碳酸锂价格近期上涨的驱动因素分析 - 核心观点：碳酸锂期货价格在1月23日站上18万元/吨关口，此轮上涨由供给、成本、需求三端短期因素同时趋紧，以及中长期关键矿产博弈升级带来的风险溢价共同驱动[2][3][5] - 期货与现货价格出现分化：1月23日，碳酸锂期货主力合约站上18万元/吨，而当日电池级碳酸锂现货均价约为17.1万元/吨，主流报价区间在16.8万至17.4万元/吨[3][4] 供给端：短期不确定性成为定价杠杆 - 江西锂云母矿供给确定性下降：江西地区矿山-选矿-尾矿处置链条的环保与合规约束持续强化，市场担忧部分矿山可能面临停产或收缩，放大了春节前后的短期供给担忧[6][7] - 头部企业复产节奏偏谨慎：宁德时代相关矿区的复产时间表存在不确定性，仍处于矿种变更、环评安评等审批链条中[7] - 季节性检修与库存下降：部分锂盐厂进入年度检修窗口，同时碳酸锂样本总库存环比下降，去库幅度较上周扩大[8][9] 成本端：海外锂矿成交价提供强力支撑 - 海外锂辉石成本锚定高位：1月21日，雅保拍卖的5.49%锂辉石精矿成交价为含税16,852元/干吨，市场据此推算的碳酸锂边际成本逼近16万至17万元/吨区间，为期货上行提供了清晰的成本锚点[10] 需求端：节前备货与后市预期存在分歧 - 需求前置抽薄现货流动性：受出口退税预期调整影响，出现抢出口与节前备货共振，下游排产与采购节奏前置，部分正极与电池环节倾向在节前锁货，同时贸易环节惜售，导致可交易现货变薄[11][12] - 高价与淡季可能抑制需求：另一种观点认为，高价与春节淡季可能抑制材料端的主动采购，需求侧并未出现“量级扩张”，价格上涨更多由供给题材与预期驱动[13] - 价格趋势取决于节后需求兑现：节后需求若不及预期，而供给恢复正常，库存结构可能转向再平衡，更长趋势取决于节后成交与去库是否持续[14][15] 结构性背景：关键矿产博弈升级推高风险溢价 - 资源国加强资源管控：尼日利亚截获涉嫌非法运输锂矿卡车，显示资源国正在加强合规与执法[17] - 大国竞争延伸至矿产供应链：刚果（金）向美国提交包含锂在内的国有矿业资产短名单，寻求在矿产伙伴框架下合作[18] - 关键矿产供给逻辑改变：关键矿产的供给可得性越来越取决于规则、合规与阵营安排，而不仅是矿山现金成本，这强化了市场对合规资源、政治风险与供应链可控性的重估，放大了价格波动[20][21]

市场行情表现 - 1月23日胶版印刷纸期货主力合约盘中急速上涨，最高触及4250.00元，收盘报4238.00元，单日涨幅为3.57% [1] 机构核心观点汇总 - 南华期货预期当前行情整体应以中性偏多看待，因纸浆期价回升从成本端形成带动，且阔叶浆价格相对维稳提供成本支撑，同时年前纸企停机减产从供应端给予现价与期价底部支撑 [2] - 新世纪期货预计短期价格将呈震荡态势，因本周纸企生产稳定、供应变化不大，而社会面需求延续疲软、节前备货意愿不强，但纸企利润偏薄使其挺价意愿仍存 [3] - 银河期货指出双胶纸供需维持弱平衡，供应端产量为19.6万吨，环比下降3.4%，但行业产能基数庞大导致市场货源充裕，需求端教辅教材印刷已收尾且社会单需求未见起色，用户多消耗库存未出现节前备库，出货量环比下降3.0% [4] 行业供需与库存状况 - 供应方面，虽有企业计划内检修，但行业产能基数庞大，市场货源仍较充裕 [4] - 需求方面，教辅教材印刷需求收尾，社会单需求未见起色，用户多消耗库存且未出现节前备库，导致出货量环比下降3.0% [4] - 库存方面，企业库存为140.7万吨，环比微增0.4%，贸易商采取低库存快周转策略，区域价格出现倒挂 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜丁二烯橡胶涨停是原料和资金共同作用的结果，自身供需情况未明显变动 [3] - 短期丁二烯货源偏紧，预计仍会提振BR价格，交易层面需警惕情绪释放后的回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 丁二烯橡胶价格情况 - 昨夜丁二烯橡胶（BR）主力合约强势涨停，收盘价12930元/吨 [3] - 自25年12月以来，BR期价在丁二烯带动下持续走强 [3] 丁二烯基本面情况 - 近期进口船货到港有限和下游产品开工率较高，丁二烯港口库存明显减少，部分生产企业外售丁二烯货源，反映丁二烯基本面强势 [3] - 今年上半年丁二烯无新增装置投产，加剧市场对其供应紧缺的担忧 [3] 资金流向情况 - 近期资金快速流向能化板块，令橡胶品种迎来资金助推 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯-苯乙烯 - 