8月20日，大盘早盘延续震荡，午后突发强劲反弹，沪指反包收涨1%续创十年新高，盘中最高触及3767.43点。两市成交额连续第6日突破2万亿。 券商板块早盘低开，上午两度翻红未果，午后单边向上，A股顶流券商ETF（512000）场内价格最高涨逾1%，收涨0.97%；午盘一度跌近1.5%，全天振幅达 2.59%，成交额14.72亿元，延续高人气。 | 图片来源：Wind | | --- | 板块个股多数收涨，哈投股份尾盘封板，西南证券涨近6%，国信证券涨超4%，国金证券涨超3%，国投资本、山西证券涨超2%，华泰证券、国泰海通等23 股涨逾1%。东方财富跟涨0.67%，单日成交额178.18亿元，继续稳居A股成交榜首。 | 区号 | 代码 | 名称 | 内日各 | 现价 | 淵鉄 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 600864 | 哈投股份 | | 8.24 c | 0.75 | | | 2 | 600369 | 西南让夺 | | 5.05 c | 0.28 | 5.87% | | 3 | 002736 | 国信证券 | | 14.66 ...

市场指数表现 - 沪指低开高走并续创新高 深成指和科创50指数均创年内新高[1] - 两市成交额达2.41万亿元 连续6个交易日超过2万亿元[1] 半导体与人工智能板块表现 - 半导体产业链午后大爆发 寒武纪股价涨超8%并站稳千元大关[1] - 科创人工智能ETF(588730)单日飙涨4.29% 人工智能ETF(159819)涨2.66%[1] - 人工智能ETF(159819)单日吸金2.8亿元 年内净流入资金49.59亿元 最新规模173.38亿元居同类第一[3] - 科创人工智能ETF(588730)年内净流入资金6.88亿元 聚焦AI算力芯片和智能硬件环节[3] 杠杆资金动向 - 下半年两融余额增长2812.42亿元[4] - 8月18日两融余额单日增长395亿元 为年内最大单日增幅 突破2.1万亿元[3] - 8月19日两融余额达21316.94亿元 实现七连增 8月累计增长1468.67亿元[3] - 新易盛获杠杆资金净买入51.15亿元 期间涨幅102.17%[4][6] - 北方稀土获杠杆资金净买入36.46亿元 期间涨幅78.51%[4][6] - 药明康德(27.99亿元) 胜宏科技(26.22亿元) 东方财富(24.91亿元) 江淮汽车(22.60亿元)均获超20亿元净买入[4][6] - 半导体板块中寒武纪-U(16.89亿元) 海光信息(16.86亿元) 中芯国际(16.53亿元)获杠杆资金重点买入[6] ETF资金流向 - 政金债券ETF获杠杆资金净买入35.88亿元居首[9] - 香港证券ETF(9.20亿元) 30年国债ETF(6.31亿元) 科创AIETF(6.10亿元)位列前四[9] - 恒生科技指数ETF(5.06亿元) 国债ETF(4.10亿元) 城投债ETF(3.92亿元)均获超3亿元净买入[9] 保险资金配置 - 平安人寿举牌农业银行H股和中国人寿H股 累计耗资4.65亿港元[11] - 险资年内举牌次数超30次[11] - 二季度末保险资金运用余额36.23万亿元 环比增长3.73%[12] - 保险资金股票余额3.07万亿元 环比增长8.9% 上半年净买入约6400亿元[12] 居民资金配置变化 - 7月住户存款减少1.11万亿元 居民存款余额160.91万亿元[12] - 7月末沪深京股票总市值94.91万亿元 较上月增加4.1万亿元[12] - 居民存款与股票总市值比值1.7 处于历史1.1-2.0区间的高位[12] 外资流入情况 - 7月中国股票市场净流入超60亿美元[14] - 全球对冲基金以6月底以来最快速度买入中国股票[15] - 外资买入中多头与做空回补比例约为9:1 中国为8月净买入最多市场[16] - KWEB(中概互联网ETF) MCHI(MSCI中国指数ETF) FXI(中国大盘股ETF)均获资金流入[17] - 全球主动管理公募基金对中国股票持仓占比6.4% 处于过去10年13%分位 低于基准330个基点[21]

