核心观点 - 报告认为，尽管近期市场出现结构分化且宽基ETF大幅净流出，但无需对春季躁动行情感到惊慌，躁动行情或将继续[2] - 在成交额放量上新台阶的支撑下，中小盘风格预计将优于大盘风格[4] - 投资思路上，建议维持看多，并采取“科技与周期两翼齐飞”的均衡配置策略[5] 市场结构与资金流向分析 - 近两周市场出现明显结构分化：以中证500、中证2000、中证1000为代表的中小盘指数突破前期高点，呈现“小优于大”特征；而上证50、沪深300等大盘指数表现相对较弱[12] - 截至1月23日，1月各类型宽基ETF净流出规模已超出中央汇金在2025年第二季度的净买入规模，其中流出主力是沪深300ETF[3][14] - 中央汇金在2025年第二季度大幅买入宽基ETF，合计申购基金市值达1916.56亿元[18][19] - 报告认为，宽基ETF在积极行情下净流出并非离场信号，而是市场健康的表征，类似于2025年6-9月的情况[3][20] - 其逻辑在于：积极行情下，中央汇金有更好的窗口收回流动性（“收回子弹”），为应对未来市场潜在波动积蓄力量；同时，宽基ETF流出往往与非宽基（主题/行业/策略型）ETF流入形成对冲，反映了居民和机构投资者在赚钱效应下更倾向于买入弹性更大的非宽基ETF[3][21] 市场风格研判：中小盘占优 - 历史复盘显示，在“牛市”行情中，每当日均成交额放量上新台阶，中小盘风格大概率优于大盘风格，占优时长通常为2-3个月[4][27] - 这一规律在2006-2007年、2014-2015年以及2024年至今的行情中均得到验证[4][29][30][32] - 风格切换背后的逻辑是流动性：成交额上台阶意味着市场流动性充裕，容易触发中小盘股票的“估值修复+成长预期”双击，获得流动性溢价[4][27] - 1月以来，市场日均成交额触及3万亿元附近的新台阶，中小盘占优时长目前仅约1个月，距离历史规律的2-3个月仍有距离，因此只要日均成交额未明显缩量，中小盘占优的概率仍相对较高[4][28] 投资建议与行业配置 - 报告维持看多观点，建议以证券化率达到1.1倍以上作为观察信号[5][35] - 投资策略上强调“科技与周期两翼齐飞”，进行均衡配置[5][35] - **科技主线**： - AI硬件需跟踪ΔG（增量变化），关注机构仓位较低的AI端侧相关板块，并注意科技内部的高低切换，AI硬件端可能出现分化（如存储、CPO）[5][35] - 关注“十五五”规划首年可能从主题过渡到主线的方向，如商业航天、脑机接口[5][35] - 具体行业包括：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[5][36] - **周期主线**： - 在提价线索和“反内卷”政策加持下，周期风格大有可为[5][35] - 具体行业包括：受益于PPI改善及广谱反内卷的有色、化工、光伏、保险、电力、机械[5][36] - **中长期底仓**：建议配置黄金、优化的高股息资产[5][36]

春季躁动现象与历史规律 - A股“广义春季行情”基本每年都不会缺席，最短持续1个月，最长可持续5-6个月 [2][6] - 除2008年和2018年外，其他年份的“春季躁动”均延续至农历春节 [2][6] - 回溯2005年至2025年，春季行情平均持续70天，上证指数平均上涨20% [1][3][5][7] 春季躁动的催化因素 - 主要催化因素包括年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加 [1][2][5][6] - 年末中央经济工作会议和政治局会议的召开往往对政策力度和产业展望进行定调 [2][6] - 年初为满足春节前后商业银行现金投放需求，央行通常会落地降准或降息等宽货币政策 [2][6] - 年末结汇增多与人民币汇率升值，与A股春季行情形成顺周期共振 [1][2][5][6] 春季行情的市场启示与领涨板块 - 春季躁动可视为全年走势的前瞻，春季行情较强的年份往往对应较优的全年涨幅 [2][6] - 在春季行情中，成长、消费和顺周期风格领涨 [1][2][5][6] - 具体表现占优的行业包括有色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等 [1][2][5][6] 本轮（2025-2026年）春季行情展望 - 本轮“非典型春季躁动”始于2025年12月下旬，催化因素包括外围不确定性落地、A500 ETF申购份额上行及商业航天叙事带来的风险偏好改善 [1][5] - 据历史统计规律，预计这波春季行情会持续到马年春节前后，乐观视角可持续至3月上旬 [1][3][5][7] - 春季躁动“下半场”的持续性，与权益周期所处阶段、政策面、经济基本面和外围变量相关性较强 [3][7] 未来市场影响因素与资金面 - 三月上旬两会召开后，市场对货币财政政策预期或有修正；四月市场将博弈一季报披露是否符合预期；外围地缘扰动可能影响市场风险偏好 [3][7] - 资金面来看，2026年有大量3年期及5年期居民定期存款到期，同时公募权益基金发行回暖、保险资金增配权益、人民币境外存款回流，增量资金有望进一步入市 [1][3][5][7] 配置观点与行业建议 - 短期市场或以震荡和波动率下降为主，但从季度视角看，“系统性慢牛”依旧可期 [1][3][5][7] - 行业方面，1月下旬步入A股年报业绩验证窗口期，板块风格或转向业绩与弹性兼具的“两电化非机”及中小成长板块 [1][3][5][7]

核心观点 - 当前股票市场震荡上行，增量资金对可转债的配置偏好上升，支撑各平价区间转债估值普遍提升，其中偏股性转债估值上升尤为明显，市场主要基于对应正股的上涨预期进行定价 [3][12] - 充裕的资金面使得转债整体估值呈现“易涨难跌”态势，股性转债，尤其是热门方向的品种，短期具备较强的交易价值，可作为博取超额收益的核心资产 [3][12] - 展望2026年，增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，科技与高端制造是主要关注方向，机构投资者对权益资产的旺盛配置需求将继续为转债估值提供支撑，使其下跌空间有限 [4][17] - 在估值水平维持稳定的背景下，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍具备较强的配置性价比 [4][17] 近期转债资金重点布局方向分析 - 通过构建个券与行业维度的转债估值指数进行分析，本周有色金属、建筑材料、电力设备、机械设备、基础化工等行业转债估值上升较为明显 [3][12] - 上述行业估值上升预计主要与有色金属及化工产品涨价、地产链景气度困境反转、太空光伏等投资逻辑相关，投资者正积极布局这些方向的转债 [3][12] - 从个券层面看，双良转债、宙邦转债、福22转债、科顺转债、福莱转债等品种的估值上升较为明显 [3][12] 周度转债策略与赛道建议 - 本周中证转债指数涨跌幅为2.92%，建筑材料、石油石化、钢铁行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数均有上升，估值仍位于历史相对高位 [17] - 科技成长方向：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [4][17] - 高端制造方向：该领域景气度有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、兴瑞转债、华辰转债、宇邦转债等 [4][17] - “反内卷”优化供需格局方向：部分行业供需格局有望优化，建议关注友发转债、福22转债、和邦转债等 [4][17]

当日市场行情与ETF表现 - 2026年1月23日，A股主要指数普遍上涨，上证指数涨0.33%，深证成指涨0.63%，创业板指涨0.79% [1][6] - 两市成交额达3.09万亿元，较上一交易日增加3935亿元 [1][6] - 全市场个股涨跌分布为1390只上涨，3041只下跌，142只持平 [1][6] - 华宝基金旗下三只A系列宽基ETF当日表现分化，A50ETF华宝涨0.31%，中证A100ETF基金跌0.47%，A500ETF华宝跌0.49% [1] - 资金净流入前三大行业为电力设备、有色金属和机械设备 [1][6] 机构市场观点与配置建议 - 招商证券认为，A股在创出前期新高后有望转为震荡走势 [2][6] - 进入1月下旬，市场围绕业绩披露的博弈情绪将明显升温，业绩超预期或披露后“靴子落地”的方向值得重点关注 [2][6] - 风格选择方面更推荐大盘成长，行业配置应围绕春季躁动和年报前瞻线索布局 [2][6] - 重点推荐关注顺周期与科技领域，典型行业包括电力设备、机械设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等 [2][6] 华宝基金A系列宽基ETF产品 - 华宝基金集结了跟踪中证A50、A100、A500指数的三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2] - A50ETF华宝代码为159596，聚焦50大核心龙头，被称为“漂亮50” [2] - 中证A100ETF基金代码为562000，包揽百强行业龙头 [2] - A500ETF华宝代码为563500 [1] - 相关ETF产品提供不同的申购费率结构，例如A50ETF华宝联接基金对100万元以下申购费率设定为1.0% [2]

