科技行业后市展望 - 科技行情远未结束，短期回调后有望延续 [1] - 美股AI龙头业绩保持强势，微软Azure和谷歌Cloud收入增速达20%至40% [1] - 美股超大规模回购对A股对标公司估值形成支撑，2025年授权回购额同比增长15% [1] - A股AI行情处于硬件向应用扩散阶段，硬件设施已充分演绎，设备材料环节持续发酵 [1] - AI应用层刚起步，后续关注点将转向AI商业化落地及业绩兑现 [1] 中证A500创新指数编制 - 指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制，挑选各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本 [1] - 成分股覆盖全部中证二级行业和97%中证三级行业 [1] - 几乎所有三级行业龙头都入选样本，实现“龙头荟萃” [1] - 指数编制引入互联互通、ESG筛选等机制，符合海内外机构投资者偏好，有利于吸引长期资金配置A股核心资产 [1] 国泰中证A500ETF情况 - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位 [1][2] - 该ETF客户数量是第二名的三倍多 [1]

市场风格展望 - 中期市场风格预计回归“科技成长”主线 [1] - 科技成长风格中长期仍将占优 [1] - 科技方向内部将出现“高切低”以优化筹码结构和巩固行情基础 [1] 市场风格判断依据 - “科技与价值”相对盈利增速尚未逆转 [1] - 成长与价值估值分化并非极致 [1] - TMT板块整体交易拥挤度仍不高 [1] 结构性机会领域 - AI应用领域存在结构性机会 [1] - 消费电子领域存在结构性机会 [1] - 人形机器人设备领域存在结构性机会 [1] TMT行情与指数表现 - 本轮TMT行情存在AI硬件等方向的局部过热情况 [1] - 科创创业50指数在2025年Q4出现高位滞涨 [1] - 科创创业50指数单日涨跌幅达20% [1] 科创创业50指数与ETF - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643） [1] - 指数从科创板和创业板市场选取高成长性和创新能力的上市公司证券 [1] - 指数覆盖新一代信息技术、生物医药、新材料等多个高新技术产业领域 [1]

市场风格与行业表现 - 当前市场风格或将回归科技成长主线，中期关注科技方向 [1] - 科技权重股对本轮牛市贡献较大，电子、通信、电力设备等行业市值增长显著 [1] - TMT板块整体交易拥挤度仍不高，成长与价值估值分化并非极致 [1] - 科技方向内部将呈现高切低特征 [1] 科技产业趋势与投资机会 - 在AI产业趋势驱动下，2026年可关注滞涨的科技领域如AI应用、消费电子、人形机器人等 [1] - 高技术制造业PMI持续高于制造业整体水平，显示科技企业与传统行业业绩呈现两极分化特征 [1] 科创板100指数与ETF产品 - 科创板100ETF（588120）跟踪的是科创100指数（000698），单日涨跌幅达20% [1] - 科创100指数从科创板市场中选取市值适中、流动性较好的100只证券作为指数样本，以反映科创板内具有代表性的创新企业整体表现 [1] - 指数成分股覆盖了信息技术、医疗保健等多个科技创新领域，充分体现科创板对高成长潜力企业的聚焦 [1]

市场整体观点 - 近期市场企稳反弹，符合“布局窗口将现”的预判，但市场并未出现量价齐回升的局面，反弹不改震荡格局 [6] - 过去两周中日关系紧张让市场风险偏好快速降温，对市场形成扰动，在中日关系形势未明朗之前维持市场震荡格局的判断 [6] - 不建议追高，继续以逢低布局思路为主 [6] 风格策略 - 当前中日关系紧张是制约风险偏好的主要因素，科技成长是对风险偏好更敏感的板块，在预期难以继续上修叠加风偏下行的背景下建议对科技成长方向且战且退 [6] - 中等风险特征的周期消费制造有望进一步达成市场共识 [6] - 相关ETF包括消费ETF、酒ETF、食品ETF、有色ETF、家电ETF [6] 行业策略：房地产 - 从去年9月24日政策释放结束后，房地产市场量价持续下行，“金九银十”表现也不及预期，市场以悲观为主基调 [6] - 市场消息面变化-政策预期变化-资金涌入房地产相关资产-股价短时间上行的链条仍存，但当政策力度或可靠性确认为不及预期，则会面临回撤或反转 [6] - 地产板块可能需要看到房贷贴息等财政政策以超预期力度落地，才能初步提振市场信心，而要真正扭转市场预期，则需要看到一系列地产及相关政策组合拳出台 [6] - 需关注12月经济工作会议，相关标的包括招商蛇口、滨江集团，相关ETF有房地产ETF [6] 主题策略：国防军工 - 美国政府11月19日宣布批准向日本出售总额约8200万美元的军火，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等 [6] - 日本首相高市早苗此前公开发布涉台错误挑衅言论，疑为日本军备扩张铺路，叠加此次美国对日军售，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [6] - 相关标的包括新雷能、陕西华达，相关ETF有军工ETF、军工龙头ETF、国防ETF [6] 相关ETF汇总 - 现金流相关ETF：现金流ETF汇添富(159276)、现金流ETF(159399)、现金流ETF800(516460)、中证现金流ETF(159235) [6] - 周期消费制造相关ETF：消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、食品ETF(515710)、有色ETF(159880)、家电ETF(159996) [6] - 房地产相关ETF：房地产ETF（512200/515060/159768） [6] - 国防军工相关ETF：军工ETF(512660)、军工龙头ETF(512710)、国防ETF(512670) [6]