文章核心观点 - 历史上共出现七轮居民存款搬家现象 本轮存款搬家至股市概率较大 因满足存款利率调降 流动性扩张 资产赚钱效应初现 政策催化等条件 [1][6][17] 存款搬家历史概况 - 历史上共出现七轮居民存款搬家 通过居民储蓄率年度变化 住户存款与M2同比增速剪刀差 住户存款当月值同比三个指标跟踪 [2][13] - 七轮存款搬家时间分别为1998-2000年 2009-2012年 2013年 2014-2015年 2016-2017年 2020-2021年 2024年初至今 [9][18] 存款搬家触发因素 - 无风险利率与存款利率下行是最稳定触发器 如2008-2009年定期存款利率下调189BP 2014-2015年下调150BP 2022年至今下调70BP [3][14] - 流动性与信用扩张引发资产再配置 如2008年四万亿刺激计划 2012-2013年影子银行扩张 2015年货币政策宽松 [3][14] - 资产赚钱效应形成 如2009年上证综指上涨103.4% 2014-2015年上涨159.5% [3][14] - 多元化投资渠道丰富 如2013年新兴互联网产品引发存款脱媒 [3][14] - 监管政策变化 如2024年4月禁止手工补息政策 [3][14] 存款搬家流向渠道 - 股市：伴随明显赚钱效应 如2009年 2014-2015年 [4][15] - 消费：1998年多领域市场化改革推动居民减少储蓄增加消费 [4][15] - 多元化投资渠道：2012-2013年影子银行与地方平台扩张 理财与信托高收益吸引资金 [4][15] - 楼市：1998年房地产市场化改革 2009年下调首付比例及税收优惠 2015-2016年棚改去库存 [4][15] - 低风险产品：银行理财 货币基金等 [4][15] 存款搬家至股市特征 - 股市形成明显赚钱效应 2009年上证综指上涨103.4% 2014-2015年上涨159.5% [5][16] - 股市上涨持续时间较长 平均14个月 [5][16] - 居民存款搬家行为滞后股市上涨 2009年5月存款同比转负距2008年11月低点7个月 2014年4月转负距2014年1月低点4个月 [5][16] - 居民存款入场放大赚钱效应 2009年助推上证综指上涨8.1% 2014-2015年助推上涨48.3% [5][16] - 存款搬家加速对应牛市中后期 2009年7月加速距8月顶部1个月 2014年12月加速距2015年6月顶部4个月 [5][16] 本轮存款搬家分析 - 触发条件满足：存款利率调降始于2022年 货币政策基调调整为适度宽松 2024年924新政后上证综指上涨25% 禁止手工补息及新增保费30%投A股等政策催化 [1][6][17] - 搬迁节奏：2024年低利率环境下先流向银行理财 货币基金 保险等稳定型资产 2024年下半年尤其是9月后证券公司客户保证金明显增长 保险公司一季度投向股票同比高增 [1][6][17] - 具体流向：银行理财2024年规模增加3.2万亿元 货币基金2024年增长2.9万亿元 保险资金2024年增加4.95万亿元 证券公司客户保证金2024年流入8200亿元 [117][124][125]

指数表现 - 上证指数收盘3727点，1日涨跌-0.02%，5日涨5.46%，1月涨1.67% [1] - 深证综指收盘2344点，1日涨0.11%，5日涨8.82%，1月涨3.75% [1] - 小盘指数近1个月涨幅10.09%，近6个月涨幅13.67%，表现优于中盘和大盘指数 [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：通信设备近6个月涨48.56%，动物保健Ⅱ涨47.87%，综合Ⅱ涨28.66% [4] - 跌幅居前行业：医疗服务Ⅱ昨日跌3.39%，航空装备Ⅱ跌2.53%，保险Ⅱ跌1.96% [4] 重点公司分析 迈富时（2556.HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前有50%空间 [2] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%和46% [13] - KA客群ARPU约43万元，AI-AgentForce2.0推出后大客拓展加速 [13] - 预计2025-2027年收入增速分别为48%、29%、29% [13] 老铺黄金（6181.HK） - 新加坡首店表现亮眼，客群多元化，产品差异化优势明显 [15] - 门店推出暑假购物季活动，叠加5%退税优惠，约为原价8.55折 [15] - 维持2025-2027年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [3] 中国生物制药（01177.HK） - 2025H1收入175.8亿元（+10.7%），经调整净利润30.9亿元（+101.1%） [38] - 创新产品收入占比提升至44%，肿瘤产品收入增长25%至67亿元 [38] - 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线，交易对价5亿美元 [38] 行业趋势 居民存款搬家 - A股已具备基本面条件，但搬家程度尚未全面加速 [12] - 本轮特点为"股房跷跷板"不再，权益增量资金潜在上限打开 [12] - 2025Q4三年期存款重定价将集中开始，真实无风险利率明显回落 [12] - 2026年主动权益公募有望重获增量资金，成为主要入市通道 [12] 港股与A股背离 - 港股跑输A股因前期涨幅较大、权重板块基本面展望较弱 [20] - 恒生指数隐含ERP水平约5.51%，短期上行空间有限 [20] - 互联网板块成交占比回落至22.28%，接近历史低位 [20] 其他重点公司 - 锅圈（02517.HK）：万店规模领跑在家吃饭赛道，目标价4.5港币 [23] - 广信科技：绝缘纤维材料"小巨人"，预计2025年营收3.60-3.90亿元 [29] - 国电电力：火电度电盈利提升，三年分红规划保障60%分红比例 [37] - 林泰新材：2025H1营收2.05亿元（+67.7%），混动业务翻倍增长 [40]

