - 截至2025年9月19日，华泰柏瑞基金旗下权益ETF规模达5701亿元 [3]

周四指数出现震荡回调，主因是美联储9月最新点阵图低于预期。周四凌晨美联储公布最新利率决议，虽然降息25bp和此前市场预期一致，但最新公 布的点阵图显示，多数联储官员认为在2025年再降息1-2次的基础上，2026年的降息次数可能仅为1次左右。而此前市场普遍预计除2025年再降息1-2次 外，2026年还将降息3次。（2025年6月和9月点阵图变化如图1所示）受此影响，隔夜美股出现震荡走势，周四A股也出现震荡回调以反映该事件的不及预 期。但A股运行有自身逻辑，预计美联储利率决议仅为短期影响。A股在9月初经历了一次短暂休整后已经重回上升趋势，但上行速度相比8月明显放缓， 市场主线再次回到8月领涨的科技方向，但科技方向内部出现高低切换，此前表现相对落后的新能源、机器人等开始补涨。 风险提示： 全球地缘格局出现超预期局面，关税预期的反复摇摆，关税冲击的后续影响，美联储降息延后，海外经济衰退超预期，国内经济复苏不 及预期，政策执行不及预期等。 后市展望： 减速对A股中期趋势更为有利。在指数接近3900点整数关前，市场出现一定分歧。一方面是累积的涨幅较大，市场可能存在一定兑现压 力，此外不同板块中报业绩分化也比较大，市场 ...

半导体光刻胶国产化进程 - 半导体国产化进程推进 一批实力强劲的光刻胶上市公司脱颖而出 为半导体市场提供优质光刻胶产品 赋能行业快好发展 [1] 久日新材（688199） - 全球最大光引发剂供应商 凭借二十余年化学合成与工艺优化经验 技术优势复制到光刻胶生产 显著提升成本控制能力 [3] - 已研发30余款半导体光刻胶配方 部分产品通过下游客户测试并实现批量供货 光刻胶订单量累计达吨级规模 [3] - 光敏剂实现规模化销售 客户覆盖显示面板 半导体芯片 LED及功率芯片生产企业 [3] 容大感光（300576） - 长期致力于光刻胶研发生产销售 半导体产品主要为G线光刻胶和I线光刻胶 [4] - 2025年半导体光刻胶产线投产切入封装市场 [4] 彤程新材（603650） - 新材料平台型企业 业务涵盖光刻胶（半导体/显示） 特种橡胶助剂及可降解材料 [5] - 子公司北京科华聚焦半导体光刻胶 KrF光刻胶国内市占率高 ArF胶通过客户验证并连续量产 [5] - EUV封装光刻胶进入研发阶段 [5] 南大光电（300346） - 主要业务覆盖先进前驱体材料 电子特气 光刻胶及配套材料三大领域 [6] - 主营半导体材料包括ArF光刻胶 电子特气及MO源 产品应用于28nm及以上制程芯片制造 [6] 上海新阳（300236） - 致力于提供集成电路关键工艺材料 配套设备 应用工艺和现场服务一体化解决方案 [7] - 产品包括KrF光刻胶 晶圆级封装光刻胶 电镀液及清洗液 服务于存储与逻辑芯片制造 [7]