纯苯供需小幅改善，供应回落、下游负荷回升、港口库存下降但绝对水平高，自身驱动有限；苯乙烯受出口和装置停车带动，走势偏强，对纯苯价格有带动，但苯乙烯和纯苯价差扩大空间有限，策略上暂观望，关注EB - BZ价差做缩机会 [1] 天然橡胶 - 供应缩量、成本支撑走强，需求内销缓慢、企业库存提升，中国天胶社库累库，胶价后续延续区间震荡，运行区间15500 - 16500 [2] 玻璃-纯碱 - 纯碱现货平稳、成交清淡，开工上升、供应高位、需求偏弱，库存同比高，期货价格短期震荡趋弱；玻璃供应稳定、需求一般、库存高位，节前需求疲软，期货价格短期延续震荡偏弱 [6] 原油 - 国际油价下跌，俄乌局势缓和、EIA数据显示累库，布油短期或在60 - 66美元/桶震荡，关注中东局势 [8] 聚烯烃 - LLDPE供应有增加预期、需求进入淡季、下游开工走弱；PP供需双弱，检修偏多、1月转去库预期、估值修复，关注后期检修落地情况 [10] 甲醇 - 甲醇期货震荡偏强、基差走弱，内地供给高位、传统需求偏弱，港口库存去化但MTO需求疲软，关注伊朗甲醇到港量缩减节奏和地缘因素风险溢价 [12][13] 尿素 - 尿素期货收涨，现货整理，日产高位、供给充足，需求部分农需跟进但复合肥、板材等需求减弱，本周去库加快，预计价格短期宽幅震荡，关注1740 - 1790区间 [14] PVC - 烧碱 - 烧碱价格小幅反弹，供需失衡、高库存弱需求，期货反弹高度有限；PVC期货震荡上涨，供应高位、需求减弱、外贸出口环比减少、节前累库，价格或宽幅震荡 [15] LPG - 未提及核心观点，仅展示价格、库存、开工率等数据 [16] 聚酯产业链 - PX供应高位、需求转弱，春节前价格高位震荡，2季度供需偏紧预期下低位支撑强；PTA供需转弱、基差走弱，期货上涨、加工费扩大，2月累库压力大；MEG海外供应收缩但进口量收缩慢、近月累库预期不变；短纤供需格局偏弱，跟随原料波动 [17] 根据相关目录分别进行总结 纯苯-苯乙烯 - 上游价格：布伦特和WTI原油下跌，CFR日本石脑油、CFR中国纯苯上涨，纯苯 - 石脑油价差扩大 [1] - 苯乙烯价格：华东现货、期货价格上涨，现金流增加，与纯苯价差扩大 [1] - 下游现金流：部分产品现金流有变化，如己内酰胺现金流下降、苯胺现金流上升 [1] - 库存：纯苯和苯乙烯江苏港口库存均下降 [1] - 开工率：部分装置开工率有变动，如业外纯苯开工率下降、国内加氢苯开工率下降 [1] 天然橡胶 - 价格及基差：云南国营全乳胶、泰标混合胶等价格上涨，全乳基差扩大 [2] - 月间价差：9 - 1价差、1 - 5价差有变动 [2] - 基本面：泰国、印尼等国产量有变化，中国轮胎开工率和产量有变动，天然橡胶进口数量增加 [2] - 库存变化：保税区库存增加，上期所厂库期货库存减少 [2] 玻璃-纯碱 - 玻璃价格：华北、华东等地区报价平稳，期货主力合约价格上涨 [6] - 纯碱价格：华北、华东等地区报价平稳，期货主力合约价格上涨 [6] - 供应：纯碱开工率和周产量上升，浮法日熔量下降，光伏日熔量上升 [6] - 库存：玻璃厂库库存下降，纯碱厂库库存上升，玻璃厂纯碱库存天数增加 [6] - 地产数据：新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积同比有变动 [6] 原油 - 原油价格及价差：Brent、WTI原油价格下跌，SC原油价格上涨，部分价差有变动 [8] - 成品油价格及价差：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil等价格下跌，部分价差有变动 [8] - 成品裂解价差：美国汽油、柴油、航煤等裂解价差有变动 [8] 聚烯烃 - 价格及价差：L2605、L2609、PP2605、PP2609收盘价上涨，部分价差有变动 [10] - 现货价格：华东PP拉丝、华北LLDPE等现货价格上涨 [10] - 开工率：PE装置开工率上升，下游加权开工率下降；PP装置开工率上升，粉料开工率下降 [10] - 库存：PE企业库存和社会库存下降，PP企业库存和贸易商库存下降 [10] 甲醇 - 价格及价差：MA2605、MA2609收盘价上涨，部分价差有变动，太仓基差走弱 [12] - 外盘价格：普氏远期CFR中国价格下跌 [12] - 库存：甲醇企业库存下降，港口库存和社会库存上升 [12] - 开工率：上游国内企业开工率下降，下游外采MTO装置开工率下降，部分下游产品开工率有变动 [12] 尿素 - 期货收盘价：01、05、09合约价格有变动，甲醇主力合约价格上涨 [14] - 期货合约价差：部分合约价差有变动 [14] - 