行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济与金融市场 包括货币供应 居民储蓄行为 资本市场资金流动等[1][3][5] * 公司涉及国有大行 其在逆周期信贷投放中发挥关键作用[3][5][7] 核心观点与论据 * **M1增速回升预示经济与通胀触底** M1增速在7月上升至5.6% 较6月提升1个百分点 旧口径测算接近提升2个百分点 此现象领先经济需求和通胀约六个月[1][2] * **存款活化现象确实存在** M1上升由居民和企业活期存款共同驱动 且去年手工补息清理的基数效应已过[1][2] * **居民风险偏好出现转向** 自2023年以来居民风险偏好较弱 但2025年5月房价出现拐点后定期存款趋势随之改变 权益类公募基金和私募证券投资基金增速回升[1][4] * **存款搬家资金主要来源于超额储蓄** 2022至2024年间形成的超额储蓄约5万亿元 包括存款和理财[1][5][12] * **中国未出现日本式资产负债表衰退** 中国M2和社融增速保持在7%-8%左右 得益于政府部门加杠杆 国际收支改善和国有大行逆周期信贷投放[3][5][7] * **金融资源配置显著调整** 机械制造 普惠绿色等贷款在新增贷款中占比从40%升至70% 而房地产贷款占比从2017年的40%降至0%[3][7] * **资本市场显现资金入市迹象** 8月以来A股单日成交额和融资余额均突破2万亿元 上交所开户数量较5月增长26%但低于去年10月高点 非银存款同比多增1.4万亿元[1][6] * **存款搬家由多因素驱动** 包括股市回暖（A股12个月平均回报约20%）政策改变长期经济预期 新兴投资主题吸引 中高净值客户金融资产增速回升以及美元指数走弱[10][20] * **潜在入市资金规模巨大但存在不确定性** 综合测算潜在入市资金规模约为5至7万亿元 高于2016-2017及2020-2021两轮行情 实际入市情况取决于宏观经济 政策预期及外部环境[11][21] 其他重要内容 * **金融脱媒对实体存款的拖累减小** 其拖累规模从2023-2024年的12万亿元缩减至2025年7月的8万亿元[8] * **存款创造来源贡献度变化** 财政贡献从2023年的25%升至当前的53% 实体信贷贡献从73%降至41% 国际收支贡献从1%升至6%[9] * **大量定期存款即将到期** 2025年到期的一年以上居民定期存款总规模约70万亿元 其中三年期定期存款规模约7万亿元（占比10%）其到期后收益率从3.0%显著下降至1.6% 下调幅度约140个基点[13][14][15][16] * **活期存款增速有望提升市场流动性** 若M1增速从当前5%升至10% 预计2025年9月至12月居民活期存款竞争规模将达约5万亿元[17][18] * **非银存款迁移对市场影响显著** 若其增速从当前15%升至20% 2025年非银金融规模可能达1万亿元 且因IPO发行节奏慢（今年截至8月规模仅600-700亿人民币）其弹性更高[19]

对于是否可做到"万1免5"，多家券商均称，因监管和合规要求不可操作，但开通量化交易权限且达到一定资金规模、交易频次的投资者，可尝试申请佣金优 惠。而到新开客户的融资利率，则在4%到5.5%不等。 此轮行情中，投资者新开户热情如何？"没有去年'924'行情时候忙，市场近期的确比较火热，总体来看，投资者更趋理性。"有券商营业部负责人告诉第一 财经。 整体来看，目前证券行业响应"反内卷"，不再大打费率"价格战"。另有分析认为，当前居民资金未大量通过炒股直接入市，不过，居民存款搬家迹象初现， 居民超额储蓄成为潜在入市资金来源。 部分券商可给到"万1"以下佣金费率 根据第一财经初步了解，券商对新开账户的资金量要求，主要以50万元为分水岭。资金规模达到50万元或百万级别以上，可享受"万1"以下费率的券商，包 括国金证券、广发证券、银河证券等。 "账户资金50万元以上，一般来说要在100万元以上，在合规要求下，佣金费率可以调到'万0.854'。"某华东券商营业部经理说。 沪指站上3700点，市场交投活跃之下，券商再度打响客户争夺战。 近期，部分券商APP或官网挂出"7×24小时在线办理""3分钟开户"等宣传语。第一财经8月 ...