市场风格分析 - 当前市场风格在2025年第四季度从科技成长切换至红利风格 [1] - 中期市场风格或将回归科技主线 [1] 科技成长主线判断 - 科创创业50指数虽出现高位滞涨但科技成长仍是中长期主线 [1] - 判断依据为科技与价值相对盈利增速尚未逆转 [1] - 判断依据为估值分化并非极致 [1] - 判断依据为TMT板块交易拥挤度仍不高 [1] 2026年科技方向展望 - 预计2026年科技方向内部将呈现高切低特征 [1] - 可关注滞涨的AI应用细分领域 [1] - 可关注滞涨的消费电子等细分领域 [1] 科创创业50指数与ETF - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643） [1] - 该ETF单日涨跌幅达20% [1] - 指数从科创板与创业板中选取市值较大流动性好的50只新兴产业股票作为样本 [1] - 指数覆盖半导体新能源生物医药等核心领域旨在反映中国前沿产业整体表现 [1] - 指数行业配置均衡侧重于科技创新和成长性 [1]

市场表现与指数动态 - 2025年11月25日午后，三大股指及中证500质量成长指数小幅上行，截至13:30，跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨1.26% [1] - 指数部分成分股表现突出，恒玄科技上涨5.31%、恺英网络上涨4.44%、华工科技上涨3.70%，水晶光电、天山铝业、杰瑞股份等小幅跟涨 [1] - 500质量成长指数整体偏中小盘价值成长风格，其编制思路兼顾成分股的成长性与质量，在当前市场环境下或具较好的配置价值 [2] 科技行业趋势与政策背景 - 2025年以来，AI技术快速发展引领科技成为A股市场主线行情，截至11月17日，中证TMT指数自年初以来累计上涨36.68% [1] - 政策层面，“十五五”规划建议高度重视科技发展，明确提出“加快高水平科技自立自强”，并将“科技自立自强水平大幅提高”列入“十五五”时期经济社会发展主要目标之一 [1] - 产业层面，AI产业仍处于发展初期，据艾瑞咨询测算，2025至2029年间，中国AI产业年均复合增长率预计达32.1%，并有望在2029年突破万亿市场规模 [1] 后市展望与投资方向 - 多数市场人士认为，科技成长仍是重要的中长期投资方向 [1]