市场资金流向概览 - 1月21日，A股主要指数集体收涨，但全市场股票ETF（含跨境ETF）资金净流出994.94亿元 [2][3] - 从大类型看，宽基ETF净流出高达1078.03亿元，行业主题ETF与商品ETF则分别净流入41.39亿元与24.32亿元 [3] - 宽基ETF规模单日下降940.9亿元，成为市场主要的“失血”点 [3] 宽基ETF资金流出详情 - 沪深300指数相关ETF单日净流出居前，达581.98亿元 [3] - 具体产品中，沪深300ETF华泰柏瑞、沪深300ETF华夏、中证1000ETF南方单日资金净流出分别达168.28亿元、144.56亿元和138.52亿元 [6][7] - 上证50ETF、沪深300ETF易方达、深证300ETF单日资金净流出也均超过130亿元 [7] 行业与主题ETF资金流入详情 - 电网设备主题指数近5日资金流入超89亿元，SGE黄金9999指数近5日流入超83亿元 [3] - 单日资金净流入居前的主题ETF包括：电网设备ETF（净流入14.38亿元）、化工ETF（净流入8.26亿元）、黄金股ETF（净流入5.74亿元） [5][6] - 华夏基金旗下电网设备ETF和科创半导体ETF单日净流入居前，分别为14.38亿元和5.2亿元，最新规模分别达157.79亿元和75.31亿元 [3] - 易方达基金旗下多只主题ETF获得资金流入，包括黄金ETF易方达（净流入1.7亿元）、医药ETF易方达（净流入1.6亿元）、科创芯片ETF易方达（净流入1.2亿元）等 [4] 机构观点与配置方向 - 国泰基金认为“春季躁动”行情并未结束，看好跨年攻势 [7] - 配置机会关注三条主线：一是成长景气主线，包括AI、电新、工业金属；二是估值与持仓处于低位、景气边际改善的板块，如非银金融、酒店、物流、航空；三是2月关注AI应用、太空算力、核聚变等产业主题的交易机会 [7] - 易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，市场节奏有望保持平稳向好，跨年行情延续性值得关注，建议继续关注大盘成长核心资产，因其估值处于历史中位，具备估值修复弹性，且盈利预期稳定、外资有边际回流预期 [8]

股票ETF市场资金流向概况 - 1月21日，A股主要指数集体收涨，但全市场股票ETF（含跨境ETF）资金净流出994.94亿元 [2][4] - 从大类型看，宽基ETF净流出高达1078.03亿元，规模下降940.9亿元，而行业主题ETF与商品ETF分别净流入41.39亿元与24.32亿元 [4] 资金流入的主要方向 - 从指数维度看，SGE黄金9999指数单日净流入19.29亿元，近5日流入超83亿元 [4] - 电网设备主题指数近5日资金流入超89亿元 [4] - 头部基金公司中，华夏基金旗下电网设备ETF和科创半导体ETF单日净流入居前，分别净流入14.38亿元和5.2亿元，最新规模分别达157.79亿元和75.31亿元 [4] - 易方达基金旗下黄金ETF、医药ETF、上证50ETF、科创芯片ETF及半导体设备ETF等产品均有1.2亿元至1.7亿元不等的净流入 [5] - 单日资金净流入居前的股票ETF包括：电网设备ETF（14.38亿元）、化工ETF（8.26亿元）、黄金股ETF（5.74亿元）、港股通非银ETF（5.48亿元）、科创半导体ETF（5.20亿元） [8] 资金流出的主要方向 - 宽基ETF成为“失血”大户，沪深300指数单日净流出达581.98亿元 [4] - 单日资金净流出居前的股票ETF主要为宽基ETF，包括：沪深300ETF华泰柏瑞（-168.28亿元）、沪深300ETF华夏（-144.56亿元）、中证1000ETF南方（-138.52亿元）、沪深300ETF易方达（-138.15亿元）、上证50ETF（-133.69亿元） [9] 机构市场观点 - 国泰基金认为“春季躁动”行情并未结束，看好跨年攻势，配置机会关注成长景气主线（如AI、电新、工业金属）、估值与持仓处于低位且景气边际改善的板块（如非银金融、酒店、物流、航空），以及产业主题（如AI应用、太空算力、核聚变）的再交易机会 [9] - 易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，市场节奏有望保持平稳向好，跨年行情延续性值得关注，配置上继续关注大盘成长核心资产，因其估值处于历史中位水平，具备估值修复弹性，且盈利预期稳定、外资边际回流预期升温 [10]