主力持仓：多头前20和空头前20持仓增加，单边成交量增加 [14] - 上游原料：无烟煤小块、动力煤坑口等价格平稳，合成氨价格下降 [14] - 下游产品：三聚氰胺、复合肥等价格平稳，硫酸铵价格上涨，硫磺价格下降 [14] - 供需面：国内尿素日度和周度产量增加，厂内库存和装置检修损失量下降，港口库存不变，生产企业订单天数减少 [14] PVC - 烧碱 - PVC和烧碱价格：山东液碱折百价、华东电石法PVC市场价等有变动，期货合约价格有变动 [15] - 海外报价及出口利润：烧碱和PVC海外报价及出口利润有变动 [15] - 供给：烧碱和PVC行业开工率有变动，外采电石法PVC利润和西北一体化利润有变动 [15] - 需求：烧碱和PVC下游开工率有变动 [15] - 库存：液碱华东厂库库存下降，PVC上游厂库库存和总社会库存有变动 [15] LPG - 价格及价差：主力PG2603、PG2604、PG2605价格上涨，部分价差有变动，华南现货和可交割现货价格有变动 [16] - 外盘价格：FEI掉期、CP掉期部分合约价格下跌 [16] - 库存：LPG炼厂库容比、港口库存和港口库容比下降 [16] - 开工率：上游主营炼厂开工率上升，下游PDH开工率下降，MTBE开工率不变，烷基化开工率上升 [16] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油、WTI原油价格下跌，CFR日本石脑油、CFR中国MX等价格上涨 [17] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY、FDY、DTY等价格上涨，部分产品现金流有变动 [17] - PX相关价格及价差：CFR中国PX、PX现货价格等上涨，部分价差有变动 [17] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格、期货价格上涨，基差走弱，加工费扩大 [17] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货、外盘价格上涨，基差、进口利润等有变动 [17] - 库存及开工率：MEG港口库存下降，聚酯产业链部分开工率下降 [17]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场于1月22日迎来普涨，中证商品期货价格指数收报1694.75点，较上一交易日上涨14.75点，涨幅0.88% [1] - 化工板块涨幅居前，金属板块锋芒略收，贵金属高位调整，走势分化 [1] 化工板块强势领涨 - 化工品几乎全线大涨，丁二烯橡胶、乙二醇、苯乙烯、瓶片等多个品种强势领涨，日涨幅分别在3%乃至4%以上 [1] - 合成橡胶、乙二醇、苯乙烯等品种涨幅超过4% [2] - 上涨原因包括：市场对大宗商品“牛市归来”的共识增强，资金开始寻找新目标并押注化工行业景气度回归 [2] - 成本端支撑显现，委内瑞拉、伊朗等地局势动荡提振油价，欧美严寒天气导致天然气价格大幅上涨 [2] - 部分产业链存在阶段性供需错配，例如丁二烯现货偏紧、港口持续去库，美国地区丁二烯突发检修以及苯乙烯装置意外停车导致供应阶段性偏紧 [2] - 化工品的集体走强，表面原因在于市场情绪和阶段供需错配，深层次原因是资金对化工板块大周期看好的前提下，投机需求（期货+现货）增加 [2] 金属及其他品种表现 - 碳酸锂成为金属板块领涨品种，日内收高2.55%，盘中一度涨近6%，再度刷新阶段新高 [1][3] - 碳酸锂上涨原因：供应端存在不确定性，如枧下窝矿复产滞后，环保措施加严可能约束在产矿山；下游需求较强，电池厂“抢出口”加快生产提振短期需求，春节前存在囤货需求 [3] - 除化工品和碳酸锂外，多晶硅、氧化铝、沪锡、鸡蛋、棕榈油以及原油系等多个品种涨幅也超过1% [3] 贵金属板块走势分化 - 贵金属板块整体高位回调，收盘表现分化，金银守住日内主要涨幅，但钯和铂分别以1.90%和0.92%的跌幅领跌商品市场 [1][4] - 回调原因：美欧因格陵兰岛问题引发的紧张局势降温，打击了避险买盘，导致21日夜盘海外贵金属价格普遍回落，现货金价跌至4800美元/盎司下方 [4] - 铂钯货币属性偏弱，且近期上涨主要跟随金银节奏，在地缘因素主导的背景下反弹动力不足 [4] 白糖市场行情 - 白糖日内低开震荡，尾盘小幅回升，在“五连阴”之后小幅收阳 [5] - 市场背景：全球2025/26榨季食糖普遍增产预期下，市场对新榨季糖价普遍看淡；国内旺季备货接近尾声，新糖上市叠加进口补充，形成供强需弱格局 [5]