国际芯片博弈与国产替代 - 美国政府考虑允许英伟达向中国出售H200芯片 其性能是H20芯片的两倍[3] - 该事件对A股国产GPU企业如摩尔线程构成挑战 但长期看将增强自主替代的决心[3] - 国产GPU领域被视为长期有潜力的投资主线 类似历史上的光刻机自主化进程[3] A股市场整体展望与策略 - 尽管上周上证指数失守3900点出现调整 但支撑市场上涨的基本面未改变 短期调整为布局提供机会[3] - 中国银河证券观点认为市场呈现“高切低”态势 红利股具防御性 科技板块经过调整后AI泡沫担忧降低[3] - 申万宏源证券看好明年春季行情 科技成长股中的创新药、军工、AI算力、存储以及周期股中的基础化工、工业技术被视为弹性方向[3] 特定行业与赛道投资机会 - 全固态电池技术取得新进展 电动汽车续航里程有望突破1000公里 相关产业链公司受关注[4] - MSCI中国指数调整纳入26只股票 预计将迎来被动资金配置[4] - 人形机器人作为长期赛道 中鼎股份与傅利叶智能在谐波减速器、力觉传感器等部件上的合作值得跟踪[5] 新股与公司动态 - 国产GPU第一股摩尔线程开启申购[5] - 投资策略建议关注有核心技术和高成长性的公司 市场震荡中的调整被视为中长期布局机会[5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][32][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][75][76][78][80][81][82][83][84][85][86][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 核心观点 - 美国降息态度变化影响市场风险偏好 估值高且与海外经济相关板块首先受到干扰 [2][12] - 出海成长和科技成长是长期投资主线 出海板块需寻找具备穿越海外周期能力的标的 科技板块是加速国产技术和形成供应链内循环的机会 [2][12] - 继续看好出海、AI新材料板块 乐舒适公司在港股上市为出海板块增添新标的 该公司是东非、西非快消品龙头 [2][12] - 市场风险偏好减弱时会关注低估值或低关注度板块 如传统建材和建筑 分红政策成为焦点 [3][13] - 消费建材被视为成长赛道 市场更看重其收入或业绩重返增长的能力 [3][13] - 水泥和建筑品类企业正在成长与回报股东之间寻找平衡 过去几年多家公司分红比例已提升至40%以上甚至不低于50% [3][13] 一周一议 - 出海板块典型代表公司包括科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、环球新材国际、西部水泥等 [12] - AI新材料基本面龙头公司包括中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12] - 消费建材板块公司如三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材等积极下沉农村、外延扩张 通过产品+服务+营销方式逐步实现国产替代 [3][13] - 挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [13] - 水泥龙头公司包括海螺水泥、华新建材、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化 [13] - 塔牌和上峰两家区域水泥龙头率先公告固定分红 塔牌因粤东地区有天然屏障且无明显水泥以外其他业务 上峰因占据长三角优势区位但主业难求扩张已摸索半导体板块股权投资 [3][13] 周期联动与景气周判 - 水泥：本周全国高标均价351元/吨 同比下跌78元/吨 环比下跌2元/吨 全国平均出货率45.7% 环比下降0.5个百分点 库容比69.2% 环比下降0.6个百分点 同比上升2.4个百分点 [4][14] - 水泥市场需求延续低迷 关注未来查超产等政策落地情况 [15] - 浮法玻璃：本周均价1168.37元/吨 下降26.98元/吨 跌幅2.26% 库存天数30.36天 较上周增加0.48天 [4][14] - 浮法玻璃价格环比跌幅扩大 库存环比增加0.72% 市场刚需变化有限 中下游采购趋谨慎 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米 环比持平 [4][14] - 光伏玻璃市场终端电站项目推进放缓 海外订单跟进一般 下游组件企业开工率下降 [15] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.69% 环比下降0.10个百分点 [4][14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨 环比上涨0.2% 电子布主流报价4.3-4.5元/米 环比持平 [4][14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均 美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 - 本周建材指数表现下跌6.46% 其中玻璃制造下跌9.93% 玻纤下跌11.18% 耐火材料下跌8.74% 消费建材下跌3.19% 水泥制造下跌6.06% 管材下跌4.42% 同期上证综指下跌4.83% [17] 重要变动 - 凯伦股份拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权 交易价格171,5958万元 [5] - 东方雨虹巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem 60%股权 [5] - 三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告 [5] - 广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》 [5] 细分领域价格与数据 - 水泥：全国水泥市场价格环比小幅回落0.4% 河南和贵州地区价格上涨20–30元/吨 辽宁、江苏、福建、江西、湖南和广东等地价格回落10–30元/吨不等 [26] - 浮法玻璃：国内市场稳中偏弱运行 成交持续乏力 多数区域价格重心下移 浮法企业亏损范围扩大 [38] - 光伏玻璃：市场整体交投欠佳 部分成交重心松动 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 均环比持平 [52][53] - 光伏玻璃产能：全国在产生产线共计406条 日熔量合计88590吨/日 环比持平 同比下降9.82% [53] - 玻纤出口：2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨 同比增加17.58% 出口金额2.49亿美元 同比增加15.50% [60][61] - 碳纤维：本周国内碳纤维市场价格区间稳定 市场均价为83.75元/千克 较上周持平 [62] - 能源原材料：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨 环比持平 道路沥青价格4400元/吨 环比下降100元/吨 有机硅DMC现货价13150元/吨 环比上涨150元/吨 布伦特原油现货价62.50美元/桶 环比下降1.31美元/桶 [67] - 民爆：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元 同比下降4.5% 西藏生产总值4.3亿元 同比上升36.0% 新疆生产总值42.2亿元 同比上升24.6% [88]