华西证券表示，一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进"居民配置资金入市与股市慢涨"的正反馈效应；行业配置上关注新技 术、新成长方向，如国产算力、机器人、固态电池、医药等。 截至收盘，创业板成长指数上涨0.4%，创业板中盘200指数上涨0.2%，创业板指数下跌0.2%，创业板ETF（159915）今日成交额达42亿元，月内日均成交额 超30亿元。 川レーリ | エイスス] H J ← レ ノ ヘ 川 ス ホーム | 人 | 人 | バ | バ | バ 反映创业板市场中盘代表性公 司的整体表现,信息技术行业 占比超40% 1乡指数 注1:"该指数"指各上述基金产品具体跟踪的指数。数据来自Wind,指数涨跌幅截至2025年8月19日4 润,该估值指标和企业盈利紧密相关,适用于盈利相对稳定且受周期影响较小的行业。估值分位指该抄 日至2025年8月18日。创业板指数2010年6月1日发布,创业板中盘200指数2023年11月15日发布,创业材 注2:银行、互联网平台等相关销售机构提供可场外投资的ETF联接基金。 注3: 低费率产品,其管理费率0.15%/年,托管费率0.05%/年。 注4:基金有 ...

作者 | 第一财经 林斐洛 沪指站上3700点，市场交投活跃之下，券商再度打响客户争夺战。 近期，部分券商APP或官网挂出"7×24小时在线办理""3分钟开户"等宣传语。第一财经8月19日从多家券商了解到，目前，个人投资者新开户的佣金费率普 遍为"万1.5"和"万1"左右。部分券商视资金体量给出更优惠费率，佣金费率将低至万分之0.854、万分之0.841。 对于是否可做到"万1免5"，多家券商均称，因监管和合规要求不可操作，但开通量化交易权限且达到一定资金规模、交易频次的投资者，可尝试申请佣金 优惠。而到新开客户的融资利率，则在4%到5.5%不等。 此轮行情中，投资者新开户热情如何？"没有去年'924'行情时候忙，市场近期的确比较火热，总体来看，投资者更趋理性。"有券商营业部负责人告诉第 一财经。 整体来看，目前证券行业响应"反内卷"，不再大打费率"价格战"。另有分析认为，当前居民资金未大量通过炒股直接入市，不过，居民存款搬家迹象初 现，居民超额储蓄成为潜在入市资金来源。 部分券商可给到"万1"以下佣金费率 根据第一财经初步了解，券商对新开账户的资金量要求，主要以50万元为分水岭。资金规模达到50万元或百万级 ...

2025.08. 19 本文字数：2146，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财 经 林斐洛 沪指站上3700点，市场交投活跃之下，券商再度打响客户争夺战。 北京某大型券商称，若给到"万0.854"的费率，需要账户资金达到300万及以上规模。另有券商可给 出更低费率，有营业部人士称："包含规费、交易费率等，最低能给到万0.841，不能万1免5，这个 不合规。" "万1免5"即交易佣金万分之一，同时免去最低5元佣金限制。根据监管要求，A股、证券投资基金每 笔交易佣金不足5元的，按5元收取。 不过，部分头部券商的佣金费率未现松动。据记者了解，有龙头券商已对佣金费率做出统一规定，无 法达到"万1"以下。"账户资金在30万以上，佣金利率万分之1.5；达到50万以上，能到'万1'。"有 头部券商营业部客户经理称，目前，根据操作系统规定，佣金费率不能调降至"万1"以下。 近期，部分券商APP或官网挂出"7×24小时在线办理""3分钟开户"等宣传语。第一财经8月19日从 多家券商了解到，目前，个人投资者新开户的佣金费率普遍为"万1.5"和"万1"左右。部分券商视资 金体量给出更优惠费率，佣金费率将低至万分之0.854、万分 ...

目前，证券行业响应"反内卷"，不再大打费率"价格战"。 北京某大型券商称，若给到"万0.854"的费率，需要账户资金达到300万及以上规模。另有券商可给出更 低费率，有营业部人士称："包含规费、交易费率等，最低能给到万0.841，不能万1免5，这个不合 规。" "万1免5"即交易佣金万分之一，同时免去最低5元佣金限制。根据监管要求，A股、证券投资基金每笔 交易佣金不足5元的，按5元收取。 沪指站上3700点，市场交投活跃之下，券商再度打响客户争夺战。 近期，部分券商APP或官网挂出"7×24小时在线办理""3分钟开户"等宣传语。第一财经8月19日从多家券 商了解到，目前，个人投资者新开户的佣金费率普遍为"万1.5"和"万1"左右。部分券商视资金体量给出 更优惠费率，佣金费率将低至万分之0.854、万分之0.841。 对于是否可做到"万1免5"，多家券商均称，因监管和合规要求不可操作，但开通量化交易权限且达到一 定资金规模、交易频次的投资者，可尝试申请佣金优惠。而到新开客户的融资利率，则在4%到5.5%不 等。 此轮行情中，投资者新开户热情如何？"没有去年'924'行情时候忙，市场近期的确比较火热，总体来 看， ...