消息面数据 - 截至1月21日，聚丙烯期货前20名期货公司净空单持仓为-6.28万手，较上一交易日减少1288手，多空持仓比为0.88 [1] - 本周中国PP石化企业开工率为75.62%，较上周微增0.15个百分点 [1] - 本周PP粒料周度产量为77.58万吨，周环比下降0.44%；PP粉料周度产量为5.69万吨，周环比大幅下降15.62% [1] - 当前各工艺路线制PP生产利润均为负值，其中油制PP毛利为-430.13元/吨，煤制PP毛利为-314.73元/吨，甲醇制PP毛利为-970.67元/吨，丙烷脱氢制PP毛利为-1297.8元/吨，外采丙烯制PP毛利为-435.4元/吨 [1] 机构观点：市场多空博弈与震荡格局 - 当前PP市场多空因素相互制衡，短期受低库存、部分装置检修及成品油上调带来的成本支撑，但中长期面临原油过剩、节后供应增加、下游需求疲软及粒料替代效应等压力，缺乏明确单边驱动，整体呈现区间震荡格局 [3] - 期货价格上涨，成本端因EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解 [4] - 供应端在2026年上半年无新产能投放计划，压力有所缓解；需求端下游开工率呈季节性震荡 [4] - 在供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，但仓单数量处于历史同期高位 [4] - 待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，策略上建议逢低做多PP5-9价差 [4]

报告行业投资评级 - 原油：空头反弹★ [1] - LPG：谨慎看空★ [1] - L：空头反弹★ [1] - PP：空头反弹★ [1] - PVC：空头延续★ [1] - PX/PTA：区间震荡★ [2] - 乙二醇：谨慎偏空★ [2] - 甲醇：谨慎追空★ [2] - 尿素：谨慎追空★ [3] - 天然气：谨慎看多★ [6] - 沥青：谨慎看空★ [6] - 玻璃：空头延续★ [6] - 纯碱：空头延续★ [6] 报告的核心观点 - 原油受极寒天气带动气价拉涨而反弹，但淡季供给过剩，中长期OPEC+扩产使油价承压 [1][9][11] - LPG成本端偏弱，中长期油价承压，液化气价格仍有压缩空间 [1][14][15] - L成本支撑好转但现货未止跌，预计短期跟随成本波动 [1][19] - PP短期跟随成本反弹，基本面供需双弱，关注PDH装置动态 [1][23] - PVC液碱跌价带动成本走强，但远期供需存转弱预期，高库存难扭转 [1][26] - PX/PTA估值有改善，供应按计划检修，下游需求季节性走弱，1 - 2月季节性累库 [2][28] - 乙二醇估值偏低但缺乏向上驱动，国内装置提负，需求季节性走弱，港口库存回升 [2][31] - 甲醇供需略显宽松，下方空间有限，弱现实与强预期博弈 [2][35] - 尿素绝对估值不低，综合利润较好，需求短期偏强但下游进入节日淡季，支撑或走弱 [3][39] - 天然气受冷空气影响需求端提振气价反弹，但供给端充足，上行空间或受限 [6][45] - 沥青原料端有支撑价格平稳，需求进入淡季，库存上升，裂解价差有压缩空间 [6][49] - 玻璃供需双弱，需求进入淡季，弱需求压制上方空间，需关注供给缩量力度 [6][54] - 纯碱上游高开工，供给承压，地产需求弱，需求支撑不足，检修未加剧前偏空对待 [6][58] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI涨0.43%，Brent降0.60%，内盘SC升0.59% [8] - 基本逻辑：短期因北半球降温天然气拉涨带动油价，中东地缘缓和但有不确定性；核心驱动是淡季供给过剩，全球及美国库存累库；沙特11月出口量增，日本12月进口量降 [9][10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产使油价进入低价区，短线震荡调整，中长线承压，SC关注【440 - 450】 [11] LPG - 行情回顾：1月21日，PG主力合约收于4064元/吨，环比增0.12%，现货端山东、华东、华南有不同表现 [13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期承压；供需面商品量平稳，下游需求有韧性；仓单量持平，供给商品量有升降，需求端开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间，关注区间【3050 - 3150】 [15] L - 期现市场：L05基差为 - 176元/吨，L59月差为 - 28元/吨 [18] - 基本逻辑：成本支撑好转，线性排产回升，现货未止跌，基差走弱；停车比例下滑，装置重启计划增加，农膜需求淡季，终端补库不足，两油石化库存无明显压力，预计短期跟随成本波动，关注区间【6600 - 6800】 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 65元/吨；PP59价差为 - 34元/吨 [22] - 基本逻辑：短期跟随成本反弹，基本面供需双弱，1月需求进入淡季，停车比例19%缓解供给压力，PDH利润低位加剧检修预期，短期供需矛盾不突出，关注PDH装置动态，关注区间【6450 - 6600】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 243元/吨，V59价差为 - 118元/吨 [25] - 基本逻辑：液碱现货价跌，山东综合毛利压缩，边际装置成本支撑好转；天津FOB电石法价格跌，2025年出口增速47%，短期抢出口但远期供需转弱，高库存难扭转，基本面弱现实，国内开工80%，内外需求淡季，社会库创新高，关注区间【4650 - 4850】 [26] PTA - 基本逻辑：估值方面，TA05收盘处近3个月73.0%分位，基差、价差和加工费有变化；驱动方面，供应端国内装置按计划检修，部分重启，海外装置有检修；需求端下游需求季节性走弱，聚酯开工高位下滑，织造开工和订单走弱；库存端1 - 2月季节性累库压力不大；成本端PX震荡调整 [28] - 策略推荐：短期驱动有限，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5130 - 5220】 [29] 乙二醇 - 基本逻辑：估值整体偏低，主力收盘价处近半年12.3%分位，基差、月差和加权毛利有情况；驱动方面，供应端国内负荷上升，多装置有变动，海外装置有检修；需求端下游需求季节性走弱，聚酯开工下滑，织造开工和订单走弱；库存端社会库存小幅累库，1 - 2月有累库压力；成本端原油受南美局势或脉冲拉涨但供需宽松，煤价震荡企稳 [31] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG05关注【3680 - 3760】 [32] 甲醇 - 基本逻辑：估值不低，综合利润处近半年16.0%分位，华东基差走强；供应端国内装置开工负荷下滑，海外装置降负，1月到港量预计85wt，压力缓解；需求端烯烃需求和传统下游需求走弱；成本支撑弱稳，供需略显宽松，下方空间有限，弱现实与强预期博弈 [35] - 基本面情况：国内外装置均降负，下游需求走弱，烯烃开工降负，部分装置停车或检修，传统需求偏弱，港口库存大幅去化 [36] - 策略推荐：1月到港量使供应压力缓解，需求受烯烃压制，地缘冲突降温回归基本面，MA05关注【2200 - 2250】 [37] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，山东小颗粒现货偏强，基差有变化；综合利润好，开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，复合肥和三聚氰胺开工提升，出口较好但环比走弱，社库高位；在政策背景下价格有顶有底，海内外套利窗口未关且有春季用肥预期，但下游进入节日淡季，支撑或走弱 [39] - 基本面情况：估值上主力收盘价处近一年70.4%分位，基差、价差、利润有情况；驱动方面，供应端前期检修装置复产，日产高位，下周部分企业装置可能恢复；需求端冬储利多有限，化肥出口好，内需复合肥开工止跌、库存升，三聚氰胺开工率下滑；库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳 [40] - 策略推荐：冬储利多有限，供应压力上升，需求节日淡季，复合肥支撑有限，海外天然气大涨或影响内盘，UR05关注【1760 - 1790】 [41] 天然气 - 行情回顾：1月20日，NG主力合约收于3.183美元/百万英热，环比升17.80%，美国、荷兰现货和中国LNG市场价有变化 [44] - 基本逻辑：核心驱动是冷空气使需求端提振气价；成本利润方面，国内LNG零售利润上升；供给端国内产量增长，美国钻机数量下降；需求端2025年1 - 11月天然气重卡占比26.00%；库存端美国天然气库存总量减少 [45] - 策略推荐：冬季需求旺季支撑气价，但供给充足，上行空间或受限，NG关注【4.866 - 5.496】 [46] 沥青 - 行情回顾：1月21日，BU主力合约收于3157元/吨，环比升0.57%，山东、华东、华南现货价无变化 [48] - 