报告行业投资评级 - 看好国内后道测试设备投资机会 重点推荐长川科技和华峰测控 其他受益标的包括金海通 [81] 报告核心观点 - 爱德万测试股价和业绩创新高 本质受益全球AI产业趋势 近1年/3年/10年涨幅分别为+131%/+578%/+5630% 显著领跑半导体设备板块 [3][11] - 2023年以来爱德万测试超额收益快速扩大 当前PE-TTM达46倍 高于东京电子/应用材料/科磊半导体的27/20/28倍 [3][16] - 2025Q2爱德万测试营收17.9亿美元(同比+90%) 净利润6.1亿美元(同比+278%) 持续创历史新高 [3][20] - 公司将2025年SOC测试机市场规模从45亿美元上调至60亿美元(增长超30%) 并指引2026-2027年行业需求乐观 [3][23] - 本土测试设备同样受益AI芯片国产化 2025Q2长川科技/华峰测控/金海通营收分别同比+40%/+39%/+89% 归母净利润分别同比+50%/+50%/+103% [3][27] - 预计国内后道测试设备市场规模超过300亿元 其中测试机市场规模223亿元 数字测试机主要为海外垄断 [3][48] - AI芯片对测试机提出更高要求 华为海思/寒武纪/海光等国产AI芯片加速突破 带动本土高端SOC测试机加速替代 [3][53] 爱德万测试表现分析 - 半导体设备为过去十年表现最好的产业之一 费城半导体指数2015年以来累计涨幅+875% [6][8] - 半导体设备龙头平均涨幅达2330% 整体优于SOX指数 [6][10] - 后道测试设备显著领跑 爱德万测试近10年涨幅+5630% 对比应用材料+1130%和科磊半导体+2109% [11][15] - 2023年起爱德万测试相对东京电子超额收益快速扩大至4588% [16][18] - 2025Q2 SOC测试机收入占比提升至80%(同比+21pct) 中国台湾收入占比提升至61%(同比+31pct) [20][21] - 2024Q3-2025Q2利润增速为+172%/+145%/+164%/+278% 高于收入端增速 2025Q2毛利率65.1%(同比+9.7pct) [20] 本土测试设备市场表现 - 2025Q1-Q2金海通营收同比增速均超过45% 长川科技和华峰测控营收同比增速超过40% [27][29] - 长川科技2025Q1/Q2归母净利润同比增速为+2624%/+50% 华峰测控和金海通利润增速均超过50% [27][30] - 2024年起下游封测收入重回正增长 2025Q2三家封测龙头合计资本开支达43亿元 接近上一次高峰 [32][35] - 长川科技研发费用率保持在20%左右 实现SOC测试机(D9000)/存储测试机/3D-AOI设备等突破 [36][38] - 华峰测控8600新品对标爱德万93K系统 已在本土头部GPU客户验证 [36][38] - 金海通三温分选机(9800系列)和系统级测试分选机(SUMMIT)开始放量 [36][38] 市场规模与竞争格局 - 全球半导体测试设备市场中 SOC测试机技术难度非常高 存储测试机难度也非常高 [42] - 预计2025年全球半导体测试设备市场规模139亿美元(同比+30%) 其中测试机98亿美元(占比70%) [45][47] - SOC测试机2025年市场规模60亿美元(爱德万份额56%) 存储测试机20亿美元(爱德万份额63%) [25][46] - 预计2026年国内半导体测试机市场规模223亿元 其中SOC测试机111亿元 存储测试机67亿元 [48][49] - 全球测试机市场由爱德万和泰瑞达垄断(合计份额超90%) 国产厂商仅在模拟测试机有较高份额 [48] AI芯片驱动因素 - AI芯片引脚数量大幅增长至数千根 需要新增系统级测试(SLT)和老化测试(要求三温功能) 拉长测试时间 [50][51] - 测试效率提升需设备厂商改进机台性能 并需要EDA公司提供更高效DFT架构与向量生成工具 [50] - 测试DFT规模变大要求测试机具有更大存储空间承载测试向量 [50] - 2025Q2阿里巴巴资本开支386亿元(同比+220%) 阿里云收入333.98亿元(同比+26%) AI相关产品收入连续8个季度三位数增长 [53][54][56] - 英伟达反垄断调查/DeepSeek适配国产芯片/腾讯云全面适配主流国产芯片等催化不断 昇腾/寒武纪等国产芯片有望爆发 [53] 重点公司分析 - 长川科技2012-2024年营收CAGR超50% 2025H1营收21.62亿元(同比+42%) 测试机收入占比58% [58][59][61] - 长川科技2025H1归母净利润4.27亿元(同比+99%) 毛利率55% 研发费用率22%(同比-4.36pct) [62][64][66][68] - 华峰测控2016-2024年收入CAGR为30% 2025H1收入5.3亿元(同比+41%) 利润2.0亿元(同比+74%) [75][76] - 华峰测控毛利率长期保持75%-80% 2025年可转债募资7.5亿元投向自研ASIC芯片+扩产SOC测试系统产能 [72][75][76] - 金海通2025H1营收3.07亿元(同比+67.86%) 其中Q2营收1.79亿元(同比+89.07%) [78] - 金海通三温9000系列2025H1收入1.58亿元(同比+234%) 收入占比提升至51% [78][79]