中欧经贸关系 - 法国总统马克龙希望中国增加对欧洲直接投资，中方回应称中欧经贸优势互补、互利共赢，鼓励企业赴欧投资，同时希望欧方营造公平市场环境 [2][7] 顺周期板块与个股 - 截至1月20日，基础化工、石油石化等顺周期板块涨幅居申万一级行业前列，1月21日有色金属等继续上涨 [2][7] - 国家发改委表示将推动物价回升，“春季躁动”行情可期 [2][7] - 证券时报数据宝统计，汽车、建材等周期板块中有10只个股2026年净利润或暴增超10倍，例如中自科技预计增速超51倍，天音控股超42倍，但部分个股仅1家机构评级 [2][7] 贵金属与基本金属 - 1月20日，伦敦金现货和COMEX黄金期货价格均突破4700美元/盎司，刷新历史新高 [2][7] - 瑞银策略师认为多元化配置驱动金价上涨，若市场担忧美联储独立性升温，金价上半年有望冲击5000美元 [2][7] - 白银价格受金价带动及自身供需影响，或挑战100美元；铜因能源转型需求导致供需趋紧，价格中枢有望抬升 [2][7] 美国政治与市场波动 - 1月21日美股早盘因前总统特朗普对欧洲8国的关税威胁而下跌，收盘前其取消威胁，美股转而收高 [3][8] - 同期，美国10年期国债价格上涨、收益率下降 [3][8] 伯克希尔·哈撒韦投资动态 - 受伯克希尔·哈撒韦可能抛售其持有的27.5%卡夫亨氏股份消息影响，卡夫亨氏股价在美股盘前一度大跌近4% [3][8] - 卡夫亨氏股价已连续三年下跌，较2017年高点下跌近70%，此次股份变动或为新任掌舵人格雷格·阿贝尔的决策 [3][8] 上市公司资本运作 - 韩建河山公告筹划以发行股份及支付现金方式收购新三板公司兴福新材52.51%股权，构成重大资产重组，1月20日公司股价涨停，1月22日起停牌 [3][8] 中国资本市场政策 - 财政部等三部门公告，2026至2027年对个人投资者转让创新企业CDR取得的差价所得暂免征收个人所得税，对持有CDR取得的股息红利所得实施差别化个税政策 [4][9] A股市场信号 - 1月21日A股尾盘，宽基ETF成交持续放大，上证50ETF等多只基金成交额显著增加 [4][9] - 市场出现两大背离信号：A50期指若继续收跌将七连阴，与A股平均股价背离；大市值股票呈空头格局，与A股整体走势背离 [4][9] - 分析人士认为需等待成交金额和融资余额下降，待全球风险因素缓解后，A股或开启春季行情第二波 [4][9] 餐饮企业融资 - 西贝在遭遇关店风波且亏损超5亿元后，近日获得新一轮融资，投资方包括新荣记创始人张勇全资控股企业及阿里前合伙人胡晓明参与的企业 [4][9] - 西贝注册资本增约13%，此次融资被视为推进上市的关键一步，公司曾计划2026年上市 [4][9] 加密货币市场 - 因地缘政治紧张局势，比特币价格跌破9万美元，打断了今年以来的上涨趋势，过去七天累计下跌超6%，以太坊等其他代币也大幅下跌 [5][10]

睿远成长价值混合基金2025年四季度运作总结 - 基金资产净值由2025年三季度末的236.29亿元缩水至四季度末的210.87亿元 [3] - 基金在2025年四季度再度遭遇13.62亿份大额净赎回，净赎回规模在基金历史上排名第二，仅次于2025年三季度的23.42亿份峰值 [3] - 基金A、C份额在2025年四季度净值增长率分别为0.57%和0.47%，跑赢同期业绩比较基准的-1.37% [3] - 股票仓位由89.93%微升至90.48%，但港股仓位占基金净值比由27.92%显著下降至20.14% [3] - 前十大重仓股依次为新易盛、胜宏科技、宁德时代、腾讯控股、东山精密、立讯精密、迈为股份、阿里巴巴、寒武纪、巨星科技 [4] - 头号重仓股新易盛遭减持，持仓数量较上期减少22.73% [5] - 阿里巴巴、东山精密、宁德时代、巨星科技等个股也均被减仓 [5] - 基金经理加仓了寒武纪，增持比例达13.89%，迈为股份重回持仓前十 [6] - 调仓操作包括减持基本面趋势偏弱的公司，并增加了数据中心液冷、存力和算力相关公司的配置 [6] - 基金经理持续看好光模块、PCB材料、芯片、数据中心液冷等板块的未来发展，并将在2026年加大研究力度 [6] - 基金经理认为2026年初市场春季躁动提前，流动性过剩与回报较好的板块不多共同作用，形成了结构性行情 [7][8] - 基金经理表示将关注2025年年报预披露中可能超预期的AI、有色金属、锂电材料等板块个股，以挖掘新的投资机会 [8] 睿远均衡价值三年持有基金2025年四季度运作总结 - 基金经理赵枫管理的睿远均衡价值三年持有基金，其股票仓位在2025年四季度末攀升至90.66%，为近三年最高水平 [2][9][10] - 基金港股仓位占基金净值比小幅提升至41.99% [10] - 前十大重仓股集中度由61.03%下调至53.84%，呈现“仓位更集中、持股更分散”的特征 [10] - 基金A、C份额在2025年四季度净值增长率分别为-0.26%和-0.33%，跑赢同期业绩比较基准的-1.25% [11] - 前十大重仓股依次为宁德时代、腾讯控股、美的集团、伟明环保、中国太保、立讯精密、中国太平、华润万象生活、中国平安、格力电器 [10] - 基金经理在2024年末清仓美的集团后，于2025年下半年重新买入，并在四季度将其纳入前十大重仓 [10] - 华润万象生活、格力电器为首次进入该基金持仓前十 [10] - 立讯精密、中国平安、宁德时代、腾讯控股等多只个股被主动减持 [10] - 小米集团、阿里巴巴、分众传媒则退出了前十大重仓股行列 [2][10] - 具体减持数据：立讯精密持仓相对上期减少44.83%，中国平安减少18.46%，宁德时代减少7.69%，腾讯控股减少7.32% [12] - 基金经理减持了前期涨幅较大、估值较高的个股，增持了估值较低、中期回报更确定的优质龙头企业 [11] - 基金经理对后市持相对乐观看法，认为权益资产回报仍具吸引力，优秀龙头企业回报有望达到10%以上 [12] - 宏观周期变化有利权益资产，伴随反内卷措施落实，中国经济有望逐步走出通缩预期，企业盈利质量将改善 [13] - 具体配置上，基金经理关注处于快速海外扩张的国内龙头企业，认为海外收入增长将成为驱动其未来五到十年业绩增长的主要动力 [13][14]

涉及的行业与公司 * **行业**: 中国房地产行业[1][3] * **公司**: 保利发展[2][4]、绿城中国[4]、建发国际集团[4]、中国金茂[4]、华润置地[4]、滨江集团[4]、新世界发展[4]、新城控股[4] 核心观点与论据 * 当前地产板块存在“春季躁动”的布局机会，核心驱动力在于政策预期提升与板块估值处于低位[1][3] * 政策面预计个别城市的限购优化力度可能超预期，并与利率调整形成政策组合拳，从而可能带动行业基本面逐步企稳[1][3] * 市场需正视行业调整，头部房企如保利发展已通过发布业绩预减公告来释放压力，其利润下滑主要受毛利率波动和计提资产减值影响[2][4] * 在积极的政策氛围下，楼市一季度（春节后）可能迎来成色较高的“小阳春”[4] 其他重要内容 * **投资建议**: * 推荐基本面优质的头部改善性房企，包括绿城中国、建发国际集团、中国金茂、华润置地、滨江集团[4] * 建议关注估值对房价变化弹性较大的标的，如新世界发展、新城控股[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球市场风险偏好走弱，各金融和商品市场受多种因素影响呈现不同走势，投资者需根据不同市场情况调整投资策略 [1][2][3] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 波兰央行计划增持黄金，丹麦养老基金抛售美债，黄金大涨约 2%创新高，市场避险情绪升温，金银比预计回升 [11] - 投资建议为市场风险偏好下降，黄金偏强运行，白银弱于黄金，关注金银比价做多机会 [11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普对格陵兰岛意图未变，表态强硬，全球市场风险偏好走弱，美元走低，预计美元指数短期走弱 [15] - 投资建议为美元指数短期走弱 [16] 宏观策略（美国股指期货） - 奈飞 Q4 业绩优但 Q1 指引逊色，美欧贸易协议批准程序冻结，市场风险偏好降低，美股三大股指跌幅超 2% [17][19] - 投资建议为美股财报季波动加大，预计美股高位震荡 [20] 宏观策略（股指期货） - 1 月 LPR 按兵不动，财政部等公布促内需政策，股市继续调整，成长股与红利股跷跷板效应明显，春季躁动仍有可能 [21][22][23] - 投资建议为股指多头策略继续持有 [24] 宏观策略（国债期货） - 1 月 LPR 持稳，央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债期货全线上涨，短线反弹但中长期偏空 [25][26] - 投资建议为短线债市反弹，待市场上涨动能衰减后做空性价比较高 [27] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 蒙古国进口炼焦煤市场涨跌互现，焦炭首轮提涨，钢厂未回应，下游补库，煤矿库存去化，短期现货有支撑，盘面震荡 [28][29] - 投资建议为短期现货有支撑，盘面动力一般，短期震荡为主 [29] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 两部门发布城市更新措施，徐钢集团收购镇北钢铁，钢价下跌，需求季节性下滑，春节累库明显，价格下跌空间难打开 [30][31] - 投资建议为震荡思路对待，反弹择机库存保值 [32] 农产品（豆粕） - 2025 年我国大豆进口量创纪录，巴西 1 月前三周出口量增加，内外盘期价弱势，一季度豆粕或去库但库存充足 [33][34][36] - 投资建议为南美丰产情况下预计内外盘期价仍将偏弱运行 [37] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚 1 月 1 - 20 日棕榈油出口量环比增加，油脂市场反弹，棕榈油性价比高，预计价格有支撑但难大涨 [38] - 投资建议为关注 8800 - 8900 元一线阻力情况 [38] 农产品（白糖） - 巴西 1 月前三周出口糖增加，印度或上调食糖最低销售价格，我国 12 月进口糖浆等减少，国内新糖供应压力大，需求备货力度一般 [39][40][42] - 投资建议为短期料弱势震荡为主 [42] 有色金属（氧化铝） - 加纳推动氧化铝精炼厂建设，氧化铝企业库存增加，盘面承压运行 [43] - 投资建议为氧化铝企业库存增加，盘面仍承压运行 [44] 有色金属（碳酸锂） - 2025 年 12 月锂矿进口量环比增加，碳酸锂进口量同比减少，价格触及涨停，需求淡季不淡，后续补库需求仍存 [44][45][46] - 投资建议为关注持仓量、波动率企稳后的逢低做多机会 [46] 有色金属（铅） - 六部门发布废旧动力电池回收办法，内外铅价震荡下跌，LME 库存累增，社库上行，基本面走弱 [47][48] - 投资建议为单边关注逢高沽空机会，套利观望为主 [49] 有色金属（锌） - 1 月 19 日 LME0 - 3 锌贴水，2025 年 12 月镀锌板出口量双增，锌精矿进口量环比下降，锌价震荡走弱 [50][51][53] - 投资建议为单边短期观望，不追空；套利月差和内外均观望 [53] 有色金属（铜） - 卡倍亿高速铜缆业务进展顺利，秘鲁 2025 年 11 月铜产量同比下降，中国 12 月废铜进口量环比上升，短期铜价或宽幅震荡 [54][55][57] - 投资建议为单边短线观望，套利观望 [57] 有色金属（锡） - 1 月 19 日 LME0 - 3 锡贴水，上期所和 LME 库存有变动，冶炼厂加工费上涨，需求弱势 [58] - 投资建议为短期内宽幅震荡，关注供应恢复和消费回暖情况 [58] 能源化工（原油） - 挪威 12 月石油产量公布，油价震荡反弹，地缘局势担忧支撑油价，短期缺少新驱动 [59] - 投资建议为短期油价维持震荡 [60] 能源化工（液化石油气） - 巨正源 PP 装置停车检修，美国极端寒潮预警引发供应和出口担忧，外盘价格近端偏强 [61] - 投资建议为内盘或被动跟随 [62] 能源化工（碳排放） - 1 月 20 日 CEA 收盘价下跌，2025 年度配额交易周期开始，市场交易活跃度降温，价格宽幅震荡 [62] - 投资建议为 CEA 价格维持宽幅震荡，有需求可逢低买入 [63] 能源化工（LLDPE） - 2026 年 1 月 16 日 LLDPE 社会样本仓库库存环比下降，前期涨幅大存在回调空间 [64][65] - 投资建议为 05 合约回调空间先看到 6550 - 6600 元/吨一带 [66] 能源化工（PTA） - 下午 PTA 现货市场商谈清淡，盘面主力合约价格增仓上行，短期上涨空间谨慎看待，中期逢低布局多单 [67][68][69] - 投资建议为短期震荡，中期逢低布多 [69]