基本逻辑：核心驱动是原料端有支撑；成本利润方面，综合利润和裂解价差下降；供给端2月地炼排产量环比和同比均降；需求端2025年进出口量同比双增；库存端70家样本企业社会库存上升 [49] - 策略推荐：估值回归正常但裂解价差有压缩空间，供给端不确定性上升，中东地缘有风险，BU关注【3150 - 3250】 [50] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 28元/吨，FG59为 - 63元/吨 [53] - 基本逻辑：需求进入季节性淡季，上行驱动难寻，基本面供需双弱，日熔量维持，弱需求压制上方空间，需关注供给缩量力度，关注区间【1030 - 1080】 [54] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 28元/吨，SA59为 - 63元/吨 [57] - 基本逻辑：上游高开工，厂内库存高位缓降，浮法玻璃日熔下滑，重碱需求支撑不足，远兴二期装置投产，产能利用率回升，供给承压，地产需求弱，需求支撑不足，检修未加剧前偏空对待，关注区间【1150 - 1200】 [58]

1月市场回顾与行业表现 - 1月石化市场整体偏强运行，有机化工指数月均环比上涨2.4% [1] - 成本端原油价格上涨对化工品价格形成支撑 [1] - 芳烃产业链表现强势，主要受装置检修叠加春节前补库需求支撑 [1] - 烯烃产业链承压，因新增产能加大供应压力，而下游塑编、包装需求复苏缓慢 [1] - 油品类表现偏弱，因炼厂维持高负荷生产，而物流、基建进入传统淡季 [1] 2月市场展望与驱动因素 - 行业预计在2月延续偏强走势 [1] - 需求端，虽处传统淡季，但春节前备货及节后稳增长的需求预期逐渐启动，下游备货节奏逐步增强 [1] - 供应端新增产能较少，为市场提供支撑 [1] - 成本端原油价格看涨预期，继续对石化产品形成成本支撑 [1]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 淡季钢材端累库压力渐显，基本面缺乏亮点，环保限产使钢厂复产放缓、成本支撑松动，但炉料因后续复产和冬储补库下跌空间有限，成本下行节奏放缓，玻璃纯碱供需过剩压制盘面，板块表现疲软，需关注炉料冬储补库节奏 [2] - 铁元素供应增量和库存压力增加，受天气影响供应有扰动，需求端节前补库支撑矿价，短期震荡；废钢供应回升、日耗或降，基本面转弱，现货价随成材 [2] - 碳元素中焦炭成本有反弹空间，钢厂复产和冬储补库需求使供需变紧，现货提涨将落地，盘面随焦煤；焦煤基本面改善，现货有上涨动力，盘面震荡 [3] - 合金方面锰硅成本推涨乏力、供需宽松、去库压力大，期价上方空间有限但估值偏低，谨防追空；硅铁供需双弱，期价跟随板块 [3] - 玻璃供应有扰动，中下游库存偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [3] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般，环保限产使钢厂复产和铁水产量下降、五大材产量回升放缓，淡季需求季节性走弱，供需双弱、累库压力显、库存中性偏高，基本面矛盾积累 [8] - 展望：供应有扰动、复产放缓、成本支撑松动，但炉料下跌空间有限、成本下行放缓，淡季累库压力仍存，短期盘面承压，关注炉料冬储补库节奏 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交减少，海外矿山发运和到港环比有变化，受天气影响供给有扰动，需求端铁水产量和烧结粉矿日耗下降，刚需走弱，钢厂补库积极性弱，港口累库、钢厂库存低 [8] - 展望：供应增量和库存压力增加，需求端补库支撑矿价，短期震荡 [8] 废钢 - 核心逻辑：供应到货回升高于往年，需求端电炉日耗因部分钢厂停产下降，高炉废钢日耗微增，长、短流程钢厂补库，库存接近去年同期 [9] - 展望：供应回升、日耗或降，基本面转弱，现货价随成材 [9] 焦炭 - 核心逻辑：期货低位震荡，现货价格稳定，钢厂抵触首轮提涨，焦化亏损加深但生产积极性尚可，需求端铁水产量下滑，库存端钢厂按需采购、库存增加，焦企出货好转，提涨延后 [11] - 展望：成本有反弹空间，钢厂复产和冬储补库需求使供需变紧，现货提涨将落地，盘面随焦煤 [11] 焦煤 - 核心逻辑：期货低位暂稳，现货价格有变化，供应端国内生产正常、进口回升，需求端焦企冬储补库，现货涨势延续但市场情绪降温，线上竞拍涨跌互现 [12] - 展望：需求端冬储进行，供应端煤矿产量或降，基本面改善，现货有上涨动力，盘面震荡 [12] 玻璃 - 