证券市场表现 - 上证综指日内上涨0.37%收于3876.34点 最高3882.67点 [1] - 深证成指日内上涨1.16%收于13215.46点 最高13226.2点 [1] - 创业板指日内上涨1.95%收于3147.35点 最高3152.31点 [1] ETF收益率表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.79% [2] - 规模指数ETF中富国创业板50ETF收益率最高达2.86% [2] - 行业指数ETF中博时国证龙头家电ETF收益率最高达2.5% [2] - 策略指数ETF中华夏创业板低波价值ETF收益率最高达2.4% [2] - 风格指数ETF中华夏中证智选500成长创新策略ETF收益率最高达2.18% [2] - 主题指数ETF中华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF收益率最高达4.25% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅前三ETF均为半导体材料设备主题 华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题ETF涨4.25% 易方达中证半导体材料设备主题ETF涨3.9% 广发中证半导体材料设备主题ETF涨3.84% [4][5] - 跌幅前三ETF均为黄金产业主题 华安中证沪深港黄金产业股票ETF跌2.34% 工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF跌1.82% 国泰中证沪深港黄金产业股票ETF跌1.82% [5] ETF资金流向 - 资金流入前三ETF：国泰中证全指证券公司ETF流入11.88亿元 易方达国证机器人产业ETF流入7.6亿元 华宝中证金融科技主题ETF流入5.25亿元 [6][7] - 资金流出前三ETF：国泰中证煤炭ETF流出4.6亿元 华夏中证A500ETF流出2.54亿元 易方达上证科创板50成份ETF流出2.18亿元 [7] ETF融资融券 - 融资买入额前三ETF：华夏上证科创板50成份ETF买入7.88亿元 易方达创业板ETF买入6.81亿元 国泰中证全指证券公司ETF买入6.12亿元 [8][9] - 融券卖出额前三ETF：华泰柏瑞沪深300ETF卖出3372.4万元 南方中证500ETF卖出2916.33万元 南方中证1000ETF卖出1423.45万元 [9] 半导体行业前景 - 国信证券看好存储回暖趋势与国产化机遇 预计2025年电子板块在三大周期共振下实现估值扩张 [10] - 长城证券指出25Q2半导体板块营收1700.23亿元同比增长15.2%创历史新高 归母净利润148.25亿元同比增长30.9% 行业呈现盈利修复趋势 [10][11]

市场整体表现 - 周二A股呈现窄幅横盘震荡格局，上证综指全天振幅为38点，波动幅度相比前期明显收窄 [1] - 市场在进入9月后出现明显减速，但A股在9月初经历短暂休整后已重回上升趋势，上行速度相比8月明显放缓 [1] - 全天个股表现涨多跌少，上涨家数超过3600家 [4] - 经历9月上旬的震荡后，判断9月中旬市场将重回升势，震荡是市场接近3900点整数关前出现的正常现象 [2] 市场结构与风格 - 市场主线再次回到8月领涨的科技方向，但科技方向内部出现高低切换 [1] - 科技成长型分类指数如科创50、创业板指等领涨，但沪深300、创业板等主要分类指数距离2021年高点还有相当距离 [2][4] - 本轮行情沪指是领涨指数，已突破2021年高点3731点，判断其他落后分类指数均有补涨空间 [2] - 低位板块和品种的机会正在出现，市场减速对维持中长期慢牛格局更为有利 [1] 板块表现与机会 - 周二领涨主线依然是科技，机器人板块取代算力硬件成为领涨板块 [4] - 领涨板块包括计算机、机械设备、商贸零售、汽车、纺织服饰等，领跌板块包括农林牧渔、银行、有色金属、军工、食品饮料等 [4] - 9月科技板块内部或将迎来高低切换，滞涨的机器人、新能源、军工等板块有望迎来补涨 [3] - 此前滞涨的传统行业，如金融、消费等也存在补涨的机会 [3] 具体行业与主题展望 - 机器人国产化和走进老百姓生活是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会，特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点 [3] - 银行经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [3]