市场表现 - 截至收盘，沪指跌2.45%失守3900点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [2] - 互联网、传媒娱乐板块涨幅居前，有色、化工、半导体、电气设备板块跌幅居前 [2] 大跌原因分析 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行，英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑 [3] - 美联储降息预期回落扰动流动性环境，美国非农数据信号矛盾与美联储内部分歧导致12月降息概率降低，对成长板块估值形成压制 [4][5] - 国内市场处于政策与业绩真空期，缺乏新催化，临近年底市场缺乏明确主线，投资者风险偏好趋于谨慎，部分资金选择阶段性调仓或兑现收益 [6] 机构后市看法 - 短期指数不排除进一步下跌空间，或以震荡形式以时间换空间，但长期坚定看好指数再创新高，牛市基础未变 [7][8] - 指数短期调整已近尾声，中期向好逻辑未变，大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限 [9][10] 未来投资机会 - 建议采取均衡策略，关注受益于“反内卷”政策、供需格局改善的周期板块，布局估值消化充分的优质科技成长股 [11][12] - 重视红利资产的防御价值，利用市场调整优化持仓结构 [13] - 中期科技成长为主力军，新经济将带动中国资产走向盈利复苏周期，AI产业化加速、优势产业出海与“反内卷”是增长改善三大动能 [14][15] - 操作上可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略，选择有业绩支持的标的逢低布局，包括科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业、红利股 [15] 普通投资者应对策略 - 对于短期波动需保持冷静理性看待，不宜过度解读市场调整 [14][19] - 坚持价值投资理念，关注具有长期竞争力的优质上市公司，基于基本面分析审慎做出投资决策 [16] - 权益基金配置可通过分散投资、定期定额、设置止盈止损目标等方式科学控制风险敞口，保持理性，根据自身情况合理配置资产，以长期视角稳健参与市场 [17][18]

股票ETF整体资金流向 - 11月20日股票ETF整体资金净流入90亿元，最新规模达4.57万亿元[4][5] - 本周以来（11月17日至11月20日）四个交易日股票ETF合计资金净流入近285亿元，呈现“越跌越买”态势[2][3] 资金净流入板块与产品 - 单日资金净流入前5板块为恒生科技（23.5亿元）、半导体（11.5亿元）、科创50指数（10.8亿元）、港股互联网（8.9亿元）、黄金（8.7亿元）[5] - 宽基ETF如中证500ETF（净流入7.60亿元）、科创50ETF（净流入7.59亿元）、中证1000ETF（净流入4.18亿元）成为吸金主力[8][9] - 港股相关ETF如恒生科技指数ETF（净流入7.06亿元）、中概互联网ETF（净流入6.80亿元）、恒生互联网ETF（净流入4.63亿元）资金净流入居前[8][9] - 头部基金公司中易方达基金ETF单日净流入15.7亿元，旗下中概互联网ETF净流入6.8亿元，恒生科技ETF净流入3.2亿元[5] - 华夏基金ETF中科创50ETF单日净流入7.59亿元，恒生科技指数ETF净流入7.06亿元，恒生互联网ETF净流入4.63亿元[6] 资金净流出板块与产品 - 单日资金净流出前5板块为沪深300指数（12.0亿元）、新能源（9.1亿元）、银行（6.0亿元）、计算机（2.5亿元）、传媒（2.5亿元）[5] - 多只沪深300ETF资金净流出居前，华泰柏瑞沪深300ETF净流出4.07亿元，易方达沪深300ETF净流出2.85亿元，华夏沪深300ETF净流出2.10亿元[10][11] - 热门主题ETF如证券ETF净流出5.05亿元，银行ETF净流出4.33亿元，电池ETF净流出3.09亿元成为失血大户[10][11] 机构观点与投资方向 - 机构看好科技主导的结构性行情，长期看好半导体、创新科技产品及创新药等科技成长方向[12] - 新消费赛道作为“新供给创造新需求”的代表成为持续布局重点，新能源等领域“反内卷”带来结构性机遇[12] - 市场调整后科技板块产业清晰度较高，部分盈利预期改善且估值处中低分位的传统制造业与周期龙头投资价值值得期待[12]