核心逻辑：价格稳定，宏观中性，供应有扰动，需求端深加工订单和北方需求下行，中游库存大、下游库存中性，补库能力有限，价格短期震荡 [13] - 展望：供应有扰动，中下游库存偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [13] 纯碱 - 核心逻辑：价格下降，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购、需求或弱，轻碱采购变动不大，供需无明显变化，处于周期底部，下游需求下行、远兴二期推进，过剩预期加剧，期现价格回落，短期或负反馈 [13] - 展望：玻璃冷修增加、供应短期停产增加，但供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [13][15] 锰硅 - 核心逻辑：主力合约期价偏弱，跌幅收窄，现货报价弱稳，成本端厂家采购谨慎、港口矿价松动，需求端钢材产量回升但淡季支撑有限，供应端南方开工低、北方控产有限、新增产能投量，库存难消化 [16] - 展望：成本支撑松动，供需宽松、去库压力大，期价上方空间有限，但估值偏低，谨防追空，关注原料价格和厂家控产 [16] 硅铁 - 核心逻辑：主力合约期价震荡，现货报价稳定，成本端电价下调、兰炭价稳，成本仍高，需求端钢材产量回升、冬储需求释放但淡季支撑有限，金属镁产量高但需求疲软、镁价回调，供给日产低位 [17] - 展望：供需双弱，基本面矛盾不大，期价跟随板块，估值偏低，成本支撑下进一步下跌空间有限，关注兰炭价、电价和厂家开工 [17] 商品指数情况 综合指数 - 特色指数中商品指数2427.72，涨0.56%；商品20指数2790.52，涨0.61%；工业品指数2316.66，涨0.35%；PPI商品指数1437.36，涨0.20% [102] 板块指数 - 钢铁产业链指数1972.18，今日涨0.04%，近5日跌2.35%，近1月跌0.21%，年初至今跌0.19% [103]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、LPG、沥青 [1][7] - 空头延续品种：L、PP、PVC、玻璃、纯碱 [1][7] - 区间震荡品种：PX/PTA [2] - 谨慎偏空品种：乙二醇 [2] - 谨慎追空品种：甲醇 [3] - 谨慎看多品种：天然气 [7] 报告的核心观点 - 原油地缘与供给过剩拉锯，油价蓄势调整 [1] - LPG 成本端偏弱，下行压力上升 [13] - L 标品排产回升，盘面重回弱势 [17] - PP 仓单同期高位，空头延续 [21] - PVC 液碱跌价带动成本走强，盘面低位震荡 [25] - PTA 供需平衡偏紧，预期向好 [28] - MEG 供需平衡偏松，反弹布空 [31] - 甲醇弱现实与强预期博弈，反弹高度或将有限 [34] - 尿素库存去化成本支撑，短期反弹 [39] - LNG 冷空气来袭，气价大幅上升 [43] - 沥青需求淡季，下游原料端存支撑，价格保持平稳 [47] - 玻璃需求进入季节性淡季，上行驱动难寻 [52] - 纯碱供给端维持高开工，空头延续 [55] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹走强，WTI 上涨 1.72%，Brent 上升 0.39%，内盘 SC 下降 0.93% [8][9] - 基本逻辑：中东地缘有所缓和但仍具不确定性，淡季原油供给过剩，全球及美国原油库存累库，油价下行压力大 [10] - 基本面：供给上中东地缘不确定，伊拉克 1 月日均出口预计 360 万桶；需求上中东原油在印度 12 月进口占比升至近 54%；库存上美国原油及成品油库存有变化 [11] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非 OPEC+产量；短线震荡调整，中长线承压，SC 关注【430 - 445】 [12] LPG - 行情回顾：1 月 20 日，PG 主力合约收于 4059 元/吨，环比下降 1.58%，现货端多地有价格变动 [14] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中长期油价承压；供需面商品量平稳，下游化工需求有韧性，仓单量环比下降，库存端炼厂和港口库存均下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间；成本端油价短期不确定、中长期承压，基本面偏空，PG 关注【3100 - 3200】 [16] L - 期现市场：L05 基差为 -120 元/吨，L59 月差为 -24 元/吨 [19] - 基本逻辑：线性排产回升，期现共振下跌，基差大幅走弱；停车比例下滑，装置重启计划增加，产量预计回升；农膜需求淡季，终端补库不足，两油石化库存累库，短期延续偏弱震荡，L【6550 - 6750】 [20] PP - 期现市场：PP05 基差为 -29 元/吨；PP59 价差为 -31 元/吨 [23] - 基本逻辑：仓单同期高位，加权利润回升，成本支撑转弱；基本面供需双弱，1 月需求进入淡季，停车比例 19%，短期供给压力缓解；PDH 利润低位加剧检修预期，短期供需矛盾不突出，关注 PDH 装置动态，PP【6400 - 6600】 [24] PVC - 期现市场：V05 基差为 -247 元/吨，V59 价差为 -118 元/吨 [26] - 基本逻辑：液碱现货价连续下跌，山东综合毛利压缩，边际装置成本支撑好转；2025 年出口增速 47%，短期存抢出口现象，远期供需转弱，高库存难扭转，月间正套为主；基本面弱现实，国内开工 80%，内外需求淡季，社会库创历史新高，V【4650 - 4850】 [27] PTA - 基本逻辑：估值方面，TA05 收盘处近 3 个月 73.0%分位水平，基差、价差及加工费有变化；驱动方面，供应端装置按计划检修，部分装置有停车、重启情况；下游需求季节性走弱；成本端 PX 供需弱平衡，短期跟随成本波动，TA1 - 2 月略有累库，预期向好，春节前警惕需求端负反馈及原油超跌，TA05【5120 - 5250】 [29][30] MEG - 基本逻辑：估值偏低，主力收盘价处近半年 12.3%分位水平，基差、月差及加权毛利有情况；驱动方面，国内装置开工负荷提升，海外装置预期检修量偏高；下游需求季节性走弱；港口库存回升，1 - 2 月存累库预期，估值修复，短期跟随成本波动，关注反弹布空机会，EG05【3650 - 3750】 [32][33] 甲醇 - 基本逻辑：估值不低，综合利润处近半年 16.0%分位水平，华东基差走强；供应端国内装置开工负荷高位下滑，海外装置降负，1 月到港量预计 85wt，压力缓解；需求端烯烃需求降负，传统下游开工季节性低位，成本支撑弱稳，供需宽松但下方空间有限，弱现实与强预期博弈，MA05【2190 - 2240】 [36][38] 尿素 - 基本逻辑：估值方面，主力收盘价处近一年 70.4%分位水平，山东小颗粒基差、价差、综合利润有情况；驱动方面，供应端前期检修装置复产，压力尚存；需求端淡季冬储利多有限，化肥出口较好；库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳，冬储利多有限，供应压力抬升，需求节日季节性走弱，海外天然气大涨或带动内盘走势，UR05【1770 - 1800】 [41][42] LNG - 行情回顾：1 月 19 日，NG 主力合约收于 2.702 美元/百万英热，美国、荷兰现货及中国市场价有变动 [45] - 基本逻辑：核心驱动是北半球冷空气使气温下降，需求提振气价；成本利润方面零售利润环比下降；供给端天然气生产平稳增长，美国钻机数量下降；需求端 2025 年 1 - 11 月天然气重卡占比 26.00%；库存端美国天然气库存减少，北半球冬季需求支撑气价，但供给充足，上行空间受限，NG 关注【3.670 - 4.205】 [46] 沥青 - 行情回顾：1 月 20 日，BU 主力合约收于 3139 元/吨，山东、华东、华南市场价有变动 [48] - 基本逻辑：核心驱动是委内原油出口不确定，原料端偏紧张支撑价格；成本利润方面综合利润环比下降；供给端 2025 年 12 月产量有变化；需求端 2025 年进出口量同比双增；库存端相关库存情况有体现，价格保持平稳 [49] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 -50 元/吨，FG59 为 -110 元/吨 [53] - 基本逻辑：需求进入季节性淡季，上行驱动难寻，基本面供需双弱，日熔量 15.07 万吨，弱需求下需供给减量，关注后续缩量力度，70 城二手房价格下跌，深加工订单 9.3 天，弱需求压制上方空间，FG【1030 - 1080】 [54] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 -37 元/吨，SA59 为 -61 元/吨 [57] - 基本逻辑：上游企业高开工，厂内库存高位缓降；浮法玻璃日熔下滑，重碱需求不足；远兴二期 280 万吨装置投产，短期装置重启增加，产能利用率 84%，供给承压；地产需求弱，浮法玻璃冷修预期增加，光伏 + 浮法日熔量 23.8 万吨，需求支撑不足，SA【1150 - 1200】 [58]